두산인프라코어 (042670) 두산인프라코어부문별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E guidance 2019E 2020E 중국굴삭기 3,198 2,897 1,786 2,970

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1 두산인프라코어 (042670) 기계 1Q Preview: 소송리스크고려해도주가는저평가 실적전망 : 1Q 에도계속되는성장, 영업이익 1,881 억원 (yoy 26.8%) 투자의견 목표주가 현재주가 (4/5) BUY (M) 11,000 원 (D) 8,390 원 상승여력 31% 시가총액 총발행주식수 17,463 억원 208,145,928 주 60 일평균거래대금 306 억원 60 일평균거래량 3,096,068 주 52 주고 11,500 원 52 주저 7,730 원 외인지분율 12.78% 주요주주 두산중공업외 8 인 36.30% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (9.7) (13.7) (12.8) 상대 (12.0) (11.6) (22.7) 절대 ( 달러환산 ) (7.8) (13.4) (7.5) 1Q 실적은매출액 1조7,308억원 (yoy 10.8%), 영업이익 1,881억원 (yoy 26.8%) 으로가파른이익성장이기대된다. 확인가능한굴삭기판매데이터들이 11~3월중국시장판매량 yoy 약 30%, 21~2 월한국굴삭기수출금액 yoy 35% ( 중국제외전지역포함 ) 으로모두성장을나타내고있어실적호조는쉽게기대가능한상황이다. 중국은 1~2월약간의성장둔화이후 3월에다시판매량이크게늘고있고, 역성장을예상했던한국도 1Q중성장세를나타내고있다는점이특징적인부분이다. 굴삭기시장의호조세를반영하여두산인프라코어의연간영업이익전망치는 7,154억원 7,357억원으로상향조정한다. 소송이슈, 디스카운트요인이지만유동성위기가부각될정도는아닐듯한편, 최근 FI와의소송이급작스럽게리스크로부각되고있다. 이소송은 111년 DICC 지분 20% 를매입한 FI들이 15.11월접수한 매매대금등지급청구의소, 그리고 218.4월접수한 잔부청구소송 등 2가지이다. FI들은인프라코어측이지분매각을방해한만큼 DICC 지분 20% 를 7,090억원에재매입해야한다는취지 (FI의투자금액 3,800억에약4.5년간 IRR 15% 적용한금액 ) 로소송전을시작하였는데, 1번은 7,090억원중일부청구 (100억원) 소송이고, 2번은나머지금액에대한청구소송이다. 1 번소송의 1심에선회사측이승소하였으나, 18.2월 2심에서패소하였고, 현재는대법원에항소한상태이다. 2번소송은 1번소송이최종결론날때까지재판기일이연기될가능성이높다. 계약서상 FI의투자원금과적정수익률까지보장해주어야할의무가없다는회사측의주장이설득력있음에도불구하고, 투자자입장에서는최종적인재판결과를예단하기어려운상황이며, 이사안은불가피하게상당기간동안주가디스카운트요인으로작용할전망이다. 단, 최악의시나리오를고려해도 1 수년후에나현금흐름에영향을미치게되고, 2비밥캣기준연간 4,000억원대의 ebitda를창출하고있음을고려할때현시점에서유동성우려까지부각되는것은지나친감이있다. 결론 : 우발채무고려해도주가과매도투자의견 BUY를유지하는가운데, 목표주가는 13,000원 11,000원으로하향조정한다. 1이익전망상향 vs 2소송관련우발채무, peer group의밸류에이션하락등을반영한결과이다. 우발채무는워스트시나리오를고려한약8,900억원 ( 이벤트발생시점 2020년초가정, 지연이자 6~15% 단리, 할인율 6% 적용 ) 을반영하고, EV/EBITDA 는 배로조정하였다. 이렇듯소송리스크를최대한고려해도주가는저평가상태로서추가적인하락가능성은낮은것으로판단된다. 어닝모멘텀에기반한점진적인주가회복을기대해본다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 1Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 17, , 영업이익 1, , 세전계속사업이익 1, , 지배순이익 흑전 영업이익률 (%) %pt +1.6 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt 흑전 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 57,296 65,679 70,945 71,715 영업이익 4,908 6,608 7,357 7,425 지배순이익 632 1,486 2,609 2,701 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 두산인프라코어 (042670) 두산인프라코어부문별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E guidance 2019E 2020E 중국굴삭기 3,198 2,897 1,786 2,970 4,498 3,027 2,141 3,096 10,851 12,762 11,486 10,742 (M/S) 8.3% 8.9% 7.3% 8.4% 9.0% 8.5% 8.1% 8.1% 8.3% 8.5% 8.5% 8.3% (yoy) 121.2% 154.8% 114.1% 141.1% 40.6% 4.5% 19.9% 4.3% 17.6% -10.0% -10.0% 매출액 15,616 17,734 15,845 16,484 17,308 18,748 17,005 17,884 65,679 70,945 73,000 71,715 72,651 비밥캣 6,342 6,990 5,726 6,004 9,252 9,395 8,188 7,785 25,062 34,620 33,494 33,918 - 헤비 5,313 5,609 4,340 4,782 8,215 8,005 6,792 6,555 20,044 29,567 27,802 27,983 ( 중국 ) 2,210 2,584 1,757 2,617 3,116 2,713 2,108 2,845 9,168 10,783 9,704 9,704 (APE) 3,103 3,025 2,583 2,165 3,568 3,328 2,790 2,278 10,876 11,964 10,767 10,767 ( 선진 ) 1,531 1,964 1,894 1,432 6,821 7,331 7,511 - 엔진 1,029 1,381 1,386 1,222 1,036 1,390 1,396 1,230 5,018 5,053 5,692 5,936 밥캣 9,274 10,744 10,119 10,480 8,056 9,353 8,818 10,099 40,617 36,325 38,221 38,732 (yoy) 8.9% 9.6% 21.7% 19.8% 10.8% 5.7% 7.3% 8.5% 8.0% 1.1% 1.3% 영업이익 1,484 2,147 1,439 1,538 1,881 2,273 1,659 1,544 6,608 7,357 7,130 7,425 7,705 비밥캣 ,413 3,024 2,861 3,085 - 헤비 ,655 2,319 2,101 2,296 - 엔진 밥캣 933 1,360 1, ,013 1,366 1, ,195 4,332 4,563 4,620 (yoy) 33.4% 23.8% 36.1% 53.2% 26.8% 5.9% 15.2% 0.4% 11.3% 0.9% 3.8% 세전이익 1,332 1,507 1, ,361 1,768 1,155 1,053 4,896 5,336 5,572 6,018 계속사업이익 , ,966 3,836 3,972 4,318 중단사업이익 당기순이익 , ,966 3,836 3,972 4,318 지배순이익 ,486 2,609 2,701 2,936 OPM 9.5% 12.1% 9.1% 9.3% 10.9% 12.1% 9.8% 8.6% 10.1% 10.4% 9.8% 10.4% 10.6% 비밥캣 8.7% 11.3% 7.5% 10.8% 9.4% 9.6% 6.5% 9.2% 9.6% 8.7% 8.5% 9.1% - 헤비 8.8% 9.4% 5.3% 9.0% 8.8% 8.9% 5.0% 8.3% 8.3% 7.8% 7.6% 8.2% - 엔진 7.9% 18.9% 14.2% 17.8% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 15.1% 14.0% 13.4% 13.3% 밥캣 10.1% 12.7% 10.0% 8.5% 12.6% 14.6% 12.8% 8.2% 10.3% 11.9% 11.9% 11.9% ROE 8.1% 15.1% 13.6% 12.9% 자료 : 두산인프라코어, 유안타증권리서치센터 2

3 추정치변경 ( 단위 : 억원 ) 변경전 변경후 변화율 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 매출액 70,251 70,461 71,291 70,945 71,715 72, % 1.8% 1.9% 영업이익 7,154 7,116 7,314 7,357 7,425 7, % 4.3% 5.3% 세전이익 5,270 5,357 5,652 5,336 5,572 6, % 4.0% 6.5% 지배순이익 2,570 2,623 2,755 2,609 2,701 2, % 3.0% 6.5% OPM 10.2% 10.1% 10.3% 10.4% 10.4% 10.6% 0.2%p 0.3%p 0.3%p ROE 13.2% 11.9% 11.2% 15.1% 13.6% 12.9% 1.9%p 1.7%p 1.8%p 자료 : 일발간자료기준 / 유안타증권리서치센터 Valuation ( 단위 : 억원 ) E 2019E 비밥캣 (= 본사 +DICC) 기준 EBITDA -2,888 2,259 3,852 4,496 4,314 EBIT -4, ,413 3,012 2,835 항목 비고 영업자산가치 45,569 EBITDA(2018E) 4,340 EV/EBITDA 10.5 순차입금 26, Q 기준 ( 비밥캣 ) 소송관련우발채무 8, 년초확정가정 지연이자 6%~15% 단리, 할인율 6% 적용 밥캣지분가치 13,358 지분율 55.3%, 30% 할인. 현재시총적용 주주가치 23,134 발행주식수 ( 천주 ) 207,455 적정가격1 11,200 BW 전환시현금유입 5,000 BW 전환시주주가치 28,134 BW 전환시발행주식수 269,722 적정가격2 10,400 적정가격 1~2 평균 10,800 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 두산인프라코어 (042670) Peer group EV/EBITDA ( 단위 : 배 ) 2018E 2019E 2020E CATERPILLAR INC KOMATSU LTD HITACHI CONST MA KUBOTA CORP DEERE & CO average 자료 : bloomberg, 유안타증권리서치센터 4

5 두산인프라코어 (042670) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 57,296 65,679 70,945 71,715 72,651 유동자산 30,496 37,674 35,090 35,543 37,874 매출원가 44,045 50,250 54,202 54,945 55,624 현금및현금성자산 5,386 9,435 5,710 6,110 8,119 매출총이익 13,251 15,429 16,743 16,770 17,026 매출채권및기타채권 10,305 11,967 12,949 13,003 13,160 판관비 8,343 8,821 9,387 9,345 9,322 재고자산 11,770 12,550 12,650 12,650 12,815 영업이익 4,908 6,608 7,357 7,425 7,705 비유동자산 69,772 65,087 64,810 64,558 64,215 EBITDA 7,481 9,155 9,865 9,909 10,280 유형자산 18,231 17,869 17,865 17,862 17,760 영업외손익 -4,088-1,711-2,020-1,852-1,687 관계기업등지분관련자산 ,015 외환관련손익 기타투자자산 1, 이자손익 -2,185-1,886-1,886-1,717-1,552 자산총계 100, ,761 99, , ,089 관계기업관련손익 유동부채 36,532 36,956 37,381 37,421 37,421 기타 -1, 매입채무및기타채무 10,419 12,817 13,242 13,282 13,282 법인세비용차감전순손익 821 4,896 5,336 5,573 6,018 단기차입금 9,522 14,093 14,093 14,093 14,093 법인세비용 1,626 1,930 1,500 1,600 1,700 유동성장기부채 13,048 5,710 5,710 5,710 5,710 계속사업순손익 ,966 3,836 3,973 4,318 비유동부채 29,252 34,073 31,073 26,573 23,573 중단사업순손익 1, 장기차입금 14,515 15,138 12,138 7,638 7,638 당기순이익 1,160 2,966 3,836 3,973 4,318 사채 7,146 11,550 11,550 11,550 8,550 지배지분순이익 632 1,486 2,609 2,701 2,936 부채총계 65,784 71,029 68,453 63,994 60,994 포괄순이익 1,409 1,571 3,836 3,973 4,318 지배지분 20,605 15,937 18,553 21,255 24,191 지배지분포괄이익 ,658 2,793 3,035 자본금 10,373 10,400 10,407 10,407 10,407 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 2,495 2,115 2,115 2,115 2,115 이익잉여금 5,782 7,847 10,456 13,157 16,093 비지배지분 13,879 15,794 12,893 14,853 16,905 자본총계 34,484 31,732 31,446 36,108 41,095 순차입금 37,272 35,507 36,232 31,332 26,323 총차입금 44,232 46,907 43,907 39,407 36,407 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 5,130 6,657 9,016 9,983 10,111 EPS ,253 1,298 1,411 당기순이익 1,160 2,966 3,836 3,973 4,318 BPS 9,932 7,662 8,914 10,211 11,622 감가상각비 1,477 1,414 1,404 1,403 1,503 EBITDAPS 3,606 4,412 4,740 4,761 4,939 외환손익 SPS 27,618 31,648 34,084 34,454 34,904 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 2,291 3,081 3,752 3,791 3,782 PBR 투자활동현금흐름 9,096-2,563-2,577-2,573-2,573 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -1,739-1,342-1,400-1,400-1,400 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 10, ,122-1,118-1,118 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 -14, ,301-9,709-8,209 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 흑전 사채및장기차입금 -15,524 5,160-3,000-4,500-3,000 지배순이익증가율 (%) 흑전 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 1,163-4,368-4,839-4,740-4,740 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,863 2,699 2,680 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ,049-3, ,009 ROIC 기초현금 5,600 5,386 9,435 5,710 6,110 ROA 기말현금 5,386 9,435 5,710 6,110 8,119 ROE NOPLAT 4,908 6,608 7,357 7,425 7,705 부채비율 (%) FCF -3,787 4,372 6,399 7,171 7,189 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 두산인프라코어 (042670) P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) Price(adj.) 6.6 x 12.5 x 18.3 x 24.2 x 30.0 x Price(adj.) 0.4 x 1.2 x 2.1 x 2.9 x 3.7 x 두산인프라코어 (042670) 투자등급및목표주가추이 ( 원 14,000 12,000 10,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 11,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 13,000 1 년 BUY 11,000 1 년 ,000 6,000 4,000 2, BUY 10,000 1 년 HOLD 9,400 1 년 HOLD 8,000 1 년 HOLD 7,000 1 년 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.5 Buy( 매수 ) 86.2 Hold( 중립 ) 12.2 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 6

7 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7