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1 215 년 4 월 27 일 기아자동차 (27) 1Q15 Review: 루블화리스크를통제하기시작 자동차 / 부품 / 기계 Analyst 이정훈 leejh@ebestsec.co.kr 1Q15 매출액 11 조 1,777 억원 (-6.3%yoy) 영업이익 5,116 억원 (-3.4%yoy) 215 년 1 분기기아차는매출액 11 조 1,777 억원 (-6.3%yoy) 영업이익 5,116 억원 (-3.4%yoy) 를기록하였으며, 영업이익률은전년동기대비 -1.6%pyoy 감소한 4.6% 를보인것으로나타났다. 지난해출시된신형 Carnival 과 Sorento 의호조로국내 국 유럽시장의 현지판매가각각 +5.6%yoy +6.%yoy +7.9%yoy 상승했으나러시아등기타 신흥국의현지판매가전년동기대비 -1.9%yoy 감소하며연결실적의기준이 되는글로벌현지판매 ( 중국제외 ) 가전년동기대비 -.2%yoy 감소한것이다. 한편중국을제외한글로벌출고판매역시재고소진을위한가동률하락으로 전년동기대비 -4.7% 감소하며외형축소를예측가능하게했다. 원가율 8.5%(+1.3%pyoy), 러시아리스크통제하기시작 한편가동률하락으로원가율은전년동기대비 +1.3%pyoy 증가한 8.5% 수준 을기록하였다. 그러나의 있는점은 1 분루블화의평균가치가전년동기대 비 -42.5%yoy 하락했음에도불구하고 214 년 4 분기대비원가율이 -.9%QoQ 감소했다는것이다. 전반적으로러시아현지판매를감소시킨가운 데현지판매물량은현지생산비중을높인것은물론, 판매가격을전분기대 비 +7.7%QoQ 인상하며루블화가치하락에따른실적악화의영향을최소화 하기시작한것이다. Financial Data ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 47,598 47,97 47,196 49,856 51,929 영업이익 3,177 2,573 2,447 2,867 3,53 세전계속사업손익 4,829 3,816 3,895 4,327 4,69 순이익 3,817 2,994 3,238 3,394 3,679 EPS ( 원 ) 9,416 7,385 7,987 8,374 9,76 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (4/24) 시가총액 발행주식수 Buy (maintain) 목표주가 67, 원 현재주가 5,7 원 부합 하회 2,159.8pt 25,519억원 45,363 천주 52 주최고가 / 최저가 62,3 / 43,2 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 37.2% 배당수익률 (15.12E) 2.6% BPS(15.12E) 63,19 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 4.4% 6 개월 -19.% 12 개월 -2.7% 주주구성 현대자동차외 3 인 35.6% 국민연금공단 7.% Stock Price 7, 5, 3, 1, 기아차 KOSPI 13/4 13/1 14/4 14/1 15/4 2,5 2, 1,5 1, 5

2 기업분석 / 기아자동차 판관비율 14.9%(+.3%pyoy), 여전히높지만우려할만한수준은아니다판관비율은전년동기대비 +.3%pyoy 증가한것으로나타났다. 러시아등신흥국향선적물량감소에따른수출비감소에불구하고인건비증가와신기술개발에대한투자확대에따른시험비증가의영향으로판관비율이증가한것으로분석된다. 순이익률 8.1%(+.7%pyoy), 기타손익증가및법인세율감소로순이익률증가현대차와마찬가지로기아차역시영업수익감소에도불구하고순이익률은증가하는모습을보였다. 그주된원인은법인세율감소에의한것으로, 중국법인에서발생한배당금이 1 분기에납입되며이중과세를방지하기위한외국납부세액공제에해당, 전반적인유효세율을감소시킨것으로분석된다. 또한, 러시아법인등주요해외법인의실적부진역시유효세율을크게감소시킨데영향을준것으로판단되는상황이다. 원 / 달러상승의수혜주를찾는다면 기아차는 (1) 여전히높은수출비중으로 KRW/USD 환율기저효과의수혜를가장크게입을것으로보이며 (2) 루블화가치의안정화는물론회사측면에서도루블화리스크를통제하기시작한것으로보이며 (3) 지난해출시된 Sorento 와 Carnival 의신차효과가온기로반영되며전반적인판매믹스개선기대가가능함은물론 (4) 물량측면에서같은판매성장을보이더라도현대차대비더높은상승폭을유지할수있다는점역시긍적적일수있다. K5, 올해하반기 5년만에 2세대모델출시글로벌 RV 수요증대로 Sorento 와 Carnival 의판매호조가지속된가운데올해하반기 5년만에 2세대모델이출시되는 K5는기아차의플러스알파가될수있다는판단이다. 3분기중내수시장에, 4분기중 국시장에출시될것으로보이며연간으로반영시글로벌 4만대의판매목표를갖고있다. LF쏘나타에대한실망이후 K5에대한우려역시높은상황임은맞다. 그러나 RV 호조를바탕으로한신형세단출시는플러스알파요인이될수있다는판단이다. 그림 1 기아차 P/E Band 그림 2 기아차 P/B Band ( 원 ) ( 원 ) 1, Price , Price /1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 2

3 기아자동차 / 기업분석 표 년 1 분기자동차업종실적여건 1Q 2Q YoY 3Q 4Q 1Q A (%) 한국공장현대차 ( 출고 ) 해외공장 [ 천대 ] 중국공장한국공장기아차 ( 출고 ) 해외공장 [ 천대 ] 평균환율기말현대차인센티브기아차 ( 미국 ) 일본 3사 내수 (5.4) (3.4) 수출 (26.1) (8.4) 총계 (31.5) (6.7) 미국 (8.8) (9.1) 인도 (2.1) (1.5) 체코 러시아 (6.7) (11.6) 터키 브라질 (.3) (.7) 총계 (3.1) (.7) 총계 , (34.6) (3.7) BHMC (4.5) (1.6) CHMC (5.7) (57.) 내수 수출 (28.4) (8.7) 총계 (21.9) (5.1) 미국 (.9) (1.) 슬로박 (2.6) (3.) 총계 (3.5) (1.9) 총계 (25.4) (4.1) 중국공장 KRW/USD 1,69 1,29 1,27 1,87 1, KRW/EUR 1,465 1,412 1,361 1,358 1,242 (223.5) (15.3) KRW/INR KRW/RUB (13.) (42.5) KRW/BRL (66.7) (14.7) KRW/USD 1,65 1,12 1,55 1,99 1, KRW/Euro 1,465 1,38 1,339 1,326 1,197 (267.9) (18.3) KRW/INR (.1) (.5) KRW/RUB (11.3) (37.2) KRW/BRL (121.6) (26.) 대당 (USD) 1,743 1,861 1,655 1,636 2, 총액 (M USD) 대당 (USD) 2,39 2,287 2,382 2,676 2, 총액 (M USD) 대당 (USD) 2,127 2,44 2,47 2,366 2, 총액 (M USD) 2,555 2,879 3,392 3,35 2, 자료 : 현대차, 기아차, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치본부 표 2 기아차 Q15 실적 ( 십억원, %) 1Q15(P) 1Q15(E) Diff(%) 1Q15(C) Diff(%) 매출액 11,178 11,546 (3.2) 11,333 (1.4) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 (.) 자료 : 기아차, FnGuide, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / 기아자동차 표 3 기아차분기별실적추이 ( 십억원,%) 1Q 2Q Q 4Q 1Q(P) YoY 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) (E) YoY 매출액 11,926 12,54 11,415 11,72 11,178 (6.3) 12,329 11,689 11,999 47,598 47,97 47,196.2 원가 9,446 9,587 9,196 9,525 9, (4.7) 9,826 9,361 9,649 37,512 37,754 37,837.2 판관비 1,744 1,698 1,652 1,676 1,666 (4.5) 1,827 1,69 1,728 6,99 6,77 6, 영업이익 (3.4) ,177 2,573 2,447 (4.9) 세전이익 1,64 1, (13.6) 1, ,829 3,816 3, 순이익 876 1, ,817 2,994 3, 원가율 판관비율 영업이익률 (1.6) (.3) 순이익률 자료 : 기아차, 이베스트투자증권리서치본부 그림 3 KRW/RUB 추이 [ 일간 & 분기평균 ] (KRW/RUB) /1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치본부 그림 4 KMR 매출액및루블화환율추이 (bil KRW) 1,4 1,2 1, * KMR 214 년매출액및환율여건 - 매출액 : 3 조 5,174 억원 (-16.%yoy) - 환율 : 27.9KRW/Ruble(-19.%yoy) 29.4 자료 : 기아차, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 매출액 ( 좌 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 (KRW/Ruble) KRW/Ruble( 우 ) 그림 5 KMR 수익성추이 (bil KRW) (5) (1) (15) (2) 3.7 자료 : 기아차, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터.4 (3.) * KMR 214 년수익성 - 순손실 : -2,319 억원 ( 적자전환 ) - 순이익률 : -6.6%(-1.7%pyoy) (.5) 당기순손익 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) (5.5) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 (KRW/Ruble) (15.5) 1 5 (5) (1) (15) (2) 그림 6 KMR 자산 - 부채 Spread 추이 (bil KRW) (KRW/Ruble) 7 4 자산-부채 ( 좌 ) 6 KRW/Ruble( 우 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 자료 : 기아차, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 기아자동차 / 기업분석 기아자동차 (27) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 13,472 16,655 18,63 19,215 2,266 현금및현금성자산 2,311 2,478 4,66 4,423 4,991 매출채권및기타채권 2,541 2,934 2,63 2,775 2,855 재고자산 4,331 6,81 6,575 7,214 7,422 기타유동자산 4,289 5,163 4,792 4,83 4,998 비유동자산 22,71 24,385 26,761 28,914 31,37 관계기업투자등 1,435 11,716 12,192 12,687 13,22 유형자산 9,777 1,114 11,724 13,87 14,486 무형자산 1,716 1,889 2,96 2,292 2,799 자산총계 36,182 41,4 44,823 48,129 51,636 유동부채 1,86 11,974 12,55 12,788 13,11 매입채무및기타재무 6,956 7,848 8,284 8,469 8,681 단기금융부채 1,641 1,816 1,816 1,816 1,816 기타유동부채 2,29 2,31 2,44 2,52 2,63 비유동부채 5,121 6,586 6,736 6,892 7,55 장기금융부채 1,7 2,888 2,888 2,888 2,888 기타비유동부채 3,421 3,698 3,848 4,5 4,167 부채총계 15,927 18,56 19,241 19,68 2,156 지배주주지분 2,255 22,484 25,582 28,45 31,48 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 이익잉여금 16,32 18,816 21,648 24,515 27,546 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,255 22,484 25,582 28,45 31,48 손익계산서 ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 47,598 47,97 47,196 49,856 51,929 매출원가 37,512 37,754 37,837 39,779 41,312 매출총이익 1,86 9,343 9,359 1,77 1,617 판매비및관리비 6,99 6,77 6,912 7,21 7,564 영업이익 3,177 2,573 2,447 2,867 3,53 (EBITDA) 4,378 3,91 3,873 4,443 4,824 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 1,32 1,394 1,31 1,487 1,514 기타영업외손익 세전계속사업이익 4,829 3,816 3,895 4,327 4,69 계속사업법인세비용 1, ,11 계속사업이익 3,817 2,994 3,238 3,394 3,679 중단사업이익 당기순이익 3,817 2,994 3,238 3,394 3,679 지배주주 3,817 2,994 3,238 3,394 3,679 총포괄이익 3,585 3,4 3,238 3, ,679 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 4,777 2,364 3,749 3,836 4,167 당기순이익 ( 손실 ) 3,817 2,994 3,238 3,394 3,679 비현금수익비용가감 1,945 2,24 2,29 2,227 2,365 유형자산감가상각비 ,69 1,187 무형자산상각비 기타현금수익비용 -1, 영업활동자산부채변동 ,554-1,698-1,786-1,878 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -81-1, 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 ,94-1,944-1,187-1,81 투자활동현금 -3,514-2,983-3,72-3,396-4,247 유형자산처분 ( 취득 ) -1,35-1,388-2,573-2,432-2,587 무형자산감소 ( 증가 ) ,9 투자자산감소 ( 증가 ) -1, 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) ,338 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 , 기초현금 1,93 2,311 2,478 4,66 4,423 기말현금 2,311 2,478 4,66 4,423 4,991 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 216E 217E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 3,341 4,74 4,74 4,74 4,74 순차입금 ( 십억원 ) -3,14-2,611-3,815-4,17-4,918 주당지표 ( 원 ) EPS 9,416 7,385 7,987 8,374 9,76 BPS 49,967 55,466 63,19 7,183 77,66 CFPS 14,215 12,91 13,437 13,868 14,911 DPS 7 1, 1,3 1,6 1,9 이베스트투자증권리서치센터 5

6 기업분석 / 기아자동차 기아자동차목표주가추이 ( 원 ) 1, 주가 목표주가 13/4 14/3 15/2 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 86, 원 Buy 7, 원 Buy 75, 원 Buy 7, 원 Buy 75, 원 Buy 7, 원 Buy 원 Buy 86, 원 담당자변경 Buy 86, 원 Buy 67, 원 Buy 86, 원 Buy 67, 원 Buy 86, 원 Buy 67, 원 Buy 86, 원 Buy 86, 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 이정훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비업종비중기준 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 투자등급 3 단계 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) 2% 이상기대 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 4 단계 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ 2% 기대 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이베스트투자증권리서치센터 6