Microsoft Word - ( )한화케미칼_3Q preview

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1 Company Note 한화케미칼 (009830) BUY / TP 42,000 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 02) dongjin.kang@hmcib.com 주력화학사업강세지속. 태양광은확인필요 현재주가 (10/25) 33,350 원 상승여력 30.6% 시가총액 5,496 십억원 발행주식수 164,809천주 자본금 / 액면가 830 십억원 /5,000원 52 주최고가 / 최저가 38,000원 /23,100원 일평균거래대금 (60 일 ) 35십억원 외국인지분율 29.79% 주요주주 한화외 5인 36.30% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 6,732 6,369 54,000 After 6,816 6,446 42,000 Consensus 6,123 5,509 41,750 Cons. 차이 11.3% 17.0% 0.6% 최근 12 개월주가수익률 한화케미칼 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 한화케미칼 3Q17 실적은컨센서스수준의양호한실적기록할전망 - PVC/ 가성소다중장기견조한시황이어질전망이며, TDI 역시 Sadara 20만톤준공이후에도강세이어갈가능성높음 - 다만, 11월중 USITC 의태양광세이프가드관련권고에따라, 2018년태양광부문이익전망에대한불확실성이상존. 이를확인할필요는있다는판단 - 태양광부문수익성불확실성으로목표주가 42,000 원으로소폭하향조정 2) 주요이슈및실적전망 - 3Q17 한화케미칼실적은매출액 2.4조원 (-5.1% qoq, -1.1% yoy), 영업이익 2,254억원 (+2.7% qoq, +9.8% yoy) 로전분기및전년동기비개선된실적기록할전망 - 4Q17 기초소재부문실적은정기보수와비수기로효과로 3Q17 대비감익할전망 - 가성소다가격은한화케미칼정기보수효과로타이트한수급이어가면서사상최대치인 $550/ 톤까지상승. 유럽설비폐쇄및중국카바이드설비가동률하락으로타이트한수급이어갈전망 - PVC 가격은비수기영향및중국원료탄가격하락에따라, 일시적으로조정받고있지만, 중장기수급은타이트한상황을이어갈전망 - 조정받던 TDI 가격재차상승. BASF 의 30만톤독일설비정상가동이지연되는상황. 또한, 기납품한 BASF 가판매한 TDI 에서디클로로벤젠이기준치초과하면서재고를회수. 이에따라, 9월중 Sadara 플랜트 20만톤설비준공에도오히려가격은상승. Sadara 설비가동으로현수준에서가격조정받을수는있겠지만, 견조한시황은이어갈전망 년실적전망치하향조정. TDI 강세반영하여기초소재사업부전망치상향했으나, 태양광사업부실적전망치를하향조정 3) 주가전망및 Valuation - 태양광부문불확실성에따라, Multiple Discount 폭을확대. 목표주가 42,000 원으로하향 - 태양광사업은향후미국세이프가드조치에따라, 2018년이후미국시장태양광수요위축가능성을배제할수없음. 11월중 USITC 권고확인후대응이적절하다는판단 요약실적및 Valuation 구분매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , , F 9, , , , F 8, , , , F 8, , , , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 1> 한화케미칼 3 분기실적전망 ( 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 3Q17F 3Q16 2Q17 (YoY) (QoQ) 3Q17F 대비 매출액 2,359 2,386 2, % -5.1% 2, % 영업이익 % 2.7% % 영업이익률 9.5% 8.6% 8.8% 0.9%p 0.7%p 9.0% 0.5%p 세전이익 % 30.5% % 당기순이익 % 28.0% % 자료 : 한화케미칼, Fnguide, 현대차투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 2017F 2018F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 9, , % 9, % 8, , % 9, % 영업이익 % % % % 영업이익률 9.1% 9.0% 0.1%p 8.7% 0.4%p 9.2% 9.4% -0.2%p 8.6% 0.6%p 지배지분순이익 1, , % 1, % 1, , % % 자료 : 한화케미칼, Fnguide, 현대차투자증권 < 그림 1> PVC Spread 추이 < 그림 2> 가성소다가격사상최고수준 자료 : Cischem, 현대차투자증권 자료 : Cischem, 현대차투자증권 < 그림 3> TDI 재차강세 < 그림 4> P/B Band Chart ( 원 ) 주가 0.4배 0.7배 80, 배 1.3배 1.6배 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : Cischem, 현대차투자증권 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 2

3 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 02) / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 9,259 9,295 8,726 2,164 2,392 2,386 2,317 2,191 2,486 2,359 2,259 기초소재 3,872 4,336 4, ,061 1,053 1,065 1,109 1,110 가공소재 1, , 리테일 태양광 3,912 3,199 2, ,026 1, 기타 1,516 1,739 1, 연결조정 -1,738-1,619-1, (yoy%) 매출액 15.2% 0.4% -6.1% 17.8% 19.1% 26.4% 0.6% 1.3% 3.9% -1.1% -2.5% 기초소재 1.1% 12.0% 5.0% -4.6% -3.0% -2.5% 15.0% 19.1% 10.9% 14.7% 4.6% 가공소재 8.3% -5.2% 5.7% 6.8% 14.2% 9.4% 3.4% 3.3% -10.0% -8.0% -6.0% 리테일 15.1% -0.6% 0.3% 12.5% 15.2% 17.9% 14.8% 5.4% -3.3% -2.0% -2.0% 태양광 36.3% -18.2% -23.5% 63.2% 76.1% 53.8% -10.7% -11.9% -15.0% -22.0% -23.1% 기타 -4.1% 14.7% -11.5% 3.1% 2.8% -6.6% -16.9% -6.6% 18.4% 25.0% 25.0% 영업이익 기초소재 가공소재 리테일 태양광 기타 연결조정 (yoy%) 영업이익 131.2% 8.8% -5.0% 456.8% 213.2% 53.5% 63.9% 37.6% -25.5% 10.1% 49.8% OPM 8.4% 9.1% 9.2% 6.6% 12.3% 8.6% 6.0% 9.0% 8.8% 9.6% 9.2% 기초소재 182.7% 49.6% 2.7% 184.3% 134.6% 99.5% 588.5% 157.0% 12.8% 55.4% 31.7% 가공소재 -1.9% -66.0% 79.6% 13.3% 73.6% -29.4% 적전 -53.7% 적전 -68.5% 흑전 리테일 적전 적지 흑전 -85.1% 적전 적전 21.2% 적전 적지 적지 적전 태양광 171.0% -68.3% -81.8% 흑전 % 42.2% 적전 -82.3% -86.2% -61.7% 흑전 기타 20.1% 34.6% -43.1% 108.8% 1.4% -20.5% 11.4% -38.7% 132.6% -10.5% 147.3% 세전이익 886 1,444 1, OPM 9.6% 15.5% 16.1% 6.9% 14.3% 10.6% 6.2% 17.9% 12.3% 16.9% 15.4% 지배주주순이익 755 1,124 1, NPM 8.2% 12.1% 12.2% 5.0% 12.5% 8.3% 6.4% 14.7% 9.5% 12.8% 11.7% 자료 : Wisefn, 현대차투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 4> 상세실적전망 단위 F 2018F '17F~'18F 평균 비 고 영업가치 (A) ( 십억원 ) 8,523 역내주요화학업체 EV/EBITDA multiple 8.3x 에서 20% 할인한 6.64x 적용 EBITDA ( 십억원 ) 1,225 1,302 1,265 1,284 태양광부문불확실성반영 Discount 확대 ( 십억원 ) 비영업가치 (B) ( 십억원 ) 2,284 2,284 2,284 1,599 4Q16 기준장부가 30% discount 관계기업 ( 십억원 ) 1,630 1,630 1,630 1,141 4Q16 기준장부가 30% discount 한화종합화학 ( 십억원 ) 한화투자증권 ( 십억원 ) 한화호텔앤드리조트 ( 십억원 ) 기타 ( 십억원 ) 공동기업 ( 십억원 ) Q16 기준장부가 30% discount 여천NCC ( 십억원 ) 기타 ( 십억원 ) 순차입금 (C) ( 십억원 ) 3,609 3,574 2,528 3,051 비지배지분 (D) ( 십억원 ) 주주가치 (A+B-C-D) ( 십억원 ) 6,821 보통주발행주식수 ( 천주 ) 164, , , ,809 우선주발생주식수 ( 천주 ) 1,124 1,124 1,124 1,124 자기주식수 ( 천주 ) 1,699 1,699 1,699 1,699 보통주적정주가 ( 원 ) 41,532 목표주가 42,000원자료 : Wisefn, 현대차투자증권 4

5 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 02) / dongjin.kang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2018F 2019F 재무상태표 F 2018F 2019F 매출액 8,037 9,259 9,295 8,726 8,978 유동자산 4,778 4,524 4,246 4,946 5,783 증가율 (%) 현금성자산 645 1, ,504 2,198 매출원가 6,541 7,211 7,223 6,703 6,921 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 1,766 1,500 1,555 1,396 1,457 매출총이익 1,496 2,048 2,072 2,023 2,057 재고자산 1,826 1,421 1,608 1,421 1,494 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 9,075 9,294 9,913 10,213 10,510 판매관리비 1,159 1,268 1,224 1,218 1,236 유형자산 6,051 5,761 5,810 6,076 6,313 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 789 1,225 1,302 1,265 1,309 투자자산 2,305 2,629 3,237 3,277 3,342 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 13,853 13,818 14,158 15,160 16,293 영업이익률 (%) 유동부채 5,421 4,963 4,983 4,919 4,944 증가율 (%) 단기차입금 1,797 1,855 2,071 2,071 2,071 영업외손익 매입채무 1,214 1,235 1,187 1,124 1,143 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 1,781 1,473 1,235 1,236 1,242 기타영업외손익 비유동부채 3,501 3,387 2,616 2,616 2,641 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,060 1,354 1,234 1,234 1,234 세전계속사업이익 ,444 1,402 1,426 장기차입금 1,556 1, 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 ,171 1,121 1,141 부채총계 8,921 8,350 7,598 7,536 7,586 중단사업이익 지배주주지분 4,633 5,285 6,339 7,345 8,368 당기순이익 ,171 1,121 1,141 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 1, 자본조정등 지배주주지분순이익 ,124 1,063 1,081 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,887 3,586 4,653 5,658 6,681 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,157 1,121 1,141 자본총계 4,931 5,468 6,560 7,624 8,707 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2018F 2019F 주요투자지표 F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 1,209 1, , EPS( 당기순이익기준 ) 1,113 4,688 7,101 6,801 6,918 당기순이익 ,171 1,121 1,141 EPS( 지배순이익기준 ) 1,161 4,593 6,816 6,446 6,557 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 30,241 32,955 39,534 45,944 52,472 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 28,415 31,850 38,204 44,262 50,431 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 1, 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) , 부채비율 기초현금 , ,504 순차입금비율 기말현금 645 1, ,504 2,198 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 5

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/08/08 BUY 45, /08/16 BUY 45, /09/26 BUY 45, /10/26 BUY 42, 최근 2 년간한화케미칼주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 한화케미칼목표주가 50,000 한화케미칼주가 40,000 30,000 20,000 10, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 89.2% 보유 16건 10.8% 매도 0건 0.0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6