기업분석 213. 11. 21 알티캐스트(IPO예정) 셋톱박스용 미들웨어 국내 1위, 세계 5위 업체 기업 개요 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 / hjyoon@eugenefn.com IPO예정 상장 예정일: 213.12.6 기관 수요예측 213.11.2~21 Key Data (기준일: 213. 11.2) 공모희망가(원) 7,5 ~ 8,5 시가총액(십억원) 145. ~ 164.3 액면가(원) 5 자본금(십억원) -공모전 8.7 -공모후 9.7 공모후 주식수 19331231 유통가능주식수 8926644 공모후 주요주주 -최대주주 등 45. - 벤처금융 7.6 - 우리사주조합 5.3 매출 구성( 12년, %) - 미들웨어 9.1 - CAS 7.9-99년 설립, 13년 12월 6일 상장 예정인 셋톱박스용 미들웨어 국내 1위(M/S 91.%), 세계 5위(M/S 7.4%) 업체. 미들웨어는 방송용 셋톱박스에 내장되는 솔루션으로, 양방향 방송, 브 라우저, VOD(Video On Demand) 등 다양한 서비스를 사용 가능하게 함. 또한 1년에 세계 최초 소프트웨어 CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템)을 개발, 공급 중 - 매출비중( 12년 기준)은 디지털방송용 미들웨어 9.1%, CAS 7.9% - 주요주주(공모후): 최대주주 45.%, 벤처금융 7.6%, 기타 주주 26.4%, 공모주 8.3% 투자포인트 - 1) 디지털방송의 스마트 서비스 확대 수혜 지속: 글로벌 디지털방송 가입자수는 지속 증가 추세로 연평균( 12~ 17) 1.4% 증가 전망. 특히 유료방송 시장의 ARPU 증가를 위한 스 마트 서비스(클라우드, N스크린, 홈게이트웨이, 웹서비스, SNS서비스 등) 구현은 지속될 전망. 특히 IP기반 스마트 셋톱박스는 북미를 중심으로 급속히 확대 전망( 12년 STB내 IP 기반 STB 26% 17년 45%). 따라서 알티캐스트 수혜는 지속 확대될 것으로 판단함. 1) 국내 주요방송 사 과점 공급(위성 M/S 1%, 케이블 1%, IPTV 62%)과, 2) 세계 시장점유율이 지속 확대 ( 1년 M/S 4.1% 11년 4.6% 12년 7.4%)되고 있기 때문 - 2) 로열티 기반의 안정적 수익 구조 확보: 미들웨어 및 CAS는 소프트웨어로써 로열티 기반으로 안정적인 수익 창출 가능 전망. 1) 알티캐스트는 유료방송사업자에게 솔루션 구축비용 을 받고, 2) 셋톱박스 제조업체로부터는 솔루션 구축비용과 함께 대당 로열티를 받음. 매년 로열 티 매출 비중( 11년 로열티 비중 6% 12년 65% 13년 3분기 7%) 증가로 수익성 개선 ( 11년 영업이익률 19.5% 12년 21.3% 13년 26.3% 전망) 지속될 것으로 판단 - 3) 꾸준한 R&D로 중장기 성장 모멘텀 확보: 1) 전체 인력 83%의 전문 R&D 인력 기 반으로, 2) 세계 최초 소프트웨어 CAS 솔루션 개발, 3) 셋톱박스 및 유료방송사업자를 위한 토 탈 스마트 패키지 솔루션 개발 등으로 국내는 물론 해외 방송사업자와의 성장 모멘텀 확보 지속 Valuation: 13년 PER 8.3 ~ 9.4배(공모가 밴드: 7,5 ~ 8,5원 기준) - 13년 예상 실적은 매출액 735억원, 영업이익 193억원. 3분기 누적 실적(매출액 513억원, 영 업이익 136억원)을 감안하면 연간 실적 달성은 가능할 것으로 판단 - 공모희망가는 13년 예상실적 기준 PER 8.3~ 9.4배 수준. 국내 유사기업(소프트웨어 및 방 송통신 솔루션업체)의 평균 PER 13.1배 대비 매력적인 수준으로 판단 - 상장 후 유통가능 물량은 전체 주식수의 49.%로 약 947만주 Financial Data 결산기(12 월) 211A 212A 213F 매출액(십억원) 62.5 65.3 73.5 영업이익(십억원) 12.2 13.9 19.3 세전계속사업손익(십억원) 6.7 4.6 2.3 당기순이익(십억원) 7. 4.6 19.9 영업이익률 19.5 21.3 26.3 세전계속사업손익률 1.8 7. 27.6 당기순이익률 11.1 7.1 27. EPS(원) 456 337 98 증감률 9.8-26.1 169.4
Valuation 도표 1 213F (십억원, %, 배) 알티캐스트 (IPO 예정) MDS테크 (8696) 인프라웨어 (412) 한글과컴퓨터 (352) 넥스트리밍 (13967) 주력분야 방송용SW 9% CAS 8% 엠베디드 75% 오피스솔루션 6% 모바일솔루션 18% 오피스SW 77% 모바일오피스 21% 플레이어 73% SDK 27% 매출액 73.5 83. 64.8 73.5 17.4 영업이익 19.3 1. 21.4 27.3 43.6 영업이익률 26.3 12. 33. 37.1 25.6 순이익 19.9 1.1 17. 25.7 39.2 순이익률 27. 12.2 26.2 35. 23. PER 8.3 ~ 9.4 12.5 11.8 16.6 11.5 주: 시장컨센서스 참조. 213.11.2일 기준 공모개요 및 보호예수 현황 도표 2 희망공모가 7,5 ~ 8,5원 수요예측일 213.11.2 ~ 21 공모금액 15 ~ 17억원 공모청약일 213.11.27 ~ 28 공모주식수 2,,주 납입일 213.12.2 상장후 주식수 19,331,231주 상장일 213.12.6 도표 3 도표 4 주주명 주식수 비중 매각 제한 기간 주주명 주식수 비중 최대주주등 8,74,59 45. 상장후 1년 최대주주 등 8,74,59 45. 벤처금융 1,47,432 7.6 벤처금융 31,72 1.6 상장후 1년 우리사주조합 1,28,7 5.3 389,277 2. 상장후 1개월 외국인투자자 1,365,799 7.1 우리사주조합 4, 2.1 예탁후 1년 기타 구주주 5,11,71 26.4 한국투자증권(주관사) 6, 한국투자증권 6,.3 상장후 3개월.3 공모주주 1,6, 8.3 합계 9,864,587 51. 총주식수 19,331,231 1. 2_ www.eugenefn.com
디지털방송 셋톱박스용 미들웨어 국내 1위, 세계 5위 업체 도표 5 참고: CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템), JVM(Java Virtual Machine), VOD(Video On Demand), DRM(Digital Rights Management), PVR(Personal Video Recorders) EPG(Electronic Program Guide) 도표 6 도표 7 연도 내용 1999.2 알티캐스트 설립 1999.11 국제 표준에 기반한 양방향 디지털 케이블 방송 기술개발 21.6 LG전자 외 5개 STB 회사와 미들웨어 공급계약 체결 23.1 Mediaset(이태리방송사) itv 플랫폼 시스템 공급 23.5 SKYLIFE 데이터방송 세계최초 DVB-MHP 방식 상용화 24.3 CJ CableNet, BSI, KDMC itv플랫폼 시스템 공급 24.12 Time Warner Cable 미들웨어 라이선스 공급계약 체결 28.8 대만 디지털케이블 방송 솔루션 공급 (Kbro, CNS, TBC 외) 21.1 독일 케이블방송사업자 Unitymedia공급 미들웨어 상용화 213.7 KT 대상 HTML5 기반 웹 미들웨어 상용화 및 서비스 공급 213.12 코스닥시장 신규상장 예정(12.6) CAS 7.9% 기타 2.% 미들웨어 9.1% www.eugenefn.com _3
디지털방송의 스마트 서비스 확대 수혜 도표 8 도표 9 도표 1 (백만대) 1,4 1,2 1, 8 북미 중동&아프리카 남미 서유럽 동유럽 아시아 (백만대) 35 3 25 2 아날로그CATV 디지털위성 중계유선방송 디지털CATV 디지털IPTV 6 15 4 1 2 5 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 216F 217F 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 자료: Informa Telecoms & Media(213), 정보통신정책연구원, 유진투자증권 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 11 도표 12 25 OpenTV OCAP NDS Proprietary 알티캐스트 Microsoft OpenTV 15.6% 2 15 etc. 39.9% OCAP 9.6% 1 5 4.1 4.6 7.4 21 211 212 Microsoft 3.5% 알티캐스트 7.4% Proprietary 8.4% NDS 15.6% 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 4_ www.eugenefn.com
로열티 기반의 안정적인 성장 및 수익성 확보 도표 13 도표 14 도표 15 (십억원) 로열티 매출 6 로열티 매출비중 8 5 4 3 2 1 21A 211A 212A 213F 7 6 5 4 3 2 1 www.eugenefn.com _5
차세대 방송플랫폼 R&D 지속 도표 16 도표 17 도표 18 (십억원) 8 7 CAS 6 5 4 3 2 1 21A 211A 212A 213F 214F 참고: CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템) 도표 19 도표 2 참고: RDK(Reference Design Kit, Comcast가 주도하는 오픈소스 플랫폼) HTML5(Hyper Text Markup Language, 차세대 웹표준) 6_ www.eugenefn.com
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