Microsoft Word _5

Transcription

1 Company Report POSCO (549) 바닥을보았다 철강 What s new? Our view 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 26,원 (M) 주가 (1/8) 165,원 자본금 4,824억원 시가총액 143,858 억원 주당순자산 479,569 원 부채비율 87.17% 총발행주식수 87,186,835 주 6일평균거래대금 619억원 6일평균거래량 355,491주 52주고 29,5원 52주저 162,원 외인지분율 47.9% 주요주주 국민연금 8.4 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (.9) (8.6) (42.3) 상대.7 (3.7) (42.7) 절대 ( 달러환산 ) (2.5) (11.6) (47.2) ( 원 ) (%) 4, 12 35, 1 3, 25, 8 2, 6 15, 4 1, 5, POSCO KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 4Q15 실적 Preview 중국철강재스프레드 ( 제품가격 -원재료가격 ) 확대 별도매출액 6조 58억원 (QoQ -3.8%, YoY -15.) 4Q15 저점으로 1Q16 부터스프레드확대에따라수익성 별도영업이익 4,6 억원 (QoQ -36., YoY -35.8%) 빠르게개선될수있어 연결매출액 14조 5,45 억원 (QoQ +3.9%, YoY -12.8%) 매도가능증권, 관계기업및공동기업투자들에대한손실인식 215 년에상당부분이루어져, 216 년동리스크감소 연결영업이익 5,4 억원 (QoQ -22.7%, YoY -34.) 216 년, 전년대비영업이익및순이익개선가능 4Q15 실적 Preview 1) 별도 : 매출액 6조 58억원, 영업이익 4,6 억원추정. 3Q15~4Q15 동안급락한중국철강재등의영향에따라, 4Q15 탄소강 ASP는전분기대비 -4.7 만원 / 톤하락할것으로예상된다. 반면, 철광석및원료탄등주요원재료투입비용은 -1.8 만원 / 톤하락에그칠것으로보여탄소강스프레드가톤당 -2.9 만원악화될것으로판단된다. 또한, 통상적으로 4Q는판관비지출이높은시기로이역시영업이익에부정적인영향을줄것으로사료되어영업이익은 4, 억원대초반에머무를것으로추정된다. 2) 연결 : 매출액 14조 5,45 억원, 영업이익 5,4 억원추정. 본사를제외한기타철강부문 (PT.KP 등 ) 의수익성역시지난 3Q에이어부진할것으로판단된다. 다만, 무역및기타부문의수익성이개선되며별도와연결영업이익차이는전분기대비확대가예상된다. 영업외손실리스크는상당부분해소 213 년이후별도및연결모두영업외손실이확대되며순이익감소로이어졌고이는주가에부정적으로작용했다. 이자비용등정기적으로발생하는비용외에소위일회성이라분류될수있는손실들이그금액을무시할수없을정도로컸으며, 일회성이라는말이무색하게상당한기간동안발생했다. 이번 4Q15 에인식될주요영업외손익은다음과같이예상된다. 1) 외화환산손실환입 (+1,1 억원 ), 2) DMSA/AMSA 손상차손 (-1, 억원 ), 3) 매도가능증권손상차손 ( 현대중공업 -13 억원 ), 4) CSP의경우 3Q말대비 4Q말브라질레알화가미국달러대비강세로끝난탓에소폭의지분법이익을기록할것으로추정된다. 216 년에예상해볼수있는영업외손실은다음과같다. 1) 포스코플랜텍상장폐지가능성 (215 년말기준완전자본잠식일경우 ) 에따른장부가액훼손여부 (3Q15 장부가액 2,17 억원 ), 2) 원화약세에따른외화환산손실여부 (215 년말 1,172 원 / 달러 ), 3) 기타투자자산들의재평가에따른손상차손여부등이다. 이와같이 216 년에도영업외손실에대한우려는존재하지만, 213~215 년까지상당부분손실을인식했다는판단이며향후손실규모는감소하며동리스크는점차해소될가능성이높다고사료된다. 생각보다빠르게, 더크게실적개선이될수있다지난 11월이후냉연을중심으로중국철강재스프레드가빠르게개선되고있다. 특히판재류의스프레드개선이봉형강류대비눈에띈다. 이러한요인들은 POSCO 의영업이익에 1Q16 부터긍정적으로작용될것이다. 또한, 영업외손실규모축소는영업이익개선이순이익개선까지이어질수있는기반을마련해줄수있다는판단이다. 분기실적 ( 억원 ) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 145, , 영업이익 5, , 세전계속사업이익 3, 흑전 2, 순이익 2,39 흑전흑전 1, 영업이익률 (%) %pt -1.2 %pt %pt 순이익률 (%) 1.6 흑전흑전 %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 618,646 65, ,31 571,161 영업이익 29,961 32,135 25,734 33,66 지배주주귀속순이익 13,764 6,261 2,26 18,97 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비

2 POSCO (549) [ 표-1] POSCO 별도기준 ( 단위 : 십억원, 천톤, 천원 / 톤 ) E 216E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Q15E QoQ YoY 1Q15E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 29,219 25,72 24,54 6,788 6,576 6,299 6,58-3.8% ,5 6,168 6,131 6,199 탄소강 23,724 2,392 19,284 5,428 5,213 4,992 4, % ,72 4,86 4,827 4,895 기타 5,495 5,328 5,22 1,359 1,363 1,37 1, % -5.9% 1,33 1,39 1,34 1,34 판매량 34,337 35,289 35,52 8,532 8,876 8,88 9,73 3.% 4. 8,772 8,944 8,834 8,971 탄소강 32,65 33,484 33,77 8,12 8,41 8,345 8, ,321 8,487 8,38 8,519 기타 1,687 1,85 1, % 탄소강 ASP(A) % -2.7% 변동폭 ) 원재료투입가격 (B) 변동폭 추정스프레드 (A-B) 변동폭 영업이익 2,35 2,273 2, % 이익률 8.% 8.8% 12.% % -3.p -2.p % 12.9% 11.7%, 주 1) 철광석 (1.6 톤 )+ 원료탄 (.75 톤 ) 가정 [ 표-2] POSCO 연결기준 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Q15E QoQ YoY 1Q15E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 65,98 58,831 57,116 15,11 15,19 13,996 14, % -12.8% 14,233 14,256 13,95 14,676 철강 49,597 45,195 43,481 11,764 11,55 11,177 1, % -13.7% 1,656 1,946 1,88 11, 무역 31,261 27,692 27,113 7,3 7,79 6,533 7, ,867 6,695 6,525 7,26 E&C 1,34 9,796 9,775 2,435 2,561 2,38 2,492 8.% -8. 2,44 2,516 2,413 2,443 기타 7,66 6,82 6,38 1,558 1,417 1,369 1, % -7. 1,629 1,483 1,56 1,762 ( 연결조정 ) 33,13 29,934 29,634 7,659 7,372 7,391 7, ,321 7,384 7,375 7,555 영업이익 3,214 2,573 3, % 이익률 4.9% % 4.8% % p -1.p % 철강 2,43 1,88 2, 무역 % E&C % -21.8% 기타 % % ( 연결조정 ) 세전이익 1, , 흑전 이익률 2..8% 4.7% 4.% 2.% %p 1.9%p 4.% % 순이익 , 흑전 흑전 이익률.9%.% % -4.7% 1. 6.p 2.8%p 2.8% 지배순이익 , 흑전 흑전 이익률 1.% % 1. 5.p 2.7%p 2.8% , 주 ) 연결조정은차감항목 2

3 Company Report [ 그림 -1] 중국 HR 내수가격과 POSCO 탄소강 ASP 1,1 중국 HR 내수가격 ~2 개월래깅 (L) POSCO 탄소강 ASP(R) 1,1 1, 1, Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q [ 그림 -2] POSCO 탄소강추정스프레드 1, 추정스프레드 (R) 철광석 + 원료탄투입가격 (L) POSCO 탄소강 ASP(L) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 3 [ 그림 -3] POSCO 연결영업이익과별도영업이익스프레드 1,4 연결 - 별도 (R) POSCO 별도영업이익 (L) POSCO 연결영업이익 (L) 3 1,2 1, Q12 3Q12 1Q13 3Q13 3

4 POSCO (549) [ 그림 -4] POSCO 별도영업이익 [ 그림 -5] POSCO 연결영업이익 1 1 8% 7.% 7. POSCO 별도 12.8% 12.9% % % 8.8% % 5 7% POSCO 연결 4.7% 5.% % % , 5.8% % % [ 그림 -6] POSCO 철강부문 [ 그림 -7] POSCO 무역부문 7% POSCO 철강부문 % 4.7% 4.8% % % % 1. 1.%. 1.% POSCO 무역부문 % %.% [ 그림 -8] POSCO 건설부문 [ 그림 -9] POSCO 기타부문 % POSCO E&C부문 % % 7% % 5. POSCO 기타부문 ( 에너지포함 ) %

5 Company Report POSCO (549) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 618,646 65, ,31 571,161 64,58 유동자산 316, ,274 35, , ,821 매출원가 55,46 578,15 522, ,78 529,155 현금및현금성자산 42,86 38,112 36,749 48,342 5,92 매출총이익 68,61 72,834 65,882 72,38 74,93 매출채권및기타채권 13, , , , ,456 판관비 38,639 4,699 4,148 38,721 4,951 재고자산 97,984 14,713 92,911 93,851 99,256 영업이익 29,961 32,135 25,734 33,66 33,952 비유동자산 527, , ,633 52,86 491,375 EBITDA 56,817 64,521 57,379 64,486 65,384 유형자산 357,61 352, , , ,981 영업외손익 -1,5-18,354-21,116-6,649-5,999 관계기업등지분관련자산 38,87 4,65 4,537 4,537 4,537 외환관련손익 2, ,564 기타투자자산 5,72 34,166 3,79 3,79 3,79 이자손익 -3,973-5,673-6,86-5,22-4,552 자산총계 844, , , , ,197 관계기업관련손익 -1,798-2,999-3,619 유동부채 22, ,77 219,936 29, ,28 기타 -7,92-9,813-7,846-1,447-1,447 매입채무및기타채무 74,371 73,326 66,541 65,764 72,885 법인세비용차감전순손익 19,462 13,781 4,618 27,11 27,953 단기차입금 73,567 92,445 89,86 79,86 59,86 법인세비용 5,91 8,215 4,366 8,13 8,386 유동성장기부채 33,569 29,51 44,873 44,873 44,873 계속사업순손익 13,552 5, ,97 19,567 비유동부채 183,922 18, , , ,375 중단사업순손익 장기차입금 69,748 72,55 72,518 72,518 72,518 당기순이익 13,552 5, ,97 19,567 사채 85,582 79,823 63,612 63,612 63,612 지배지분순이익 13,764 6,261 2,26 18,97 19,567 부채총계 386, ,68 381,311 37, ,655 포괄순이익 13,695 1,11-1,148 18,97 19,567 지배지분 42,46 415,874 42, , ,454 지배지분포괄이익 14,443 1, ,516 21,232 자본금 4,824 4,824 4,824 4,824 4,824 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,783 1,837 13,923 13,923 13,923 이익잉여금 41,96 49,676 44,89 417,317 43,485 비지배지분 37,76 37,4 34,658 35,949 37,88 자본총계 458,22 452, , , ,542 순차입금 19, , , ,346 15,596 총차입금 265, , , , ,619 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 48,581 34,121 67,7 72,75 73,58 EPS 15,787 7,181 2,593 21,686 22,443 당기순이익 13,552 5, ,97 19,567 BPS 527,1 519,887 53,5 519, ,596 감가상각비 25,55 28,946 27,862 27,24 28,163 EBITDAPS 65,167 74,3 65,812 73,963 74,993 외환손익 -1,1 SPS 79, , , ,1 692,832 종속, 관계기업관련손익 1,798 2,999 3,619 DPS 8, 8, 8, 8, 8, 자산부채의증감 -1,164-19,14 15,738-4,715-5,672 PER 기타현금흐름 9,34 15,749 2,636 31,353 3,999 PBR 투자활동현금흐름 -87,517-37,452-42,498-12,266-12,266 EV/EBITDA 투자자산 -1,273-5, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -65,696-35,55-25,213-2, -2, 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -12,369 2,27-18,379 7,734 7,734 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 35,323 1,351-4, ,629 매출액증가율 (%) 단기차입금 865 1,379-4,756-1, -2, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 22,527-2,797-5,868 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -6,486-6,77-8,6-8,6-8,6 영업이익률 (%) 기타현금흐름 18, ,858 18,972 18,972 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 -1,18-1,994-23,616-49,262-49,412 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -4,72-3,974-3,473 11,593 1,75 ROIC 기초현금 46,85 42,86 38,112 36,749 48,342 ROA 기말현금 42,86 38,112 36,749 48,342 5,92 ROE NOPLAT 29,961 32,135 25,734 33,66 33,952 부채비율 (%) FCF -19,142-8,83 23,579 29,673 29,526 순차입금 / 자기자본 (%) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

6 POSCO (549) PER Band chart ( 천원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price(adj.) 7.6 x 32.3 x 56.9 x 81.6 x 16.3 x PBR Band chart ( 천원 ) 1, Price(adj.).3 x.7 x 1. x 1.3 x 1.6 x POSCO (549) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 5, 목표주가 BUY 26, 45, BUY 26, 4, BUY 26, 35, 3, HOLD 2, 25, HOLD 2, 2, HOLD 2, 15, HOLD 26, 1, HOLD 26, 5, HOLD 26, HOLD 26, 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.3 Buy( 매수 ) 8.8 Hold( 중립 ) 16.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이현수 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 이상 Buy: 이상, Hold: -1~, Sell: - 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6