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1 Company Note SK(3473) BUY / TP 34, 원 Analyst 이명훈 2) mhlee@hmcib.com 5 대성장사업의중장기잠재력에주목 현재주가 (12/8) 상승여력 256,원 32.8% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 18,12 십억원 7,36천주 15십억원 /2 원 52 주최고가 / 최저가 32,5 원 /196,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 49십억원 외국인지분율주요주주 24.12% 최태원외 4인 3.89% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 13,753 15,763 4, After 98,484 19,655 34, Consensus 64,772 2,2 352,5 Cons. 차이 52.% -2.7% -3.5% 최근 12개월주가수익률 16 SK KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 5대성장사업 (IT 서비스, 바이오, LNG, 반도체소재및모듈 ) 에서의성과가단계적으로가시화되며사업형지주회사로서의재평가가중장기적으로이어질전망 (1) IT서비스 : 그룹내스마트물류사업추진, SK하이닉스대규모투자수혜, 대만 Honhai 그룹자회사인 Foxconn 과의 JV(SK 지분 3%) 인 FSK 홀딩스를통해충칭을비롯한 Foxconn 4여개중국공장의자동화등사업기회예상 (2) 바이오 : SK바이오팜은중추신경계분야의글로벌신약개발에집중, 3상진입이임박한것으로보이는뇌전증 ( 간질 ) 치료제 (YKP389) 는 218년글로벌시장출시목표 (3) LNG: 저가 LNG 소싱확대 ( 기존인도네시아, 호주 / 미국추가 ), 장문발전소및보령 LNG 터미널완공으로 17년부터실적기여, China Gas Holding( 지분 14.2% 보유, 상장지분시가 1.13 조원 ) 와의합작을통해중국시장공략, value chain 확대전망 (4) 반도체소재및모듈 : Essencore( 반도체모듈 ) 외형급성장세, OCI 머티리얼즈인수로반도체소재사업진출, 소재부문에서의추가 M&A 나 JV 설립추진, 반도체관련사업은 SK하이닉스와의시너지기대감높음 - 투자의견 BUY, NAV valuation 으로산출된목표주가 34,원제시 2) 주요이슈및실적전망 - 합병후기준으로회사측에서추산한올 1~3 분기누적은 71.9 조원 (-14.8% YoY), 영업이익은 3.84 조원 (+56.1% YoY), 합병법인의 216년은 97.9 조원, 영업이익 4.78 조원, 지배지분순이익 1.38 조원전망 - 지주사별도기준 216년실적은자체사업 (IT 서비스및중고차유통 ) 영업이익 2,6 억원, 상표권수익 2,39 억원, 임대료수익 358억원예상 3) 주가전망및 Valuation - NAV valuation 으로산정된적정기업가치는 19.2 조원 자체사업영업가치 6.13 조원, 상표권및임대료수익가치 2.79 조원, 계열사및기타지분투자자산가치 15. 조원, 순차입금 4.7 조원으로구성 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 2, , , , F 4, ,85.3 5, , ,484 3, F 97, , , , , F 11, ,24.2 1, ,953. 2, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> SK NAV valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분평가가치평가방식 영업가치 (A) 8,918.8 자체사업 (IT서비스) 6, 년예상세후영업이익에 target P/E 35배적용 자체사업 ( 중고차유통 ) 년예상세후영업이익에 target P/E 8배적용 상표권수익 2,462.6 세후기준 DCF, WACC 9.%, 영구성장률 1.% 임대료수익 세후기준 DCF, WACC 9.%, 영구성장률.5% 보유지분가치 (B) 14,965.9 상장사시장가치에할인율 1% 적용 주식수 주가 지분율 상장사 1,396.7 SK텔레콤 4, ,363, , 25.2% SK이노베이션 3, ,883, ,5 33.4% OCI머티리얼즈 ,178, , 49.1% SK네트웍스 ,142,856 5, % SKC ,39, 34,3 41.8% SK증권 ,11,72 1,8 1.% 비상장사 5,68.9 SK E&S 2,48. 97,142, 년예상순이익에 P/E 9 배적용 China Gas Holdings ,34,5 HKD % 홍콩상장, SK E&S 가지분보유, 시가 5% 할인 SK 바이오팜 ,, 장부가 1% 할증 Essencore 년예상순이익에 P/E 12.5 배 (PEG 1 배 ) 적용 SK 건설 ,698, % 장부가 5% 할인 SK 해운 ,82, % 장부가 3% 할인 SK 인포섹 ,557, % 216 년예상순이익에 P/E 15 배적용 기타 장부가 순현금 (C) -4,697.1 총기업가치 (A+B+C) 19, 년 3 분기말지주회사별도기준에서 OCI 머티리얼즈지분매입대금 4,816 억원차감 주식수 ( 천주 ) 56,389 보통주 + 우선주주식수 ( 자사주제외 ) 주당적정가치 34,273 목표주가 34, 자료 : Wisefn, 각사, HMC 투자증권 2

3 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com < 그림 1> SK 그룹지배구조 최태원및특수관계인 SK 3.9% 최태원 23.4% 기타특수관계인 7.5% 자사주 2.7% 33.4% SK 이노베이션 25.2% SK 텔레콤 39.1% SK 네트웍스 SK 에너지 2.1% SK 하이닉스 SK 바이오팜 SK종합화학 SK인천석유화학 75.3% SK 브로드밴드 + CJ 헬로비전 * 216 년 4 월합병예정 83.1% SK 해운 SK 루브리컨츠 SK 플래닛 44.5% SK 건설 SK E&S 49.1% OCI머티리얼즈 1.% SK증권 41.8% SKC Essencore 인포섹 주 : 음영은상장사자료 : SK, HMC 투자증권 < 그림 2> NAV 구성요소별비중 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 자료 : SK, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 3> SK 이노베이션실적전망 < 그림 4> SK 텔레콤실적전망 8 6% 2 16% 6 4% 15 14% 4 2% 1 12% 2 % 5 1% F 216F -2% F 216F 8% 자료 : SK 이노베이션, HMC 투자증권 자료 : SK 텔레콤, HMC 투자증권 < 그림 5> SK 네트웍스실적전망 < 그림 6> SKC 실적전망 3 2.% 4 1% % 3 8% %.8% 2 6% 6.4% 1 4% F 216F.% F 216F 2% 자료 : SK 네트웍스, HMC 투자증권 자료 : SKC, HMC 투자증권 < 그림 7> SK E&S 실적전망 < 그림 8> Essencore 실적전망 8 16% 1. 당기순이익률 9% 6 12%.8 6% 4 8%.6.4 3% 2 4%.2 % F 216F % F 216F -3% 자료 : SK E&S, HMC 투자증권 자료 : SK, HMC 투자증권 4

5 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com < 그림 9> SK E&S - LNG 사업전략 자료 : SK, HMC 투자증권 < 그림 1> Essencore 반도체모듈사업전략 자료 : SK, HMC 투자증권 5

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 2> 주요자회사실적전망요약 ( 십억원 ) F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F SK이노베이션 매출액 66, , , , , , , , , , , ,577.4 % YoY -9.9% -.3% -24.% 5.3% -7.4% -2.8% 8.1% 2.5% -28.2% -2.6% -25.1% -21.9% 영업이익 1, , , % YoY -17.2% 적자전환 흑자전환 -21.% -65.5% 적자전환 -84.6% 적자지속 33.7% 흑자전환 644.2% 흑자전환 2.1% -.4% 4.4% 3.3% 1.4% -.3%.3% -2.9% 2.7% 7.6% 2.9% 4.3% 지배지분순이익 , , % YoY -38.4% 적자전환 흑자전환 -17.1% -68.3% 적자전환 적자전환 적자지속 258.4% 흑자전환 흑자전환 흑자전환 SK텔레콤 매출액 16, , , ,7. 4,21.9 4,35.4 4, ,289. 4,24.3 4, , ,377.8 % YoY 3.3% 3.4% -.2% 3.3% 3.4% 4.6% 5.9% -.1%.9% -1.2% -2.4% 2.1% 영업이익 2,11.1 1, ,82.1 2, % YoY 16.2% -9.2% -.3% 15.9% -36.3% -1.3% -2.7% -3.9% 59.5% -24.4% -8.6% 4.9% 12.1% 1.6% 1.6% 11.9% 6.% 12.7% 12.3% 11.4% 9.5% 9.7% 11.5% 11.7% 지배지분순이익 1,639. 1,81.2 1, , % YoY 42.3% 9.9% -3.8% 17.7% -23.8% 6.8% 5.5% 59.6% 64.7% -2.6% -28.1% 1.7% SK네트웍스 매출액 25, ,48.1 2, , ,88.9 5,56.6 5, , , ,16. 5,1.8 5,3. % YoY -7.% -13.7% -1.1% 6.8% -5.3% -12.8% -19.3% -17.2% -2.2% -6.3% -6.3% -6.3% 영업이익 % YoY -4.3% -16.4% 1.6% 19.8% 7.6% -25.6% -9.% -36.6% -22.6% -2.1% 12.6% 24.1%.9%.9% 1.% 1.1%.7%.8% 1.% 1.2%.7%.7% 1.2% 1.5% 지배지분순이익 % YoY 적자전환 흑자전환 233.6% 23.3% 흑자전환 흑자전환 -51.% 적자지속 -9.3% -75.5% % 흑자전환 SKC 매출액 2, ,82.2 2, , % YoY.5% 6.1% -7.6% 2.8% 19.2% 18.2% -.4% -7.7% 5.% -15.3% -7.4% -11.6% 영업이익 % YoY -14.3% 22.9% 5.5% 6.5% 33.2% 45.1%.% 2.% 93.8% 33.1% 5.% 36.1% 4.7% 5.4% 8.9% 9.2% 4.7% 6.% 5.3% 5.6% 8.8% 9.4% 8.7% 8.7% 지배지분순이익 % YoY -14.% 22.4% 337.6% -45.6% 39.3% 37.1% -26.% 6.8% 3.4% 14.7% % 92.7% SK해운 매출액 2, , ,68.4 1, % YoY 2.2% -8.7% -11.8% -7.7% -2.7% -19.9% -9.1% -2.4% -17.3% -9.% -1.3% -1.% 영업이익 % YoY 155.8% 77.3% 66.7% -35.5% 흑자전환 -1.7% 흑자전환 117.9% 82.1% 16.8% 492.6% -32.2%.5% 4.3% 8.1% 5.7% 5.% 2.8% 1.1% 7.8% 11.% 8.% 7.6% 5.9% 지배지분순이익 % YoY 적자지속 흑자전환 461.8% -38.5% 흑자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 681.6% 흑자전환 흑자전환 27.2% SK E&S 매출액 5,73. 5,639. 4, , ,41.5 1, , , ,137.2 % YoY -1.3% -1.1% -19.2% -7.% 1.% -25.1% -9.7% 29.6% -8.9% -17.7% -24.6% -3.% 영업이익 % YoY -3.4% -11.2% -34.8% -12.7% -.6% -3.1% -19.% 2.4% -8.1% -28.6% -72.1% -63.6% 9.3% 8.3% 6.7% 6.3% 9.7% 8.8% 9.3% 5.8% 9.8% 7.7% 3.4% 3.% 지배지분순이익 % YoY.5% -33.3% -3.2% -29.3% -2.4% -23.3% -53.1% -52.8% 49.1% 8.5% -7.1% -62.9% SK건설매출액 7, , , ,911. 1, ,2.3 2,61.5 3, ,16.2 2,148. 2, ,64.8 % YoY -1.7% 14.6% 6.2% -6.% 1.5% 4.7% 1.8% 27.7% 2.% 6.3% 9.% -3.% 영업이익 % YoY 적자전환 적자지속 흑자전환 -92.8% 흑자전환 흑자전환 흑자전환 적자지속 237.1% -88.5% 215.8% 적자지속 -7.1%.%.3%.%.6% 2.2%.3% -2.% 1.8%.2%.9% -1.% 지배지분순이익 % YoY 적자전환 적자지속 흑자전환 23.2% 적자지속 흑자전환 흑자전환 적자지속 흑자전환 1.3% 172.3% 적자지속 자료 : 각사, HMC 투자증권 6

7 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 2,32 2,426 4,849 97,882 11,942 유동자산 ,951 28,642 28,666 증가율 (%) , 현금성자산 ,37 8,961 8,173 매출원가 36,244 85,757 89,269 단기투자자산 ,651 1,718 1,788 매출원가율 (%) 매출채권 ,578 8,925 9,295 매출총이익 2,32 2,426 4,64 12,125 12,673 재고자산 ,54 5,259 5,477 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,632 3,78 3,933 증가율 (%) 비유동자산 4,35 4,38 67,897 71,346 74,545 판매관리비 2,77 2,154 2,799 7,344 7,649 유형자산 ,67 41,492 43,131 판관비율 (%) 무형자산 ,76 1,814 11,445 EBITDA ,818 9,422 9,953 투자자산 3,73 3,685 13,975 14,866 15,793 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 ,175 4,175 4,175 증가율 (%) , 기타금융업자산 영업이익 ,85 4,781 5,24 자산총계 5,293 5,37 96,848 99,989 13,211 (%) 유동부채 ,921 24,525 25,162 증가율 (%) 단기차입금 ,876 2,856 2,836 영업외손익 ,194-1,591-1,78 매입채무 ,249 6,52 6,772 금융수익 ,174 4,887 4,683 유동성장기부채 ,688 4,648 4,68 금융비용 ,642 5,981 5,774 기타유동부채 ,18 1,518 1,945 기타영업외손익 , 비유동부채 1,919 2,64 31,4 31,279 31,171 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,226 1,376 2,98 2,58 2,18 세전계속사업이익 ,695 4,58 4,147 장기차입금 2,94 2,92 2,9 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) , 기타비유동부채 ,376 7,676 7,987 법인세비용 ,177 1,23 기타금융업부채 계속사업이익 ,69 2,881 2,945 부채총계 2,792 2,75 55,321 55,84 56,333 중단사업이익 지배주주지분 2,5 2,585 13,325 14,485 15,647 당기순이익 ,69 2,881 2,945 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 81 5,698 5,698 5,698 증가율 (%) , 자본조정등 지배주주지분순이익 ,595 1,383 1,413 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 ,498 1,531 이익잉여금 3,126 3,179 8,52 9,212 1,374 기타포괄이익 비지배주주지분 17 28,22 29,7 31,231 총포괄이익 ,212 2,881 2,945 자본총계 2,51 2,62 41,527 44,185 46,878 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 ,725 6,598 6,93 EPS( 당기순이익기준 ) 4,47 2,598 16,827 4,948 41,851 당기순이익 ,69 2,881 2,945 EPS( 지배순이익기준 ) 4,45 2,546 98,484 19,655 2,89 유형자산상각비 ,453 2,978 3,16 BPS( 자본총계기준 ) 5,16 52,47 585, ,965 66,94 무형자산상각비 ,663 1,768 BPS( 지배지분기준 ) 5,7 51,79 187,872 24,221 22,68 외환손익 DPS 1,5 2, 4, 4,5 5, 운전자본의감소 ( 증가 ) , P/E( 당기순이익기준 ) 기타 , P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 ,97-6,977-6,993 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) , P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,92-4,8-4,8 배당수익률 기타 ,41-2,154-2,169 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , EPS( 당기순이익기준 ) , 차입금의증가 ( 감소 ) , EPS( 지배순이익기준 ) , 사채의증가 ( 감소 ) , 수익성 (%) 자본의증가 81 5,622 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 1-18 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) ,791-1, 부채비율 기초현금 ,37 8,961 순차입금비율 기말현금 ,37 8,961 8,173 이자보상배율

8 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/11/14 BUY 3, 15/3/31 BUY 3, 15/4/21 BUY 31, 15/4/28 BUY 32, 15/6/2 BUY 4, 담당자변경 15/12/9 BUY 34, 최근 2 년간 SK 주가및목표주가 ( 원 ) 42, 38, 34, 3, 26, 22, 18, 14, SK 주가 목표주가 담당자변경 1, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.6% 보유 26건 18.7% 매도 1건.7% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8