스몰캡 Initiation 바텍 (043150) 실적안정성및밸류에이션매력부각 이민영 투자의견 6개월목표주가 BUY 매수, 신규 40,000 신규 현재주가 ( ) 25,650 스몰캡업종 4 차산업혁명 / 안전등

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1 스몰캡 Initiation 바텍 (4315) 실적안정성및밸류에이션매력부각 이민영 투자의견 6개월목표주가 BUY 매수, 신규 4, 신규 현재주가 (.4.) 25,65 스몰캡업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 시가총액 381십억원 시가총액비중.15% 자본금 ( 보통주 ) 7십억원 52주최고 / 최저 42,5원 /,4원 1일평균거래대금 16억원 외국인지분율.66% 주요주주 바텍이우홀딩스외 4 인 53.65% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 바텍 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 투자의견매수, 목표주가 4, 원제시 - 목표주가 4, 원은 F EPS 에 Target PER 배 ( 국내의료기기업종 F PER) 를적용해산출 - 바텍은치과에서사용되는 2D 와 3D X-ray 장비에특화된업체로임플란트는제조하지않음. 따라서가치평가에임플란트업체들과비교하지않고, 의료장비업체들이포함된국내의료기기업종평균 PER 을적용 북미성장률이꺾이면, 중국에서받쳐주는구조 - 13 년부터 16 년까지북미매출액은매년앞자리가바뀌는수준으로증가하면서지속적인주가상승의원인으로작용. 하지만 년부터북미매출성장률이하락하면서주가또한급락 - 년에는안정적인미국성장과중국의고성장세가주가상승을견인할전망. 북미매출액은원화약세영향으로전년대비 1% 증가하고, 중국은공격적인영업전략에따라 28% 성장할전망 1 분기에실적호조예상 - 1분기매출액은 544억원 (+12% YoY, -24% QoQ), 영업이익은 1억원 (+14% YoY, +1% QoQ) 으로예측되며주가는 F PER 13배로저평가 ( 단위 : 십억원, %) 1Q(F) 2Q(F) 구분 1Q 4Q 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 영업이익 순이익 자료 : 바텍, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) A A F F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 5,324 1,835 2,42 2,356 2,733 PER BPS 13,6 14,752 16,7, 21,731 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 자료 : 바텍, 대신증권 Research&Strategy본부

2 DAISHIN SECURITIES 표 7. 바텍실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F F 매출액 국내 아시아 북미 유럽 남미 중동 오세아니아 아프리카 증가율 (%YoY) 매출액 (1.3) 국내 (15.2) (9.4) (11.) (25.2) (8.5) 아시아 (5.9) (1.8) 북미 13.4 (16.) (14.3) (4.3) (6.7) 유럽 (13.7) 8.7 (1.5) (.1) (4.9) 남미 (25.2) (11.7) (4.) (14.2) 중동 (69.4) (25.6) (21.6) 오세아니아 (5.) (.8) (23.3) 아프리카 (64.8) (6.4) 1, (39.9) 44. (12.5) 영업이익 영업이익률 증가율 (%YoY) (6.6) 지배주주지분순이익 지배주주지분순이익률 증가율 (%YoY) (83.8) (14.6) (43.) 88.3 (3.2) (65.5) 그림 13. 연간실적추이 그림 14. 사업부별매출비중 ( 십억원 ) 매출액영업이익 4 영업이익률 ( 우 ) F F 21F 아프리카 오세아니아 중동 남미 유럽 북미 아시아 국내 F F 21F 23 21

3 스몰캡 그림 15. 바텍 PER 밴드 그림 16. 바텍 PBR 밴드 ( 원 ) 15, ( 원 ) 1, 9, 15, 75, 6, 45, 3, 15, X 14X 12X 1X 8X 9, 75, 6, 45, 3, 15, X 2.5X 2.X 1.5X 1.2X 그림. 월간매매주체별수급동향 ( 원 ) 4, 35, 3, 25,, 15, 1, 수정주가 ( 우 ) 기관순매수량외국인순매수량개인순매수량 ( 천주 ) ,

4 DAISHIN SECURITIES 표 8. 바텍 Global Peer Group 회사명 Straumann HEFEI MEIYA Zimmer Biomet Dentsply Sirona Danaher Holding OPTOELECTRONIC 제노레이 국가 스위스 미국 미국 미국 중국 한국 주가 (.4.) (USD) 시가총액 (USDmn) 13,216 24,486 1,91 89,376 2,61 92 A 1,13 7,83 3,993, 매출액 (USDmn) A 1,394 7,933 3,986, F 1,578 7,946 4,23, A ,562 2, 영업이익 (USDmn) A , F 412 2, , A OPM A F A 284 1,814-1,55 2, 순이익 (USDmn) A ,11 2, F 346 1, , A NPM A F A NA NA PER ( 배 ) A 35.8 NA NA F A NA PBR ( 배 ) A F A NA EV/EBITDA ( 배 ) A F A ROE A F A EPS (USD) A F FY.M 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 21

5 스몰캡 기업개요 기업및경영진현황 바텍사업부문별매출비중 - 92 년에설립된치과용 X-ray 장비업체로 6 년코스닥상장 - 매출비중 : 국내 16%, 아시아 25%, 북미 25%, 유럽 23%, 남미 6%, 중동 3%, 오세아니아 1%, 아프리카 1%( 년기준 ) - 주요제품은전반적인치아진단및충치발치를위한 2D X- ray 장비와임플란트또는교정을위한 3D X-ray 장비가있음 - 자산 6,253 억원, 부채 4,96 억원, 자본 1,293 억원 ( 년기준 ) ( 발행주식수 : 14,854,256 / 자기주식수 : 없음 ) 유럽 23% 중동 3% 오세아니아 1% 남미 6% 아프리카 1% 국내 16% 주가변동요인 아시아 25% - 국내임플란트보험확대적용에따른추가시장형성 - 중국과미국영업호조에따른실적개선 - 원 / 달러환율 - 원 / 위안화환율 북미 25% 주 : 년기준 Earnings Driver 원 / 달러 vs. 영업이익률 수출을통한외형확대지속중 ( 원 ) 원 / 달러환율 1, 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 전체매출액 4 해외비중 ( 우 ) 9 1,16 1,14 1,1 1,1 1,8 1,6 1, , F F 21F F F 21F 5 국내치과용 CT 시장과바텍동반성장 세계치과용 X-ray 장비시장과바텍동반성장 ( 십억원 ) 국내치과용 ( 십억원 ) 1 전산화단층촬영엑스선장치생산액 4 바텍매출액 ( 우 ) F F 21F ( 십억원 ) 세계치과용방사선촬영장치 4,5 시장규모바텍매출액 ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, F F 21F ( 십억원 )

6 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) A A F F 21F A A F F 21F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 1 3 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 1 1 차입금 25 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 59 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 16 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) A A F F 21F A A F F 21F EPS 5,324 1,835 2,42 2,356 2,733 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 13,6 14,752 16,7, 21,731 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 3,123 3,159 3,562 3,934 4,54 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 -1-3 SPS 14,73 15,78,611,114 23,297 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,388 3,568 3,779 4,247 4,769 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A A F F 21F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 - -7 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF