Summary 향후두달간의 MSCI 이벤트점검 u 이슈 1: 해외상장중국주식의 MSCI 이머징지수편입 - MSCI 는해외에상장된중국주식을 MSCI EM 지수에편입할것이라고발표했으며, 2015 년 11 월에 50%, 2016 년 5 월에 50% 가반영될예정

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주니 원
5 years ago
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1 [ 퀀트전략 ] 향후두달간의 MSCI 이벤트점검 Summary Intro / 03 Ⅰ. 해외상장중국주식의 MSCI 이머징지수편입 / 05 Ⅱ. 중국 A주 MSCI 이머징지수편입가능성 / 13 Ⅲ. 한국주식선진국편입 Watch List 분류가능성 / 19 Quantitative Anayst 염동찬 02) * dongchan@igstock.com

2 Summary 향후두달간의 MSCI 이벤트점검 u 이슈 1: 해외상장중국주식의 MSCI 이머징지수편입 - MSCI 는해외에상장된중국주식을 MSCI EM 지수에편입할것이라고발표했으며, 2015 년 11 월에 50%, 2016 년 5 월에 50% 가반영될예정 년 11 월마지막거래일에한국에서외국인자금이유출된것과유사하게, 2016 년 5 월마지막거래일에도국내주식시장에서외국인자금유출이발생할가능성높음 - 자금유출규모는약 6~7 천억원이될것으로전망하며, 이는 5 월중순이후의외국인수급상황을악화시킬것 u 이슈 2: 중국 A 주 MSCI 이머징지수편입가능성 - MSCI 는중국 A 주의 MSCI 편입과관련되어 5 개영역, 9 개이슈에대해개선이필요하다고평가 - MSCI 는올해 4 월해당 9 개이슈중 4 개는개선, 3 개는일부개선, 2 개는개선이필요한상태라고평가 - 중국 A 주의 MSCI 이머징지수편입가능성은 50% 이상이라고평가하며, MSCI 이머징지수내중국비중확대에따른한국의비중축소및인덱스추종자금유출은피하기어려울것 - 다만 6 월에편입이발표된다고하더라고실제편입은 2017 년이후에시작되고, 100% 편입까지는 6 년이상의시간이걸릴것으로보이는만큼현재시점에서우려할요인은아니라고평가 u 이슈 3: 한국주식의선진국편입 Watch List 분류가능성 - MSCI 는한국의선진국편입이어렵다고판단한근거로 1) 원화거래의제한성, 2) 외국인투자등록제도의경직성을제시 - 원화거래의제한성은일부개선된상태이며, 외국인투자등록제도의경직성은 2017 년부터개선안이시행될예정이라는점에서한국주식의 MSCI 선진국지수편입 Watch List 분류는어렵지않을것으로판단 - 다만, 이는실제편입과는차이가존재한다는점에서수급이나시장측면의호재라고판단하기는어렵지만, 중국 A 주의 MSCI 이머징지수편입으로인한한국비중축소를방어할수있다는점에서긍정적으로평가가능 2

3 Intro. 5~6 월주요 MSCI 관련이벤트 5 월말 ~ 6 월초에는 MSCI 변경과관련된이벤트가이어질예정이며, 이는국내수급에영향을미칠것으로판단 5 월말해외상장중국주식 (ADR) 의 MSCI 이머징지수편입 (2 차 ) 은 MSCI 이머징내의국내비중축소로자금이탈을야기할것 6 월초에예정된시장재분류결과에서는중국 A 주의이머징지수편입가능성과한국주식의선진국지수 Watch List 편입가능성에주목해야할것 5~6 월 MSCI 관련이벤트및주요이슈 구분날짜주요이슈 해외상장중국주식 (ADR) 의 MSCI 이머징지수편입 2016 년 5 월 31 일 - MSCI 이머징지수내의중국비중확대에따른한국비중축소 - MSCI 이머징지수추종자금의국내주식시장이탈 MSCI 연례시장재분류결과발표 2016 년 6 월초 ( 날짜미정 ) - 중국 A주식의 MSCI 이머징지수편입가능성 - 한국주식의 MSCI 선진국주식 Watch List 편입가능성 - 파키스탄주식이머징지수편입가능성 ( 올해편입이실패할경우 Watct List에서제외 ) - 페루주식이머징지수편입가능성 자료 : 언론보도, MSCI, LIG 투자증권리서치본부 3

4 참고 : MSCI 시장분류 MSCI ACWI & FRONTIER MARKETS INDEX MSCI ACWI INDEX MSCI EMERGING & FRONTIER MARKETS INDEX MSCI WORLD INDEX MSCI EM MARKETS INDEX MSCI FRONTIER MARKETS INDEX DEVELOPED MARKETS EMERGING MARKETS FRONTIER MARKETS Americas Europe & Midde East Pacific Americas Europe, Midde East & Africa Asia Americas Europe & CIS Africa Midde East Asia Canada United States Austria Begium Denmark Finand France Germany Ireand Israe Itay Netherands Norway Portuga Spain Sweden Switzerand United- Kingdom Austraia Hong Kong Japan New Zeaand Singapore Brazi Chie Coombia Mexico Peru Czech Rep Egypt Greece Hungary Poand Qatar Russia South Africa Turkey U.A.E Saudi Arabia China India Indonesia Korea Maaysia Phiippines Taiwan Thaiand Argentina Bugaria Croatia Estonia Lithuania Kazakhstan Romania Serbia Sovenia Kenya Mauritius Morocco Nigeria Tunisia MSCI STANDALONE MARKET INDEXES Jamaica Trinidad & Tobago Bosnia Herzegovina Ukraine Botswana Ghana WAEMU Zimbabwe Bahrain Jordan Kuwait Lebanon Oman Paestine Bangadesh Pakistan Sri Lanka Vietnam 자료 : MSCI, LIG 투자증권리서치본부 4

5 I. 해외상장중국주식의 MSCI 이머징지수편입 Quantitative Anayst 염동찬 02) * dongchan@igstock.com ü MSCI는해외에상장된중국주식을 MSCI EM지수에편입할것이라고발표했으며, 2015년 11월에 50%, 2016년 5월에 50% 가반영될예정 ü 2015년 11월마지막거래일에한국에서외국인자금이유출된것과유사하게, 2016년 5월마지막거래일에도외국인의자금유출이발생할가능성높음 ü 자금규출규모는약 6~7 천억원이될것으로전망하며, 이는 5 월중순이후의외국인 수급상황을악화시킬것 5

6 중국주식시장구성 중국주식시장은 3 개의거래소에서 5 개로기업군이분류되며, 위안화, 달러화, 홍콩달러화등 3 가지통화로구성 시가총액비중은 A 주가절대적으로크지만, 외국인투자자의경우적격외국인기관투자자 (QFII) 자격이나적격외국인투자자 (RQFII) 자격을갖춘기관만거래할수있었음 중국주식시장구분 구분정의거래소 ( 통화 ) 시가총액 (B$) A 주 상하이증시와선전증시에상장된중국본토등록기업 위안화로거래 상하이 (RMB) 선전 (RMB) 6,954 B 주 상하이증시와선전증시에상장된중국본토등록기업 홍콩달러및달러화로거래 상하이 (USD) 선전 (HKD) 30 H 주 홍콩증시에상장된중국본토등록기업 홍콩달러로거래 홍콩 (HKD) 625 레드칩 홍콩증시에상장된중국본토이외지역등록기업 정부가지분을보유 홍콩 (HKD) 630 P- 칩 홍콩증시에상장된중국본토이외지역등록기업 정부가지분을보유하지않음 홍콩 (HKD) 136 자료 : MSCI, CEIC, Boomberg, LIG 투자증권리서치본부 6

7 해외상장중국주식 (ADR) 의 MSCI China 편입 MSCI 는 2015 년초, MSCI China 에알리바바, 바이두등의해외에상장된중국주식 (ADR) 을편입할예정이라고발표 편입은두차례에걸쳐이루어질예정이며, 2015 년 11 월말에 50%, 2016 년 5 월말에나머지 50% 의편입실시예정 MSCI China Index 시리즈 구분 국내 A 주식 B 주식 H 주식레드칩 P- 칩해외상장 (ADR) 해외 중국종합지수 MSCI A China Index O O O O O O MSCI Internationa China Index O O O O O 중국국내지수 MSCI China A Index O 중국해외지수 MSCI China O O O O O(new) MSCI China A Share Index O O O O O O(new) MSCI Overseas China Index O 자료 : MSCI, LIG 투자증권리서치본부 7

8 국내주식시장은 5 월말에충격피할수없을것 해외상장중국주식의 MSCI 편입은 MSCI 이머징지수내에서중국의비중을늘리고, 한국의비중은감소시키는결과를가져옴 인덱스내의한국비중축소는인덱스를추종하는패시브및액티브자금의유출을야기시킴 실제로변경이이루어진 11 월말에외국인은약 5,400 억원을순매도했고, 비차익프로그램매매는 7,000 억원을순매도 2015 년 11 월일별외국인순매수대금 2015 년 11 월일별비차익프로그램매수대금 ( 억원 ) 4,000 외국인순매수대금 ( 억원 ) 3,000 프로그램매매 ( 비차익 ) 3,000 2,000 2,000 1,000 1, ,000-2,000-1,000-2,000-3,000-4,000-3,000-5,000-4,000-6,000-5,000-6,000-5,395 11/2 11/9 11/16 11/23 11/30-7,000-8,000-7,049 11/2 11/9 11/16 11/23 11/30 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 8

9 뱅가드의벤치마크변경사례 2013 년뱅가드의벤치마크변경시기를살펴보면, 벤치마크변경으로유출된자금은약 7 조원이지만, 실제외국인순매도금액은약 11 조원이었음 이는확실한매도주체가있는상황에서외국인의순매수가강하게나타나지않았기때문 5 월말벤치마크변경으로인한외국인매도가나올가능성이높다는점에서, 5 월중순이후외국인순매수가유입되기어려운환경이될것 뱅가드의벤치마크변경시기의외국인순매수동향 (P) 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 KOSPI( 좌 ) 외국인누적순매수금액 ( 우 ) ('13.01 이후누적, 조원 ) ,800 1,750 1,700 1,650 뱅가드 ETF 의벤치마크변경발표 (12 월 10 일 ) 벤치마크변경으로 25 주간 7 조원유출된것으로추정되지만, 실제외국인순매도금액은 11 조원 5 0 1, 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 9

10 벤치마크변경이후에는펀더멘털에의해외국인매매패턴결정 뱅가드 ETF 의벤치마크변경시기에는벤치마크변경종료이후외국인이강한순매수흐름을보였지만, 2015 년중국 ADR 의 MSCI 편입이후에는더욱큰폭의외국인매도가 1 월까지이어짐 이는유가하락이후사우디등의산유국들이국부펀드에서자금을인출했기때문 즉, 5 월중순 ~5 월말까지외국인매수는둔화될가능성이높지만, 이는 ADR 편입이슈종료이후외국인의급격한매수세유입으로이어질것이라는확신을가져서는안된다는의미 KOSPI 와외국인순매수대금 유가와사우디의국내주식보유비중 (P) 2,200 KOSPI( 좌 ) 외국인누적순매수 ( 우 ) ( 조원 ) 2 ( 배럴 / 달러 ) 110 분기말 WTI 유가 ( 좌 ) 사우디보유비중 ( 우 ) (%) , , ,900 1, ,700 11/30 중국 ADR 의 MSCI 편입에따른패시브자금유출시점 , Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 자료 : 금감원, Boomberg, LIG 투자증권리서치본부 10

11 한국주식시장이받는충격은 2015 년 11 월에비해크지않을것 두가지측면에서한국이받는충격은 2015 년 11 월에비해크지않을것으로판단 2015 년 11 월말이후한국이이머징지수를 Underperfom 하면서, 2015 년 11 월에비해한국의비중이감소 중국 ADR 이약세를보이면서, 2015 년 11 월에비해합산시가총액이약 5.6% 감소 11 월이후 MSCI 이머징과 MSCI Korea 지수흐름 편입예정중국 ADR 의시가총액합계 ( =100) 110 MSCI 이머징 MSCI Korea ( 억달러 ) 4,300 ADR 시가총액합계 105 4,200 4, % 감소 100 4, ,000 3, , , 년 11 월말 2016 년 4 월 21 일 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 11

12 5 월마지막거래일에외국인순매도 6~7 천억원출회전망 2014 년이후 MSCI 관련비중변화이벤트와당시외국인순매도규모를측정하면외국인순매도규모를추정가능 오차는존재하지만, 비중변화로인해한국주식시장에서자금유출이가능한펀드규모는약 180~210 조원규모로추정 MSCI EM 내에서비중이약 0.35%p 감소한다고가정할때, 5 월말에 6,400~7,400 억원의자금유출이발생할것으로전망 5 월말중국 A 주편입시출회예상금액역산 사례 1. 삼성SDS 특례편입 2. 제일모직특례편입 3. 해외상장중국주식 1차편입 날짜 2014년 11월 25일 2015년 1월 5일 2015년 11월 30일 인덱스 삼성SDS가 MSCI 이머징지수에 제일모직이 MSCI 이머징지수에 MSCI 이머징지수에 변화내용 약 0.200% 의비중으로편입 약 0.054% 비중으로편입 한국편입비중약 0.4%p 감소 수급특징 외국인이삼성 SDS 주식 5,031 억원순매수 외국인이제일모직주식 1,134 억원순매수 외국인이 KOSPI 5,395 억원매도 비차익프로그램 7,049 억원순매도 MSCI EM 추종펀드규모역산당시 MSCI EM 레벨현재 MSCI EM 레벨의추종펀드규모역산 조원 조원 조원 1, 조원 조원 조원 5 월말순매도예상금액 7,374.3 억원 6,604.0 억원 6,402.0 억원 주 : 5 월말순매도예상금액은한국비중 0.35%p 축소가정자료 : 언론보도, Boomberg, Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 12

13 II. 중국 A 주식 MSCI 이머징지수편입가능성 ü ü ü MSCI는중국 A주의 MSCI 편입과관련되어 5개영역, 9개이슈에대해개선이필요하다고평가했는데, 올해 4월이중 4개이슈는개선, 3개이슈는일부개선, 2개이슈는개선이필요한상태라고평가중국 A주식의 MSCI 이머징지수편입가능성은 50% 이상이라고평가하며, MSCI 이머징지수내중국비중확대에따른한국의비중축소및자금유출은피하기어려울것다만실제편입은 2017년이후에시작되고, 100% 편입까지는 6년이상의시간이걸릴것으로보이는만큼현재시점에우려할요인은아니라고평가함 13

14 2015 년중국 A 주식 MSCI 이머징지수편입실패 2015 년시장재분류결과에서, MSCI 는중국의 1) 후강퉁실시, 2) RQFII 를기존의 4 개도시에서 12 개도시로확대한점, 3) 양도차익과세의투명성을향상시킨점에대하여긍정적으로평가 하지만 MSCI 는총세가지의영역에서 7 가지의요인을지적하며, 중국 A 주의이머징지수편입실패 2015 년중국 A 주식의이머징지수편입실패요인 구분 내용 1. 투자자자금규모에맞는적절한쿼터를배정에대한명확한방법론필요 쿼터할당이슈 (QFII/RQFII) 2. 자금규모가확대될때쿼터역시확대될수있는규정필요 3. 쿼터할당에좀더투명화, 간소화, 예측가능성요구 자본유출입제한 (QFII/RQFII/Stock connect) 1. 개방형펀드, ETF 등다양한집합투자기구의하루거래가능물량확대필요 2. 의무보호예수기간축소와 QFII/RQFII 자본의본국송환제한제거 3. 후강퉁의하루거래대금제한조치해제 수익소유권문제 (Beneficia Ownership) 1. 후강퉁의수익소유권문제투명화및법적명확성확보 자료 : MSCI(CONSULTATION ON CHINA A-SHARES INDEX INCLUSION ROADMAP, 2015), LIG 투자증권리서치본부 14

15 2016 년 4 월 MSCI 의중국 A 주식에대한평가 구분 2015 년지적사항현재평가 쿼터할당이슈 (QFII/RQFII) 자본유출입제한 (QFII/RQFII/Stock Connect) 수익소유권문제 (Beneficia Ownership) 자발적거래정지문제반경쟁조항문제 투자자자금규모에맞는적절한쿼터를배정에대한명확한방법론필요자금규모가확대될때쿼터역시확대될수있는규정필요쿼터할당에좀더투명화, 간소화, 예측가능성요구개방형펀드, ETF 등다양한집합투자기구의하루거래가능물량확대필요의무보호예수기간축소와 QFII/RQFII 자본의본국송환제한제거후강퉁의하루거래대금제한조치해제후강퉁의수익소유권문제투명화및법적명확성확보중국기업들의자발적거래정지이슈중국거래소에상장된주식이나지수를바탕으로 ETF 등의금융상품을만들때거래소의승인이필요 개선됨 : 자금규모 0.2억 ~50억달러까지쿼터한도가연동되며, 50억달러이상은당국의승인하에확대가능개선됨 : 내용은위와동일개선됨 : 증권당국의쿼터배정방법론투명성확보개선됨 : QFII 하루거래가능물량확대개선됨 : 보호예수기간 1 년에서 3 개월로단축개선필요 : 한달간본국송환금액이 NAV의 20% 제한은예전과동일개선필요 : 아직진행중개선됨 : 고객명이 QFII/RQFII 개별계좌에포함개선필요 : 증권감독관리위원회의투명성확보필요개선됨 : 증권감독관리위원회는거래정지기간은 3개월이넘어서는안된다고규정개선필요 : 자발적거래정지를막는추가적인규제필요개선필요 : MSCI는이에대한철폐를요구했고거래소는현재검토중이라고언급 자료 : MSCI(CONSULTATION ON CHINA A-SHARES INDEX INCLUSION ROADMAP, 2016), LIG 투자증권리서치본부 15

16 MSCI 중국 A 주편입로드맵 MSCI 는 A 주식을 MSCI 이머징지수에편입할때, 먼저전체 A 주식의 5% 만을먼저편입한이후점차비중을늘려 100% 까지늘릴계획이라고전함 한국주식이이머징지수에처음편입될때 20% 50% 로확대 100% 편입순으로진행된점을고려할때, 중국 A 주식역시순차적으로증가하는방식이아닌매년회의에서내년도비중을발표하는방식으로진행될것 A 주식의 MSCI 이머징지수편입로드맵 (%) 50 현재 (%) 50 A 주 5% 편입시 (%) 50 A 주 100% 편입시 40 MSCI China 20.7% 해외상장중국주식 5.2% 40 MSCI China 21.0% 해외상장중국주식 5.2% A 주식 1.1% MSCI China 17.4% 해외상장중국주식 4.3% A 주식 18.2% 중국한국대만인도남아공브라질기타 0 중국한국대만인도남아공브라질기타 0 중국한국대만인도남아공브라질기타 자료 : MSCI, LIG 투자증권리서치본부 16

17 A 주의이머징지수편입을준비중인 MSCI MSCI 는 2014 년 7 월부터 A 주의편입을위한지수를발표하면서편입시투자자들의혼란을감소시키기위한노력지속중 현재 A 주가편입되어있지않은 MSCI China 지수이외에도, 새롭게편입될 MSCI China A Internatio, A 주가 100% 편입되었을경우 MSCI China 를대체하게될 MSCI China A Share 가 2014 년 7 월이후새롭게발표 A 주식 100% 편입시 MSCI China 지수의변화 MSCI China MSCI China 현재 MSCI 이머징에포함 MSCI China A Internationa MSCI China A Internationa MSCI China A Share A 주가 100% 편입될경우 MSCI 이머징에포함되면서현재의 MSCI China 를대체 MSCI China A Share 자료 : MSCI, LIG 투자증권리서치본부 17

18 A 주가편입된다고할지라도한국투자자가지금걱정할이슈는아닐것 중국 A 주식의 2016 년 MSCI 이머징지수편입가능성은 50% 보다높다고판단 하지만실제편입은 2017 년이라는점과 100% 편입까지는시간이걸릴것이라는점에서지금우려할이슈는아닐것 한국의경우첫편입이후 100% 편입까지 6 년이걸렸으며, 대만의경우에는 9 년이걸림 한국과대만의 MSCI 이머징지수편입과정 (P, 로그간격 ) 2,048 1, % 편입까지 6 년 '92 년한국 20% 편입 '96 년한국 50% 편입 MSCI Emerging Market Index '98 년한국 100% 편입 % 편입까지 9 년 '96 년대만 50% 편입 '05 년대만 100% 편입 64 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 자료 : Boomberg, LIG 투자증권리서치본부 18

19 III. 한국주식의선진국편입 Watch List 분류가능성 ü MSCI 는한국의선진국편입이어렵다고판단한근거로 1) 원화거래의제한성, 2) 외국 인투자등록제도의경직성을제시 ü 원화거래의제한성은일부개선된상태이며, 외국인투자등록제도의경직성은 2017 년부터개선안이시행될예정이라는점에서한국주식의 MSCI 선진국지수편입 Watch List 분류는어렵지않을것으로판단 ü 다만, 이는실제편입과는차이가존재한다는점에서수급이나시장측면의호재라고 판단하기는어렵지만, 중국 A 주의 MSCI 이머징지수편입으로인한한국비중축소를 방어할수있다는점에서긍정적으로평가가능 19

20 한국정부, MSCI 선진국지수편입추진중 기획재정부는 2016년경제정책방향에서한국주식의 MSCI 선진국지수편입을추진할계획이라고발표 MSCI가한국주식의선진국지수편입과관련해두가지영역, 세가지이슈가해결되어야할것이라고발표세개항목중외국인투자등록제도는개선되었고, 원화거래제한성은일부개선된상황한국주식의실제선진국지수편입시점은알수없으나, 올해 Watch List에올라가는것은어렵지않을것으로판단 MSCI 의요구안및현재진행상황 이슈 MSCI 요구안현재추진상황 MSCI 선진국지수가거래되는시간과서울외환시장에서의원 1) 2016 년상반기중외환시장거래시간을현행 9 시 ~3 시 1. 원화거래제한성 화거래시간이다르기때문에환변동에노출 1) 24 시간외환거래시장혹은야간달러선물시장개설 2) 역외원화거래시장개설요청 에서 9 시 ~3 시 30 분으로연장 2) 기재부는역외외환시장의경우외환정책과연관성이 높고, 원화변동성확대가능성이존재한다고평가중 2. 외국인투자 등록제도경직성 한국정부는외국인투기자본유출입을관리하기위해국내증 시에투자하는외국인에대해 ID 를발급 외국인 ID 발급폐지및내국인과동일한관리요구 외국계자산운용사와증권사는다수의투자자매매를하나의 계좌로통합운용할수있는외국인통합계좌를 5 월시범운용, 2017 년전면도입예정 자료 : MSCI, 언론보도, LIG 투자증권리서치본부 20

21 시장분류변경사례분석 년한국 FTSE 선진국지수편입 FTSE 는 MSCI 보다먼저한국주식시장을이머징국가에서선진국으로변경 2008 년에선진국지수편입이발표되었고, 실제편입은 2009 년 9 월에이루어짐 선진국지수편입발표이후외국인매도가약화되고실제편입이후외국인자금이유입되었지만, 이는 2008 년금융위기시기와겹치기때문에 FTSE 선진국지수편입으로만자금이유입되었다고만평가하기는어려움 한국주식 FTSE 선진국지수편입시 KOSPI 와외국인순매수 (P) 2,500 2,000 1,500 1,000 KOSPI( 좌 ) 외국인순매수대금 ( 우, 2005 년이후누적 ) ( 조원 ) '08 년 6 월, 500 MSCI 선진국편입 Watch List 분류 '09 년 9 월, '08 년 9 월, 실제 FTSE 선진국지수편입 F TSE 선진국지수편입발표 0 '05 '07 '09 '11 '13 ' 자료 : Fnguide, LIG 투자증권리서치본부 21

22 선진국지수편입은수급개선요인일까? 사례 년 UAE 와카타르의 MSCI 이머징편입 MSCI 에서가장최근에시장재분류는 UAE 와카타르가프론티어마켓지수에서이머징마켓지수로상향된것 두국가의주가지수는 Watch List 분류발표나실제편입보다는편입예정을발표한 2013 년 6 월이후주가가가장강한흐름을나타냄 한국과 UAE, 카타르의세사례를살펴보면일관성이있는결과를보였다고말하기어려움 UAE 의 MSCI 이머징지수편입 카타르의 MSCI 이머징지수편입 (P) 6,000 UAE ADX 지수 '1 4.6 월실제편입 (P) 16,000 카타르 QE 지수 '1 4.6 월실제편입 5,000 '0 8.6 월 Watch List 분류 14,000 '0 8.6 월 Watch List 분류 12,000 4,000 '1 3.6 월이머징지수편입발표 10,000 '1 3.6 월이머징지수편입발표 3,000 8,000 2,000 6,000 4,000 1,000 2,000 0 '08 '10 '12 '14 '16 0 '08 '10 '12 '14 '16 자료 : Boomberg, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Boomberg, LIG 투자증권리서치본부 22

23 6 월 MSCI 시장재분류시나리오별영향및코멘트 중국 A주 MSCI 이머징지수편입중국 A주 MSCI 이머징지수편입실패 자료 : LIG 투자증권리서치본부 한국 Watch List 편입시나리오 1. - 가장가능성높은상황 - 가장빠르게진행될경우한국은 2018년에선진국지수편입 년에중국 A주식의비중이늘어나면서한차례의자본유출발생할수있으나, 2018년선진국편입이확정된다면악재를상쇄할수있을것 - 다만한국이 Watch List에편입된다고하더라도곧바로선 진국지수에포함될가능성에대해서는불확실성이존재시나리오 3. - 최고의상황 - 가능성은높지않음 - 가장빠르게진행된다면한국은 2018년에선진국으로재분류되고, 중국 A주는이머징지수에 2018년부터편입되면서한국의자본유출은발생하지않을수도있음 - 1년간은문제가없겠지만, 한국의선진국편입확정발표까지는불확실성이여전히존재함 한국 Watch List 편입실패시나리오 2. - 최악의상황 년에 MSCI 이머징지수에서중국비중이늘어나면서한국비중은감소되고, 자본유출발생전망 - 한국은아무리빨라도 2019년에선진국지수에편입될수있으며, 2019년이전에중국 A주편입비중이늘어난다면다시한번자본유출이발생할수있음 - 한국은선진국지수편입전까지매년 6 월에내년중국 A 주의편입비중이몇 % 로늘어날지에대한논의와불확실성이이어질것변화없이, 현재상황이 1년간유지 23

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untitled Research Center Are We Different? 동양공사채 분석 21 11 11 22 22 33 33 11 글로벌위기의 11 他山之石 22 지자체 및 공사채 22 신용분석 33 33 부록_해외 지방채 부도사례 금융시장팀 Are We Different? Part 1 Market Analyst 377-3556 gaston@myasset.com (%)