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1 CJ CGV (7916) 미디어 / 엔터 베트남 CGV, 상장후가치검토 베트남영화시장 IMF에의하면, 217년베트남의 1인당 GDP( 명목기준 ) 는 2,354달러를기록. 이는중국의 8,643달러, 태국의 6,591달러대비현저히낮은수준. 베트남의도시화율은 217년 38% 를기록해중국 (58.5%) 과태국 (52.7%) 대비낮은수준. 반면, 베트남인구는 217년기준으로 9,364만명 ( 세계 15위 ) 으로추산되며, 39세미만의젊은층인구비중이 66% 에달하고있어향후문화 / 레저수요가폭발적으로증가할잠재력보유 투자의견목표주가현재주가 (8/24) BUY (M) 71,원 (M) 52,5원 상승여력 35% 베트남의영화소비및인프라관련지표를보면, 베트남영화관산업은성장극초입국면에위치하고있음을알수있음. 217년베트남의인구 1명당연간영화관람편수는.5편으로중국 (1.1편) 과태국 (.7편) 대비낮았음. 인구백만명당스크린수도 8개에그쳐중국 (36개) 과태국 (16개) 대비부족상태. 향후베트남국민의소득수준이충분히상승하고영화관인프라및콘텐트에대한투자가꾸준히진행될경우, 베트남영화관시장은장기적으로 217년대비 8배가량확대가능추정. 동추정에내재된가정은 1) 인구 1인당연간영화관람편수가 2편으로상승하고, 2)ATP 도현재의 3달러수준 6달러수준으로상승하는것 시가총액 11,11 억원 총발행주식수 21,161,313주 6일평균거래대금 125억원 6일평균거래량 21,592주 52주고 79,7원 52주저 51,1원 외인지분율 11.52% 주요주주 CJ 외 1 인 39.5% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (16.) (25.1) (19.2) 상대 (16.5) (19.5) (16.3) 절대 ( 달러환산 ) (14.8) (27.7) (18.6) 베트남 CGV 상장 CJ CGV는 211년 7월베트남 1위영화관인메가스타의지배지분 (8%) 을보유한 Envoy Media Partners 의지분 92% 를 783억원에인수하면서베트남시장진출. 메가스타는 214년 CGV로브랜드전환. 현재의지분구조는 CJ CGV가 CJ CGV Vietnam Holdings( 舊 Envoy Media Partners; 이하 Vietnam Holdings) 지분 1% 를보유중에있고, Vietnam Holdings가 CJ CGV Vietnam 지분 8% 를보유중에있는구조. CJ CGV는 218년 1~11월 Vietnam Holdings 를상장할것으로알려지고있음. 본사가상장후 CJ CGV Vietnam 의유효지분율 5% 를확보하기위해선, Vietnam Holdings 에대한상장후지분율을최소 63% 수준으로유지필요 CJ CGV Vietnam 의점포수는 2Q18 57개 ( 호치민 19개, 하노이 13개, 기타 25개 ) 임. 베트남부동산개발상과의출점계약상, 개발가능잔고로는 67개점확보상태. 이중에서, 51개점은베트남의 A1~B 등급도시에위치. 개발잔고로봤을때, 동사의점포수는 218년 71개 219년 12개 222년 123개로증가예상. 참고로, 동사의스크린점유율은 218년 8월기준 42% 로 1위. 동사는베트남주요도시의신규쇼핑몰부지를대거선점한관계로스크린점유율을점차확대해갈것. CJ CGV Vietnam의 EBITDA는 217년 227억원 218년 (e) 299억원 219년 (e) 49억원으로증가추정. 글로벌영화관기업들의 219E EV/EBITDA를살펴보면, 선진국 Peer는평균 8배, 중국 Peer 는평균 9.3배, 태국의 Major Cineplex는 1배를부여받고있음. 상장예정인 Vietnam Holdings의경우, Major Cineplex 대비할증평가가능판단. 결론적으로, Vietnam Holdings 의상장후시가총액은 4,388억원수준에서형성전망 (219E EBITDA 49억원 x 12배 2Q18 순차입금 52억원 ). Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 3Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 5, , 영업이익 , 세전계속사업이익 흑전 지배순이익 흑전 영업이익률 (%) %pt +9.8 %pt %pt 지배순이익률 (%) 6.2 흑전 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 매출액 14,322 17,144 18,681 21,123 영업이익 ,22 지배순이익 PER , PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 CJ CGV (7916) [ 그림 1] 베트남전국박스오피스추이및전망 [ 그림 2] 베트남전국영화관스크린수추이및전망 ( 억달러 ) 박스오피스 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ~17 CAGR 27% 217~2E CAGR 16% E 22E ( 개 ) 스크린수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 1,4 1,2 1, ~17 CAGR 31% 217~2E CAGR 19% E 22E [ 그림 3] 베트남스크린점유율 (218 년 8 월기준 ) [ 그림 4] CGV 베트남, 사이트수추이및전망 BETA 48 개 (6%) BHD 49 개 (6%) Galaxy 89 개 (1%) 기타 142 개 (16%) 롯데 171 개 (2%) CGV 365 개 (42%) ( 개 ) 부동산개발상과체결된사이트개발잔고는현재 67 개 참고로, 출점일정에는변동이있을수있음 E 22E [ 그림 5] 인구 1 인당영화관람편수비교 (217 년기준 ) [ 그림 6] 인구백만명당스크린수비교 (217 년기준 ) ( 편 ) 4.3 ( 개 ) 미국한국싱가포르중국일본태국베트남 2

3 [ 그림 7] 베트남인구및영화관인프라분포도 북부인구 : 1,151 만명 북부지역영화관수 33 개스크린수 125 개 하노이인구 : 694 만명 홍강삼각주인구 : 2,44 만명 하노이영화관수 28 개스크린수 182 개 [ 베트남인구 ] 8,971 만명 (213 년 ) 북중부및중부해안인구 : 1,936 만명 [ 베트남인프라 ] 영화관수 168 개스크린수 864 개 (218 년 8 월 ) 중부고원인구 : 546 만명 메콩강삼각주인구 : 1,748 만명 동남부인구 : 1,546 만명 남부지역영화관수 59 개스크린수 25 개 호치민인구 : 782 만명 호치민영화관수 48 개스크린수 37 개 자료 : General Statistics Office of Vietnam, CJ CGV Vietnam [ 표 1] 베트남영화관인프라현황 (218 년 9 월말기준 ) 스크린수 하노이북부지역호치민남부지역전국 점포수 점포당스크린수 스크린수 점포수 점포당스크린수스크린수점포수점포당스크린수스크린수점포수점포당스크린수 CGV 롯데 Galaxy BHD BETA 기타 합계 스크린수 점포수 ( 단위 : 개 ) 점포당스크린수 3

4 CJ CGV (7916) [ 표 2] 베트남의도시등급구분방식등급 인구 1 인당 GDP 소매시장 A1 7 만명이상 4, 달러이상 17 억달러이상 A2 1 만명이상 2,5 달러이상 22 억달러이상 B 1 만명이상 1, 달러이상 25 억달러이상 C 1 만명이상 1, 달러이상 15 억달러이상 D 1 만명이상 7 달러이상 6.5 억달러이상 E 1 만명이상 4 달러이상 1.5 억달러이상 [ 표 3] 베트남의도시등급별영화관인프라비교 등급 인구 ( 천명 ) 소매매출 ( 백만달러 ) 점포수 ( 개 ) 스크린수 ( 개 ) 점포당스크린수 ( 개 ) A1 (2 개도시 ) 15,626 46, A2 (5 개도시 ) 9,245 16, B (7 개도시 ) 1,274 18, C (9 개도시 ) 14,397 21, D (2 개도시 ) 27,245 27, E (2 개도시 ) 15,915 12, 합계 92,72 142, [ 표 4] CGV 베트남, 출점계획 ( 단위 : 억원 ) 등급 점포수 (218 년 6 월말 ) 출점수 218 년 7~12 월 219 년 22 년 221 년 222 년 점포수 (222 년말 ) A A B C D E 합계

5 [ 표 5] 베트남도시별영화관인프라 (218 년 6 월말기준 ) 등급 도시 / 주 도시 인구 ( 천명 ) 소매매출 ( 백만달러 ) 점포수 ( 개 ) 스크린수 ( 개 CGV 점포수 ( 개 ) A1 HCMC HCMC 8,298 3, Hanoi Hanoi 7,328 15, A2 Dong Nai Bien Hoa 2,964 5, Binh Duong Thu Dau Mot 1,996 2, Hai Phong Hai Phong 1,981 3, Da Nang Da Nang 1,46 2, Can Tho Can Tho 1,258 2, B An Giang Long Xuyen 2,16 3, Kien Giang Rach Gia 1,777 2, Dong Thap Cao Lanh 1,687 2, Khanh Hoa Nha Trang 1,214 2, BR-Vtau Vung Tau 1,92 2, Tay Ninh Tay Ninh 1,119 2, Quang Ninh Ha Long 1,225 2, C Ca Mau Ca Mau 1,223 2, Thanh Hoa Thanh Hoa 3,528 2, Binh Dinh Quy Nhon 1,525 5, Tien Giang My Tho 1,74 2, Soc Trang Soc Trang 1,313 2, Lam Dong Da Lat 1,288 1, Long An Tan An 1,491 2, Vinh Phuc Vinh Yen 1,66 1, Binh Thuan Phan Thiet 1,223 1, D Nghe An Vinh 3,16 2, Dak Lak BMThuot 1,875 2, Vinh Long Vinh Long 1,49 1, Bac Ninh Bac Ninh 1,179 1, Ben Tre Ben Tre 1,265 1, Gia Lai Pleiku 1,417 1, Thua Thien Hue Hue 1,15 1, Thai Binh Thai Binh 1, Hau Giang Vi Thanh 773 1, Quang Nam Tam Ky 1,488 1, Binh Phuoc Dong Xoai 956 1, Hai Duong Hai Duong 1,786 1, Nam Dinh Nam Dinh 1,853 1, Ninh Binh Ninh Binh Phu Yen Viet Tri 1, Bac Lieu Bac Lieu 886 1, Hung Yen Hung Yen 1, Thai Nguyen Thai Nguyen 1,227 1, Phu Yen Tuy Hoa 899 1, Tra Vinh Tra Vinh 1, E Quang Tri Dong Ha Quang Binh Dong Hoi 878 1, Quang Ngai Quang Ngai 1, Ha Tinh Ha Tinh 1,267 1, Lang Son Lang Son Bac Giang Bac Giang 1, Son La Son La 1, Tuyen Quang Tuyen Quang Ha Nam Phu Ly Ninh Thuan Phan Rang 61 1, Lao Cai Lao Cai Dak Nong Gia Nghia Yen Bai Yen Bai Hoa Binh Hoa Binh Cao Bang Cao Bang Kon Tum Kon Tum Dien Bien Dien Bien Phu Ha Giang Ha Giang Bac Kan Bac Kan Lai Chau Lai Chau

6 CJ CGV (7916) [ 그림 8] 베트남박스오피스, 제작사별점유율 (217 년기준 ) [ 그림 9] 베트남박스오피스, 배급사별점유율 (217 년기준 ) 기타 2% 워너 12% 기타 2% SGM 2% BHD 2% 롯데 4% 로컬 23% 유니버셜 12% 폭스 9% Galaxy 21% CGV 69% 소니 6% 파라마운트 6% 디즈니 9% [ 그림 1] 베트남박스오피스, 로컬영화배급점유율 (217 년기준 ) [ 그림 11] 베트남영화관광고매출 M/S 기타 2% 롯데 2% BHD 6% Galaxy 3% 기타 8% Galaxy 29% CGV 61% CGV 89% [ 표 6] 베트남영화관별 ATP 비교 [ 그림 12] 베트남 CGV, 매출액비중 ( 단위 : USD) (7 월누적 ) CGV 베트남평균 NCC BHD 롯데 Galaxy 기타 배급 (3%) 광고 (1%) 매점 (2%) 티켓 (4%) 6

7 [ 그림 13] 베트남박스오피스, 분기매출액추이 [ 그림 14] CGV 베트남박스오피스, 분기매출액추이 ( 십억동 ) 전국박스오피스 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 1, Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q ( 십억동 ) CGV 박스오피스 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q [ 그림 15] CGV 베트남, 분기스크린당박스오피스추이 [ 그림 16] CGV 베트남, 박스오피스분기 M/S 추이 ( 백만동 ) CGV 스크린당박스오피스 ( 좌 ) (%) 1,8 YoY( 우 ) 3 1,6 2 1,4 1,2 1 1, Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 (%) 분기 2 분기 3 분기 4 분기 [ 그림 17] CGV 베트남, 분기 ATP 추이 [ 그림 18] CGV 베트남, 분기 SPP 추이 ( 천동 ) ATP( 좌 ) YoY( 우 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q ( 천동 ) ATP( 좌 ) YoY( 우 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q

8 CJ CGV (7916) [ 표 7] CGV 베트남, 연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 219E 점포수 ( 개 ) 매출액 ,111 1,36 1,441 1,657 영업이익 OPM - 14% 11% 11% 1% 8% 11% 13% EBITDA Margin % 18% 17% 21% 25% 감가상각비 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 8] CGV 베트남, 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 연간실적 1 분기 2 분기 3분기 4 분기 1 분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 (e) 4분기 (e) E 219E 점포수 ( 개 ) 매출액 ,36 1,441 1,657 영업이익 OPM 17% 12% -1% 12% 15% 11% 6% % 7% 13% 1% 14% 8% 11% 13% EBITDA Margin 23% 17% 15% 17% 23% 18% 16% 11% 17% 21% 2% 25% 17% 21% 25% 감가상각비 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 그림 19] CGV 베트남, 지배구조 (2Q18 기준 ) CJ CGV 본사 영화관 B/S 자산부채 1,625억원 1,334억원자본 291억원 순차입금 52 억원, Net D/E 179% 1% CJ CGV Vietnam Holdings 8% CJ CGV VIETNAM 지주사 B/S 자산부채 594억원 2억원자본 592억원 자료 : 유안타증권리서치센터 8

9 [ 표 9] CJ CGV, Peer 실적및 Valuation 비교 종목코드단위시총 218E 219E 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 CJ CGV 7916 KS ( 억원 ) 11,11 18, ,123 1, 완다전영 2739 CH ( 백만달러 ) 8,92 2, , 헝띠엔 6313 CH ( 백만달러 ) 1, 찐이 295 CH ( 백만달러 ) 싱메이 198 HK ( 백만달러 ) 차이나필름 6977 CH ( 백만달러 ) 3,548 1, , 상하이필름 CH ( 백만달러 ) 싱푸란하이 3528 CH ( 백만달러 ) Cinemark Holdings CNK US ( 백만달러 ) 4,383 3, , AMC Entertainment AMC US ( 백만달러 ) 2,443 5, , Marcus Corporation MCS US ( 백만달러 ) 1, Cineplex CGX CN ( 백만달러 ) 1,589 1, ,3-73 Village Roadshow VRL AU ( 백만달러 ) Cineworld Group CINE LN ( 백만달러 ) 5,211 3, , Major Cineplex( 태국 ) MAJOR TB ( 백만달러 ) IMAX Corp IMAX US ( 백만달러 ) 1, IMAX China Holding 197 HK ( 백만달러 ) E PER PBR ROE EV/ EBITDA 219E PSR PER PBR ROE EV/ EBITDA CJ CGV ( 배, %) 완다전영 ( 배, %) 헝띠엔 ( 배, %) 찐이 ( 배, %) 싱메이 ( 배, %) 차이나필름 ( 배, %) 상하이필름 ( 배, %) 싱푸란하이 ( 배, %) 중국 Peer 평균 Cinemark Holdings ( 배, %) AMC Entertainment ( 배, %) Marcus Corporation ( 배, %) Cineplex ( 배, %) Village Roadshow ( 배, %) Cineworld Group ( 배, %) 선진국 Peer 평균 Major Cineplex( 태국 ) IMAX Corp ( 배, %) IMAX China Holding ( 배, %) 주 : CJ CGV 는당사추정치기준. 기타 Peer 는컨센서스기준. 완다전영은 217 년 7 월부터거래정지상태자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 PSR 9

10 CJ CGV (7916) CJ CGV (7916) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 14,322 17,144 18,681 21,123 23,583 유동자산 5,142 4,576 3,828 3,672 4,362 매출원가 7,26 8,471 8,815 9,624 1,643 현금및현금성자산 1,995 1, 매출총이익 7,296 8,673 9,867 11,499 12,939 매출채권및기타채권 1,758 2,18 1,753 1,92 2,119 판관비 6,593 7,81 8,875 1,279 11,334 재고자산 영업이익 ,22 1,66 비유동자산 2,276 2,25 19,974 21,45 22,81 EBITDA 2,3 2,556 2,621 2,849 3,35 유형자산 9,126 1,2 11,33 12,343 13,539 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 25,418 24,61 23,82 24,717 26,443 관계기업관련손익 유동부채 8,154 8,684 8,162 8,849 9,572 기타 매입채무및기타채무 3,182 3,574 3,229 3,336 3,479 법인세비용차감전순손익 ,225 단기차입금 2,125 2,547 2,437 3,17 3,597 법인세비용 유동성장기부채 1,368 1,31 1,333 1,333 1,333 계속사업순손익 비유동부채 8,59 8,141 8,62 9,534 8,693 중단사업순손익 장기차입금 5,384 5,122 4,871 5,785 4,944 당기순이익 사채 1,497 1,497 2,146 2,146 2,146 지배지분순이익 부채총계 16,213 16,824 16,782 18,383 18,265 포괄순이익 -1,327-1, 지배지분 3,736 3,8 2,81 2,538 3,277 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 3,299 3,199 3,432 3,876 4,615 비지배지분 5,469 4,697 4,211 3,796 4,91 자본총계 9,25 7,777 7,2 6,334 8,178 순차입금 8,85 9,53 1,627 12,464 11,751 총차입금 1,531 11,84 11,454 12,948 12,687 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 1,878 1,943 1,657 2,166 2,553 EPS ,445 3,843 당기순이익 BPS 17,654 14,554 13,277 11,994 15,486 감가상각비 1,2 1,31 1,39 1,39 1,54 EBITDAPS 9,595 12,8 12,385 13,463 15,618 외환손익 SPS 67,682 81,15 88,281 99, ,443 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER , 기타현금흐름 636 1, PBR 투자활동현금흐름 -8,354-2,859-2,59-2,715-2,715 EV/EBITDA 투자자산 -6, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -1,913-2,782-2,59-2,7-2,7 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 7, , 매출액증가율 (%) 단기차입금 1, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 2, 지배순이익증가율 (%) 적전흑전 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 3, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,37 1,126 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 1,393 1,995 1, ROA 기말현금 1,995 1, ROE NOPLAT ,22 1,66 부채비율 (%) FCF , 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

11 CJ CGV (7916) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 71, 1년 BUY 71, 1년 BUY 115, 1년 BUY 88, 1년 BUY 96, 1년 BUY 89, 1년 BUY 13, 1년 BUY 17, 1년 BUY 115, 1년 BUY 15, 1년 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.7 Buy( 매수 ) 86.4 Hold( 중립 ) 11.3 Sell( 비중축소 ).6 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의금융투자분석사박성호는 CJ CGV 의베트남기업설명회에 CJ CGV 의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 11