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1 Company Note 오리온(18) BUY / TP 1,4,원 Analyst 조용선 2) ys.cho@hmcib.com 국내 악재 기반영, 중국법인 순항 중 현재주가 (4/14) 상승여력 931,원 5.4% 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 5,564십억원 5,976천주 3십억원/5,원 52주 최고가/최저가 1,374,원/857,원 일평균 거래대금 (6일) 19십억원 외국인지분율 주요주주 37.14% 이화경 외 5 인 28.46% 주가상승률 절대주가(%) 상대주가(%p) 1M M M K-IFRS 연결 기준 (단위: 원) EPS(15) EPS(16F) T/P Before 4,352 49,127 1,4, After 39,993 46,352 1,4, Consensus 38,66 44,486 1,314,444 Cons. 차이 3.4% 4.2% 6.5% 최근 12개월 주가수익률 1) 투자포인트 및 결론 - 국내 제과시장 소비 둔화로 인한 실적훼손, 전년 비용통제로 높아진 영업이익 베이스 부 담 있지만 주가 기반영(3개월 시장수익률 -18.3%p)되어 밴드 중하단 안착 - 중국법인에 대한 우려감 제기되고 있으나 현지시장 회복세이며 동사 파이/스낵 카테고리 중심 견조한 성장률 시현 중 - 프리미엄 브랜드 순차적 중국 침투로 peer group 경쟁 우위 점하는 성장모멘텀 제고 유 효하며 동사 높은 중국비중과 2분기 기저 부담 완화 감안 시 현 주가 수준 매력적 2) 주요이슈 및 실적전망 - 국내제과 시장 악화 및 전년 높은 기저 부담으로 기대치 낮아진 상황 vs. 중국은 현지시 장 회복과 동사 시장지위 확대 및 위안화 절상효과 더불어 기대 가능 1 국내: 연초 이후 누적 내수출하량은 -2.%(YoY)로 부진 면치 못 하고 있으며 동사 국내 법인 역시 외형축소 불가피 vs. 초코파이 바나나 신제품 판매 호조(전월 3억, 연간 3 억원대 기여 전망) 중이며, 시장 우려 과도하게 반영된 이천공장 화재 건은 국내외 휴설라 인 이용 통해 대체율 높일 것 2 중국: 전년 1분기 높은 베이스에도 mid single 이상의 현지 성장률 시현 중 1)중국 제과 시장의 점진적 회복세(3%대 추정), 2)특히, 동사 강점 보유한 파이/스낵 카 테고리 회복세 부각, 3)전년 이후 경쟁사 대비 더욱 확대된 동사 시장지위 영향 위안화 절상 효과(+4.5%)와 TT채널 전환 확대 효과 감안 필요하며 향후에도 2분기 낮 은 베이스, 하반기 프리미엄 신제품 침투 통한 볼륨확대 기회요인 상존 3 러시아/베트남: 러시아 파이 성장세 및 베트남 감자/옥수수 스낵 고성장, 신규 라인업 추가 효과 지속 중 자료: WiseFn, HMC투자증권 3) 주가전망 및 Valuation - 국내법인 악재는 제한적일 것이며, 중국제과는 당분기 순항, 2분기 낮은 베이스 효과 이후 하반기 프리미엄 라인업 진출 통한 외형확대가 핵심 모멘텀으로 자리할 것 - P/E(216F) 23.3x로 historical valuation 매력적. 12M Fwd. EBITDA에 국내제과 평균 multiple 14.2x, 해외 peer 25% 할증한 18.8x 각각 적용하여 투자의견 BUY 및 목표주가 1,4,원 제시 요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) 213 2, , , , , , F 2, , F 2, , * K-IFRS 연결 기준 1

2 COMPANY NOTE <표1> 216년 1분기 오리온 실적 Preview 분기실적 증감률 컨센서스 1Q16F 1Q15 4Q15 (YoY) (QoQ) 1Q16F 대비 매출액 % 11.5% 67..5% 영업이익 % 74.5% % 영업이익률 17.2% 17.1% 11.% 세전이익 % 98.6% % 지배주주순이익 % 165.4% % 자료: 오리온, Fnguide, HMC투자증권 주: K-IFRS 연결 기준 (십억원) <그림1> 전년 낮은 베이스 불구, 연초이후 국내 제과시 장 역성장 지속 -2.%(YoY) <그림2> 전년 하반기 이후 중국제과 매출성장률 완연한 회복세(1Q,3Q 높은 베이스) (톤) 3, 25, 2, 15, 1, 건과자 및 스낵 YoY(우) 4% 3% 2% 1% % -1% (YoY) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 12.3% 4.8% 12.8% 5.9% 12.6% 12.5% 9.3% 5, % -3% 2% % 1.5% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 자료 : 통계청, HMC투자증권 <그림3> 프리미엄제품 비중 추이: 216년 시니어푸드 추가 효과 기대 <그림4> 지역별 영업이익 기여도(해외법인 73.7%) 35% 3% 25% Dr. You + Market O 비중 베트남 5.3% 러시아.7% 한국 26.3% 한국 중국 베트남 러시아 2% 15% 4Q % 1% 5% % 중국 67.5%

3 Analyst 조용선 선임연구원 2) / ys.cho@hmcib.com <그림5> 전년 중국 제과시장 성장률 1.8% 추정, Peer Group 대비 동사 시장지위 두각 <그림6> 중국 로컬업체 시장축소 및 M/S 하락으로 인 한 주가 조정 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 오리온 프리토레이 글리코 몬델리즈 달리 왕왕 오이시 리글리 팅이 (x) x 12mth fwd. 19.3x 13.5x ` <그림7> 팜유 가격 안정적 흐름 유지 (MYR/MT) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, <그림8> 위안화 강세 vs. 루블화 약세 지속 (1Q13=1) 원/루블 원/동 원/달러 원/RMB Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 <그림9> Historical P/E Band <그림1> Historical P/B Band (KRW bn) 12, 오리온 6x 17.2x 28.4x 39.6x 5.8x (KRW bn) 12, 오리온.8x 2.1x 3.4x 4.7x 6x 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 자료 : DataGuide, HMC투자증권 자료 : DataGuide, HMC투자증권 3

4 COMPANY NOTE 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 2,485 2,2 2,382 2,654 2,951 유동자산 1,68 1, 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 1,48 1,162 1,268 1,132 1,28 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,77 1,37 1,115 1,522 1,671 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 1,95 1,94 2,37 2,285 2,463 판매관리비 ,182 1,268 유형자산 1,78 1,727 1,757 2,48 2,268 판관비율(%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 2,974 2,933 2,999 3,23 3,374 영업이익률 (%) 유동부채 1, 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속/관계기업관련손익 1 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 (리스포함) 증가율 (%) 적전 흑전 25.9 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,74 1,53 1,473 1,46 1,366 중단사업이익 지배주주지분 1,123 1,247 1,379 1,595 1,85 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정 등 지배주주지분 순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 1,56 1,2 1,33 1,537 1,783 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,269 1,43 1,526 1,743 2,7 (단위: 원,배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 26,844 29,175 29,639 4, 48,31 당기순이익 EPS(지배순이익 기준) 24,47 27,363 27,164 4, 46,35 유형자산 상각비 BPS(자본총계 기준) 212, , ,38 291, ,95 무형자산 상각비 BPS(지배지분 기준) 188,18 28,725 23,74 266,951 39,548 외환손익 DPS 3, 6, 6, 6, 6, 운전자본의 감소(증가) P/E(당기순이익 기준) 기타 P/E(지배순이익 기준) 투자활동으로인한현금흐름 P/B(자본총계 기준) 투자자산의 감소(증가) P/B(지배지분 기준) 유형자산의 감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의 증가(CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 차입금의 증가(감소) EPS(지배순이익 기준) 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 1 1 ROE(당기순이익 기준) 배당금 ROE(지배순이익 기준) 기타 ROA 기타현금흐름 -1 안정성 (%) 현금의증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결 기준

5 Analyst 조용선 선임연구원 2) / ys.cho@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 14/5/16 BUY 1,6, 16/2/12 BUY 1,4, 14/7/9 BUY 1,6, 16/4/15 BUY 1,4, 14/8/18 BUY 1,6, 14/1/13 BUY 1,6, 담당자변경 15/1/29 BUY 1,2, 15/3/13 BUY 1,16, 15/5/18 BUY 1,45, 15/6/2 BUY 1,45, 15/7/17 BUY 1,4, 15/1/2 BUY 1,4, 15/12/3 BUY 1,4, 최근 2년간 오리온 주가 및 목표주가 단위(천원) 1,6 1,4 1,2 1, 오리온 2 목표주가 Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 조용선의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 투자등급 통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율(%) 매수 131건 82.91% 보유 26건 16.46% 매도 1건.63% 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5