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1 Company Report 이마트 (13948) 소비경기 둔화 및 규제영향으로 1분기 기존점 신장율 역신장 지속 투자의견: HOLD (M) 목표주가: 28,원 (M) 소매/유통 이마트가 3 월 실적을 발표함에 따라 1 분기 실적이 집계되었습니다. 기존점 신장율은 1~2 월 -9.%에서 2 월 - 4.4%로 역신장 폭이 많이 축소되었습니다. 그러나 여전히 이마트부문 총매출액은 전년 동기대비 감소 추세를 나타냈 습니다. 의무휴업 영향이 작년 2 분기부터 발생했기 때문에 올해 2 분기부터 매출 (전년 동기대비)역신장 폭은 축소될 것으로 예상됩니다. 주가 199,5원 자본금 1,394억원 시가총액 55,612억원 주당순자산 215,786원 부채비율 91.9% 총발행주식수 27,875,819주 6일 평균 거래대금 12억원 6일 평균 거래량 55,246주 52주 고 287,원 52주 저 195,원 외인지분율 62.3% 주요주주 이명희 외 3 인 27.13% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (8.9) (14.2) (26.4) 상대 (1.1) (3.5) (2.4) 절대(달러환산) (8.9) (18.5) (25.) (원) (%) 35, 18 3, , 12 2, 1 15, 8 6 1, 4 5, 이마트 KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 자료: Datastream 1분기 실적: 의무휴업 및 객단가 하락 등으로 기존점 신장율 역신장 지속 의무휴업으로 인한 영향 및 소비심리 둔화로 인한 객단가 하락으로 기존점 신장율은 -8.9%를 기록. 1분기 이마트부문 총매출액은 y/y 5.5%감소한 3,899억원. 트레이더스와 온라인쇼핑몰은 신규점 오픈과 프로모 션 강화로 각각 y/y 26%,24% 증가 1분기 영업이익은 y/y 8.2% 감소한 1,89억원 기록. 신사업부문은 슈퍼사업 분사로 인해 영업적자가 축소 된 반면 이마트부문은 기존점신장율 역신장으로 인해 영업이익률이 y/y.2%pt 하락(1Q12 7.3%1Q13 7.1%). 이마트부문은 매출총이익률 개선(y/y +1.1%pt)에도 불구하고 고정비 성격이 강한 판관비 부담 증 가로 수익성 하락 최악의 국면은 지났으나 큰 폭의 실적 개선은 어려울 전망 의무휴업 영향이 전년 4월부터 발생했기 때문에 2분기부터 외형 역신장 폭은 축소될 것으로 예상. 그러나 1) 보수적 신규 출점 계획(연간 3~4개) 2) 소비심리를 고려한 대형마트 객단가 상승이 제한적 3) 비정규 직의 정규직 전환으로 인한 인건비 증가로 인해 큰 폭의 실적 개선은 어려울 전망 투자의견 HOLD, 목표주가 28,원 제시 의무휴업 및 객단가 하락으로 1분기 기존점 신장율 역신장 지속 최악의 국면은 지났으나 큰 폭의 실적 개선은 어려울 전망 Forecasts and valuations (K-IFRS 별도 별도) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 72,8 19,39 11, ,351 매출액증가율 영업이익 5,729 7,759 8,174 8,726 영업이익률 지배주주귀속 순이익 2,476 3,76 5,126 5,513 지배주주 귀속 EPS 8,955 11,35 18,389 19,776 증가율 na PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 / 자료: 동양증권 TONGYANG Research

2 이마트 (13948) 1분기 실적: 의무휴업 및 객단가 하락 등으로 기존점 신장율 -8.9% 기록 1) 의무 휴업 점포 수가 전년 3분기 말 13개에서 1월 22개, 11월 31개, 12월 146개로 대폭 확 대되었고 2) 소비심리 둔화로 인한 객단가 하락 등으로 올해 1분기 이마트부문 총매출액은 전년 동기대비 5.5% 감소한 3,889억원을 기록했다. 신사업부문 총매출액은 트레이더스와 이마트 온라 인쇼핑몰 총매출액이 전년 동기 대비 각각 26.%, 23.6% 증가에도 불구하고 슈퍼사업부문 분사 (12년 3월 19개 슈퍼마켓을 에브리데이 리테일로 양도)로 인해 전년 동기대비 4.9% 성장에 그쳤 다. 1분기 영업이익은 전년 동기대비 8.2% 감소한 1,89억원이다. 영업이익이 역신장한 이유는 이마 트부문 매출액 감소가 가장 크게 영향을 미쳤기 때문이다. 신사업부문의 영업적자는 슈퍼사업부문 분사로 인해 전년 동기대비 대폭 축소되었다. 축산물 전문 물류센터 오픈, 산지 직거래, PL 상품 비 중 확대, 직소싱 수입상품 확대 등을 통해 이마트부문 매출총이익률이 1.1%pt 개선되었고 신사업부 문도 두자리 수 매출액 증가율을 기록하면서 매출총이익률이 전년 동기대비 3.2%pt 개선되었지만, 이마트 기존점 역신장율 지속으로 고정비 성격이 강한 판관비 부담이 증가하여 영업이익률은 전년 동기보다.2%pt 하락한 6.1%를 나타냈다. 표1. 이마트(13948) 1 분기 실적 (단위: 억원, %, 개) 1Q13 1Q12 y/y 총매출액 3,889 32, 이마트 27,638 29, 신사업 3,251 3, 이마트몰 1,253 1, 트레이더스 1,492 1, 매출총이익 7,862 7,94-1. 매출총이익률 영업이익 1, 이마트 1,951 2, 신사업 적지 2-1. 이마트몰 적지 2-2. 트레이더스 2 2. 영업이익률 이마트 신사업 기존점 신장율 자료: 이마트, 동양증권 리서치센터 주: 의무휴업 영향은 12 년 4 월부터 발생함. 2 동양증권 리서치센터

3 Company Report 그림1. 이마트(13948) 기존점 신장율 추이 자료: 동양증권 리서치센터 소비 심리 동향과 의무휴업 영향으로 큰 폭의 실적 개선은 어려울 전망 소비경기 둔화, 중소기업 판매수수료율 및 판매장려금 인하, 의무휴업 시행, 영업시간 제한 등 규제 리스크가 대두되면서 동사가 포함되어있는 대형마트 시장에 부정적 요인으로 작용하고 있다. 실제 로 의무휴업을 시행한 4월부터 기존점 신장율은 역신장을 지속하고 있다(그림1 참조). 13년에도 대형마트의 영업환경은 어려울 것으로 예상됨에 따라 기존점 신장율은 역신장을 지속할 것으로 전 망된다. 한편 신규 점포 오픈을 통한 외형 성장 효과는 전년 대비 작아질 것으로 예상된다. 연간 6~7개 내 외 신규 출점을 해온 동사는 올해에는 경기상황 및 경쟁상황을 고려해 3~4개로 계획하고 있기 때 문이다. 단, 신규사업인 이마트 온라인쇼핑몰(매출액 12년 4,544억원13년 E 5,963억원 y/y+31.2%), 트레이더스(매출액 12년 5,639억원13년 E 6,785억원 y/y+2.3%)의 외형 신장 은 높은 수준을 유지할 것으로 전망된다. 11년 12월과 12년 1월 각각 인수한 에브리데이리테일(구 킴스클럽)과 에스엠의 총 점포 수는 112개(12년 3분기말 기준)로 경쟁업체인 롯데쇼핑과 홈플러스 점포 수 대비 크게 못 미치고 있어 영업실적은 저조한 편이다. 그러나 과거 월마트 점포를 인수하여 3년 후 수익성을 개선시켰던 경험 이 있는 바, M&A 를 통해 진출한 슈퍼사업도 장기적 관점에서 긍정적으로 판단된다. 동양증권 리서치센터 3

4 이마트 (13948) 이마트 (13948) 추정재무제표 (K-IFRS 별도) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 72,8 19,39 11, ,351 유동자산 7,983 11,783 14,184 17,684 매출원가 51,534 77,824 78,371 82,94 현금및현금성자산 ,96 5,824 매출총이익 2,474 31,566 32,566 34,411 매출채권 및 기타채권 2,15 3,5 3,87 3,242 판관비 14,745 23,87 24,392 25,684 재고자산 4,792 7,28 7,383 7,81 영업이익 5,729 7,759 8,174 8,726 비유동자산 98,227 13,111 17,92 112,533 EBITDA 7,573 1,56 11,69 11,78 유형자산 7,67 75,44 8,135 84,685 영업외손익 -2,1-3, 관계기업등 지분관련자산 7,112 7,112 7,112 7,112 외환관련손익 -1,131-8 기타투자자산 15,75 15,75 15,75 15,75 이자손익 ,35-1,35-1,35 자산총계 16,21 114, ,86 13,217 관계기업관련손익 -1,826-2,239 유동부채 26,988 3,67 3,682 31,311 기타 1, 매입채무 및 기타채무 11,763 15,382 15,457 16,86 법인세비용차감전순손익 3,629 4,661 7,323 7,875 단기차입금 2,824 2,824 2,824 2,824 법인세비용 1,153 1,585 2,197 2,363 유동성장기부채 8,33 8,33 8,33 8,33 계속사업순손익 2,476 3,76 5,126 5,513 비유동부채 24,162 24,162 24,162 24,162 중단사업순손익 장기차입금 4,48 4,48 4,48 4,48 당기순이익 2,476 3,76 5,126 5,513 사채 13,483 13,483 13,483 13,483 지배지분순이익 2,476 3,76 5,126 5,513 부채총계 51,15 54,769 54,844 55,473 포괄순이익 175 5,275 7,325 7,711 지배지분 55,6 6,126 67,242 74,744 지배지분포괄이익 175 5,275 7,325 7,711 자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 41,935 41,935 41,935 41,935 이익잉여금 2,383 5,25 1,167 15,471 비지배지분 자본총계 55,6 6,126 67,242 74,744 순차입금 28,99 27,688 25,427 22,59 총차입금 28,731 28,731 28,731 28,731 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 6,33 8,89 8,491 9,15 EPS 8,955 11,35 18,389 19,776 당기순이익 2,476 3,76 5,126 5,513 BPS 197, , , ,226 감가상각비 1,83 2,73 2,85 2,95 EBITDAPS 27,39 37,882 39,76 42,26 외환손익 SPS 26, ,42 397,968 42,978 종속,관계기업관련손익 2,239 DPS 자산부채의 증감 -1, PER 기타현금흐름 2,512 1,453 1,47 1,485 PBR 투자활동 현금흐름 -6,225-8,685-8,685-8,685 EV/EBITDA 투자자산 -2,847 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -3,351-8,5-8,5-8,5 유형자산 감소 9 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 -491 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 -69 2,178 2,178 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ,26 2,919 ROIC 기초 현금 ,96 ROA 기말 현금 ,96 5,824 ROE NOPLAT 5,729 7,759 8,174 8,726 부채비율 (%) FCF 946-1, 순차입금/자기자본 (%) 자료: 동양증권 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 4. 21년 이전은 K-GAAP 기준, 211년 이후는 K-IFRS 기준임 영업이익/금융비용 (배) 동양증권 리서치센터

5 Company Report 이마트 (13948) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 4, 목표주가 HOLD 28, 35, HOLD 28, 3, HOLD 28, 25, HOLD 28, 2, HOLD 28, 15, HOLD 28, 1, BUY 34, 5, HOLD 28, 자료: 동양증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 한상화) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 1%이상(Low)/2%이상(High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1이상(Low)/-2%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 28년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 동양증권 리서치센터 5