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세연 강전
5 years ago
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1 강송철 김영민 국내스마트베타 ETF 현황 : 가치, 시클리컬강세계속된다 2017 년 Target KOSPI 2,260pt 12MF PER 9.81 배 12MF PBR 0.95 배 Yield Gap 8.6%P CPI 서프라이즈와유가기저효과, 4~5 월까지이어질수있음 시클리컬업종, 커머디티강세지속. 윌버로스와 US Steel 국내스마트베타 ETF 현황 : 가치, 시클리컬성향의 ETF 강세지속 미국 CPI 서프라이즈, 유가반등의기저효과영향 CPI 서프라이즈와유가기저효과 지난 12 월미국소비자물가 (CPI) 상승률이 2.1% 를기록해 2% 를상회했다. 유가반 등이큰영향을미쳤다고보는데, 2016 년 12 월의 WTI 평균유가가 52.2$ 로, 2015 년 12 월대비 40% 상승했기때문이다. 이는 2015 년이후 2016 년상반기까지유가가큰폭으로하락했던기저효과다. 중요 한점은이러한유가상승의기저효과가최소올해 4~5 월까지지속될수있다는점 이다. 최근수준을감안해월간평균 52$ 의 WTI 유가를가정하면유가의전년비상 승률은 1, 2 월에 60% 이상 (2016 년 1, 2 월에 WTI 평균유가는각각 31.8$, 30.6$ 이 었다 ), 3, 4 월에도 20~30% 이상, 5 월에도 10% 이상을기록하게된다 년상반기까지유가하락에따라 CPI 상승률을끌어내렸던효과가그대로반전되는셈이다. 1 미국 CPI를구성하는항목중 7% 초반대비중을차지하고있는 Energy 항목은유가전년비변동과유사한궤적을보여왔는데 [ 그림 2], 위의유가기저효과를감안하면올해 4~5월까지헤드라인 CPI에상당한 (+) 기여를할수있다 < 표 1 참고 >. 이러한기저효과가극대화 (peak) 되는 2월 CPI 수치가실제발표되는시점은 3월이지만, 이후 4~5월에도기저효과가사라지지않는다는점을감안하면이로인한인플레지표상승압력이상반기중지속될수있다. 이는인플레기대심리와금리상승을유발할수있는요인이다. 미국기대인플레는 2014 년이후가장높은수준으로상승했다. 유럽의기대인플레도작년 9 월이후빠 르게상승하고있다 [ 그림 3, 4] , 파생 /ETF 전략, TIPS ETF 를잘모르는투자자를위해 참고 1

2 [ 그림 1] 미국헤드라인 CPI I yoy (YoY %) US CPI Urban Consumer YoY NSA % 자료 : US BLS, Bloomberg < 표 1> 유가와 CPI-Energy, 유가의 yoy 기저효과 peak 는 2월, 최소 4~5 월까지지속 US CPI - Energy (YoY %) WTI ( 월간평균, $/b) WTI yoy (YoY %) CPI 기여도 (%p) % % % % % % % % % % % % % % % % % % 주 : 1 월이후추정치. WTI 유가평균 $52 지속가정. CPI 중에너지 yoy 는 WTI yoy 수치따른회귀분석결과. 에너지항목의 CPI 기여도는에너지의 CPI 항목내비중 7% 적용해계산자료 : 한국투자증권추정 2

3 [ 그림 2] 미국헤드라인 CPI Energy yoy, WTI yoy (2017 년 1월이후추정치 ) (YoY %) WTI yoy ( 좌 ) US CPI - Energy yoy ( 우 ) (YoY %) 자료 : 한국투자증권, Bloomberg [ 그림 3] 미국기대인플레이션 (5 년, 10 년 ) (%) 3.0 US Breakeven 5Y US Breakeven 10Y ( 우 ) 자료 : Bloomberg [ 그림 4] 유럽기대인플레이션 (5 년 ) (%) 자료 : Bloomberg 3

[ 그림 5] US Financial Select Sector SPDR (XLF) S&P500 대비상대강도 미국 10 년국채금리 자료 : Stockcharts.

4 시클리컬업종, 커머디티강세지속. 윌버로스와 US Steel 시클리컬업종, 커머디티강세지속 중요한것은인플레와금리, 경기회복기대, 시클리컬업종주가가한방향으로움직이고있다는점이다. 미국에서금리가바닥을찍은작년 7월이후가장상승폭이컸던섹터는순서대로금융, 산업재, 소재다. 트럼프가당선된 11월이후로도이세섹터의상승폭이가장컸다. 대표적인시클리컬업종들이다. [ 그림 5] US Financial Select Sector SPDR (XLF) S&P500 대비상대강도 미국 10 년국채금리 자료 : Stockcharts.com, 2017/01/20 마감기준 [ 그림 6] US Industrial Select Sector SPDR (XLI) S&P500 대비상대강도 미국 10 년국채금리 자료 : Stockcharts.com, 2017/01/20 마감기준 4

[ 그림 7] US Materials Select Sector SPDR (XLB) S&P500 대비상대강도 미국 10 년국채금리 자료

몇개가격지표의움직임을보면미국다우존스알루미늄지수 (DJUSAL) 는 12월에주춤했다가최근다시최고치를경신했다.

구리관련주의상승세도지속되고있는데, 구리업체인 Southern Copper(SCCO) 의주가역시최근최고치를경신하고있다.

5 [ 그림 7] US Materials Select Sector SPDR (XLB) S&P500 대비상대강도 미국 10 년국채금리 자료 : Stockcharts.com, 2017/01/20 마감기준 커머디티가격강세역시경기회복기대와시클리컬업종강세를뒷받침해주고있다. 몇개가격지표의움직임을보면미국다우존스알루미늄지수 (DJUSAL) 는 12월에주춤했다가최근다시최고치를경신했다. 1년 6개월만에가장높은수준이다 [ 그림 8]. 구리관련주의상승세도지속되고있는데, 구리업체인 Southern Copper(SCCO) 의주가역시최근최고치를경신하고있다. 2013년이후가장높은수준이다 [ 그림 9]. [ 그림 8] 다우존스 US 알루미늄지수 [ 그림 9] Southern Copper 주가 자료 : Stockcharts.com, 2017/01/20 마감기준 자료 : Stockcharts.com, 2017/01/20 마감기준 5

6 Wilbur Ross 와 US Steel 주식, 채권, 커머디티, 통화등모든자산을아우르는우리 ETF 유니버스 ( 미국에상장된카테고리별대표유니버스 150개 ) 안에서최근가장강세를보이고있는주도자산중하나는철강업종 ETF(SLX) 이다. 나머지주도자산은금융 (Bank, Financial), IT( 반도체 ) 등이다. 미국에서는지난주에트럼프내각의출범을앞두고각부처별장관예정자들에대한 상원인준청문회 (Senate Confirmation Hearings) 가진행됐는데, 상무부장관지명 자인 Wilbur Ross 가흥미로운발언을했다. 상무부장관은주지하다시피미국의무역정책을관장하는자리다. 윌버로스의청문회발언중해외기업들이페이퍼컴퍼니를통해미국으로수출할때내야하는관세를회피하고있는문제가심각하다고지적한부분은최근일련의트럼프발언과맥을같이하는부분이다. ( overseas entities have used shell companies and other methods to evade paying countervailing duties, which are imposed to prevent dumping or offset subsidies. I think that kind of thing has to be fixed ) 흥미로운부분은철강산업에대한언급인데, 그는글로벌철강산업이직면하고있는 가장큰문제는특히중국의과잉설비문제라고지적하고, 유럽을포함해미국기업 들과연합해 ( 중국의 ) 저가수출에맞서겠다고말했다. ( Mr Ross told senators that he believed the key issue facing the global steel industry is overcapacity, particularly coming from China. He said that he planned to work with US allies, including Europe, to fight back against cheap exports in order to protect domestic producers. He called dumping of cheap steel and aluminum exports a very big issue for officials to address. ) 2 Wilbur Ross가파산과구조조정업종에주로투자하는벌처펀드투자자로유명한이력을가지고있다는점에서철강산업에대한언급은매우흥미롭다. 미국 US steel 주가가트럼프당선이후 2달만에 2배상승한것은이러한기대가반영된결과일것이다. 2 1/19, FT, Trump commerce secretary nominee: trade duty collection should be fixed 6

7 [ 그림 10] US steel 주가 자료 : Bloomberg [ 그림 11] VanEck Vectors Steel ETF (SLX) 자료 : Bloomberg 7

8 가치주, 국내스마트베타 ETF 국내스마트베타 ETF - 가치, 시클리컬강세지속 국내스마트베타 ETF에대한얘기를하기위해멀리돌아왔다. 국내뿐아니라글로벌리액티브펀드가고전하고패시브, ETF가득세하고있는상황에서국내연기금, 공제회등에서 ETF 투자에대한관심이커지고있다. 스마트베타 는특히관심이높아지고있는 ETF 상품인데, 연기금등이단순지수추종형 ETF( 예를들면 KOSPI200 ETF) 에는이미투자를하고있는경우가많고, 스마트베타투자를통해투자를분산하려는니즈가있기때문인것으로판단된다. 스마트베타란대표적으로가치주 (Value), 모멘텀 (Momentum), 배당주등특정한 성향을가지는주식들을정량적인방법으로선택해바스켓이나지수를구성하고여기 에패시브하게투자하는방식이다. < 표 2> 국내스마트베타 ETF 현황 국내에는스마트베타로분류할수있는 ETF 가 30 여개상장되어있으며, 전체 ETF 시장에서차지하는비중은해외와비교하면아직작은수준이다. 국내상장된스마트 베타 ETF 는크게배당, 저변동성 (Low Vol), 모멘텀 (momentum), 가치주 (value) 등으로나눌수있는데, 주목하는부분은특히가치주, 배당에 focus 된전략의 2016 년수익률이좋았다는점이다 년은한해동안삼성전자가 +43% 급등하면서 대부분퀀트나룰베이스 (rule-based) 전략이시장을이기기어려운환경이었다는 점을감안하면특히주목되는수익률이다. 참고로 2016 년 KOSPI 지수상승률은 +3.3% 였다. Code ETF 명 분류 총보수 (%) 시가총액수익률수익률수익률수익률수익률 ( 억 ) (1 개월 ) (3 개월 ) (6 개월 ) (12 개월 ) (16 년연간 ) A ARIRANG 고배당주 Dividend % 3.0% 8.9% 22.6% 12.4% A KODEX 배당성장 Dividend % 0.9% -0.9% -3.0% -5.5% A TIGER 배당성장 Dividend % 0.6% -1.0% -3.6% -6.1% A 마이티코스피고배당 Dividend % 0.5% 3.3% 5.6% 1.1% A TIGER 코스피고배당 Dividend % 0.3% 2.9% 4.9% 1.2% A KOSEF 고배당 Dividend % 2.2% 8.0% 18.7% 11.1% A KINDEX 배당성장 Dividend % 1.0% -0.7% -2.0% -4.5% A ARIRANG S&P 배당성장 Dividend % 3.6% 5.6% 14.0% 5.1% A KODEX200 가치저변동 Low-Vol % 8.4% 12.4% 23.0% 13.0% A TIGER 로우볼 Low-Vol % 1.7% 3.0% 4.1% -2.3% A 파워고배당저변동성 Low-Vol % 4.3% 8.4% 20.6% 10.0% A 흥국 S&P 로우볼 Low-Vol % 1.3% 3.3% 10.6% 4.5% A ARIRANG 스마트베타 LowVOL Low-Vol % -0.4% -0.5% 2.3% A KBSTAR 모멘텀로우볼 Low-Vol % 5.9% A KODEX 모멘텀 Plus Momentum % -2.1% -11.1% A KODEX 성장투자 Momentum % 1.1% -3.0% A TIGER 모멘텀 Momentum % 2.2% 1.3% -7.5% -10.4% A ARIRANG 스마트베타 Momentum Momentum % -3.4% -3.9% -7.8% -10.1% A TIGER 가격조정 Momentum % -2.2% -7.0% -5.5% -10.9% A ARIRANG 고배당저변동 50 Multi-Factor % 3.2% A ARIRANG 스마트베타 4 종결합 Multi-Factor % 0.9% 0.7% A ARIRANG 스마트베타 Quality Quality % 1.0% -2.6% -5.6% -7.2% A KBSTAR V&S 셀렉트밸류 Value % -1.5% -1.5% A KODEX 밸류 Plus Value % 0.5% -0.3% A KINDEX 밸류대형 Value % 8.3% 13.7% 24.7% 14.2% A KODEX 퀄리티 Plus Value % -5.3% -13.7% A ARIRANG 스마트베타 Value Value % 6.1% 10.5% 23.6% 10.9% A KODEX 가치투자 Value % 6.8% 8.2% A KBSTAR 모멘텀밸류 Value % 8.2% A TIGER 우량가치 Value % 6.7% 7.6% 17.0% 7.3% A TREX 중소형가치 Value % -0.9% -2.0% 1.5% -2.0% A KODEX 턴어라운드투자 기타 % 1.4% -1.7% 자료 : 한국투자증권, 시가총액, 수익률 1/18 일마감기준 8

9 앞서서술한인플레압력과금리상승, 커머디티가격강세등은모두경기회복기대와시클리컬업종의주가상승과연관되어있다. 금융, 소재, 산업재등시클리컬업종은대표적인저 PBR 업종들로가치주로분류되는업종들이다. 또한작년에수익률이좋았던배당지수는주로대형주중배당수익률이높은종목에집중하는지수들이었는데, 여기에는마찬가지로철강, 은행등시클리컬업종기업이상당부분포함됐다. 여기에 MSCI 전세계지수 (MSCI ACWI) 의팩터별지수를보면가치주의아웃퍼폼여지는아직상당히남아있는것으로판단된다. 2016년중반이후부터상당히반등했지만, 여전히글로벌가치팩터지수는모멘텀팩터지수대비 -130% 이상언더퍼폼하고있는상황이고 (2002 년이후, 그림 13 참고 ), 2009년이후로보면가치지수는벤치마크지수 (MSCI ACWI) 대비아직 -15% 이상언더퍼폼하고있다 [ 그림 14]. 이런점들을고려하면여전히시클리컬 / 가치주가시장을주도할수있는상황으로판 단된다. 스마트베타 ETF 투자에있어서도작년에좋았던종목들이올해도계속좋을 수있다. [ 그림 12] MSCI ACWI 팩터 (factor) 지수 (2002/01/01=100) VALUE MOMENTUM MIN Vol MSCI ACWI Momentum Min vol Value ACWI 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 9

10 [ 그림 13] 모멘텀 (Momentum) 대비가치 (Value) (2002/01/01=0) VALUE-MOMENTUM 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 14] 벤치마크지수 (MSCI ACWI) 대비가치 (Value) (2009/01/01=0) 5 VALUE-ACWI 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 10

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,