Microsoft Word _1

Transcription

1 Company Report 분기어닝서프라이즈이후변화가능성점검 What s new? Our view 반도체 / 장비 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 2,3, 원 (U) 주가 (1/6) 1,81, 원 자본금 8,975억원 시가총액 2,839,843 억원 주당순자산 1,185,738 원 부채비율 총발행주식수 161,192,764 주 6일평균거래대금 3,528억원 6일평균거래량 21,295 주 52주고 1,824, 원 52주저 1,126, 원 외인지분율 5.81% 주요주주 삼성물산외 9 인 18.45% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) 1.7 (.2) 54.7 ( 원 ) (%) 2,, 14 1,8, 1,6, 12 1,4, 1 1,2, 8 1,, 8, 6 6, 4 4, 2, 삼성전자 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) 4Q16 영업이익잠정치 9.2조원으로시장기대치대폭상 1Q17 비수기에도영업이익은 8.2 조원에달할전망회, 사업부별영업이익추정치는다음과같음 2Q16 부터실적모멘텀재차강화될것으로예상 : 갤럭시 반도체부문 4.8조원 : 우호적인환율과메모리반도체가 S8출시효과, Apple 향 OLED 양산본격화격상승, 그리고감가상각부담완화가실적에긍정적으로 하반기신규스마트폰 Flagship 모델출시가능성이크다작용한것으로추산됨고판단. Apple 신제품에대응, 실적및주가에긍정적 디스플레이부문 1.4조원 : 환율과 LCD 패널가격우호적으로작용할전망 IM사업부 2.1조원 : 노트7 부재에도갤럭시 S7 및중저가스마트폰확대판매효과로이익정상화 반도체사업부의감가상각부담완화및공급부족심화고 CE사업부.9조원 : LCD패널가격상승에도성수기와려하면 DRAM 신규투자가능성커질전망 : 제품 Mix 개선효과로견조한수익성기록한것으로추정 투자의견 BUY. 목표주가 22 23만원으로상향 4Q16 영업이익잠정치 9.2조원으로시장기대치대폭상회지난 4분기영업이익잠정치가 9.2조원에달하는것으로발표됐고, 사업부별영업이익추정치는다음과같다. 1) 반도체부문 4.8 조원 : 우호적인환율과메모리반도체가격상승, 그리고감가상각부담완화가실적에긍정적으로작용한것으로추산된다. 참고로메모리반도체사업부와 Sys.LSI 사업부의영업이익은각각 4.44조원 (QoQ 37%, OPM 39%), 3,3 억원 (QoQ 16%, OPM 9%) 를기록한것으로추정한다. 2) 디스플레이부문 1.4 조원 : 환율, AMOLED 가동률, 그리고 LCD패널가격까지모두우호적이었다. LCD부문과 OLED 부문의영업이익은각각 4,4 억원 (QoQ 79%, OPM 13%), 7,9 억원 (QoQ 26%, OPM 24%) 을기록한것으로추정한다. 3)IM 사업부 2.1 조원 : 노트7 부재에도갤럭시 S7 및중저가스마트폰확대판매효과로이익정상화에성공한것으로파악된다. 4) CE 사업부.9 조원 : LCD패널가격상승에도성수기와제품 Mix 개선효과로견조한수익성기록한것으로추정한다. DRAM 신규투자가능성과하반기신규 Flagship 스마트폰모델출시가능성부각될전망 당사리서치센터는조만간삼성전자의 DRAM 신규투자가이뤄질가능성이크다고판단한다. 이는, 1) 동사반도체사업부의감가상각부담이완화되면서예상을상회하는수익성을기록하고있고, 2) 공정전환한계로 DRAM 공급부족이업계예상보다심각해지고있기때문이다. 217 년 DRAM 수요 Bit Growth 가 22% 로추정하고있으며이러한수요가정하에삼성전자의적정증설규모는 2K~3K 수준으로추산된다. 더불어올하반기삼성전자의신규 Flagship 스마트폰모델출시될가능성에도주목해야한다. 이는하반기 IM사업부의실적추정치가추가적으로상향될수있는근거가될것이다. 217 년영업이익전망치상향 ( 기존 35.3 조원에서 36.2 조원 ) 과함께동사에대한목표주가도기존 22만원에서 23만원으로상향조정한다. 여전히적극적인비중확대전략이유효하다고판단한다. 분기실적 ( 억원 ) 4Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 53, , 영업이익 92, , 세전계속사업이익 86, , 순이익 63, , 영업이익률 (%) %pt +6.5 %pt %pt 순이익률 (%) %pt +2.9 %pt 12.1 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 매출액 2,62,6 2,6,535 2,15,376 2,95,259 영업이익 25, , , ,699 지배주주귀속순이익 23, , , ,512 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비, 자료 : 유안타증권

2 반도체사업부감가상각감소 삼성전자의메모리반도체생산가동시점을라인별로살펴보면감가상각부담이본격적으로감소할시점이도래한것으로추정해볼수있다. 11라인 (DRAM4~5K) 은 22년, 12라인 (NAND 12K), 13라인 (DRAM 1~11K) 은 24년, 15라인 (DRAM 19~2) 은 26년에양산가동이시작됐다. 나머지생산라인 (DRAM 5~6K, NAND 28~3K) 은 21년이후에첫가동에돌입한것으로조사된다. 삼성전자반도체사업부실적 vs. 감가상각추이 ( 십억원 ) 반도체감가상각 3,5 반도체영업이익 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 자료 : DART, 유안타증권리서치센터 (4Q16 수치는유안타추정치 ) ( 십억원 ) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 글로벌 DRAM 수급전망 (mn GB) Demand Supply Sufficiency Rate 3,5 2.9% 1.3%1.5% 2.%2.2% 2.2% 3, -.2%.3%.5%.8% 2,5 -.8% -.8% 2, -1.4% -1.9% 1,5 1, 5-4.6% -4.9% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% 삼성전자 Capex 추이 삼성전자반도체재고자산추이 ( 십억원 ) 기타 디스플레이 반도체 3, 25, 3,828 2, 3,241 4,119 5,654 5,135 6,66 15, 6,398 4,882 5,57 3,985 4,729 1,39 1, 13,35 13,848 12,599 14,316 14,723 5, 13, 자료 : DART, 유안타증권리서치센터 (4Q16 수치는유안타추정치 ) ( 십억원 ) 삼성전자반도체재고자산 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7,418 6,539 6,954 7,42 7,58 5,76 5,917 4,797 4,679 4,9 4,996 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : DART, 유안타증권리서치센터 삼성전자의적정 DRAM 투자규모는 2~3K 수준 217 년글로벌 DRAM 공급부족이더욱심화될것으로예상한다. 올해연간글로벌공급 Bit Growth 는 18%( 삼성전자 /SK 하이닉스 /MU 의연간공급 Bit Growth 는각각 16%/2%/21%) 불과할것으로추산되는데반해 DRAM 수요 Bit Growth 는 22% 로추정되기때문이다. 이러한공급부족전망과더불어삼성전자반도체사업부의감가상각부담이완화되기시작했다는점까지고려하면삼성전자의신규 DRAM 투자가능성에힘이실릴것이다. 당사리서치센터는삼성전자의 DRAM 투자규모는 2~3K 수준이적절하다고판단한다. 만약투자규모가 4K 를초과하면하반기 DRAM 공급과잉으로전환될것으로추산되기때문이다. 2

3 Company Report Global Peer 선정업종 업체 217년 EV/EBITDA (X) 시가총액 (mn US$) SK 하이닉스 ,18 MU ,12 반도체 INTC ,879 TSMC ,969 휴대폰 AAPL ,949 디스플레이 LGD 2.8 9,434 BOE ,496 WHR ,978 가전 LGE 4.2 7,17 ELUX 6.4 7,58 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 영업가치산정 ( 단위 : 조원, X) EBIT 감가상각 EBITDA Target EV/EBITDA EV Peer 대비할인율 Peer 평균 Multiple asemiconductor % 5.6 bim % 6.6 cdisplay % 4.7 dce % 5.6 적정주가산정 설명 e 영업가치 ( 조원 ) a+ b + c + d 265 f비영업가치 ( 조원 ) 상장주식 ( 삼성 SDS 외 12개업체 ) 가치만 2% 할인해보수적으로반영 6 g순차입금 ( 조원 ) -76 h우선주 ( 조원 ) 26 i 적정시가총액 e + f - g - h 322 j주식수 ( 천주 ) 14,679 k 적정주가 ( 만원 ) 229 3

4 삼성전자주요사업부별분기출하량전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 반도체 (mn Units) DRAM(1Gb Eqv.) 5,423 5,714 6,551 6,376 6,197 6,918 8,6 8,657 8,51 8,444 9,119 9,654 24,64 3,372 35,267 YoY 42% 26% 24% 2% 14% 21% 31% 36% 3% 22% 6% 12% 27% 26% 16% QoQ 2% 5% 15% -3% -3% 12% 24% 1% -7% 5% 8% 6% NAND(8Gb b Eqv.) 6,627 7,435 8,253 9,491 1,23 11,121 13,457 14,399 14,831 17,5 2,475 22,932 31,86 49,18 75,738 YoY 58% 42% 43% 58% 54% 5% 63% 52% 45% 57% 52% 59% 5% 55% 54% QoQ 1% 12% 11% 15% 8% 9% 21% 7% 3% 18% 17% 12% IM (mn Units) Smartphone YoY -7% -5% 3% 8% -5% 6% -5% -2% -3% 4% % -1% -1% -2% % QoQ 9% -12% 13% % -4% -3% 1% 3% -4% 4% -3% 1% Tablet PC YoY -31% % -19% -18% -44% -44% -1% -8% % 33% -5% -16% -19% -24% -15% QoQ -18% -11% 1% 11% -44% -1% 78% 4% -4% 2% -33% 75% Wearable YoY 72% 7% 1% % 185% 3% 17% 15% 4% 133% 71% 8% 53% 73% 81% QoQ -5% 13% 3% -33% 43% 5% 17% 43% -2% 75% -14% 5% CE (K Units) LCD TV 9,853 1,5 11,4 16,67 1,491 1,86 11,347 14,75 9,588 11,26 11,577 15,629 46,973 47,395 47,82 YoY -7% -21% -1% 5% 6% 8% 3% -8% -9% 2% 2% 6% -5% 1% 1% QoQ -36% 2% 1% 46% -35% 3% 5% 3% -35% 15% 5% 35% 4

5 Company Report 삼성전자사업부별분기실적전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 매출액 IM Semi SD CE 내부거래 매출액 Growth (YoY) -12% -7% 9% 1% 6% 5% -7% -1% -1% 3% 1% 3% -3% % 4% IM -2% -8% 8% -6% 7% 2% -15% -4% -16% 1% 4% -1% -8% -3% -6% Semi. 9% 16% 3% 24% 9% 6% 3% 12% 29% 25% 24% 15% 2% 7% 23% SD 12% 5% 2% -7% -12% -3% -6% 13% 19% 6% 12% 22% 7% -2% 15% CE -9% -14% % -3% 3% 3% -3% -3% % -4% % -1% -7% % -1% 영업이익 IM Semi SD CE 영업이익 Growth (YoY) -3% -4% 82% 16% 12% 18% -3% 5% 22% 14% 74% 6% 6% 11% 24% IM -57% -37% 37% 14% 42% 56% -96% -5% -5% -41% 1717% -14% -3% 3% -22% Semi. 45% 83% 62% 4% -11% -22% -8% 72% 74% 83% 61% 2% 45% 5% 53% SD 흑전 145% 1416% -38% -152% -74% 9% 369% -563% 757% 22% -7% 233% % 117% CE 적전 -73% 623% 354% -462% 392% 114% 4% -16% -36% -27% -6% 5% 153% -23% Total OPM 13% 14% 14% 12% 13% 16% 11% 17% 16% 18% 17% 18% 13% 15% 17% IM 11% 11% 9% 9% 14% 16% % 9% 8% 1% 8% 8% 1% 1% 9% Semi. 29% 3% 29% 21% 23% 22% 26% 33% 31% 32% 33% 34% 27% 26% 33% SD 8% 8% 12% 5% -4% 2% 14% 19% 17% 18% 16% 15% 8% 9% 16% CE -1% 2% 3% 6% 5% 9% 7% 6% 4% 6% 5% 6% 3% 7% 5% 이익기여도 IM 46% 4% 32% 36% 58% 53% 2% 23% 24% 28% 2% 19% 38% 36% 23% Semi. 49% 49% 49% 46% 39% 32% 65% 52% 56% 52% 6% 6% 48% 46% 57% SD 9% 8% 13% 5% -4% 2% 2% 15% 15% 13% 14% 13% 9% 8% 14% CE -2% 3% 5% 13% 8% 13% 15% 9% 5% 7% 6% 8% 5% 11% 7% 5

6 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,62,6 2,6,535 2,15,376 2,95,259 2,34,785 유동자산 1,151,46 1,248,147 1,289,336 1,388,996 1,544,688 매출원가 1,282,788 1,234,82 1,176, , ,989 현금및현금성자산 168,48 226, , , ,346 매출총이익 779, , ,784 1,175,82 5 1,311,796 매출채권및기타채권 282, ,27 282, , ,473 판관비 529,21 57, , , ,973 재고자산 173, , , , ,185 영업이익 25, , , , ,823 비유동자산 1,152,769 1,173,648 1,23,572 1,261,835 1,322,894 EBITDA 43, , ,23 565, ,838 유형자산 88,73 864, , ,238 1,54,738 영업외손익 28,5-4,524 6, ,18 관계기업등지분관련자산 52,325 52,763 37,735 39,81 41,885 외환관련손익 -2,51-5,98-1,44-12, -12, 기타투자자산 126,675 83,325 76,812 76,812 76,812 이자손익 12,44 9,846 9,289 1,656 1,734 자산총계 2,34,23 2,421,795 2,492,98 2,65,831 2,867,583 관계기업관련손익 3,425 11, 유동부채 52,139 55,29 491, , ,215 기타 15,171-2,293 6, ,42 매입채무및기타채무 322, , , , ,945 법인세비용차감전순손익 278,75 259,61 298, , ,715 단기차입금 8, ,554 1, 9, 118,558 법인세비용 44,87 69,9 76,97 9,516 19,615 유동성장기부채 17,787 2,215 13,196 13,196 13,196 계속사업순손익 233,944 19,61 222,33 27, ,99 비유동부채 13,29 126, , , ,781 중단사업순손익 장기차입금 24 1,936 5, 3, 14,924 당기순이익 233,944 19,61 222,33 27, ,99 사채 13,559 12,34 지배지분순이익 23, , , , ,535 부채총계 623, , ,4 568,33 736,996 포괄순이익 214,9 191, ,9 97, ,48 지배지분 1,621,817 1,728,768 1,796,668 2,11,78 2,57,488 지배지분포괄이익 29,97 188,42 132,57 85,14 134,956 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 8,975 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 44,39 44,39 44,39 44,39 44,39 이익잉여금 1,695,296 1,851,32 1,925,662 2,14,72 2,43,57 비지배지분 59,65 61,83 63,237 71,45 73,99 자본총계 1,68,882 1,79,598 1,859,94 2,82,528 2,13,587 순차입금 -55, , ,84-719, ,448 총차입금 112, ,74 118,96 16,96 147,443 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 369,754 4, ,79 56, ,488 EPS 154,2 124, ,21 183, ,454 당기순이익 233,944 19,61 222,33 27, ,99 BPS 1,83,25 1,185,738 1,283,55 1,436,675 1,469,83 감가상각비 169,1 196, , ,5 193,5 EBITDAPS 253,25 278,279 39,581 35,829 43,144 외환손익 7,978 12, 12, SPS 1,212,3 1,179,394 1,25,289 1,299,847 1,429,832 종속, 관계기업관련손익 -3,425-11, DPS 2, 21, 36, 41,5 41,5 자산부채의증감 -38,371-46,82-37,181-33,245 44,295 PER 기타현금흐름 8,57 71,23 62,6 63,59 6,793 PBR 투자활동현금흐름 -328,64-271, , , ,181 EV/EBITDA 투자자산 -47,146 1,81 24,255-1,876-1,876 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -22, ,82-271,437-26, -26, 유형자산감소 3,856 3,572 1,69 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -64,345-17,528-16,78-6,36-6,36 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 -3,571-65, ,88-63,637-18,153 매출액증가율 (%) 단기차입금 18,334 32,24-8,133-1, 28,558 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -15,59-16,9 2,477-2, 11,924 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -22,339-31,295-31,32-51,791-58,79 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -1,976-5,374-76, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 -5,559-5,245-33,65-92,72-245,68 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 5,56 57,96-5,147 82,4 17,86 ROIC 기초현금 162, ,48 226, , ,261 ROA 기말현금 168,48 226, , , ,346 ROE NOPLAT 25, , , , ,823 부채비율 (%) FCF 자료 : 유안타증권 131,758 97,69 115, , ,736 순차입금 / 자기자본 (%) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 6

7 Company Report PER band chart ( 천원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 5.5 x 6.9 x 8.3 x 9.6 x 11. x PBR band chart ( 천원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.).9 x 1.2 x 1.5 x 1.7 x 2. x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 2,5, 목표주가 BUY 2,3, BUY 2,2, 2,, BUY 2,2, 1,5, BUY 2,2, BUY 2,1, 1,, BUY 2,1, 5, BUY 1,87, BUY 1,87, BUY 1,7, BUY 1,7, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.6 Buy( 매수 ) 85.2 Hold( 중립 ) 12.2 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7