SK 이노베이션 Buy TP 290,000 원 유지 유지 현재가 (10/02) 225,500 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 225,500 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 184,500 원 KOSPI (10/02) 2,309

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1 SK 이노베이션 9677 Buy TP 29, 원 유지 유지 현재가 (/2) 225,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 225,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 184,5 원 KOSPI (/2) 2,39.57p KOSDAQ (/2) p 자본금 4,686 억원 시가총액 2,251 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9,247 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 125 만주 평균거래량 (6 일 ) 22.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 455 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 4.1% 주요주주 SK 외 2 인 33.42% 국민연금 9.66% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) - - SK 이노베이션주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 국제유가강세 (QoQ +2.4$/B) 불구, $/B 전후의견조한정제마진지속및 PX 호조에힘입어지난 5거래일동안주가상승률 +13.6% 로차별적상승. 하기 3가지근거로추가상승및차별적주가상승기대, 적극매수및 Top-Pick 추천. 1 ABS보다 PX 스프레드우위로매수세집중 : ABS는가전용고급프라스틱. 미국의중국가전에대한관세부과로중국고객사재고비축미진. 4분기에도스프레드정체. 반면 PX 는폴리에스터원료. 중국내수지향으로미 / 중무역분쟁노출도낮아. 현재스프레드강세지속기대. 석유화학 Major 대비동사석유화학스프레드우위로매수세집중. 2 S-Oil 와의주가수익률 Gap 메우기 : S-Oil 3분기주가수익률 24.2% Vs. SK이노베이션 11.6%. PX Capacity 우위 (SKI 26만톤 / 년 Vs. S-Oil 185만톤 / 년 ) 및 3분기차별적실적 (SKI 영업이익 8,154 억원 Vs. S-Oil 3,7억원 ) 불구, 배터리 Discount 과다로주가수익률열위판단. 전기차배터리공격적투자행보 (1 년까지 Gwh< 서산 4.7Gwh, 헝가리 7.5Gwh, 창저우 7.5Gwh>+α< 미국 > 증설, 2 선수주후증설 에서 선증설후수주 로전략변경 <EV 배터리수요강세및동사배터리품질자신감상승으로해석 >) 로배터리 Risk 크게완화되면서주가 Gap 메우기지속기대. 3 IMO ( 선박유황함유량 3.5%.5 로강화 ) 도입모멘텀의주가반영시작 : 탈황설비투자업체거의전무 ( 全無 ). 년 LSFO( 저유황중유 ) 와 HSFO( 고유황중유 ) 가격차이 $/B 예상. EBITDA 기준 3,7 억원 ( 도표 6 참조 ) 개선기대. IMO 도입수혜는 S-Oil 다소우위 (S-Oil RUC 6.3만b/d B-C Upgrading Vs. SKI 탈황설비 4만b/d B-C Upgrading). 하지만 S-Oil 주가일정부분반영 Vs. SKI 주가반영초입. 3분기실적은매출액 13.9 조원 (QoQ +7.3%), 영업이익 8,154 억원 (QoQ -361억원, QoQ 정유 -9, 석유화학 +563, 윤활유 -65, E&P 기타 +51), 재고관련이익급감에따른정유감익 (ⅰ. 재고관련이익감소 17억원 (2Q 2,5 3Q 8억원 ), ⅱ. 원 / 달러환율상승 (QoQ +5원 /$, +5억원, ⅲ. 정기보수소멸 +29, ⅳ. 정제마진개선 +) 불구, PX 스프레드 (QoQ +15$/MT, cf. PE 스프레드 QoQ -65$/MT ) 호조에따른석유화학증익에힘입어전분기대비소폭감익예상. 시장기대영업이익상회 (+5.7%). 정유 / 화학 , potential@iprovest.com

2 SK 이노베이션 [9677] [ 도표 1] 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 구분 3Q17 2Q18 3Q18F YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 '17 '18F YoY 매출액 11, , , % 7.3% 14, % 46, , % 영업이익 % -4.2% % 3, ,8.7-7.% 영업이익률 8.2% 6.3% 5.7% -2.5% -.7% 5.5%.2% 6.9% 5.5% -1.4% 당기순이익 %.2% % 2, , % 당기순이익률 5.9% 3.8% 3.9% -2.%.1% 3.8%.1% 4.7% 3.7% 3.4% [ 도표 2] 3 분기부문별실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 3Q17 2Q18 3Q18F YoY QoQ '17 '18F YoY 개발 & 기타 매출액 % 5.% 1,3.1 1, % 영업이익 적확 적축 적확 영업이익률 -11.4% -14.4% -12.2% -.8% 2.2% -13.6% -14.4% -.8% 정유 매출액 8, ,772.7, % 8.% 33, , % 영업이익 % -17.1% 1,52.1 1, % 영업이익률 6.2% 5.5% 4.2% -2.1% -1.3% 4.5% 4.1% -.4% 석유화학 매출액 2, , , % 7.% 9,339.2,37..4% 영업이익 % 23.7% 1, , % 영업이익률 14.2% 9.4%.9% -3.4% 1.5% 14.7%.4% -4.3% 윤홗유 매출액 % 1.% 3,47.4 3, % 영업이익 % -5.2% % 영업이익률 19.2% 15.4% 14.5% -4.7% -.9% 16.6% 15.% -1.6% [ 도표 3] 제품별정제마진 [ 도표 4] PX / PE 스프레드 $/bbl 복합정제마진 _spot( 우 ) 휘발유-D 3 등유-D 경유-D 중유-D 나프타-D - 2Q18 3Q18 -.1주 11.5주 1.4주 3.3주 5.3주 7.2주 9.1주 $/bbl $/MT PX 스프레드 PE 스프레드 7 6 2Q18 3Q 주 11.5주 1.4주 3.3주 5.3주 7.2주 9.1주

3 SK 이노베이션 [9677] [ 도표 5] 7 월이후 (6/3 일 ~/2) 주가수익률 [ 도표 6] No2 VRDS( 탈황설비 ) 연간 EBITDA 증가금액 3% 십억원 No2. VRDS( 탈황설비 ) EBITDA 증가금액 : 3,7 억원 / 년 25% % 15% % 11.6% 24.2% 5.8% 16.8% HSFO LSFO 젂홖물량 11.백만bbls/ 년탈황설비 Capa 4.만b/d *365일*75%( 수율 ) 2 HSFO와 LSFO 가격 Gap $, 원 / 달러 1,원 /$ 3 총투자비 1조원, 15년정액상각, 감가비 66억원 / 년 5% 37 % SK 이노베이션 S-Oil LG 화학삼성 SDI 총투자비 EBITDA 증가 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 주 : No2 VRDS( 탈황설비 ) 는 19 년 9 월완공예정 / [ 도표 7] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F '17 '18F '19F 계 매출액 11,387.1, , , , , , , , , ,622.9 영업이익 1, , ,8.7 2,741.7 영업이익률 8.8% 4.% 8.2% 6.4% 5.8% 6.3% 5.7% 4.3% 6.9% 5.5% 4.7% 당기순이익 , ,44.7 2,16.5 당기순이익률 7.6% 2.8% 5.9% 2.8% 3.9% 3.8% 3.9% 3.4% 4.7% 3.7% 3.4% 개발 & 기타매출액 ,3.1 1, ,55.6 영업이익 영업이익률.3% -17.9% -11.4% -24.2% -.5% -14.4% -12.2% -19.4% -13.6% -14.4% -13.4% 정유 매출액 8,63.6 7, , , , ,772.7,55.5, , , ,66.3 영업이익 ,52.1 1, ,434.7 영업이익률 5.6%.2% 6.2% 5.4% 3.7% 5.5% 4.2% 3.% 4.5% 4.1% 3.4% 석유화학 매출액 2, , , ,55. 2,439. 2, ,78.8 2, ,339.2,37. 11,.9 영업이익 , ,76.2 1,18.9 영업이익률 19.5% 15.4% 14.2%.3% 11.7% 9.4%.9% 9.9% 14.7%.4% 9.2% 윤홗유 매출액 ,47.4 3, ,436. 영업이익 영업이익률 13.% 15.9% 19.2% 17.9% 16.5% 15.4% 14.5% 13.6% 16.6% 15.% 14.3%

4 SK 이노베이션 [9677] [SK이노베이션 9677] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 매출액 39,521 46,261 54,734 58,623 62,854 유동자산 14,988 16,219 16,554 16,48 16,967 매출원가 34,562 4,95 5,193 54,87 58,171 현금및현금성자산 2,644 2, 매출총이익 4,959 5,356 4,541 4,536 4,683 매출채권및기타채권 4,44 5,467 6,184 6,189 6,585 매출총이익률 (%) 재고자산 4,445 5,979 6,675 6,662 7,143 판매비와관리비 1,73 2,121 1,533 1,794 1,923 기타유동자산 3,495 2,769 2,769 2,769 2,769 영업이익 3,228 3,234 3,8 2,742 2,76 비유동자산 17,594 18,24 19,886 21,96 23,546 영업이익률 (%) 유형자산 13,63 13,587 14,322 15,263 15,79 EBITDA 4,143 4,134 3,871 3,592 3,598 관계기업투자금 2,178 2,431 3,648 4,865 6,81 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,423 1,617 1,519 1,428 1,344 관계기업손익 자산총계 32,581 34,244 36,44 38,44 4,513 금융수익 1,792 1,883 1,641 1,64 1,633 유동부채 8,737 9,955,771,86,975 금융비용 -2,82-2,53-2,5-1,793-1,811 매입채무및기타채무 6,473 7,731 8,547 8,636 8,751 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 2,423 3,235 2,759 2,729 2,722 유동성채무 1,678 1,272 1,272 1,272 1,272 법인세비용 72 1, 기타유동부채 계속사업순손익 1,721 2,156 2,55 2,28 2,49 비유동부채 5,54 4,979 5,15 5,567 6,143 중단사업순손익 차입금 당기순이익 1,721 2,145 2,45 2,17 2,39 사채 4,123 3,233 3,233 3,733 4,233 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 ,4 1,81 비지배지분순이익 부채총계 14,276 14,934 15,786 16,427 17,118 지배지분순이익 1,671 2,4 2,6 1,978 2, 지배지분 17,3 18,86 19,346,618 21,912 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 5,884 5,766 5,766 5,766 5,766 기타포괄이익 이익잉여금,671 12,42 13,32 14,574 15,868 포괄순이익 1,711 1,878 1,778 1,75 1,772 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 1,2 1,224 1,39 1,395 1,482 지배지분포괄이익 1,661 1,847 1,748 1,721 1,742 자본총계 18,35 19,39,654 22,13 23,394 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 6,571 5,579 5,579 6,78 6,578 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 영업활동현금흐름 3,678 2,18 2,474 2,862 2,14 EPS 17,988 22,643 21,581 21,285 21,517 당기순이익 1,721 2,145 2,45 2,17 2,39 PER 비현금항목의가감 2,354 1,992 1,834 1,638 1,623 BPS 182,54 192,989 6,433 2,11 233,817 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 44,6 44,118 41,34 38,329 38,395 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 1,611 1,447 1,65 1,76 1,65 SPS 427,48 5,34 591, , ,756 자산부채의증감 268-1, PSR 기타현금흐름 CFPS 3,611 9,634 11,126 13,395 9,879 투자활동현금흐름 -2,56-1,66-2,29-2,49-1,99 DPS 6,4 8, 8, 8, 8, 투자자산 유형자산 ,5-1,7-1, 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -1, 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 재무활동현금흐름 -2,19-1, 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 -1,1-1, 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 , ROE 기초현금 3, 2,644 2, 안정성 기말현금 2,644 2, 부채비율 NOPLAT 2,293 2,155 2,241 2,37 2,78 순차입금비율 FCF 2, ,43 1, 이자보상배율 자료 : SK 이노베이션, 교보증권리서치센터

5 SK 이노베이션 [9677] SK 이노베이션최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 35 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 2, (29.59) (26.36) 매수 29, (28.76) (25.86) 매수 2, (29.9) (26.14) 매수 29, (31.26) (25.86) 매수 2, (28.98) (23.64) 매수 29, (31.17) (22.24) 매수 2, (25.81) (22.73) 매수 29, 매수 26, (36.22) (32.88) 매수 235, (24.67) (15.32) 17.. 매수 26, (.51) (18.46) 매수 29, (29.34) (25.) 매수 29, (29.41) (25.) 매수 29, (3.54) (25.) 매수 29, (3.5) (25.) 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 % 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -~% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 % 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -% 이하