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1 Company Report SK 이노베이션 (9677) BUY / TP 27, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 타이트한시황바탕으로안정적이익과배당기대 현재주가 (4/16) 22,5 원 상승여력 33.3% 시가총액 18,724 십억원 발행주식수 92,466천주 자본금 / 액면가 469 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 217,5 원 /156,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 47 십억원 외국인지분율 42.4% 주요주주 SK 외 2인 33.42% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 23,383 25,25 27, After 22,945 24,419 27, Consensus 26,16 28, ,526 Cons. 차이 -11.8% -13.6% -2.% 최근 12 개월주가수익률 16 SK 이노베이션 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 1Q18 영업이익은컨센서스수준기록할전망 - 안정적인정유업시황향후 1~2 년지속. 화학부문수급역시안정적 - 후발주자입장에서배터리사업수익성개선에서는시간이필요할전망 - SK루브리컨츠상장효과는중립적. 투자의견및목표주가유지 2) 주요이슈및실적전망 - SK이노베이션 1Q18 실적은매출액 13.7 조원 (+4.4% qoq, +2.3% yoy), 영업이익 8,95(- 4.2% qoq, -19.4% yoy) 기록하여컨센서스수준의이익기록할전망 - 원화강세효과로영업이익에일부부정적인효과발생하였으나, 재고평가방법의차이로경쟁사대비분기실적은안정적. - Refinery 증설이향후수년간제한적인가운데, 경기회복으로수요는안정적. 타이트한수급과점진적유가상승을바탕으로석유사업이익은꾸준히개선될수있을것 - 화학부문은 ECC 영향이하반기이후축소될전망이며, PP, BTX 강세기대. 호시황이어질전망 - EV배터리사업은후발사업자로향후수익성개선에는시간이필요할것. Bosch 역시배터리 Cell 사업에서후발주자로수익성을확보하는데는어려움이따른다는판단에따라사업철수를결정하였음. 장기적으로 22년중국보조금폐지이후가중요할것 - SK루브리컨츠상장효과는중립적. SK루브리컨츠시가총액은공모가격에따라, 4.3~5.2 조원. SK루브리컨츠영업이익이 217 년연결영업이익의 15.6% 차지한것을감안하면, 현시가총액 18.7 조원은저평가매력이부각될수있을것. 다만, 상대적으로안정적이며연결이익에서비중이높아지고있던사업부지분률이하락한다는측면에서는주주가치에부정적. 전체적으로 SK루브리컨츠상장이주주가치에미치는영향은중립적 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 안정적인이익개선추이를바탕으로한배당성장이투자포인트. 향후보유현금을활용한 M&A, 또는추가적인배당확대등이주가모멘텀이될전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,521 3,228 1,671 4,143 17, ,261 3,234 2,14 4,134 22, F 55,954 3,38 2,132 4,199 22, F 57,398 3,433 2,268 4,376 24, F 58,788 3,469 2,326 4,474 25, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> SK 이노베이션 1Q18 실적전망 ( 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 13,71 11,387 12, % 9.1% 13,13 4.6% 영업이익 81 1, % -4.2% % 영업이익률 5.9% 8.8% 6.7% -2.9%p -.8%p 6.5% -.6%p 세전이익 75 1, % 5.8% % 당기순이익 % 63.6% % 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 218F 219F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 55, , % 52, % 57, , % 53, % 영업이익 3,38.2 3, % 3, % 3, , % 3, % 영업이익률 5.9% 6.4% -.5%p 6.4% -.5%p 6.% 7.% -1.%p 6.8% -.8%p 지배지분순이익 2, , % 2, % 2, , % 2, % 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차투자증권 < 그림 1> P/B Band Chart < 그림 2> 복합정제마진안정적 ( 원 ) 3, 주가.4배.6배.8배 1.배 1.2배 (USD/bbl) 15 복합정제마진 (Lagging) 복합정제마진 25, 2, 1 15, 5 1, 5, 자료 : Wisefn, 현대차투자증권 자료 : Petronet, 현대차투자증권 < 그림 3> 연결영업이익대비 SK 루브리컨츠영업이익비중 < 그림 4> PX Spread 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % F 자료 : SK 이노베이션, 현대차투자증권주 : 214 년은전사영업이익적자기록 자료 : Cischem, 현대차투자증권 4

3 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 F 219F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 46,827 55,954 57,398 11,387 1,561 11,759 13,12 13,71 13,663 14,56 14,84 % QoQ % -7.3% 11.3% 11.6% 4.4% -.3% 6.2% -2.9% % YoY 18.5% 19.5% 2.6% 2.4% 2.7% 21.2% 3.2% 2.3% 29.4% 23.4% 7.4% 석유 33,337 4,624 41,481 8,64 7,388 8,429 9,457 9,958 9,941 1,582 1,143 % QoQ % -8.4% 14.1% 12.2% 5.3% -.2% 6.5% -4.1% % YoY 17.5% 21.9% 2.1% 21.3% -.7% 2.% 3.3% 23.5% 34.6% 25.6% 7.3% 화학 9,339 1,553 1,852 2,333 2,164 2,292 2,55 2,568 2,552 2,79 2,724 % QoQ % -7.2% 5.9% 11.3%.7% -.6% 6.1%.6% % YoY 21.5% 13.% 2.8% 18.6% 11.3% 24.9% 31.5% 1.1% 17.9% 18.2% 6.8% 윤활유 3,47 3,43 3, % QoQ % 3.9% -.9% 8.2% 3.7% -1.% 2.3% 2.5% % YoY 2.2% 11.7% 2.1% 17.1% 15.8% 25.2% 22.8% 15.6% 1.2% 13.7% 7.7% E&P % QoQ % -23.2% 1.8% 15.7% 4.% -1.2% 2.% -9.5% % YoY 19.8% 11.1% -6.6% 47.% 12.7% 7.4% 15.4% 2.4% 31.8% 21.3% -5.1% 기타 % QoQ % 37.4% 18.5% -8.4% 2.8% 3.% 14.1% -1.4% % YoY 17.4% 43.1% 39.4% -16.6% -2.% 32.% 76.8% 8.% 35.% 3.% 4.% E&P 및기타 1,13 1, % QoQ % -3.5% 14.3% 4.1% 11.1%.8% 7.7% -5.5% % YoY 18.8% 24.6% 17.8% 5.4% 18.% 35.2% 27.6% 33.3% 25.5% 13.9% 영업이익 3,234 3,38 3,433 1, ,1 733 % QoQ % -58.1% 128.8% -12.3% -4.2% -5.6% 31.% -26.8% % YoY.2% 2.3% 3.8% 18.9% -62.4% 132.2% -.5% -19.4% 81.5% 3.9% -13.3% 석유 1,52 1,686 1, % QoQ % -97.2% % -3.2% -29.4% -.4% 65.3% -36.3% % YoY -7.6% 12.2% 4.1% 15.7% -98.% % -16.4% -2.8% % 12.4% -26.% 화학 1,377 1,15 1, % QoQ % -26.6% -2.3% -19.4% 22.7% -7.8% -.1% -21.3% % YoY 11.8% -16.5% 5.6% 41.% -15.2% 9.5% 2.3% -29.1% -1.9% -8.9% -11.1% 윤활유 % QoQ % 26.7% 19.9% 1.1% -1.7% -6.8% -4.1% 9.3% % YoY 7.8% 7.8% 1.3% -28.2% -9.5% 23.2% 68.6% 5.8% 11.% -11.2% -4.% E&P % QoQ % -38.6% 27.% 14.5% 23.5% -4.% -3.8% -7.9% % YoY 79.1% 25.3% 4.4% 147.% 112.% 22.1% 77.8% 1.4% 72.5% 3.6% 5.% 기타 % QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 % YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 기타 % QoQ - - 흑전 -575.% -27.2% 12.7% -78.7% 55.9% -35.9% 11.2% % YoY 53.4% -51.7% 흑전 흑전 흑전 흑전 % -46.6% -52.9% -76.3% 영업이익률 6.9% 5.9% 6.% 8.8% 4.% 8.2% 6.4% 5.9% 5.6% 6.9% 5.2% 석유 4.5% 4.1% 4.2% 5.6%.2% 6.2% 5.4% 3.6% 3.6% 5.6% 3.7% 화학 14.7% 1.9% 11.2% 19.5% 15.4% 14.2% 1.3% 12.6% 11.6% 11.% 8.6% 윤활유 16.6% 16.% 15.9% 13.% 15.9% 19.2% 17.9% 17.% 16.% 15.% 16.% 기타 -13.6% -5.3% -5.6%.3% -17.9% -11.4% -24.2% -4.6% -7.2% -4.3% -5.% 세전이익 3,235 3,17 3,36 1, % QoQ % -63.6% 131.8% -31.8% 5.8% 4.2% 32.9% -29.2% % YoY 33.5% -3.9% 6.4% 56.7% -53.2% 126.8% 89.6% -39.2% 74.3%.% 3.8% 지배지분순이익 2,14 2,132 2, % QoQ % -67.1% 145.3% -56.7% 63.6% 4.2% 32.9% -29.2% % YoY 25.9% 1.3% 6.4% 52.4% -54.5% 89.7% 15.1% -42.9% 81.% -1.9% 6.5% 자료 : SK 이노베이션, 현대차투자증권 3

4 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 39,521 46,261 55,954 57,398 58,788 유동자산 14,988 16,219 16,54 17,27 18,6 증가율 (%) 현금성자산 2,644 2,4 1,724 1,819 2,474 매출원가 34,562 4,95 49,73 5,911 52,122 단기투자자산 3,111 2,339 2,335 2,33 2,325 매출원가율 (%) 매출채권 3,937 4,821 5,15 5,282 5,454 매출총이익 4,959 5,356 6,225 6,487 6,666 재고자산 4,445 5,979 6,299 6,518 6,729 매출이익률 (%) 기타유동자산 85 1,76 1,77 1,78 1,79 증가율 (%) 비유동자산 17,594 18,24 19,186 2,262 2,877 판매관리비 1,73 2,121 2,916 3,55 3,197 유형자산 13,63 13,587 14,83 15,957 16,643 판관비율 (%) 무형자산 1,272 1,521 1,414 1,316 1,225 EBITDA 4,143 4,134 4,199 4,376 4,474 투자자산 2,567 2,82 2,873 2,893 2,912 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 3,228 3,234 3,38 3,433 3,469 자산총계 32,581 34,244 35,726 37,289 38,937 영업이익률 (%) 유동부채 8,737 9,955 1,14 1,325 1,513 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 4,28 5,265 5,482 5,672 5,856 금융수익 1,792 1, 유동성장기부채 1,678 1,272 1,27 1,268 1,266 금융비용 2,82 2, 기타유동부채 2,829 3,174 3,141 3,132 3,134 기타영업외손익 비유동부채 5,54 4,979 4,837 4,647 4,48 종속 / 관계기업관련손익 사채 4,123 3,233 3,133 3,33 2,933 세전계속사업이익 2,423 3,235 3,17 3,36 3,39 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 ,27 1,63 1,97 법인세비용 72 1, ,17 기타금융업부채 계속사업이익 1,721 2,156 2,175 2,314 2,373 부채총계 14,276 14,934 14,977 14,972 14,993 중단사업이익 -11 지배주주지분 17,13 18,86 19,481 21,3 22,583 당기순이익 1,721 2,145 2,175 2,314 2,373 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 5,884 5,766 5,766 5,766 5,766 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1,671 2,14 2,132 2,268 2,326 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,671 12,42 13,437 14,959 16,539 기타포괄이익 비지배주주지분 1,22 1,224 1,267 1,313 1,361 총포괄이익 1,711 1,878 2,175 2,314 2,373 자본총계 18,35 19,39 2,748 22,317 23,944 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 3,678 2,18 2,611 2,876 2,975 EPS( 당기순이익기준 ) 18,53 23,9 23,415 24,919 25,555 당기순이익 1,721 2,145 2,175 2,314 2,373 EPS( 지배순이익기준 ) 17,988 22,643 22,945 24,419 25,41 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 195,329 26,45 221, , ,53 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 182,54 192,989 27, ,123 24,982 외환손익 DPS 6,4 8, 8, 8, 8, 운전자본의감소 ( 증가 ) 268-1, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -2,56-1,66-1,915-1,815-1,38 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 4 75 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) , -2, -1,6 배당수익률 기타 -1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -2,19-1, EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1, 수익성 (%) 자본의증가 -118 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 3,2 2,644 2,4 1,724 1,819 순차입금비율 기말현금 2,644 2,4 1,724 1,819 2,474 이자보상배율

5 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/3 BUY 22, /1/12 BUY 22, /2/6 BUY 22, /3/3 BUY 22, /4/17 BUY 22, /4/26 BUY 22, /7/4 BUY 22, /7/14 BUY 22, /7/28 BUY 22, /1/13 BUY 27, /11/3 BUY 27, /11/24 BUY 27, /2/1 BUY 27, /4/17 BUY 27, - - 최근 2 년간 SK 이노베이션주가및목표주가 단위 ( 천원 ) SK이노베이션목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 3