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1 Company Report 이니스프리해외사업고성장은사업회사몫 지주회사 What s new? Our view 투자의견 : HOLD (M) 목표주가 : 1,32,원 (U) 주가 (2/2) 1,246, 원 자본금 445억원 시가총액 12,944 억원 주당순자산 277,38 원 부채비율 25.8% 총발행주식수 8,89,195 주 6일평균거래대금 144억원 6일평균거래량 12,994주 52주고 1,282, 원 52주저 453,5 원 외인지분율 16.55% 주요주주 서경배외 8인 61.48% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) (%) 1,4, 35 1,2, 3 1,, 25 8, 2 6, 15 4, 1 2, 아모레G KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) AmorePacific 이외사업부의부진으로실적은 AmorePacific 과동일하게 215~216 년평균 EPS를적 Consensus 추정치하회용하여목표주가상향하나, Upside 낮아 HOLD 의견유지 에뛰드하우스매출감소, 이니스프리고성장기조유지 동사에특별히영향을미치는 Catalyst 가없다면 이니스프리성장률은 AmorePacific 보다낮아, 이니스프리 AmorePacific 대비높은 Valuation 은정당화되기어렵다해외매출고성장의수혜는 AmorePacific 에돌아가는듯고판단 4분기실적은 Consensus 소폭하회 K-IFRS 연결기준 4분기동사실적은매출액 1조 1,864 억원 (+31.9% YoY, -1.9% QoQ), 영업이익 99억원 (+5.2% YoY, -43.1% QoQ, OPM 8.3%) 으로 Consensus 추정치를소폭하회하였다. 이는주요자회사 AmorePacific 이외사업부 ( 에뛰드및이니스프리생산및국내영업, 비화장품사업부 ) 의실적이예상보다부진했기때문이다. 에뛰드매출 7% 감소지속동사는에뛰드하우스및이니스프리의생산및국내사업을담당하고있는데, 두브랜드의제품을생산하여일정수준의수익 ( 비공개 ) 을남기고 AmorePacific 에수출하며 AmorePacific 은해외사업을담당한다. 다만 AmoreG 는해외국가진출첫해투자비를일부부담한다. 에뛰드하우스는올해히트상품의부재및주요타깃인 1대고객의충성도저하로매출이역성장하고있는데, 4분기에도매출이 7.4% 감소했다. 동사는히트상품출시및매장리뉴얼을통하여에뛰드하우스브랜드를턴어라운드시키고자노력중이다. 이니스프리매출 4% 성장달성했으나, 해외고성장효과는 AmorePacific 몫이니스프리매출은 4분기에도 39.5%(YoY) 성장하여고성장기조를유지하였다. 그러나사업회사인 AmorePacific 이이니스프리효과로 4분기중국매출이 63% 급증한점등을고려하면, 이니스프리해외매출고성장의효과는 AmorePacific 에게보다수혜를주는것으로보인다. 동사는 Innisfree 브랜드총매출 ( 국내및해외 ) 을연평균 18% 성장시켜 214F 5,5 억원에서 22F 1.5조원, 중국매출은매년 4% 씩성장시켜 214 년 981 억원에서 22 년 6,8 억원을달성한다는계획을가지고있다. 이를위해동사는올해부터매년 1개씩 Innisfree 해외직영매장을출점할계획이다 : 214 년 122개, 22F 8 개. 목표주가상향하나, AmorePacific 대비투자매력도낮아투자의견 HOLD 유지 AmorePacific 과동일하게 215~16 년평균 EPS에 Target PER 35배를적용하여묵표주가를 132만원으로상향하나, 투자의견은 HOLD 를유지한다. 동사 Valuation 이 AmorePacific 대비높기때문에, 동사에특별히영향을미치는 Catalyst 가없다면 AmorePacific 대비투자매력도가떨어진다고판단하기때문이다. 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 4Q14E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 11, ,91 7. 영업이익 , 세전계속사업이익 , 순이익 영업이익률 (%) %pt -6.1 %pt %pt 순이익률 (%) %pt -2. %pt %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 매출액 34,317 38,954 47,119 53,747 영업이익 4,54 4,698 6,591 7,988 지배주주귀속순이익 1,548 1,63 2,284 2,852 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 아모레 G 4 분기경영실적 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q Q14F (Consensus) 215F (Consensus) Sales 9,82 1,241 9,912 8,998 38,953 11,397 11,768 12,9 11,864 47,119 11,91 53,938 yoy% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 13.5% 16.3% 14.9% 22.% 31.9% 21.% 23.3% 14.5% COGs 2,834 3,242 3,184 2,734 11,995 3,199 3,234 3,417 3,232 13,82 COGs% 28.9% 31.7% 32.1% 3.4% 3.8% 28.1% 27.5% 28.3% 27.2% 27.8% Gross Profit 6,968 6,999 6,728 6,264 26,959 8,198 8,534 8,674 8,632 34,38 SG&A 5,23 5,811 5,616 5,65 22,262 6,59 6,811 6,935 7,642 27,447 SG&A% 53.4% 56.7% 56.7% 62.3% 57.2% 53.2% 57.9% 57.4% 64.4% 58.3% Personnel 939 1,1 1,5 92 3,874 1,53 1,99 1,271 1,271 4,694 % of sales 9.6% 9.9% 1.1% 1.2% 9.9% 9.2% 9.3% 1.5% 1.7% 1.% A&P 1,23 1,364 1,19 1,6 4,682 1,146 1,341 1,149 1,469 5,15 % of sales 12.3% 13.3% 11.2% 11.2% 12.% 1.1% 11.4% 9.5% 12.4% 1.8% Commission 1,869 2,32 2,152 2,235 8,288 2,385 2,738 2,867 3,72 11,62 % of sales 19.1% 19.8% 21.7% 24.8% 21.3% 2.9% 23.3% 23.7% 25.9% 23.5% Others 1,219 1,45 1,35 1, ,475 1,633 1,648 1,83 6,586 % of sales 12.4% 13.7% 13.6% 16.% 13.9% 12.9% 13.9% 13.6% 15.4% 14.% Operating Profit 1,737 1,189 1, ,698 2,139 1,723 1, ,591 1,118 8,392 yoy% -4.1% -1.7% -2.2% 97.9% 4.6% 23.1% 44.9% 56.4% 5.2% 4.3% 69.7% 27.3% OPM% 17.7% 11.6% 11.2% 7.3% 12.1% 18.8% 14.6% 14.4% 8.3% 14.% 1.1% 15.6% Non-OP Profit/Loss Recurring Profit 1,636 1,37 1, ,819 2,511 1,72 1, ,818 1,136 8,693 Tax , ,844 Tax Rate% 28.5% 24.3% 25.6% 26.3% 26.3% 24.% 24.4% 26.7% 41.4% 27.% Net Profit ,55 1,98 1,286 1, ,974 NA NA yoy% -17.7% 15.% 4.% 56.6% 2.7% 63.1% 3.% 41.8% 3.4% 4.1% NPM% 11.9% 9.7% 9.% 5.6% 9.1% 16.7% 1.9% 1.4% 4.4% 1.6% Net Profit for Controlling Interest ,63 1, ,9 % of NP 43.8% 46.3% 46.5% 45.7% 45.9% 53.6% 38.1% 45.9% 2

3 Company Report 아모레 G 매장수 Etude 212 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas Innisfree Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas China Ex-China 3 14 HK 7 Singapore 3 India 1 Taiwan 2 Malaysia 1 주 : 해외매장은아모레퍼시픽소유 아모레 G 실적추정변경 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원 ) 수정후 수정전 Change % 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 매출 47,119 53,747 6,524 46,415 53, 59, % 1.4% 1.2% 영업이익 6,591 7,988 9,91 6,858 7,991 9, %.% -.8% OPM% 14.% 14.9% 15.% 14.8% 15.1% 15.3% 세전계속사업이익 6,818 8,238 9,342 7,158 8,191 9, %.6% -.3% 지배주주귀속순이익 2,284 2,852 3,234 2,465 2,821 3, % 1.1%.2% 지배주주귀속 EPS( 원 ) 28,252 35,372 4,15 3,66 35,63 4, %.9% -.1% Target PER( 배 ) Target Price( 원 ) 1,238,2 1,43,675 Target Price( 평균 : 원 ) 1,32,848 전일종가 ( 원 ) 1,244, Upside 6.2% 아모레 G 부문별매출 ( 단위 : 억원 ) 3

4 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q COSMETICS 9,832 9,814 9,731 8,817 38,194 11,36 11,713 12,57 11,842 46,918 yoy% 11.5% 13.1% 11.8% 12.8% 12.3% 15.% 19.3% 23.9% 34.3% 22.8% % of total sales 1.3% 95.8% 98.2% 98.% 99.% 99.2% 99.5% 99.7% 99.8% 99.6% 1) AmorePacific 8,38 7,99 7,928 7,48 31,4 9,318 9,667 9,967 9,788 38,74 yoy% 8.4% 9.9% 8.1% 8.8% 8.8% 15.9% 21.% 25.7% 38.9% 25.% % of total sales 81.8% 81.4% 81.5% 79.9% 81.2% 82.4% 82.5% 82.7% 82.7% 82.6% A. Domestic 6,753 6,53 6,543 5,758 25,557 7,395 7,763 8,1 7,247 3,415 yoy% 4.9% 5.3% 4.6% 1.8% 6.2% 9.5% 19.4% 22.4% 25.9% 19.% Cosmetics 5,49 5,491 5,111 4,867 2,878 6,76 6,746 6,654 6,313 25,789 Mass & Sulloc 1,343 1,13 1, ,68 1,319 1,17 1, ,626 B. Overseas 1,285 1,487 1,385 1,29 5,447 1,924 1,94 1,957 2,54 8,325 yoy% 31.3% 36.3% 28.7%.7% 23.% 49.7% 28.% 41.3% 96.9% 52.8% 2) Etude , ,65 yoy% 14.9% 21.4% 21.7% 23.7% 2.2% -1.6% -12.4% -5.9% -7.4% -9.1% % of total sales 9.% 8.4% 8.3% 9.% 8.7% 6.9% 6.4% 6.4% 6.4% 6.5% 3) Innisfree ,328 1,6 1,158 1,174 1,175 4,567 yoy% 48.% 41.5% 46.7% 44.2% 45.% 34.3% 38.% 36.8% 39.5% 37.2% % of total sales 8.% 8.2% 8.7% 9.4% 8.6% 9.3% 9.8% 9.7% 9.9% 9.7% 4) AMOS Professional yoy% 17.4% 13.9% 11.5% 16.7% 15.% 12.5% 7.3% 14.3% 12.5% 11.4% % of total sales 1.3% 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% NON-COSMETICS , ,441 yoy% 2.5% -15.1% 6.6% 5.4% -1.4% -12.3% -4.4% -15.3% -7.8% -9.8% 1) AmorePacific Group yoy% 55.2% 75.% 66.7% 71.4% 67.% 71.1% 36.7% 48.% 12.1% 64.1% 2) Pacific Pharmaceuticals , yoy% -1.8% -26.9% 8.6% -4.7% -11.3% -36.% -23.2% -41.6% -5.4% -36.9% 3) Pacific Glass yoy% 3.9% -2.% -3.9% 15.9% 3.2% 3.7% 11.% 2.1% 2.5% 4.7% 4) Pacific Package yoy% 17.1% -3.2% -4.7% 7.6% 4.1% -15.3% 17.2% 7.3% 2.8% 2.3% 5) Jangwon Industry yoy% 133.3% -15.3% 47.1% -12.5% 2.6% 5.% -6.% -28.% 132.1% 29.1% Intercompany Transaction , ,241 Total 9,82 1,241 9,912 8,998 38,594 11,397 1,397 11,768 12,9 11,864 47,119 yoy% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 12.5% 16.3% 14.9% 22.% 31.9% 22.1% 아모레 G 부문별영업이익 ( 단위 : 억원 ) 4

5 Company Report 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q COSMETICS 1,721 1,121 1, ,521 2,99 1,729 1,731 1,15 6,574 yoy% -3.2% -4.1% -2.2% 99.% 4.2% 22.% 54.2% 64.5% 61.9% 45.4% % of total OP 99.1% 94.3% 94.6% 95.1% 96.2% 98.1% 1.3% 99.5% 12.5% 99.7% 1) AmorePacific 1, ,698 1,757 1,511 1, ,638 yoy% -6.8% -8.8% -.8% 98.% 1.5% 25.3% 68.8% 65.2% 76.1% 52.5% % of total OP 81.5% 79.8% 85.% 8.9% 81.8% 83.7% 87.4% 85.3% 88.% 85.8% A. Domestic 1, ,755 1,614 1,4 1, ,2 yoy% -3.9% -5.6% -4.5% 45.%.5% 15.8% 57.5% 44.% 23.% 33.7% Cosmetics 1, ,376 1,446 1,314 1, ,698 Mass & Sulloc B. Overseas yoy% -84.9% -82.1% NA NA NA % % NA NA % 2) Etude yoy% -5.9% 12.7% -6.5% 483.3% 11.5% -48.2% NA -6.5% -12.% -78.5% OPM% 12.8% 8.2% 5.3% 4.3% 7.7% 7.4% -1.6% 2.2% -.9% 1.8% % of total OP 6.4% 6.% 3.9% 5.3% 5.6% 2.7% NA 1.% -.7%.8% 3) Innisfree yoy% 39.7% 24.5% 25.% 86.4% 37.2% 43.2% 63.1% 64.% 45.1% 53.6% OPM% 21.4% 14.5% 14.6% 9.7% 15.% 22.8% 17.2% 17.5% 1.1% 16.8% % of total OP 9.7% 1.3% 11.2% 12.4% 1.6% 11.3% 11.5% 11.8% 12.% 11.6% 4) AMOS Professional yoy% 15.2% 23.1%.% 77.8% 18.6% 1.5% -3.1% 1.3% -31.3%.9% OPM% 29.7% 26.% 23.% 14.3% 23.5% 29.2% 23.5% 22.2% 8.7% 21.2% NON-COSMETICS yoy%.% 2.6% -75.4% 78.6% -26.4% -93.3% NA NA -196.% % 1) AmorePacific Group yoy% 133.3% NA NA 6.% NA 71.4% NA NA 185.7% % 2) Pacific Pharmaceuticals yoy% -175.% 52.9% -67.5% 125.% -39.1% 116.7% NA NA % 3) Pacific Glass yoy% NA NA NA NA -15.% NA -1.% NA NA 4) Pacific Package yoy%.% -75.% -41.7% 5.% -22.7% NA 233.3% NA % -64.7% OPM% 8.3% 2.5% 5.7% ` 6.4% 9.% 7.% -3.% -3.4% 4.% 5) Jangwon Industry yoy% -1.% -4.% 1.% -85.7% -43.8% NA 16.7% NA 5.% 11.1% Intercompany Transaction Total 1,737 1,189 1, ,698 2,139 1,723 1, ,591 yoy% -4.1% -1.7% -2.2% 97.9% 4.6% 23.1% 44.9% 56.4% 5.2% 4.3% 5

6 아모레퍼시픽그룹계통도 ( 기준 ) 6

7 Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 34,317 38,954 47,119 53,747 6,524 유동자산 13,786 15,523 19,187 23,947 29,49 매출원가 1,139 11,995 13,82 14,727 16,523 현금및현금성자산 2,275 3,645 6,83 9,847 14,372 매출총이익 24,178 26,959 34,37 39,2 44,1 매출채권및기타채권 2,363 2,55 3,17 3,431 3,854 판관비 19,674 22,262 27,446 31,32 34,91 재고자산 3,34 3,421 4,138 4,721 5,316 영업이익 4,54 4,698 6,591 7,988 9,91 비유동자산 31,373 33,696 34,615 35,419 36,122 EBITDA 5,772 6,267 8,172 9,684 1,888 유형자산 21,26 22,884 23,82 24,66 25,31 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 45,16 49,219 53,81 59,366 65,612 관계기업관련손익 유동부채 5,287 6,443 6,73 7,68 7,42 기타 매입채무및기타채무 3,647 3,914 4,14 4,166 4,332 법인세비용차감전순손익 4,77 4,819 6,818 8,238 9,342 단기차입금 법인세비용 1,24 1,269 1,844 2,27 2,298 유동성장기부채 계속사업순손익 3,467 3,55 4,974 6,212 7,44 비유동부채 3,53 3,686 4,33 4,92 5,536 중단사업순손익 장기차입금 ,37 1,923 2,54 당기순이익 3,467 3,55 4,974 6,212 7,44 사채 지배지분순이익 1,548 1,63 2,284 2,852 3,234 부채총계 8,817 1,129 11,33 11,988 12,957 포괄순이익 3,227 3,475 4,9 6,137 6,969 지배지분 19,785 21,256 23,257 25,763 28,633 지배지분포괄이익 1,447 1,571 2,214 2,774 3,15 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 6,85 6,956 6,956 6,956 6,956 이익잉여금 13,95 15,337 17,412 19,993 22,938 비지배지분 16,558 17,833 19,512 21,615 24,23 자본총계 36,342 39,89 42,769 47,378 52,656 순차입금 -6,738-7,321-8,955-11,916-15,638 총차입금 895 1,617 2,42 3,223 4,26 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 3,465 5,398 5,978 7,613 8,537 EPS 19,148 2,142 28,252 35,372 4,15 당기순이익 3,467 3,55 4,974 6,212 7,44 BPS 237, ,25 279,227 39, ,776 감가상각비 1,268 1,569 1,581 1,696 1,797 EBITDAPS 64,931 7,49 91,925 18, ,468 외환손익 SPS 386,13 438,167 53,11 64,565 68,795 종속, 관계기업관련손익 DPS 2,25 2,5 3,25 3,5 3,75 자산부채의증감 -1, PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -4,4-4,118-2,72-2,72-2,72 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -3,51-3,854-2,5-2,5-2,5 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -1, 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,17-1,268-1,413 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -1,266 1,369 2,443 3,764 4,525 ROIC 기초현금 3,536 2,27 3,639 6,83 9,847 ROA 기말현금 2,27 3,639 6,83 9,847 14,372 ROE NOPLAT 4,54 4,698 6,591 7,988 9,91 부채비율 (%) FCF ,936 4,548 5,472 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

8 PER Band chart ( 천원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.) 6.9 x 14. x 21. x 28. x 35. x PBR Band chart ( 천원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.).5 x 1.5 x 2.5 x 3.5 x 4.4 x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 1,4, 목표주가 HOLD 1,32, 1,2, HOLD 1,2, 1,, HOLD 1,2, HOLD 1,2, 8, HOLD 1,2, 6, HOLD 1,2, 4, BUY 1,2, 2, BUY 1,2, BUY 1,2, BUY 1,2, 자료 : 유안타증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 김미현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8