덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! Valuation 투자의견변경 : TP 31,원으로하향, 매수유지 동사에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가는 31,원으로기존목표가대비 2.5% 하향한다. 최근고객사의 OLED 투자속도조절로인해당초기대대비 OL

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1 덕산하이메탈 7736 Jul 26, 212 Buy [ 유지 ] TP 31, 원 [ 하향 ] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! Company Data 현재가 (7/25) 19,1 원 액면가 ( 원 ) 2 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 3,15 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 19,1 원 KOSPI (7/25) 1,769.31p KOSDAQ (7/25) p 자본금 59 억원 시가총액 5,614 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,939 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 22.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 5 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 14.46% 주요주주 이준호외 11 인 41.78% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 3 덕산하이메탈주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.1% -22.7% -27.2% 상대주가 -14.9% -13.% -15.2% 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 jisoochoi@iprovest.com 덕산하이메탈에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가는 31, 원으로기 존목표가대비 2.5% 하향한다. 목표주가변경은당초기대대비약화된 OLED 시장의성장을감안하였지만, 동사는높은성장성및수익성을유지할것이기대되므로최근의주가조정을매수기회로활용할것을추천한다. 2분기 Preview: 경영실적호조지속전망 2분기실적은매출액 345 억원 (QoQ +6%, YoY +2%), 영업이익 99억원 (+7%, +16%), 순이익 97억원이예상된다. OLED 소재부문에서의고객사가동율조정에도불구하고, 경쟁사점유율하락및반도체소재판매호조영향으로전분기대비매출액과영업이익모두증가할것으로추정되며 2% 후반의영업이익율도유지할것으로전망된다. 최근의우려감에도불구하고高성장추세유지가능최근들어 OLED 투자지연가능성이제기되고있다. 중소형에서는 Flexible 고객확보 Issue 로인해 A2E Phase2 투자시기에대한검토가진행되고있으며, 중대형에서는기술문제해결및가격경쟁력확보를위해투자속도를조절할것으로예상된다. 이에따라동사의성장성에대한우려감도대두되고있다. 하지만, 보수적인기준을적용해서 213 년에 A2E Phase1 및 V1 Pilot 라인만가동된다고가정하여도 OLED 출하면적은 5% 이상증가할것이기때문에, 확고한점유율을바탕으로동사의실적호조는지속될수있을것으로추정된다. 또한, 스마트기기시장확대및고객사의시스템반도체사업강화에따라반도체소재에서도 OLED 소재수준의성장세를보일것이기대되므로, 향후에도동사의성장성은확고할것으로전망된다. 하반기에는 3분기 Galaxy S3 본격판매, 4분기 Galaxy Note2( 가칭 ) 및 iphone5/ipad mini( 가칭 ) 출시에따른모멘텀도예상되므로, 현시점에서는매수관점으로접근해볼필요가있겠다. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 49 1,181 1,512 1,978 2,594 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! Valuation 투자의견변경 : TP 31,원으로하향, 매수유지 동사에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가는 31,원으로기존목표가대비 2.5% 하향한다. 최근고객사의 OLED 투자속도조절로인해당초기대대비 OLED 시장의성장폭은축소될것이예상되므로, 이를감안하여목표주가를변경하였다. 다만, 이러한변화에도불구하고동사는높은수준의성장성및수익성을유지할수있을것으로기대되므로, 투자의견은매수를유지한다. 현주가는 12개월 FWD EPS 기준 PER 1.7배로, 과거 3개년최하단평균 PER 17.2배및 Global Peer 평균 PER 15.9배와비교시현저히저평가되어있는수준이다. 목표주가산정은 PER Valuation 을이용하였으며, 적용 PER 으로는 Peer Group의 212년평균 PER인 15.9배를반영하였다. 또한, 동사의고객경쟁력및스마트기기수요확대에따른반도체소재에서의성장성을감안하여 1% 의가중치를적용하였다. 도표 1. 목표주가하향 PER Valuation 적용 ( 단위 : 배, 원 ) 29A 21A 211A 3 개년평균 PER (High) PER (Avg) PER (Low) E 213E 12 개월 FWD EPS 추정 EPS( 원 ) 1,512 1,978 1,784 기준 PER( 배 ) 15.9 가중치 1% 적용 PER( 배 ) 17.5 목표주가산정 31, 원 도표 2. Peer Group Valuation 회사 PER (x) EV/EBITDA (x) E 213E E 213E E 213E E 213E PBR (x) ROE (%) 제일모직 LG 화학 IDEMITSU KOSAN CO LTD UDC HODOGAYA CHEMICAL CO DUPONT DOW CHEMICAL Peer Group 평균 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 2 Research Center

3 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! 2 분기 Preview 및실적전망 도표 년 2 분기실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 컨센서스 '12.2Q E '12.1Q '11.2Q QoQ YoY (12.2Q) 매출액 % 2% 영업이익 9.9 7% 16% 당기순이익 9.7 4% 12% 영업이익율 28.5% 28.2% 25.% 3.% 순이익율 28.% 28.7% 25.5% 27.3% 자료 : 덕산하이메탈, Fn Guide, 교보증권리서치센터 도표 4. 사업부문별실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) E Yearly 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE E 213E 매출액 OLED 사업부 반도체사업부 영업이익 영업이익율 24.3% 25.% 27.8% 29.2% 28.2% 28.5% 28.8% 27.6% 26.8% 28.3% 27.7% 도표 5. 분기별실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) E Yearly 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE E 213E 214E 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 영업이익률 24.3% 25.% 27.8% 29.2% 28.2% 28.5% 28.8% 27.6% 26.8% 28.3% 27.7% 27.1% 세전사업이익 법인세비용 계속사업이익 당기순이익 EPS( 원 ) ,181 1,512 1,978 2,594 3 Research Center

4 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! Key Point 도표 6. 매출구성 : OLED 소재 55%, 반도체소재 45% 도표 7. OLED: A2E, V1 투자지연감안해도 3% 성장전망 1% (km 2 ) 삼성디스플레이 AMOLED 출하면적 ( 억원 ) 5, 덕산 OLED 소재매출액 2, 8% 6% 반도체소재 OLED 소재 4, 3, OLED 소재매출 3% 수준 1,6 1,2 4% 2, 8 2% 1, 4 % E 213E 214E E 213E 214E 도표 8. 반도체 : AP 내삼성전자비중 5% 이상차지 도표 9. 삼성전자의시스템 LSI Capa 증설지속예상 (K/ 월 ) 65nm 45nm 32nm 28nm 21nm 25 삼성전자 2 StatsChipPac 15 Amkor/ 기타 1 5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : 삼성전자, 교보증권리서치센터 도표 1. PER Band: 현주가는 1.7 배수준도표 11. PBR Band: 현주가는 2.6 배수준 ( 천원 ) 4 3 Price(adj.) 18. x 16. x 14. x 12. x ( 천원 ) 4 3 Price(adj.) 4.5 x 4. x 3.5 x 3. x 2 1. x x Research Center

5 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! [ 덕산하이메탈 7736] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 기타영업손익 재고자산 판관비 기타유동자산 외환거래손익 비유동자산 이자손익 유형자산 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 기타금융자산 조정영업이익 기타비유동자산 EBITDA 자산총계 영업외손익 유동부채 관계기업손익 매입채무및기타채무 금융수익 차입금 2 금융비용 -1 유동성채무 기타 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 비유동부채 법인세비용 차입금 6 계속사업순손익 전환증권 1 중단사업순손익 기타비유동부채 당기순이익 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 EPS 49 1,181 1,512 1,978 2,594 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 3,228 4,713 6,225 8,23 1,797 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 875 1,36 1,681 2,172 2,798 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 2,924 4,424 5,438 7,182 9,5 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS ,51 1,263 1,882 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 3 8 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 -4-2 매출액증가율 사채 1 영업이익증가율 장기차입금 6-6 순이익증가율 유상증자 6 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 주 : 21 년이전은 K-GAAP 기준, 5 Research Center

6 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! 덕산하이메탈최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 4 주가목표주가 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 39, 매수 39, 매수 39, 매수 39, 매수 39, 매수 39, 매수 39, 매수 31, Research Center

7 덕산하이메탈 [7736] 과도한주가조정을매수기회로활용하자! Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 7 Research Center