이녹스첨단소재 [27229] 내후년까지보인다. 목표주가상향이녹스첨단소재에대한목표주가를 11, 원으로 3% 상향하며투자의견 Buy를유지한다. 목표주가는분할신설법인이녹스첨단소재의실적이온기로인식되는내년예상 EPS대비 PER 18.5x. 이다. 대형 OLED 소재고성장세가이어

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1 이녹스첨단소재 Buy TP 11, 원 유지 상향 현재가 (9/26) 77,5 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 82,2 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 64,7 원 KOSPI (9/26) 2,374.32p KOSDAQ (9/26) 642.4p 자본금 억원 시가총액 6,68 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 862 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 21.5 만주 평균거래대금 (6 일 ) 166 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 6.64% 주요주주 장경호외 4 인 34.4% (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 이녹스첨단소재주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 이녹스첨단소재에대한목표주가를 11, 원으로 3% 상향. 투자의견 Buy 유지. 목표주가는분사된이녹스첨단소재의실적이온기로인식되는내년예상 EPS대비 PER 18.5x. 대형 OLED소재고성장세가이어지는가운데, 중소형 OLED소재신규진입. 해외 OLED소재회사들의평균주거 PER은 4x. 이상. 내년이후실적성장가시성까지높음. Peer대비오히려주가멀티플할증요인다분. 국내 OLED소재회사들의멀티플도지속상향중의미있는실적증가시작 3Q17 매출액 867억원 (+53.7%YoY), 영업이익 122억원 (+56.6%YoY, opm14.1%) 으로분기최대실적전망. 갤럭시노트디지타이저대폭가세. 대형 OLED 소재지속증가하고있는가운데중소형 OLED소재매출의미있게시작. 4Q17 매출액 812억원 (+12%YoY), 영업이익 12억원 (+545%YoY, opm14.8%) 전망. 계절성이있는 FPCB 매출감소에도중소형 OLED 매출이본격적으로반영되면서이익규모는감소하지않을듯. 분할이전합산이녹스첨단소재의올해매출액은 3,12 억원 (+73.1%YoY), 영업이익 38억원 (+113%YoY, opm12.3%) 추정. 현재는기존제품인 FPCB제품실적이감소하지않은가운데 DAF, OLED, 블랙커버레이등신규제품실적이가세하고있는구간. OLED 소재국산화대표회사 218년매출액 4,165 억원 (+34.3%YoY), 영업이익 667억원 (+75.3%YoY, opm16.%) 예상. 신규제품매출액이기존제품매출액을크게상회. OLED 매출이중소형제품의품목이증가하면서올해대비두배증가할것. OLED소재를비롯한신사업매출비중 75% 에이름. 219년영업이익 9억원예상 이녹스첨단소재는삼성디스플레이 OLED 사업의제 1 당면과제인소재국산화의대표적인 수혜를보는회사. 당연히 OLED 소재회사의높은주가멀티플부여받아야 Mid-Small Cap 김갑호 , kh122@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) NA NA NA 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,465 5,918 7,883 YoY(%).. NA PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 이녹스첨단소재 [27229] 내후년까지보인다. 목표주가상향이녹스첨단소재에대한목표주가를 11, 원으로 3% 상향하며투자의견 Buy를유지한다. 목표주가는분할신설법인이녹스첨단소재의실적이온기로인식되는내년예상 EPS대비 PER 18.5x. 이다. 대형 OLED 소재고성장세가이어지는가운데, 중소형 OLED 소재실적이신규인식되기시작한다. 해외 OLED 소재회사들의평균 PER 4x. 이상임을참고할만하다. 고멀티플을부여받는대부분의 IT소재회사들의실적가시성은내년정도까지이지만동사는내년이후실적성장가시성까지도높다. 주가멀티플할증요인이다분하다. 아이폰의삼성디스플레이 OLED 채택으로국내 OLED 소재회사들의멀티플도지속상향되고있다. 이녹스첨단소재는 LG디스플레이에대형 OLED 소재를공급하고있다. LG전자뿐만아니라 LGD의대면적 OLED 패널을채택한 OLED TV 세트메이커수가많아지면서대형 OLED 패널수요가빠르게확산되고있다. 또한중소형 OLED 에동사의제품이채택되어공급되기시작하였다. 현재는 1~2종의제품이채택되고있지만향후그종류가지속적으로증가할것으로예상된다. 삼성디스플레이는후발주자와의격차가확연한시기인현재 OLED 소재국산화를제 1당면과제로여기고있는것은당연하다. 동사는 6~7가지중소형 OLED 소재국산화를진행하고있고올해부터성과가나타나고있다. 당리서치센터는이녹스첨단소재가 22 년까지 5종이상의 OLED 소재국산화에성공하여양산할것으로예측한다. 동사는 SDC와 LGD, 대형과중소형 OLED 소재를생산하는유일한회사이다. 지난해 OLED 관련매출액은약 34 억원, 올해 7 억원, 내년 1,3 억원, 219 년은 2, 억 원을넘을것으로전망한다. [ 도표 1] 향후실적성장은 OLED 소재가이끌어 [ 도표 2] 신규제품매출비중대폭증가중 ( 억원 ) 2,5 OLED Sales ( 억원 ) 5, 신제품매출액 비중 1% 2, 4, 8% 1,917 1,5 3, 6% 1, 1,317 2, 4% , 2% E 218E 219E E 218E 219E %

3 이녹스첨단소재 [27229] 실적전망 3Q17 분기최대실적전망 3Q17 매출액 867억원 (+53.7%YoY), 영업이익 122억원 (+56.6%YoY, opm14.1%) 을전망한다. 이는 213년 3/4분기실적을넘어서는분기최대실적이다. 갤럭시노트8 디지타이저가대폭가세하고, 대형 OLED 소재실적이지속증가하고있는가운데중소형 OLED 소재의매출이의미있게시작된다. 디지타이저및복합시트등기존 FPCB 관련실적만으로도전년대비큰폭의성장세를기록할것으로보인다. 4Q17 매출액 812억원 (+12%YoY), 영업이익 12억원 (+545%YoY, opm14.8%) 을전망한다. 계절성이있는 FPCB 매출액감소에도중소형 OLED 매출액본격적으로반영되면서이익규모는감소하지않을것으로예상한다. 분할이전이녹스의개별기준실적합산이녹스첨단소재의올해매출액은 3,12 억원 (+73.1%YoY), 영업이익 38억원 (+113%YoY, opm12. 3%) 을추정한다. 현재는기존제품인 FPCB 제품실적이감소하고있지않은가운데 DAF, OLED, 블랙커버레이등신규제품실적이가세하고있는구간이다. 218 년영업이익 67억원, 219 년 9억원 218년매출액은 4,165 억원 (+34.3%YoY), 영업이익 667억원 (+75.3%YoY, opm16.%) 을기록할것으로예상한다. OLED 매출이중소형 OLED 필름의품목증가로전년대비두배증가할것으로예상한다. OLED, DAF, 복합시트, 블랙커버레이등신규제품매출비중이 75% 를넘어설것으로추정한다. 219년은 OLED 실적이가장큰부분을차지하며영업이익 9 억원을기록할것으로예상된다. 이녹스첨단소재의실적성장은 OLED 에서이루어진다. 삼성디스플레이 AM OLED 생산의제 1 당면과제인소재국산화의대표적인수혜를보는회사이다. 주가역시당연히 OLED 소재회 사의높은주가멀티플부여받아야한다. [ 도표 3] 분기별 Sales-break down 및요약손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 17/1Q 17/2Q 17/3QE 17/4QE 18/1QE 18/2QE 18/3QE 18/4QE E 218E 매출액 ,67 1,154 1,61 1,792 1,941 4,165 FPCB ,69 Smartflex ,85 1,29 반도체 /OLED ,146 1,887 영업이익 영업이익률 1% 14% 15% 13% 15% 18% 17% 1% 14% 16% 세전이익 세전이익률 1% 14% 15% 12% 15% 18% 17% 5% 14% 16% 지배순이익 지배순이익률 8% 11% 12% 1% 11% 14% 13% 3% 11% 12% EPS( 지배순이익 ) 748 1,13 1,115 1,43 1,412 1,816 1, ,465 5,918 주 : 216 년은분할이전이녹스개별실적

4 이녹스첨단소재 [27229] [ 이녹스첨단소재 27229] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) na na 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) na na 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) na na 기타금융자산 영업외손익 -1-1 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 1 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) na na 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) na na 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS 2,465 5,918 7,883 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 14,833 2,752 28,634 감가상각비 PBR 외환손익 1 1 EBITDAPS 3,958 8,847 11,662 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 22,525 48,336 61,567 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -18,934-4,18 2,756 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 NA NA NA 사채 영업이익증가율 NA NA NA 장기차입금 3 순이익증가율 NA NA NA 자본의증가 ( 감소 ) 17 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율..... 주 : 216 년이전은 K-GAAP 기준, 자료 : 이녹스첨단소재, 교보증권리서치센터

5 이녹스첨단소재 [27229] 이녹스첨단소재최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 12 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 85, (13.47) (4.24) 매수 85, (12.22) (3.29) 매수 11, 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하