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1 (64) Analyst 이준희 2) Q14 Review 215 년 1 월 27 일 투자의견 BUY 전반적으로시장의기대치를크게벗어나지않는모습 삼성SDI는 4Q14에매출액 19,11억원 (+1.% QoQ, +.6% YoY) 과영업이익 372 억원 ( 영업이익률 1.9%) 을시현 ( 비교가능성을위해삼성SDI/ 구제일모직의현존사업부의과거실적을단순합산 ), 분기매출액은기대치에부합, 수익성은소재부문의호조에도에너지솔루션부문의부진이이어지며컨센서스를소폭하회 목표주가 현재주가 (1 월 26 일 ) 175, 원 126,5 원 Upside 38.3% KOSPI 1,935.68pt 88,158 억원 7,382 천주 5, 원 3,649억원 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 6일평균거래량 256 천주 6일평균거래대금 31,69백만원외국인지분율 28.% 52주최고가 173,원 52주최저가 13,5원 주요대주주 삼성전자외 2.56% 국민연금공단 9.24% TheCapitalGroup 5.25% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 주가차트 ( 원삼성SDI (pt) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Relative to KOSPI 소형전지는분기매출액성장에도원형과각형전지의가격하락으로수익성개선에실 패, 중대형전지는 ESS 용전지가국내전력용및미국상업용제품이출하되었고 xev 용전지매출액도성장을지속하고있으나대규모영업손실은지속. 소재부문은비수 기진입과연말정기보수로케미칼부문의매출감소가있었으나반도체 / 디스플레이 / 편 광필름등전자재료사업은전분기대비수익성이개선되며전사영업이익의대부분 을커버 영업외손익측면에서는삼성엔지니어링 ( 지분율 13.1%) 의주가하락으로구제일모직 과의합병시인식한장부가와지난해연말기준공정가액의차액인약 2,2 억원정 도를손상차손으로인식, 또한 PDP/Solar 사업철수에따른중단사업손실로 1,5 억 원을인식하여 1,288 억원의대규모당기순손실을기록 느리지만전진하고있는중대형전지사업 는 1Q15 에매출액 19,282 억원 (+.9% QoQ) 과영업이익 313 억원 ( 영업이익 률 1.6%) 을보일것으로전망 전지와소재부문모두비수기영향으로전분기대비매출액성장을예상하기어렵고 수익성도소폭하락할것이나전반적으로는 4Q14 와유사한실적흐름이유지될것. xev 용전지는유가하락의영향이 HEV 정도에만영향을미치고있으며 PHEV 와 BEV 시장은당분간규제에의한성장을지속할것으로예상 투자의견 BUY, 목표주가 175, 원유지 에대한투자의견을 BUY 로목표주가를 175, 원으로직전과동일하게유지 중대형전지부문의실적이기대치를하회하고있어밸류에이션하향요인이나투자자 산가치의증가와순차입금의축소가이를상쇄. 향후폴리머전지와중대형전지에대한 투자규모확정과성장전략의구체화, xev 용전지의분기매출액이의미있는수준으 로증가등이주가의상승동인이될것 Financial Data 매출액 57,712 5,165 54,742 83,91 9,78 영업이익 1, ,89 4,259 세전이익 2,294 1,84 1,994 5,33 6,738 순이익 14,868 1, ,46 5,141 Net debt 1,63 4,232 1,391 1,113 1,49 BPS( 원 ) 156, , , , ,471 EPS( 원 ) 32,248 2,815-1,241 5,572 7,87 PER(H/L) ( 배 ) 5.3/ / PBR(H/L) ( 배 ) 1.1/.8 1.3/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 12.6/ / ROE (%) , 주 : 일부수치는구제일모직합병효과미반영

2 밸류에이션및실적전망 표 1 4Q14 실적요약 ( 억원 ) 4Q14P 3Q14 QoQ 4Q13 YoY 컨센서스 차이 토러스 차이 매출액에너지솔루션 8,592 7, % 8,8 6.3% 9,26 소형전지 7,492 7,25 3.3% 7,49.% 7,733 중대형전지 1, % % 1,294 소재 1,59 1, % 1,91-3.7% 1,446 케미칼 6,462 7,4-8.2% 7,44-8.3% 6,387 전자재료 4,48 3,929 3.% 3, % 4,59 Total 19,11 18,918 1.% 18,99.6% 19, % 19, % 영업이익에너지솔루션 적지 -41 적지 84 소형전지 % % 566 중대형전지 적지 -54 적지 -482 소재 % -93 흑전 342 케미칼 % -21 흑전 62 전자재료 % % 28 Total % % % % 영업이익률에너지솔루션 -.8% -1.5% -5.%.9% 소형전지 6.% 6.% 1.4% 7.3% 중대형전지 -47.3% -79.1% -85.4% -37.2% 소재 4.2% 3.5% -.9% 3.3% 케미칼.5% 1.% -2.9% 1.% 전자재료 1.1% 7.9% 2.8% 6.9% Total 1.9% 1.4% -2.6% 2.2% 2.2% 주 : 비교가능성을위해전분기및전년동기는합병전 와구제일모직실적의단순합을표시 표 2 밸류에이션 ( 억원, 원, 천주 ) 사업부문 주요제품 EBITDA(12M FWD) Multiple 시가총액 / 장부가 가치비고 사업가치 (A) 68,921 에너지솔루션 소형전지 5, ,163 5배적용 중대형전지 11,319 DCF 소재 케미칼 1, ,746 5배적용 전자재료 2, ,692 3M/PolyPore, 3% 할인 비영업용투자자산가치 (B) 52,837 상장 18,674 16,87 할인율 1%, 1/26 기준 비상장 51,472 36,3 할인율 3% 합계 (A+B) 121,758 순차입금 (D) 1,234 4Q14 우선주가치 (E) 1,197 1월 26일 적정시가총액 (C-D-E) 119,327 발행주식수 68,765 천주 적정주가 173,53 목표주가 175, 현재주가 126,5 1월 26일 상승여력 38.3% 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 2

3 표 3 실적전망 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E P 215E 216E 매출액 합병 에너지솔루션 8,387 8,376 7,949 8,592 8,592 9,32 9,853 9,684 33,942 33,34 37,431 42,521 소형전지 7,73 7,43 7,25 7,492 7,561 7,984 8,282 7,858 32, 29,92 31,685 32,691 중대형전지 ,1 1,31 1,318 1,571 1,826 1,942 3,42 5,746 9,83 소재 1,486 1,68 1,969 1,59 1,69 11,512 11,927 11,532 44,111 21,479 45,66 48,187 케미칼 6,835 6,949 6,914 6,462 6,553 7,279 7,444 6,843 27,945 13,52 28,119 28,985 전자재료 3,651 3,659 4,54 4,48 4,137 4,232 4,483 4,689 16,166 7,977 17,542 19,22 디스플레이 16,223 Total 8,387 8,376 18,918 19,11 19,282 2,814 21,78 21,216 5,165 54,742 83,91 9,78 영업이익에너지솔루션 ,66 소형전지 ,19 2,25 2,173 2,415 중대형전지 ,16-2,215-1, 소재 , ,32 2,192 케미칼 전자재료 , ,561 1,647 디스플레이 -358 Total , ,89 4,259 영업이익률에너지솔루션 -1.2% 1.2% -1.5% -.8% -1.9% 2.2% 4.3% 3.2%.2% -.6% 2.1% 4.9% 소형전지 7.1% 7.9% 6.% 6.% 5.% 7.4% 8.5% 6.4% 6.8% 6.8% 6.9% 7.4% 중대형전지 -98.8% -52.1% -79.1% -47.3% -52.2% -29.3% -17.9% -1.4% -18.4% -65.1% -24.3% -3.5% 소재 2.4% 2.8% 3.5% 4.2% 4.4% 4.4% 5.2% 3.7% 4.4% 3.8% 4.5% 4.5% 케미칼 1.% 1.7% 1.%.5% 1.6% 2.% 2.4%.7% 1.5%.8% 1.7% 1.9% 전자재료 5.1% 4.7% 7.6% 1.1% 8.9% 8.7% 1.% 8.% 9.6% 9.% 8.9% 8.6% 디스플레이 -2.2% Total -3.4%.1% 1.4% 1.9% 1.6% 3.4% 4.8% 3.5% -.5% 1.3% 3.4% 4.7% 3

4 Income Statement 매출액 57,712 5,165 54,742 83,91 9,78 매출원가 48,633 42,6 45,455 67,422 72,984 매출총이익 9,78 7,565 9,287 15,669 17,724 매출총이익률 (%) 판관비 7,21 7,839 8,579 12,86 13,465 영업이익 1, ,89 4,259 영업이익률 (%) EBITDA 6,414 4,32 5,971 8,963 1,178 EBITDA Margin 영업외손익 18,425 2,114 1,286 2,494 2,479 관계기업손익 5,38 4,6 2,323 2,244 2,362 금융수익 ,766 1,941 2,12 금융비용 1, ,728 1,71 1,95 기타 13,7-1,84-1, 법인세비용차감전순손익 2,294 1,84 1,994 5,33 6,738 법인세비용 5, ,257 1,597 계속사업순손익 14,868 1,479 1,521 4,46 5,141 중단사업순손익 -2,324 당기순이익 14,868 1, ,46 5,141 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 14,715 1, ,848 4,889 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 19,796 16,89 53,83 53,83 53,83 기타포괄이익 -1, 포괄순이익 13, ,486 3,363 4,458 지배지분포괄이익 13, ,258 2,847 3,774 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 비유동자산 84,82 84, , , ,793 유형자산 19,711 17,88 16,672 17,968 19,465 관계기업투자금 4,5 47,68 49,435 51,723 54,128 기타금융자산 기타비유동자산 24,331 19,354 57,646 57,61 57,576 유동자산 24,149 2,632 32,358 37,28 38,63 현금및현금성자산 9,465 7,32 16,544 16,761 16,311 매출채권및기타채권 7,474 6,986 8,15 11,9 11,975 재고자산 5,585 5,258 6,569 8,39 9,71 기타유동자산 1,625 1,87 1,139 1,21 1,273 자산총계 18,951 15, , ,25 17,423 비유동부채 13,266 14,863 25,714 25,714 25,714 사채 1,993 3,99 3,99 3,99 3,99 장기차입금 2,75 3,7 1,154 1,154 1,154 기타비유동부채 8,523 7,173 11,57 11,57 11,57 유동부채 2,4 15,27 16,721 19,333 2,545 매입채무및기타채무 11,938 1,236 11,687 14,3 15,511 단기차입금 5,938 4,152 4,152 4,152 4,152 유동성채무 65 기타유동부채 1, 부채총계 33,36 3,133 42,434 45,47 46,259 지배지분 73,732 73, , , ,389 자본금 2,47 2,47 3,649 3,649 3,649 자본잉여금 12,584 12,63 5,326 5,326 5,326 이익잉여금 49,865 5,36 5,134 53,477 57,915 기타자본변동 8,876 8,385 1,865 1,182 9,499 비지배지분 1,913 1,643 2,325 2,523 2,775 자본총계 75,645 75, ,3 12, ,164 Cashflow Statement 영업활동현금흐름 5,778 3,84 5,478 5,683 8,65 당기순이익 14,868 1, ,46 5,141 비현금항목의가감 -8,326 3,239 3,485 5,38 5,157 감가상각비 4,237 3,916 5,56 6,119 5,885 외환손익 ,489-2,63-2,914 지분법평가손익 22,386 4,6 2,323 2,244 2,362 기타 -34,792-4,525-1, 자산부채의증감 -79-1,233 3,388-2, 기타현금흐름 ,257-1,597 투자활동현금흐름 -5,113-5,42-4,81-7,382-7,359 투자자산 -15, , 유형자산 -4,179-5,984-3,849-7,415-7,382 기타 14, 재무활동현금흐름 1, , 단기차입금 ,495 단기사채 장기차입금 2,65 1,99 6,454 사채 1,992 1,992 현금배당 기타 -3,32-1,663 39, 현금의증감 1,889-2,163 9, 기초현금 7,577 9,465 7,32 16,544 16,761 기말현금 9,465 7,32 16,544 16,761 16,311 NOPLAT 4, ,434 2,143 3,25 FCF 4,483-3,355 9,236-1,148 1,271 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 212A 213A 214F 215F 216F EPS 32,248 2,815-1,241 5,572 7,87 PER BPS 156, , , , ,471 PBR EBITDAPS 13,596 8,546 8,484 12,735 14,462 EV/EBITDA SPS 122,332 16,335 77, ,56 128,879 PSR CFPS 13,866 1,1 3,81 12,96 14,632 DPS 1,5 1,5 1, 1, 1, Financial Ratio 12월결산 (%) 212A 213A 214F 215F 216F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율

5 본사서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 17 층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중더높은수익률이예상되는경우 BUY 2% 또는 3% 이상의투자수익이예상되는경우 TRADING BUY %~2% 이내의등락이예상되는경우 WATCH 기회가오면 BUY 의견을제시할수있는경우 SELL % 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 목표주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 목표주가 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 215년 1월 26일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 종목투자의견날짜 투자의견 목표주가 214년 8월 2일 BUY 214년 1월 31일 BUY 185, 원 175, 원 214년 11월 27일 BUY 175, 원 215년 1월 27일 BUY 175, 원 DIFFERENT TOMORROW