3 1. Summary 1-1. 투자의견요약 1-2. Key Chart & Table 7 2. Valuation 및투자전략 2-1. Valuation 2-2. 투자전략 투자포인트 3-1. 고성장중인한국의방위산업 3-2. 방산물자수출가능성과글로벌방위산업현황 3

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1 Defense Industry 조선 / 기계수석연구원이강록 , rock@iprovest.com 방위산업

2 3 1. Summary 1-1. 투자의견요약 1-2. Key Chart & Table 7 2. Valuation 및투자전략 2-1. Valuation 2-2. 투자전략 투자포인트 3-1. 고성장중인한국의방위산업 3-2. 방산물자수출가능성과글로벌방위산업현황 3-3. 국방기술파급효과사례와가능성 결론및투자의견 25 #. Appendix 37 기업분석 LIG 넥스원 / Buy / TP 150,000 원한화테크윈 / Buy / TP 49,000 원 S&T 중공업 / Buy / TP 24,000 원퍼스텍 / NR 쎄트렉아이 / NR 2 Research Center

3 1. Summary 1-1. 투자의견요약 방위산업 Overweight 방위산업투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. 한국방위산업은선진권진입시기로개별방산업체들에게는이제부터본격적인성장이나올것이기때문이다. 한국방위산업의투자포인트는 1) 우수한기술력과정부의적극적인수출지원정책으로해외시장진출에따른고성장이지속될전망이다. 2) 지속적인무기체계연구개발로국방예산내방산물자국산화율이증가하며미래먹거리가풍부해질것이다. 3) 경기에둔감한업종으로꾸준한현금흐름을창출, 저성장시대에안정적인투자대안이될것이다. 한국방위산업수출 : 과거 10년간연평균성장률 % 기록한국방위산업은성장기를맞이하고있다. 불과 10년전 2.5억불의수출실적을기록한한국방위산업은 2014년 36.1억불의수출실적을달성하며연평균성장률 % 를달성하였다. 과거탄약 / 부품류등의수출위주에서이제는 T-50, 잠수함등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계로수출품목이다양화되고있다. 한국방위산업의수출이본격화된것도오랜기간연구개발해온업체들의결과물이다. 이제한국은방산물자수입국가에서수출국가로의길을가고있다. 기본탄약계통에서이제는고등훈련기와유도미사일까지수출하게되며한국제조업의신성장산업으로자리매김할것이다. 대형주 Top Pick: LIG 넥스원 (BUY/TP 150,000원 ) 방산업체내대형주 Top Pick 으로 LIG넥스원을추천한다. 동사는첨단무기계통에특화된기업으로정밀타격제품, 레어더및통신장비, 지휘통제시스템등을제작한다. 방위산업에첨단기술이도입됨에따라수혜폭이크게나타날것이며미래성장성도매우밝다. 동사의투자포인트는 1) 첨단무기계통의기업으로타방산업체대비풍부한수출잠재력을보유하고있으며, 2) 국방예산내방산물자국산화율이증가하며동사제품의양산매출이증가할것이다. 3) 전술정보통신체계, 현궁양산등전력화되지않은신규양산프로젝트들의발주로수주증가를전망한다. 스몰캡 Top Pick: S&T 중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 스몰캡 Top Pick 으로 S&T중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 을추천한다. 동사는기동장비, 화력장비계통의방위산업제품을생산한다. 주력제품은전차, 장갑차등의변속기와차량용부품등이다. 동사의투자포인트는 1) K2전차파워팩납품으로신성장모멘텀발생, 2) 경영정상화에따른안정적실적회복, 3) 우량한재무구조에따른 Valuation 매력이다. 3 Research Center

4 1-2. Key Chart & Table Investment Point 1. 고성장중인한국의방위산업 1 수출증가로인한고성장 - 세계적기술력확보 - 정부의적극적인방산수출확대정책 [ 도표 1] 방산수출 : 과거 10 년간연평균성장률 % [ 도표 2] 항공 / 유도, 통신전자분야의수출증가가두드러짐 억달러 , , , ,000 기타통신전자광학탄약화력 / 총포항공 / 유도함정기동 자료 : 방위사업청, 교보증권리서치센터 자료 : 방위사업청, 교보증권리서치센터 2 국산화율증가에따른고성장 - 해외직도입 기술이전 연구개발 (5~10 년 ) 국산화 양산 고성장 [ 도표 3] 국산화율 : 11 년 61.7% 15 년 65.8% 까지증가 [ 도표 4] 첨단무기계통의국산화율은지속상승할것 68% 100% % 80% 64% 60% 62% 40% 60% 20% 58% 0% 56% 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 4 Research Center

5 Investment Point 2. 수출증가의가능성은더욱커짐 대한민국수출유망 10 개국기준 5 년간무기구매예산은 700 조원이상 [ 도표 5] 방산수출 10 대유망국가및제품 ( 단위 : 억달러 ) 순위국가 GDP 대한민국관계 무기구매예산 분쟁가능성 유망제품수혜기업 * 1 미국 5,401+ T-X, 탄약, 절충교역부품등한국항공우주, 풍산, 한화 2 인도 769+ 잠수함, 곡사포, 탄약, 레이더, 자주포등 대우조선해양, LIG 넥스원, 현대로템, 한화테크윈 3 이라크 193+ 경공격기, 장갑차, 통신전자체등한국항공우주, LIG 넥스원, 현대로템 4 인도네시아 필리핀 28+ 훈련기, 전투함, 잠수함, 헬기, 탄약등 잠수함, 호위함, 수송함, 탄약, 상륙장갑차등 한국항공우주, 대우조선해양, 풍산, LIG 넥스원, 한화 현대중공업, 대우조선해양, 현대로템 6 터키 444+ 훈련기, 경공격기등한국항공우주 7 사우디아라비아 406+ 전자, 경비정등 LIG 넥스원, 대우조선해양, 한진중공업 8 페루 34+ 경공격기, 잠수함, 전차등한국항공우주, 대우조선해양, 현대로템 9 UAE 108+ 초계정, 훈련기등한국항공우주, LIG 넥스원 10 리비아 58+ 경공격기, 헬기, 호위함, 장갑차등한국항공우주, 현대로템, 한화테크윈 주 1) : 매우높음, : 높음, : 보통, : 낮음주 2) *: 수혜기업은 1 차업체 ( 또는체계업체 ) 를중심으로작성, 부품업체는제외주 3) 무기구매예산은 2014 녀 ~2018 년 5 개년누적주 4) 본자료출처는 2014 년기준으로고등훈련기, 경공격기, 잠수함, 전투함등일부품목은수출 / 수주완료됨자료 : 산업연구원 2014 자료재작성, 교보증권리서치센터 [ 도표 6] 국가별방위산업지출규모 [ 도표 7] 무기수입국 Top 10 - 한국과군사 / 경제교류가많은사우디, 인도등의수입액에주목 억달러 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 백만달러 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 미국중국러시아사우디프랑스영국인도독일일본한국 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 5 Research Center

6 또한, 중동 / 아프리카지역의국방예산증가가꾸준한점도긍정적 [ 도표 8] 권역별국방비지출추이 ( 단위 : 십억불 ) 권역 증가율 (%) 아프리카 중동 아시아 / 오세아니아 유럽 북미 중남미 합계 1, , , 자료 : 세계방산시장연감, 교보증권리서치센터 Investment Point 3. 해외업체들에게답이있다 주요무기수입국들이무기구매를늘리겠다는발표와함께신고가중인글로벌방산업체들 [ 도표 9] 록히드마틴주가추이 [ 도표 10] 레이시온주가추이 USD USD 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 6 Research Center

7 2. Valuation 및투자전략 2-1. Valuation 글로벌방위산업에대한관심고조, 대표적글로벌방위산업체로는록히드마틴 (Lockheed Martin), 레이시온 (Raytheon), 제너럴다이나믹 (General Dynamics), BAE 등이있다. 최근글로벌방위산업체들의주가는신고가를경신중에있으며정세변화에민감하게반응하고있다. 인도, 사우디, UAE 등글로벌메이저무기수입국가들의국방예산증가도영향을미쳤을것이다. 글로벌방산업체 PER 평균 ( 북경항공제외 ) 은 24.8배수준이며메이저업체들은약 20배정도의가치를받고있다. 이에국내방산업체들에게도 20배수준의 Multiple 적용은합리적이라보여지며, 수출가능성이높은기업 (Ex. 한국항공우주, LIG넥스원, 한화테크윈등 ) 들에대해서는프리미엄부여도가능하다고판단한다. [ 도표 11] 글로벌방산업체 Valuation Table ( 단위 : USD, 배, %) 기업 시가총액 (USD) 현재가 (USD) 1D 변동 % 1M 변동 % 매출액성장률 PER ROE 배당 12M LOCKHEED MARTIN CORP 66.4B % 4.51% 1.17% % 2.90% FINMECCANICA SPA 5.9B % % 7.11% % -- SAAB AB-B 3.5B % 8.03% 15.55% % 1.74% RAYTHEON COMPANY 37.2B % 5.43% 1.84% % 2.15% GENERAL DYNAMICS CORP 42.7B % 6.29% 2.00% % 2.01% BAE SYSTEMS PLC 22.5B % 0.99% 8.79% % 4.04% KOREA AEROSPACE INDUSTR 5.5B % 2.64% 25.32% % -- COBHAM PLC 4.1B % 5.68% 3.46% % 4.17% MOOG INC-CLASS A 1.6B % % -4.64% % -- BEIJING AEROSPACE CHANGF 1.5B % -0.03% % % 0.07% TELEDYNE TECHNOLOGIES IN 3.0B % 9.36% -4.01% % -- 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 7 Research Center

8 신고가를경신중인글로벌방산업체글로벌방산업체들 (Lockheed Martin, Raytheon, Thales, Northrop Grumman 등 ) 은신고가를경신중이다. 이들기업의특징은방위산업전문기업 ( 민간부문비중이낮음 ) 이며, 첨단무기계통의제품을보유하고있다. 최근미국과유럽증시가글로벌경기불확실성에큰폭의조정을받았음에도불구동사들의주가는신고가를경신중인것이다. 국내방산업체들과차이는있지만이러한사실을간과해서는안될것이다. 한국방위산업체들은오랜역사를보유, 선진국수준의기술을보유하고있다. 또한, 방산물자내국산화율이증가하고, 수출이증가하며제 2의성장기에진입하였다. 분명, 국내방위산업체들에대한재평가가필요한시기이다. [ 도표 12] 록히드마틴주가추이 [ 도표 13] 레이시온주가추이 USD USD 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 14] 탈레스주가추이 [ 도표 15] 노스롭그루먼주가추이 USD USD 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 8 Research Center

9 2-2. 투자전략 방위산업 Overweight 방위산업투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. 한국방위산업은선진권진입시기로개별방산업체들에게는이제부터본격적인성장이나올것이기때문이다. 한국방위산업의투자포인트는 1) 우수한기술력과정부의적극적인수출지원정책으로해외시장진출에따른고성장이지속될전망이다. 2) 지속적인무기체계연구개발로국방예산내방산물자국산화율이증가하며미래먹거리가풍부해질것이다. 3) 경기에둔감한업종으로꾸준한현금흐름을창출, 저성장시대에안정적인투자대안이될것이다. 한국방위산업수출 : 과거 10년간연평균성장률 % 기록한국방위산업은성장기를맞이하고있다. 불과 10년전 2.5억불의수출실적을기록한한국방위산업은 2014년 36.1억불의수출실적을달성하며연평균성장률 % 를달성하였다. 과거탄약 / 부품류등의수출위주에서이제는 T-50, 잠수함등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계로수출품목이다양화되고있다. 한국방위산업의수출이본격화된것도오랜기간연구개발해온업체들의결과물이다. 이제한국은방산물자수입국가에서수출국가로의길을가고있다. 기본탄약계통에서이제는고등훈련기와유도미사일까지수출하게되며한국제조업의신성장산업으로자리매김할것이다. 대형주 Top Pick: LIG 넥스원 (BUY/TP 150,000원 ) 방산업체내대형주 Top Pick 으로 LIG넥스원을추천한다. 동사는첨단무기계통에특화된기업으로정밀타격제품, 레어더및통신장비, 지휘통제시스템등을제작한다. 방위산업에첨단기술이도입됨에따라수혜폭이크게나타날것이며미래성장성도매우밝다. 동사의투자포인트는 1) 첨단무기계통의기업으로타방산업체대비풍부한수출잠재력을보유하고있으며, 2) 국방예산내방산물자국산화율이증가하며동사제품의양산매출이증가할것이다. 3) 전술정보통신체계, 현궁양산등전력화되지않은신규양산프로젝트들의발주로수주증가를전망한다. 스몰캡 Top Pick: S&T 중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 스몰캡 Top Pick 으로 S&T중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 을추천한다. 동사는기동장비, 화력장비계통의방위산업제품을생산한다. 주력제품은전차, 장갑차등의변속기와차량용부품등이다. 동사의투자포인트는 1) K2전차파워팩납품으로신성장모멘텀발생, 2) 경영정상화에따른안정적실적회복, 3) 우량한재무구조에따른 Valuation 매력이다. 9 Research Center

10 3. 투자포인트 3-1. 고성장중인한국의방위산업 한국방위산업수출 : 과거 10년간연평균성장률 % 기록한국방위산업은성장기를맞이하고있다. 불과 10년전 2.5억불의수출실적을기록한한국방위산업은 2014년 36.1억불의수출실적을달성하며연평균성장률 % 를달성하였다. 과거탄약 / 부품류등의수출위주에서이제는 T-50, 잠수함등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계로수출품목이다양화되고있다. 수출국가역시북미및아시아등전통수출대상지역에서중동, 유럽, 남미등다변화되고있다. [ 도표 16] 방위산업수출금액추이 [ 도표 17] 품목별수출추이 억달러 , , , ,000 기타통신전자광학탄약화력 / 총포항공 / 유도함정기동 자료 : 방위사업청, 교보증권리서치센터 자료 : 방위사업청, 교보증권리서치센터 [ 도표 18] 지역별수출현황 (2010~2014) 자료 : 방위사업청, 교보증권리서치센터 10 Research Center

11 다변화된수출지역국내방산업체주요수출국으로는미국, 인도네시아, 이라크등이있다. 미국은최대수입국임과동시에최대수출국으로자리잡고있다. 2009년부터 2014년상반기까지국내방산업체들은對미국향수출 41.1억불을달성하였다. 또한최근 T50 수출증가로인도네시아, 이라크등아시아, 중동지역의수출금액도각 19.4억불, 14.5억불을기록하였다. 영국의경우방위산업예산이감소하고있음에도군수지원함등의수출을기록하였다. [ 도표 19] 국가별방산수출 / 수주실적 ( 단위 : 억달러 ) 순위 국가 수출 / 수주실적 (2009~2014.6) 제품 권역 1 미국 41.1 탄약, 절출교역부품류등 미주 2 인도네시아 19.4 T50 훈련기, 잠수함등 아시아 /CIS 3 이라크 14.5 T50 훈련기등 중동 4 영국 7.4 군수지원함, 절충교역부품류등 EU 5 필리핀 5.3 호위함, 군용차량등 아시아 /CIS 6 태국 5.3 T50 훈련기, 군용차량, 트럭등 아시아 /CIS 7 말레이시아 4.1 군용차량, 박격포, 트럭등 아시아 /CIS 8 페루 4.1 KT1 훈련기, 함정기자재등 미주 10 터키 3.1 전차기술수출등 중동 11 노르웨이 2.3 군수지원함등 EU 12 사우디아라비아 1.9 탄약등 중동 13 리비아 0.5 탄약등 아프리카 14 UAE 0.4 군용차량, 박격포등 중동 자료 : 방사청, 산업연구원, 교보증권리서치센터 11 Research Center

12 수출의원동력 : 1 대한민국무기체계연구개발의성과한국무기체계발전사는크게 4개시기로구분된다. 70년대에는해외무기를들여와기본병기를국산화하는모방기의시기였다. 탄약류, 곡사포, 방독면, 군용차량, 박격포등재래식무기의국산화가이뤄진시기이다. 80년대는성장기의시대이다. 선진국무기를개량, 개발한시기로총 80여개의무기체계를완성한다. 이당시국산화품목들은지대지미사일 ( 현무 ), K200장갑차, 다련장로켓등이있다. 90년대는방위산업도약기로고도정밀무기독자개발이이뤄진시기이다. 총 39개의무기체계를개발하였다. 현재 10차양산까지진행중인 K9자주포, KT- 1 기본훈련기, 천마등이대표적이다. 2000년대들어서는세계수준의첨단무기들을독자개발하기시작한다. 지대공유도미사일천궁, 휴대용대공유도무기, 전투기용전자방해장비, K2 전차, 홍상어등첨단무기개발이활발히이뤄지게된다. [ 도표 20] 대한민국무기체계발전사 자료 : 국방과학연구소 45 년연구개발투자효과 中, 교보증권리서치센터 12 Research Center

13 2 정부의적극적인방산수출지원정부의국정과제인 창조형연구개발 (R&D) 추진및방위산업활성화를통한방산수출인프라확대 에따라국방부를중심으로외교부와산업부등다른정부부처와협업을방산수출마케팅활동이활발히이뤄지고있다. 또외국에주재하며방산협력을담당할국방무관을올해에는 4개국에더파견한다는방침도가지고있다. 또한, 방위사업청은지난해 11월수출입은행과방산수출활성화를위한 MOU를체결하였다. 업무협약의주요내용은방위산업수출금융지원확대, 방위산업수출금융전문가육성, 국가별상산수출입정보공유, 국내외네트워크를활용한발산물자수주활동지원등이다. 정보의비대칭성이존재하지만, 과거사를보면향후성장 ( 수출 ) 에대한의심은없다방위산업은업의특성상정보의비대칭성이존재한다. 일례로, 특정기업이무기수출을진행중에있으나도입하는국가, 또는국제안보상의이유로투자자들은정보를접할수없을때가많다. 그러나, 한국방위사업청과국방과학연구소의활동을유추해보면분명한국방위산업은새로운성장과도약기에있는것은분명하며세계 7위권의군사강국답게수출활동은지속적으로증가할전망이다. 정부의적극적인방위산업수출지원정책이명확한만큼투자자들은단기보다중장기그림을보며방위산업에대한투자를적극검토해야할시기라고판단한다. [ 도표 21] 각군별전력화주요무기체계 K9 자주포지대지유도무기 ( 현무 ) 신형제독차량 30 미리자주대공포 ( 비호 ) K2 전차정찰용무인항공기 육군 군위성통신체계 ( 아나시스 ) K21 전투장갑차열상감시장비 (TOD) 등 다련장로켓 휴대용대공유도무기 ( 신궁 ) K11 복합형소총 해독제키트 함대함유도무기 ( 해성 ) 대형수송함전투체계함정용전자전장비 해군 장거리대잠어뢰 ( 홍상어 ) 중어뢰 ( 백상어 ) 경어뢰 ( 청상어 ) 항만감시체계 고송정전투체계 어뢰음향대항체계 예인음탐기 공군 공중통제기 (KA-1) 전투기용전자방해장비 FLARE(MJU-7B) 등 기본훈련기 (KT-1) 중거리 GPS 유도키트 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 방산물자수입국에서수출국가로우리에게익숙한첨단무기들의개발역사는그리길지않다. 대부분 2000년대들어서연구개발이본격화된것이다. 한국방위산업의수출이본격화된것도오랜기간연구개발해온업체들의결과물인것이다. 이제한국은방산물자수입국가에서수출국가로의길을가고있다. 기본탄약계통에서이제는고등훈련기와유도미사일까지수출하게되며한국제조업의신성장산업으로자리매김할것이다. 13 Research Center

14 두번째성장모멘텀 : 국산화율대한민국방위산업의두번째성장모멘텀은국산화율이다. 최근 5년간방산물자국산화율은 2011년 61.7% 에서 2015년 65.8% 까지 4.1%p 증가하였다. 전체장비단가는 3.65조원이며이중 2.4조원을국내에서획득하였다. 부품기준으로는 68.3% 가국산화에성공하였다. 분야별로는화생방, 통신장비, 화력등이높은국산화율을보였으며항공, 광학, 함정분야국산화율은저조한편으로나타났다. 항공, 함정분야국산화율이저조한이유는첨단무기체계획득에있어외국과의기술협력에의한사업이증가하였기때문이다. 연구개발단계에서해외우수제품을직도입하며이에대한절출교역형태로일부기술을이전받고, 후에국산화율이진행된다는것을감안하면국내방산업체들의성장잠재력은매우큰편이라할수있다. [ 도표 22] 국산화율추이 [ 도표 23] 분야별국산화율 68% 100% % 80% 64% 60% 62% 40% 60% 20% 58% 0% 56% 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 [ 도표 24] 방산물자국산화율 전체국산화율 완제품 부품 65.80% 68.30% 전체장비단가 3 조 6,458 억 5,744 억 국내획득해외도입 2 조 3,994 억 1 조 2,464 억 9,922 억 1,822 억 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 14 Research Center

15 3-2. 방산물자수출가능성과글로벌방위산업현황 방산수출 10대유망국가산업연구원 (KIET) 은 2014년한국방산수출 10대유망국가를선정하였다. 선정기준은각국가별경제력 (GDP), 대한민국과의정치적관계, 무기구매예산, 그리고분쟁가능성을종합한것이다. 수출유망국가 1위는미국이선정되었다. 경제력, 대한민국과의관계등에서높은점수를받았다. 또한내년 T-X( 고등훈련기 ) 관련공개입찰이진행되기때문에여기에대한기대감도상당부분반영된듯하다. 다음으로인도, 이라크, 인도네시아등이순위에올랐다. 수출유망제품으로는경공격기, 레이더 / 통신장비, 해상장비, 기동장비등다양한품목들이거론됐다. 수출유망제품들은모두국내업체들이국산화를시킨제품들로타국장비보다경쟁우위의품목들이다. 훈련기분야에서는한국항공우주, 미사일과레이더 / 통신장비분야에서는 LIG넥스원, 장갑차 / 자주포등에서는현대로템과한화테크윈의수혜가예상된다. [ 도표 25] 방산수출 10 대유망국가및제품 ( 단위 : 억달러 ) 순위국가 GDP 대한민국관계 무기구매예산 분쟁가능성 유망제품수혜기업 * 1 미국 5,401+ T-X, 탄약, 절충교역부품등한국항공우주, 풍산, 한화 2 인도 769+ 잠수함, 곡사포, 탄약, 레이더, 자주포등 대우조선해양, LIG 넥스원, 현대로템, 한화테크윈 3 이라크 193+ 경공격기, 장갑차, 통신전자체등한국항공우주, LIG 넥스원, 현대로템 4 인도네시아 필리핀 28+ 훈련기, 전투함, 잠수함, 헬기, 탄약등 잠수함, 호위함, 수송함, 탄약, 상륙장갑차등 한국항공우주, 대우조선해양, 풍산, LIG 넥스원, 한화 현대중공업, 대우조선해양, 현대로템 6 터키 444+ 훈련기, 경공격기등한국항공우주 7 사우디아라비아 406+ 전자, 경비정등 LIG 넥스원, 대우조선해양, 한진중공업 8 페루 34+ 경공격기, 잠수함, 전차등한국항공우주, 대우조선해양, 현대로템 9 UAE 108+ 초계정, 훈련기등한국항공우주, LIG 넥스원 10 리비아 58+ 경공격기, 헬기, 호위함, 장갑차등한국항공우주, 현대로템, 한화테크윈 주 1) : 매우높음, : 높음, : 보통, : 낮음주 2) *: 수혜기업은 1 차업체 ( 또는체계업체 ) 를중심으로작성, 부품업체는제외주 3) 무기구매예산은 2014 녀 ~2018 년 5 개년누적주 4) 본자료출처는 2014 년기준으로고등훈련기, 경공격기, 잠수함, 전투함등일부품목은수출 / 수주완료됨자료 : 산업연구원 2014 자료재작성, 교보증권리서치센터 15 Research Center

16 [ 도표 26] 주요국무기구매계획및국내제품과연계성검토 ( 단위 : 억달러 ) 국가 예산전망 무기구매계획 수요무기 국내비교우위제품 비고 미국 ( 미주 ) 5,401+ 전투기, 훈련기, 헬기등 T50 훈련기 - F22, F35 훈련을위한훈련기수요 (T38 대체수요 ) 인도 ( 아시아 ) 769+ 곡사포, 전투기, 잠수함, 탄약, 레이더, 자주대공포, 자주포등 잠수함, 곡사포, 탄약, 레이더, 자주대공포, 자주포등 - 중국, 파키스탄등과분쟁가능성 - 군현대화계획등향후수출가능성높음 - 자주포, 자주대공포, 레이더, 탄약등수출추진중 터키 ( 중동 ) 444+ 장갑차, 초등훈련기, 전투기 KT-1 훈련기, T-50 훈련기 - 쿠르드족과의갈등 - 키프로스및그리스와의국경분쟁 사우디 ( 중동 ) 406+ 전차, 자주대공포, 미사일, 플랜트 전차, 경비정, 미사일 - 국내제품에대한높은관심을보이고있어정부간협력이매우중요 후주 ( 오세아니아 ) 315+ 무인기, 자주포, 군수지원함 자주포, 군수지원함 년한국과자주포협상진행 브라질 ( 미주 ) 223+ 장갑차, 공중급유기, 잠수함 잠수함등 - 자국방위산업기반확보 이라크 ( 중동 ) 193+ 헬기, 전투기, 장갑차, 통신전자, 미사일 전투기, 장갑차, 통신전자체계 - 종파분쟁, 알케에다테러 - UN 무기금수국가 인도네시아 ( 아시아 ) 116+ 수송기, 전투기, 전투함, 헬기, 레이더, 탄약, 군용트럭등 훈련기, 전투함, 잠수함, 헬기, 레이더, 탄약, 군용트럭등 - 분쟁가능성높음 - 훈련기, 헬기, 레이더, 탄약, 경전차, 장갑차수출추진중 - 군현대화계획등향후수출가능성높음 알제리 ( 아프리카 ) 115+ UAV, 장갑차장갑차 - 말리의이슬람내전영향 - 모로코와사하라사막분쟁 - 군부정권에대한저항 - 러시아집중도 (93%) 가매우높음 UAE ( 중동 ) 108+ 장갑전투차량, 전투기, 고등훈련기, 소해함 초계정, 고등훈련기 - 이란과의영토분쟁 - 무슬림형제단과의갈등 콜롬비아 ( 미주 ) 92+ 공격기, 장갑차, 방공레이더 전차, 공격기등 - 반군 FARC 문제상존 - 에콰도르와국경분쟁 - 미국무기의존도높음 베네수엘라 ( 미주 ) 85+ 회전익항공기, 잠수함기동헬기, 잠수함등 - 러시아무기의존도높음 - 가이아나간영토분쟁 - 과거콜로비아간분쟁 - 공산권국가 베트남 ( 아시아 ) 80+ 주력전차, 순송기, 훈련기, 차륜형장갑차등 전차, 훈련기, 차륜형장갑차등 - 남서 / 서사군도등해상분쟁상존 ( 對필리핀, 중국등 ) - 차륜형장갑차, 함정분야수출가능성높음 리비아 ( 아프리카 ) 58+ 경공격기, 헬기, 호위함, 장갑차, 다련장 기동헬기, 경공격기, 호위함, 장갑차, 다련장 - 카다피지지세력간게릴라공격및내전 페루 ( 미주 ) 34+ 고등훈련기, 잠수함차정비, 전차, 전술통신망등 훈련기, 잠수함, 전차등 - 반군으로인한내전 - 칠레와국경분쟁 필리핀 ( 아시아 ) 28+ 전투기, 훈련기, 잠수함, 호위함, 수송함, 상률작압차, 곡사포, 통신체계, 탄약등 전투기, 훈련기, 잠수함, 호위함, 수송함, 상률작압차, 곡사포, 통신체계등 - 정부 - 이슬람반군휴전, 남사군도등분쟁가능성 - 사바주소유권관련말레이시아와분쟁가능성높음 - 호위함, 상륙장갑차, 탄약수출가능성높음 - 경공격기수출본계약 자료 : IISS 2013, 산업연구원재작성, 교보증권리서치센터 16 Research Center

17 글로벌방위산업현황 2014년기준글로벌방위산업시장은 1조 7,760억달러 1 에달했다. 전세계 GDP 규모의 2.3% 에해당한다. 국가별지출규모는미국이 6,100억달러를지출하며군사 / 경제강국답게 1위를기록하였으며, 다음으로중국이 2,160억달러를지출하였다. 국가별로 GDP대비각 3.5%, 2.1% 수준이다. 한국은 10위권으로총 367억달러, GDP 대비 2.6% 수준을지출하였다. 무기수입을가장많이하는사우디아라비아의경우총 808억달러를지출하였으며이는 GDP 대비 10.4%, 순위로는 4위를기록하였다. [ 도표 27] 국가별방위산업지출규모 [ 도표 28] 국가별 GDP 대비방위산업지출비중 억달러 % 7, , , , , ,000 1, 미국중국러시아사우디프랑스영국인도독일일본한국 0 미국중국러시아사우디프랑스영국인도독일일본한국 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 [ 도표 29] 국가별 GDP 대비방위산업지출비중 자료 : World Bank, Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 1 Stockholm International Peace Research Institute 자료를인용. 현행환율적용 17 Research Center

18 방산물자수출 1위는미국, 수입 1위는사우디 2014년방산물자수출 1위는국가는미국이다. 전문방산업체들이다수포진되어있는만큼총 101.9억불의수출실적을기록하였다. 미국은록히드마틴, 보잉, 레이시온, 노스롭그루먼등메이저방산업체들이있다. 그뒤를이어러시아, 중국, 프랑스순으로방산물자수출순위를기록중이다. 방산물자수입 1 위국가는사우디아라비아로 2014 년기준 26.3 억불을수입하였다. 사우디아 라비아는명목 GDP 6,490 억불로세계 20 위권의경제국이다. 사우디아라비아의 2014 년국방 예산은 808 억불에달하며세계 4 위를기록하였다. [ 도표 30] Top 10 무기수출국 [ 도표 31] Top 10 무기수입국 백만달러 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 백만달러 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 자료 : Stockholm International Peace Research Institute, 교보증권리서치센터 [ 도표 32] Top 10 방위산업기업 2 ( 단위 : M.USD) 순위기업국가방산매출전체매출비중 (%) employment 1 Lockheed Martin 미국 35,490 45, ,000 2 Boeing 미국 30,700 86, ,400 3 BAE Systems 영국 26,820 28, ,600 4 Raytheon 미국 21,950 23, ,000 5 Northrop Grumman 미국 20,200 24, ,300 6 General Dynamics 미국 18,660 31, ,000 7 EADS 유럽연합 15,740 78, ,060 8 UTC 미국 11,900 62, ,000 9 Finmeccanica 이탈리아 10,560 21, , Thales Group 프랑스자료 : 교보증권리서치센터 10,370 18, , 년기준 18 Research Center

19 신흥국국방예산증가는한국방산업체들에게기회를제공권역별국방비지출규모를살펴보면, 선진국의경우 2011년이후감소하는모습을보이나, 신흥국들의지출규모는증가하고있다. 분쟁, 내전등이잦은아프리카, 중동, 중남미지역의국방비지출은꾸준한증가세를보이고있으며, 북미, 유럽지역국가들의국방비지출은감소하는추세이다. 특히, 국방비지출상위권을기록했던영국과러시아의국방비지출감소가두드러지며, 사우디, 중국등은큰폭으로증가하고있다. 이러한국방비지출의변화는국내방위산업기업들에게성장의기회를제공할전망이다. 국방 과학기술이국내대비상대적열위에있는신흥국들이국방비예산이늘어남으로국내방위 산업업체들에게수출의기회를제공하기때문이다. [ 도표 33] 권역별국방비지출추이 ( 단위 : 십억불 ) 권역 증가율 (%) 아프리카 중동 아시아 / 오세아니아 유럽 북미 중남미 합계 1, , , 자료 : 세계방산시장연감, 교보증권리서치센터 한국정부의적극적인지원과의지한편, 선진국들의국방비감축은방산시장의경쟁심화로이어지고있다. 자국시장이감소하는만큼해외수출에집중하기때문이다. 우리나라는여러가지제도를통해방산수출확대정책을시행하고있는데, 1) 방산군수협정체결, 방산군수공동위개최등을통해방산업체들의수출을지원하고있으며, 2) 해외방산전시회참여기회및비용지원, 해외입찰정보제공 3) 산업협력, 수출금융, 군사교류등구매국정부요구의다양화에대응하기위하여국방부, 산업부, 외교부, 기재부등이참여하는범정부협의체를운영하고있다. 이외에도 DQ마크인증제도를통하여제품의수출경쟁력향상및수출확대를지원하기위한사업으로국방기술품질원을인증기관으로지정하여운영하고있으며, DQ마크인증제품에대해서는절충교역 (Offset) 협상방안우선추천, 홍보물제작및배포지원, 국내외전시회참가비우선지원등의인센티브를부여하고있다. 또한수출전문인력양성을위해상 / 하반기 2차례의교육을실시하고있으며교육비용도지원하고있다. 19 Research Center

20 [ 도표 34] 국내방위산업체현황 ( 단위 : 십억원 ) 분야주요방산업체일반방산업체 화력 (11) 두산 DST, 두원중공업, 한화테크윈, 미래아이앤지, 현대위아, S&T 모티브, S&T 중공업 (7) 동성전기, 진성테크, 진영정기, 칸워크홀딩 (4) 탄약 (9) 동양정공, 삼양화학, 삼양정밀화학, 알코아코리아, 풍산, 풍산 FNS, 한일단조공업, 한화 (8) 고려화공 (1) 기동 (14) 두산모트롤, 두산인프라코어, 두산중공업, 평화산업, 현대다이모스, 현대로템, LS 엠트론, STX 엔진 (8) 광림, 기아자동차, 삼정터빈, 신정개발특장차, 시공사, 화인 (6) 항공유도 (16) 극동통신, 금호타이어, 대한항공, 퍼스텍, 한국항공우주산업, 한국화이바, LIG 넥스원 (7) 캐스, 다윈프릭션, 단암시스템즈, 데크컴퍼지트, 데크카본, 성진테크윈, 유아이헬리콥터, 한국로스트왁스공업, 넵코어스 (9) 함정 (11) 강남, 대우조선해양, 성동조선해양, 한국특수전지, 한진중공업, 현대중공업, 효성, STX 조선해양 (8) 두산엔진, 스페코, 테크플라워 (3) 통신전자 (18) 디에스티, 지티앤비, 비츠로밀텍, 한화탈레스, 연합정밀, 이오시스템, 이화전기공업, 코리아일레콤, 티에스택, 프롬투정보통신, 휴니드테크놀러지스, 현대제이콤, 빅텍, 우리별 (14) 경안전선, 삼영이엔씨, 아이쓰리시스템, 인소팩 (4) 화생방산청, 에스지생활안전, 에이치케이씨 (3) 기타 (13) 대양전기, 동인광학, 삼양컴텍, 서울엔지니어링, 포커스옵텍, 우경광학, 은성사 (7) 대명, 대신금속, 대원강업, 도담시스템스, 유텍, 크로시스 (6) 계 63 개 32 개 자료 : 방위산업진흥회, 교보증권리서치센터 20 Research Center

21 주요국별전력다음은 Globla Fire Fighter 에배포된내용이다. 아래도표는각국의전력현황 (2014년기준 ) 을보여준다. 군사관련정보는정보제공처별로조금씩의차이를보이고있으나순위에서는큰차이를보이지않고있다. 당연히전력 1위국가는미국이다. 그뒤를러시아와중국이쫓아가고있다. 한국과일본은 10위권내에위치한다. 두국가의표면적전력만으로는한국이일본보다우위에있다. 북한은 36위에위치하고있으며방산물자수입이가장많은사우디아라비아는 28위를차지하고있다. [ 도표 35] 주요국전력 ( 단위 : 대 / 기 / 정 ) 미국 러시아 중국 한국 일본 북한 사우디 군사력순위 인구 ( 억명 ) 탱크 8,848 15,398 9,150 2, ,200 1,210 장갑차 41,062 31,298 4,788 2,660 2,850 4,100 5,472 육군 자주포 1,934 5,972 1,710 1, , 포병 1,299 4,625 6,246 5, , 다련장 1,331 3,793 1, , 전투기 2,785 1,438 1, 운송기 5,739 1, 공군 훈련기 2, 헬리콥터 6,084 1, 공격헬기 항공모함및대형수송함 군함 (Frigates) 구축함 (Destroyers) 해군 코르벳 (Corvettes) 잠수함 경비정 Mine Warfare 자료 : Global Fire Fighter, 교보증권리서치센터 21 Research Center

22 3-3. 국방기술파급효과사례와가능성 국방기술파급효과사례국방과학연구소는 1970년설립되었다. 이후 K9자주포, K2전차, 해성, 현무등세계적수준의무기체계와핵심기술을개발하였다. 최근에는항공과첨단무기계통으로영역이확대되고있으며일부기술들은민간기술을앞서고있다. 최근에는국방과학연구소가보유하고있는첨단기술을민간이전하며상용화에도기여하고있다. 예를들어탄약계통의충격센서설계기술을활용하여자동차용노킹센서를개발하였으며, 위성영상정보를활용한실사디지털맵, 네비게이션소프트웨어등을만들었으며, 초고온탄소복합재료를활용하여열파이프, 브레이크디스크등으로기술이파급되었다. 이외에도국방과학연구소는국가가보유한첨단기술들을교육 / 세미나등을통해민간이전에기여하고있다. 단기간에는어렵지만, 국내방위산업체들그들이보유한기술들을활용해민간 / 상용화가능성에도관심을가져야할것이다. 최근이슈가되고있는자율주행차량의레이더기술, 적외선센서를통한야간촬영기술등은아직상용화가되지않았지만, 국내방위산업체들이보유한기술들이다. [ 도표 36] 국방기술파급효과사례분야사업명파급기술제품명 탄약충격센서설계압전식충격장치자동차용노킹센서 기동군용차량표준화 1/4 통짚 (K111) 설계기술록스타 화력 105 미리 곡사포 개량 내식내마모피막처리기술등 산업기계피막처리, 대형축류, 항공기용랜딩기어 항공 고기동제어기술 추진기관 가염소산암모늄결정유동성형강인화설계및제작기술 UFAP 단조휠 ( 자동차용 ) 함정참수정소형잠수함 ( 돌고래 ) 설계 / 건조기술수중탐사선등 정보위성영상정보위성영상지도실사디지털맵네비게이션 S/W 통신차기 FM 무전기대역확산 / 동기화기술이동통신 화생방방사능탐지소자방사능탐지소자설계기술개인선량계방사능측정기 소재 초고온탄소복합재료 복합재용기초소재제조기술 열파이프, 경주용자동차, 브레이크디스크 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 22 Research Center

23 국방과학기술정보활용방향과가능성현재국방과학연구소는 201종, 총 2,997만건의기술자산을보유하고있다. 201종의보유정보중공개대상이되는정보는 105종으로전체의 52% 이다. 무기체계획득및운영등보안유지가필요한분야의정보를제외하고는기술이전또는연구개발성과정보를공개할예정이다. 이러한방안으로 2013년에는온라인국방기술거래장터를구축하였으며 2014년에는국방기술정보통합서비스 (DTiMS) 를확대개편하였다. 국방기술정보통합서비스는크게 3가지방식으로추진되고있다. 1) 정보공개제도를개선하였다. 14년부터국방기준재정립방식을 Positive에서 Negative 방식으로전환하여전략적보호가필요한정보를제외하고는원칙적으로공개하기로하였다. 2) 정보공개서비스를개선하였다. 정보개방대민서비스를통합하여운영하고있으며, 국방기술데이터개방을위한기반을구축하였다.(Ex. 데이터형정보개방추진, 민간에서활용가능한 OpenAPI 형데이터개방등 ) 3) 교류및협력활성화를추진중이다. 국방기술거래장터운영개선, 민군참여형기술정보광장개설, 세미나및설명회개최등이다. [ 도표 37] DTiMS 정보공개제도개선 [ 도표 38] 정보공개서비스개선 자료 : DTiMS, 교보증권리서치센터 자료 : DTiMS, 교보증권리서치센터 23 Research Center

24 4. 결론및투자의견 방위산업 Overweight 방위산업투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. 한국방위산업은선진권진입시기로개별방산업체들에게는이제부터본격적인성장이나올것이기때문이다. 한국방위산업의투자포인트는 1) 우수한기술력과정부의적극적인수출지원정책으로해외시장진출에따른고성장이지속될전망이다. 2) 지속적인무기체계연구개발로국방예산내방산물자국산화율이증가하며미래먹거리가풍부해질것이다. 3) 경기에둔감한업종으로꾸준한현금흐름을창출, 저성장시대에안정적인투자대안이될것이다. 한국방위산업수출 : 과거 10년간연평균성장률 % 기록한국방위산업은성장기를맞이하고있다. 불과 10년전 2.5억불의수출실적을기록한한국방위산업은 2014년 36.1억불의수출실적을달성하며연평균성장률 % 를달성하였다. 과거탄약 / 부품류등의수출위주에서이제는 T-50, 잠수함등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계로수출품목이다양화되고있다. 한국방위산업의수출이본격화된것도오랜기간연구개발해온업체들의결과물이다. 이제한국은방산물자수입국가에서수출국가로의길을가고있다. 기본탄약계통에서이제는고등훈련기와유도미사일까지수출하게되며한국제조업의신성장산업으로자리매김할것이다. 대형주 Top Pick: LIG 넥스원 (BUY/TP 150,000원 ) 방산업체내대형주 Top Pick 으로 LIG넥스원을추천한다. 동사는첨단무기계통에특화된기업으로정밀타격제품, 레어더및통신장비, 지휘통제시스템등을제작한다. 방위산업에첨단기술이도입됨에따라수혜폭이크게나타날것이며미래성장성도매우밝다. 동사의투자포인트는 1) 첨단무기계통의기업으로타방산업체대비풍부한수출잠재력을보유하고있으며, 2) 국방예산내방산물자국산화율이증가하며동사제품의양산매출이증가할것이다. 3) 전술정보통신체계, 현궁양산등전력화되지않은신규양산프로젝트들의발주로수주증가를전망한다. 스몰캡 Top Pick: S&T 중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 스몰캡 Top Pick 으로 S&T중공업 (BUY/TP 24,000원 ) 을추천한다. 동사는기동장비, 화력장비계통의방위산업제품을생산한다. 주력제품은전차, 장갑차등의변속기와차량용부품등이다. 동사의투자포인트는 1) K2전차파워팩납품으로신성장모멘텀발생, 2) 경영정상화에따른안정적실적회복, 3) 우량한재무구조에따른 Valuation 매력이다. 24 Research Center

25 #. Appendix 년방위력개선비주요내용 [ 도표 39] 2016 년방위력개선비 ( 안 ) 주요내용 ( 단위 : 억원 ) 사업명 15 년예산 16 년정부안 Kill Chain/KAMD 3,188 8,392 5,204 YoY % 425 사업 ( 연 ) 체계개발, 중도금등 고고도정찰용무인항공기 288 2,983 2,695 주장비, 시설비등 MUAV( 연 ) 체계개발, 중도금등 15 년대비반영내역관련기업및수혜 장거리공대지유도탄 1,283 1, 주장비중도금등 LIG 넥스원 중거리공대지유도폭탄 주장비중도금등 LIG 넥스원 701 사업 ( 연 ) (92) 체계개발, 중도금등 패트리어트성능개량 354 1,744 1,390 주장비성능개량중도금시설비등 정비사업시 LIG 넥스원 장거리지대공유도무기 탐색개발중도금등 LIG 넥스원, 한화 접적지역 / 국지도발대비 1, (311) YoY -24.1% 원격운용통제탄 차양산납품대금등 신형 7.62mm 기관총 년물량납품대금등 보병용중거리유도무기 주장비착수금등 GOP 과학화경계시스템 (557) 16 년종료사업, 계약잔금등 원격사격통제체계 년종료사업, 계약잔금등 항만감시체계 (31) 주장비, 시설비등 2.75 유도로켓 주장비착수금등 국방개혁필수전력 11,190 14,612 3,422 YoY +30.6% 사단정찰용 UAV (219) 주장비, 시설비등 전술정보통신체계 (TICN) 400 3,332 2,932 초도양산잔금, 2 차양산착수금등 LIG 넥스원, 한화탈레스등 K-2 전차 3,167 2,253 (914) 1 차양산잔금, 2 차양산중도금등현대로템 한국형기동헬기후속양산 3,763 4, 차양산중도금, 3 차양산착수금등한국항공우주 차기다련장 ( 천무 ) 3,196 4,418 1,222 1 차양산중도금, 시설비, 2 차양산착수금등한화, LIG 넥스원, 두산 DST 등 저격용소총 주장비납품대금등 부대개편 1 차 설계비, 공사착수금등 자주적방위태세확립 21,133 24,307 3,174 YoY +15.0% 차기군위성통신체계 체계개발중도금등한국항공우주, LIG 넥스원 대형공격헬기 (AH-64E) 5,877 4,727 (1,150) 주장비중도금등 K9 자주포 5,066 5, 차양산중도금등한화테크윈 울산급 Batch-Ⅱ 2,300 2,049 (251) 선도함건조중도금, 후속함착수금등현대중공업, 대우조선해양등 광개토 -Ⅲ Batch-Ⅱ 471 1, 전투체계중도금, 함건조기본설계착수금등현대중공업, 대우조선해양등 차기상륙함 1,620 2, 후속함건조중도금및잔금등 장보고 -Ⅲ Batch-Ⅱ 함건조기본설계착수금등 F-X 3,540 5,989 2,449 주장비중도금, 시설비등한국항공우주, LIG 넥스원 공중급유기 주장비중도금등 보라매 체계개발중도금등 KF-16 전투기성능개량 (486) 주장비중도금등 주 ) 방위력개선비일부항목들의금액조정이있었으며, 자세한내용은당사리서치에서 1.19 발간한 조선 / 방산 / 항공 / 기계 Preview 및투자전략 참조자료 : 국방부, 교보증권리서치센터 25 Research Center

26 2. 전력화주요무기체계소개 3 K9 자주포 K-9자주포는북한과비교하여열세에있는포병전력을강화하기위한목적으로개발되었다. 한국군이 1985년부터생산하여운용하던 K-55자주포는 21세기전장환경에서운용하기에는화력, 기동력, 방어력의부족이문제점으로지적되어왔다. 한국군은강력한자주포시스템의제작을요구하였고, 국방과학연구소 (ADD) 가차세대자주포개발을주도하였다. K-9자주포의개발은 1989년부터시작되었고, 1996년 6월에시제차량인 XK-9 자주포가완성되었다. K-9자주포의주무장인화포는 NATO의신형사정거리연장규격에맞춰 52 구경장에 1,400평방인치의약실규격포로채택하였다. 여기에신형개량탄을사용하여사거리가 40Km 이상으로늘어났다. 주포의길이는 8m로, 장포신 ( 長砲身 ) 에해당한다. 목표물의위치가파악되면자동으로사격제원을계산하는탄도계산기, 계산된사격제원으로포를기동하여고각과방향을맞추어사격하도록하는장치등을갖추었다. 또링레이저자이로를이용한관성항법장치 MAPS를장착하여자동으로포의위치와자세를확인할수있다. 다른국가의자주포들과비교하였을때 K-9자주포의성능은비교적우수한것으로평가된다. 미국의 M109A6 팔라딘과영국 AS90자주포에비해우수하고, 독일판저파우스트 (PzH- 2000) 과비교했을때, 탄약적재량, 분당발사수는약간열세로평가되고있다. 한국군은 K- 9자주포를약 1000대를생산배치할계획이며, 2002년처음터키에수출하기도하였다. 제작은삼성테크윈 ( 주 ) 에서담당하고있다. 가격은대당 40억원에이르는고가의무기체계다. 운용측면에서 K-9자주포는단독으로운용되기보다자주포에신속하게탄약을공급할수있는 K-10탄약장갑차와함께운용할때그전력이극대화된다 [ 도표 40] K9 자주포 [ 도표 41] K9 제원분류자주포사용국가한국, 터키전투중량 : 47 승무원 : 5명전장 : 12.00m 전폭 : 3.28m 제원엔진출력 : 1,000마력무장 : 155mm(52구경장 ) 부무장 : 12.7mm 기관총최고속력 : 60Km/h 항속거리 : 360Km 제조사삼성테크윈 ( 現한화테크윈 ) 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 3 두산백과, 국방과학연구소, 방위사업청자료발췌 26 Research Center

27 K10 탄약운반차 K-9자주포에탄약을공급하는세계최초의로봇형 K10탄약운반차이다. 이차량은자동제어시스템에의해탄약재고관리, 자체고장탐지및진단기능, 화생방방호시스템구비, 신속한적재와보급이가능하며 104발의포탄을적재하여분당 12발이상의탄약을보급할수있다. 한국독자모델인 K10은 2002년 9월개발에착수하여 2005년 7월개발을완료하여 2006년 11월실전배치되었다. 기동성과생존성이 K9자주포와동일한세계유일의장비이다. 기존운영중인 5통탄약차는야지기동성및생존성이취약하고탄약보급이인력에의해수동으로이루어져승무원의안전을저해하고전투반응시간지연및전투피로도증가로이어져 K9자주포의특성발휘와전투지속성을제한하였다. K10 탄약운반장갑차량은앞으로도초도전력화평가를거쳐 2019 년까지 K9 자주포전력화부 대에실전배치를완료한다는계획이며 K9 자주포와패키지상품으로터키, 이집트, 호주등에 해외수출을진행하고있다. [ 도표 42] K10 탄약운반차 [ 도표 43] K10 제원 분류 제원 탄약운반차승조원 : 3명 ( 탄약반장, 탄약병, 조종수 ) 전투중량 : 47t 전장 : 8.5m 최대속도 : 67km/h 항속거리 : 360km 엔진출력 : 1000hp( 마력 ) 탄두적재량 : 104발장약적재량 : 504unit 컨베어이송능력 : 12발 / 분탄약적재 / 보급 : 37분 /28분 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 27 Research Center

28 K200 보병전투장갑차대우중공업 ( 주 ) 과국방과학연구소가미국에서원조받은 M113 장갑차를대체하기위해 KIFV(Korean Infantry Fighting Vehicle: 한국형보병전투차 ) 계획에따라독자개발한장갑차이다. 미국 FMC가개발한 AIFV 의영향을받아외양이 AIFV 와비슷하지만성능은다르다. 1978년부터 KIFV 개발을시작하여 1984년 12월개발종료와함께한국육군이 K200 보병전투차로제식채용하면서 1985년부터양산을시작하였다. K200은계열차량을포함해 1998 년까지약 2,000대가생산되었으며, 2000년이후에도각종계열차량개발과생산이계속되고있다. 1993년 11월 2일 42대를시작으로 1995년까지말레이시아에 111대가수출되었다. 기본형의동력장치는독일만 (MAN) 이개발한 280마력의 D2848M 8기통수랭식디젤기관과영국제 T300 반자동변속기로구성되었지만, K200A1은엔진을 350마력의 D2848MT로, 변속기를미국앨리슨의 X-200-5K 자동변속기로교체해기동력을강화하였다. 시속 7km로수상주행도가능하다. [ 도표 44] K200 보병전투장갑차 [ 도표 45] K200 제원분류보병전투차제작국가한국제작년도 1985년사용국가한국 말레이시아길이 5.49m 너비 2.85m 높이 2.52m 제원전투중량 12.9t 최대속도시속 74km항속거리 480km승무원 3명 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 28 Research Center

29 K21 보병전투장갑차 K21 보병전투장갑차는대한민국육군의차기보병전투장갑차이다. 개발은 1990년대초부터연구가진행되었다. 개발과정에서미군 M2 브레들리, 1996년한국군이도입한러시아제 BMP-3 등의영향을많이받았다. 개발은국방과학연구소 (ADD) 와두산DST가주축이되어진행되었다. 2005년 5월 NIFV( 차기보병전투차 ) 란이름으로시제차량이제작공개되었다. 이후 K21이라는정식명칭이부여되었다. 양산형은 2009년부터순차적으로육군에인도될예정이었으나, 2007년도하훈련중침몰하면서설계문제가드러나개선작업이진행되고있다. 침몰의원인은부력부족과전방쏠림현상이었다. 주무장으로분당 300발발사가가능한 40mm 기관포를장착하고, 독자적도하 ( 渡河 ) 능력을갖추기위해중량은 25t으로설계되었다. 주무장인 40mm 기관포는스웨덴보포스제로, 탄약은한국에서자체개발한운동에너지탄 (APFSDS) 과복합기능탄을사용할예정이다. 특히근접신관을갖춘복합탄의경우적헬기도위협할수있다. 부무장으로 7.62mm 공축기관총을장비하며, 포탑우측측면에한국형차세대대전차미사일 2기를장비할예정이다. 이미사일은 3세대대전차유도무기로발사후목표물명중까지별도의유도가필요없다. 사격통제장치는 3세대전차의사격통제장치와비슷하거나그이상인것으로평가된다. 네트워크전투를수행할수있는전장관리 (BMS) 장치도갖추어아군전투차량과전장정보공유가가능하다. 이는장갑차의작전수행능력을획기적으로향상시키고미래전장환경에적합한필수적요소로평가된다. 동력성능은 25t의중량에 750마력의엔진을탑재하여높은톤당마력수를확보하였다. 엔진은독일 MAN사특수차량엔진을개량하여 D2840LXE 를채택했다. 현수장치는암내장식유기압현수장치를사용한다. 수상운행장치는워터제트대신궤도주행식을채택하면서구조단순화와중량의경량화를실현하였다. 수상주행시시속 4~6km의속도로항해가능하며, 생산은두산DST에서담당하고있다. [ 도표 46] K21 보병전투장갑차 [ 도표 47] K21 제원 사용국가 제원 제조사 한국전투중량 : 25t 승무원 : 3+9명전장 : 6.9m 전폭 : 3.4m 전고 : 2.55m 엔진출력 : 750마력톤당마력 : 27마력 /t 무장 : 40mm 기관포 1문부무장 : 7.62mm기관총 1정, 2연장대전차미사일최고속력 : 시속 70Km 주행거리 : 480Km 제작사 : 두산DST 두산DST 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 29 Research Center

30 K2 전차 K2전차는일명 ' 흑표 ( 黑豹 ) 로불리는대한민국육군의차기주력전차다. 개발은 1995년부터진행되었다. 2012년까지육군에인도하는것이목표였지만, 엔진과변속기, 냉각장치등으로구성된국산파워팩의문제로인도시기가늦춰졌다. 주무장은기존 3.5세대전차의일반적무장인 55구경장 120mm활강포를채택했다. 이포는기존 44구경장 120mm 전차포보다관통력이높아졌다는것이일반적평가다. 사격통제장치는 4세대사격통제장치가탑재된다. 이장치는목표물의자동획득및자동추적기능을가지고있는것이특징이다. 목표물탐지및선택과동시에사격통제시스템은전차차체의움직임과상관없이포신과포탑을움직여목표물조준이가능하다. 레이저거리측정으로목표물의거리를계산하고, 포탄이날아가는탄도를예측하여발사각을조정하는탄도보정이자동화되어있다. 주포와사격통제시스템뿐만아니라, 다른전차와데이터를공유하면서통합된전투가가능하도록설계되었다. 동력계통장비로반 ( 半 ) 능동형암내장형유기압현수장치 (ISU: In-arm Suspension Unit) 를채택했다. 암내장형현수장치는기존현수장치와비교하여가볍고공간을덜차지하는장점이있다. 첫번째전차바퀴에는지형을감지하는센서를장착하여지형형상을감지하고, 뒤쪽의바퀴를지형에맞게제어함으로써주행중차체의충격을줄일수있게설계되었다. 주동력원으로 1,500마력급독일제 MTU-883엔진을얹었다. 장갑으로채택된모듈식은도입해파손부위보수가편리하고, 이후지속적으로개발될신형장갑으로보강이쉽도록설계되었다. 포탑방어력강화를위해포탑상부와측면에폭발반응장갑을추가할수도있다. 적외선화상경보시스템, 발전된능동형연막탄발사기, 레이더및적외선스텔스시스템, 운동에너지탄방어용장갑시스템을도입생존성을극대화시켰다. K2전차의방어력은기존 K1전차에비해약 2배가량향상된것으로알려졌다. [ 도표 48] K2 전차 [ 도표 49] K2 제원 분류전차사용국가한국승무원 : 3명전투중량 : 55t 최대속도 : 시속 70Km( 포장도로 ), 50Km( 비포장 ) 항속거리 : 450Km 잠수도하 : 4.1m 제원엔진 : 1,500마력디젤톤당마력 : 27.3t 현수장치 : ISU 주포 : 120mm 55구경장활강포, 자동장전탄약 : 40발적재부무장 : 12.7mm/7.62mm 기관총제조사현대로템 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 30 Research Center

31 천마 ( 단거리지대공유도무기 ) 우리군의취약공역으로지적되어온고도 5Km 이내의중 / 저고도대공방어능력향상을위하여국방과학연구소는 1987년한국형단거리지대공유도무기체계 ( 천마 ) 의탐색개발을착수하여선행개발, 실용개발을산 / 학 / 연의유기적인협조로총 11년의기간에걸쳐완료하였다. 천마체계는유효사거리 10Km인유도탄 8발 ( 좌 / 우각 4발 ) 과탐지 / 추적거리 20Km 이상의성능을갖는탐지 / 추적장치, 시선지령유도기법을적용한사격통제장치를단일궤도차량에장착운용하며, 첨단전자전대응능력을보유하였을뿐만아니라주야간전천후작전이가능한유도무기로한반도와같은산악지형에서가장효율적인방공무기체계이다. 현무 ( 지대지유도탄 ) 현무유도탄체계는적도발시후방에위치한지상고정표적타격을목표로 1984 년부터개 발에착수하였으며, 현재생산배치되어작전운용중에있는한국형첨단유도무기체계이다. 발사대및포대통제소는차량탑재이동식으로설계되었으며, 유도탄은관성유도방식을사용한 전천후유도무기체계이다. 추진방식은 2 단고체추진기관을사용한다. [ 도표 50] 천마 ( 단거리지대공유도무기 ) [ 도표 51] 현무 ( 지대지유도탄 ) 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 31 Research Center

32 130mm 다련장로켓 ( 구룡 ) 한국이개발한최초의로켓인 36연발의 130mm 다련장로켓은국방과학연구소에의해개발되어 1980년대에배치되기시작하였다. 구룡 이라고불리는이무기체계는군단및사단의야전포병을위한것으로서, 한국에서설계 / 시험평가 / 제작되었다. 구룡은간접사격의지역제압무기체계로서, 순식간에대량화력을집중시켜기동력을갖춘적의중요표적들을무력화시킬수있다. 이체계는 5톤트럭에탑재되어있는데, 동급의다른종류의트럭또는궤도차량에도탑재할수있다. 발사대의방위각 / 고각구동과안정판작동에는유압모터를사용하는데, 필요시에는수동으로도할수있다. 또하나의 5톤트럭은 72발의재장전용탄약을운반하는동시에탄장전대역할을한다. 로켓탄에는기본형과개량형의두종류가있다. 기본형은길이 2.4m, 무게 54kg이고, 개량형은길이 2.54m, 무게 64kg이다. 이들의탄두는무게 21kg인데, 재래식고폭탄두와 16,000개의성형파편으로구성된개량형고폭탄두의두종류가있다. 기본형로켓의최대사거리는 22km이며, 개량형은 30km 이상이다. 사격은운전석또는발사대차량밖에서발사통제기를사용하여단발, 부분일제사또는완전일제사로할수있으며, 일제사의발사간격은 0.5초이다. 사격제원의계산에는사표또는사격제원계산기를사용한다. 사격의정확도를위한저공풍측정기는 1¼톤트럭에탑재되어있는데, 10.25m 높이에서저공풍을측정하여사격제원계산기에평균값과순간측정값을제공한다. [ 도표 52] 구룡 (130mm 다련장로켓 ) [ 도표 53] 구룡제원 길이폭높이중량차량속도 7.7 m 2.5 m 2.9 m 16.4 ton KM809AL 5톤트럭최고속도 80km/h 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 32 Research Center

33 해성 ( 함대함유도무기 ) 해성-1은전천후운용능력및장거리비행능력과해면밀착공격, 경사공격, 재공격등다양한종말공격방법을보유한최신함대한유도무기체계이다. 탐색기로부터추진기관까지주요구성품들을국내에서독자개발하여국내방위산업기술의수준을한차원높였으며무기체계전순기를독자적으로관리할능력을확보하여다양한군의요구에능동적으로대처하고있다. 탐색기는독자적인전자전방어대책을보유하고있으며, 스트랩다운형관성항법장치를적용하여중기비행성능을향상시켰다. 탄두와로켓추진기관은둔감화기술을적용하여유도탄의안정성과신뢰성을높였다. ADD는군및방산업체들과유기적인협력으로 7년여의단기간에선진국수준이상의성능을보유한함대함유도무기체계를성공적으로개발하였으며, 향후발사체계다변화를통해공대함, 잠대함또는수직발사체계용유도탄을개발할수있는능력을보유하게되었다. 신궁 ( 휴대용대공유도무기 ) 한국형휴대용대공유도무기 (KP-SAM) 신궁 은근접전술기, 헬기에대한방어능력을제공하는무기체계로서, 선진국의유사체계보다우수한성능을보유한한국독자모델이다. 국방과학연구소 (ADD) 가 LIG넥스원등국내방위산업체들과함께 8년간개발한신궁은저고도로침투하는적항공기를격추할수있다. 최대사거리는 7Km, 최대고도는 3.5Km이고최대비행속도는음속의 2배이상사거리와기동성및명중률이다른나라의제품들보다우수하다. 신궁은목표항공기가근접할경우자동폭발, 수백개의파편으로목표항공기의기체를관통 해격추시킨다. 또전투기가열추적미사일을따돌리기위해사용하는 플레어 (Flare 기만용섬 광 ) 를정확히식별해목표물을명중시키는능력을갖고있다. [ 도표 54] 해성 ( 함대함유도무기 ) [ 도표 55] 신궁 ( 휴대용대공유도무기 ) 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 33 Research Center

34 KT-1 기본훈련기 KT-1은공군에서운용했던 T-37-C 중등훈련기를대체하기위하여 1988년착수하여 1998년개발이성종적으로완료되어현재공군에서조종사중등훈련용으로사용되고있다. 국방과학연구소가개발을주도한 KT-1은국내에서처음으로양산된군용기로서국내항공관련업체들의폭넓은참여를통한항공산업활성화와항공기개발기술기반을구축함으로서고등훈련기, 헬기, 무인기등의항공무기체계국내개발을가능하게하는초석이되었다. 또한인도네시아, 터키에 KT-1 을수출함으로써항공기우수성의국제적인정및항공기수출국으로서의기술력을과시하게되었다. 천마력급터보프롭엔진을장착한 KT-1은편대비행, 야간비행, 계기비행, 저 / 중고도항법비행, 기동비행이가능하고, 우수한조정안전성및이착륙성능, 특히스핀진입과회복조작이용이하여초보조종사의훈련에적합하고고등훈련과정과연계가용이하다. 또한조종사의조종업무경감을위한자동리더트림장치, 분리형조향장치, 사출좌석, 캐노피파쇄장치, 강전한착륙장치, 1만시간이상고조피로강도가보장된구조를갖추고있다. 홍상어 ( 대잠유도무기 ) 홍상어는원기리의적잠수함을공격하기위해수상함에서수직발사되는어뢰가탑재된대잠유도무기체계이다. 추력방향조종기술을적용하여전방위로공격이가능토록하고중기유도를통해공격의정확도를높였으며, 수상함전투체계와의연동을통해대잠수함작전능력을향상시켰다. 홍상어를탑재, 운용하는수직발사체계는발사화염처리기술을독자적으로국내개발하였으며향후국내개발될다양한유도무기의함정탑재가가능한표준수직발사체계로운용할예정이다. 홍상어는청상어와동등한성능의경어뢰를탑재하였으며, 어뢰에탑재된추진전지는저탄소녹색기술의차세대동력인리튬폴리머 2차전지를적용하였다. [ 도표 56] KT-1 기본훈련기 [ 도표 57] 홍상어 ( 대잠유도무기 ) 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 34 Research Center

35 영상레이다 SAR(Synthetic Aperture Radar) 영상레이다 SAR(Synthetic Aperture Radar) 는전자파를방사하여지표면에서반사되어오는신호를합성하여전파영상을형성하는레이더시스템의일종이다. 표적의위치정보및속도정보를획득하여전시화면에점표적으로도시하지만, SAR는거리방향으로는광대역파형을이용하고, 방위방향으로는도플러신호를합성하여해상도증가시키는기술을적용하여고해상도여상을형성할수있는시스템이다. SAR는주야간전천후로영상을획득할수있어적시성이있으며, 금속표적탐지능력이우수하고원거리에서도여상해상도를일정하게유지할수있는장점이있어군수및민수분야에그활용분야가점차증가되고있는추세이다. SAR시스템은기술선진국을중심으로항공기, 무인기및위성등의다양한플랫폼에탑재가가능하도록개발되어널리운용되고있다. 국방과학연구소에서는 1990년대중반부터 SAR 기술에대한지속적인연구개발을수행하고있다. 국내최초로 KOMSAR 장비를개발하여 KT-1 훈련기에 2004년비행시험을수행하였고, SAR 성능을향상시킨 DM-SAR 장비를개발하여 2010년에는비행시험을실시하였다. SAR 시스템및활용분야에대한지속적인선도역할을할수있도록지속적인 SAR 핵심기술개발을수행할계획이다. [ 도표 58] KT-1 에 SAR 를장착한모습 [ 도표 59] SAR 영상 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 자료 : 국방과학연구소, 교보증권리서치센터 35 Research Center

36 독도함 ( 대형수송함 LPX) ( 주 ) 한진중공업이 1999년설계에들어가, 2002년 10월부터건조를시작한뒤, 2005년 7월 12일진수한대형수송함 (LPX:Landing Platform Experimental) 이자상륙함정이다. 한국은물론아시아에서도가장큰상륙함으로, 한국해군이추진하는 LPX 가운데 1번함이다 년 5월 22일부터시운전을시작하여항해와첨단장비성능시험등을거쳐 2007년 7월 3일취역하였다. 배수량은 1만 4340t, 만재배수량은 1만 8850t, 길이는 199m, 너비는 31m, 흘수는 6.6m이다. 최대속도는 23kn, 순항속도는 18kn이다. 무장은근접방어무기체계 (CIWS) 2문, 대함유도탄방어유도탄 (RAM) 1문을갖추고있다. 탑재능력은헬리콥터 7대, 전차 6대, 상륙돌격장갑차 7대, 트럭 10대, 야포 3문, 고속상륙정 2척, 승조원 300여명, 상륙군 700여명이다. 상륙작전을위한병력과장비수송을위한대형수송함으로, 경 ( 輕 ) 항공모함과마찬가지로대형비행갑판이있다. 대형수송함외에해상기동부대나상륙기동부대의기함으로서대수상전 대공전 대잠전등해상작전을지휘통제하는지휘함기능도수행한다. 그밖에재난구조, 국제평화유지활동 (PKO), 유사시재외국민철수등국가정책지원에도활용된다. [ 도표 60] 독도함 [ 도표 61] 독도함제원 분류제작국가제작년도사용국가제원함번 대형수송함 (LPX) 한국 2005년한국배수량 1만 4340t 길이 199m 너비 31m 흘수 6.6m LPH6111 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 36 Research Center

37 Company Analysis LIG 넥스원 Mar 02, 년, 사상최대수주 / 실적달성할것 Buy TP 150,000 원 유지 유지 Company Data 현재가 (02/26) 117,500 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 127,500 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 72,800 원 KOSPI (02/26) 1,920.16p KOSDAQ (02/26) p 자본금 1,000 억원 시가총액 25,850 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,200 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 13.7 만주 평균거래대금 (60 일 ) 162 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 13.86% 주요주주 LIG 외 5인 46.43% 하나금융투자외 1인 5.30% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) LIG 넥스원주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -0.4% 0.0% 0.0% 상대주가 -2.9% 0.0% 0.0% 투자의견 BUY, 목표주가 150,000원유지 LIG넥스원에대해투자의견 BUY, 목표주가 150,000원유지. 동사는 2016 년사상최대수주와실적을기록할전망. 여기에수출가능성까지높아최고의해가될것. 기계업종내방위산업 Top Pick 으로추천실적 : 매출 2.1조원 (YoY +11.6%), 영업이익 1,636억원 (YoY +45.8%) 동사의 2016년실적은매출 2.1조원 (YoY +11.6%), 영업이익 1,636억원 (YoY +45.8%) 을달성할전망. 창립이래최대실적달성할것. 2012년하반기, 2014년하반기두차례수주한천궁양산이전년 3분기부터본격적으로매출로인식되기시작. 또한방산물자국산화율이올라가며동사의연구개발매출도증가. 동사는첨단무기계통이어서타방산업체대비지속적인고성장이가능할전망수주 : 현궁양산, TMMR 등사상최대수주달성전망동사의 2016년신규수주역시창립이래최대실적달성할전망. 최근동사의매출액증가속도가빨라짐에따라수주잔고소진에대한우려존재. 그러나국방예산을보면이미동사주력제품에대한발주계획은잡혀있는상황. 동사역시이러한것을반영하여생산량이증가하고있음. 올해국내에서발주되는대규모프로젝트는현궁 ( 대전차유도미사일 ) 과 TMMR 양산사업. 두프로젝트합산 2조원이넘을것으로추정. 또한정부의적극적인방산수출확대정책으로동사제품의수출가능성은높아진상황. 최근국제정세에서미사일계통의방어체계가부각되는점도긍정적 조선 / 기계 수석연구원이강록 , rock@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 1,208 1,400 1,904 2,124 2,434 YoY(%) NA 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,689 2,528 3,996 5,846 6,906 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

38 실적전망 매출 2.1조원 (YoY +11.6%), 영업이익 1,636억원 (YoY +45.8%) 동사의 2016년실적은매출 2.1 조원 (YoY +11.6%), 영업이익 1,636억원 (YoY +45.8%) 을달성할전망이다. 창립이래최대실적을달성하는것이다. 실적개선의주요인은 1) 2012년하반기, 2014년하반기두차례수주한천궁양산이전년 3분기부터본격적으로매출로인식되기시작하기때문이며, 2) 방산물자국산화율이올라가며동사의연구개발매출도증가하기때문이다. 동사의제품은첨단무기계통이어서타방산업체대비지속적인고성장이가능할전망이다. [ 도표 62] LIG 넥스원실적전망 ( 단위 : 십억원 ) e 2017e 2018e 매출 (Sales) , , , , , ,759.3 증가율 (YoY) 정밀타격 (PGM) , , , ,932.4 증가율 (YoY) 감시정찰 (ISR) 증가율 (YoY) 항공전자전 (AEW) 증가율 (YoY) 지휘통제 (C4I) 증가율 (YoY) Others 증가율 (YoY) 매출원가 , , , , , ,408.9 ( 원가율 ) 매출총이익 (GPM) 판관비 ( 판관비율 ) 영업이익 OPM YoY, % 자료 : LIG 넥스원, 교보증권리서치센터 38 Research Center

39 수주전망 국내약 3조원, 해외는플러스알파동사의 2016년신규수주역시창립이래최대실적달성할전망이다. 최근동사의매출액증가속도가빨라짐에따라수주잔고소진에대한우려존재하였다. 그러나국방예산을보면이미동사주력제품에대한발주계획은잡혀있는상황으로, 동사역시이러한것을반영하여생산량을증가하였던것이다. 올해국내에서발주되는대규모프로젝트는현궁 ( 대전차유도미사일 ) 과 TMMR 양산사업으로두프로젝트합산 2조원이넘을것으로추정한다. 이에동사의경상적인수주까지포함하면올해국내수주물량만 3조원에육박할전망이다. 다만, 국내발주는대부분연말에집행되는것이단점이어서결과를기다리기까지몇개월이소요되는상황이다. 또한정부의적극적인방산수출확대정책으로동사제품의수출가능성은한층높아진상황이다. 중동지역을중심으로유도무기계통의수출이추진중에있으며동남아지역에는전투체계, 통신장비계통의수출이추진중이다. 동사제품이첨단무기계통이며, 글로벌메이저들과겨룰만한기술을보유하고있어수출에대한잠재력은매우풍부하다. 또한최근국제정세에서미사일계통의방어체계가부각되는점도동사수출에긍정적인요인으로작용할것이다. [ 도표 63] 수출에대한경험존재. 중동지역중심으로추가수출진행중 자료 : LIG 넥스원, 교보증권리서치센터 39 Research Center

40 [ 도표 64] 주요국무기구매계획및국내제품과연계성검토 ( 단위 : 억달러 ) 국가 예산전망 무기구매계획 수요무기 국내비교우위제품 비고 미국 ( 미주 ) 5,401+ 전투기, 훈련기, 헬기등 T50 훈련기 - F22, F35 훈련을위한훈련기수요 (T38 대체수요 ) 인도 ( 아시아 ) 769+ 곡사포, 전투기, 잠수함, 탄약, 레이더, 자주대공포, 자주포등 잠수함, 곡사포, 탄약, 레이더, 자주대공포, 자주포등 - 중국, 파키스탄등과분쟁가능성 - 군현대화계획등향후수출가능성높음 - 자주포, 자주대공포, 레이더, 탄약등수출추진중 터키 ( 중동 ) 444+ 장갑차, 초등훈련기, 전투기 KT-1 훈련기, T-50 훈련기 - 쿠르드족과의갈등 - 키프로스및그리스와의국경분쟁 사우디 ( 중동 ) 406+ 전차, 자주대공포, 미사일, 플랜트 전차, 경비정, 미사일 - 국내제품에대한높은관심을보이고있어정부간협력이매우중요 후주 ( 오세아니아 ) 315+ 무인기, 자주포, 군수지원함 자주포, 군수지원함 년한국과자주포협상진행 브라질 ( 미주 ) 223+ 장갑차, 공중급유기, 잠수함 잠수함등 - 자국방위산업기반확보 이라크 ( 중동 ) 193+ 헬기, 전투기, 장갑차, 통신전자, 미사일 전투기, 장갑차, 통신전자체계 - 종파분쟁, 알케에다테러 - UN 무기금수국가 인도네시아 ( 아시아 ) 116+ 수송기, 전투기, 전투함, 헬기, 레이더, 탄약, 군용트럭등 훈련기, 전투함, 잠수함, 헬기, 레이더, 탄약, 군용트럭등 - 분쟁가능성높음 - 훈련기, 헬기, 레이더, 탄약, 경전차, 장갑차수출추진중 - 군현대화계획등향후수출가능성높음 알제리 ( 아프리카 ) 115+ UAV, 장갑차장갑차 - 말리의이슬람내전영향 - 모로코와사하라사막분쟁 - 군부정권에대한저항 - 러시아집중도 (93%) 가매우높음 UAE ( 중동 ) 108+ 장갑전투차량, 전투기, 고등훈련기, 소해함 초계정, 고등훈련기 - 이란과의영토분쟁 - 무슬림형제단과의갈등 콜롬비아 ( 미주 ) 92+ 공격기, 장갑차, 방공레이더 전차, 공격기등 - 반군 FARC 문제상존 - 에콰도르와국경분쟁 - 미국무기의존도높음 베네수엘라 ( 미주 ) 85+ 회전익항공기, 잠수함기동헬기, 잠수함등 - 러시아무기의존도높음 - 가이아나간영토분쟁 - 과거콜로비아간분쟁 - 공산권국가 베트남 ( 아시아 ) 80+ 주력전차, 순송기, 훈련기, 차륜형장갑차등 전차, 훈련기, 차륜형장갑차등 - 남서 / 서사군도등해상분쟁상존 ( 對필리핀, 중국등 ) - 차륜형장갑차, 함정분야수출가능성높음 리비아 ( 아프리카 ) 58+ 경공격기, 헬기, 호위함, 장갑차, 다련장 기동헬기, 경공격기, 호위함, 장갑차, 다련장 - 카다피지지세력간게릴라공격및내전 페루 ( 미주 ) 34+ 고등훈련기, 잠수함차정비, 전차, 전술통신망등 훈련기, 잠수함, 전차등 - 반군으로인한내전 - 칠레와국경분쟁 필리핀 ( 아시아 ) 28+ 전투기, 훈련기, 잠수함, 호위함, 수송함, 상률작압차, 곡사포, 통신체계, 탄약등 전투기, 훈련기, 잠수함, 호위함, 수송함, 상률작압차, 곡사포, 통신체계등 - 정부 - 이슬람반군휴전, 남사군도등분쟁가능성 - 사바주소유권관련말레이시아와분쟁가능성높음 - 호위함, 상륙장갑차, 탄약수출가능성높음 - 경공격기수출본계약 자료 : IISS 2013, 산업연구원재작성, 교보증권리서치센터 40 Research Center

41 [LIG넥스원 ] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 1,208 1,400 1,904 2,124 2,434 유동자산 ,098 1,205 1,353 매출원가 1,078 1,244 1,665 1,854 2,125 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 1,454 1,626 1,823 1,969 2,149 금융수익 유동부채 957 1,224 1,192 1,216 1,251 금융비용 매입채무및기타채무 898 1,085 1,143 1,168 1,204 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 1,118 1,268 1,243 1,274 1,316 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 EPS 2,689 2,528 3,996 5,846 6,906 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 16,767 17,906 26,375 31,591 37,867 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 4,535 5,727 7,452 9,414 10,656 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 60,410 70,008 92, 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 5,678-1,046-2, 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 NA 사채 영업이익증가율 NA 장기차입금 순이익증가율 NA 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : LIG 넥스원, 교보증권리서치센터 41 Research Center

42 Company Analysis 한화테크윈 Mar 02, 2016 방산, 항공부품에대한재평가필요 Buy TP 49,000 원 신규 신규 Company Data 현재가 (02/26) 39,150 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 40,150 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 22,850 원 KOSPI (02/26) 1,920.16p KOSDAQ (02/26) p 자본금 2,657 억원 시가총액 20,800 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 5,313 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 29.8 만주 평균거래대금 (60 일 ) 105 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 8.60% 주요주주 한화외 1 인 32.37% 국민연금 13.09% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 70 한화테크윈주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 50 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 21.0% 25.9% 52.6% 상대주가 18.0% 24.2% 58.4% 투자의견 BUY, 목표주가 49,000원제시하며커버리지개시한화테크윈에대해투자의견 BUY, 목표주가 49,000원을제시하며커버리지개시. 동사의목표주가는영업가치와비영업가치를합산하여산출. 영업가치는방산업평균 PE 20배를적용. 비영업가치는동사가보유한현금및투자자산에채권자가치를차감하여산출. 동사가보유한보안사업및칩마운트사업부로인해실적개선속도가더딜수있으나방위산업및파워 ( 엔진 / 엔진부품 ) 사업부의성장이부각될것방위산업수출기대동사는 2014년폴란드로부터자주포수주를한바있음. 올해부터본격적인납품이예상되며 2차양산수주까지가능. 동사주가의할인요인이었던보안및칩마운트부문이전체매출의 27% 수준까지하락한것도긍정적요인. 한화그룹으로인수후안정화되는모습을보여주고있으며방위산업및엔진사업이향후성장을이끌것 2016년턴어라운드시작동사의 2016년실적은매출 2.7 조원 (YoY +3.2%), 영업이익 736억원 (OPM 2.7%, YoY 흑전 ) 을달성할전망. 동사는 2015년한화그룹으로피인수된후노사합의관련비용등일회성비용이발생하며적자전환. 올해부터는경영안정화와방산및엔진부문성장으로실적개선나타날것. 또한지난 4분기실적발표에서빅배스 (Big Bath) 가발생하지않은점도긍정적 조선 / 기계 수석연구원이강록 , rock@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 2,630 2,616 2,613 2,696 2,723 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,494-2, ,375 YoY(%) 1.1 적전 흑전 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

43 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 49,000 원제시하며커버리지개시 한화테크윈에대해투자의견 BUY, 목표주가 49,000원을제시하며커버리지를개시한다. 동사의목표주가는영업가치와비영업가치를합산하여산출하였다. 영업가치는방산업평균 PE 20배를적용하였으며, 비영업가치는동사가보유한현금및투자자산에채권자가치를차감하여산출하였다. 동사의주력사업부는 SSI( 보안사업 ), DS( 방위사업 ), PS( 엔진사업 ) 이다. 보안사업의경우전방시장경쟁치열로할인요소가될수있으나, 이미매출액기준 30% 미만으로떨어져 Valuation 에서추가할인을적용하지는않았다. 또한, 과거매출비중이낮았던방위산업과엔진사업의성장으로동업종평균 Multiple을적용하였다. [ 도표 65] 한화테크윈 Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) 2016E 2017E 2018E Valuation 비고 A. 영업가치 1, 매출액 2, , , 영업이익 OPM, % Target Multiple 방산업체평균적용 1, , , , 개년평균영업이익적용 B. 비영업가치 1, ) 관계기업및공동기업 한화탈레스, 한화종합화학등 2) 기타금융자산 C. 총기업가치 (A+B) 3,267.5 D. 채권자가치 E. 주주가치 (C-D) 2,615.3 F. 발행주식수 ( 천주 ) 53,130.0 G. 주당가치 ( 원 ) 49,225 H. 목표주가 ( 원 ) 49,000 I. 현재가 ( 원 ) 39,150 J. 상승여력 25.2% 주 1) 동사가보유한일부지분매각이있었으며, 2015 년감사보고서제출시업데이트할예정주 2) 현재가는 2016 년 2 월 26 일종가기준자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 43 Research Center

44 실적전망 턴어라운드시작동사의 2016년실적은매출 2.7조원 (YoY +3.2%), 영업이익 736억원 (OPM 2.7%, YoY 흑전 ) 을달성할전망이다. 동사는 2015년한화그룹으로피인수된후노사합의관련비용등일회성비용이발생하며적자전환하였다. 올해일회성비용들이제거되면큰폭의실적개선이이뤄질것이다. 동사의보안사업부는전방시장경쟁이치열해지며실적개선속도가더딜것이나이미전체매출에서차지하는비중이 30% 이하로감소하여더이상할인요소가되지않을것이다. 한화그룹으로피인수된후경영안정화가진행되고있는점도긍정적이다. 올해부터방산및엔진부문성장으로실적개선이본격화될것이다. 특히방산부문동사의주력제품인 K9자주포는올해부터폴란드수출물량이생산될것이며 2차양산에대한추가수주도기대된다. [ 도표 66] 한화테크윈실적전망 ( 단위 : 십억원 ) e 2016e 2016e 2016e e 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출 , ,696.5 YoY -0.3% -16.1% 7.1% 10.6% 2.4% 0.8% 3.1% 5.8% 3.2% QoQ -11.9% 0.8% 6.7% 16.7% -18.4% -0.7% 9.1% 19.8% SSI( 보안 ) YoY -18.7% -31.6% -9.7% -5.0% -4.0% 1.0% 0.5% 5.0% 0.4% QoQ 12.6% -15.7% 2.9% -2.1% 13.0% -11.3% 2.4% 2.3% DS( 방산 ) YoY -13.7% -18.2% 23.0% 16.0% 17.0% 1.0% 8.0% 7.5% 7.9% QoQ -21.1% 25.3% 3.3% 49.5% -39.5% 8.1% 10.4% 48.8% PS( 엔진 ) , ,068.4 YoY 7.8% -1.8% 14.6% 15.0% 1.0% 0.5% 2.0% 5.0% 2.3% QoQ -24.3% 4.7% 12.3% 11.1% -22.6% 4.1% 14.0% 14.3% 영업이익 OPM 1.7% -13.0% 3.7% -1.9% 2.1% 2.7% 3.0% 3.0% -2.3% 2.7% YoY 212.6% 적전 364.2% -37.3% 25.9% % -17.4% % 흑전 QoQ 흑전적전흑전적전흑전 27.9% 19.5% 22.1% 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 44 Research Center

45 [ 도표 67] 사업부별매출액추이 [ 도표 68] 사업부별매출비중추이 십억원 1, % % % % - 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16e 2Q16e 3Q16e 4Q16e 0% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16e 2Q16e 3Q16e 4Q16e SSI( 보안 ) DS( 방산 ) PS( 엔진 ) 보안방산엔진 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 [ 도표 69] 매출액및영업이익률추이 [ 도표 70] 영업이익추이 1, % 5% 0% 십억원 % Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16e 2Q16e 3Q16e 4Q16e -10% -15% Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16e 2Q16e 3Q16e 4Q16e 매출액 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) -100 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 [ 도표 71] K9 자주포 [ 도표 72] 엔진 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 45 Research Center

46 [ 한화테크윈 ] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 2,630 2,616 2,613 2,696 2,723 유동자산 1,562 1,680 1,705 1,687 1,790 매출원가 2,009 2,049 2,059 2,082 2,103 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,873 1,921 1,891 1,878 1,867 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 3,434 3,602 3,596 3,565 3,657 금융수익 유동부채 1,169 1,597 1,735 1,655 1,666 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 1,729 1,959 1,947 1,868 1,888 지배지분순이익 지배지분 1,703 1,641 1,647 1,695 1,768 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,148 1,007 1,013 1,061 1,134 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,705 1,643 1,649 1,697 1,770 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 EPS 2,494-2, ,375 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 32,056 30,891 30,994 31,900 33,275 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 3,450 1, ,574 2,899 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 49,497 49,231 49, 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 2, ,999 2,407 4,797 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 적전 흑전 26.5 장기차입금 순이익증가율 1.3 적전 흑전 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 한화테크윈, 교보증권리서치센터 46 Research Center

47 Company Analysis S&T 중공업 Mar 02, 2016 스토리를알면주가가보인다 (Part. 4) Buy TP 24,000 원 신규 신규 Company Data 현재가 (02/26) 14,150 원 액면가 ( 원 ) 2,500 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 15,250 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 10,550 원 KOSPI (02/26) 1,920.16p KOSDAQ (02/26) p 자본금 837 억원 시가총액 4,595 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,247 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 12.2 만주 평균거래대금 (60 일 ) 17 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 16.01% 주요주주 S&T 홀딩스 35.61% 국민연금 12.50% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 40 S&T중공업주가 ( 우측 ) 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 8.0% 8.8% 30.4% 상대주가 5.3% 7.4% 35.4% 조선 / 기계 수석연구원이강록 , rock@iprovest.com ( 천원 ) 투자의견 BUY, 목표주가 24,000 원제시하며커버리지개시 S&T중공업에대해투자의견 BUY, 목표주가 24,000원을제시하며커버리지개시. 동사의목표주가는 2016년 ~2018년 3개년 EPS에방산업체평균 Multiple 20배를적용하여산출. 동사가보유한현금및투자자산등은반영하지않음. 실제이를반영시상승여력은더욱크게나타남. 방위산업내중소형주 Top Pick 으로추천 스토리를알면주가가보인다 동사는 2014년파업, 통상임금관련충당금설정, 기계사업부수익성악화등의이유로적자시현. 2015년부터생산안정화및일회성비용제거되며흑자전환. 올해는본격적인수익성확대구간으로진입할것. 또한방위사업, 자동차부품사업에서신규성장모멘텀까지발생하며주가재평가기회가될것 성장성에 Valuation 매력까지 방위사업은동사매출의 50% 를차지하고있는데이중 70% 가기동장비, 나머지 30% 가화력장비로구성. 기동장비분야는성장성이미미하여그동안가치를인정받지못하고있었음. 그러나올해부터 2차양산이들어가는 K-2 전차에동사의파워팩제품이납품되며신규성장모멘텀발생. 또한, K9 자주포해외수출기대감도동사에긍정적. 한편, 동사는작년에어버스社로부터약 722억원의헬기용기어박스를수주. 단기에매출로잡히지는않지만중장기성장동력확보. 최근국내방산업체들의기술력이증가하고, 정부의적극적인방산수출확대정책으로해외수주가증가하는상황. 국내방산업체들의재평가기회가될것 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 80 1,005 1,068 1,198 1,279 YoY(%) , PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

48 1. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 24,000 원제시하며커버리지개시 S&T중공업에대해투자의견 BUY, 목표주가 24,000원을제시하며커버리지를개시한다. 동사의목표주가는 2016년 ~2018년 3개년 EPS에방산업체평균 Multiple 20배를적용하여산출하였다. 기업가치평가에동사가보유한현금및투자자산등은반영하지않았다. 실제이를반영시상승여력은더욱크게나타난다. 기계업종내방위산업중소형주 Top Pick 으로추천한다. 동사는현금및현금성자산 1,761억원을보유하고있다. 차입금은 68억원 ( 단기차입금 66억원, 장기차입금 2억원 ) 으로실제무차입경영상태이다. 또한, S&TC와함께 Gulf 지역플랜트합작법인에투자 (46억원) 하였으며, 투자부동산 420억원, 장기금융자산 84억원, 자기주식 2.2백만주 ( 약 310억원 ) 를보유하고있다. 단기유동화할수있는현금성자산이풍부하여이것만으로도동사의시가총액일부는설명이가능하다. [ 도표 73] S&T 중공업 ( 단위 : 십억원 ) 2016e 2017e 2018e Valuation 비고 A. 기업가치 ( 십억원 ) = 순이익 Target Multiple 당기순이익 발행주식수 ( 천주 ) 32,473.4 EPS( 원 ) 1,068 1,198 1,279 PER B. Target Multiple 20.0 방산업체평균적용 C. 적정주가 ( 원 ) 23,633 3 개년 EPS 평균적용 H. 목표주가 ( 원 ) 24,000 현재가 ( 원 ) 14,150 J. 상승여력 69.6% 주 ) 현재가는 2016 년 2 월 26 일종가기준자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 48 Research Center

49 2. 실적전망 2015 년은턴어라운드, 2016 년은성장과수익성확대 동사는 2015 년매출 5,044 억원 (YoY -9.7%), 영업이익 385 억원 (OPM +7.6%, YoY 흑전 ) 달성하며턴어라운드에성공하였다 년파업, 충당금설정등의일회성비용들이제거되 며정상화되었다. 2016년에는매출 5,451억원 (YoY +8.1%), 영업이익 432억원 (OPM +7.9%, YoY +12.2%) 을달성하며성장궤도에오를전망이다. 2분기부터 K-2전차 2차양산에동사의파워팩제품이납품되며, 4분기에는 GM 社향전기차부품이납품되며성장을견인할것이다. 생산스케줄상실적에대한모멘텀은 2분기부터발생할전망이다. 그러나국방부계획이확정된만큼지금부터가치를인정해도무방할것이다. [ 도표 74] S&T 중공업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) e 2016e 2016e 2016e e 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출 YoY -7.3% -8.0% -17.0% -7.3% -0.2% 6.5% 9.6% 16.6% 8.1% QoQ -8.2% 0.2% -21.1% 27.7% -1.2% 6.9% -18.8% 35.9% 변속기 YoY 0.6% -2.0% -11.0% -2.6% 0.5% 8.0% 10.8% 18.0% 9.4% QoQ -8.9% -0.2% -17.8% 30.3% -5.9% 7.2% -15.7% 38.8% 기계 YoY -40.2% -35.1% -49.8% -41.7% -5.0% -4.0% -2.0% -1.0% -3.4% QoQ -3.7% 3.7% -43.0% 2.3% 57.1% 4.8% -41.8% 3.4% 영업이익 OPM 7.7% 8.8% 7.3% 6.7% 7.5% 8.2% 7.8% 8.1% 7.6% 7.9% YoY 227.9% 893.3% 169.9% 흑전 -2.7% -0.3% 16.5% 41.8% 12.2% QoQ % 14.0% -33.9% 15.9% 11.2% 16.9% -22.7% 41.1% 자료 : S&T중공업, 교보증권리서치센터 49 Research Center

50 3. 투자포인트 3-1. 올해부터시작되는성장 K-2전차국내파워팩납품 K-2전차는일명 흑표 로불리는대한민국육군의차기주력전차다. 개발은 1995년부터진행되었으며애초목표는 2012년육군에인도하는것이목표였다. 하지만, 엔진과변속기, 냉각장치등으로구성된국산파워팩의문제로인도시기가늦춰졌다. 이로인해 1차양산에서는독일산파워팩을사용하였다. 그후동사의변속기가 2014년연말방위사업청으로부터성능테스트를마치고최종납품승인을받았다. 2차양산은올해 2분기부터진행될예정이다. 총계약금액은 835억원으로동사매출성장을견인할것이다. [ 도표 75] K2 전차 [ 도표 76] K2 제원 분류전차사용국가한국승무원 : 3명전투중량 : 55t 최대속도 : 시속 70Km( 포장도로 ), 50Km( 비포장 ) 항속거리 : 450Km 잠수도하 : 4.1m 제원엔진 : 1,500마력디젤톤당마력 : 27.3t 현수장치 : ISU 주포 : 120mm 55구경장활강포, 자동장전탄약 : 40발적재부무장 : 12.7mm/7.62mm 기관총제조사현대로템 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 50 Research Center

51 K-9자주포수출기대감 K-9자주포는 1989년부터개발이시작되었다. 1997년 6월시제차량인 XK-9자주포가완성되었다. 한국군은 K-9자주포를약 1,000대생산배치할계획을가지고있으며, 올해부터 10 차양산발주가이뤄질전망이다. 동제품은수출효자상품으로 2002년터키에수출하기도하였다. 현재, 폴란드로부터수주를받았으며 2차양산에대한추가수주도기대되는상황이다. 빠르면상반기중결과를확인할수있다. 동사는 K-9자주포의변속기를제작한다. [ 도표 77] K9 자주포 [ 도표 78] K9 제원분류자주포사용국가한국, 터키전투중량 : 47 승무원 : 5명전장 : 12.00m 전폭 : 3.28m 제원엔진출력 : 1,000마력무장 : 155mm(52구경장 ) 부무장 : 12.7mm 기관총최고속력 : 60Km/h 항속거리 : 360Km 제조사삼성테크윈 ( 現한화테크윈 ) 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 전기차관련부품납품동사는올해 4분기부터 GM 社향전기차부품 ( 기어박스 / 변속기계통 ) 공급이확정되었다. 자동차산업특성상라인생산이어서완성차업체의스케줄에맞춰납품을하기때문에수주공시의대상은아니다. 그러나올해생산스케줄은확정이되었으며 4분기부터본격적인매출이발생할것이다. 추가되는매출액은약 100원정도로추정된다. 전기차에대한모멘텀이붙을수있으며, 내년생산량은더욱기대된다. 51 Research Center

52 3-2. 중장기성장동력확보 에어버스社헬기부품수주동사는지난해 1분기에어버스社로부터헬리콥터부품 ( 기어박스 ) 을수주하였다. 계약금액은 722억원이며기간은 2022년까지이다. 이에따라동수주가단기실적에미치는영향은미미할것이다. 그러나헬기부품수주가주는의미는여러가지가있다. 첫째, 동사의포트폴리오는육상기동장비에만너무치우쳐있는데, 항공산업으로영역을확장한것이다. 둘째, 이번레코드를바탕으로국내헬기양산품에도본격참여할것이다. 작년한국항공우주에서수리온헬기를개발하며헬리콥터국산화에성공하였다. 향후한국형공격헬기로개선, 양산될예정인데동사의기어박스가여기에납품될것이다. 현재한국군은약 680여대 ( 공격헬기 77대 ) 의헬리콥터를보유하고있는데교체물량만으로도동사에게충분한먹거리를제공할것이다. 120mm 자주박격포연구개발및양산또한동사는 2019년부터양산될 120mm 자주박격포연구개발수주를하였다. 연구개발기간은 2018년까지로약 220억원규모다. 연구개발이끝나면양산으로넘어가는데양산규모는연 400억 ~500억원수준이될것으로전망한다. 120mm 자주박격포의경우동사의단독수주로양산매출발생시매출증가와큰폭의수익성개선이예상된다. [ 도표 79] 헬기동력전달장치 [ 도표 80] 120mm 자주박격포 자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 52 Research Center

53 3-3. 돋보이는 Valuation 매력 16년기준 PER 13배. 방산업체평균은 20배동사의 2016년기준 PER은 13.2배수준이다. 방산업체평균 PER이 20배임을감안하며현주가수준에서도충분한매력이있다. 동사가타방산업체대비낮은수준의 Multiple을적용받았던이유는기동장비매출비중이높아타방산업체대비성장성이떨어졌기때문이다. 그러나동사는 1) 정부의방산수출확대정책시행, 2) K-2전차신규납품, 3) 헬기동력전달장치수주등으로장기성장성을확보하였다. 이제는당연히방산업체평균 Multiple 적용이가능해졌다. 현금성자산만으로도시가총액을설명동사는현금성자산만 1,761억원을보유하고있다. 차입금은 68억원 ( 단기차입금 66억원, 장기차입금 2억원 ) 으로실제무차입경영상태이다. 또한, S&TC와함께 Gulf 지역플랜트합작법인에투자 (46억원) 하였으며, 투자부동산 420억원, 장기금융자산 84억원, 자기주식 2.2백만주 ( 약 310억원 ) 를보유하고있다. 단기유동화할수있는현금성자산이풍부하여이것만으로도동사의시가총액일부는설명이가능하다. 실적가시성이높으며, 저성장시대의투자대안이될것동사는방산업체의특성인실적안정성을보유하고있으며, 경기침체영향을덜받는다. 최근국내제조업체들이저성장국면에접어들며부진한실적을보이고있다. 이런시기에는꾸준한실적을보여주는방산업체들이부각될가능성이크다. 우량한재무구조를바탕으로중장기성장성을보유한방산업체들에대한관심이필요하다. [ 도표 81] 매출액및영업이익률추이 [ 도표 82] 현금성자산보유현황추이 십억원 % 십억원 % % % % % 자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 53 Research Center

54 [S&T중공업 ] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12 결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 ,029 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 12 결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업활동현금흐름 EPS 80 1,005 1,068 1,198 1,279 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 20,149 20,866 21,748 22,759 23,852 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 493 1,780 1,875 1,988 2,046 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 17,197 15, 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 적전 흑전 장기차입금 순이익증가율 , 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : S&T 중공업, 교보증권리서치센터 54 Research Center

55 Company Analysis 퍼스텍 Mar 02, 2016 KAI 와 LIG 넥스원을품은회사 NR Company Data 현재가 (02/26) 5,010 원 액면가 ( 원 ) 500 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 6,700 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,980 원 KOSPI (02/26) 1,920.16p KOSDAQ (02/26) p 자본금 234 억원 시가총액 2,343 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4,676 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 만주 평균거래대금 (60 일 ) 221 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 0.86% 주요주주 - - 김근수외 3인 50.69% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 120 퍼스텍주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 8 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -7.9% 62.4% 54.4% 상대주가 -10.2% 60.2% 60.3% 성장성이가장높은 KAI와 LIG넥스원을품은방산업체퍼스텍은방위산업전문기업으로 KAI 및 LIG넥스원向매출이전체의 60% 이상을차지. 방산업체중가장성장성이높은두개사에납품. 동사매출비중은유도무기 (41%), 항공우주 (22%), 지상무기및기타 (35%) 순. 주요제품으로는발사통제장치, 구동장치, 사격통제장치등. 또한, 자회사유콘시스템은드론 ( 군사용 / 상업용 ) 을생산하고있음새로운성장기에진입동사는첨단무기계통의제품을생산. 최근국내방산업체들이본격적인성장기에진입하였는데, 이에대한수혜를볼전망. 특히, 항공기와유도무기계통에서수출증가와국산화율비중이올라가며대기업들의양산이본격화되는시기. 동사는항공기, 유도무기계통의부품을제작하며실적역시우상향될것. 또한전체인력의 34% 가 R&D관련인력으로기술력도우수한편다재다능한기업동사는얼굴인식기술을보유. 2013년제주국제공항직원출입용통제시스템에납품. 향후 ATM기, 대기업, 공항등영역확대에대한잠재력보유. KFX사업에서는엔진추력조절장치분야에연구개발참여. 미국노스롭그루먼 (Northrop Grumman) 으로부터고고도무인정찰기관련와이어하네스 ( 배선장치 ) 수주. 자회사유콘시스템은방사청으로부터대대급무인항공기수주등다재다능한면모를보임. 중장기적관점에서매력적인기업임에는분명하다고판단 조선 / 기계 수석연구원이강록 , rock@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) YoY(%) 7, PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

56 [ 도표 83] T-50 사업참여 [ 도표 84] KUH 관련제품 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 [ 도표 85] 천마관련제품 [ 도표 86] 현무관련제품 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 [ 도표 87] UAV 사업 [ 도표 88] 얼굴인식보안사업 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 56 Research Center

57 [ 퍼스텍 ] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 12 결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 12 결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 1,340 1,467 1,468 1,429 1,387 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 3,294 1,795 1,956 2,326 2,472 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 퍼스텍, 교보증권리서치센터 57 Research Center

58 Company Analysis 쎄트렉아이 Mar 02, 2016 별에서온그대 NR Company Data 현재가 (02/26) 35,500 원 액면가 ( 원 ) 500 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 36,450 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 19,900 원 KOSPI (02/26) 1,920.16p KOSDAQ (02/26) p 자본금 0 억원 시가총액 1,299 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 366 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 5.8 만주 평균거래대금 (60 일 ) 18 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 2.03% 주요주주 박성동외 9 인 28.71% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ상대수익률 ( 좌측 ) 70 쎄트렉아이주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 40 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 50.7% 51.1% 63.6% 상대주가 57.6% 55.3% 55.5% 국내유일인공위성제작업체쎄트렉아이는 1999년 KAIST 인공위성센터출신연구원들중심으로창업한회사. 매출구성은소형인공위성제작 (77%) 과방위산업 (23%) 으로구성. 인공위성제작업체로는상장사중국내유일이며, 방위산업은무인항공기지상통제시스템제작. 최근자회사를통한영상판매사업의매출증가로수익성개선되는중독보적인기술경쟁력동사는한국최초로우리별 1,2호를제작. 소형인공위성에서는세계적인기술력보유. 말레이시아, 싱가폴, UAE 등에수출실적보유. 가격경쟁력과기술경쟁력을동시에보유하고있어기존고객으로부터의높은재구매율실현. 인공위성사업이폐쇄적이며, 신규고객확보가어려운상황이지만시장확대기에는동사의기술력이부각될가능성이높음다양한성장모멘텀동사는현재차세대위성이라불리는해상도 0.5m의위성개발에착수. 민간업체로는아시아에서두번째로개발. 최근동사가운영을맡고있는위성에서영상판매사업을시행, 전년부터흑자전환하였으며올해부터는성장도나타날것. 또한, 우리군은정찰위성에대한수요가존재하나아직발주가확정되지않은상황. 예산과정치적문제로발주여부는불확실하지만군정찰위성발주시동사가수주할가능성은상당히높음. 인공위성시장이단기에고성장하지는않지만, 중장기적관점에서동사에대한관심은필요 조선 / 기계 수석연구원이강록 , rock@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) NA NA NA NA NA 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

59 [ 도표 89] 인공위성시스템 SpaceEye-2 [ 도표 90] 인공위성본체 SI-200 자료 : 쎄트렉아이, 교보증권리서치센터 자료 : 쎄트렉아이, 교보증권리서치센터 [ 도표 91] 전자광학카메라 EOS-D [ 도표 92] UAV 지상통제장비 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 59 Research Center