인터넷산업 클라우드게이밍 : 통신세대전환과콘텐츠소비형태변화 KT Valuation 바닥구간 Buy TP 31,000 원 상향 유지 현재가 (03/25) 27,850 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 31,150 원 52 주최저

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1 KT Valuation 바닥구간 Buy TP 31, 원 상향 유지 현재가 (3/25) 27,85 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 31,15 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 26,7 원 KOSPI (3/25) 2,144.86p KOSDAQ (3/25) p 자본금 15,645 억원 시가총액 72,7 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 26,111 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 45.4 만주 평균거래대금 (6 일 ) 127 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 49.% 주요주주 국민연금 12.19% 19년실적전망 : 큰성장은어려우나장기적인관점에서바라볼것 KT 19년매출액 23.6 조원 (YoY +.6%), 영업이익 1.3조원 (YoY +2.3%) 으로추정. 19 년미디어 / 콘텐츠부문매출은 ITPV의성장, 지니뮤직정산체계변경으로 YoY +15.2% 증가할것으로전망. 다만, 카드수수료인하이슈등으로금융부문매출성장률 19년에 Flat할것으로추정, 이를실적추정치에반영. 년까지부동산분양매출증가및호텔사업확대기대. Valuation 바닥구간, 싸다! 5G 모멘텀기대해야현재지난 5년동안 12M Fwd P/E, 12M Fwd EV/EBITDA 모두밴드저점에위치. 통신 3사중상대적으로낮은성장률, 외국인수급 ( 소진율%) 이주요원인이라판단. 하지만현재통신인프라막강하여 5G 시대도래시선점효과기대가능. 또한 5G 통신서비스용전체선로중 9% 는유선망이책임지고있다는점과, 넓은유선망커버리지를고려하면충분히경쟁력으로작용할수있을것으로기대. (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) - KT 주가 ( 우측 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 목표주가 31, 원유지 KT 목표주가 31, 원유지. 목표주가산출방법을기존 RIM(Residual Income Mode) 활용방식 P/E Multiple 으로변경. SK텔레콤과 LG유플러스와의 Valuation 갭은줄일수있다고판단. 19년예상 EPS에 Target P/E.2 배적용. 목표주가대비주가하락으로주가상승업사이드존재한다고판단하여투자의견을 Hold에서 Buy로변경. 인터넷 / 통신박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E.12E 21.12E 매출액 ( 십억원 ) 23,387 23,46 23,69 24,266 24,783 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 1,375 1,262 1,291 1,383 1,59 OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,44 EPS( 원 ) 1,826 2,637 3,35 3,472 3,662 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 [ 도표 55] KT 실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E '18 '19E 매출액 5,7 5,87 5,949 5,995 5,714 5,852 5,928 6,115 23,46 23,69 YoY -2% -1% 2% 2% % 1% % 2%.%.6% 무선수익 1,741 1,764 1,76 1,69 1,676 1,657 1,67 1,692 6,954 6,695 유선수익 1,199 1,182 1,186 1,178 1,171 1,169 1,169 1,164 4,745 4,674 미디어 / 콘텐츠 ,414 2,781 금융수익 ,445 3,3 기타서비스 ,427 2,636 상품수익 ,475 3,4 영업비용 5,313 5,8 5,579 5,899 5,387 5,499 5,564 5,869 22,199 22,318 인건비 , ,846 3,81 사업경비 2,353 2,455 2,495 2,499 2,417 2,4 2,471 2,549 9,81 9,877 서비스구입비 ,6 2,686 판매관리비 ,34 2,55 영업이익 ,262 1,291 YoY -5.% -11.% -2.% -29.% -17.6% -11.5% -1.6% 157.6% -8.% 2.3% 영업이익률 7.% 6.9% 6.2% 1.6% 5.7% 6.% 6.1% 4.% 5.4% 5.5% 당기순이익 ( 지배주주 ) 순이익율 3.4% 4.3% 3.7%.3% 3.5% 3.7% 4.% 2.2% 2.9% 3.3% [ 도표 56] KT Valuation Table 목록 값 비고 Target P/E( 배 ).2 SK 텔레콤 '19 년 P/E 11.6 배, LG 유플러스 13.4 배 KT '19 년예상 EPS( 원 ) 3,35 목표주가 ( 원 ),957 [ 도표 57] KT 12M Fwd P/E BAND [ 도표 58] KT 12M Fwd EV/EBITDA BAND 5 Price(adj.) 9. x.8 x 12.6 x 14.4 x 16.3 x 5 Price(adj.) 2.2 x 2.4 x.6 x 2.6 x 2.8 x

3 [ 도표 59] KT 이동통신 ARPU 추이 [ 도표 6] KT 신규가입자추이 ( 원 ) 38, ( 천명 ) 8 36, 6 34, 32,, 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 자료 : KT, 교보증권리서치센터 [ 도표 61] KT 분기가입자해지추이 [ 도표 62] 이동전화번호이동총계추이 ( 천명 ) ( 명 ) 1, 8, 1, 6, 9, 8, 7 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 [ 도표 63] 전체단말기데이터트래픽추이 [ 도표 64] KT IPTV 가입자수추이 (TB) 5, ( 천명 ) 8,,, 7,, 6,, 5,

4 [ 도표 65] 4G 세대전환시통신 3 사주가추이, 주요이벤트, CAPEX 관계정리 ( 우 Y 측 년 1 월기준통신 3 사주가 P 시작 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스통신사 CAPEX ( 십억원 ), 년 8 월주파수경매 - 11 년 9 월 4G 요금제출시 - 무선수익성장, ARPU 본격상승 - 통신주주가강세 9, 8, 아이폰 4 국내출시 - 12 년 4G 전국망구축 - 12 년 월아이폰 5 국내출시 - 통신주주가상승전환 7, 6,. 5, 8. 4, 6. 3,. 현재비슷한구간이라고판단 2,. 1, [ 도표 66] 5G 모멘텀과통신사주가상승시기전망 구분 주요내용 - 5G 요금제출시 (1H19 예상 ) - 5G 초기상용화 (1H19 예상 ) * 5G 모멘텀이될수있는요소 - 5G 스마트폰출시 ( 글로벌 1H19, 국내 2H19 예상 ) - 5G 만의콘텐츠확인 (2H19 예상 ) - 5G CAPEX 본격투자 (2H19~1H 예상 ) - 5G 사용자증가, 통신사 ARPU 상승 (2H~1H 예상 ) - 1H19, 5G 요금제, 5G 스마트폰출시 (1 차주가상승 ) - 이후, 지속적인주가상승을위해서는 5G 만으로구현될수있는콘텐츠, 서비스에대한수요확인 ( 변수 ) * 통신사주가상승시기예상 - 통신사 5G CAPEX 투자속도와전국망구축여부 ( 변수 ) - 2H19~1H, 5G 에대한수요확인, 통신사본격적으로 CAPEX 투자시작함과동시에미래 ARPU 상승 기대감커지는구간 (2 차주가상승 )

5 [KT ] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 12 결산 ( 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 매출액 23,387 23,46 23,69 24,266 24,783 유동자산 9,672 11,894 12,737 14,145 14,422 매출원가 현금및현금성자산 1,928 2,73 2,894 3,918 4,6 매출총이익 23,387 23,46 23,69 24,266 24,783 매출채권및기타채권 5,993 5,87 6,125 6,568 6,641 매출총이익률 (%)..... 재고자산 판매비와관리비 22,12 22,199 22,318 22,883 23,274 기타유동자산 1,294 2,699 3, 2,952 2,952 영업이익 1,375 1,262 1,291 1,383 1,59 비유동자산,58,295 19,66 19,478 2,833 영업이익률 (%) 유형자산 13,562 13,68 13,2 13,753 EBITDA 4,813 4,626 4,566 4,685 1,59 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 5,462 6,331 5,91 5,394 2,829 관계기업손익 자산총계 29,731 32,189 32,343 33,623 17,255 금융수익 유동부채 9,474 9,388 8,631 8,764 8,181 금융비용 매입채무및기타채무 7,426 7,8 7,15 7,5 7,77 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 837 1,91 1,251 1,434 1,513 유동성채무 1,445 1, 법인세비용 기타유동부채 475 1,12 1,11 1,11 1,11 계속사업순손익 ,44 비유동부채 7,46 8,7 8,56 8,941 9,517 중단사업순손익 차입금 당기순이익 ,44 사채 4,6 5,129 5,129 5,129 5,129 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 1,936 2,79 3,26 3,361 3,838 비지배지분순이익 부채총계 16,5 17,458 17,137 17,75 17,698 지배지분순이익 지배지분 11,819 13,3 13,629 14, 지배순이익률 (%) 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 매도가능금융자산평가 51 자본잉여금 1,441 1,4 1,4 1,4 기타포괄이익 이익잉여금 9,988 11,329 11,852 12,489 포괄순이익 기타자본변동 -1,6-1,181-1,181-1, 비지배지분포괄이익 비지배지분 1,392 1,529 1,578 1, 지배지분포괄이익 자본총계 13,211 14,731 15,7 15, 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 6,7 6,75 6,141 6,339 5,828 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 12 결산 ( 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 영업활동현금흐름 3,878 4, 4,2 4,155 1,3 EPS 1,826 2,637 3,35 3,472 3,662 당기순이익 ,44 PER 비현금항목의가감 4,172 4,72 3,924 3, BPS 45,264 5,563 52,195 54,635-1,519 감가상각비 2,83 2,735 2,822 2,914 PBR 외환손익 EBITDAPS 18,433 17,718 17,487 17,944 5,778 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 1,582 1,268 1, SPS 89,568 89,847 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 5,759 5,223 3,177 2,8 3,375 투자활동현금흐름 -3,483-2,74-4,495-3, DPS 1, 1, 1, 1, 1, 투자자산 유형자산 -2,442-2,261-3,156-3,265 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -1, , 결산 ( 십억원 ) 17A 18A 19F F 21F 재무활동현금흐름 -1, ,23 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 -1,164-1 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) -3,5 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 , ROE 기초현금 2,9 1,928 2,73 2,894 3,918 안정성 기말현금 1,928 2,73 2,894 3,918 4,6 부채비율 ,997.8 NOPLAT ,41 순차입금비율 FCF 1,54 1, 이자보상배율 자료 : KT, 교보증권리서치센터

6 KT 최근 2 년간목표주가변동추이 35 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 Trading Buy 31, (.25) (4.52) Hold 31, (5.8) 매수 31,