통신장비/전자부품

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1 통신장비/전자부품 (비중 확대/Maintain) 단말기/부품 Issue Comment 삼성전자 2Q15 스마트폰 추정 판매수량 8천4백만대에서 7천5백만대로 1.7% 하향 수량 감소 영향으로 부품 업체 옥석 가리기 가속화 전망 무선충전/삼성페이 효과가 큰 아모텍에 주목 필요 [통신장비/전자부품] 박원재 당사는 삼성전자의 215 스마트폰 추정 판매 수량을 기존 3억4천만대에서 3억9백만대로 9.% 하향 조정하였다. 2Q15 추정치는 8천4백만대에서 7천5백만대(-1.7%)로 조정하였 는데 이는 전분기 대비 9% 감소한 수치이다. S6/S6Edge 판매 수량은 1,7만대 수준으로 시장의 우려보다는 양호한 상태이나, 중저가 모델의 조기 단종이 부정적인 영향을 미치고 있다고 판단된다. 삼성전자의 시장 점유율(수량) 보다 수익성에 집중하는 전략은 긍정적이다. 본격적인 성숙 기에 진입한 스마트폰 시장에서 시장 점유율 확대를 위해 무리한 마케팅 전략을 유지하는 것은 비효율적이다. 고가 스마트폰 시장에서 애플의 유일한 경쟁자로서 자리 잡는 것이 더 중요하다. 통신사업자들도 애플에만 의존하는 것은 부담스러울 것이다. Edge, 무선 충전, 삼성페이 등 하드웨어 변화를 통해 스마트폰 시장 점유율을 유지하며, 부 품 내재화 및 부품 판매로 수익성을 확보하는 것이 중요하다. 하드웨어 경쟁력을 유지한다 면, 중국 스마트폰 업체를 포함한 경쟁사들도 삼성전자의 부품을 사용할 수 밖에 없다. 반도 체, 디스플레이, 카메라 모듈, 무선 충전 등 각종 부품 판매를 확대하여 삼성그룹의 전체적 인 수익성을 확대하는 것이 현실적이다. 문제는 중저가 스마트폰 관련 부품 산업이다. 전체 수량 감소는 경쟁력 없는 업체들에게는 부정적이다. 특히 과잉 공급 상태인 터치 윈도우 및 FPCB 산업은 본격적인 차별화가 진행 될 가능성이 크다. 반면, 새로운 기능으로 채택되는 부품은 긍정적이다. 214년 메탈 케이스가 채택되며 KH바텍이 수혜를 받았던 것처럼 215년에는 무선충전과 삼성페이가 주목 받을 가능성이 크다. 아모텍을 긍정적으로 보는 이유이다. 기존 부품 중 카 메라 모듈의 변화도 주목할 만 하다. 화소 수 증가와 OIS의 채택이 확대되고 있고, 216년 에는 듀얼 카메라 모듈 채택 가능성이 크기 때문이다. 그림 1. 삼성전자 스마트폰 판매 수량 및 증감률 (백만대) 12 8 출하량 (L) QoQ (R) YoY (R) S3 Note2 S4 Note3 S5 S6/E Note4 S6E+ Note 5 (%) S2 Note YoY +1.% S QoQ -8.7% 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 -3

2 그림 2. 세계 스마트폰 시장 점유율 변화 그림 3. 삼성페이 (%) Q15 +.2%p +3.5%p 삼성은 지난해 큰폭으로 하락했던 점유율이 올해 들어서 안정화 -1.6%p 중국 스마트폰 업체들의 점유율을 뺏어오는 Apple 5 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 표 1. 삼성전자 IM 부문 실적 추이 및 전망 (십억원, %, 백만대, US$) 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 16F 매출액 25,89 26,313 25,696 25,194 23,216 25,673 27,231 26,1 138, ,76 13,93 12,121 % QoQ % YoY 스마트폰 22,157 22,986 22,189 21,699 19,936 22,41 23,889 22,575 11,916 94,892 89,32 88,81 피쳐폰 ,763 3,42 1,937 1,598 테블릿PC 1,886 1,641 1,668 1,718 1,556 1,556 1,615 1,723 12,7 8,332 6,913 6,45 영업이익 2,735 3,39 2,849 2,414 2,636 3,185 3,284 2,714 24,962 14,555 11,37 11,82 % QoQ % YoY 스마트폰 2,627 2,956 2,88 2,324 2,563 3,14 3,262 2,644 23,82 13,647 1,714 11,573 피쳐폰 테블릿PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 믹스 Premium Mid-end Low-end 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 2

3 아모텍 (5271) 잘하고 있다 단말기/부품 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 24,8 현재주가(15/6/26,원) 18,25 상승여력 36% 영업이익(15F,십억원) 26 Consensus 영업이익(15F,십억원) 26 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 37.3 P/E(15F,x) 9.1 MKT P/E(15F,x) 1.9 KOSDAQ 75.5 시가총액(십억원) 178 발행주식수(백만주) 1 유동주식비율(%) 74.1 외국인 보유비중(%) 4. 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 7,2 52주 최고가(원) 24, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아모텍 KOSDAQ Q15 Preview: 추정 영업이익 71억원(+1,94.% YoY, +29.3% QoQ) 아모텍의 2Q15 실적은 매출액 768억원(+87.1% YoY, +1.% QoQ), 영업이익 71억원 (+1,94.% YoY, +29.3% QoQ)로 추정된다. 사상 최대 매출액을 기록했던 1Q15과 비숫 하다. 당사 기존 추정치 986억원에서 22.1% 하향 조정하였으나, 스마트폰 산업 부진을 고 려하면 상대적으로 양호한 상황이라고 판단된다. 실적 개선은 신제품 매출이 본격화 되고 있기 때문이다. 최대 고객사의 신규 주력 모델에 무선 충전 모듈이 적용되었고, 감전소자 제품 판매도 증가하고 있다. 더욱 긍정적인 것은 신 제품 매출액 확대 가능성이 크다는 점이다. 무선 충전 모듈은 NFC(Near Field Communication) 안테나 등과 일체형으로 향후 채택되는 모델이 늘어날 전망이다. 스마트폰의 금속 케이스 확대도 긍정적이다. 동사는 214년 말 세계 최초로 감전 소자를 개발하였다. 경쟁사들이 개발을 시작하였으나, 현재까지는 유일한 생산 업체이다. 중국 업체 들의 채택도 기대된다. 1H15 추정 매출액은 1,529억원이다. 214년 전체 매출액이 1,785 이었다는 점을 고려하면 주목할 만한 성장이다. 2차 성장기 본격 진입. 소재 개발 능력은 중장기 성장의 원동력 아모텍의 경쟁력은 소재 개발 능력이다. 동사는 NFC 안테나, 무선충전, 감전소자 및 CMF 생산에 자체 개발한 소재를 사용하고 있다. 소재부터 시작되는 동사의 개발 능력은 향후 새 로운 부품 산업으로 영역을 확대하는 기초가 될 수 있다는 점에 주목해야 한다. 다양한 사 업을 진행 중인 자회사들에도 주목이 필요하다. 위험 요인은 1,억원이 넘는 차입금과 신제품의 경쟁 심화 가능성이다. 연간 9억원에 달하는 금융 비용을 줄이기 위해서라도 차입금 감소 노력이 필요하다. 신제품 단가 인하와 시장점유율 하락 가능성도 부정적이다. 다만, 무선 충전 모듈과 감전 소자 채택 모델이 확대 될 가능성이 크고, 자체 소재를 확보하고 있다는 점은 긍정적이라고 판단된다. 스마트폰 부품 최선호주 및 투자의견 매수 유지. 12개월 목표주가 24,8원 아모텍의 투자의견 매수 를 유지하고, 12개월 목표주가는 수익 추정 변경을 반영하여 기존 26,원에서 24,8원으로 4.6% 하향 조정한다. 12개월 Forward EPS 2,26원에 PER 11.배를 적용하였다. 어려운 시장 환경에도 상대적인 경쟁력을 유지하고 있고, 향후 소재 기반의 부품으로 성장 가능성이 크다는 점을 고려하여 스마트폰 부품 최선호주로 유지한다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 95 1, ,5 2,516 2,918 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 3

4 그림 4. 아모텍 실적 추이 (억원) (%) 4 매출액(L) 영업이익률(R) F 표 2. 아모텍 분기별 실적 추이 구분 F 2Q15F (십억원,원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존 차이 매출액 영업이익 , 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 표 3. 아모텍 수익 예상 변경 구분 변경전 변경후 변경률 (십억원,원,%,%p) 215F 216F 217F 215F 216F 217F 215F 216F 217F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 2,143 2,559 2,99 2,5 2,516 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 4

5 아모텍 (5271) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 -6-1 관계기업투자등 금융손익 -6 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) ,5 2,516 2,918 기타 CFPS (원) 2,67 4,615 4,952 5,425 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 13,342 15,739 18,255 21,172 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -1-1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 2 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 2 5 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) 19-2 ROA (%) 자본의 증가(감소) 3 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 1 4 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x)

6 투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 아모텍(5271) 매수 24,8원 매수 26,원 매수 17,3원 Trading Buy 11,6원 매수 11,6원 매수 15,7원 매수 18,6원 매수 23,3원 매수 24,7원 매수 27,5원 (원) 아모텍 3, 25, 2, 15, 1, 5, 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도) 71.9% 13.8% 14.3% % * 215년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 6

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