꾸림정보 I. 들어가면서_ 3 II. 한국 솔로이코노미의 성장_4 Ⅲ. 글로벌 솔로이코노미(Solo Economy)의 소비트렌드_6 1. 1인가구가 제일 많은 유럽의 1인가구의 소비 2. 유럽은 1인가구 비중이 높은 나라일수록 여행지출이 많다 3. 미국은 1인가구가 증

Solo Economy 215/11/2 싱글족은 어디에 돈을 쓸까? 글로벌 솔로이코노미(Solo Economy)는 여행을 좋아한다 여행업은 향후 1인가구의 대표적인 수혜업종이 될 것으로 예상한다. 유럽의 가계지출에서 여행지출이 차지하는 비중을 살펴보니, 1인가구 비중이 높은 나라 일수록 가계지출에서 여행지출 비중이 높은 것으로 나타났으며, 여행지 출이 차지하는 비중 또한 매년 증가하고 있다. 미국의 경우 1969년 미국 전 체 여행객에서 솔로여행객이 차지하는 비중은 17.6%에서 29년 28.1%로 증가하였고, 앞으로 솔로여행객 증가 추세는 꾸준히 이어질 것으로 예상된다. 한국 1인가구가 1995년 12.7%에서 214년 26.5%로 증가할 때, 같은 기간 동안 여행지출은 263% 증가했다. 한국 1인가구 비율이 3%이상 될 것을 감 안할 때 여행업의 성장성은 지속가능할 전망이다. 이승은 유통/여행 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 싱글족은 소형가전을 좋아해 1인가구가 증가와 함께 소형가전 시장 성장이 예상된다. 중소형 생활가전 국 내 시장은 211년 3.2조원에서 215년 4조원으로 성장할 전망이다. 대형가 전 매출액 성장률은 214년 대비 215년 1.1%인 반면에 중소형 생활가전의 매출액 성장률은 215년 5.3%로 증가하여 대형가전의 5배 수준으로 소형가 전이 향후 전자제품 시장을 이끌어 갈것으로 전망된다. 한국 편의점은 일본 편의점 보다 높은 성장 가능하다 한국 편의점 시장은 과거 5년동안 연평균 13%의 성장중이다. 일본 편의점과 비교해 봤을 때, 한국 편의점은 일본 편의점 역사의 2년~25년 시기로 판단하며, 한국 인터넷 은행, 서비스 확대 등 216년에도 높은 성장세를 이 어갈 것으로 전망된다. 관련 기업 레포트 하나투어(3913) 여행도 하고, 쇼핑도 즐기고 인터파크(1879) 변화하는 라이프스타일에 최적화된 기업 모두투어(816) 여가 즐기고 싶은 당신 떠나라 참좋은레져(9485) 유럽도 좋고, 동남아도 좋다 롯데하이마트(7184) 소형가전으로 주목받을 시기 GS리테일(77) PB상품의 강소기업 BGF리테일(2741) 성장은 계속된다 Our Solo Economy 종목명 투자의견 목표가 하나투어 매수 16,원 인터파크 매수 28,원 모두투어 매수 46,원 참좋은레져 매수 14,원 롯데하이마트 매수 75,원 GS리테일 매수 73,5원 BGF리테일 매수 24,원

꾸림정보 I. 들어가면서_ 3 II. 한국 솔로이코노미의 성장_4 Ⅲ. 글로벌 솔로이코노미(Solo Economy)의 소비트렌드_6 1. 1인가구가 제일 많은 유럽의 1인가구의 소비 2. 유럽은 1인가구 비중이 높은 나라일수록 여행지출이 많다 3. 미국은 1인가구가 증가할수록 솔로여행객 수도 증가한다 4. 한국 1인가구도 여행을 선호한다 5. 덩치가 커지는 소형가전 시장 Ⅳ. 한국 편의점은 일본 편의점 보다 높은 성장 가능하다_12 1. 일본 편의점 과거를 통해 본 한국 편의점의 미래 2. 한국 편의점의 일본편의점 대비 높은 성장 가능성은 빠른 1인가구 증가 속도 Ⅴ. 투자의견 및 Valuation_16 Ⅵ. 관련 기업 레포트 _ 19 1. 하나투어(3913) 2. 인터파크(1879) 3. 모두투어(816) 4. 참좋은레져(9485) 5. 롯데하이마트(7184) 6. GS리테일(77) 7. BGF리테일(2741) 2

Solo Economy I. 들어가면서 지름신이 강림하신 싱글녀 이소비의 하루 싱글녀인 이소비씨는 출근을 하면서 오늘도 역시 편의점에 들른다. 평소처럼 삼각김밥과 바 나나우유를 집으려다, 옆에 새로 나온 편의점 도시락이 눈에 들어온다. 가격도 시중 도시락보 다 싸고 양도 많은 거 같다. 오늘은 저걸 먹어 볼까. 점심은 봉골레 파스타와 고르곤졸라 피자, 식후에 별다방 카페라떼 커피를 마신다. 요즘 우리 의 관심사는 집과 차, 집을 포기하고, 그돈으로 차를 좋은 걸 사자는 친구들과 소형주택이라 도 있어야 된다는 친구들의 의견이 갈린다. 이참에 회사 근처에 단독주택을 빌려 친구들과 같이 살아보는 것도 경제적일 수도 있다는 생각을 한다. 퇴근 후에는 밥솥을 사기 위해 인터넷 쇼핑중이다. 밥솥도 사야 하고 냉장고도 작은걸로 바 꿔야 한다. 인터넷으로 보니 소형가전은 오프라인 매장보다 온라인이 더 상품이 다양한 것 같다. 게다가 쿠폰으로 할인을 받으니 가격까지 싸다. 이참에 싹 바꿔야겠다. 휴가기간 동안 항공권과 숙소 예매도 해야한다. 저가항공과 비즈니스호텔로 따로 예약하는게 싼줄 알았는데 같은 값으로 항공과 호텔이 업그레이드 되서 공항 픽업서비스까지 추가로 해 주는 하이브리드형 패키지 상품이 있다. 이게 왠 횡재냐, 이걸로 예약해야겠다. 다음에 부모 님 효도관광 보내드릴 때도 이 여행사를 애용해야겠다. 항공권 예매가 끝났으니 이제는 인터넷 면세점 쇼핑시간, 시간 맞춰서 나오는 적립금과 쿠폰 을 다운 받아야 한다. 시간을 정확하게 맞춰야 적립금이 나온다. 면세점가려고 해외여행을 갈 정도로 면세점 쇼핑은 나에게 무한 행복을 준다. 시중가 보다 훨씬 싼 화장품과 액세서리 등 등 봐도봐도 끝이 없다. 오랜만에 들어갔더니 새로운 브랜드가 면세점에 입점했다. 내가 사고 싶었던 브랜드였는데 너무 기분이 좋다. 면세점은 역시 우리나라가 최고다. 인터넷 쇼핑만 하다가 저녁시간이 다지나가 버렸다. 이번달 월급도 지름신 강림으로 만져보 지도 못하고 카드값으로 다 나가겠군아. 소비를 줄여야 되는데 쉽지가 않다. 3

199 1993 1996 1999 22 25 28 211 214 217 22 223 226 229 232 235 Ⅱ. 한국 솔로이코노미의 성장 싱글족의 폭발적 증가 한국 1인가구가 늘고 있다. 선진국은 이미 1인가구 비중이 4%를 육박하는 등 사회적인 현 상으로 자리잡았다. 통계청에 따르면 우리나라 1인가구가 전체가구에서 차지하는 비중은 199년까지만 해도 9%에 불과하였으나, 2년 전체 가구의 15.6%, 215년에는 24.3%로 급증했으며 235년에는 34.3%에 달할 것으로 예상돼 3가구당 1가구가 1인가구가 될 것으로 추산된다. 이는 OECD국가 중 가장 빠른 증가세를 보이고 있는 것으로 파악된다. 1인가구 증가의 원인은 1 고령화 인구 증가를 들 수 있다. 자녀가 결혼 및 독립, 배우자 사 별로 혼자사는 노년 인구가 증가했다. 2 늦어지는 결혼 적령기를 들 수 있다. 2~3대 젊은 층들이 취업을 하면서 하면서 됨으로써 자연스럽게 1인가구가 형성되었다. 최근에는 이 연령 층들의 취업이 늦어지고 결혼의 사회적 비용이 증가함에 따라, 이들의 결혼적령기 또한 늦춰 지게 되었다. 3 이혼률의 증가이다. 통계청이 발표한 214년 혼인 이혼 통계 를 보면 혼인건 수가 3만여건에 그쳐, 1,명당 혼인 건수가 6건으로 역대 최저치로 떨어졌다. 이혼률은 11만 5천 쌍으로, 하루 평균 316쌍을 기록했다. 이렇게 이혼율이 높아지는 이유는 황혼 이혼 이 늘어났기 때문이다. 자연스럽게 1인가구의 증가속도도 가속화 되고 있는 상황이다. 이러한 1인 가구 즉 싱글족들의 증가는 한국 사회의 소비 트렌드를 바꿔놓고 있다. 일단 1인 가구는 2인이상 가구에 비해 1인당 소비가 13.2% 높다. 통계청이 발표한 가구원수별 월평균 가계수지 주거 부문에서는 2인가구에 비해 1인가구가 1인당 소비하는 비중이 64.5%로 가장 높게 나타났고, 외식/숙박, 주류/담배 순으로 나타났다. 생활에 가장 기본이 되는 주택 및 음 식부문에서 1인가구를 위한 시장이 빠르게 형성되고 있다. 소형주택이 늘어나고, 편의점시장 이 커지고 있다. 최근에는 1인가구를 타겟으로 한 방송이 점점 늘어나고 있는 추세다. Fig. 1: MBC 나혼자산다 Fig. 2: 국내 전체인구대비 1인가구 비중 점점 늘어나 1% 8% 6% 4% 2% 4인 3인 2인 1인 % 출처: IMBC홈페이지, BNK투자증권 출처: 통계청, BNK투자증권 4

Solo Economy 싱글족의 소비키워드: S(Self), O(Online), L(Low Price), O(One-stop) 대한상공회의소는 1인가구들의 소비행동을 분석한 결과 이들의 소비키워드를 'S.O.L.O', 자기지향(Self), 온라인지향(Online), 저가지향(Low Price), 편리성지향(One-stop)으로 정의했 다. 먼저 1인가구는 나를 위한 자기지향성 (Self-orientation) 소비를 증가시킬 것으로 전망됐 다. 자기지향(Self), 나를 위한 자기지향성 소비가 증가할 것이다. 지출확대 선호 항목 순위에는 먼저, 1인가구 증가는 나를 위한 자기지향성(Self-orientation) 소비를 증가시킬 것으로 전망 됐다. 전국의 2대 후반부터 4대 전반의 전국 5가구(1인가구와 3~4인가구 각 25명)를 대상으로 향후 적극적으로 지출을 늘리고자 하는 항목으로 1인가구는 여행이 41.6%로 가장 높은 순위를 기록했다, 그 다음으로 자기개발(36.%), 레저/여가(32.8%), 건강(32.%), 취미 (26.%) 순으로 나타났다. 반면, 지출을 줄이고자 하는 항목으로는 외식(39.2%), 통신비 (33.6%), 의류/패션(16.4%), 식품(16.%)을 차례로 들었다. 온라인(Online), 대형마트 등 오프라인 채널의 매출이 줄어드는 반면 모바일을 중심으로 한 온라인 소매채널 매출은 증가하고 있다. 1 1인가구 증가, 2스마트폰 대중화로 인한 소비트 렌드의 변화 때문으로 판단한다. 온라인 구매는 정보 탐색이 오프라인보다 단순하고 여러 사 이트를 비교해 보면서 꼼꼼하게 결정할 수 있기 때문에 젊은 층 1인가구는 온라인 방식을 대 부분 선호하는 것으로 나타났다. 저가지향(Low price), 1인가구는 저가 소비 성향을 가지고 있는 것으로 나타났다. 세일기간을 기다리는지를 묻자 1인가구의 과반수(51.2%)가 그렇다 고 답했다. 또 다소 비싸더라도 품질 이 좋은 식품/재료를 구입하는 편인지를 묻는 질문에 3~4인가구는 그렇다 는 응답이 55.6% 로 절반을 넘었지만, 1인가구는 그렇다 는 응답이 27.6%에 그쳤다. 원스톱(One-stop), 1인가구는 적은 양을 간편하고 편리하게 한 번에 소비하려는 소비경향이 강하다. 최근 편의점의 성장을 예로 들수 있다. 소량의 음식을 한번에 멀리 이동하지 않고구 매할 수 있는 향후에도 1인가구의 주요 소비처가 될 것으로 예상한다, Fig. 3: 싱글족의 소비키워드 키워드 S(self) O(Online) L(Low Price) O(One-Stop) 출처:대한항공회의소, BNK투자증권 내 용 나를 위한 자기지향성 소비 모바일을 중심으로 한 온라인 소매채널 매출은 증가 저가 소비 성향 적은 양을 간편하고 편리하게 한 번에 소비하려는 소비경향 5

Ⅲ. 글로벌 솔로이코노미(Solo Economy)의 소비트렌드 1인가구가 가장 많은 유럽의 1인가구 소비 전세계에서 1인가구가 가장 많은 나라는 유럽이다. 특히 덴마크(47.4%), 노르웨이(41.3%), 독일(4.8%)은 1인가구 비중이 인구의 절반 가까이 차지한다. 대도시인 스위스의 취리히나, 스웨덴의 스톡홀름 등에서는 1인가구 비중이 6%를 넘고 있다. 유럽의 1인가구화는 한국에 비해 일찍 시작되었다. 유럽도 우리나라와 마찬가지로 독신주의 의 증가, 인구의 고령화 등이 1인가구화가 된 가장 큰 요인으로 판단된다. 우리나라에 비해 상대적으로 긴 시간에 걸쳐 1인 가구의 비중이 증가한 유럽국가들은 1인 가구 관련 산업이 일찌감치 자리잡았다. 1인가구 생활에서 가장 기본이 되는 의식주 산업이 가장 먼저 발달했는 데 작고 고급화된 주택시장이 등장하였다. 소득이 많은 1인 가구를 대상으로 한 고급 주택시 장이 형성되었고, 개인의 프라이버시를 보장하고, 부엌, 거실 등을 공유하는 형태의 코하우징 (co-housing)이 발달하였다. 또한 1인 가구 증가에 따른 우리나라 편의점과 비슷한 소매점 형태의 성장은 양적/질적 성장도 동반하고 있다. 그리고 가전 및 생활용품을 구매의 대상에서 임대의 대상으로 변화시키고 있으며, 1인 가구에 적합한 소형 제품의 수요는 가전 및 생활용 품 시장을 소형 제품과 대형 제품 시장으로 분리시켰다. 1인가구가 4%가 넘는 스웨덴이나 덴마크의 경우 주요 소비층이 노인으로 바뀐지 오래다. 의식주뿐만 아니라, 책이나 영화에 노인을 소재로 한 컨텐츠가 심심치 않게 보여지고 있다. 스웨덴의 실버타운에서 생활하고 있는 1세 독거 노인을 소재로 한 책인 창문 넘어 도망친 1세 노인의 이야기는 전세계적으로 베스트 셀러가 됨과 동시에 영화로도 큰 인기를 끌었 다. 유럽은 1인가구에서 노인이 차지하는 비중이 절대적으로 높기 때문에, 실버산업에서 정부 의 지원이 많음을 보여주는 예이다. 유럽에서 인구가 비교적 많고, 1인가구 비중이 꾸준히 높아져 가고 있는 독일을 살펴보자. 독 일 연방 통계청에 따르면 214년 기준 독일의 1인가구 비율은 4.8%이며, 향후 1인가구 증 가세는 계속될 전망이다. 1인가구가 2년전인 6.3%증가한 것에 비해 3인가구 및 4인가구는 같은 기간 내 각각 4%, 3.8% 감소하였다. 독일 1인가구의 월평균 소비지출은 1,479유로이며, 이는 2인가구의 1인당 소비액보다 12.6% 높게 나타났다. 의류/신발, 여가/오락/문화, 교육 품목에서 각각 2인이상 가구의 1인당 소비 액을 능가하고 있는 소비형태를 볼 때, 1인가구 구성원은 자기 개발과 관리를 위한 투자에 적 극적이며, 여가를 향유하는 성향을 보이는 것으로 판단된다. 6

Solo Economy Fig. 4: 전세계 1인가구 비율 Fig. 5: 1세 노인 현상을 일으킨 스웨덴 장편소설 (%) 35 3 25 2 15 1 5 아 시 아 호 주 중 동/ 아 프 리 카 21 211 남 아 메 리 카 북 아 메 리 카 동 유 럽 서 유 럽 출처: Euromonitor international, BNK투자증권 출처: 열린책들, 네이버 무비, BNK투자증권 Fig. 6: 한국 VS 독일 가구원수별 월평균 소비지출 규모 가계수지 항목별 한국 독일 (단위: %,천원,유로,) 1인 2인 3인 4인 5인이상 1인 2인 3인 4인 5인이상 가구분포 24.3 24.1 21.6 23.9 6.2 4.8 34.4 12.4 9.1 3.3 소득 1,479 2,841 4,6 4,535 4,921 1,911 3,51 4,426 4,874 5,66 1인당 소비지출 89 786 746 71 616 1,479 1,314 1,34 841 782 식료품 음료 주류 담배 136 125 15 92 81 18 185 152 129 122 의류 신발 49 49 5 44 37 61 57 52 47 43 주거 수도 광열 174 16 82 64 58 595 439 324 262 237 가정용품 가사서비스 31 32 33 33 2 72 79 6 46 39 보건 82 87 5 37 36 62 64 37 23 27 교통 11 11 99 98 91 17 183 182 131 134 통신 5 48 55 47 44 43 3 26 2 18 오락 문화 55 49 47 4 4 15 147 1 93 83 교육 1 13 53 99 86 6 4 1 14 13 외식 숙박 116 1 17 93 8 77 79 52 44 4 기타상품 서비스 77 71 73 61 52 62 51 39 33 25 주: 한국은 215년 2분기 기준, 독일은 가구분포는 214년 기준, 각 소득항목의 수치는 213년 기준 출처: 통계청, 독일연방통계청, KOTRA, BNK투자증권 7

유럽은 1인가구 비중이 높은 나라일수록 여행지출이 많다 독일의 소비 지출에서 2인가구 대비 금액이 높았던 항목은 주거 다음으로 오락. 문화 즉 여 가 생활 항목이었다. 독일인의 1인가구는 여가생활을 중시한다는 것을 알 수 있다. 실제로 프 랑스의 소비자 금융회사인 세텔렘이 독일, 벨기에 스페인, 프랑스, 이탈리아, 포르투갈, 영국, 헝가리, 폴란드, 체코, 슬로바키아, 러시아, 루마니아 등 유럽 13개국 소비자들 대상으로 조사 한 바에 따르면, 유럽인들이 소비 항목으로 가장 우선적으로 생각하는 분야는 여행이었다. 올 해 안에 여행상품을 구매하겠다고 응답한 유럽인들의 평균 비율은 54%로 조사됐다. 가계지출에서 여행지출이 차지하는 비중을 살펴보니, 유럽의 1인가구 비중이 높은 나라 일수 록 가계지출에서 여행지출 비중이 높은 것으로 나타났다. 유럽 평균 1인가구 비중은 31.6% 를 차지했고, 가계 소비에서 여행지출은 4.1%로 조사되었다. 그러나 1인가구 비중이 가장 높 은 덴마트와 노르웨이의 경우 가계소비에서 여행지출이 차지하는 비중은 각각 6.2%, 9%를 기록했고, 룩셈부르트는 무려 2.4%를 기록했다. 1995년 대비 213년까지 여행지출 비중이 점차 증가한 국가도 있다. 에스토니아는 5.2%에서 9.1%로, 벨기에는 5.2%에서 8.9%, 노르웨이는 6%에서 9%로 비중이 점차 높아졌다. 이는 1 인가구 비중이 높은 나라 일수록 여행소비 비중이 점차 늘어나고 있음을 보여준다. 미국은 1인가구가 증가할수록 솔로여행객 수도 증가한다 1인가구가 증가하고 있는 미국 역시 솔로여행객이 지속적으로 증가하고 있다. 미국은 1인가 구의 비율이 197년 17.1%에서 212년 27.4%까지 상승했다. 비슷한 기간동안 미국 교통국 (US Department of Transportation)에서 1969년부터 29년까지 미국 국민의 여행 실태를 조사한 결과, 1969년 전체 여행객에서 솔로여행객이 차지하는 비중은 17.6%에서 29년 28.1%로 1.5%p 증가했다. 같은 기간 동안 전체 여행객에서 4인가구가 차지하는 비중은 35.7%에서 22.6%로 13.1%p 감소했다. 26년 퀘백주를 방문한 미국인은 총 134만명으로 이중 솔로 여행객은 전체 여행객의 6.4% 인 8만5천명에 불과했다. 211년 기준 캐나다 퀘백주를 방문한 미국인은 총 16만명으로 이 중 솔로 방문객이 12.4%인 13만명을 기록했는데 5년 사이에 퀘백을 방문한 미국 전체 여행 객은 2% 감소하였으나, 퀘백을 방문한 미국인 솔로 여행객의 수는 54.7% 증가했다. 같은 기간 동안 미국인을 제외한 퀘백시를 방문한 외국인 여행객에 대한 조사도 이루어졌는 데, 26년 전체 59만명의 외국인 여행객 중 솔로 여행객이 차지하는 수는 25.3%인 15만명 을 기록하였으나, 211년에는 전체여행객 중에서 31.3%로 18만명을 기록했다. 5년동안 외국 인 솔로 여행객 역시 21.3% 증가하였을 뿐만 아니라, 전세계적으로 솔로여행객이 증가하고 있음을 보여주고 있다. 8

덴마크 노르웨이 독일 스웨덴 에스토니아 벨기에 EU 평균 체코 한국 헝가리 포르투갈 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 Solo Economy Fig. 7: 1인가구 비중이 높은 유럽은 여행지출도 많다 Fig. 8: 유럽인의 여행지출 비중이 높아진다 5 4 3 2 1 (%) 1인가구 비중(좌) 가계지출에서 여행지출이 차지하는 비중(우) (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 (%) 1 9 8 7 6 5 Belgium Estonia Norway 주: 213년 기준 출처: 세계은행(Worldbank), BNK투자증권 출처: 세계은행(Worldbank), BNK투자증권 Fig. 9: 미국의 1인가구 증가 (%) 3 25 2 15 1 5 Fig. 1: 미국 전체 여행객 대비 솔로 여행객 비율도 증가 (%) 3 25 2 15 1 5 197 198 199 1995 2 25 21 212 1969 1977 1983 199 1995 21 29 출처: 미국통계국(US Census Bureau), BNK투자증권 출처: 미국교통국(US Department of Transportation), BNK투자증권 Fig. 11: 캐나다 퀘백 방문 여행객중 솔로 여행객 증가 (%) 4 26 211 +21.3% 3 2 +54.7% 1 미국인 방문객 중에서 솔로방문객 비중 외국인 방문객 중에서 솔로방문객 비중 주: 외국인 방문객 비율은 미국인을 제외한 수치 출처: 캐나다 연방통계청(Statistics Canada), BNK투자증권 9

1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 한국 1인가구도 여행을 선호한다 한국의 1인가구 역시 소비지출에서 오락/문화부문과 외식/숙박 부문 등에서 2인가구의 1인당 소비액보다 더 높다는 것을 볼 수 있다. 오락/문화 부문에서는 +12.2%, 외식/숙박 부문에서 는 +16% 차이나는 것으로 조사되었다(<Fig. 6> 참고). 대한상공회의소에서 조사한 전국의 2 대 후반부터 4대 전반의 전국 5 가구(1인가구와 3~4인가구 각 25명)를 대상으로 향후 적극적으로 지출을 늘리고자 하는 항목으로 1인가구는 41.6%가 여행을 선호했다. 한국 1인가구가 1995년 12.7%에서 214년 26.5%로 증가할 때, 같은 기간 동안 여행지출은 1995년 69억 달러에서 214년 24억 달러까지 263% 증가하였고, 가계지출에서 여행지출이 차지하는 비중은 1995년 2.6%에서 214년 3.6%까지 증가했다. 한국 1인가구 비율이 3%이 상 될 것을 감안할 때 여행업의 성장성은 지속가능할 전망이다. Fig. 12: 한국 1인가구의 지출 확대 선호 항목 취미 건강 레저/여가 자기개발 여행 (%) Fig. 13: 인천공항 내국인 출국자수 및 1인가구 비율 (만명) (%) 2, 내국인출국자수(좌) 3 1인가구비율(우) 25 1,5 2 1, 15 1 5 5 1 2 3 4 5 주: 중복응답 가능 출처: 대한상공회의소, BNK투자증권 출처: 한국관광공사, BNK투자증권 Fig. 14: 1인가구 증가와 함께 여행 지출도 늘어난다 Fig. 15: 여행사 실적 증가가 두드러진다 (억 달러) 3 25 2 (억원) 2, 15, 참좋은레져 인터파크 모두투어 하나투어 15 1, 1 5 5, 출처: 통계청, 세계은행(Worldbank), BNK투자증권 출처: 각사, BNK투자증권 1

1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 Solo Economy 덩치가 커지는 소형가전 시장 1인가구가 증가와 함께 소형가전 시장 성장이 예상된다. 중소형 생활가전 국내 시장은 211 년 3.2조원에서 215년 4조원으로 성장할 전망이다. 대형가전 매출액 성장률은 214년 대비 215년 1.1%인 반면에 중소형 생활가전의 매출액 성장률은 215년 5.3%로 증가하여 대형 가전의 5배 수준으로 소형가전이 향후 전자제품 시장을 이끌어 갈것으로 전망된다. 소형가전 구입처를 조사해본 결과 인터넷 쇼핑몰 또는 전자제품 전문점이 가장 많은 비중을 차지했다. 1인가구 비중이 많은 미국의 경우 전자제품 전문점에서는 대형가전 제품 위주의 상 품 판매에 집중하고 온라인에서는 소형가전 제품 위주의 제품에 집중함으로써 채널을 다변화 하는 전략으로 매출을 증대시켰다. 하이마트 역시 온라인 몰에서 소형가전의 비중이 절대적 으로 높을 것으로 예상된다. Fig. 16: 소형 뜨고 대형 지는 국내 가전시장 Fig. 17: 하이마트 온라인몰은 소형가전 비중이 높을 것 (조) 5 중소형가전 대형가전 (%) 1 소형가전 대형가전 4 8 6 3 4 2 2 211 212 213 214 215 온라인 오프라인 출처: GFK, 한국전자정보통신산업진흥회, BNK투자증권 출처: BNK투자증권 Fig. 18: 롯데하이마트 매출액 및 한국 1인가구 비율 (억원) (%) 5, 롯데하이마트 매출액(좌) 3 4, 1인가구 비율(우) 25 3, 2 15 2, 1 1, 5 Fig. 19: 미국 베스트바이 매출액 및 미국 1인가구 비율 6 5 4 3 2 1 (억 달러) (%) 베스트바이 매출액(좌) 미국 1인가구 비율(우) 27 26 25 24 23 출처: 통계청, 롯데하이마트, BNK투자증권 출처: Bloomberg, BNK투자증권 11

Ⅳ. 한국 편의점은 일본 편의점 보다 높은 성장 가능하다 일본 편의점 과거를 통해 본 한국 편의점의 미래 일본은 편의점의 역사는 46년 전으로 거슬러 올라간다. 1969년 일본에 편의점 1호점이 생겼 다. 이후 점포수가 증가하면서 8년 초반까지 6천여개의 점포가 생겨났다. 일본편의점의 한단계 성장을 보여준 시기는 198년대 후반 일본의 1인가구 비중이 2%를 넘어선 이후 점포수가 폭발적으로 증가했다. 특히 1988년과 1989년 이 시기에 일본 편의점 점포수는 41.7% 증가하고, 매출액은 66% 증가했다. 편의점을 찾는 고객수가 증가하면서 매 출과 점포수에 변화가 온 것이다. 주요 고객층도 혼자 생활하면서 간편식을 찾는 직장인 인 구가 증가했다. 199년 중후반부터 편의점은 고유의 브랜드 개발하여 본격적인 매출 성장에 이르게 된다. 또 한 ATM기기를 활용하여 현금출금, 송금 환전 업무까지 편의점 뱅킹이 도입되고, 노래방이나 약국, 세탁소 등 지역상권과 통합한 서비스를 개발하여 적극적으로 고객을 유치하게 된다. 주 요고객층도 시간적으로나 경제적으로 여유있는 2~3대 1인가구가 주요고객층이 되었다. 2년대 중반부터는 1인가구 비중도 3%가 넘어서면서 주요고객층의 변화가 생겼다. 4대 이상의 고객층이 4%를 넘게 차지하게 된다. 특히 5대 이상은 전체 편의점 이용고객에서 3%를 돌파했다. 현재 일본 편의점 에서 시니어푸드는 일정구역 전체를 차지할 정도로 매출 비중이 크다. 시니어 식품은 씹는 강도에 따라 4단계로 나눠져 있을 정도로, 노인 고객을 위 한 상품이 잘 출시 되어있다. 또한 각 편의점 별로 노인 고객들을 위해 도시락 배달서비스, 조제약 처방, 건강상담창구를 개설하는 등 노인고객들을 위한 생활공간으로 변신하고 있다. 한국과 일본편의점의 시간격차는 일본편의점이 15년정도 앞서 있다고 판단된다. 현재 한국 편의점은 일본편의점 역사의 3단계 구간으로 추정된다. 통계철 장래인구 통계를 통해 본 한 국 1인가구 비중은 26.5%로 현재 각 회사별로 PB상품 매출이 본격적으로 증가하고 있고, 인 터넷 은행등 각종 서비스의 활성화가 예상된다. 221년이 되면 한국 1인가구가 3%를 돌파하면서 편의점 고객층의 변화가 찾아올 것으로 전망된다. 향후 편의점은 1인가구 중에서도 시니어 고객의 주요 구매처가 될것으로 판단되며, 각종 시니어고객을 위한 서비스의 확대가 예상된다. 12

21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 Solo Economy Fig. 2: 일본 편의점의 변화 시기 1인가구비중 주요고객층 변화 1단계 1969년~198년대 후반 13%~2% 2대 이하 편의점 탄생기 및 점포수 확장시기 2단계 198년 후반 ~ 199년 중후반 2%~24% 3대 이하 3단계 199년 중후반 ~ 2년 중반 24%~3% 2~3대 간편식을 찾는 고객의 증가 편의점 뱅킹 도입 PB상퓸 매출 증가 PB상품의 매출 > NB상품 매출 편의점 뱅킹 서비스 발전 지역상권(노래방, 약국, 세탁소 등)과의 서비스 통합 4단계 2년 중반 ~ 현재 3%~ 4대 이상 시니어 푸드 및 서비스 활성화 출처: BNK투자증권 Fig. 21: 일본은 1인가구 비중이 높아질수록 편의점 매출이 증가하고 있다 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출(억엔,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 1단계 2단계 3단계 4단계 35 3 25 2 15 1 5 출처: 일본 총무성, 일본프랜차이즈협회, BNK투자증권 Fig. 22: 한국은 일본 편의점 역사의 3단계 구간으로 추정된다 5, 4, 3, 2, 1, 1단계 매출(십억원,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 2단계 3단계 4단계 35 3 25 2 15 1 5 출처: 통계청, 한국편의점협회, BNK투자증권 13

1989 1992 1993 1994 1997 1998 1999 21 22 23 24 25 26 27 28 29 211 213 Fig. 23: 일본 편의점 주요 고객층 4대 이상으로 이동 Fig. 24: 일본 로손 편의점 시니어 푸드 1% 8% 6% 4% 2% % 5세 이상 4~49세 3~39세 2~29세 2세이하 출처: 일본 세븐일레븐, BNK투자증권 출처: 전경련, BNK투자증권 한국 편의점의 일본편의점 대비 높은 성장 가능성은 빠른 1인가구 증가 속도 199년대 들어 1인가구 증가와 함께 한국의 편의점 매출액 역시 빠른 속도로 증가하고 있다. 편의점 1단계에서 2단계로 넘어가는 기간(2~25년) 동안 한국 편의점 매출액은 연평균 27.6% 성장해 같은 시기(일본은 1985~199년)의 일본 편의점 매출액 성장률(25.5%)을 소폭 앞섰다. 한국 편의점이 2단계에서 3단계로 진입하는 시기인 21~215년까지는 한국편의점 매출액은 연평균 15.1%증가하였고 비슷한 시기(1995~2년) 일본의 연평균 매출액 성장률(7.6%)을 크게 상회하였다. 향후 215년부터 22년 까지 한국의 편의점 연평균 매출액 성장률은 6.8%로 예상되며, 2~25년까지 일본의 편의점 성장률인 1.3% 보다 높을 것으로 전망된다. 소비가 빠르게 확대되는 과정에서 불가피하게 증가율은 다소 둔화되고 있지만 한국 편의점 규모의 증가는 계 속되고 있다. 한국편의점이 일본편의점대비 높은 성장을 보이는 이유는 한국 1인가구의 빠른 증가 속도 때 문인 것으로 판단된다. 한국의 1인가구 증가속도는 2년에서 25년까지 연평균 7.1%(1985~199년 까지 일본 3.5%), 21년부터 215년까지 4.%(1995~2년까지 일본 2.8%), 그리고 215년부터 22년까지는 3.%(2~25년까지 일본 2.3%)로 비슷한 시기 일본의 1인가구 증가율을 상회하는 것으로 나타났다. 향후 1인가구의 성장은 편의점 성장에 주요한 지표가 될 것으로 예상된다. 14

Solo Economy Fig. 25: 일본VS한국 매출액 연평균 성장률은 한국이 높다 (%) 3 25 2 15 1 5 일본 편의점 매출액 CAGR 한국 편의점 매출액 CAGR 1단계~2단계 일본(1985~199) 한국(2~25) 2단계~3단계 일본(1995~2) 한국(21~215F) 3단계~4단계 초반 일본(2~25) 한국(215F~22F) 출처: 일본프랜차이즈협회, 한국편의점협회, BNK투자증권 Fig. 26: 일본VS한국 1인가구 연평균 성장률 또한 한국이 높다 (%) 8 6 4 2 일본 1인가구 CAGR 한국 1인가구 CAGR 1단계~2단계 일본(1985~199) 한국(2~25) 2단계~3단계 일본(1995~2) 한국(21~215F) 3단계~4단계 초반 일본(2~25) 한국(215F~22F) 출처: 통계청, 일본총무성, BNK투자증권 15

Ⅴ. 투자의견 및 Valuation Top-pick : 하나투어 솔로이코노미의 Top-pick으로 하나투어를 추천한다. 1신사업인 면세점 사업 개시로 인바운 드와 아웃바운드에서 높은 시너지를 창출할 수 있고, 2 FIT(Frequently Independent Traveler) 여행 수요 증가로 국내 시장점유율 1위업체로서 216년 예상 시장점유율은 전년대 비.8%p 높아질 것으로 예상한다. 인터파크는 변화하는 라이프스타일에 최적화된 사업구조를 가지고 있는 회사로서, 1 신성장 동력인 중국 온라인 최대 여행사(Ctrip, Qunar)와 업무 제휴, 2216년에도 1인가구 증가에 따른 솔로 여행객 증가로 투어부문 매출액은 31.3% 증가할 것으로 전망되며, 3쇼핑과 도서 부문 적자 축소가 예상된다. 모두투어는 1 1인가구 증가에 따른 솔로여행객 증가로 동사 패키지 Mix 개선상품(하이브리 드, 에어텔) 두자리수 매출성장 예상되고, 2온라인 채널 증가로 수익성 개선 효과를 가지고 올 것으로 전망된다. 참좋은레져는 1여행부문 패키지 상품의 높은 매출기여도가 유지되면서, 여행부문 이익기여 도가 높아질 것으로 예상되고, 2자전거 부문의 적자 축소가 기대된다. 롯데하이마트는 1온라인 채널확장을 통한 소형가전 매출의 성장이 두드러질 것으로 예상되 고, 2블랙프라이데이 효과 및 SKU(Stock Keeping Unit)확대로 4분기 순조로운 매출 성장이 예상된다. GS리테일과 BGF리테일은 1인가구가 증가하면서, 1 PB(Private Brand)상품의 매출기여도가 커질 것으로 전망되는데, 특히 프리미엄 브랜드 간편식의 매출이 점차 늘어날 것으로 기대된 다. 또한 최근 2인터넷전문은행 진출 선언으로 은행이 할수 있는 역할을 편의점에서 제공함 에 따른 집객효과를 높일 것으로 기대된다. Fig. 27: 투자의견 및 목표주가 회사명 하나투어 인터파크 모두투어 참좋은레져 롯데하이마트 GS리테일 BGF리테일 (코드) (3913) (1879) (816) (9485) (7184) (77) (2741) 투자의견(6개월) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가(원) 16, 28, 46, 14, 75, 73,5 24, 상승여력(%) 27. 29. 26. 35.3 28.9 27.6 2. 현재주가(원) 126, 21,7 36,5 1,35 58,2 57,6 17, 출처: BNK투자증권 16

Solo Economy Fig. 28: Solo Economy 관련주 7개사의 실적 요약 회사명 하나투어 인터파크 모두투어 참좋은레져 롯데하이마트 GS리테일 BGF리테일 (코드) (3913) (1879) (816) (9485) (7184) (77) (2741) 구분 여행 여행 여행 여행 유통 유통 유통 투자의견 (6개월) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가 (원) 16, 28, 46, 14, 75, 73,5 24, 상승여력 (%) 27. 29. 26. 35.3 28.9 27.6 2. 현재주가 (원) 기준일 126, 21,7 36,5 1,35 58,2 57,6 17, 시가총액 (억원) 14,636 7,131 4,599 1,449 13,74 44,352 42,116 주가상승률 (%) 214 2.4-5.4-6.6-22.9-8.4-215(YTD) 61.8-5.5 5.8 2.6-13.8 124.6 122.2 매출액 214 3,855 4,73 1,647 755 37,543 49,624 33,68 215F 4,556 4,217 1,879 822 39,91 6,33 42,211 216F 8,58 4,517 2,151 951 41,11 64,86 47,278 217F 9,524 5,54 2,554 1,98 43,45 68,56 51,554 영업이익 214 44 171 166 61 1,444 1,433 1,241 215F 581 255 221 74 1,71 2,48 1,997 216F 776 357 39 97 1,991 2,711 2,31 217F 974 471 386 125 2,214 3,79 2,586 당기순이익 214 354 11 14 34 964 1,113 1,15 215F 482 187 179 65 1,14 1,853 1,567 216F 643 267 245 83 1,372 2,85 1,862 217F 799 354 299 95 1,552 2,356 2,85 [지배주주]순이익 214 334 19 153 34 964 1,113 1,16 215F 462 191 179 65 1,14 1,853 1,561 216F 613 271 247 83 1,372 2,85 1,865 217F 769 359 32 95 1,552 2,356 2,86 ROE 214 18.2 8.5 16.3 6.2 5.9 6.8 27. (%) 215F 23.6 11.7 17.1 11.3 6.6 1.6 24.8 216F 26. 14.9 2.8 13. 7.4 11. 23.7 217F 26.5 17.1 21.5 13.4 7.8 11.3 21.5 PER 214 27.1 67.6 19.9 35.6 16.5 17.7 18.5 (배) 215F 31.7 37.3 25.8 24. 12.1 23.9 26.9 216F 23.9 26.3 18.6 18.8 1. 21.3 22.6 217F 19. 19.9 15.2 16.4 8.9 18.8 2.2 PBR 214 4.8 4.8 2.9 2.2.9 1.2 3.4 (배) 215F 6.6 4.2 4. 2.6.8 2.4 6. 216F 5.4 3.7 3.4 2.3.7 2.2 4.8 217F 4.3 3.1 2.9 2..7 2. 4. EV/EBITDA 214 14.8 26.4 13.6 18.9 11.2 6.3 6.8 (배) 215F 19.9 19.3 16. 19. 1.5 1. 12.5 216F 14.4 14.5 11.8 14.2 8.8 9.2 1.8 217F 11.4 1.9 9. 1.6 7.7 8.2 9.7 주: K-IFRS 연결 기준, 참좋은레져 및 롯데하이마트는 K-IFRS 개별 기준 출처: BNK투자증권, Quantiwise / 현재가 기준일 215년 1월 3일 17

관련 기업 레포트 하나투어(3913) 19 인터파크(1879) 26 모두투어(816) 32 참좋은레져(9485) 39 롯데하이마트(7184) 45 GS리테일(77) 51 BGF리테일(2741) 56 18

하나투어 (3913) 215/11/2 기업분석 레포트 여행도 즐기고, 쇼핑도 하고 투자의견 매수, 목표주가 16,원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 16,원을 제시하며, 신규 커버리 지를 개시함. 목표주가는 해외 유사기업가치 평가를 통해 업종 하나투어 '16 년 예상 EPS에 여행부문은 해외 여행사 평균 PER 29.8배 및 면세점 부문은 호텔신라가 공항 면세점 사업을 개시한 '8년 평균 PER 34.6배를 적용함. 신 사업 면세점 사업 개시로 인바운드와 아웃바운드에서 높은 시너지를 창출할 수 있어서 큰 폭의 성장 기대함. 인바운드(면세점)+아웃바운드(여행) 큰 폭의 외형성장 예상 '16년 예상 매출액 8,58억원(+76.9% YoY), 영업이익 776억원(+33.6% YoY) 예상. '15년 11월 공항면세점 오픈 및 '16년 1월 서울 시내점 오픈 후 '16년 예상 SM면세점 매출액 2,679억원, 영업이익 17억원(opm 4%) 예상. 본업에서는 국내 출국자 증가에 따른 국내 시장점유율 1위업체로서 '16년 예 상 시장점유율은 전년대비.8%p높아진 21.5% 예상함. 1인가구 증가에 따른 솔로 관광객이 증가하면서 FIT(Frequently Independent Traveler)여행 수요가 증가할 것으로 예상. 그에 따른 동사 항공권 시장점유율은 '15년 8.%에서 '16년 8.%로.6%p 증가할 것으로 전망. 7월까지 메르스 여파 지속으로 3분기 실적 컨센서스 하회 예상 '15년 3분기 예상 [별도]매출액 883억원(+3.5% YoY), 영업이익 62억원 (-21.7% YoY)으로 컨센서스 하회 예상. 7월까지 메르스 여파 지속으로 3분 기 실적은 전년동기 대비 부진할 것으로 예상함. 8월부터 2.3분기에 취소된 여행수요는 점차 회복하여 4분기까지 이어질 것으로 전망함. Fig. 1: 하나투어 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (억원) 3,527 3,855 4,556 8,58 9,524 영업이익 44 44 581 776 974 세전이익 488 462 638 837 1,37 순이익[지배] 34 334 462 613 769 EPS (원) 2,923 2,879 3,979 5,277 6,621 증감률 (%) -3.8-1.5 38.2 32.6 25.5 PER (배) 22.1 27.1 31.7 23.9 19. PBR 3.9 4.8 6.6 5.4 4.3 EV/EBITDA 12.8 14.8 19.9 14.4 11.4 ROE (%) 19.5 18.2 23.6 26. 26.5 배당수익률 1.7 1.7 1. 1. 1. 출처: 하나투어, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 16,원 [신규] 현재주가 126,원 215/1/3 주식지표 시가총액 14,636억원 52주최고가 25,원 52주최저가 64,2원 상장주식수 1,162만주 자본금/액면가 58억원/ 5원 6일평균거래량 11만주 6일평균거래대금 163억원 외국인지분율 23.9% 자기주식수 58만주/ 5.% 주요주주및지분율 박상환 등 18.8% 주가동향 3 (%) 하나투어 25 KOSPI 2 15 1 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS-연결] 하나투어 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/3 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 215F 216F 매출액 937 93 1,47 967 3,855 1,182 1,92 4,556 8,58 YoY 8.1 14. 1.1 16.3 9.3 26.1 2.9 18.2 76.9 하나투어[별도] 799 735 853 768 3,154 969 864 3,63 4,134 국내자회사 127 151 16 128 566 126 142 573 3,656 해외자회사 58 74 92 115 338 143 146 612 634 연결조정 -47-56 -57-43 -24-56 -61-232 -366 영업이익 91 65 136 112 44 168 117 581 776 YoY -32.6 3.2-6.1 85.4.2 84.9 79. 43.7 33.6 영업이익률 9.7 7.3 12.9 11.6 1.5 14.3 1.7 12.2 9.6 하나투어[별도] 93 54 98 7 314 135 81 399 52 국내자회사 -7 7 19 2 39-2 7 58 143 해외자회사 5 4 19 23 51 36 29 124 131 세전이익 13 83 151 125 462 178 135 638 837 법인세 25 2 35 28 18 5 29 156 194 법인세율 24.3 23.6 23.5 22.6 23.4 28.1 21.4 24.4 23.2 당기순이익 78 63 115 97 354 128 16 482 643 YoY -31.1-7.6.1 52.8-1.9 64. 67.5 36.2 33.4 하나투어[별도] 93 52 81 56 281 119 72 343 432 국내자회사 -5 8 2 23 46-1 1 62 139 해외자회사 3 4 12 13 33 21 24 87 79 PER 26.4/2.2 3.4 22.8 지배주주순이익 76 62 18 15 334 121 97 462 613 YoY -29.5-3.3 -.9-74.6-1.5 58.9 58.3 38.2 29.3 PER 27.9/21.4 31.7 23.9 출처: 하나투어, BNK투자증권 2

기업분석[하나투어] Fig. 3: [IFRS-별도] 하나투어 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배,만명) 14/3 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12 215F 216F 매출액 799 735 853 768 3,154 969 864 883 886 3,63 4,134 YoY 5.6 12.1-2.3 11. 6. 21.3 17.7 3.5 15.5 14.2 14.7 항공권판매수수료 29 28 28 33 119 36 3 36 33 135 148 해외여행알선수입 7 68 745 611 2,665 834 698 729 697 2,958 3,325 기타알선수익 6 73 69 76 279 78 95 97 8 349 47 기타수익 1 24 11 47 92 22 41 21 77 161 254 영업이익 93 54 98 7 314 135 81 99 84 399 52 YoY -27.8 27.1-31.2 34. -14. 44.4 51.8 1.2 2.9 27. 25.8 영업이익률 11.7 7.3 11.5 9.1 1. 13.9 9.4 11.2 9.5 11.1 12.1 세전이익 114 67 16 76 363 156 9 18 94 448 555 법인세 22 15 25 2 82 37 18 26 24 15 123 법인세율 18.9 22.6 23.6 26.6 22.5 23.7 19.9 24.1 25.9 23.5 22.2 당기순이익 93 52 81 56 281 119 72 82 7 343 432 YoY -2.8 16.7-27.7 3.6-14.1 28.4 39.2 1.3 25.3 22. 25.9 PER 33.2/25.4 42.7 33.9 총 출국자(승무원제외) 361 334 397 381 1,473 435 49 461 449 1,755 1,94 하나투어 송객수 73 65 79 81 297 95 85 93 91 363 49 하나투어 패키지 송객수 49 42 49 5 19 61 53 55 54 223 246 하나투어 전체 M/S 2.1 19.4 19.9 21.3 2.2 21.8 2.6 2.1 2.2 2.7 21.5 하나투어 패키지 M/S 13.6 12.5 12.3 13.2 12.9 14. 12.9 11.9 12. 12.7 12.9 출처: 하나투어, BNK투자증권 Fig. 4: 하나투어 목표주가 산정 PER Multiple 216F 면세점 여행 [지배주주]순이익 (억원) 6 553 주식수 (만주) 1,162 1,162 EPS (원) 516 4,759 적정 PER (배) 34.6 29.8 적정주가 17,866 152,135 16, 현재주가(1/3) 126, 상승여력 (%) 26.9 출처: BNK투자증권 추정 비고 면세점 : 28년 호텔신라 평균 여행 : 해외여행사 '16년 예상 평균 21

Fig. 5: 하나투어 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) (단위: 억원,%,배) 회사명 하나투어 인터파크 모두투어 Ctrip.com CYTS Expedia TripAdvisor 코드 3913:KS 1879:KQ 816:KS CTRP:US 6138:CH EXPE:US TRIP:US 거래소 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSDAQ 대한민국 KOSDAQ 미국 NASDAQ 중국 Shanghai 미국 NASDAQ 미국 NASDAQ 주가(현지통화) 126,KRW 21,7 KRW 36,5KRW 87.91 USD 19.93 CNY 127.6USD 8.93 USD 시가총액(억원) 14,636 6,999 4,599 14,96 26,46 187,137 133,7 매출액 212 3,79 3,563 1,379 7,613 18,124 45,966 8,72 213 3,527 3,856 1,47 1,148 16,633 54,416 1,774 214 3,855 4,73 1,647 13,55 18,925 65,733 14,211 215F 4,556 4,243 1,879 19,455 2,711 75,745 17,571 216F 8,58 4,683 2,151 27,74 23,89 93,864 21,414 영업이익 212 396 154 213 1,198 1,299 4,924 3,379 213 44 25 158 1,58 878 4,175 3,36 214 44 171 166-277 1,136 5,95 3,878 215F 581 273 221 1,61 1,312 9,392 4,881 216F 776 383 39 4,234 1,74 13,336 5,966 당기순이익 212 374 19 176 1,38 533 3,195 2,213 213 361 13 153 1,881 441 2,656 2,343 214 354 11 14 446 657 4,54 2,578 215F 482 196 179 1,185 693 6,48 3,481 216F 643 284 245 3,348 979 9,36 4,45 ROE 212 25.3 16.9 22.7 1.6 1.9 12.5 37.9 (%) 213 19.5 13.8 18.7 13.2 5.8 9.3 25.8 214 18.2 8.5 16.3 2.5 7.5 15.7 22.7 215F 23.6 12.4 17.1 6.2 6.8 22.9 27.1 216F 26. 15.8 2.8 17.3 9.4 32.3 34.7 PER 212 2.1-21.6 25.6 22.4 29.7 3.9 (배) 213 22.1-18. 4.7 3. 38.8 57.3 214 27.1 67.6 19.9 163.5 32.8 27.2 47.2 215F 31.7 34.7 25.8 118.9 37.6 29.2 38.2 216F 23.9 24. 18.6 42.1 26.6 2.7 29.9 PBR 212 4.2-4.4 2.8 1.5 3.5 8.2 (배) 213 3.9-3.1 4.7 1.8 3.4 13.6 214 4.8 4.8 2.9 3.8 2.1 4.4 9.5 215F 6.6 4.1 4. 7.4 2.6 6.7 1.4 216F 5.4 3.6 3.4 7.4 2.6 6.7 1.4 EV/EBITDA 212 11.9.5 13.4 11.2 9.5 17.5 16.1 (배) 213 12.8 -.9 12.3 18. 13.8 2.1 11.2 214 14.8 26.4 13.6 34.8 16.1 38. 12.1 215F 19.9 17.4 16. 25.7 16.7 1,29.5 12.1 216F 14.4 12.5 11.8 22.9 13.4 1.1 15.9 주: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권, 22

1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 기업분석[하나투어] Fig. 6: 하나투어 SM면세점 Fig. 7: 하나투어 싱글족을 위한 상품 인천공항점 서울시내점 출처: 하나투어, BNK투자증권 출처: 하나투어, BNK투자증권 Fig. 8: 하나투어 매출액 및 1인가구 증가율 1, 8, 6, 4, 2, (억원) (%) 매출액(좌) 1인가구 비율(우) 3 25 2 15 1 5 Fig. 9: 인천공항 내국인 출국자수 및 하나투어 시장점유율 (만명) (%) 2, 내국인출국자수(좌) 25 1,5 시장점유율(우) 2 15 1, 1 5 5 출처: 통계청, 하나투어, BNK투자증권 출처: 한국관광공사, 하나투어, BNK투자증권 Fig. 1: 하나투어 시장점유율 Fig. 11: 하나투어 지역별 송출객 추이 (%) 3 하나투어 전체 시장점유율 패키지 시장점유율 티켓 시장점유율 4 3 (%) 14.3Q 15.3Q 2 2 1 1 11 12 13 14 15F 16F 1 국 내 동 남 아 중 국 유 럽 미 주 일 본 남 태평양 출처: 하나투어, BNK투자증권 출처: 하나투어, BNK투자증권 23

+ Fig. 12: 하나투어 패키지 증가율 (%) 5 214 215 4 3 2 1-1 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처: 하나투어, BNK투자증권 Fig. 13: 하나투어 항공권 증가률 (%) 6 214 215 5 4 3 2 1 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처: 하나투어, BNK투자증권 Fig. 14: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 15: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 25, (억원) 2, -29.4% 6 (%p) 외국인 순매수 기관 순매수 4 15, 1, 2 +1.6 5, +88.1% -2-1. 출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권 24

기업분석[하나투어] 재무상태표 포괄손익계산서 (억원) 213 214 215F 216F 217F (억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 2,785 3,164 2,717 4,8 4,7 매출액 3,527 3,855 4,556 8,58 9,524 현금성자산 819 1,139 927 914 958 매출원가 매출채권 611 499 543 96 1,134 매출총이익 3,527 3,855 4,556 8,58 9,524 재고자산 4 1 16 28 33 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 비유동자산 98 1,21 1,388 1,853 2,15 판매비와관리비 3,123 3,45 3,975 7,282 8,55 투자자산 221 293 697 1,234 1,458 판관비율 88.6 89.5 87.2 9.4 89.8 유형자산 348 463 466 426 486 영업이익 44 44 581 776 974 무형자산 112 123 111 8 48 영업이익률 11.4 1.5 12.8 9.6 1.2 자산총계 3,765 4,374 4,15 5,932 6,85 EBITDA 456 476 653 848 1,46 유동부채 1,88 2,43 1,817 3,122 3,33 영업외손익 85 58 57 61 62 매입채무 54 758 498 882 697 금융이자손익 51 41 41 46 57 단기차입금 69 133 85 85 85 외화관련손익 비유동부채 31 64 69 93 13 기타영업외손익 34 17 16 15 5 사채및장기차입금 1 17 17 17 17 세전이익 488 462 638 837 1,37 부채총계 1,839 2,494 1,886 3,215 3,432 세전이익률 13.9 12. 14. 1.4 1.9 지배기업지분 1,862 1,83 2,122 2,591 3,217 법인세비용 128 18 156 194 238 자본금 58 58 58 58 58 법인세율 26.2 23.4 24.4 23.2 23. 자본잉여금 911 921 921 921 921 계속사업이익 361 354 482 643 799 이익잉여금 988 1,186 1,55 1,975 2,6 당기순이익 361 354 482 643 799 비지배지분 65 77 97 126 156 당기순이익률 1.2 9.2 1.6 8. 8.4 자본총계 1,926 1,88 2,219 2,718 3,373 지배기업순이익 34 334 462 613 769 총차입금 84 216 148 141 144 지배기업순이익률 9.6 8.7 1.1 7.6 8.1 순차입금 -1,741-2,63-1,766-2,52-2,878 총포괄손익 353 345 482 643 799 현금흐름표 주요투자지표 (억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 459 1,37 42 1,429 826 EPS (원) 2,923 2,879 3,979 5,277 6,621 당기순이익 361 354 482 643 799 SPS 3,359 33,183 39,221 69,369 81,989 비현금비용 277 273 23 266 313 BPS 16,415 16,369 19,219 23,472 29,138 감가상각비 52 72 72 72 72 CFPS 4,947 4,921 5,451 7,379 9,34 비현금수익 -63-55 -79-52 -63 EBITDAPS 3,923 4,98 5,618 7,296 9,3 자산및부채의증감 13 547-478 719-44 DPS 1,1 1,3 1,3 1,3 1,3 매출채권감소 -173 14-44 -417-175 PER (배) 22.1 27.1 31.7 23.9 19. 재고자산감소 -1-6 -5-12 -5 PSR 2.1 2.3 3.2 1.8 1.5 매입채무증가 92 222-26 383-185 PBR 3.9 4.8 6.6 5.4 4.3 법인세환급(납부) -18-126 -156-194 -238 PCR 13.1 15.8 23.1 17.1 13.9 투자활동현금흐름 -413-395 -65-1,291-642 EV/EBITDA 12.8 14.8 19.9 14.4 11.4 유형자산증가 -77-13 -43-1 배당성향 (%) 34.7 4.9 29.8 22.3 18. 유형자산감소 4 3 배당수익률 1.7 1.7 1. 1. 1. 무형자산순감 -31-35 -2 매출액증가율 14.6 9.3 18.2 76.9 18.2 재무활동현금흐름 -15-317 -19-151 -14 영업이익증가율 1.9.2 43.7 33.6 25.6 차입금증가 -54 9-46 -7 3 순이익증가율 -3.6-1.9 36.2 33.3 24.3 자본의증감 37 1 EPS증가율 -3.8-1.5 38.2 32.6 25.5 배당금지급 -116-141 -143-144 -144 부채비율 (%) 95.5 132.7 85. 118.3 11.8 기타 -18-276 차입금비율 4.4 11.5 6.7 5.2 4.3 현금의증가 -112 321-212 -13 44 순차입금/자기자본 -9.4-19.7-79.6-92.7-85.3 기말현금 819 1,139 927 914 958 ROA (%) 9.9 8.7 11.4 12.8 12.5 총현금흐름(GCF) 575 572 633 857 1,49 ROE 19.5 18.2 23.6 26. 26.5 잉여현금흐름(FCF) 382 933-1 1,429 726 ROIC -11.5-58.4-83. -89.6-75.5 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 25

인터파크 (1879) 215/11/2 기업분석 레포트 변화하는 라이프스타일에 최적화된 기업 투자의견 매수, 목표주가 28.원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 28,원을 제시하며, 신규 커버리지 를 개시함. 목표주가는 해외 유사기업가치 평가를 통해 동사와 업종이 유사 한 중국 여행사 '16년 예상 PER 33.9배를 적용함. 216년 글로벌 신성장동력에 대한 기대감은 추가상승 여력 충분 신성장동력인 1중국 온라인 최대 여행사(Ctrip, Qunar)와 업무 제휴, 2'16년 4월 인도네시아 합작 온라인 여행사 설립으로 국내뿐만 아니라 해외 에서도 큰 폭의 성장이 기대됨. 투어와 엔터부문 메르스 산을 넘어 순항중 투어는 매출액 243억원(+38.6% YoY), 영업이익 44억(+6.5% YoY), 엔터부 문은 매출액 235억원(+16.6% YoY), 영업이익 42억(+1.% YoY) 예상. 7월 까지 메르스 영향에도 불구하고, 8월부터 2.3분기에 취소된 여행수요는 점차 회복하여 4분기까지 이어질 것으로 전망하며, '16년에도 1인가구 증가에 따른 솔로 여행객 증가로 투어부문 매출액은 31.3% 증가할 것으로 전망함. 쇼핑과 도서부문 적자 축소 시현 예상 3분기 쇼핑부문은 매출액 163억원(흑전 YoY) 영업이익.3억(적자축소 YoY) 예상. 네이버 모바일 제휴 이후 모바일 거래액 YoY 2%이상 증가하 면서 적자폭 축소 전망됨. 도서부문은 매출액 416억원(-15.2% YoY) 영업이 익 -7억(적자축소 YoY) 예상. 도서정가제 실시 이후 매출액은 감소하였으 나, 이익률은 회복한 것으로 판단되며, 향후 적자사업부문의 흑자전환 예상. Fig. 1: 인터파크 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (억원) 3,856 4,73 4,217 4,517 5,54 영업이익 25 171 255 357 471 세전이익 172 153 254 358 473 순이익[지배] 131 19 191 271 359 EPS (원) 487 339 582 825 1,92 증감률 (%) -21.4-3.3 71.5 41.8 32.2 PER (배) - 67.6 37.3 26.3 19.9 PBR - 4.8 4.2 3.7 3.1 EV/EBITDA -.9 26.4 19.3 14.5 1.9 ROE (%) 13.8 8.5 11.7 14.9 17.1 배당수익률 -.4.5.5.5 출처: 인터파크, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 28,원 [신규] 현재주가 21,7원 215/1/3 주식지표 시가총액 7,131억원 52주최고가 27,45원 52주최저가 18,9원 상장주식수 3,286만주 자본금/액면가 164억원/ 5원 6일평균거래량 17만주 6일평균거래대금 39억원 외국인지분율 13.6% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 인터파크홀딩스 등 71.3% 주가동향 13 (%) 인터파크 KOSPI 11 9 7 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

기업분석[인터파크] Fig. 2: [IFRS-연결] 인터파크 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12 215F 216F 매출액 972 82 1,2 1,261 4,73 996 1,58 1,37 4,217 4,517 YoY - - 4.3 21.5 5.6 2.4 3.7 3.7 3.5 7.1 [거래총액] 투어 3,175 3,252 3,137 12,466 3,51 3,736 4,53 3,849 15,148 19,4 ENT 1,76 1,362 1,816 5,268 1,214 1,4 1,31 1,924 5,479 6,221 쇼핑 1,45 1,543 1,64 6,212 1,625 1,753 1,612 1,712 6,72 7,1 도서 462 68 558 2,32 515 392 495 445 1,848 1,934 [YoY %] 투어 35. 31.9 26.1 35.3 21. 17.7 24.6 22.7 21.5 25.5 ENT -2.5 2.5 11.7-1.3 19.7-3.4-4.5 5.9 4. 13.6 쇼핑 4.4 3.8 -.1 4.2 3. 2.9 4.5 4.4 7.9 4.5 도서 -1.2-4.5-7. -6.1-25.5-15.1-18.6-2.3-2.4 4.7 [매출액] 투어 145 176 162 611 183 179 243 219 825 1,83 ENT 146 22 389 863 163 167 235 46 972 1,7 쇼핑 139 152 274 699 199 165 163 286 813 84 도서 39 491 436 1,91 45 344 416 396 1,66 1,524 [YoY %] 투어 67.2 55.3 33.4 53.5 42.4 23.7 38.6 35.6 35.1 31.3 ENT 3.9 23.7 55. 25.7 3. 14.5 16.6 4.4 12.7 1.1 쇼핑. 6.5 83.3 25.7 48.4 19. 7.1 4.3 16.3 3.3 도서 -26.9-12.2-15.5-14.2-22.9-11.8-15.2-9.2-15.5-5.1 [수수료율] 투어 4.6 5.4 5.2 4.9 5.2 4.8 6. 5.7 5.4 5.7 ENT 13.6 14.8 21.4 16.4 13.5 16.1 18.1 21.1 17.7 17.2 쇼핑 9.6 9.8 16.7 11.3 12.3 9.4 1.1 16.7 12.1 12. 도서 84.5 8.7 78.1 81.9 87.3 87.7 84.1 89. 86.9 78.8 영업이익 16 57 56 171 44 49 79 83 255 377 YoY - -19.3 46.2-16.3 4. 29.9 36.7 48.3 48.6 4.2 투어 33 41 16 114 27 24 44 24 118 19 ENT 17 42 72 149 15 23 42 78 158 19 쇼핑 -4-1 -14-24 -6 6-1 -1-4 도서 -31-24 -17-67 8-4 -7-9 -12 2 [영업이익률] 투어 23. 23.3 9.6 18.6 14.6 13.2 17.9 11.1 14.3 17.5 ENT 11.8 2.7 18.5 17.2 9.3 14. 17.9 19.1 16.3 17.8 쇼핑 -2.7 -.8-5.1-3.4-3.1 3.7.2-3.4-1.2 -.5 도서 -7.9-4.9-4. -3.5 1.8-1.1-1.8-2.3 -.8.1 출처: 인터파크, BNK투자증권 27

Fig. 3: 인터파크 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) (단위: 억원,%,배) 회사명 인터파크 하나투어 모두투어 Ctrip.com CYTS 코드 1879:KQ 3913:KS 816:KS CTRP:US 6138:CH 거래소 대한민국 KOSDAQ 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSDAQ 미국 NASDAQ 중국 Shanghai 주가(현지통화) 21,7 KRW 126,KRW 36,5KRW 87.91 USD 19.93 CNY 시가총액(억원) 6,999 14,636 4,599 14,96 26,46 매출액 212 3,563 3,79 1,379 7,613 18,124 213 3,856 3,527 1,47 1,148 16,633 214 4,73 3,855 1,647 13,55 18,925 215F 4,243 4,556 1,879 19,455 2,711 216F 4,683 8,58 2,151 27,74 23,89 영업이익 212 154 396 213 1,198 1,299 213 25 44 158 1,58 878 214 171 44 166-277 1,136 215F 273 581 221 1,61 1,312 216F 383 776 39 4,234 1,74 당기순이익 212 19 374 176 1,38 533 213 13 361 153 1,881 441 214 11 354 14 446 657 215F 196 482 179 1,185 693 216F 284 643 245 3,348 979 ROE 212 16.9 25.3 22.7 1.6 1.9 (%) 213 13.8 19.5 18.7 13.2 5.8 214 8.5 18.2 16.3 2.5 7.5 215F 12.4 23.6 17.1 6.2 6.8 216F 15.8 26. 2.8 17.3 9.4 PER 212-2.1 21.6 25.6 22.4 (배) 213-22.1 18. 4.7 3. 214 67.6 27.1 19.9 163.5 32.8 215F 34.7 31.7 25.8 118.9 37.6 216F 24. 23.9 18.6 42.1 26.6 PBR 212-4.2 4.4 2.8 1.5 (배) 213-3.9 3.1 4.7 1.8 214 4.8 4.8 2.9 3.8 2.1 215F 4.1 6.6 4. 7.4 2.6 216F 3.6 5.4 3.4 7.4 2.6 EV/EBITDA 212.5 11.9 13.4 11.2 9.5 (배) 213 -.9 12.8 12.3 18. 13.8 214 26.4 14.8 13.6 34.8 16.1 215F 17.4 19.9 16. 25.7 16.7 216F 12.5 14.4 11.8 22.9 13.4 주: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권, 28

27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 기업분석[인터파크] Fig. 4: 인터파크 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [지배주주]순이익 (억원) 271 주식수 (만주) 3,286 EPS (원) 825 적정 PER (배) 33.9 중국여행사 '16년 평균 PER 적정주가 (원) 28, '16년 예상 현재주가(1/3) 21,7 상승여력 (%) 29. 출처: BNK투자증권 추정 Fig. 5: 인터파크 매출액 및 1인가구 비율 (억원) (%) 6, 매출액(좌) 3 1인가구 비율(우) 5, 25 4, 3, 2, 1, 2 15 1 Fig. 6: 인천공항 내국인 출국자수 및 1인가구 비율 (만명) (%) 2, 내국인출국자수(좌) 3 1인가구비율(우) 25 1,5 2 1, 15 1 5 5 출처: 통계청, 인터파크, BNK투자증권 출처: 한국관광공사, 인터파크, BNK투자증권 Fig. 7: 인터파크 투어 혼자여행 홈페이지 Fig. 8: 인터파크 사업부문별 거래총액 추이 (억원) 4, 도서 쇼핑 ENT 투어 3, 2, 1, 12 13 14 15F 16F 출처: 인터파크, BNK투자증권 출처: 인터파크, BNK투자증권 29

Fig. 9: 인터파크 사업부문별 매출액 추이 Fig. 1: 인터파크 사업부문별 영업이익 추이 (억원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 도서 쇼핑 ENT 투어 (억원) 5 4 3 2 1-1 도서 쇼핑 ENT 투어 12 13 14 15F 16F -2 12 13 14 15F 16F 출처: 인터파크, BNK투자증권 출처: 인터파크, BNK투자증권 Fig. 11: 투어부문 카테고리별 거래건수 추이 Fig. 12: 투어부문 카테고리별 거래건수 증가율 (건) 1, 8 패키지 숙박 항공 (%) 25 2 항공권 호텔/숙박 패키지 6 15 4 1 2 1 11 12 13 14 15F 16F 5 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q 출처: 인터파크, BNK투자증권 출처: 인터파크, BNK투자증권 Fig. 13: 중국 Qunar과 국내숙박판매 제휴 Fig. 14: 사업부문별 모바일 거래비중 (%) 4 3 2 투어 ENT 쇼핑 도서 1 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q 15.1Q 15E.3Q 출처: 인터파크, BNK투자증권 출처: 인터파크, BNK투자증권 3

기업분석[인터파크] 재무상태표 포괄손익계산서 (억원) 213 214 215F 216F 217F (억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 2,242 2,716 2,541 2,761 3,248 매출액 3,856 4,73 4,217 4,517 5,54 현금성자산 482 595 565 698 94 매출원가 2,475 2,497 2,346 2,5 2,693 매출채권 321 64 554 593 664 매출총이익 1,381 1,577 1,871 2,17 2,361 재고자산 312 354 38 43 481 매출총이익률 35.8 38.7 44.4 44.6 46.7 비유동자산 1,456 1,561 1,55 1,55 1,611 판매비와관리비 1,176 1,45 1,616 1,66 1,89 투자자산 46 6 9 118 116 판관비율 3.5 34.5 38.3 36.8 37.4 유형자산 418 437 426 389 4 영업이익 25 171 255 357 471 무형자산 866 891 864 918 97 영업이익률 5.3 4.2 6.1 7.9 9.3 자산총계 3,698 4,277 4,46 4,311 4,859 EBITDA 288 26 341 439 558 유동부채 2,291 2,371 2, 2,32 2,258 영업외손익 -32-18 -1 1 2 매입채무 271 186 171 182 193 금융이자손익 -25-15 -6-5 -2 단기차입금 15 1 1 1 1 외화관련손익 비유동부채 394 369 355 355 355 기타영업외손익 -8-2 5 6 4 사채및장기차입금 393 368 354 354 354 세전이익 172 153 254 358 473 부채총계 2,685 2,74 2,355 2,387 2,613 세전이익률 4.5 3.8 6. 7.9 9.4 지배기업지분 1,19 1,543 1,71 1,939 2,265 법인세비용 42 44 67 91 119 자본금 135 163 163 163 163 법인세율 24.4 28.4 26.3 25.4 25.1 자본잉여금 617 1,3 1,3 1,3 1,3 계속사업이익 13 11 187 267 354 이익잉여금 311 42 578 817 1,142 당기순이익 13 11 187 267 354 비지배지분 -6-6 -1-14 -19 당기순이익률 3.4 2.7 4.4 5.9 7. 자본총계 1,13 1,537 1,691 1,925 2,246 지배기업순이익 131 19 191 271 359 총차입금 563 43 392 392 392 지배기업순이익률 3.4 2.7 4.5 6. 7.1 순차입금 -51-473 -536-746 -1,4 총포괄손익 13 111 187 267 354 현금흐름표 주요투자지표 (억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 351 184 37 473 EPS (원) 487 339 582 825 1,92 당기순이익 13 11 187 267 354 SPS 14,298 12,685 12,878 13,746 15,381 비현금비용 218 22 17 191 223 BPS 3,77 4,737 5,176 5,92 6,893 감가상각비 84 89 86 83 87 CFPS 1,231 943 1,53 1,352 1,74 비현금수익 -17-9 -13-13 -17 EBITDAPS 1,69 81 1,41 1,337 1,698 자산및부채의증감 82-42 -272 22 34 DPS 1 1 1 1 매출채권감소 -25-341 5-39 -71 PER (배) - 67.6 37.3 26.3 19.9 재고자산감소 -37 57-26 -5-51 PSR - 1.8 1.7 1.6 1.4 매입채무증가 3-7 -15 11 11 PBR - 4.8 4.2 3.7 3.1 법인세환급(납부) -38-62 -67-91 -119 PCR - 24.3 2.6 16. 12.7 투자활동현금흐름 -22-322 13-24 -198 EV/EBITDA -.9 26.4 19.3 14.5 1.9 유형자산증가 -19-64 -31-5 배당성향 (%). 29.6 17.6 12.3 9.3 유형자산감소 배당수익률 -.4.5.5.5 무형자산순감 -9-69 -16-1 -1 매출액증가율 8.2 5.6 3.5 7.1 11.9 재무활동현금흐름 -214 25-44 -33-33 영업이익증가율 32.9-16.3 48.9 39.8 32. 차입금증가 -217-16 -11 순이익증가율 19.4-15.6 7.2 42.6 32.8 자본의증감 5 413 EPS증가율 -21.4-3.3 71.5 41.8 32.2 배당금지급 -33-33 -33 부채비율 (%) 265. 178.3 139.3 124. 116.3 기타 -2-3 차입금비율 55.6 26.2 23.2 2.4 17.5 현금의증가 115 114-31 134 242 순차입금/자기자본 -5. -3.8-31.7-38.8-46.3 기말현금 482 595 565 698 94 ROA (%) 3.6 2.8 4.5 6.4 7.7 총현금흐름(GCF) 332 33 345 444 56 ROE 13.8 8.5 11.7 14.9 17.1 잉여현금흐름(FCF) 332 121-31 37 423 ROIC 19.7 17. 2.6 25.9 33.9 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 31

모두투어 (816) 215/11/2 기업분석 레포트 여가 즐기고 싶은 당신 떠나라 투자의견 매수, 목표주가 46,원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 46,원을 제시하며, 신규 커버리지 를 개시함. 목표주가는 최근 3년 동안 동사가 시장점유율을 확대했던 시기인 '12년 PER 23.5배를 적용함. 7월까지 메르스 여파 지속으로 3분기 실적 컨센서스 하회 예상 '15년 3분기 예상 [별도]매출액 455억원(+6.2% YoY), 영업이익 62억원 (-21.7% YoY)으로 컨센서스 하회 예상. 7월까지 메르스 여파 지속으로 3분 기 실적은 전년동기 대비 부진할 것으로 예상함. 8월부터 2.3분기에 취소된 여행수요가 점차 회복하여 4분기까지 이어질 것으로 전망함. 온라인 채널 증가는 수익성 개선 효과를 가지고 올 것으로 전망 내년까지 소셜커머스, 카드사, 포털사이트 등 온라인 유통채널을 확장할 것으 로 예상되며, 온라인 매출 비중(33%)이 대리점 매출 비중(BP: 35%, 일반: 31%)보다 높아질 것으로 기대되며, 그에 따른 수익성 개선효과 역시 커질 것으로 전망함. 상품 Mix개선 효과 및 자회사 흑자전환으로 이익 개선 기대 1인가구 증가에 따른 솔로여행객 증가로 동사 패키지 Mix 개선상품(하이브 리드, 에어텔) 두자리수 매출성장 예상되며 '16년 동사 패키지 시장점유율 전 년동기대비.2%p증가한 7.2%전망함. 또한 인바운드 자회사 모두투어인터내 셔널과 B2C 여행전문 자회사 자유투어의 흑자전환으로 동사 이익률 개선효 과가 두드러질 것으로 전망함. Fig. 1: 모두투어 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (억원) 1,47 1,647 1,879 2,151 2,554 영업이익 158 166 221 39 386 세전이익 21 193 243 335 413 순이익[지배] 161 153 179 247 32 EPS (원) 1,278 1,218 1,417 1,963 2,397 증감률 (%) -8.4-4.7 16.4 38.5 22.1 PER (배) 18. 19.9 25.8 18.6 15.2 PBR 3.1 2.9 4. 3.4 2.9 EV/EBITDA 12.3 13.6 16. 11.8 9. ROE (%) 18.7 16.3 17.1 2.8 21.5 배당수익률 2.2 2.1 1.4 1.4 1.4 출처: 모두투어, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 46,원 [신규] 현재주가 36,5원 215/1/3 주식지표 시가총액 4,599억원 52주최고가 45,5원 52주최저가 2,35원 상장주식수 1,26만주 자본금/액면가 63억원/ 5원 6일평균거래량 13만주 6일평균거래대금 52억원 외국인지분율 28.1% 자기주식수 61만주/ 4.9% 주요주주및지분율 우종웅 등 18.% 주가동향 25 (%) 모두투어 KOSPI 2 15 1 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

기업분석[모두투어] Fig. 2: [IFRS-연결] 모두투어 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/3 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 215F 216F 매출액 44 364 47 49 1,647 54 496 1,879 2,151 YoY 1.6 19.2 7. 13.7 12.1 24.8 36.1 14.1 14.5 모두투어[별도] 395 356 428 373 1,552 468 438 1,797 2,54 모두투어인터내셔널 4-3 4 11 16 7 5 18 21 자유투어 16 16 17 19 21 모두스테이 2 12 15 29 17 2 34 36 서울호텔관광전문학교 14 14 9-16 21 7 19 19 23 모두관광개발 5 1 15 7 36 5 14 2 크루즈인터내셔널 1 1 1 4 1 1 4 5 모두투어 H&D 1 1 2 1 5 1 1 4 6 연결조정 -16-32 16-31 -1-6 -3-35 영업이익 3 21 7 45 166 63 52 221 39 YoY -37.5 흑전 -2.6 17.2 5.2 18.6 142.1 33. 39.8 영업이익률 7.4 5.8 14.9 11. 1.1 12.4 1.4 11.8 14.4 모두투어[별도] 51 38 79 43 211 71 63 254 287 모두투어인터내셔널 -17-17 -1 7-37 1-1 1 자유투어 -7-7 -14-16 -8 모두스테이 1 5-4 2-3 -2-1 -3 서울호텔관광전문학교 -1-2 -5-7 -6 3-6 모두관광개발 -2 1 1-2 -5 2 크루즈인터내셔널 1 모두투어 H&D -1 1 당기순이익 51 18 32 39 14 56 4 179 245 YoY 19.7 119.1-47.5-3.4-8.1 1.2 121.9 27.5 36.9 모두투어[별도] 57 26 66 21 171 62 42 21 242 모두투어인터내셔널 -2-11 -33 11-35 2-1 -2 2 자유투어 -19-19 -3-6 2 모두스테이 1 5-4 2-2 -1-7 서울호텔관광전문학교 -1-2 -5 1-6 -5 3-5 -1 모두관광개발 -1 1 1 1-2 -2-1 크루즈인터내셔널 -1 모두투어 H&D -1 1 1 PER 23.8/17.1 26.3 19.2 주: 연결대상 종속기업 지분율은 모두투어인터내셔널 675%, 자유투어 8%, 모두스테이 1%, 서울호텔관광전문학교 1%, 모두관광개발 1%, 크루즈인터내셔널 89.92%, 모두투어H&D 84.6% 출처: 모두투어, BNK투자증권 33

Fig. 3: [IFRS-별도] 모두투어 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배,만명) 14/3 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12F 215F 216F 매출액 395 356 428 373 1,552 468 438 455 436 1,797 2,54 YoY 1.1 18.9-1.1 1.4 8.6 18.6 23.1 6.2 16.7 15.8 14.3 항공권판매수수료 21 26 27 34 19 41 4 39 49 169 219 해외여행알선수입 345 33 366 33 1,317 41 359 372 366 1,498 1,626 기타수입 29 27 35 36 127 27 39 44 65 174 29 영업이익 51 38 79 43 211 71 63 62 58 254 287 YoY -9.9 112.5-1.8 26.8 7.2 41. 63.3-21.7 34.4 2.2 13. 영업이익률 12.8 1.8 18.5 11.5 13.6 15.2 14.3 13.6 13.3 14.1 14. 세전이익 75 37 84 3 226 81 55 67 63 267 34 법인세 18 1 18 9 55 19 13 15 18 66 62 법인세율 23.7 28. 21.4 29.6 24.3 23.6 23.7 22.4 29. 24.6 2.4 당기순이익 57 26 66 21 171 62 42 52 45 21 242 YoY 2.6 38.2-12.3-41.2-4. 8.4 6.2-21.6 112.9 17.7 2.2 PER 19.5/14. 22.8 19. 총 출국자(승무원제외) 361 334 397 381 1,473 435 49 467 443 1,755 1,94 모두투어 송객수 36 31 37 4 143 49 44 49 48 19 215 모두투어 패키지 송객수 26 21 25 26 98 33 29 29 32 123 137 모두투어 전체 M/S 1. 9.2 9.2 1.4 9.7 11.2 1.7 1.2 1.8 1.8 11.3 모두투어 패키지 M/S 7.3 6.3 6.3 6.7 6.7 7.7 7. 6.3 7. 7. 7.2 출처: 모두투어, BNK투자증권 Fig. 4: 모두투어 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [지배주주]순이익 (억원) 247 주식수 (만주) 1,26 EPS (원) 1,945 적정 PER (배) 23.5 '12년 최고 PER 적정주가 (원) 46, 현재주가(1/3) 36,5 상승여력 (%) 26. 출처: BNK투자증권 추정 34

기업분석[모두투어] Fig. 5: 모두투어 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) (단위: 억원,%,배) 회사명 모두투어 하나투어 인터파크 Ctrip.com CYTS Expedia TripAdvisor 코드 816:KS 3913:KS 1879:KQ CTRP:US 6138:CH EXPE:US TRIP:US 거래소 대한민국 KOSDAQ 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSDAQ 미국 NASDAQ 중국 Shanghai 미국 NASDAQ 미국 NASDAQ 주가(현지통화) 36,5KRW 126,KRW 21,7 KRW 87.91 USD 19.93 CNY 127.6USD 8.93 USD 시가총액(억원) 4,599 14,636 6,999 14,96 26,46 187,137 133,7 매출액 212 1,379 3,79 3,563 7,613 18,124 45,966 8,72 213 1,47 3,527 3,856 1,148 16,633 54,416 1,774 214 1,647 3,855 4,73 13,55 18,925 65,733 14,211 215F 1,879 4,556 4,243 19,455 2,711 75,745 17,571 216F 2,151 8,58 4,683 27,74 23,89 93,864 21,414 영업이익 212 213 396 154 1,198 1,299 4,924 3,379 213 158 44 25 1,58 878 4,175 3,36 214 166 44 171-277 1,136 5,95 3,878 215F 221 581 273 1,61 1,312 9,392 4,881 216F 39 776 383 4,234 1,74 13,336 5,966 당기순이익 212 176 374 19 1,38 533 3,195 2,213 213 153 361 13 1,881 441 2,656 2,343 214 14 354 11 446 657 4,54 2,578 215F 179 482 196 1,185 693 6,48 3,481 216F 245 643 284 3,348 979 9,36 4,45 ROE 212 22.7 25.3 16.9 1.6 1.9 12.5 37.9 (%) 213 18.7 19.5 13.8 13.2 5.8 9.3 25.8 214 16.3 18.2 8.5 2.5 7.5 15.7 22.7 215F 17.1 23.6 12.4 6.2 6.8 22.9 27.1 216F 2.8 26. 15.8 17.3 9.4 32.3 34.7 PER 212 21.6 2.1-25.6 22.4 29.7 3.9 (배) 213 18. 22.1-4.7 3. 38.8 57.3 214 19.9 27.1 67.6 163.5 32.8 27.2 47.2 215F 25.8 31.7 34.7 118.9 37.6 29.2 38.2 216F 18.6 23.9 24. 42.1 26.6 2.7 29.9 PBR 212 4.4 4.2-2.8 1.5 3.5 8.2 (배) 213 3.1 3.9-4.7 1.8 3.4 13.6 214 2.9 4.8 4.8 3.8 2.1 4.4 9.5 215F 4. 6.6 4.1 7.4 2.6 6.7 1.4 216F 3.4 5.4 3.6 7.4 2.6 6.7 1.4 EV/EBITDA 212 13.4 11.9.5 11.2 9.5 17.5 16.1 (배) 213 12.3 12.8 -.9 18. 13.8 2.1 11.2 214 13.6 14.8 26.4 34.8 16.1 38. 12.1 215F 16. 19.9 17.4 25.7 16.7 1,29.5 12.1 216F 11.8 14.4 12.5 22.9 13.4 1.1 15.9 주: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권, 35

22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F Fig. 6: 모두투어 매출액 및 1인가구 비율 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (억원) (%) 매출액(좌) 1인가구 비율(우) 3 25 2 15 1 5 Fig. 7: 인천공항 내국인 출국자수 및 모두투어 시장점유율 (만명) (%) 2, 내국인출국자수(좌) 12 시장점유율(우) 1 1,5 8 1, 6 4 5 2 출처: 통계청, 모두투어, BNK투자증권 출처: 한국관광공사, 모두투어, BNK투자증권 Fig. 8: 모두투어 시장점유율 Fig. 9: 모두투어 채널별 판매비중 (%) 15 모두투어 전체 시장점유율 패키지 시장점유율 티켓 시장점유율 6 5 (%) 프랜차이즈 대리점 BP 일반소규모 대리점 제휴채널 1 4 3 5 2 1 1 11 12 13 14 15F 16F 11 12 13 14 15F 16F 출처: 모두투어, BNK투자증권 출처: 모두투어, BNK투자증권 Fig. 1: 모두투어 패키지 증가율 Fig. 11: 모두투어 항공권 증가률 6 (%) 214 215 (%) 1 214 215 4 8 6 2 4 2-2 1월 3월 5월 7월 9월 11월 -2 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처: 모두투어, BNK투자증권 출처: 모두투어, BNK투자증권 36

기업분석[모두투어] Fig. 12: 모두투어 인터내셔널 매출액 및 영업이익 Fig. 13: 자유투어 매출액 및 영업이익 4 3 (억원) 모두투어인터내셔널 매출액 모두투어인터내셔널 순이익 4 (억원) 자유투어 매출액 자유투어 순이익 2 2 1-1 -2-2 -3-4 1 11 12 13 14 15F 16F -4 12 13 14 15F 16F 출처: 모두투어, BNK투자증권 출처: 모두투어, BNK투자증권 Fig. 14: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 15: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 6, (억원) 5, 4, -18.9% 15 (%p) 기관 순매수 외국인 순매수 1 +7.9 3, 5 +3.8 2, 1, +74.2% -5 출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권 37

재무상태표 포괄손익계산서 (억원) 213 214 215F 216F 217F (억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 1,17 1,323 1,261 1,37 1,588 매출액 1,47 1,647 1,879 2,151 2,554 현금성자산 364 553 567 547 686 매출원가 15 39 77 78 79 매출채권 22 192 2 22 261 매출총이익 1,454 1,68 1,82 2,73 2,475 재고자산 41 47 56 매출총이익률 99. 97.7 95.9 96.4 96.9 비유동자산 353 92 62 537 569 판매비와관리비 1,296 1,442 1,581 1,764 2,89 투자자산 27 25 296 273 324 판관비율 88.2 87.6 84.2 82. 81.8 유형자산 1 134 153 136 118 영업이익 158 166 221 39 386 무형자산 13 43 72 7 69 영업이익률 1.7 1.1 11.8 14.4 15.1 자산총계 1,523 2,243 1,864 1,844 2,158 EBITDA 171 188 241 328 44 유동부채 567 842 68 44 479 영업외손익 43 27 22 26 27 매입채무 금융이자손익 17 7 8 13 14 단기차입금 5 59 4 4 4 외화관련손익 비유동부채 59 311 55 56 57 기타영업외손익 26 19 14 13 13 사채및장기차입금 7 291 33 33 33 세전이익 21 193 243 335 413 부채총계 626 1,152 664 46 536 세전이익률 13.7 11.7 12.9 15.6 16.2 지배기업지분 894 987 1,97 1,283 1,524 법인세비용 48 53 64 9 114 자본금 63 63 63 63 63 법인세율 24. 27.3 26.4 26.8 27.6 자본잉여금 281 284 284 284 284 계속사업이익 153 14 179 245 299 이익잉여금 698 782 9 1,86 1,327 당기순이익 153 14 179 245 299 비지배지분 4 14 14 11 98 당기순이익률 1.4 8.5 9.5 11.4 11.7 자본총계 898 1,91 1,2 1,384 1,622 지배기업순이익 161 153 179 247 32 총차입금 28 367 56 56 56 지배기업순이익률 11. 9.3 9.5 11.5 11.8 순차입금 -798-64 -851-841 -1,46 총포괄손익 152 131 179 245 299 현금흐름표 주요투자지표 (억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 155 294 19 5 317 EPS (원) 1,278 1,218 1,417 1,963 2,397 당기순이익 153 14 179 245 299 SPS 11,663 13,7 14,913 17,71 2,27 비현금비용 125 129 92 111 135 BPS 7,458 8,218 9,148 1,71 12,71 감가상각비 13 21 2 19 19 CFPS 2,55 1,734 2,25 2,78 3,313 비현금수익 -19-51 -15-15 -16 EBITDAPS 1,357 1,488 1,914 2,65 3,21 자산및부채의증감 -65 113-18 -259-1 DPS 5 51 51 51 51 매출채권감소 7-3 -8-2 -41 PER (배) 18. 19.9 25.8 18.6 15.2 재고자산감소 -41-6 -9 PSR 2. 1.9 2.4 2.1 1.8 매입채무증가 14 148 PBR 3.1 2.9 4. 3.4 2.9 법인세환급(납부) -57-46 -64-9 -114 PCR 11.2 14. 18. 13.5 11. 투자활동현금흐름 -123-456 376 37-117 EV/EBITDA 12.3 13.6 16. 11.8 9. 유형자산증가 -8-35 -36 배당성향 (%) 39.2 43.6 34.2 25. 2.4 유형자산감소 배당수익률 2.2 2.1 1.4 1.4 1.4 무형자산순감 -4-5 -32 매출액증가율 6.6 12.1 14.1 14.5 18.7 재무활동현금흐름 -85 336-38 -61-61 영업이익증가율 -25.7 5.2 33. 39.8 24.9 차입금증가 11 337-311 순이익증가율 -13.4-8.1 27.2 37.1 22.1 자본의증감 2 EPS증가율 -8.4-4.7 16.4 38.5 22.1 배당금지급 -55-6 -61-61 -61 부채비율 (%) 69.7 15.7 55.3 33.2 33. 기타 -41 56-8 차입금비율 3.2 33.7 4.7 4.1 3.5 현금의증가 -54 189 15-2 139 순차입금/자기자본 -88.9-55.4-7.9-6.8-64.5 기말현금 364 553 567 547 686 ROA (%) 1.1 7.5 8.7 13.2 14.9 총현금흐름(GCF) 259 219 255 341 417 ROE 18.7 16.3 17.1 2.8 21.5 잉여현금흐름(FCF) 147 259-17 5 317 ROIC -218.5-86.4-189.6 152.1 112.1 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 38

참좋은레져 (9485) 215/11/2 기업분석 레포트 유럽도 좋고, 동남아도 좋다 투자의견 매수, 목표주가 14,원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 14,원을 제시하며, 신규 커버리지 를 개시함. 목표주가는 모두투어가 시장점유율을 확대했던 시기인 '12년 PER 23.5배를 적용함. 유사기업대비 낮은 주가 수준. 추가 상승 가능 저평가 영역 판단 '16년 예상 [개별]순이익 기준 PER 18.8배 전망. 국내 및 해외 유사기업대비 상대적으로 낮은 주가 수준과 '14~'16년까지 EPS 연평균성장률 +53.1%를 감안했을 때 현재의 주가는 추가적인 상승이 가능한 저평가 영역으로 판단 됨. 온라인 직판 패키지 여행사로서 타 상품대비 가격경쟁력 우위 선점 동사 여행 매출의 8%는 패키지 여행이 차지하고 있음. 여행시장에서 1인가 구 증가에 따른 FIT시장 성장성이 두드러지는 가운데 동사가 패키지 고객을 확보할 수 있는 이유는 온라인 직판 여행사이기 때문임. 대리점 수수료 거품 을 없앰으로써, FIT상품대비 가격 경쟁력을 확보할 수 있는 것으로 판단됨. 유럽시장에 이어 중국 및 동남아도 성장 구간 진입 '16년 예상 매출액 951억원(+15.7% YoY), 영업이익 97억원(+31.7% YoY) 예상. 자전거 사업부문에서 적자를 축소하고, 여행 사업부문에서는 높은 성장 성이 기대됨. 동사 매출비중이 가장 높으면서 성장률 또한 가장 높은 지역은 유럽이었으나, 최근 동남아와 중국 지역 프리미엄 상품 비중이 증가하고 있 어 본격적인 성장구간에 진입한 것으로 전망됨. Fig. 1: 참좋은레져 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215 216F 217F 매출액 (억원) 713 755 822 951 1,98 영업이익 58 61 74 97 125 세전이익 66 77 88 117 132 순이익[지배] 5 34 65 83 95 EPS (원) 356 241 467 594 682 증감률 (%) -43.1-32.4 93.8 27.4 14.8 PER (배) 25.8 35.6 24. 18.8 16.4 PBR 2.4 2.2 2.6 2.3 2. EV/EBITDA 19.2 18.9 19. 14.2 1.6 ROE (%) 9.5 6.2 11.3 13. 13.4 배당수익률 1.1 1.2.9.9.9 출처: 참좋은레져, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 14,원 [신규] 현재주가 1,35원 215/1/3 주식지표 시가총액 1,449억원 52주최고가 17,1원 52주최저가 7,99원 상장주식수 1,4만주 자본금/액면가 7억원/ 5원 6일평균거래량 9.1만주 6일평균거래대금 11억원 외국인지분율 2.6% 자기주식수 6.1만주/.4% 주요주주및지분율 삼천리자전거 등 38.% 주가동향 2 (%) 참좋은레져 KOSPI 15 1 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS-개별] 참좋은레져 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 212 213 214 15/3F 15/6F 15/9F 15/12F 215F 216F 매출액 619 713 755 27 234 223 158 822 951 YoY 13. 15.2 5.9 9.5-6.6 13.2 33.2 8.8 15.7 자전거 466 499 453 121 141 92 59 412 433 여행 154 215 32 86 93 131 99 41 519 영업이익 32 58 61 31 12 45-14 74 97 YoY 41.1 82.2 4.2 76.6-36.7 1.9 적축 2.8 31.7 영업이익률 5.2 8.2 8.1 15. 5. 2.2 8.9 9. 1.2 자전거 12 21-4 8 5-7 -15-1 -5 여행 2 38 65 23 7 52 1 83 12 세전이익 114 66 77 33 14 54-13 88 117 법인세 26 16 43 7 4 5 7 23 34 법인세율 23.2 24. 56. 22. 26.7 9.3-54.1 25.8 28.8 당기순이익 88 5 34 25 1 49-19 65 83 YoY 475.7-43.1-32.4 8.8 흑전 14.8 적확 92.8 21.5 PER 1./7.1 32.4/15. 45.9/33.9 24. 18.8 자료: 참좋은레져, BNK투자증권 Fig. 3: 참좋은레져 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [개별]순이익 (억원) 83 주식수 (만주) 1,4 EPS (원) 595 적정 PER (배) 23.5 모두투어 '12년 PER 적정주가 (원) 14, 현재주가(1/3) 1,35 상승여력 (%) 35.3 출처: BNK투자증권 추정 4

기업분석[참좋은레져] Fig. 4: 참좋은레져 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) (단위: 억원,%,배) 회사명 참좋은레져 하나투어 인터파크 모두투어 Ctrip.com CYTS Expedia TripAdvisor 코드 9485:KQ 3913:KS 1879:KQ 816:KS CTRP:US 6138:CH EXPE:US TRIP:US 거래소 대한민국 KOSDAQ 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSDAQ 대한민국 KOSDAQ 미국 NASDAQ 중국 Shanghai 미국 NASDAQ 미국 NASDAQ 주가(현지통화) 1,35KRW 126,KRW 21,7 KRW 36,5KRW 87.91 USD 19.93 CNY 127.6USD 8.93 USD 시가총액(억원) 1,449 14,636 6,999 4,599 14,96 26,46 187,137 133,7 매출액 212 619 3,79 3,563 1,379 7,613 18,124 45,966 8,72 213 713 3,527 3,856 1,47 1,148 16,633 54,416 1,774 214 755 3,855 4,73 1,647 13,55 18,925 65,733 14,211 215F 822 4,556 4,243 1,879 19,455 2,711 75,745 17,571 216F 951 8,58 4,683 2,151 27,74 23,89 93,864 21,414 영업이익 212 32 396 154 213 1,198 1,299 4,924 3,379 213 58 44 25 158 1,58 878 4,175 3,36 214 61 44 171 166-277 1,136 5,95 3,878 215F 74 581 273 221 1,61 1,312 9,392 4,881 216F 97 776 383 39 4,234 1,74 13,336 5,966 당기순이익 212 88 374 19 176 1,38 533 3,195 2,213 213 5 361 13 153 1,881 441 2,656 2,343 214 34 354 11 14 446 657 4,54 2,578 215F 67 482 196 179 1,185 693 6,48 3,481 216F 83 643 284 245 3,348 979 9,36 4,45 ROE 212 18.8 25.3 16.9 22.7 1.6 1.9 12.5 37.9 (%) 213 9.5 19.5 13.8 18.7 13.2 5.8 9.3 25.8 214 6.2 18.2 8.5 16.3 2.5 7.5 15.7 22.7 215F 11.5 23.6 12.4 17.1 6.2 6.8 22.9 27.1 216F 12.9 26. 15.8 2.8 17.3 9.4 32.3 34.7 PER 212 8.6 2.1-21.6 25.6 22.4 29.7 3.9 (배) 213 25.8 22.1-18. 4.7 3. 38.8 57.3 214 35.6 27.1 67.6 19.9 163.5 32.8 27.2 47.2 215F 23.2 31.7 34.7 25.8 118.9 37.6 29.2 38.2 216F 19.8 23.9 24. 18.6 42.1 26.6 2.7 29.9 PBR 212 2.4 4.2-4.4 2.8 1.5 3.5 8.2 (배) 213 2.2 3.9-3.1 4.7 1.8 3.4 13.6 214 2.6 4.8 4.8 2.9 3.8 2.1 4.4 9.5 215F 2.3 6.6 4.1 4. 7.4 2.6 6.7 1.4 216F 17.6 5.4 3.6 3.4 7.4 2.6 6.7 1.4 EV/EBITDA 212 19.2 11.9.5 13.4 11.2 9.5 17.5 16.1 (배) 213 18.9 12.8 -.9 12.3 18. 13.8 2.1 11.2 214 2. 14.8 26.4 13.6 34.8 16.1 38. 12.1 215F 15. 19.9 17.4 16. 25.7 16.7 1,29.5 12.1 216F 18.8 14.4 12.5 11.8 22.9 13.4 1.1 15.9 주: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권, 41

2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 217F Fig. 5: 참좋은레져 매출액과 1인가구 비율 Fig. 6: 참좋은레져 싱글족을 위한 상품 (억원) (%) 1,2 매출액(좌) 3 1인가구 비율(우) 1, 25 8 6 4 2 2 15 1 출처: 통계청, 참좋은레져, BNK투자증권 출처: 참좋은여행 홈페이지, BNK투자증권 Fig. 7: 인천공항 내국인 출국자수 및 참좋은레져 시장점유율 Fig. 8: 잠좋은여행 지역별 송출객 추이 (만명) (%) 2, 내국인출국자수(좌) 3. 1,5 시장점유율(우) 2.5 2. 1, 1.5 1. 5.5. (만명) 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 유 럽 중 국 14.2Q 15.2Q 일 본 동 남 아 미 주 오 세 아 니 아 기 타 출처: 한국관광공사, 참좋은레져, BNK투자증권 출처: 참좋은레져, BNK투자증권 Fig. 9: 참좋은레져 사업부별 영업이익 Fig. 1: 참좋은레져 영업이익과 영업이익률 (억원) 12 1 여행 자전거 (억원) 12 1 영업이익(좌) 영업이익률(우) (%) 12 1 8 6 4 2 8 6 4 2 8 6 4 2-2 11 12 13 14 15F 16F 1 11 12 13 14 15F 16F 출처: 참좋은레져, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준 출처: 참좋은레져, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준 42

기업분석[참좋은레져] Fig. 11: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 12: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 2,5 (억원) 2, -34.3% 4 (%p) 외국인 순매수 기관 순매수 2 +3.3 1,5 1, 5 +21.5% -2-4 -3.2 출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권 43

재무상태표 포괄손익계산서 (억원) 213 214 215F 216F 217F (억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 389 45 528 626 743 매출액 713 755 822 951 1,98 현금성자산 25 63 83 77 11 매출원가 383 348 349 446 56 매출채권 92 88 96 111 128 매출총이익 331 47 473 55 592 재고자산 135 133 144 167 193 매출총이익률 46.4 53.9 57.5 53.1 53.9 비유동자산 48 538 533 545 557 판매비와관리비 272 346 399 48 467 투자자산 1 2 3 3 3 판관비율 38.2 45.8 48.5 42.9 42.5 유형자산 35 24 2 23 26 영업이익 58 61 74 97 125 무형자산 1 23 22 2 19 영업이익률 8.2 8.1 9. 1.2 11.4 자산총계 869 989 1,61 1,172 1,3 EBITDA 69 67 79 12 131 유동부채 32 42 44 479 523 영업외손익 7 16 14 2 7 매입채무 52 56 61 71 82 금융이자손익 -5-3 -2 2 단기차입금 152 193 193 193 193 외화관련손익 4-1 비유동부채 1 15 16 18 21 기타영업외손익 8 2 17 2 5 사채및장기차입금 세전이익 66 77 88 117 132 부채총계 33 435 456 498 545 세전이익률 9.2 1.1 1.7 12.3 12. 지배기업지분 539 554 65 674 756 법인세비용 16 43 23 34 37 자본금 7 7 7 7 7 법인세율 24. 56. 25.8 28.8 27.8 자본잉여금 341 341 341 341 341 계속사업이익 5 34 65 83 95 이익잉여금 13 145 196 265 347 당기순이익 5 34 65 83 95 비지배지분 당기순이익률 7. 4.5 7.9 8.7 8.7 자본총계 539 554 65 674 756 지배기업순이익 5 34 65 83 95 총차입금 152 193 193 193 193 지배기업순이익률 7. 4.5 7.9 8.7 8.7 순차입금 44 6 1-34 -89 총포괄손익 47 29 65 83 95 현금흐름표 주요투자지표 (억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 43 47 51 64 87 EPS (원) 356 241 467 594 682 당기순이익 5 34 65 83 95 SPS 5,96 5,395 5,871 6,793 7,843 비현금비용 47 71 36 48 51 BPS 3,865 3,972 4,341 4,838 - 감가상각비 11 6 5 5 6 CFPS 633 616 587 789 973 비현금수익 -8-19 -2-21 -11 EBITDAPS 494 477 562 732 937 자산및부채의증감 -6 2-7 -13-15 DPS 1 1 1 1 1 매출채권감소 -1-8 -15-17 PER (배) 25.8 35.6 24. 18.8 16.4 재고자산감소 -11 2-12 -23-26 PSR 1.8 1.6 1.9 1.6 1.4 매입채무증가 3 1 5 1 11 PBR 2.4 2.2 2.6 2.3 2. 법인세환급(납부) -36-38 -23-34 -37 PCR 14.5 13.9 19.1 14.2 11.5 투자활동현금흐름 -94-37 -3-67 -41 EV/EBITDA 19.2 18.9 19. 14.2 1.6 유형자산증가 -14-47 -7-7 배당성향 (%) 28. 41.4 21.3 16.8 14.6 유형자산감소 배당수익률 1.1 1.2.9.9.9 무형자산순감 -1-1 매출액증가율 15.2 5.9 8.8 15.7 15.5 재무활동현금흐름 -62 28-14 -14-14 영업이익증가율 82.2 4.2 2.8 31.7 29.2 차입금증가 -48 42 순이익증가율 -43.1-32.4 93.8 27.4 14.8 자본의증감 EPS증가율 -43.1-32.4 93.8 27.4 14.8 배당금지급 -14-14 -14-14 -14 부채비율 (%) 61.3 78.6 75.4 73.8 72. 기타 차입금비율 28.2 34.9 32. 28.7 25.6 현금의증가 -112 38 2-6 32 순차입금/자기자본 8.1 1.8 1.7-5. -11.8 기말현금 25 63 83 77 11 ROA (%) 5.7 3.6 6.4 7.5 7.7 총현금흐름(GCF) 89 86 82 11 136 ROE 9.5 6.2 11.3 13. 13.4 잉여현금흐름(FCF) 3 51 57 8 ROIC 22.3 14. 29.8 35.8 42.9 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 개별 기준, 215/1/3 종가 기준 44

롯데하이마트 (7184) 215/11/2 기업분석 레포트 소형가전으로 주목받을 시기 투자의견 매수, 목표주가 75,원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 75,원을 제시하며, 신규 커버리지 를 개시함. 목표주가는 해외 유사기업가치 평가를 통해 롯데하이마트 '16년 예상 EPS에 유사가치 기업 평균 PER 12.9배를 적용함. 라이프스타일 변화로 소형가전 매출이 증가한다 '15년 3분기 [연결]지배주주순이익 기준 예상 매출액 1,68억원(+5.1% YoY), 영업이익 776억원(+33.6% YoY) 전망. 수익성이 높은 생활가전 사업 부문에서 매출액이 증가하면서 동사 이익 성장을 견인하고 있는 것으로 판단 됨. '15년 예상 생활가전 부문 매출액은 8,31억원(+13.9% YoY)의 두자리 수 성장을 기록할 것으로 예상됨. 미국의 전자제품 소매업체인 베스트바이의 매출과 비교해 봤을 때, 앞으로 1인가구 증가에 따른 소형가전 매출 성장이 두드러질 것으로 파악되며, 향후 동사 온라인 채널 확장을 통한 매출 성장까 지 더해서 소형가전 성장폭은 커질 것으로 전망됨. 4분기 코리아 블랙프라이데이 효과 + SKU 확대로 매출 성장 청신호 동사는 1월 1일부터 1월 1일까지 코리아 블랙프라이데이 행사로 해당기 간동안 매출액 두자리 수 성장이 예상됨. 추석 이후 대형유통업체 매출이 감 소되는 특성을 감안할 때, 동사 4분기 매출 증대에 긍정적 효과가 있을 것으 로 전망됨. 또한 동사 SKU(Stock Keeping Unit)의 수를 지난해 8,3개 에서 올해 연말까지 13,개까지 증가할 것으로 예상되어 매출 성장의 청신호가 될 것으로 예상됨. Fig. 1: 롯데하이마트 개별재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (십억원) 3,519 3,754 3,99 4,11 4,35 영업이익 185 144 17 199 221 세전이익 167 124 149 178 2 순이익[지배] 129 96 114 137 155 EPS (원) 5,469 4,85 4,827 5,811 6,574 증감률 (%) 85.5-25.3 18.2 2.4 13.1 PER (배) 16. 16.5 12.1 1. 8.9 PBR 1.3.9.8.7.7 EV/EBITDA 12.1 11.2 1.2 8.5 7.4 ROE (%) 8.4 5.9 6.6 7.4 7.8 배당수익률.3.5.6.6.6 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 75,원 [신규] 현재주가 58,4원 215/1/3 주식지표 시가총액 13,787억원 52주최고가 85,1원 52주최저가 51,5원 상장주식수 2,361만주 자본금/액면가 1,18억원/ 5천원 6일평균거래량 8.8만주 6일평균거래대금 55억원 외국인지분율 11.% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 박상환 등 6.3% 주가동향 15 13 (%) 롯데하이마트 KOSPI 11 9 7 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS-개별] 롯데하이마트 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12 215F 216F 매출액 9,774 1,163 9,554 37,543 8,589 9,682 1,68 1,14 39,91 41,11 YoY 6.3 7.9 2.7 6.7 6.7 -.9 5.1 6.1 4.1 4.9 A/V 가전 1,564 1,626 1,624 7,59 1,46 1,452 1,62 1,622 6,137 6,193 백색가전 4,398 4,269 4,13 1,887 2,577 4,163 4,272 4,56 15,68 15,625 정보통신 2,52 2,338 2,6 12,14 2,834 2,227 2,563 2,231 9,855 1,376 생활가전 1,759 1,931 1,911 6,758 1,718 1,84 2,243 2,231 8,31 8,817 점당 매출액(억원) 23 23 22 86 2 22 24 23 89 92 전체 매장수 43 433 436 436 437 438 437 439 439 446 로드샵 335 335 333 333 333 333 332 333 333 336 Shop-in-Shop 95 98 13 13 14 15 15 16 16 11 폐점 4 4 1 2 영업이익 373 575 297 1,444 354 422 64 322 1,71 1,991 YoY -39.2.4-17. -21.9 77.7 13. 5. 8.4 17.8 17. 영업이익률 3.8 5.7 3.1 3.8 4.1 4.4 5.7 3.2 4.4 4.9 세전이익 317 53 248 1,244 319 377 544 255 1,494 1,778 법인세 76 127 56 28 75 9 131 58 354 48 법인세율 23.9 24. 22.7 22.5 23.5 23.9 24.1 22.8 23.7 22.9 당기순이익 241 43 192 964 244 287 413 196 1,14 1,37 YoY -46.2-1.5-19.8-25.3 89.4 18.8 2.5 2.5 18.2 2.2 PER 21.9/15.6 12.1 1. 주: 부문별 매출액은 동사 매출 비중으로 추정한 BNK투자증권 추정치임 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 Fig. 3: 롯데하이마트 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [지배주주]순이익 (억원) 1,372 주식수 (만주) 2,361 EPS (원) 5,811 적정 PER (배) 12.9 해외 유사기업 '16년 예상 PER 적정주가 (원) 75, 현재주가(1/3) 58,4 상승여력 (%) 28.4 출처: BNK투자증권 추정 46

기업분석[롯데하이마트] Fig. 4: 롯데하이마트 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) (단위: 억원,%,배) 회사명 롯데하이마트 베스트바이 콘스 야마다덴키 빅 카메라 코드 3913:KS BBY :US CONN:US 9831:JP 348:JP 거래소 대한민국 미국 미국 일본 일본 KOSPI NewYork Nasdaq Tokyo Tokyo 주가(현지통화) 58,2KRW 34.46USD 2.14USD 547JPY 987JPY 시가총액(억원) 13,74 135,427 8,388 5,12 17,38 매출액 212 32,211 213 454,227 9,866 161,641 76,511 213 35,191 214 483,686 13,615 179,927 78,834 214 37,543 215 46,66 16,939 158,115 75,56 215F 39,91 216F 454,739 18,814 156,28 77,558 216F 41,11 217F 456,931 21,615 159,57 79,458 영업이익 212 1,615 213-1,357 1,146 3,223 1,239 213 1,848 214 13,2 1,846 3,255 1,811 214 1,444 215 16,537 1,367 1,892 1,786 215F 1,71 216F 17,679 1,822 3,643 2,9 216F 1,991 217F 18,8 2,341 4,146 2,318 당기순이익 212 696 213-5,3 6 2,19 231 213 1,291 214 6,67 1,66 1,773 936 214 964 215 14,62 667 887 646 215F 1,14 216F 1,648 77 2,284 1,199 216F 1,372 217F 11,516 994 2,75 1,346 ROE 212 4.8 213-13. 12.7 4.2 3.3 (%) 213 8.4 214 13.8 17.6 3.4 9.9 214 5.9 215 27.4 9.4 1.8 6. 215F 6.6 216F 18.7 9.5 4.7 1.4 216F 7.4 217F 2.2 13.3 5.6 11.7 PER 212 23.3 213-12.4 19. 18.2 3.1 (배) 213 16. 214 15.3 23.5 16.5 16.6 214 16.5 215 1. 9.8 4. 31.3 215F 12.1 216F 12.7 11.9 22. 14.3 216F 1. 217F 11.8 8.4 18.6 12.7 PBR 212 1.1 213 1.5 2.1.7.8 (배) 213 1.3 214 2. 3.7.6 1.5 214.9 215 2.5.9.7 1.8 215F.8 216F 2.4 1.1 1. 1.5 216F.7 217F 2.4 1.1 1. 1.5 EV/EBITDA 212 11.7 213 11.8-11.9 4.5 (배) 213 12.1 214 1.1 9.2 1.1 11.3 214 11.2 215 1.3 3.7 16.3 15.2 215F 1.5 216F 12.2 4.8 13.2 9.4 216F 8.8 217F - 4.9 11.8 - 주: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권, 47

Fig. 5: 롯데하이마트 매출액 및 한국 1인가구 비율 (억원) (%) 5, 롯데하이마트 매출액(좌) 3 4, 1인가구 비율(우) 25 3, 2 15 2, 1 1, 5 1999 21 23 25 27 29 211 213 215F Fig. 6: 미국 베스트바이 매출액 및 미국 1인가구 비율 6 5 4 3 2 1 (억 달러) (%) 1986 베스트바이 매출액(좌) 미국 1인가구 비율(우) 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 27 26 25 24 23 출처: 통계청, 롯데하이마트, BNK투자증권 출처: Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 7: 롯데하이마트 모바일 홈페이지 Fig. 8: 롯데하이마트 품목별 매출비중 (억원) 5, 4, 3, 생활가전 정보통신 2, 1, 1 11 12 13 14 15F 16F 백색가전 A/V가전 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 Fig. 9: 가전전문점 매출 비교 Fig. 1: 가전전문점 수익성 비교 1 (조원) (%) 3 매출총이익률 영업이익률 당기순이익률 8 6 전자랜드 LG하이프라자 2 4 2 1 11 12 13 14 삼성전자판매 롯데하이마트 1-1 롯데하이마트 삼성전자판매 LG하이프라자 전자랜드 주: 214년 기준 출처: 각사, BNK투자증권 주: 214년 기준 출처: 각사, BNK투자증권 48

기업분석[롯데하이마트] Fig. 11: 롯데하이마트 점포당 매출액 추이 Fig. 12: 롯데하이마트 점포수 추이 (억원) 12 1 8 6 4 2 (개) 5 4 3 2 1 11 12 13 14 15F 16F 11 12 13 14 15F 16F 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 출처: 롯데하이마트, BNK투자증권 Fig. 13: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 14: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 25, (억원) 1 (%p) 외국인 순매수 +7.9-3.7% 기관 순매수 2, 5 15, 1, +12.4% -5 5, -1-15 -9.5 출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권 49

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 213 214 215F 216F 217F (십억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 529 548 71 755 777 매출액 3,519 3,754 3,99 4,11 4,35 현금성자산 62 15 53 88 87 매출원가 2,639 2,828 2,936 3,66 3,215 매출채권 76 52 75 71 76 매출총이익 88 927 973 1,35 1,9 재고자산 34 357 52 546 573 매출총이익률 25. 24.7 24.9 25.2 25.3 비유동자산 2,226 2,226 2,284 2,271 2,31 판매비와관리비 695 782 83 836 868 투자자산 74 75 12 11 133 판관비율 19.8 2.8 2.5 2.4 2.2 유형자산 421 435 442 451 46 영업이익 185 144 17 199 221 무형자산 1,692 1,694 1,72 1,699 1,697 영업이익률 5.3 3.8 4.4 4.9 5.1 자산총계 2,755 2,775 2,985 3,26 3,87 EBITDA 231 197 223 252 275 유동부채 42 642 1,23 934 846 영업외손익 -18-2 -21-21 -21 매입채무 17 174 14 147 154 금융이자손익 -21-2 -23-25 -21 단기차입금 7 21 16 11 외화관련손익 2-1 비유동부채 759 447 171 172 173 기타영업외손익 1 1 2 4-1 사채및장기차입금 731 433 1,497 1,497 1,497 세전이익 167 124 149 178 2 부채총계 1,16 1,9 1,193 1,16 1,19 세전이익률 4.7 3.3 3.8 4.3 4.7 지배기업지분 1,595 1,685 1,791 1,921 2,68 법인세비용 38 28 35 41 45 자본금 118 118 118 118 118 법인세율 22.6 22.5 23.7 22.9 22.5 자본잉여금 1,56 1,56 1,56 1,56 1,56 계속사업이익 129 96 114 137 155 이익잉여금 422 512 618 747 895 당기순이익 129 96 114 137 155 비지배지분 당기순이익률 3.7 2.6 2.9 3.3 3.6 자본총계 1,595 1,685 1,791 1,921 2,68 지배기업순이익 129 96 114 137 155 총차입금 83 734 943 843 743 지배기업순이익률 3.7 2.6 2.9 3.3 3.6 순차입금 736 628 889 754 655 총포괄손익 127 96 114 137 155 현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 157 195-12 28 219 EPS (원) 5,469 4,85 4,827 5,811 6,574 당기순이익 129 96 114 137 155 SPS 149,64 159,28 165,586 173,719 182,334 비현금비용 131 128 118 123 124 BPS 67,564 71,381 75,878 81,359 87,595 감가상각비 46 53 53 53 53 CFPS 1,65 9,213 9,63 1,844 11,62 비현금수익 -9-7 -5-4 -6 EBITDAPS 9,792 8,366 9,455 1,683 11,628 자산및부채의증감 -64 24-311 -7-1 DPS 25 33 33 33 33 매출채권감소 -29 22-23 4-6 PER (배) 16. 16.5 12.1 1. 8.9 재고자산감소 -88-17 -163-26 -27 PSR.6.4.4.3.3 매입채무증가 68 2-34 7 7 PBR 1.3.9.8.7.7 법인세환급(납부) -3-47 -35-41 -45 PCR 8.3 7.3 6.1 5.4 5. 투자활동현금흐름 -59-53 -16-36 -86 EV/EBITDA 12.1 11.2 1.5 8.8 7.7 유형자산증가 -64-61 -6-6 -6 배당성향 (%) 4.6 8.1 6.8 5.7 5. 유형자산감소 1 3 1 배당수익률.3.5.6.6.6 무형자산순감 -3-3 -1 매출액증가율 9.2 6.7 4.1 4.9 5. 재무활동현금흐름 -93-1 175-137 -134 영업이익증가율 14.4-21.9 17.8 17. 11.2 차입금증가 -59-368 211-1 -1 순이익증가율 85.5-25.3 18.2 2.4 13.1 자본의증감 EPS증가율 85.5-25.3 18.2 2.4 13.1 배당금지급 -6-6 -8-8 -8 부채비율 (%) 72.7 64.7 66.6 57.6 49.3 기타 -28 274-28 -29-26 차입금비율 5.3 43.5 52.7 43.9 35.9 현금의증가 4 43-52 35-1 순차입금/자기자본 46.1 37.3 49.6 39.3 31.7 기말현금 62 15 53 88 87 ROA (%) 4.8 3.5 4. 4.6 5.1 총현금흐름(GCF) 25 217 227 256 274 ROE 8.4 5.9 6.6 7.4 7.8 잉여현금흐름(FCF) 93 135-18 148 159 ROIC 6.4 5. 5.4 6. 6.6 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 5

GS리테일 (77) 215/11/2 기업분석 레포트 PB상품의 강소기업 투자의견 매수, 목표주가 73,5원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 73,5원을 제시하며, 신규 커버리지 를 개시함. 목표주가는 해외 유사기업가치 평가를 통해 업종 GS리테일 '16년 예상 EPS에 일본 편의점 평균 PER 27.1배를 적용함 편의점의 1인가구 증가 효과는 지속될 것이다 한국 편의점 시장은 과거 5년 연평균 13.6%의 성장중. 일본 편의점과 비교 해 봤을 때, 한국 편의점은 일본 편의점 역사의 2년~25년 시기로 판단 하며, 한국 인터넷 은행, 서비스 확대 등 '16년에도 높은 성장세를 이어갈 것 으로 전망함. 진화하는 PB상품 동사에서 현재 판매되고 있는 PB(Private Brand)상품은 2,3여가지로 '15년 PB상품 매출기여도는 35% 이상이 될 것으로 전망함. 1인가구가 증가하면서 간편하고 가성비(가격 대비 품질)을 중시하는 소비트렌드가 확산되고 있음. 동사의 자체 프리미엄 브랜드 간편식(김밥, 주먹밥 등)의 매출이 점차 늘어날 것으로 전망함. 3분기 너무 좋다 '15년 3분기 예상 매출액 16,731억원(+25.8% YoY), 영업이익 791억원 (+44.% YoY) 큰 폭의 증가 예상. 1계절적 성수기에 진입했고, 2 FF(FreshFood) 푸드 매출의 두자리수 증가, 3담배가격 인상효과가 이어질 것으로 전망됨. Fig. 1: GS리테일 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (십억원) 4,79 4,962 6,3 6,49 6,86 영업이익 155 143 241 271 38 세전이익 159 149 245 276 313 순이익[지배] 119 111 185 29 236 EPS (원) 1,546 1,445 2,46 2,78 3,59 증감률 (%) -3.6-6.5 66.5 12.6 13. PER (배) 18.1 17.7 23.9 21.3 18.8 PBR 1.3 1.2 2.4 2.2 2. EV/EBITDA 7.1 6.3 1. 9.2 8.2 ROE (%) 7.6 6.8 1.6 11. 11.3 배당수익률 1.6 2.3 1. 1. 1. 출처: GS리테일, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 73,5원 [신규] 현재주가 57,6원 215/1/3 주식지표 시가총액 4,435십억원 52주최고가 69,6원 52주최저가 22,2원 상장주식수 7,7만주 자본금/액면가 77십억원/ 1천원 6일평균거래량 37만주 6일평균거래대금 22십억원 외국인지분율 15.6% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 GS 등 65.8% 주가동향 3 (%) GS리테일 25 KOSPI 2 15 1 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS-연결] GS리테일 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12 215F 216F 매출액 12,499 13,32 12,59 49,624 13,248 15,679 16,731 15,466 6,33 64,86 YoY 9. 4.8 6.5 5.4 17.1 25.4 25.8 23.6 21.5 6.3 편의점 8,771 9,486 9,33 35,2 9,52 11,677 12,242 11,396 44,817 47,864 슈퍼마켓 3,445 3,47 3,134 13,313 3,366 3,63 3,645 3,274 13,915 14,557 기타 283 346 341 1,288 379 372 422 398 1,571 1,665 점포수(개) 편의점 8,4 8,174 8,29 8,29 8,487 8,744 8,812 8,887 8,887 9,124 슈퍼마켓 253 255 262 262 265 271 272 273 273 277 점포당 매출액(백만원) 편의점 116 19 422 112 134 139 128 54 116 525 슈퍼마켓 1,361 1,196 5,81 1,27 1,339 1,34 1,199 5,97 1,361 5,247 영업이익 422 549 335 1,433 397 696 772 543 2,48 2,711 YoY -9.8-8. -1.9-7.6 213. 65. 4.5 62.2 68. 12.6 영업이익률 3.4 4.1 2.7 2.9 3. 4.4 4.6 3.5 4. 4.2 편의점 333 434 246 1,15 379 537 68 426 1,95 2,131 슈퍼마켓 24 47-57 16-19 57 79-45 72 95 기타 64 69 146 311 37 12 85 162 386 485 출처: GS리테일, BNK투자증권 ig. 3: GS리테일 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [지배주주]순이익 (억원) 2,85 주식수 (만주) 7,7 EPS (원) 2,78 적정 PER (배) 27.1 일본 편의점 '16년 평균 적정주가 (원) 73,5 현재주가(1/3) 57,9 상승여력 (%) 27.6 출처: BNK투자증권 추정 52

기업분석[GS리테일] Fig. 4: GS리테일 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) 회사명 GS리테일 BGF리테일 Seven&I Holdings 53 (단위: 억원,%,배) Lawson FamilyMart Ministop 코드 77:KS 2741:KS 3382:JP 2651:JP 828:JP 9946:JP 거래소 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSPI 주가(현지통화) 57,6KRW 17,KRW 5,511JPY 8,99JPY 4,965JPY 2,24JPY 시가총액(억원) 44,352 42,116 452,761 84,142 46,66 6,233 매출액 212 43,776 28,572 213 394,155 18,329 9,981 12,23 일본 Tokyo 일본 Tokyo 일본 Tokyo 일본 Tokyo 213 47,86 31,3 214 444,513 15,975 9,113 13,877 214 49,624 33,68 215 474,679 16,534 1,36 15,42 215F 6,33 42,211 216F 595,364 54,334 39,69 19,93 216F 64,86 47,278 217F 613,958 56,579 41,287 18,43 영업이익 212 1,45 599 213 28,9 6,293 4,95 482 213 1,55 1,5 214 32,268 6,472 4,114 441 214 1,433 1,241 215 32,616 6,696 3,84 281 215F 2,48 1,997 216F 35,523 6,919 4,583 34 216F 2,711 2,31 217F 38,774 7,263 4,839 342 당기순이익 212 1,235 423 213 13,116 3,152 2,377 181 213 1,19 7 214 16,691 3,67 2,148 83 214 1,113 1,15 215 16,433 3,15 2,439 83 215F 1,853 1,567 216F 18,85 3,615 2,14 1 216F 2,85 1,862 217F 21,263 4,1 2,372 138 ROE 212 8.4 12. 213 7.5 15.1 1.9 3.3 (%) 213 7.6 24.2 214 8.3 15.8 8.8 1.4 214 6.8 27. 215 7.4 12.7 9.3 1.4 215F 1.6 24.8 216F 8.1 14.4 7.9 1.7 216F 11. 23.7 217F 9.2 16. 8.8 2.3 PER 212 18.7-213 17.3 2.7 14.8 22.7 (배) 213 18.1-214 19.2 18.6 19. 51.7 214 17.7 18.5 215 23.4 23.9 2. 53.1 215F 23.9 26.9 216F 24.3 23.5 21.8 63.2 216F 21.3 22.6 217F 21.5 21.3 19.6 45.8 PBR 212 1.5-213 1.2 3. 1.5.7 (배) 213 1.3-214 1.5 2.8 1.6.7 214 1.2 3.4 215 1.7 3. 1.8.7 215F 2.4 6. 216F 2. 3.4 1.7 1.1 216F 2.2 4.8 217F 1.9 3.1 1.6 1.1 EV/EBITDA 212 8.8-213 5.5 8. 7.3 5.3 (배) 213 7.1.5 214 7. 4.6 2.3 6. 214 6.3 6.8 215 7.7 5.7 2.8 6.1 215F 1. 12.5 216F 8.6 7.1 5.1 7.9 216F 9.2 1.8 217F 8. 5.7-7.6 주 1: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 주 2: 일본 편의점 업체 회계 결산일은 국내 편의점 업체와 차이가 있음 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권,

1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 219F 221F 223F 225F 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 Fig. 5: GS25 PB상품 김혜자 도시락 Fig. 6: 일본 편의점 매출액 및 일본 1인가구 비율 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1단계 매출(억엔,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 2단계 3단계 4단계 4 35 3 25 2 15 1 5 출처: GS리테일, BNK투자증권 출처: 일본총무성, 일본프랜차이즈협회, BNK투자증권 Fig. 7: GS리테일 매출액 및 한국 1인가구 비율 Fig. 8: 한국편의점 매출액 및 한국 1인가구 비율 8, 6, 4, 2, (십억원) (%) 매출액(좌) 1인가구 비율(우) 3 25 2 15 1 5 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1단계 매출(십억원,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 2단계 3단계 4단계 4 35 3 25 2 15 1 5 출처: GS리테일, BNK투자증권 출처: 통계청, 한국편의점협회, BNK투자증권 Fig. 9: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 1: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 6, (억원) 5, 4, -12.5% 1 (%p) 외국인 순매수 기관 순매수 5 +7.1 3, 2, 1, +153.2% -5-1 -7.1 출처: GS리테일, BNK투자증권 출처: GS리테일, BNK투자증권 54

기업분석[GS리테일] 재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 213 214 215F 216F 217F (십억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 72 692 816 817 971 매출액 4,79 4,962 6,3 6,49 6,86 현금성자산 44 14 121 78 16 매출원가 3,647 3,887 4,731 5,4 5,277 매출채권 6 53 65 69 73 매출총이익 1,61 1,76 1,299 1,44 1,529 재고자산 153 122 117 124 132 매출총이익률 22.5 21.7 21.5 21.9 22.5 비유동자산 2,178 2,228 2,252 2,254 2,263 판매비와관리비 96 933 1,58 1,133 1,221 투자자산 16 15 38 41 43 판관비율 19.2 18.8 17.5 17.7 17.9 유형자산 77 749 788 824 867 영업이익 155 143 241 271 38 무형자산 15 149 113 77 41 영업이익률 3.3 2.9 4. 4.2 4.5 자산총계 2,88 2,92 3,68 3,71 3,235 EBITDA 327 324 423 456 496 유동부채 48 545 581 41 46 영업외손익 4 5 4 5 5 매입채무 263 248 322 242 257 금융이자손익 -13-12 9 15 단기차입금 6 외화관련손익 비유동부채 786 693 667 687 656 기타영업외손익 17 17 5-4 -1 사채및장기차입금 538 4 3,41 3,41 3,41 세전이익 159 149 245 276 313 부채총계 1,265 1,239 1,247 1,88 1,62 세전이익률 3.4 3. 4.1 4.3 4.6 지배기업지분 1,615 1,682 1,821 1,983 2,172 법인세비용 4 37 6 68 78 자본금 77 77 77 77 77 법인세율 25.3 25.1 24.4 24.5 24.8 자본잉여금 156 156 156 156 156 계속사업이익 119 111 185 29 236 이익잉여금 1,383 1,45 1,589 1,751 1,94 당기순이익 119 111 185 29 236 비지배지분 당기순이익률 2.5 2.2 3.1 3.3 3.5 자본총계 1,615 1,682 1,821 1,983 2,172 지배기업순이익 119 111 185 29 236 총차입금 598 5 4 34 34 지배기업순이익률 2.5 2.2 3.1 3.3 3.5 순차입금 173 68-172 -218-356 총포괄손익 121 12 185 29 236 현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 294 368 51 29 392 EPS (원) 1,546 1,445 2,46 2,78 3,59 당기순이익 119 111 185 29 236 SPS 61,15 64,447 78,316 83,229 88,384 비현금비용 39 31 285 291 32 BPS 2,969 21,838 23,644 25,752 28,212 감가상각비 172 18 182 185 188 CFPS 5,29 4,979 5,673 6,5 6,439 비현금수익 -41-38 -34-37 -41 EBITDAPS 4,247 4,24 5,488 5,928 6,44 자산및부채의증감 -28 59 124-114 -42 DPS 45 6 6 6 6 매출채권감소 -1 7-11 -4-4 PER (배) 18.1 17.7 23.9 21.3 18.8 재고자산감소 -4 31 5-7 -8 PSR.5.4.7.7.7 매입채무증가 56-15 73-8 15 PBR 1.3 1.2 2.4 2.2 2. 법인세환급(납부) -34-46 -6-68 -78 PCR 5.6 5.2 1.2 9.6 8.9 투자활동현금흐름 -121-181 -33-218 -31 EV/EBITDA 7.1 6.3 1. 9.2 8.2 유형자산증가 -146-187 -185-185 -195 배당성향 (%) 29.1 41.5 24.9 22.2 19.6 유형자산감소 38 1 배당수익률 1.6 2.3 1. 1. 1. 무형자산순감 -34-29 매출액증가율 7.6 5.4 21.5 6.3 6.2 재무활동현금흐름 -181-128 -146-16 -46 영업이익증가율 1.4-7.6 68. 12.6 13.6 차입금증가 -155-98 -1-6 순이익증가율 -3.6-6.5 66.5 12.6 13. 자본의증감 EPS증가율 -3.6-6.5 66.5 12.6 13. 배당금지급 -31-35 -46-46 -46 부채비율 (%) 78.4 73.7 68.5 54.9 48.9 기타 5 5 차입금비율 37.1 29.8 22. 17.2 15.7 현금의증가 -7 6 16-42 28 순차입금/자기자본 1.7 4. -9.5-11. -16.4 기말현금 44 14 121 78 16 ROA (%) 4.1 3.8 6.2 6.8 7.5 총현금흐름(GCF) 387 383 437 462 496 ROE 7.6 6.8 1.6 11. 11.3 잉여현금흐름(FCF) 148 181 316 15 197 ROIC 8.6 7.9 13.7 15. 16.1 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 55

BGF리테일 (2741) 215/11/2 기업분석 레포트 성장은 계속된다 투자의견 매수, 목표주가 24,원 신규 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 24,원을 제시하며, 신규 커버리 지를 개시함. 목표주가는 해외 유사기업가치 평가를 통해 BGF리테일 '16년 예상 EPS에 일본 편의점 평균 PER 27.1배를 적용함. 편의점의 1인가구 증가 효과는 지속될 것이다 한국 편의점 시장은 과거 5년 연평균 13.6%의 성장중. 일본 편의점과 비교 해 봤을 때, 한국 편의점은 일본 편의점 역사의 '년~'5년 시기로 판단하 며, 한국 인터넷 은행, 서비스 확대 등 '16년에도 높은 성장세를 이어갈 것으 로 전망함. 인터넷전문은행 설립으로 한단계 도약을 꿈꾼다 동사는 I-Bank(인터파크 컨소시엄)에 참가하여 인터넷전문은행 진출 선언함. 일본의 경우 ATM기에서 은행 영업시간내 수수료 없이 출금이 가능할 뿐만 아니라 송금/환전, 인터넷 쇼핑몰 구매 대금 수납대행 등 은행이 할수 있는 역할을 편의점에서 제공함. 자회사 BGF캐시넷이 보유한 ATM기기는 1만 1개로 KB국민은행이 보유한 ATM 기기수인 9,229대보다 많음. 인터넷전 문은행 출범 시 집객 효과가 더욱 높아질 것으로 예상함. 3분기 큰폭의 성장 예상 '15년 3분기 예상 매출액 11,511억원(+26.3% YoY), 영업이익 65억원 (+37.4% YoY) 큰 폭의 증가 예상. 1계절적 성수기에 진입했고, 2담배가격 인상효과가 이어진것에 기인함. Fig. 1: BGF리테일 연결재무제표 요약[연간] 213 214 215F 216F 217F 매출액 (십억원) 3,13 3,368 4,221 4,728 5,155 영업이익 15 124 2 23 259 세전이익 93 136 21 242 27 순이익[지배] 69 12 156 186 29 EPS (원) 2,796 4,125 6,323 7,527 8,42 증감률 (%) 59.9 47.5 53.3 19. 11.9 PER (배) - 18.5 26.9 22.6 2.2 PBR - 3.4 6. 4.8 4. EV/EBITDA.5 6.8 12.5 1.8 9.7 ROE (%) 24.2 27. 24.8 23.7 21.5 배당수익률 -.8.4.4.4 출처: BGF리테일, BNK투자증권 투자의견 매수 [신규] 목표주가(6M) 24,원 [신규] 현재주가 17,원 215/1/3 주식지표 시가총액 4,212십억원 52주최고가 238,원 52주최저가 64,6원 상장주식수 2,477만주 자본금/액면가 25십억원/ 1천원 6일평균거래량 14만주 6일평균거래대금 27십억원 외국인지분율 27.% 자기주식수 -/- 주요주주및지분율 홍석조 등 61.4% 주가동향 45 (%) BGF리테일 KOSPI 35 25 15 5 14/1 15/1 15/4 15/7 BNK유통/여행 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권 리서치센터 15-711 서울시 영등포구 여의나루로 57 신송센터빌딩 17층 www.bnkfn.co.kr

기업분석[BGF리테일] Fig. 2: [IFRS-연결] BGF리테일 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%,배) 14/6 14/9 14/12 214 15/3 15/6 15/9 15/12 215F 216F 매출액 8,498 9,112 8,737 33,68 8,843 11,99 11,511 1,759 42,211 47,278 YoY 3.4 8. 11.8 7.6 2.6 3.6 26.3 23.1 25.3 12. 편의점 8,331 8,943 8,576 33,31 8,692 1,936 11,323 1,544 41,495 46,632 금융 VAN 12 12 119 469 111 126 124 115 476 494 기타 41 431 414 1,617 376 532 536 48 1,924 2,21 연결조정 -363-382 -372-1,437-336 -495-472 -38-1,684-1,869 점표수(개) 8,12 8,251 8,48 8,48 8,561 8,813 9,51 9,228 9,228 9,952 점포당 매출액(만원) 15 11 14 41 13 126 127 117 457 475 영업이익 386 44 33 1,241 423 513 65 455 1,997 2,31 YoY 4.6 19. 37.1 18.2 277.7 33.1 37.4 5.2 6.9 15.2 영업이익률 4.5 4.8 3.5 3.7 4.8 4.6 5.3 4.2 4.7 4.9 세전이익 438 467 338 1,362 431 558 628 477 2,95 2,417 법인세 96 11 18 348 11 136 146 136 528 552 법인세율 21.9 23.5 31.8 25.5 25.6 24.3 23.2 28.4 25.2 22.8 당기순이익 342 357 23 1,15 321 423 482 342 1,567 1,865 YoY 8.7 14.8 23.6 44.9 258.9 23.7 34.8 48.4 54.4 18.8 PER 19.2/13. 26.9 22.6 출처: BGF리테일, BNK투자증권 ig. 3: BGF리테일 목표주가 산정 PER Multiple 216F 비고 [지배주주]순이익 (억원) 1,865 주식수 (만주) 2,477 EPS (원) 7,527 적정 PER (배) 27.1 일본 편의점 '16년 평균 적정주가 (원) 24, 현재주가(1/3) 17, 상승여력 (%) 2. 출처: BNK투자증권 추정 57

Fig. 4: BGF리테일 해외 유사기업 기업가치 평가(peer valuation) 회사명 BGF리테일 GS리테일 Seven&I 58 Holdings (단위: 억원,%,배) Lawson FamilyMart Ministop 코드 2741:KS 77:KS 3382:JP 2651:JP 828:JP 9946:JP 거래소 대한민국 KOSPI 대한민국 KOSPI 주가(현지통화) 17,KRW 57,6KRW 5,511JPY 8,99JPY 4,965JPY 2,24JPY 시가총액(억원) 42,116 44,352 452,761 84,142 46,66 6,233 매출액 212 28,572 43,776 213 394,155 18,329 9,981 12,23 일본 Tokyo 일본 Tokyo 일본 Tokyo 일본 Tokyo 213 31,3 47,86 214 444,513 15,975 9,113 13,877 214 33,68 49,624 215 474,679 16,534 1,36 15,42 215F 42,211 6,33 216F 595,364 54,334 39,69 19,93 216F 47,278 64,86 217F 613,958 56,579 41,287 18,43 영업이익 212 599 1,45 213 28,9 6,293 4,95 482 213 1,5 1,55 214 32,268 6,472 4,114 441 214 1,241 1,433 215 32,616 6,696 3,84 281 215F 1,997 2,48 216F 35,523 6,919 4,583 34 216F 2,31 2,711 217F 38,774 7,263 4,839 342 당기순이익 212 423 1,235 213 13,116 3,152 2,377 181 213 7 1,19 214 16,691 3,67 2,148 83 214 1,15 1,113 215 16,433 3,15 2,439 83 215F 1,567 1,853 216F 18,85 3,615 2,14 1 216F 1,862 2,85 217F 21,263 4,1 2,372 138 ROE 212 12. 8.4 213 7.5 15.1 1.9 3.3 (%) 213 24.2 7.6 214 8.3 15.8 8.8 1.4 214 27. 6.8 215 7.4 12.7 9.3 1.4 215F 24.8 1.6 216F 8.1 14.4 7.9 1.7 216F 23.7 11. 217F 9.2 16. 8.8 2.3 PER 212-18.7 213 17.3 2.7 14.8 22.7 (배) 213-18.1 214 19.2 18.6 19. 51.7 214 18.5 17.7 215 23.4 23.9 2. 53.1 215F 26.9 23.9 216F 24.3 23.5 21.8 63.2 216F 22.6 21.3 217F 21.5 21.3 19.6 45.8 PBR 212-1.5 213 1.2 3. 1.5.7 (배) 213-1.3 214 1.5 2.8 1.6.7 214 3.4 1.2 215 1.7 3. 1.8.7 215F 6. 2.4 216F 2. 3.4 1.7 1.1 216F 4.8 2.2 217F 1.9 3.1 1.6 1.1 EV/EBITDA 212-8.8 213 5.5 8. 7.3 5.3 (배) 213.5 7.1 214 7. 4.6 2.3 6. 214 6.8 6.3 215 7.7 5.7 2.8 6.1 215F 12.5 1. 216F 8.6 7.1 5.1 7.9 216F 1.8 9.2 217F 8. 5.7-7.6 주 1: 215 년 1 월 3 일의 종가 및 환율 기준 주 2: 일본 편의점 업체 회계 결산일은 국내 편의점 업체와 차이가 있음 자료: Bloomberg, 한국은행, BNK 투자증권,

1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 219F 221F 223F 225F 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 기업분석[BGF리테일] Fig. 5: BGF리테일 프리미엄 PB라면 Fig. 6: 일본 편의점 매출액 및 일본 1인가구 비율 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1단계 매출(억엔,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 2단계 3단계 4단계 4 35 3 25 2 15 1 5 출처: BGF리테일, BNK투자증권 출처: 일본총무성, 일본프랜차이즈협회, BNK투자증권 Fig. 7: BGF리테일 매출액 및 한국 1인가구 비율 Fig. 8: 한국편의점 매출액 및 한국 1인가구 비율 6, 5, 4, 3, 2, 1, (억원) (%) 매출액(좌) 1인가구 비율(우) 3 25 2 15 1 5 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1단계 매출(십억원,좌) 점포수(개,좌) 1인가구 비율(%, 우) 2단계 3단계 4단계 4 35 3 25 2 15 1 5 출처: 통계청, BGF리테일, BNK투자증권 출처: 통계청, 한국편의점협회, BNK투자증권 Fig. 9: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 1: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 25 (억원) 2-22.% 15 (%p) 외국인 순매수 기관 순매수 1 +1.6 15 1 5 5 +153.% -5-2.3 출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권 59

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 213 214 215F 216F 217F (십억원,%) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 532 723 787 921 1,22 매출액 3,13 3,368 4,221 4,728 5,155 현금성자산 199 211 123 177 229 매출원가 2,387 2,569 3,271 3,62 3,876 매출채권 8 7 9 1 11 매출총이익 743 799 95 1,17 1,279 재고자산 49 63 51 57 72 매출총이익률 23.7 23.7 22.5 23.4 24.8 비유동자산 628 615 647 688 743 판매비와관리비 638 675 751 877 1,2 투자자산 13 139 173 193 226 판관비율 2.4 2. 17.8 18.6 19.8 유형자산 388 369 371 395 416 영업이익 15 124 2 23 259 무형자산 5 47 47 44 45 영업이익률 3.4 3.7 4.7 4.9 5. 자산총계 1,16 1,338 1,434 1,69 1,766 EBITDA 213 229 32 335 366 유동부채 795 6 547 547 57 영업외손익 -12 12 1 12 12 매입채무 269 35 256 266 235 금융이자손익 -6 7 1 5 1 단기차입금 74 75 69 69 69 외화관련손익 비유동부채 162 167 173 177 18 기타영업외손익 -6 6 6 1 사채및장기차입금 3 3 28 28 28 세전이익 93 136 21 242 27 부채총계 957 766 72 724 687 세전이익률 3. 4. 5. 5.1 5.2 지배기업지분 194 559 7 872 1,66 법인세비용 23 35 53 55 62 자본금 25 25 25 25 25 법인세율 24.9 25.5 25.2 23. 22.9 자본잉여금 15 15 15 15 15 계속사업이익 7 11 157 186 28 이익잉여금 424 512 653 825 1,19 당기순이익 7 11 157 186 28 비지배지분 9 13 14 13 13 당기순이익률 2.2 3. 3.7 3.9 4. 자본총계 23 572 714 885 1,79 지배기업순이익 69 12 156 186 29 총차입금 526 262 285 268 278 지배기업순이익률 2.2 3. 3.7 3.9 4. 순차입금 236-213 -375-51 -574 총포괄손익 71 97 157 186 28 현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 236 26 178 297 241 EPS (원) 2,796 4,125 6,323 7,527 8,42 당기순이익 7 11 157 186 28 SPS 127,29 136,688 17,974 19,837 28,98 비현금비용 19 176 164 17 177 BPS 7,86 22,686 28,268 35,195 43,15 감가상각비 18 15 12 15 17 CFPS 9,379 1,19 12,189 13,825 15,173 비현금수익 -29-28 -19-14 -1 EBITDAPS 8,66 9,296 12,222 13,527 14,767 자산및부채의증감 5 37-8 5-74 DPS 4 6 6 6 6 매출채권감소 4 5-2 -1-1 PER (배) - 18.5 26.9 22.6 2.2 재고자산감소 6-14 12-6 -15 PSR -.6 1..9.8 매입채무증가 26 59-5 1-31 PBR - 3.4 6. 4.8 4. 법인세환급(납부) -11-28 -53-55 -62 PCR - 7.6 13.9 12.3 11.2 투자활동현금흐름 -117-256 -273-21 -184 EV/EBITDA.5 6.8 12.5 1.8 9.7 유형자산증가 -63-68 -9-115 -115 배당성향 (%) 14.1 14.6 9.5 8. 7.1 유형자산감소 1 2 배당수익률 -.8.4.4.4 무형자산순감 -9-9 -14-1 -15 매출액증가율 9.5 7.6 25.3 12. 9. 재무활동현금흐름 -17 7 8-32 -5 영업이익증가율 75.3 18.2 6.9 15.2 12.4 차입금증가 425-268 23-17 1 순이익증가율 65.6 44.9 54.5 18.8 12. 자본의증감 EPS증가율 59.9 47.5 53.3 19. 11.9 배당금지급 -12-1 -15-15 -15 부채비율 (%) 471.5 134. 1.9 81.7 63.6 기타 -43 285 차입금비율 259.1 45.8 39.9 3.3 25.8 현금의증가 11 12-88 54 52 순차입금/자기자본 116.4-37.2-52.5-57.6-53.2 기말현금 199 211 123 177 229 ROA (%) 6.8 8.1 11.3 12.2 12.4 총현금흐름(GCF) 231 249 31 343 376 ROE 24.2 27. 24.8 23.7 21.5 잉여현금흐름(FCF) 172 192 88 182 126 ROIC 48.2 7.9 18.6 94.4 8.6 출처: 사업보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 215/1/3 종가 기준 6

Solo Economy 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) 하나투어 15/11/2 담당자변경 이승은 (3913) 15/11/2 매수 16,원 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 2 목표주가 하나투어 주가 15 1 5 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) 인터파크 15/11/2 매수 28,원 (1879) 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 3 25 2 15 1 목표주가 5 인터파크 주가 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) 모두투어 15/11/2 담당자변경 이승은 (816) 15/11/2 매수 46,원 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 5 목표주가 4 모두투어 주가 3 2 1 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1

투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) 참좋은레져 15/11/2 매수 14,원 (9485) 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 2 15 1 5 목표주가 참좋은레져 주가 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) 롯데하이마트 15/11/2 매수 75,원 (7184) 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 1 8 6 4 목표주가 2 롯데하이마트 주가 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) GS리테일 15/11/2 매수 73,5원 (77) 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 8 목표주가 6 GS리테일 주가 4 2 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 62

Solo Economy 투자의견 및 목표주가 변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6M) BGF리테일 15/11/2 매수 24,원 (2741) 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) (천원) 25 목표주가 2 BGF리테일 주가 15 1 5 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 63

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Solo Economy 투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개 월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.) 기업: 6개월 예상수익률 매수(Buy) +1% 이상, 보유(Hold) -1~+1%, 매도(Sell) -1% 이하 산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(underweight) 조사분석자료 투자등급 비율 (215. 3. 31 기준) 매수(Buy) 1% 보유(Hold) % 매도(Sell) % 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작 성되었음을 확인합니다. 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주 식을 1% 이상 보유하고 있지 않으 며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증 권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자 료제공일 현재 조사분석 담당자는 상 기회사가 발행한 주식 및 주식관련사 채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견 을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보 상과도 연계되어 있지 않습니다. 당 자료는 상기 회사 및 상기회사의 유 가증권에 대한 조사분석담당자의 의 견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아 니라 투자자의 투자판단에 참고가 되 는 정보제공을 목적으로 하고 있습니 다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복 사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 이 레포트에는 네이버에서 제공한 나눔 글꼴이 적용되어 있습니다. 67

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