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1 213년 12월 3일 POSCO(549) Equity Research Initiation 실적개선 기대감과 저평가 매력 부각 철강사업부문 213년 기저효과 기대 214년 국내외 철강산업은 구조적인 공급과잉에서 벗어나기 보다는 장기적인 회복을 위한 구조조정의 시기로 보는 것이 적 절하다고 판단된다. 특히 국내시장의 경우에도 213~214년 대규모 생산설비 증설의 영향으로 큰 폭의 철강재 가격상승을 기대하기는 어렵다. 다만 동사의 경우 214년 1분기 포항 제3 FINEX(2만톤)과 인도네시아 크라카타우 제철소(3만톤) 및 3분기 광양 3열연(335만톤)의 신규 가동으로 철강재 판매 량이 7.8%(26만톤) 늘어나고, 철강 원재료 가격의 하락으로 마진 하락은 제한적일 것이기 때문에 철강부문 매출과 영업이 익은 전년대비 각각 8.1%, 12.1% 증가할 것으로 기대된다. 비철강사업, 본 궤도에 돌입! 지난 몇 년간 동사는 철강부문의 성장과 수익성이 둔화되는 상 황에서 무역, 건설, 에너지 등의 비철강부문의 사업확대를 추 진했고, 214년에는 이러한 전략이 더욱 빛을 발할 전망이다. 대우인터내셔널의 미얀마 가스전 본격 가동, 포스코건설의 브 라질 CSP 제철소, 인도네시아 카나트라타 일관제철소 건설과 같은 대형 프로젝트들의 매출 반영으로 비철강사업의 영업이익 기여도는 213년 22.4%에서 214년에는 29.1%까지 확대될 전망이다. 이를 감안하면 동사의 214년 전체 매출액과 영업 이익은 전년대비 각각 8.2%, 22.7% 증가한 65.9조와 3.7조를 기록할 것으로 예상된다. 투자의견 BUY 와 목표주가 41,원으로 커버리지 개시 동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가로 41,원을 제시 한다. 목표주가는 14년 BPS에.8배를 적용했다. 214년 동 사는 철강 및 비철강 부문 실적개선의 영향으로 213년 4.5% 에 머무를 것으로 추정되는 ROE가 6.1%로 개선될 전망이다. 또한 글로벌 철강사 평균 PBR이.9~1.배 수준임을 감안하 면 현재.6배 수준에서 거래되고 있는 동사의 주가는 저평가 되어 있으며, 목표PBR.8배는 적절하다고 판단된다. Key Data BUY I TP(12M): 44,원 I CP(12월2일): 333,5원 Consensus Data KOSPI 지수(pt) 2, 주최고/최저(원) 371,/292,5 매출액(십억원) 61, ,471.2 시가총액(십억원) 29,76.8 영업이익(십억원) 3, ,781.9 시가총액비중(%) 2.37 순이익(십억원) 1, ,525.4 발행주식수(천주) 87,186.8 EPS(원) 2,64 28,965 6일 평균거래량(천주) BPS(원) 533,16 556,33 6일 평균거래대금(십억원) 년 배당금(원) 8, Stock Price 13년 배당금(예상,원) 1, 외국인 지분율(%) 주요주주 지분율(%) 국민연금공단 6.14 자사주 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (2.) Financial Data 투자지표 (천원) POSCO(좌) 49 상대지수(우) 단위 F 214F F 매출액 십억원 68, ,64.2 6, , ,457.6 영업이익 십억원 5, , ,5.8 3,744. 4,357. 세전이익 십억원 4, , ,42.8 3,35.6 3,926.8 순이익 십억원 3, , , , ,116.5 EPS 원 41,843 28,239 22,37 3,5 35,745 증감율 % (12.8) (32.5) (22.) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 467, , , , ,644 Net DER % Analyst 박성봉 sbpark@hanafn.com RA 조건희 jogh2@hanafn.com 22

2 1. 투자전략 및 Valuation 투자전략 주력인 철강산업 부진으로 213년 실적 악화 214년 철강재 판매량 회복에 따른 철강부문 마진 소폭 회복 기대 214년 비철강부문 실적 개선 두드러질 전망 214년 전체 매출 및 영엽이익 각각 +8.2%, +22.7% 전망 POSCO의 213년 매출 및 영업이익은 전년대비 각각 4.2%, 16.5% 감소한 6.9조와 3.1 조를 기록할 것으로 예상된다. 동사의 주력인 철강부문의 부진이 전체 실적 악화로 이어졌 다. 국내를 비롯한 전세계 철강 공급과잉에 따른 철강재 가격 하락의 영향과 상반기 4개월 에 걸친 광양 1고로 보수에 따른 판매량 급감으로 철강부문 올해 매출과 영업이익이 전년대 비 각각 9.1%, 22.9% 감소한 것으로 추정된다. 이에 반해 비철강부문의 경우 매출액과 영 업이익이 전년대비 각각 1.9%, 17.1% 증가할 것으로 예상되는데, 이는 포스코건설의 211 ~ 212년에 걸친 대규모 수주(113억 달러)가 본격적으로 매출에 반영되었기 때문이다. 214년에도 전세계 철강 수급이 큰 폭으로 개선되기는 어려울 전망이다. 국내의 경우에도 213 ~ 214년 신규 설비의 본격적인 가동으로 공급과잉이 지속될 전망이기 때문에 큰 폭 의 철강제품 가격의 인상을 기대하기는 어렵다. 214년에 신규로 가동되는 설비(214년 초 포항 제3 FINEX 2만 톤, 인도네시아 크라카타우 제철소 3만 톤, 하반기 광양 3열연 335만 톤)를 감안하면 214년 철강재 판매량은 전년대비 7.8%(26만 톤) 증가한 3,646만 톤을 기록할 전망이다. 다만 동사의 경우 213년 판매량 급감에 따른 마진 훼손이 214년 에는 판매량 회복으로 개선될 것으로 기대된다. 다만 동사의 경우 철강재 판매량 회복에 따 른 일정부문 마진 개선 기대됐는데 철강산업의 경우 고정비가 높기 때문에 판매량 감소에 따른 마진 훼손이 발생하는데 213년이 그러했다. 214년 동사의 비철강부문의 실적 개선은 더욱 두드러질 전망이다. 대우인터내셔널의 미얀 마 가스전이 올해 하반기 판매 개시한 이후로 내년에는 하루 3.5억 입방피트 이상의 가스를 생산, 판매할 전망이다. 당사 상사담당 애널리스트에 따르면 미얀마 가스전의 214년 영업 이익이 4,279억에 달하여 대우인터내셔널의 실적이 큰 폭으로 개선될 전망이다. 이에 동사 의 214년 비철강부문의 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 8.2%, 29.1% 증가할 것이며 전체 영업이익에서의 비중은 올해 22.4%에서 214년에는 29.1%까지 확대될 전망이다. 214년 철강재 판매량 회복과 비철강부문의 실적 개선으로 동사의 214년 전체 매출과 영 업이익은 전년대비 각각 8.2%, 22.7% 증가한 65.9조와 3.7조를 기록할 것으로 예상된다. 그림 1. POSCO 매출액 동향 그림 2. POSCO 영업이익 및 영업이익률 동향 (십억원) 72, 매출액(좌) 증가율, YoY(우) 15% (십억원) 6, 영업이익(좌) 영업이익률(우) 9% 69, 66, 1% 5% 5, 8% 7% 63, 4, 6, 57, % -5% 3, 6% 5% 54, F 14F 15F -1% 2, F 14F 15F 4% 주: IFRS 연결 기준 주: IFRS 연결 기준 23

3 그림 3. POSCO 철강부문 매출 및 영업이익률 동향 그림 4. POSCO 비철강부문 매출 및 영업이익률 동향 (십억원) 4, 철강매출(좌) 철강영업이익률(우) 13% (십억원) 35, 비철강매출(좌) 비철강영업이익률(우) 4.% 38, 12% 11% 33, 3.5% 36, 34, 1% 9% 31, 3.% 2.5% 32, 8% 7% 29, 2.% 3, F 14F 15F 6% 27, F 14F 15F 1.5% 주: IFRS 연결 기준 주: IFRS 연결 기준 표 1. POSCO 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 214F 매출 14,582 15,63 15,15 15,624 16,2.1 16, , , ,64 6,959 65,94 철강 8,13.1 8, ,84.3 8,47.6 8, , , , , , ,66.9 판매량(천톤) 8,439. 8,414. 8,271. 8, ,881. 9,5.8 9, , , , ,457.1 판매가격(천원/톤) 탄소강 마진(천원/톤) 비철강 6, ,45.2 7, , , , ,819. 8, , , ,278.8 무역 4, , , , ,48.6 4, , , , , ,514.2 건설 1,43.2 1, ,81.3 1, ,749. 1,94.4 1, , , , ,773.1 기타 1,247. 1, , , ,39.4 1, , , , , ,991.5 영업이익 , , ,5.8 3,744. 철강(십억원) ,7.2 2, ,654. 비철강 ,9. 무역 건설 (32.7) 기타 세전이익 ,35.1 3, ,42.8 3,35.6 순이익 , , ,576.6 영업이익률 4.9% 5.8% 4.2% 5.1% 5.5% 6.2% 5.4% 5.6% 5.7% 5.% 5.7% 세전이익률 2.5% 2.2% 5.2% 5.9% 4.% 4.2% 6.% 6.1% 5.3% 4.% 5.1% 순이익률 2.% 1.5% 3.7% 4.9% 3.% 3.2% 4.6% 4.7% 3.8% 3.1% 3.9% 24

4 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 41, 제시 POSCO에 대해 투자의견 BUY와 목표주가로 41,원을 제시한다. 목표주가는 214년 BPS에.8배를 적용했다. 목표 PBR.8배는 ROE-PBR 회귀분석(Y= *X)을 통해 도출된.9배에 철강산업 불황을 감안한 할인율 1%를 적용했다. 214 년 동사는 철강 및 비철강 부문 실적개선의 영향으로 213년 4.5% 수준의 ROE가 214년 에는 6.1%로 개선될 전망이다. 214년 실적개선 효과와 글로벌 철강사 평균 PBR이.9~1.배 수준임을 감안하면 현재.6배 수준에서 거래되고 있는 동사의 주가는 저평가되 어 있으며, 목표PBR.8배는 적절하다고 판단된다. 그림 5. POSCO PER Band 그림 6. POSCO PBR Band (원) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16x 14x 12x 1x 8x (원) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 2.2x 1.8x 1.4x 1.x.6x 그림 7. 전세계 주요 철강사 ROE-PBR 차트 (PBR) US STEEL CHINA STEEL 현대하이스코 1. Tata JFE POSCO A.Mittal 현대제철.5 Tangshan SAIL Bao Steel (ROE). (5.) 자료: Bloomberg, 하나대투증권 25

5 그림 8. POSCO 및 전세계 주요 철강사 주가 추이 NSSMC JFE BAO A.Mittal Nucor POSCO 자료: Bloomberg, 하나대투증권 26

6 2. 비철 부문 및 자회사 현황과 전망 늘어나는 비철부문 비중 POSCO 비철부문의 수익 기여도는 점차 높아질 전망 POSCO의 연결대상 종속회사는 총 215개로(213년 3분기 기준) 크게 철강, 무역, 건설, 기 타로 나눌 수 있다. 특히 비철강부문의 비중이 점차 확대되고 있는데 211년 연결재무제표 기준 매출의 43%, 영업이익의 11%에 불과했으나 올해는 그 비중이 매출의 47%, 영업이익 의 22%까지 증가할 것으로 전망된다. 주요 계열사로는 대우인터내셔널, 포스코건설, 포스코에너지, 포스코엠텍, 포스코켐텍, 포스 코ICT가 있다. 철강부문 수익 성장이 둔화되는 상황에서 사업 다각화 움직임은 당사의 이익에 긍정적인 역 할을 하고 있으며 향후 비철강부문의 수익기여도는 더욱 높아질 전망이다. 그림 9. 비철강부문 매출 비중 추이 그림 1. 비철강부문 영업이익 비중 추이 (억원) 8, 7, 6, 5, 4, 철강 비철강 비철강 비중 (%) (억원) 6, 5, 4, 3, 철강 비철강 비철강 비중 (%) , 2, 1, F 214F , 1, F 214F 주: 연결재무제표 기준 주: 연결재무제표 기준 그림 11. 부문별 매출 기여도 그림 12. 부문별 순이익 기여도 에너지 3% ICT 1% 화학소재 4% 에너지 6% ICT 1% 화학소재 3% E&C 11% E&C 11% 무역 28% 철강 53% 무역 11% 철강 68% 27

7 대우인터내셔널 미안마 가스전으로 대표되는 자원개발 회사 미안마 가스전 사업을 바탕으로 대우 인터내셔널 본격적인 성장 시작 대우인터내셔널은 21년 8월에 POSCO에 인수된 이후 POSCO 철강제품 판매를 중심으 로 성장해왔고 현재 POSCO 수출물량의 약 3%를 판매하고 있다. 점차 확대되는 수출물량 과 인도네시아 신규 고로 가동에 따른 해외판매량 증가는 당사에 있어서 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대된다. 하지만 지금까지 POSCO 철강재 매출과 같은 방향을 보였던 POSCO의 실적도 향후 큰 변 화를 보일 것이다. 대우인터내셔널은 25년부터 미얀마 해상가스전 사업을 추진해왔었으 며 올해 11월부터 본 사업의 결실을 누리게 되었다. CDD(Contractual Date of Delivery)가 11월 15일부터 개시되어 수익 인식이 시작되었고, 가스전 매출이 본격 발생하는 215년부 터는 매년 7천억 원의 매출과 5천억 원의 수준의 영업이익 효과를 가져올 것으로 기대된다. 이를 반영한다면 213년에서 215년까지 CAGR 영업이익 62% 증가가 예상되어 독립적인 자원개발 회사로 거듭날 것으로 기대된다. 표 1. 대우인터내셔널 POSCO 철강제품 판매량 (단위: 만톤) POSCO 판매량 2,844 3,146 3,449 3,56 POSCO 수출 1,55 1,18 1,332 1,46 대우인터내셔널 판매 수출물량중 비중 (%) 자료: 대우인터내셔널, 하나`대투증권 그림 13. 미얀마 가스전 사업개요 자료: 대우인터내셔널, 하나대투증권 28

8 기타 천연자원 사업에도 활발히 참여, 사업 다각화 시도 미얀마 천연가스 사업 외에도 페루, 오만, 베트남 석유/가스 광구 생산이 진행 중이며 암바 토비 니켈광산, 나라브리 유연탄광산의 광산 자산도 가동 중인 상황이다. 캐나다 키기빅 우 라늄 광산, 호주 마리 우라늄광산, 볼리비아 꼬로꼬로 구리광산, 카메룬 마요달레 주석광산 도 탐사가 진행 중이며 인도네시아 팜오일 사업과 러시아 산림자원 사업을 통해 더욱 다각 화된 자원개발사로 발전이 기대된다. 표 2. 대우인터내셔널 자원 개발사업 현황 분류 단계 사업명 지분율 매장량 에너지자원 생산단계 폐루 8광구 (육상유전) 천만 b/d 12년 17.2백만 달러 수익 광물자원 베트남 11-2 해상광구 (가스전) 4.9 9천억 CF, 23백만 b/d 12년 4.4백만달러 수익 오만 KOLNG (LNG플랜트) 2. 14조 CF 12년 18.9백만달러 수익 미얀마 A-1/A-3 해상광구 (가스전) ~7.7조 CF 운영권자, '13년 11월 수익 인식 개시 동남아시아 가스관회사 (미얀마 육상 P/L) 25. n/a CNPC 5.9%로 대주주 탐사단계 미얀마 AD-7 해상광구 1. n/a 운영권자, 호주 Woodside사와 투자유치 및 공동 협상 진행 중 국내대륙봉 6-1S 해상광구 7. n/a 운영권자, 한국석유공사 3% 지분 보유 생산단계 마다가스카르 암바토비 (니켈) 4. 1억7천만톤 운영권자 캐나다 Sherritt Capa: 니켈 6만톤/년, 코발트 5,6톤/년 황산암모늄 2만톤/년 '12년 6월 제련플랜트 생산 개시 호주 나라브리 (유연탄) 5. 4억3천만톤 운영권자는 호주 whitehaven Capa: 유연탄 6백만톤/년 '12년 6월 대량생산 개시 탐사단계 캐나다 키가빅 (우라늄) 백만파운드 (51천톤) 캐나다 AREVA 지분 64.8% 보유, 개발전 마지막 환경영향평가 진행 중 호주 마리 (우라늄) 12.5 n/a 호주 Scimitar 지분 5% 보유, 탐사작업 진행 중 자료: 대우인터내셔널, 하나대투증권 콜롬비아 꼬로꼬로 (동) 5. n/a 볼리비아 COMIBOL 지분 55% 보유, 탐사작업 진행 중 카메룬 마요달레 (주석) 1. n/a 11년 7월 광업권 취든, 탐사작업 진행 중 비고 표 3. 미얀마 가스전관련 세부 실적추정 (House View) (단위: 십억원) 213F 214F F 216F 217F 218F 219F 가스전 매출 생산량 (bcf) 판매가 ($/MMBTU) 영업이익 영업이익(순) COST RECEOVERY 세전이익 (48.3) 순이익 (38.7) 파이프라인 매출 영업이익 세전이익 (9.1) 순이익 (6.8)

9 포스코에너지 E&S 계열 자회사로 국내 최대 민간발전사 국내 최대 민간 발전사 포스코에너지 포스코에너지는 국내 최대 민간발전사로 전체 발전설비 용량은 3,3MW를 보유하고 있으 며 특히 인천복합발전소는 약 3,MW급의 발전설비를 보유하고 있어 수도권 발전설비의 16%를 담당하고 있다. 그림 14. SMP 가격 추이 그림 15. 6차 전력 수급계획 (원/kwh) SMP 자료: 한국전력거래소, 하나대투증권 (MW) 최대수요 전력예비율 1, 95, 9, 85, 8, 75, 7, 65, 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 자료: 지식경제부, 하나대투증권 (%) 표 4. 포스코에너지 발전소 현황 발전형식 발전소명 설비용량(MW) 대수(대) 총설비용량(MW) 복합 포스코에너지복합GT (인천) ,2. 포스코에너지복합GT (인천) 포스코에너지복합ST (인천) 포스코에너지복합ST (인천) 소계 22 2,949.2 신재생 상암연료전지 광양부생복합# 광양부생복합# 포스코광양태양광 포스코포항태양광 포스코노원연료전지 포스코인천연료전지 소계 총합 29 3,22.4 (단위: MW, 대) 제 6차 전력수급기본계획은 215년 에 전력 수급 안정화 계획 제 6차 전력수급기본계획에 따르면 국내 전력 설비예비율은 올해 7.4%에서 215년에는 2%대의 안정적인 수준으로 복귀할 것으로 전망된다. 그러나 과거 사례에서 확인할 수 있듯 이 정부에서 발표하는 각 회차의 장기전력수급계획상의 전력수요(목표수요기준)가 실제 전력 수요대비 과소 예측되다는 점을 감안하면 214년 전력예비율이 전력계획수급상의 전망을 하회할 가능성이 높다. 특히 올해 부각되었던 원전 안전성 문제가 내년에도 재발되지 않는다 는 보장이 없기 때문에 전력판매단가(SMP)가 내년에도 높은 수준을 유지할 가능성이 높다. 3

10 215년 4MW급 신규 발전소 3기 가동, 해외 발전사업 진출은 성장 동력이 될 것 한편 당사는 기존 인천복합발전소를 3,MW규모에서 215년 가동 목표로 4MW 급 신규 3기를 증설하고 있다. 하지만 노후된 기존 1,2호기를 폐쇄 조치하여 9MW가 감소할 것으로 예상되어 순증설은 3MW로 현재 CAPA의 1% 확장 수준으로 예상된다. 이를 감 안하면 포스코에너지는 215년에 큰 폭의 외형성장 달성이 가능할 전망이다. 신사업으로는 해외 발전사업을 추진하고 있는데, POSCO 인도네시아 제철소 내부에 부생가 스 발전소를 2MW로 건설 중이며, 베트남 Mong Duong II 석탄화력 발전사업도 1,2MW 규모로 추진하고 있다. 특히 베트남 사업은 3%의 지분을 확보, 총 1,6억원을 투자해 215년 7월 완공 예정으로 7% 이상 공정률이 진행되었다. 이 또한 동사의 성장 동 력이 될 것으로 기대된다. 표 5. 인천 복합발전소 현황 및 증설 계획 (단위: KW) 발전소명 단위용량(KW) 대수 용량(KW) 준공 연료 정격전압 포스코#1 가스터빈 `95. 6 LNG 13.8kV 포스코#1 스팀터빈 `97. 7 LNG 17kV 포스코#2 가스터빈 `96. 6 LNG 13.8kV 포스코#2 스팀터빈 `97.12 LNG 17kV 포스코#3 가스터빈 `96. 6 LNG 13.8kV 포스코#3 스팀터빈 `99.11 LNG 17kV 포스코#4 가스터빈 `97. 7 LNG 13.8kV 포스코#4 스팀터빈 `2. 1 LNG 17kV 포스코#5 가스터빈 `11. 2 LNG 16.5kV 포스코#5 스팀터빈 `11. 2 LNG 16.5kV 포스코#6 가스터빈 `11. 2 LNG 16.5kV 포스코#6 스팀터빈 `11. 2 LNG 16.5kV 포스코#7 가스터빈 LNG - 포스코#7 스팀터빈 LNG - 포스코#8 가스터빈 LNG - 포스코#8 스팀터빈 LNG - 포스코#9 가스터빈 LNG - 포스코#9 스팀터빈 LNG - 합계 22 2,949,2 9,2 자료: 포스코에너지, 하나대투증권 31

11 포스코건설 제철소, 플랜트에서 도시개발사업까지 두각을 보이는 종합건설사 남미 발전 플랜트 수주를 바탕으로 향후 발전이 기대되는 종합건설사 포스코건설은 POSCO 포항, 광양제철소를 건설한 기술력과 노하우를 바탕으로 제철소, 플 랜트에서 도시개발사업까지 모든 건설 분야에서 두각을 나타내고 있는 종합건설회사이다. 현재 제철플랜트 프로젝트로는 브라질 CSP 제철소와 인도네시아 일관제철소 프로젝트를 수 행하고 있으며 특히 브라질 CSP 제철소 프로젝트는 도급액 5조 이상의 초대형 프로젝트로 215년 완공 이후 2단계 사업 발주시 추가적으로 3조원 규모의 추가 수주가 기대된다. 그룹 외 매출로는 남미 발전 플랜트 수주가 호조를 보이고 있다. 칠레 Cochrane 화력발전 소, Castilla 35MW No.1, No.2 석탄화력발전소, Santa Maria 2 석탄화력발전소 등 총 4 기의 발전소를 수주 받아 약 3조원의 수주잔고를 쌓아놓은 상황이며 중동지역에서의 추가적 인 발전소와 담수플랜트 수주를 기대하고 있다. 당사는 위와 같이 대규모 발전 프로젝트 및 제철소 프로젝트 위주인 수주잔고를 보유하고 있어서 원가율도 9% 수준의 안정된 모습을 보이고 있다. 당사는 현재까지 13건에 달하는 남미 발전 플랜트 수주 기록을 보유하고 있다. 향후 그룹 내부 매출비중을 줄이고 빠른 성장 을 보이고 있는 남미 발전시장에서 높은 경쟁력을 보여줄 것으로 기대된다. 그림 16. 포스코건설 매출액 및 영업이익률 추이 그림 17. 포스코건설 매출액 및 원가율 추이 (십억원) (%) 3,5 매출액(좌) OPM(우) 7. 3, 6. (십억원) 3,5 3, 매출액(좌) 매출원가(좌) 원가율(우) (%) ,5 2, 1,5 1, ,5 2, 1,5 1, Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13. 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q 자료: 포스코건설, 하나대투증권 그림 18. 부문별 매출 그림 19. 지역별 매출 추이 (억원) 8, 건축 플랜트 토목 자체공사 (억원) 국내매출(좌) 해외매출(좌) (%) 7, 해외비중(우) 4 7, 6, 35 6, 5, 4, 3, 2, 5, 4, 3, 2, , 1, Q Q13 자료: 포스코건설, 하나대투증권 자료: 포스코건설, 하나대투증권 32

12 표 6. 포스코건설 수주 잔고 현황 및 주요 계약 (단위: 백만원) 구분 발주처 명칭 계약명칭 계약시작일 공사종료일 최종도급액 매출액 수주잔고 해외 CSP 브라질 CSP Steel Plant사업 ,824,784 52,481 2,34,283 해외 AES 칠레 Cochrane 석탄화력발전소 ,99,53 37,699 1,61,831 해외 CGX Castilla Generacion 칠레 Castilla 35MW x 2 석탄화력발전소 1호기 , ,991 해외 Colbun 칠레 Santa Maria 2 석탄화력발전소 ,291 3, ,648 해외 CS Deveolopment LLC 카자흐스탄 G4 프로젝트 ,37 1,182 73,188 해외 한국석유공사 이라크 쿠르드 카밧 화력발전소 및 ,854 16, ,88 바지안 변전소 건설공사 민간 송도국제도시개발 송도 F14, 15, 16-1 블록 공동주택 신축공사 ,11 1, ,848 민간 포스코파워 포스코 복합 7, 8, 9호기 발전소 건설사업 , 313,24 494,976 자체 포스코건설 부산 연제구 연산동 아파트 ,387 17,38 472,8 해외 CGX Castilla Generacion 칠레 Castilla 35MW x 2 석탄화력발전소 2호기 ,34-46,64 민간 POSCO 광양 포스코 석탄이용 SNG 생산 플랜트 사업 , 422, ,261 민간 정우건설주식회사 광주 오퐁파트 신축(시공) ,523 13, ,742 민간 송도국제도시개발 송도 F21~23-1 BL 공동주택 신축공사 ,356 73,787 39,568 민간 과천주공1단지 과천주공1단지재건축주택정비사업 , ,842 주택재건축정비사업조합 해외 CSP 브라질 제철소 부생발전 건설사업 ,41-367,41 민간 송도국제도시개발 송도국제도시 국제업무단지 , ,797 B2 블록 주상복합 신축공사 자체 포스코건설 행당지구 주상복합 개발사업(시공) , , ,977 민간 LH공사 화성동탄(2)택지개발지구 A12블럭 개발 사업 ,18 42, 337,18 기타 29,811,78 15,99,44 15,131,755 지배회사 합계 42,931,263 16,826,843 26,14,42 포스코엔지니어링 3,57,554 1,926,882 1,643,672 포스코에이앤씨건축사무소 495, , ,749 POSCO E&C Vietnam 1,148,11 214, ,298 POSCO E&C China 566, , ,19 PT. POSCO E&C Indonesia 466,49 388,74 84,789 SANTOS CMI S.A 41,72 21,421 2,28 POSCO E&C DO Brazil 1,317, ,987 1,21,64 총합 5,536,81 2,33,324 3,51,957 33

13 포스코엠텍 합금철 및 비철금속 소재산업의 리더 Fe분말사업, 고순도 알루미나사업, 도시광산사업 등 신 사업을 추가한 종합소재 전문회사 포스코엠텍은 금속소재를 전담하는 자회사로 철강원료사업, 도시광산사업, 철강재 포장사업, 엔지니어링, 페로실리콘 사업, 마그네슘 사업을 영위하고 있다. 주력은 매출의 18%를 차지하는 포장사업과 매출의 14%를 차지하는 철강원료 사업이었다. 하지만 당사는 사업부문 다각화를 위해 올해 1월 리코금속과 나인디지트를 인수 합병하여 도시광산 사업에 진출하였으며, 212년 6월, 213년 5월에 POSCO의 마그네슘 제련공장과 페로실리콘 사업 위탁 운영을 각각 맡기 시작했다. 이러한 소재산업 분야에서의 다각화 전략 은 포스코엠텍이 모기업 POSCO의 철강사업을 바탕으로한 종합소재산업 전문회사로 거듭나 상공정과 하공정을 담당하려고 하는 계획의 일환으로 보인다. 기존 철강소재 사업도 계속해서 강화하고 있다. 당사는 인도네시아 법인을 설립, 탈산제 1.2 만톤, 알루미늄 합금 1.8만톤 설비를 올해 3월부터 가동하여 올해 12월 가동 시작하는 인도 네시아 Krakatau제철소에 공급할 예정이다. 신사업으로 진출한 전략소재 사업에서는 LED 필수소재인 사파이어 잉곳의 원료인 고순도 알루미나 사업 진출하여 초도물량 품질 테스트 중이며 214년 매출 본격화를 기대하고 있 다. 도시광산사업을 바탕으로 POSCO 희토류 사업과 연계한 희유금속 클러스터 사업 진출 이 진행되고 있으며 몰리브덴(Mo)를 시작으로 탄탈륨(Ta), 니오다늄(Nd)등으로 생산 금속을 확대할 계획이다. 올해 7월 준공한 연 3만톤 규모 Fe분말 공장도 214년 중순 완공예정이 며 현재 약 7만톤 전량 수입하고 있는 Fe분말 수입 물량 대체 효과가 기대된다. 올해 기대보다 약한 신사업 효과로 인한 실망감은 있었지만 내년에는 기존사업의 매출 증가 와 신사업 정상화가 기대되어 점진적인 실적 개선효과가 기대된다. 그림 2. 포스코엠텍 매출 및 영업이익 추이 그림 21. 포스코엠텍 분야별 매출 기여도 (십억원) 3 매출액 OPM (%) 철강원료 14% 도시광산 5% 기타 57% 포장작업 18% (2) (4) 마그네슘 4% 엔지니어링 1% 페로실리콘 1% 자료: 포스코엠텍, 하나대투증권 자료: 포스코엠텍, 하나대투증권 34

14 포스코켐텍 석탄화학/탄소소재 전문 계열사 석탄화학 사업 진출로 한단계 업그레이드된 소재 전문 계열사 포스코켐텍은 모회사 POSCO에 내화물 및 내화물 공사를 담당하는 회사였으나 최근 케미칼 사업과 석탄화학사업에 진출, 소재, 화학 사업을 다각화하며 발전을 모색하고 있다. 당사의 사업분야는 내화물 사업, 로재정비 및 내화물공사 사업, 케미칼 사업, 생석회 사업으 로 구분되며 내년 9월 석탄화학 사업에 신규 진출할 예정이다. 내화물 사업과 로재정비 및 내화물 공사 사업은 POSCO의 조강생산량에 매출이 연동되는 경향이 있다. 올해 6월 완료된 광양 1고로 개수작업과 올해 말 POSCO FINEX 3호기 가동, 그리고 내년 1월 광양 4열연 가동, 인도네시아 제철소 가동은 당사의 매출 상승을 견인할 것으로 전망한다. 특히 모회사 POSCO의 인도네시아 제철소 진출에 당사도 동반 진출하여 고로 보수뿐만 아니라 KIEC, 동서화학과 합작하여 내년 3월 화성품 가공 공장 건설을 통해 현지 케미칼 사업에도 진출할 예정이다. 케미칼 사업부문에서는 이차전지음극재 사업에 진출할 예정으로 올해 3분기 LG화학향 품질 인증 완료로 내년 상반기 양산 예정이다. IT향 제품 테스트는 연내 완료될 예정이며 내년 매 출 발생을 시작으로 215년에는 이차전지음극재 매출의 본격화가 기대된다. 그림 22. 포스코켐텍 매출 및 영업이익 추이 (십억원) 매출액 OPM (%) 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 그림 23. 포스코켐텍 내화물 매출과 POSCO 철강 생산량 추이 (백만원) 내화물 매출(좌) (천톤) 85, POSCO 철강 생산량(우) 11, 8, 1,5 75, 1, 7, 9,5 65, 9, 6, 55, 8,5 5, 8, 45, 7,5 4, 7, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 그림 24. 포스코켐텍 분야별 매출 기여도 그림 25. 포스코켐텍 내화물 사업군 주요 매출처 내화물 공사 7% 로재정비 11% 생석회 사업 24% 케미칼 사업 39% 시멘트 1% 비철 7% 수출 3% 제강 12% 기타 7% POSCO 7% 내화물 사업 19% 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 35

15 그림 26. 포스코켐텍 내화물 공사 사업군 매출 기여도 그림 27. 포스코켐텍 케미칼 사업군 주요 매출처 석유화학 업종 18% 기타 15% 철강/비철 업종 18% POSCO 64% POSCO 3% OCI 55% 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 214년 침상코크스 플랜트 준공으로 석탄화학 사업 본격 진출 예정 당사는 신사업의 일환으로 석탄화학 사업에 진출하고자 212년 12월 일본 미쓰비시화학, 미쓰비시상사와 합작으로 콜타르 기반 침상코크스 플랜트를 착공하였다. 지금까지 포스코에 서 공급받은 콜타르는 주로 OCI에 상품 판매하였으며 OCI는 이를 소프트피치로 만들어 판 매하는 구조였으나 포스코켐텍이 합작 법인 피엠씨텍에 6% 지분투자를 하고 미쓰비시화학 과 상사와 제휴, 신규진출을 시도하는 것이다. 214년 9월 준공 예정인 침상코크스 플랜트는 연산 침상코크스 6만톤, 피치코크스 4만톤, 기타 유분 15만톤 규모이다. 생산품은 흑연전극봉, 그래핀, 수퍼커패시터용 전극재향으로 사용될 예정이며 특히 콜타르 베이스 침상코크스 시장은 중국 흑연전극봉 수요의 증가로 연 평균 1%의 시장 성장이 전망되고 있다. 포스코켐텍은 POSCO의 조강생산량 증가에 따른 기존 사업부문의 호전, 그리고 석탄화학 사업의 본격 궤도 진입에 힘입어 POSCO 그룹의 수익 기여도를 높여갈 전망이다. 그림 28. 석탄화학 사업 계통도 콜타르 (원료) 소프트피치 침상코크스 피치코크스 피치계 탄소섬유 흑연전극봉 그래핀 인조흑연 (음극재소재) 등방흑연블록 고부가가치 신규 케미칼 사업 자료: 포스코켐텍, 하나대투증권 36

16 포스코ICT LED조명과 스마트그리드로 재조명될 IT/에너지 솔루션 기업 전력요금 인상으로 부각된 스마트 그리드 산업을 바탕으로한 종합 에너지 솔루션 기업 포스코ICT는 21년 시스템 구축 및 네트워크 관리를 담당하던 포스데이터와 엔지니어링과 공장자동화 시스템을 담당하던 포스콘의 합병으로 탄생한 회사이다. 합병 후 전통적인 POSCO 그룹 내 IT 서비스, 플렛폼 구축을 중심으로 성장해 왔다. 최근에는 스마트그리드, LED 조명, 발전 시스템 사업으로 다각화를 진행하고 있으며 비철강 부문 매출 비중을 점차 늘려갈 계획이다. 향후 그룹사 내 매출로는 POSCO 인도네시아 제 철소향 매출과 포스코에너지의 발전소 증설향 매출 증가가 기대된다. 동사는 29년부터 제주 스마트그리드 실증사업에 꾸준히 참여하여 많은 기술을 축적하고 있다. 이러한 스마트그리드 사업역량을 바탕으로 11월 21일 일자로 추가 인상된 전력요금으 로 시작된 본격적인 스마트그리드 매출 가시화에서 우위를 차지할 것으로 기대된다. ESS 기 술력과 에너지관리시스템을 종합적으로 보유하고 있는 점도 타사와 차별되는 점으로 이미 에디슨파워와 일본 마이크로그리드 사업에 진출을 확정한 상황이다. 당사는 자회사인 포스코LED를 통해 LED 수요 증가의 수혜도 입을 것으로 기대된다. 특히 중국 허베이철강그룹 소속 당산강철과 합작한 중국 합자법인인 당산포항LED유한공사가 LED 가로등 5대를 처음으로 출하하였다. 이미 허베이 철강 그룹의 4천억 원 규모의 LED 조명시장을 확보한 상황으로 향후 중국의 산업용 LED 수요 확대로 본격적인 출하가 기대된다. 그림 29. 포스코ICT 매출 및 영업이익 추이 그림 3. 포스코ICT 부문별 매출 기여도 (십억원) 십억원 십억원 % (%) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 자료: 포스코ICT, 하나대투증권 시스템 유지보수 등 6% Network 4% 자료: 포스코ICT, 하나대투증권 기간시스템 개발 및 운영 35% 원전사업 등 5% 산업용 LED등 3% 엔지니어링 41% 전산시스템 Server 등 6% 37

17 표 7. 포스코ICT 주요 서비스 및 솔루션 구분 Smart Energy 제공 서비스/솔루션 내용 레퍼런스 FEMS 산업 플랜트 및 설비의 에너지 관리 시스템 POSCO, 두산중공업 (Factory Energy Management System) BEMS 개별 빌딩 및 빌딩군의 에너지 관리 시스템 송도 국제컨벤션센터 (Building Energy Management System) BESS 대용량 배터리 에너지저장장치 - (Battery Energy Storage System) 전기차 충전 인프라 전기자동차용 급속/완속 충전기 운영 및 관리 시스템 스마트그리드 제주실증 국책과제 LED 조명 친환경적 LED 조명을 이용한 토털 솔루션 - Smart City 개발 설계 도시 개발 컨설팅, 마스터 플랜 수립, 모델 제시 충주기업도시, 여수엑스포 포항 테크노파크 2단지 스마트시티 구축 대시민 서비스를 위한 시스템 개발 및 운영 충주기업도시, 여수엑스포 포항 테크노파크 2단지 통합운영센터 구축 및 운영 도시 내 상황 모니터링 및 대응 센터 구축 및 운영 충주기업도시, 여수엑스포 포항 테크노파크 2단지 Smart Cloud 스마트워크플레이스 구글과의 협력을 통해 자유로운 협업 시스템 구축 POSCO Smart Workplace 통합문서관리시스템 자체 개발 통합문서관리시스템을 통한 보안 서비스 POSCO Smart Workplace 데스크탑가상화(VDI) 데스크탑 가상화 서비스를 통해 업무 편의, POSCO Smart Workplace 보안 서비스 스마트영업시스템 영업활동 지원을 위한 시스템 구축 POSCO Smart Workplace Big Data 데이터 마이닝 기법을 통한 데이터 분석 서비스 POSCO Smart Workplace 충주 클라우드 데이터센터(CDC) 비상상황에도 365일 24시간 무중단 서비스 POSCO Smart Workplace Smart Integration Consulting / Smart ITO 시스템 컨설팅 / 시스템 통합 구축 / 아웃소싱 서비스 POSCO 그룹 외 다수 Smart Engineering 자료: 포스코ICT, 하나대투증권 Plant / Logistics / Transport / Power / Energy / Environment 제조 공정 제어시스템 구축, 운영 항만/야드/배송 자동화 시스템 철도, 공항, 도로, 차량 등의 원활한 관리 서비스 발전시스템 구축과 운영 오염물질 및 원인 처리 시스템 POSCO 제철소 현대하이스코 당진2공장 인천국제공항 GS칼텍스 여수 플랜트 38

18 추정 재무제표 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) F 214F 215F F 214F 215F 매출액 68, ,64.2 6, , ,457.6 유동자산 33, , , , ,336. 매출원가 59, , , , ,941.7 금융자산 7,16.4 6, , , ,551.8 매출총이익 9, , ,12.8 7, ,515.9 현금성자산 4, ,68.5 4, , ,184.9 판관비 3, ,88.2 3,962. 4,9.7 4,158.9 매출채권 등 12, , , , ,89.6 영업이익 5, , ,5.8 3,744. 4,357. 재고자산 12, , ,67.6 9, ,128.6 금융손익 (676.3) 99.4 (44.2) (288.9) (351.7) 기타유동자산 1, , , , ,566. 종속/관계기업손익 5.6 (22.7) (36.3) (18.2) (14.5) 비유동자산 45, ,7.9 51, , ,247.1 기타영업외손익 (59.6) (361.3) (189.4) (86.3) (64.) 투자자산 8, , , , ,743.6 세전이익 4, , ,42.8 3,35.6 3,926.8 금융자산 5,37.8 4,54.4 4,54.4 4,54.4 4,54.4 법인세 1, 유형자산 28, , ,42. 38, ,17.9 계속사업이익 3, , , , ,19.7 무형자산 5, , , , ,559.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 2, , , , ,772.9 당기순이익 3, , , , ,19.7 자산총계 78, , , , ,583.2 비지배주주순이익 66.1 (76.5) (59.7) (82.6) (96.8) 유동부채 19, , , , ,636.1 지배주주순이익 3, , , , ,116.5 금융부채 1, , , , ,59.9 지배주주표괄이익 2,53.4 1, ,36.1 2, ,32.8 매입채무 등 6,63.2 6, , ,14.4 7,611.8 NOPAT 4, , , , ,29.1 기타유동부채 1, , ,191. 2, ,433.4 EBITDA 7,725. 5, , , ,32.8 비유동부채 18,3.2 17, , , ,93.4 성장성(%) 금융부채 16, , , , ,273.4 매출액증가율 13.7 (7.7) (4.2) 기타비유동부채 2, , , ,565. 2,63. NOPAT증가율 (4.4) (45.4) (6.2) 부채총계 37, , , , ,539.5 EBITDA증가율 (9.8) (24.5) 지배주주지분 38, , , , ,832.8 영업이익증가율 (4.7) (33.2) (16.5) 자본금 (지배주주)순익증가율 (12.8) (32.5) (22.) 자본잉여금 1,15.5 1,14.8 1,14.8 1,14.8 1,14.8 EPS증가율 (12.8) (32.5) (22.) 자본조정 (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) 수익성(%) 기타포괄이익누계 45.4 (88.1) (88.1) (88.1) (88.1) 매출총이익률 이익잉여금 38,79.5 4, , , ,725.2 EBITDA이익률 비지배주주지분 2, , ,78. 2, ,21.8 영업이익률 자본총계 4, , , ,6. 47,43.6 계속사업이익률 순금융부채 15,3.4 13, , , ,88.1 투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원) F 214F 215F F 214F 215F 주당지표(원) 영업활동현금흐름 1, , ,94. 8,39.9 5,543. EPS 41,843 28,239 22,37 3,5 35,745 당기순이익 3, , , , ,116.5 BPS 467, , , , ,644 조정 4, , , ,11.5 5,116.8 CFPS 13,377 84,759 75,621 89,666 6,474 감가상각비 2, , , , ,42.3 EBITDAPS 88,62 66,9 74,12 86,436 95,436 외환거래손익.. (54.4) (228.4) (299.7) SPS 79,71 729, , ,34 88,122 지분법손익 (5.6) DPS 1, 8, 1, 1, 1, 기타 2,48.6 1, , ,359.7 주가지표(배) 자산/부채의 변동 (4,85.7) 1, , ,792.4 (1,65.9) PER 투자활동현금흐름 (5,516.9) (6,169.) (7,832.7) (1,116.6) (6,459.4) PBR 투자자산감소(증가) (44.4) (1,213.) (1,144.3) PCFR 유형자산감소(증가) (5,19.7) (6,781.6) (7,617.2) (6,177.1) (5,158.7) EV/EBITDA 기타투자활동 (849.6) (171.1) (2,726.5) (156.4) PSR 재무활동현금흐름 4,899.9 (97.6) , ,248.8 재무비율(%) 금융부채증가(감소) 5,373.6 (289.3) 1, , ,981.3 ROE 자본증가(감소)..... ROA 기타재무활동 (23.1) ROIC 배당지급 (77.9) (751.9) (772.5) (772.9) (772.9) 부채비율 현금의 증감 1, (194.6) 순부채비율 Unlevered CFO 1, , , , ,272.6 이자보상배율(배) Free Cash Flow (9,533.) 1,815.3 (86.9) (817.) Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 증가율(%) PER(x) EPS증가율 증가율(%) M Fwd M Fwd Korea Korea (26.3) 31.9 Emerging Market Emerging Market (14.6) 13.7 World World (17.6) 18.8 자료: MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Metals & Mining Industry 39