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1 Company Report 이마트 (13948) 12 월 & 4Q14 실적 Review: 종속법인에의한이익감소폭확대 소매 / 유통 What s new? Our view 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 24,원 (M) 주가 (1/28) 217,5 원 자본금 1,394억원 시가총액 6,63억원 주당순자산 249,95 원 부채비율 99.25% 총발행주식수 27,875,819 주 6일평균거래대금 16억원 6일평균거래량 49,384주 52주고 265,5 원 52주저 197,5 원 외인지분율 54.4% 주요주주 이명희외 4인 27.13% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 (16.) 상대 (17.9) 절대 ( 달러환산 ) (16.3) ( 원 ) 3, 12 25, 1 2, 8 15, 6 1, 4 5, 이마트 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 이마트, 매출액또는손익구조 15% 이상변경공시 연결대상종속법인의실적부진과중국법인구조조정비용 이마트의 214 년결산실적 (K-IFRS 연결기준 ) 의반영으로영업이익과당기순이익감소폭이확대 순매출액 : 13조 1,537 억원 (+.9% YoY) '15 년 SSSG 하락세안정화와비용효율화 ( 직제개편, 온라인전용센터등 ) 로실적개선기대. 신규사업위한초기투자 영업이익 : 5,831 억원 (-2.7% YoY) 와폐점관련일회성손실은성장및수익성개선을위한 당기순이익 : 2,922 억원 (-38.6% YoY) 과정으로판단 12월실적 Review 이마트의별도기준 12월실적은총매출액 1조 73억원 (+2.7% YoY), 매출총이익 2,772 억원 (+.4% YoY), 영업이익 481억원 (-26.3% YoY) 을시현. 기존점매출이전년대비소폭감소 (-1% YoY) 에그치면서기존사업 ( 대형마트 ) 총매출액은전년과유사한수준기록. 그러나지난해 11월말오픈한울산학성점의하드디스카운트스토어에서겨울의류를중심으로체화재고소진을위한큰폭의할인행사를진행한결과, GPM이전년대비.3%p 감소하면서매출총이익은전년대비.9% 하락. 여기에막판소비심리자극과연말특수를겨냥한프로모션을전방위로진행하면서기존감가상각비부담에인건비 / 판촉비가중으로영업이익이큰폭으로감소. 다만, 프로모션덕분에온라인몰매출이전년대비 25.8% 증가한 536억원을기록하여월별최고매출액을갱신했고, 트레이더스역시매출액이전년대비 33.1% 증가하며높은성장세지속한점은긍정적으로판단 4Q14 및 214년결산실적 Review 이마트의연결기준 4Q14 실적은순매출액 3,239 억원 (+2.9% YoY), 영업이익 1,184 억원 (-31.2% YoY), 세전이익 27억원 (-85.1% YoY), 당기순이익 -39억원 ( 적자전환 ) 으로당사추정치및컨센서스를큰폭으로하회. 영업규제와소비부진으로이마트기존점매출역신장이지속되면서고정비와늘어난변동비부담을극복하지못하고영업이익감소 ( 별도 -14.6% YoY) 기록. 여기에 (1) 연결자회사의실적부진이이익감소폭확대한것으로판단. 신세계조선호텔 ( 지분율 98.8%) 은전년 4월부터영업을시작한김해공항면세점영향으로매출액은대폭증가했으나, 높은임차료 ( 연간 641억원 ) 부담으로영업적자기록한것으로파악. 신세계푸드 ( 지분율 52.1%) 는외식경기부진과급식사업부문인건비가중으로지난해영업이익이약 82억원에그침 (-64% YoY). (2) 지난해중국사업구조조정이가속화되면서폐점비용이연간약 8억원발생. 여기에슈퍼마켓사업을영위하는자회사에스엠 ( 지분율 1%) 의손상차손약 5억원이추가인식되면서적자전환한것으로판단. 올해역시추가적인중국점포폐점이예정되어있어일회성손실로인한순이익감소불가피한상황투자의견 BUY, 목표주가 24, 유지올해기존점매출감소세의안정화와비용효율화 ( 직제개편, 온라인전용센터등 ) 로이마트의영업이익개선가능할전망. 신규사업 ( 온라인몰 / 면세점 ) 을위한초기투자비용과중국폐점관련일회성비용은향후성장및수익성개선을위한불가피한과정으로판단 분기실적 (K-IFRS 연결 ) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) ( 십억원 ) 4Q14P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 3, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 -4 적전적전 영업이익률 %p -1.7%p %p 순이익률 %p -3.6%p %p 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 매출액 12,685 13,35 13,16 13,693 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 상기추정치 (214F) 는당사추정치. 잠정치추후반영예정

2 이마트 (13948) [ 표 1] 이마트사업부문별실적 ( 십억원,%,%p) Monthly Quarterly Yearly 월 월 % YoY 4Q14 4Q13 % YoY 214년 213년 % YoY 총매출액 1,7.3 1, ,59. 2, , ,35..4 기존사업 , , , , 신사업 , , 이마트몰 트레이더스 순매출액 , , , , 매출총이익 , , 기존사업 , , 신사업 이마트몰 트레이더스 영업이익 기존사업 신사업 적지 적지 적지 이마트몰 적지 적지 적지 트레이더스 매출총이익률 기존사업 신사업 이마트몰 트레이더스 영업이익률 기존사업 신사업 이마트몰 트레이더스 주 : K-IFRS 별도기준 / [ 표 2] 이마트 4 분기실적 Review ( 십억원, %, %p) 4Q14P 4Q13 YoY 3Q14 QoQ 유안타증권 차이 컨센서스 순매출액 3, , , , ,136.1 영업이익 세전이익 당기순이익 적전 적전 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 이마트, Quantiwise, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 이마트결산실적 Review ( 십억원, %, %p) 214P 213 YoY 유안타증권 차이 컨센서스 순매출액 13, , , ,93.9 영업이익 세전이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 이마트, Quantiwise, 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report [ 그림 1] 기존사업 ( 대형마트 ) 의마진 (GPM) 개선추세지속 28% 이마트기존사업 ( 대형마트 ) 매출총이익률추이 27% 26% 25% 24% 23% 월별 GPM 누적 GPM 22% [ 그림 2] 의무휴업점포비중 91% 수준유지 [ 그림 3] 12 월판관비증가로영업이익감소 ( 점포 ) 자율휴업 ( 좌 ) 의무휴업 ( 좌 ) 16 의무휴업비중 ( 우 ) '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 ' ( 십억원 ) 부문별판관비증감액 (YoY) 트레이더스 3 온라인몰 25 기존사업 [ 그림 4] '14 년온라인몰영업손실규모전년대비약 18 억원증가 [ 그림 5] 트레이더스높은매출성장으로이익규모증가 ( 십억원 ) 이마트몰영업이익 ( 손실 ) 누계비교 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 년 214년 ( 십억원 ) 트레이더스영업이익누계비교 년 년 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 3

4 이마트 (13948) 이마트 (13948) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 12,685 13,35 13,16 13,693 14,468 유동자산 1,22 1,261 1,729 2,441 3,219 매출원가 9,2 9,426 9,436 9,824 1,348 현금및현금성자산 ,74 1,89 매출총이익 3,485 3,69 3,67 3,87 4,12 매출채권및기타채권 판관비 2,75 2,874 3,54 3,193 3,351 재고자산 영업이익 비유동자산 11,52 11,791 12,421 12,915 13,427 EBITDA 1,95 1,129 1,28 1,19 1,221 유형자산 8,241 8,728 9,312 9,812 1,33 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 1,866 2,11 2,143 2,143 2,143 이자손익 자산총계 12,254 13,52 14,15 15,357 16,645 관계기업관련손익 유동부채 3,467 3,439 3,523 3,67 3,716 기타 매입채무및기타채무 1,395 1,364 1,519 1,665 1,711 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 2,657 2,915 3,525 4,25 4,625 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 1,767 1,716 2,219 2,719 3,319 지배지분순이익 부채총계 6,125 6,354 7,48 7,695 8,34 포괄순이익 지배지분 6,23 6,568 6,965 7,514 8,145 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 이익잉여금 587 1,25 1,362 1,749 2,217 비지배지분 자본총계 6,129 6,698 7,12 7,662 8,35 순차입금 3,27 3,35 3,437 3,284 3,149 총차입금 3,388 3,532 4,8 4,58 5,18 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 ,112 1,48 1,71 EPS 15,213 16,762 13,668 15,374 18,292 당기순이익 BPS 216, , , , ,319 감가상각비 EBITDAPS 39,264 4,514 36,887 39,79 43,819 외환손익 SPS 455,55 467,619 47, , ,12 종속, 관계기업관련손익 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -1, EV/EBITDA 투자자산 2-1 PSR 유형자산증가 (CAPEX) , 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채및장기차입금 지배순이익증가율 자본 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 현금의증감 ROIC 기초현금 ,74 ROA 기말현금 ,74 1,89 ROE NOPLAT 부채비율 FCF 순차입금 / 자기자본 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

5 Company Report PER Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 12.8 x 15.3 x 17.8 x 2.3 x 22.9 x PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.).8 x 1. x 1.1 x 1.3 x 1.4 x 이마트 (13948) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 35, 목표주가 BUY 24, 3, BUY 24, 25, BUY 24, BUY 3, 2, BUY 3, 15, BUY 3, 1, BUY 3, 5, BUY 3, BUY 3, BUY 3, 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 김태홍 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5