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1 (64) Analyst 이준희 2) 삼성종합화학지분매각관련코멘트 214 년 11 월 27 일 투자의견 목표주가 현재주가 (11 월 26 일 ) BUY 175, 원 135, 원 Upside 29.6% KOSPI 1,98.84pt 94,94 억원 7,382 천주 5, 원 3,649억원 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 6일평균거래량 374 천주 6일평균거래대금 47,319백만원외국인지분율 27.5% 52주최고가 175,5원 52주최저가 13,5원 주요대주주 삼성전자외 2.56% 국민연금공단 9.24% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 이벤트 : 삼성종합화학보유지분매각결정 삼성SDI 는전일삼성종합화학보유지분처분결정을공시. 한화케미칼과한화에너지를상대로삼성종합화학주식 7,473,437 주전량을 2,479억원에매각하는계약을체결. 처분금액은실사이후가격조정이가능하며영업성과에따라추가대금수령도가능 예상처분금액은 3Q14 기준삼성종합화학지분의장부가치인 3,419억원대비약 27.5% 할인된수준. 동사의밸류에이션에서비상장주식의가치는이미 3% 의할인요인을적용하고있어직접적으로밸류에이션에영향을미치는요인은아닌것으로판단. 다만자산유동화를통한현금유입은긍정적인사안삼성SDI 밸류에이션의핵심요소는중대형전지출하량의추세적인성장 삼성SDI는 4Q14에매출액 19,472억원 ( +2.9% QoQ) 과영업이익 426억원 ( 영업이익률 2.2%) 을보일것으로전망 비수기의영향으로소재부문의실적은소폭둔화될전망이나에너지솔루션부문은전분기대비실적개선이가능할것으로예상. 소형전지는국내외핵심거래선의신모델출시로이에적용되는각형및폴리머전지를위주로출하량이증가할것으로기대. ESS는계열사공장의 UPS 전원용으로공급이시작되고전기차용배터리의출하량도증가할것으로전망. 투자의견 BUY, 목표주가 175, 원제시 삼성SDI 에대한투자의견을 BUY로목표주가는 175, 원으로직전과동일하게유지 3Q14에기대치에미치지못했던중대형전지사업은 4Q14에회복되는모습을보일것이며특히전기차용이차전지사업의경우 PHEV 모델의추가와기존 i3향출하량의증가로전분기의부진에따른우려를일부해소할수있을것으로기대 현재삼성SDI 는 P/B.8배수준에서거래되고있으나제일모직의상장 ( 지분율 8% 중매출 4%, 보유 4%) 시현금의유입은물론투자자산가치의증가로 P/B 밸류에이션은더욱낮아질것. 낮은 ROE에도불구하고중대형전지사업의장기성장성과향후에더욱낮아질 P/B 밸류에이션을감안하여긍정적인투자시각을유지 주가차트 ( 원삼성SDI (pt) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Relative to KOSPI Financial Data 매출액 57,712 5,165 55,153 82,45 9,826 영업이익 1, ,87 4,165 세전이익 2,294 1,84 2,76 5,114 6,495 순이익 14,868 1,479 1,79 4,91 5,196 Net debt 1,63 4,232 12,58 6,981 5,694 BPS( 원 ) 156, , , ,7 171,614 EPS( 원 ) 32,248 2,815 1,625 5,219 6,638 PER(H/L) ( 배 ) 5.3/ / PBR(H/L) ( 배 ) 1.1/.8 1.3/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 12.6/ / ROE (%) , 주 : 구 ) 제일모직수치미반영

2 밸류에이션및실적전망 표 1 삼성종합화학지분매각내용 처분대상 삼성종합화학지분증권 (13.1%) 처분내역 처분주식수 ( 주 ) 7,473,437 처분금액 ( 억원 ) 2,479 장부가 3,419 처분목적 투자재원확보 처분완료기한 215년 6월 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 표 2 삼성테크윈계열사지분보유현황 계열사 주식수 지분율 삼성전자 13,526, % 삼성물산 2,273,35 4.3% 삼성증권 1,37,896 2.% 삼성생명보험 322,19.6% 삼성SDI 61,628.1% 삼성화재 ( 특별계정 ) 775.% Total 17,222, % 자료 : 삼성테크윈, 토러스투자증권리서치센터 표3 삼성SDI 밸류에이션 ( 억원, 원, 천주 ) 사업부문 주요제품 EBITDA(12M FWD) Multiple 시가총액 / 장부가 가치비고 사업가치 (A) 72,94 에너지솔루션 소형전지 5, ,411 LG화학 /Sony, 1% 할인 중대형전지 12,21 DCF 소재 케미칼 1, ,817 5배적용 전자재료 2, ,466 3M/PolyPore, 3% 할인 비영업용투자자산가치 (B) 52,963 상장 15,358 13,822 할인율 1%, 11/26 기준 비상장 55,916 39,141 할인율 3% 합계 (A+B) 125,867 순차입금 (D) 3,996 3Q14 우선주가치 (E) 1,262 11월 26일 적정시가총액 (C-D-E) 12,69 발행주식수 68,765 천주 적정주가 175,394 목표주가 175, 현재주가 135, 11월 26일 상승여력 29.6% 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 2

3 표 4 실적전망 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 216E 매출액 합병 에너지솔루션 8,387 8,376 7,949 9,26 8,968 9,598 1,134 9,868 33,942 33,738 38,569 43,711 소형전지 7,73 7,43 7,25 7,733 7,479 7,97 8,346 7,844 32, 3,143 31,639 32,184 중대형전지 ,294 1,49 1,628 1,788 2,24 1,942 3,596 6,93 11,527 소재 1,486 1,68 1,969 1,446 9,982 1,31 11,582 11,612 44,111 42,59 43,477 47,115 케미칼 6,835 6,949 6,914 6,387 6,167 6,423 7,218 6,942 27,945 27,86 26,75 27,99 전자재료 3,651 3,659 4,54 4,59 3,815 3,878 4,364 4,67 16,166 15,423 16,727 19,125 디스플레이 2,97 2,11 16,223 5,8 Total 11,357 1,486 18,918 19,472 18,95 19,899 21,716 21,48 5,165 55,153 82,45 9,826 영업이익에너지솔루션 ,111 소형전지 ,19 2,141 2,137 2,251 중대형전지 ,16-2,177-1, 소재 ,954 1,268 1,867 2,54 케미칼 전자재료 , ,394 1,498 디스플레이 Total , ,87 4,165 영업이익률에너지솔루션 -1.2% 1.2% -1.5%.9%.3% 2.3% 4.% 2.9%.2% -.1% 2.4% 4.8% 소형전지 7.1% 7.9% 6.% 7.3% 5.5% 7.3% 8.1% 6.% 6.8% 7.1% 6.8% 7.% 중대형전지 -98.8% -52.1% -79.1% -37.2% -25.7% -21.9% -15.3% -9.1% -18.4% -6.5% -17.3% -1.2% 소재 2.4% 2.8% 3.5% 3.3% 4.1% 4.5% 5.3% 3.4% 4.4% 3.% 4.3% 4.4% 케미칼 1.% 1.7% 1.% 1.% 1.7% 2.1% 2.5%.9% 1.5% 1.2% 1.8% 2.% 전자재료 5.1% 4.7% 7.6% 6.9% 7.9% 8.4% 9.9% 7.1% 9.6% 6.1% 8.3% 7.8% 디스플레이 -9.8% -4.3% -2.2% -7.5% Total -3.4%.1% 1.4% 2.2% 2.3% 3.4% 4.7% 3.2% -.5% 1.2% 3.4% 4.6%, 주 : PDP 사업철수관련중단사업손익처리미반영 3

4 Income Statement 매출액 57,712 5,165 55,153 82,45 9,826 매출원가 48,633 42,6 45,783 66,86 73,463 매출총이익 9,78 7,565 9,369 15,185 17,363 매출총이익률 (%) 판관비 7,21 7,839 8,683 12,378 13,198 영업이익 1, ,87 4,165 영업이익률 (%) EBITDA 6,414 4,32 4,778 8,838 9,356 EBITDA Margin 영업외손익 18,425 2,114 2,74 2,37 2,33 관계기업손익 5,38 4,6 2,323 2,244 2,362 금융수익 ,532 1,816 1,926 금융비용 1, ,741 1,714 1,918 기타 13,7-1, 법인세비용차감전순손익 2,294 1,84 2,76 5,114 6,495 법인세비용 5, ,23 1,299 계속사업순손익 14,868 1,479 2,28 4,91 5,196 중단사업순손익 -1,129 당기순이익 14,868 1,479 1,79 4,91 5,196 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 14,715 1, ,612 4,588 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 19,796 16,89 26,489 26,489 26,489 기타포괄이익 -1, 포괄순이익 13, ,48 4,513 지배지분포괄이익 13, ,885 3,821 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement 영업활동현금흐름 5,778 3,84 1,76 1,523 7,217 당기순이익 14,868 1,479 1,79 4,91 5,196 비현금항목의가감 -8,326 3,239 2,64 4,817 4,23 감가상각비 4,237 3,916 3,886 5,647 4,819 외환손익 ,489-2,63-2,914 지분법평가손익 22,386 4,6 2,323 2,244 2,362 기타 -34,792-4,525-1, 자산부채의증감 -79-1,233-1,725 2, 기타현금흐름 ,23-1,299 투자활동현금흐름 -5,113-5,42-18,49-4,352-4,851 투자자산 -15, , 유형자산 -4,179-5,984-19,756-4,385-4,874 기타 14, , 재무활동현금흐름 1, ,654-1,139-1,139 단기차입금 ,495 6,552 단기사채 장기차입금 2,65 1,99 4,35 사채 1,992 1,992-3,99 현금배당 ,31 1,31 1,31 기타 -3,32-1,663 39,742-1,139-1,139 현금의증감 1,889-2, ,15 1,215 기초현금 7,577 9,465 7,32 6,335 11,351 기말현금 9,465 7,32 6,335 11,351 12,565 NOPLAT 4, ,443 2,246 3,332 FCF 4,483-3,355-1,322 6,779 2,958 Balance Sheet 비유동자산 84,82 84, , , ,215 유형자산 19,711 17,88 33,75 32,488 32,543 관계기업투자금 4,5 47,68 49,435 51,723 54,128 기타금융자산 기타비유동자산 24,331 19,354 42,676 42,292 41,919 유동자산 24,149 2,632 26,939 31,64 34,91 현금및현금성자산 9,465 7,32 6,335 11,351 12,565 매출채권및기타채권 7,474 6,986 11,192 1,883 11,989 재고자산 5,585 5,258 8,273 8,25 9,83 기타유동자산 1,625 1,87 1,139 1,21 1,273 자산총계 18,951 15,557 16, ,564 17,923 비유동부채 13,266 14,863 19,62 19,62 19,62 사채 1,993 3,99 장기차입금 2,75 3,7 8,5 8,5 8,5 기타비유동부채 8,523 7,173 11,57 11,57 11,57 유동부채 2,4 15,27 23,31 25,812 27,15 매입채무및기타채무 11,938 1,236 11,716 14,226 15,52 단기차입금 5,938 4,152 1,74 1,74 1,74 유동성채무 65 기타유동부채 1, 부채총계 33,36 3,133 42,921 45,432 46,725 지배지분 73,732 73, , ,328 12,786 자본금 2,47 2,47 3,649 3,649 3,649 자본잉여금 12,584 12,63 5,326 5,326 5,326 이익잉여금 49,865 5,36 5,134 53,17 57,311 기타자본변동 8,876 8,385 1,865 1,182 9,499 비지배지분 1,913 1,643 2,325 2,84 3,412 자본총계 75,645 75, ,3 12, ,198 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 212A 213A 214F 215F 216F EPS 32,248 2,815 1,625 5,219 6,638 PER BPS 156, , , ,7 171,614 PBR EBITDAPS 13,596 8,546 8,125 12,557 13,293 EV/EBITDA SPS 122,332 16,335 93, ,57 129,46 PSR CFPS 13,866 1,1 6,324 12,656 13,392 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Financial Ratio 12월결산 (%) 212A 213A 214F 215F 216F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율

5 본사서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 17 층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중더높은수익률이예상되는경우 BUY 2% 또는 3% 이상의투자수익이예상되는경우 TRADING BUY %~2% 이내의등락이예상되는경우 WATCH 기회가오면 BUY 의견을제시할수있는경우 SELL % 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 목표주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 목표주가 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 214년 11월 26일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 종목투자의견 12/11 13/3 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 날짜투자의견목표주가 214 년 8 월 2 일 BUY 185, 원 214 년 1 월 31 일 BUY 175, 원 214 년 11 월 27 일 BUY 175, 원 DIFFERENT TOMORROW