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1 Company Note 대한항공 (349) BUY / TP 56, 원 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 4Q14preview: 유가하락과화물수요강세모멘텀 현재주가 (1/5) 상승여력 46,2원 21.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 2,711 십억원 58,675천주 299십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 5,원 /3,8원 일평균거래대금 (6 일 ) 26 십억원 외국인지분율주요주주 18.32% 한진칼외 9인 47.83% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Before -6,248 4,525 5, After -8,319 7,967 56, Consensus -4,29 4,197 53,938 Cons. 차이 N/A 89.8% 3.8% 최근 12개월주가수익률 대한항공 8 KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 4Q14 실적은화물수요강세와유가하락으로컨센서스수준양호한실적기록할전망 - 항공화물업황강세가실적개선을이끌전망 : 1) 전자상거래수요강세 2) 미국경기회복 3) 미국서부항만적체심화로인한가수요로성수기모멘텀강화기대 - 장거리여객환승수요하락세지속되는것은우려되나, 급격한유가하락으로인한비용감소효과가이를상쇄할것으로판단 - 목표주가 56, 원으로상향 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q14 실적은매출액 3.조원 (+1.6%, yoy), 영업이익 1,399억원 (+685.1%, yoy) 으로컨센서스수준의양호한실적을기록할전망. 순이익은기말환율상승으로인한외환평가손실반영으로적자지속할것 - 항공화물수요강세및급유단가하락으로이익개선될전망 1. 미주노선중심항공화물수요강세지속. FTK + 5.%, L/F.8%p 개선된 79.3% 추정 2. 서부항만적체장기화및전자상거래수요급증, 그리고미국경기회복으로 215 년에도항공화물업황회복세기대. 실적개선을이끌전망 3. 4Q14 급유단가 $11/bbl 추정됨. 9~11월평균유가가 4Q14 도입단가로반영. 이기간평균제트유가 $13/bbl 로전년동기비 $18/bbl 하락. 현재제트유가 $7/bbl 까지하락추가적인도입단가전망하락도가능할것 - 장거리노선환승객감소추이는우려됨. 214년 11월까지인천공항통계기준대한항공환승객은 392.8만명으로전년비 9.1% 감소. 이에따라여객부문 L/F 3.2%p 하락. 지난해 9 월부터시작된감소추이지속. 이는장거리노선경쟁심화및미주노선공동운항중지에따른영향. 장기적으로는미주노선노선경쟁력강화를위한대책필요할것 3) 주가전망및 Valuation - 과거고점 valuation PBR 1.6x. 이를 2% 할인한 1.28x Target PBR 적용하여 TP 56,원으로상향 - 현재 215년말기준 PBR 1.배수준에거래되고있어, Valuation 부담은크지않을것 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,745 3,424 흑전 , ,643-3,366 적전 N/A F 11, , ,319 적지 N/A F 11, ,35.6 7,967 흑전 F 12, , , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> 실적추정변경 ( 십억원 ) 214F 215F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 11,99 12,4 -.1% 11,95.3% 11,86 11,974-1.% 12,62-1.7% 영업이익 % % % % 영업이익률 3.2% 3.1% 2.8%p 3.1% 2.5%p 5.8% 4.7% 23.6%p 5.6% 3.9%p 지배지분순이익 N/A -25 N/A % % 자료 : 대한항공, Fnguide, HMC 투자증권 < 표2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 4Q14F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 3,31 3,45 -.5% 2, % 영업이익 % % 영업이익률 4.6% 4.1%.5%p 4.6% 1.%p 지배지분순이익 N/A N/A 자료 : 대한항공, Fnguide, HMC 투자증권. < 표3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214F 215F 216F 가정원 / 달러 ( 기말 ) 1,68 1,14 1,5 1,99 1,75 1,76 1,61 1,5 1,8 1,5 1,2 원 / 달러 ( 평균 ) 1,69 1,3 1,25 1,87 1,8 1,7 1,65 1,6 1,51 1,69 1,36 항공유가 ($/bbl) 급유단가 ($/bbl) 국제여객 RPK ( 백만 km) 15,836 15,689 17,911 15,816 16,1 15,862 18,63 15,99 65,28 65,925 68,232 Yield ( 원 ) Yield (Cent) L/F (%) 화물 FTK ( 백만 km) 1,938 2,67 2,54 2,193 2,64 2,89 2,14 2,35 8,252 8,598 8,856 Yield ( 원 ) Yield (Cent) L/F (%) 매출액 ( 십억원 ) 2,897 2,897 3,165 3,31 2,821 2,832 3,19 3,17 11,99 11,86 12,125 국내여객 ( 십억원 ) 국제여객 ( 십억원 ) 1,595 1,578 1,825 1,536 1,464 1,483 1,811 1,484 6,535 6,243 6,513 항공화물 ( 십억원 ) ,882 2,981 2,864 기타 ( 십억원 ) ,573 2,636 2,748 영업비용 ( 십억원 ) 2,876 2,917 2,925 2,891 2,644 2,723 2,93 2,92 11,68 11,171 11,432 유류비용 1,33 1,26 1, ,75 3,484 3,67 감가상각비 ,555 1,585 1,6 기타 1,447 1,49 1,473 1,521 1,445 1,496 1,527 1,557 5,979 6,12 6,161 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) EBITDA ,971 2,36 2,322 순금융비용 순이익 ( 십억원 ) 자료 : 대한항공, HMC 투자증권 2

3 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 그림 1> 인천공항미주노선화물수송량급증 < 그림 2> Global 항공화물수요개선추이지속 (%) 인천공항미주노선물동량증가율 ISM 제조업지수 ( 우 ) 자료 : 인천공항공사, Bloomberg, HMC 투자증권 (% YoY) FTK AFTK (2.) (4.) (6.) (8.) (1.) 자료 : IATA, HMC 투자증권 < 그림 3> 대한항공환승객감소는우려 < 그림 4> PBR Band Chart ( 천명 ) 대한항공환승객 (%, yoy) 5 yoy, % (1) (2) 자료인천공항공사, HMC 투자증권 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가.7배 1.배 1.4배 1.8배 2.2배 자료 : wisefn, HMC 자증권 3

4 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 215F 216F 재무상태표 F 215F 216F 매출액 12,342 11,849 11,99 11,86 12,125 유동자산 3,365 3,14 4,878 5,254 5,576 증가율 (%) 현금성자산 1,465 1, ,156 매출원가 11,11 1,754 1,547 1,236 1,486 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,33 1,95 1,443 1,624 1,639 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,733 2,741 2,752 증가율 (%) 비유동자산 19,68 19,781 18,374 18,95 19,113 판매관리비 1,12 1,115 1, 유형자산 14,88 15,54 15,836 16,451 16,65 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,745 1,643 1,971 2,36 2,322 투자자산 2,733 2, EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,681 1,32 1,473 1,473 1,473 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 22,973 22,92 23,252 24,24 24,69 영업이익률 (%) 유동부채 6,27 7,759 7,876 7,882 7,892 증가율 (%) 적전 흑전 단기차입금 1, ,42 2,42 2,42 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 2,848 4,948 3,864 3,864 3,864 금융비용 기타유동부채 1,854 1,787 1,764 1,77 1,778 기타영업외손익 비유동부채 13,862 12,421 13,15 13,569 13,656 종속 / 관계기업관련손익 사채 3,72 2,361 2,154 2,254 2,254 세전계속사업이익 장기차입금 2,93 1,257 1,581 1,581 1,581 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 5,32 5,936 6,558 6,858 6,858 증가율 (%) 흑전적전적지흑전 -2.3 기타비유동부채 2,765 2,867 2,812 2,875 2,963 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 2,69 2,18 2,981 21,45 21,549 중단사업이익 지배주주지분 2,622 2,647 2,171 2,638 3,14 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 흑전적전적지흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,96 1,967 1,467 1,934 2,31 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,94 2,74 2,271 2,753 3,141 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 215F 216F 주요투자지표 F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 2,35 1,949 1,762 2,278 2,337 EPS( 당기순이익기준 ) 3,562-5,739-8,169 8,214 6,66 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,424-3,366-8,319 7,967 6,48 유형자산상각비 1,493 1,63 1,555 1,585 1,6 BPS( 자본총계기준 ) 35,37 39,992 32,58 41,11 48,64 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 31,451 38,433 3,824 39,175 45,944 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 12.7 N/A N/A 기타 1,123 1, PER( 지배순이익기준 ) 13. N/A N/A 투자활동으로인한현금흐름 ,355-1,889-1,83-1,569 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) , PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -96-1,242-1,395-2,2-1,8 배당수익률..... 기타 , 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, EPS( 당기순이익기준 ) 흑전 적전 적지 흑전 8.4 차입금의증가 ( 감소 ) ,171 3 EPS( 지배순이익기준 ) 흑전 적전 적지 흑전 8.4 사채의증가 ( 감소 ) 1,26-1, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -2,343 1,155-2, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 1,466 1,465 1, 순차입금비율 기말현금 1,465 1, ,156 이자보상배율 *K-IFRS 연결기준 4

5 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/4/4 BUY 54, 13/11/8 Marketperform 38, 13/4/19 BUY 5, 13/12/2 Marketperform 32, 13/5/6 BUY 5, 14/1/13 Marketperform 32, 13/6/4 BUY 5, 14/1/29 Marketperform 32, 13/6/26 Marketperform 38, 14/5/16 Marketperform 37, 13/7/6 Marketperform 38, 14/6/11 Marketperform 37, 13/7/6 Marketperform 38, 14/7/3 Marketperform 37, 13/8/16 Marketperform 32, 14/8/1 Marketperform 37, 13/9/13 BUY 38, 14/9/15 BUY 46, 13/9/27 BUY 45, 14/1/1 BUY 46, 13/1/25 BUY 45, 14/11/11 BUY 5, 13/11/1 Marketperform 38, 15/1/6 BUY 56, 최근 2 년간대한항공주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 1, 대한항공주가 9, 대한항공목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진, 염수지의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. i 5