기업 Note 216.2.1 아프리카TV(6716) 매수(유지) 목표주가: 35,원(하향) Stock Data KOSPI(1/29) 1,912 주가(1/29) 23,3 시가총액) 241 발행주식수(백만) 1 52주 최고/최저가 4,65/2,3 일평균거래대금(6개월, 백만원) 5,595 유동주식비율/외국인지분율(%) 76.3/26.9 주요주주(%) 쎄인트인터내셔널 외 2 인 2.8 T. Rowe Price Hong Kong Limited 외 9 인 9.4 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) (1.4) (27.9) (17.8) 상대주가(%p) (7.6) (21.7) (15.8) 12MF PER 추이 5. 4. 3. 2. 1. (배) 12MF PER (좌). Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 자료: WISEfn 컨센서스 아프리카TV 주가 (우) 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4Q15 Preview: ARPU 증가, 이제 Q만 늘면 된다 4분기 매출액 +8%, 영업이익 +48% YoY 예상 4분기 매출액은 16억원으로 전년동기 대비 7.9% 증가한 것으로 예상된다. MUV(월간 순 이용자)는 전년동기 대비 1.9% 감소한 것으로 보이지만 ARPU(Average revenue per user)가 21.5% 늘어나며 Q의 감소를 상쇄해 매출 상승을 견인한 것으로 파악된다. 영업 이익은 17억원으로 전년동기 대비 42.3% 증가한 것으로 추정된다. 4분기 영업이익률은 1.7%로 전년동기 대비.5%p 상승한 것으로 추정된다. 임금 상승, 곰TV 스튜디오 인수, 화질개선 등의 고정비 증가에도 불구하고 외형성장에 따른 레버리지 효과로 이익률의 점 진적 상승세가 기대된다. 15년 매출액, 영업이익은 각각 624억원(+23.7% YoY), 77억원 (+37.9% YoY)으로 추정된다. 영업이익률은 12.3%(+1.3%p)로 예상된다. P의 증가는 계속되고 15년 ARPU는 8,972원으로 전년 대비 27.% 증가한 것으로 추정된다. ARPU가 빠르게 증가하며 15년 실적 개선을 이끌 것으로 예상된다. 15년에는 MUV 증가가 크지 않았기 때문에 광고보다는 별풍선, 퀵뷰 등의 아이템 매출 증가가 ARPU 증가에 기인한 것으로 파악된다. 1) Paying ratio(3~4%로 추정)가 꾸준히 상승하는 가운데 2) 모바일 광고 확대 로 16년 ARPU는 1,48원으로 전년 대비 12.% 증가할 전망이다. 현재 아프리카TV의 모바일 접속률은 65~7% 수준인데 LTE 접속에 대해서는 pre-roll 광고를 진행하지 않 고 있다. 16년 브라질 올림픽을 기점으로 모바일 광고가 확대될 가능성이 높다고 판단된 다. 특히 광고 같은 경우 관련된 비용이 제한적인 고수익성 매출이기 때문에 향후 이익률 상승에 기여할 것으로 예상된다. 이제는 Q가 늘어날 차례 15년 MUV는 전년 대비 7.9% 늘어난 것으로 추정된다. 개인방송 수요가 빠르게 증가하며 15년에는 KooTV와 네이버 V앱 출시, 다음TV팟 투자 확대 등의 경쟁심화 요인이 있었다. 다만, 지난 1월 KooTV의 서비스 종료를 비롯해 다시 한번 1등 플랫폼의 경쟁력을 확인 할 수 있었다. 콘텐츠 공급자인 BJ들은 아이템 매출 극대화를 위해 1위 플랫폼을 선호하 고 수요자인 시청자 또한 콘텐츠가 가장 많은 1위 플랫폼을 선호해 아프리카TV의 선순환 구조가 향후에도 지속될 전망이다. 16년 MUV는 765만명으로 전년 대비 12.2% 증가할 전망이다. 1) 브라질 올림픽이 예정되어 있고, 2) 류현진이 부상에서 복귀하고, 강정호에 이어 박병호와 김현수의 MLB 진출로 스포츠 방송 수요가 전반적으로 늘어날 전망이다. 또한 3) 스타 라이브캠, 교육, 먹방, 뷰티, 쇼핑 등 방송 장르 다양화와 컨텐츠 투자 확대 로 종합 방송 플랫폼으로서의 가치가 커질 전망이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY (%) (x) (x) (x) (%) (%) 213A 37 4 35 (85.) 7 262.3 13.7 2.4.9 1.3 214A 5 6 3 322 82. 9 83.1 29.8 6.1 8.1.6 215F 62 8 6 58 8.1 11 48.3 25. 6.1 13.3 1.1 78 1 7 718 23.8 13 32.5 17.8 4.7 15.4 1.7 217F 96 14 11 1,96 52.7 17 21.3 13.3 4.2 21.3 1.7 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준
TV(6716 6716) 목표주가 하향, 매수의견 유지 목표주가를 4,5원에서 35,원으로 13.6% 하향한다. 15년 MUV 추이를 감안해 16 년 MUV 추정치를 897만명에서 765만명으로 하향했기 때문이다. 목표주가는 16년 MUV 765만명에 MUV당 가치 45,2원(글로벌 peer MUV당 가치 적용)을 적용해 산출했다. 16년에는 다양한 스포츠 이벤트와 모바일 광고 확대로 P(ARPU)와 Q(MUV)가 동시에 증 가하며 본격적인 성장 구간에 진입할 것으로 예상돼 매수 의견을 유지한다. 16년 매출액, 영업이익은 각각 781억원, 12억원으로 전년 대비 각각 25.2%, 33.6% 늘어날 전망이다. 영업이익률은 13.1%로.8%p 늘어날 전망이다. 15년 MUV 증가와 트래픽 monetization 에 대한 기대감으로 주가는 평균 PER 41.8배에서 거래됐다. 주가는 연초 대비 16.8%, 15 년 고점 대비 42.7% 하락해 16년 PER은 32.5배까지 하락했다. P와 Q의 증가에 따른 장 기 성장 스토리가 유효해 최근 주가 하락은 매수 기회라고 판단된다. <표 1> 분기 및 연간 실적 추이 (단위: 백만원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 213 214 215F 매출액 1,974 11,356 13,328 14,797 15,42 15,491 15,515 15,97 36,672 5,455 62,397 78,12 플랫폼 1,326 1,349 1,836 13,138 14,853 15,363 15,316 15,665 33,99 44,649 61,197 76,92 기타 648 1,7 2,492 1,659 568 128 199 35 2,763 5,86 1,2 1,2 영업비용 9,39 1,171 11,817 13,597 13,397 13,131 13,939 14,263 32,353 44,893 54,729 67,855 영업이익 1,666 1,185 1,511 1,199 2,24 2,36 1,577 1,76 4,319 5,562 7,667 1,247 순이익 1,53 1,179 1,125 629 1,984 73 1,614 1,439 178 2,751 5,596 6,853 (%, YoY) 매출액 - - - - 4.5 36.4 16.4 7.9-37.6 23.7 25.2 플랫폼 - - - - 43.8 48.5 41.3 19.2-31.7 37.1 25.7 기타 - - - - (12.4) (87.3) (92.) (81.6) - 11.2 (79.3). 영업비용 - - - - 43.9 29.1 18. 4.9-38.8 21.9 24. 영업이익 - - - - 21.5 99.2 4.3 42.3-28.8 37.9 33.6 순이익 - - - - 32. (38.1) 43.5 128.6-1,448.1 13.4 22.5 (%, margin) 영업이익률 15.2 1.4 11.3 8.1 13.1 15.2 1.2 1.7 11.8 11. 12.3 13.1 순이익률 13.7 1.4 8.4 4.3 12.9 4.7 1.4 9..5 5.5 9. 8.8 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 1] 월간 MUV 추이 2] 연간 MUV 추이 및 전망 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 (천명) (천명) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5, Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 213 214 215F 217F 주: 코리안클릭 트래픽 추이를 이용한 한국투자증권 추정치 기준 주: 코리안클릭 트래픽 추이를 이용한 한국투자증권 추정치 기준 2
TV(6716 6716) 3] 분기 ARPU 추이 4] 연간 ARPU 추이 및 전망 2,5 12, 11,53 2, 1, 8,972 1,48 1,5 8, 7,64 6, 5,327 1, 4, 5 2, 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 213 214 215F 217F <표 2> 목표주가 산출 내역 단위 값 산식 16 년 MUV (천명) 7,653 (a) MUV 당 가치 45,2 (b) 적정 시가총액 ) 345.9 (c) = (a) x (b) 주식수 (천주) 1,22 (d) 목표주가 35, (e) = (d) / (c) 상승여력 (%) 5.2 - <표 3> 추정치 변경 내역 내역 (단위: 백만원, %) 215 년 216 년 기존 변경 차이 기존 변경 차이 매출액 62,58 62,397 (.2) 8,844 78,12 (3.4) 영업이익 8,466 7,667 (9.4) 11,91 1,247 (14.) 순이익 6,55 5,596 (14.) 8,269 6,853 (17.1) 기업개요 및 용어해설 소셜 미디어 플랫폼 아프리카TV 를 중심으로 인터넷 기반 서비스를 제공하는 회사다. 96년에 설립됐으며 3년 한국거래 소에 상장됐다. 11년 윈스테크넷 분할 이후 개인 인터넷 방송을 중심으로 성장했다. 전세계 최초로 개인방송 서비스를 출 시했으며 국내 개인방송 부문에서 트래픽 점유율 1위를 유지하고 있다. 현재 국내에 집중적으로 개인방송 서비스를 제공 하고 있고 향후 일본, 태국, 대만, 미국 등 해외 시장에서 개인방송 서비스를 확대할 계획이다. MUV(Monthly unique visitors): 한달 동안 해당 서비스를 이용한 순수 방문자의 수 BJ(Broadcasting jockey): 아프리카TV 내 방송을 진행하는 쇼 호스트 별풍선: 시청자들이 BJ에게 선물하는 아이템이며 현금화 가능 Quick view: 인원이 가득찬 방에도 입장 가능, 방송 입장 시 광고 생략 가능 아이템 스티커: 시청자들이 BJ에게 선물하는 아이템이며 BJ의 방송이 주목 받을 수 있도록 도와주는 아이템 3
TV(6716 6716) 재무상태표 손익계산서 213A 214A 215F 217F 유동자산 25 32 36 37 46 현금성자산 4 12 17 14 17 매출채권및기타채권 16 17 15 19 23 재고자산 비유동자산 33 3 35 41 48 투자자산 11 1 12 15 19 유형자산 11 12 12 12 12 무형자산 8 7 8 1 12 자산총계 58 62 71 78 94 유동부채 16 16 23 29 39 매입채무및기타채무 7 9 13 16 27 단기차입금및단기사채 5 3 3 5 5 유동성장기부채 1 1 2 2 2 비유동부채 4 3 2 1 사채 장기차입금및금융부채 4 3 2 1 부채총계 21 19 25 3 39 지배주주지분 36 42 45 48 55 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 3 33 33 33 33 기타자본 (2) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 3 5 8 11 18 비지배주주지분 1 () (1) 자본총계 37 43 45 48 54 213A 214A 215F 217F 매출액 37 5 62 78 96 매출원가 매출총이익 37 5 62 78 96 판매관리비 32 45 55 68 82 영업이익 4 6 8 1 14 금융수익 1 1 이자수익 금융비용 2 1 이자비용 1 기타영업외손익 (2) (1) (2) (2) (2) 관계기업관련손익 (1) () 세전계속사업이익 () 3 6 8 13 법인세비용 () 1 1 1 2 연결당기순이익 3 6 7 1 지배주주지분순이익 3 6 7 11 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 3 5 7 1 지배주주지분포괄이익 3 6 7 11 EBITDA 7 9 11 13 17 현금흐름표 주요 투자지표 213A 214A 215F 217F 영업활동현금흐름 6 12 16 8 17 당기순이익 3 6 7 1 유형자산감가상각비 2 2 2 2 2 무형자산상각비 1 2 1 1 1 자산부채변동 (1) 1 7 (1) 4 기타 4 4 (1) 투자활동현금흐름 (5) (3) (8) (9) (1) 유형자산투자 (2) (2) (2) (2) (2) 유형자산매각 투자자산순증 (1) (1) (2) (3) (4) 무형자산순증 (1) (3) (3) (3) (4) 기타 (1) 3 (1) (1) 재무활동현금흐름 (3) (1) (3) (2) (4) 자본의증가 4 3 차입금의순증 (7) (3) (1) 2 (1) 배당금지급 (1) (1) (2) (3) (4) 기타 1 (1) 1 기타현금흐름 현금의증가 (2) 8 5 (3) 3 213A 214A 215F 217F 주당지표 EPS 35 322 58 718 1,96 BPS 3,896 4,355 4,61 4,96 5,569 DPS 115 15 3 4 4 성장성(%, YoY) 매출증가율 (25.3) 37.6 23.7 25.2 22.8 영업이익증가율 323.5 28.8 37.9 33.6 38.2 순이익증가율 (84.5) 95.5 82.6 23.9 52.7 EPS증가율 (85.) 82. 8.1 23.8 52.7 EBITDA증가율 62.3 34.6 19.2 22.1 31.3 수익성(%) 영업이익률 11.8 11. 12.3 13.1 14.8 순이익률.9 6.3 9.3 9.2 11.5 EBITDA Margin 18.3 17.9 17.3 16.8 18. ROA.3 4.6 8.3 9.2 12.1 ROE.9 8.1 13.3 15.4 21.3 배당수익률 1.3.6 1.1 1.7 1.7 배당성향 348.6 47.2 51.8 55.7 36.5 안정성 순차입금) 6 (6) (12) (8) (12) 차입금/자본총계비율(%) 29.2 17.4 15.3 17.6 14.1 Valuation(X) PER 262.3 83.1 48.3 32.5 21.3 PBR 2.4 6.1 6.1 4.7 4.2 EV/EBITDA 13.7 29.8 25. 17.8 13.3 주: K-IFRS (연결) 기준 4
TV(6716 6716) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 아프리카 TV(6716) 214.6.2 NR - 215.9.16 매수 45, 원 215.11.2 매수 4,5 원 216.1.31 매수 35, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Compliance notice 당사는 216년 1월 31일 현재 아프리카TV 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 -15 15%p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 (215.12.31 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 77.% 2.8% 2.2% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥 코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 5