COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> SK 텔레콤분기실적추이및전망 : 구회계기준 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 42,344 43,456 44,427

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1 Company Note SK 텔레콤 (1767) BUY / TP 32, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) hsj@hmcib.com 단기실적보다는내재가치현실화에주목 현재주가 (7/1) 상승여력 233, 원 37.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 184,54 억원 8,746 천주 446 억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 283,5 원 /222, 원 일평균거래대금 (6일 ) 437 억원 외국인지분율주요주주 41.44% SK 외 3인 25.22% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 33,59 34,811 32, After 32,695 34,467 32, Consensus 33,847 33,758 35,842 Cons. 차이 -3.4% 2.1% 4.6% 최근 12개월주가수익률 12 SK텔레콤 KOSPI /6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 2분기실적은낮아진기대치에부합하는수준. 시장경쟁강도는안정적인모습을보이고있으나, 일련의요금인하영향에따른무선부문의 ARPU 하락이영향을미친것으로판단. 보편요금제관련이슈는여전히상존하나현실화가능성은제한적일것으로예상 - 내재가치현실화가능성에주목. 각종규제이슈에따른 MNO 의부진은불가피한상황이나 19년이후 5G 출시에따른변화를기대. 최근인수한 ADT 캡스를비롯, 기업분할을단행한 SK플래닛과 11번가및여전한호조세를보이고있는 SK하이닉스와 SK브로드밴드등 MNO 이외부문들의내재가치들이기업가치에반영되어야한다고판단 2) 주요이슈및실적전망 - 구회계기준 2분기연결기준매출액은 4조 2,57 억원 (-2.% YoY), 영업이익은 3,514 억원 (- 17.% YoY) 을기록할것으로추정 ( 과거와의비교편의를위한것. 1Q18 부터 IFRS 15호적용 ). 일회성부문제외시약 1%(YoY) 가량영업이익이감소한것으로낮아진기대치에는부합하는수준 - 동사가 55% 의지분을확보한 ADT 캡스는 57만명의가입자로국내보안시장점유율 2위 (28%, 1위는에스원 56%) 업체. 인수시적용된 EV/EBITDA 는약 11. 배로 2.97 조원의기업가치를보유한것으로산정. 17년기준 ADT 캡스의영업이익은 1,435 억원으로 OPM 2% 선을유지. 이는 17년 SK텔레콤영업이익의 9.3% 수준으로 4Q18 부터연결편입될예정. 향후홈 IoT 사업등의분야에서시너지발현될것으로전망 - 11번가는인적분할을통해 5, 억원 ( 상환전환우선주, 18.2%, H&Q 코리아 ) 의외부자금을유치 (Pre-money 2.25 조기업가치적용 ). 유치자금을기반으로한커머스경쟁력강화에더욱주력할예정. 최근 11번가는꾸준한 GMV 의성장과더불어수익성개선추세가나타나고있는상황으로 19년부터는흑자기조로돌아설것으로전망 3) 주가전망및 Valuation - 규제이슈에따른우려보다는 5G 시대도래에따른기대감과지배구조개편등을통한내재가치현실화과정에주목할필요. SK하이닉스이익의배당전환가능성또한매력적인투자포인트. 투자의견 BUY 와목표주가 32만원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,918 15,357 16,76 46,43 2, ,2 15,366 25,998 47,841 32, F 171,417 13,286 26,4 46,827 32, F 175,472 14,144 27,831 46,478 34, F 181,422 16,97 28,258 47,269 34, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> SK 텔레콤분기실적추이및전망 : 구회계기준 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 42,344 43,456 44,427 44,973 42,27 42,57 43,15 43,882 영업이익 4,15 4,233 3,924 3,14 3,595 3,514 3,691 2,827 영업이익률 9.7% 9.7% 8.8% 6.9% 8.5% 8.3% 8.6% 6.4% 세전이익 7,242 7,484 1,41 9,266 9,41 8,555 8,4 8,299 세전이익률 17.1% 17.2% 22.6% 2.6% 22.3% 2.1% 19.5% 18.9% 순이익 5,835 6,25 7,93 6,66 7,166 6,622 6,387 6,249 순이익률 13.8% 14.3% 17.8% 14.7% 17.% 15.6% 14.8% 14.2% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> NAVER 수익추정변경 ( 단위 : 억원, 원 %) 변경치이전치변화율 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 171, , , , % -.2% 영업이익 13,286 14,144 14,37 14,47-5.3% -1.8% 세전이익 34,324 36,195 35,81 36,67-2.2% -1.3% 순이익 26,4 27,831 26,99 28,15-2.2% -1.1% 자료 : SK 텔레콤, 현대차투자증권 < 그림 1> ARPU 하락은불가피 (QoQ) < 그림 2> 마케팅비는비교적안정적추세지속 3% ARPU 성장율 (QoQ) 2% 1% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : SK텔레콤, 현대차증권 1,2 ( 십억원 ) 마케팅비매출액대비비중 ( 우 ) 1, Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : SK텔레콤, 현대차증권 35% 3% 25% 2% 15% 1% < 그림 3> 보안시장점유율추이 < 그림 4> ADT 캡스매출과영업이익 12% 4% 8, 7, 6, ( 억원 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 28% 56% 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 NSOK 5, 4, 3, 2, 1, , 자료 : 각사, SK 텔레콤 자료 : ADT 캡스, SK 텔레콤 2

3 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com < 그림 5> 11 번가수익성개선추세 < 그림 6> 11 번가모바일거래비중 ( 십억원 ) 11번가매출 ( 좌 ) ( 십억원 ) 11번가직접이익 ( 우 ). (1.) (2.) 7.% 65.% 6.% 11 번가모바일거래비중 1. (3.) 55.% 5. (4.) (5.) 5.% 45.%. (6.) 4.% < 그림 7> 11 번가마케팅비 / 매출액 < 그림 8> SKBB 월별 IPTV 순증가입자추이 7.% 6.% 11 번가마케팅비용 / 매출액 1, 8, 6, ( 명 ) SK 브로드밴드 5.% 4.% 3.% 2.% 4, 2, , -4, -6, 자료 : SK 브로드밴드 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 17, ,2 171, , ,422 유동자산 59,966 62,18 11,69 129, ,195 증가율 (%) 현금성자산 15,52 14,577 32,498 57,93 8,986 매출원가 단기투자자산 6,351 8,24 7,585 7,821 8,145 매출원가율 (%)..... 매출채권 22,49 21,26 21,938 22,621 23,557 매출총이익 17, ,2 171, , ,422 재고자산 2,598 2,724 2,671 2,754 2,868 매출이익률 (%) 기타유동자산 13,555 15,217 36,916 38,65 39,64 증가율 (%) 비유동자산 253,1 272, , , ,53 판매관리비 155, , , , ,325 유형자산 13,742 11,449 91,739 84,918 79,67 판관비율 (%) 무형자산 57,88 55,2 53,73 53,73 53,73 EBITDA 46,43 47,841 46,827 46,478 47,269 투자자산 85,14 17,38 117, , ,48 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 7,4 8,493 14,21 14,21 14,21 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 15,357 15,366 13,286 14,144 16,97 자산총계 312, , ,4 43, ,248 영업이익률 (%) 유동부채 64,441 71,91 71,958 73,662 76, 증가율 (%) 단기차입금 26 1, 영업외손익 159-3,791-1, 매입채무 4,24 3,517 3,123 3,22 3,354 금융수익 5,751 3,666 3,527 4,96 5,66 유동성장기부채 11,92 18,337 16,876 16,876 16,876 금융비용 3,268 4,336 3,499 3,259 3,259 기타유동부채 48,488 47,938 51,658 53,266 55,47 기타영업외손익 -2,323-3,121-1,683-2,11-2,11 비유동부채 87,371 82,94 94,71 95,24 96,331 종속 / 관계기업관련손익 5,445 22,457 22,692 22,46 2,445 사채 63,389 55,966 61,719 61,719 61,719 세전계속사업이익 2,961 34,32 34,324 36,195 36,78 장기차입금 1,397 2,115 1,61 1,61 1,61 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 22,583 24,712 3,632 31,585 32,892 법인세비용 4,36 7,457 8,132 8,64 8,81 기타금융업부채 계속사업이익 16,61 26,576 26,192 27,555 27,978 부채총계 151, , ,29 168, ,331 중단사업이익 지배주주지분 159, , , , ,697 당기순이익 16,61 26,576 26,192 27,555 27,978 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 자본조정등 -27,161-27,196-27,191-27,191-27,191 지배주주지분순이익 16,76 25,998 26,4 27,831 28,258 기타포괄이익누계액 -2,262-2,347-1, 비지배주주지분순이익 이익잉여금 159, ,359 21, , ,78 기타포괄이익 -2, ,247 1,247 비지배주주지분 1,45 1,871 1,775 1,499 1,22 총포괄이익 14,128 26,566 27,16 28,83 29,226 자본총계 161,164 18, ,11 234, ,917 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 42,432 38,558 56,438 6,821 6,354 EPS( 당기순이익기준 ) 2,56 32,913 32,437 34,126 34,65 당기순이익 16,61 26,576 26,192 27,555 27,978 EPS( 지배순이익기준 ) 2,756 32,198 32,695 34,467 34,996 유형자산상각비 3,686 32,475 33,541 32,334 31,172 BPS( 자본총계기준 ) 199, , ,84 29,73 318,181 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 197,799 22, ,66 288, ,67 외환손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 138-2, ,4 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 -4,982-17,891-3, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -24,622-3,76-31,318-28,367-3,226 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,71-22,167-1,632-3,865-5,226 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -24,95-27,159-26,83-25,514-25,923 배당수익률 기타 1,767 18,326 6,121 1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,448-8,266-7,23-7,5-7,46 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -2,414 1,515-1, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,2-7,424 5,753 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -7,61-7,61-7,61-7,61-7,61 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 28 4,74-4,462 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 7, ,921 25,44 23,83 부채비율 기초현금 7,689 15,52 14,577 32,498 57,93 순차입금비율 순현금 기말현금 15,52 14,577 32,498 57,93 8,986 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/2/6 BUY 28, /3/1 BUY 3, /4/27 BUY 3, /7/18 BUY 3, /7/28 BUY 35, /1/17 BUY 35, /11/7 BUY 35, /12/8 BUY 35, /1/17 BUY 35, /3/15 BUY 35, /4/11 BUY 35, /5/8 BUY 32, /6/18 BUY 32, /7/11 BUY 32, - - 최근 2 년간 SK 텔레콤주가및목표주가 단위 ( 천원 ) SK텔레콤 5 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 : 현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 89.87% 보유 16건 1.13% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5