투자의견 Buy / 목표주가 141,5 원하향 에대한투자의견은 Strong Buy 에서 Buy 로하향하고중국정책변화에의한베이직케미칼실적변경으로연간추정치가조정되면서목표주가를 172, 원에서 141,5 원으로하향한다. 동사의 218 년예상매출액과영업이익은각각 3.3 조원,

Transcription

1 (16) Analyst 정시훈 2) 지금은성장통을겪는시기 218 년 1 월 17 일 투자의견 BUY( 하향 ) 목표주가 ( 하향 ) 현재주가 (1 월 16 일 ) 141,5 원 99, 원 Upside 42.9% KOSPI 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 자본금 2,145.1pt 2,361 십억원 23,849 천주 5, 원 127 십억원 6 일평균거래량 237 천주 6 일평균거래대금 25,247 백만원 외국인지분율 25.1% 52 주최고가 187, 원 52 주최저가 91,7 원 주요대주주 이화영외 37 인 25.% 국민연금공단 8.% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 주가차트 Relative to KOSPI ( 원 ) (pt) ( =1pt) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 17/1 18/1 18/4 18/7 18/ 폴리실리콘은성장통을겪는중 올해하반기 의실적은둔화될것으로예상된다. 지난 5 월 3 일, 중국태양광정책이변경되면서전세계태양광시장의 5% 를차지하는중국태양광수요가감소하였다. 이로인한여파가 3 분기 실적에온기로반영될전망이다. 현재폴리실리콘가격은 1$/kg 수준으로 2 분기폴리실리콘가격대비 35.5% 하락하였다. 여기에더하여한국군산공장 ( 연산 5.4 만톤 ) 의경우에는 4 분기에진행할정기보수를 3 분기에앞당겼으며폴리실리콘가격하락에가동률을 5`~ 6% 수준으로낮춘상황이다. 따라서제품가격하락및원가상승에따라 3 분기베이직케미칼의수익성은급감할것으로판단된다. 하지만중국의태양광정책이 에게중장기적으로는긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 현재 1 월폴리실리콘가격은 215 년이후저점인상황이다. 이러한낮은가격이일정기간지속된다며제조원가가높은군소기업들이일부정리가되면서폴리실리콘시장의안정화가이뤄질것이다. 또한, 태양광제품가격하락에따른태양광발전의경쟁력이강화돼향후태양광발전수요개선이일어날수있어동사의중장기적실적개선에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 카본케미칼실적은 2 분기에이어견조 카본케미칼부문의영업이익은지난 2 분기와비슷한수준인 542 억원을기록할것으로예상된다. 먼저 TDI 의 3 분기가격은 4,255$/ton 으로 2 분기 TDI 가격대비 -4.8% 소폭하락하였다. 하지만카본블랙과피치제품가격은높은수준으로유지되고있는상황이다. 또한, 지난 2 분기에정기보수를마침으로써, 카본블랙과피치의생산물량이증가하였기에 TDI 가격하락으로인한영향을상쇄시킬것으로보인다. 에너지솔루션 - 5MW 태양광발전소매각 에너지솔루션부문은 5MW 태양광발전소매각으로올해분기최대매출액인 1,925 억원을기록할것으로예상된다. 이번 5MW 태양광발전소매각금액은 1, 억원정도에해당할것으로판단된다. 이는작년 3 분기에매각한알라모 6+ 태양광발전소의규모가 5MW 이었으며매각대금이 1,29 억원이었던점을반영한금액이다. 태양광발전소매각이외에도 SE 의경우에는전력및 REC 판매에큰변동이없기에 2 분기와비슷한실적을기록할전망이다. Financial Data ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2, , , , ,498.1 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 1,151 9,849 6,856 9,55 1,552 증감률 (%) ROE(%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) , K-IFRS 연결기준

2 투자의견 Buy / 목표주가 141,5 원하향 에대한투자의견은 Strong Buy 에서 Buy 로하향하고중국정책변화에의한베이직케미칼실적변경으로연간추정치가조정되면서목표주가를 172, 원에서 141,5 원으로하향한다. 동사의 218 년예상매출액과영업이익은각각 3.3 조원, 2,549 억원으로조정한다. 목표주가는 18 년, 19 년예상평균 BPS 148,982 원에글로벌 Peer 그룹 (Wacker, GCL) 평균 P/B 인.95 배를적용해주가를산출하였다. 표1 실적추이및전망 E 219E ( 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 매출액 1, ,632 3,379 3,445 YoY(%) 28.% 5.4% 75.9% 31.% -24.7% 12.3% -5.4% -.8% 32.7% -7.% 2.% QoQ(%) 75.% -38.6% 34.7% -9.5%.6% -8.4% 13.5% -5.1% 영업이익 YoY(%) -5.9% -33.4% % 흑전 5.3% 149.2% -62.6% -61.9% 114.7% -1.4% 2.3% QoQ(%) 흑전 -54.8% 15.6% 3.2% 2.6% -24.8% -63.2% 33.5% 영업이익률 (%) 6.1% 4.5% 8.4% 12.% 12.4% 1.2% 3.3% 4.6% 7.8% 7.5% 8.9% 표 2 추정실적변경 변경전변경후변동률 ( 십억원,%) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 3, , , , 영업이익 지배기업순이익 그림 1 PER 밴드차트 그림 2 PBR 밴드차트 ( 배 ) 8, Price ( 배 ) 7, Price , 6, 5, 4, 4, 2, , -4, 3, 2, 1,

3 그림3 글로벌태양광시장수요전망글로벌신규태양광설치량 자료 : BNEF,, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 폴리실리콘과웨이퍼가격추이 $/Kg Poly silicon ( 좌 ) mono wafer ( 우 ) /1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 $/watt 그림5 TDI 가격추이 (16.1=1) /1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 6 유가와 SMP 가격추이 ($/bbl, KRW/kWh) 두바이 SMP 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 전력거래소, 토러스투자증권리서치센터 3

4 Balance Sheet ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 1, ,98.4 2, , ,749.2 현금및현금성자산 , , ,557.1 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 4, , , , ,295.4 관계기업투자등 유형자산 3, ,29.8 3, ,8.6 2,85.6 무형자산 자산총계 6, ,77.8 6, ,88.4 7,44.6 유동부채 1, , , , ,957.3 매입채무및기타채무 단기금융부채 1, ,6.5 1,6.5 1,6.5 기타유동부채 비유동부채 1,546. 1, , , ,178.4 장기금융부채 1,23.7 1, 기타비유동부채 부채총계 2,984. 2, ,748. 3,14.7 3,135.7 지배주주지분 3, , , , ,843. 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2, , , ,763. 2,968.2 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 3, , , ,73.7 3,98.9 Income Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2, , , , ,498.1 매출원가 2, , , , ,941.7 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주 : K-IFRS 연결기준 / Cashflow Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 , ,232.2 기말현금 , , ,557.1 NOPLAT FCF Valuation Indicator ( 원, 배 ) E 219E 22E 투자지표 (x) P/E P/B P/S EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 적지 흑전 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 2, , , , ,882.9 순차입금 ( 십억원 ) 1, 주당지표 ( 원 ) EPS 1,151 9,849 6,856 9,55 1,552 BPS 133,995 14, ,43 152, ,137 SPS 114, , , , ,673 CFPS 19,229 24,597 22,27 21,394 22,31 DPS 4 1,95 1,95 1,95 1,95 4

5 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T (16) 투자등급및목표주가추이 25, ( 원 ) 목표주가 2, 15, 1, 제시일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 년 Buy 년 Strong Buy 172, 1 년 Buy 141,5 5, 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 18/6 18/1 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 11.9 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 89.6 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우 2.6 SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 OVERWEIGHT 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 1% 이상상승예상 NEUTRAL 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 -1%~1% 주가변동예상 UNDERWEIGHT 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 1% 이상하락예상 주 : 기준일 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정시훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW