Microsoft Word - ( )롯데케미칼_3Q16 review

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1 Company Note COMPANY NOTE 롯데케미칼 (1117) BUY / TP 44, 원 CONVICTION CALL 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 견고한펀더멘털을다시한번확인 현재주가 (1/28) 299,원 상승여력 47.2% 시가총액 1,248 십억원 발행주식수 34,275천주 자본금 / 액면가 171 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 349,5원 /221,원 일평균거래대금 (6 일 ) 29 십억원 외국인지분율 31.78% 주요주주 롯데물산외 4인 53.55% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 51,478 54,258 44, After 49,477 52,219 44, Consensus 46,983 45, ,667 Cons. 차이 5.3% 14.1% 1.9% 최근 12 개월주가수익률 14 롯데케미칼 12 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 3Q16 실적은컨센서스수준의이익을기록. 1회성요인을감안하면컨센서스를상회 - Ethylene 및비 Ethylene 계열제품시황여전히견조. 4Q16 실적은비수기영향및 LC Titan 정기보수영향으로 QoQ 감익하겠지만, 217 년실적은 216 년대비개선 - 강한시황과중장기성장모멘텀감안하면, 매력적인 Valuation 2) 주요이슈및실적전망 - 롯데케미칼 3Q16 실적은매출액 3.4 조원 (+12.9%, yoy), 영업이익 6,432 억원 (+32.8%, yoy) 기록. 시장기대치에부합하는실적을기록. - 다만, 임금협상에따른 1회성위로금이 2 억원가량지급되었고, 환율영향이영업이익에 7 억원반영되어예상보다높았던점을감안하면, 실질적으로는컨센서스를상회하는실적이었다고판단됨 - 최근미국 Ethane 가격 $2/ 톤수준까지상승. Ethane 의 Naphtha 대비원재료경쟁력우위는점차축소되는추이.. 미국천연가스수요강세등으로이러한추이는지속될전망 - Butadiene 시황강세는 Shell 설비트러블영향도있지만, 기본적으로시황이타이트한부분을반영한것으로판단. 비수기로인한조정이상의하락가능성은크지않을것 - PE/PP 역시국경절연휴이후 Spread 는개선되고있어 NCC 수익성지속될것 - 4Q16 실적은비수기영향및 LC Titan 정기보수영향으로 QoQ 감익하겠지만, 우호적인환율여건감안하면감익폭은크지않을것으로판단 년실적은 1) 롯데첨단소재가온기로실적에반영되고, 2)BD 및 PP 시황강세가일부 PE Spread 축소를만회할수있을전망이며, 3)LC Titan 증설효과로 yoy 증익가능할것 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - NCC 시황은강세가지속되고있으며, ECC 대비 Feedstock 에서의열세는저유가와미국가스가격상으로만회되고있음 - Ethylene 뿐아니라, 비 Ethylene 부문수익성까지개선되고있는상황을감안하면, P/E 6.1x, P/B 1.1x 는저평가상황이라고판단. 점진적주가강세기대 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,713 1, ,99 28, F 12,843 2,44 1,696 3,43 49, F 14,843 2,556 1,79 3,32 52, F 14,835 2,462 1,815 3,267 52, * K-IFRS 연결기준 1

2 < 표1> 롯데케미칼 3분기잠정실적요약 ( 십억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q16P 3Q15 2Q16 (YoY) (QoQ) 3Q16 대비 3Q16 대비 매출액 3, ,34.7 3, % -.4% 3, % 3,49.9.5% 영업이익 % -7.3% % % 영업이익률 18.8% 16.% 2.2% 2.8%p -1.4%p 19.7% -.9%p 19.% -.2%p 세전이익 % -7.3% % % 당기순이익 % -1.9% % % 자료 : 롯데케미칼, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 216F 217F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 12,843 12, % 12, % 14,843 14, % 13,97 6.7% 영업이익 2,44 2, % 2, % 2,556 2,65-3.5% 2, % 영업이익률 18.7% 19.3% -.6%p 18.%.7%p 17.2% 18.7% -1.5%p 16.1% 1.1%p 지배지분순이익 1,696 1, % 1,61 5.3% 1,79 1,86-3.8% 1, % 자료 : 롯데케미칼, Fnguide, HMC 투자증권 < 그림 1> 최근북미 Ethane 가격급등 < 그림 2> HDPE Spread 추이 (USD/tonne) < 그림 3> LDPE Spread 추이 < 그림 4> PP-Naphtha Spread 추이 2

3 < 그림 5> BD-Naphtha Spread 추이 < 그림 6> ABS-Naphtha Spread 추이 < 그림 7> Ethane 의원가경쟁력점차낮아지고있음 (USD/ 톤 ) 1,4 1,2 1, Naphtha( 달러 / 톤 ) Ethane( 달러 / 톤 ) Naphtha/Ethane( 우 ) 북미가스가격급락스프레드확대 유가급락스프레드축소 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 8> HH 가격대비 Ethane 가격 Premium (USD/mmbtu) Ethane 의 HH 가격대비디스카운트축소 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 3

4 < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) F 217F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 매출액 11,713 12,843 14,843 2,8 3,179 3,35 2,7 2,684 3,441 3,427 3,29 % QoQ % 13.5% -4.5% -11.% -.6% 28.2% -.4% -4.% % YoY -21.2% 9.6% 15.6% -27.7% -16.% -18.2% -22.7% -4.1% 8.3% 12.9% 21.8% 롯데케미칼별도 8,472 7,892 8,798 2,61 2,325 2,194 1,892 1,922 2,19 2,38 1,914 % QoQ % 12.8% -5.7% -13.8% 1.6% 5.1%.9% -6.1% % YoY -24.3% -6.8% 11.5% -3.1% -18.4% -21.% -27.7% -6.8% -13.2% -7.1% 1.2% LCUK/LCPL % QoQ % 28.4% -16.9% 4.2% -4.9% 1.1% -14.7% 7.3% % YoY -4.2% -4.1% 5.5% -21.3%.4% -1.6% 21.8% 5.7% -9.4% -6.9% -4.1% LC Titan 2,395 2,24 2, % QoQ % 11.8% 1.7% -4.8% -6.5% 3.8% -4.1% -8.5% % YoY -13.6% -8.% 11.5% -21.% -9.6% -1.3% -13.3% 1.2% -6.% -11.4% -14.9% 롯데첨단소재 % QoQ -.3% 5.1% % YoY NA NA 영업이익 1,611 2,44 2, % QoQ % 259.3% -24.3% -36.2% 53.3% 46.5% -7.3% -7.8% % YoY 359.% 49.2% 6.3% 16.5% 658.5% 24.6% 45.8% 166.% 8.5% 32.8% 92.% 롯데케미칼별도 1,336 1,812 2, % QoQ % 23.4% -23.% -44.4% 69.5% 26.4% -7.4% 1.1% % YoY 256.8% 35.6% 14.4% 139.% 577.5% 29.6% 145.8% 12.3% -8.3% 1.4% 118.4% LCUK/LCPL % QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 % YoY 2.4% -87.7% -46.3% 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 LC Titan % QoQ % 84.6% -14.8% -3.4% -7.3% 69.8% -17.6% -17.8% % YoY % 43.8% 8.4% 1525.% % 742.% % 59.6% 29.6% 25.3% 6.7% 롯데첨단소재 % QoQ % 14.9% % YoY 41.5% NA NA 영업이익률 13.8% 18.7% 17.2% 6.4% 2.1% 16.% 11.4% 17.6% 2.2% 18.8% 18.% 롯데케미칼별도 15.8% 23.% 23.5% 8.5% 22.7% 18.5% 12.% 2.% 24.% 22.% 25.8% LC Titan -8.1% -1.% -.5% -6.3% -1.6% -3.7% -1.9% -3.5% -.2% -.4%.% LC Titan 13.7% 21.4% 2.8% 2.4% 19.1% 16.% 16.2% 16.1% 26.3% 22.6% 2.3% 세전이익 1,421 2,288 2, % QoQ % 275.% -37.8% -38.3% 91.% 43.3% -7.6% -6.9% % YoY 412.5% 61.% 3.% 137.6% 847.1% 175.% 흑전 174.9% 5.% 56.1% 135.5% 지배지분순이익 993 1,698 1, % QoQ % 281.2% -47.8% -28.6% 11.9% 32.8%.4% -6.7% % YoY 575.8% 71.1% 5.6% 148.7% 773.3% 136.8% -47.4% 186.7% -.1% 92.2% 151.1% 자료 : 롯데케미칼, Fnguide, HMC 투자증권 4

5 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 217F 218F 재무상태표 F 217F 218F 매출액 14,859 11,713 12,843 14,843 14,835 유동자산 4,322 5,45 5,31 5,686 5,998 증가율 (%) 현금성자산 949 1,942 1,59 1,759 2,233 매출원가 14,59 9,646 9,889 11,726 11,81 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 1,255 1,6 1,288 1,468 1,394 매출총이익 8 2,67 2,953 3,117 3,33 재고자산 1,528 1,163 1,442 1,644 1,561 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 6,1 6,62 1,585 11,9 13,122 판매관리비 유형자산 3,976 3,965 6,327 7,646 8,917 판관비율 (%) 무형자산 ,791 1,78 1,632 EBITDA 843 2,99 3,43 3,32 3,267 투자자산 1,747 1,915 2,346 2,424 2,452 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 351 1,611 2,44 2,556 2,462 자산총계 1,323 11,468 15,615 17,586 19,121 영업이익률 (%) 유동부채 2,58 2,146 3,221 3,374 3,174 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 ,398 1,595 1,514 기타영업외손익 비유동부채 1,796 1,766 3,264 3,339 3,38 a 종속 / 관계기업관련손 사채 1,48 1,329 2,87 2,87 2,87 세전계속사업이익 277 1,421 2,288 2,358 2,391 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 ,697 1,792 1,817 부채총계 3,854 3,912 6,484 6,713 6,482 중단사업이익 지배주주지분 6,437 7,525 9,98 1,837 12,61 당기순이익 ,697 1,792 1,817 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 ,696 1,79 1,815 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 5,791 6,739 8,346 1,85 11,849 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 215 1,12 1,658 1,792 1,817 자본총계 6,469 7,556 9,131 1,872 12,639 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 217F 218F 주요투자지표 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 38 2,596 2,845 2,549 2,641 EPS( 당기순이익기준 ) 4,191 28,93 49,58 52,278 53,11 당기순이익 ,697 1,792 1,817 EPS( 지배순이익기준 ) 4,285 28,957 49,477 52,219 52,951 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 188,736 22, , ,23 368,739 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 187,85 219, ,43 316, ,651 외환손익 DPS 1, 2,5 1,5 1,5 1,5 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 ,273-4,49-2,2-1,939 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B ( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,414-2, -2, 배당수익률 기타 , 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 -1 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 ,942 1,59 1,759 순차입금비율 2.7 순현금 기말현금 949 1,942 1,59 1,759 2,233 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 5

6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/1/6 BUY 189, 14/1/27 BUY 189, 15/5/7 BUY 31, 15/7/1 BUY 35, 15/7/31 BUY 35, 15/1/3 BUY 35, 15/11/2 BUY 35, 16/2/3 BUY 38, 16/9/27 BUY 44, 16/1/31 BUY 44, 최근 2 년간롯데케미칼주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 롯데케미칼주가 롯데케미칼목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 83.6% 보유 26건 15.8% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6