Microsoft Word - HMC_Company_Duzonbizon_151203_Final

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1 더존비즈온 (1251) BUY / TP 3, 원 Analyst 이존아단 2) jon@hmcib.com 클라우드는미래성장의동력 현재주가 (12/2) 21,65 원상승여력 38.6% 시가총액 6,424 억원발행주식수 29,673 천주자본금 / 액면가 148억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 23, 원 /7,94 원일평균거래대금 (6일 ) 65억원 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 4.6 상대주가 (%p) 5.9 K-IFRS 연결기준 12.58% 김용우외 28 인 38.48% 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before After , Consensus ,567 Cons. 차이 -8.3% -12.4% -1.9% 최근 12 개월주가수익률 3 25 더존비즈온 KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 1, , F 1, F 1, F 1, * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE 클라우드는미래성장의동력 국내 ERP 보급율 1 위기업 더존비즈온의투자의견을 Buy 목표주가 3, 원으로커버리지를개시한다. 당사는기업용소프트웨어개발및판매사업을영위하는업체로 ERP, 그룹웨어등기업정보화분야에서독보적인시장지배력을보유하고있으며, 최근클라우드서비스로기업사업영역전환및확장을진행중이다. 중견기업과중소기업 ERP 보급율 1위업체로현재 5인이상중견 / 대기업 1만 4천여고객과 5~5 인규모중소기업 11만여고객및전국세무회계사무소 9천여개고객을보유하고있다. 국내상장사의 5% 가당사의 ERP 를사용하고있으며전국 9% 의세무회계사무소에서더존 Smart A(i-Plus) 서비스를이용중으로당사는중소기업용 ERP 시장에서높은진입장벽을형성하고있다. 214 년기준매출비중은 ERP 64%, 클라우드 12%, 전자금융 9% 이며, 9월 28일에시행된클라우드발전법으로인하여클라우드사업본격화에따른해당부분의비중이높아질것으로예상된다. 현재중소기업 63만으로추산되는시장에서 11만고객기업을보유하고있어 (17% penetration 수준 ) 앞으로성장가능한폭이크다. 증가추세에있는클라우드서비스는 ERP 대비 ASP 가 3배가량높아지속적인외형성장과마진개선이이어질전망이다. 투자포인트는 1) 클라우드발전법으로인한클라우드사업본격화와, 2) 증가추세에있는클라우드서비스는 ERP 대비 ASP 가 3배가량높아지속적인외형성장과마진개선이다. 클라우드컴퓨팅발전법시행 미래창조과학부는지난 3월공포된 클라우드컴퓨팅발전및이용자보호에관한법률 이지난 9월 28일시행된다고밝혔다. 법률의주요내용은 1) 공공부문클라우드도입, 2) 클라우드산업육성, 3) 민간기업클라우드도입촉진, 4) 클라우드이용자정보보호이다. 이중국가기관등의클라우드컴퓨팅도입과공공기관의민간클라우드이용촉진의내용에따라당사의민간과공공기관으로고객사확대가기대된다. 해당법안시행후코스콤으로부터클라우드환경 ERP 시스템재구축사업을수주했다. 당사의클라우드기술은국내최고수준의 D-클라우드플랫폼구축경험을토대로언제, 어디서든업무처리가가능한미래형업무환경구현이가능하며, 전체 IT인프라를기업내부에서자체운영, 관리가가능하도록관리효율성을동시에확보할수있도록구축을진행하는서비스를제공하고있다. 정부가직접적으로클라우드도입하고이용을촉진하고있어앞으로의신규프로젝트수주도기대된다. 클라우드서비스성장 15 년 6월말기준클라우드서비스로전환한기업고객은 13만개의 ERP 고객중 6,678 개로아직시작단계로판단되며, 클라우드법시행과정부및공공기관도입을시작으로앞으로성장이가속화될전망이다. 고객측면에서클라우드서비스가기존 ERP 보다비용은 3배정도높지만운용비가지속적으로들어가는서버및인프라비용 ( 인권비포함 ) 을절감할수있는효과가있고, 효율적인업무환경개선이가능한장점이있어 11 년 157 개의고객에서 15 년상반기기준 6,678 개고객으로성장하였다. 클라우드사업의전체매출에서의비중은 214 년에 21% 를이어올해 24%, 내년에는 27% 를예상한다. 2

3 Analyst 실적전망과 Valuation 클라우드서비스등신사업을통한매출다각화실현으로상반기매출 722 억원 (YoY 8.9%+) 달성하였고, 자회사인수후변동비축소에따라상반기영업이익은 15 억원 (YoY 52.6%+) 으로대폭개선되었다. 올해연결기준으로매출 1,495.8 억원과영업이익 억원을전망한다 ( 매출액 YoY 9.7%, 영업이익 16.4% 증가 ). 현재 16 년기준으로 P/E 27.7 배로거래되고있으며목표주가는내년 EPS 에 38.3 배를적용한 3, 원을제시한다. 클라우드발전법시행에따라민간및공공기관고객사확대가기대되어높은 P/E 는타당하다고판단된다. < 표 1> 더존비즈온분기및연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 매출액 ,364 1,496 1,591 ERP 클라우드 보안 그룹웨어 기타 연결적용 영업이익 영업이익률 11.3% 17.4% 14.9% 19.5% 17.% 18.% 19.% 21.% 15.1% 16.% 18.8% 순이익 ( 지배 ) 자료 : HMC 투자증권 < 표 2> 매출 Breakdown < 그림 1> 시가총액및외국인보유비중 E 216E 217E ERP 63.6% 56.7% 55.% 53.% 클라우드 2.9% 24.1% 26.5% 28.9% 보안 5.1% 7.6% 6.8% 6.1% 그룹웨어 3.9% 5.9% 5.9% 6.3% 기타 2.4% 3.2% 3.5% 3.4% 연결적용 4.1% 2.5% 2.3% 2.3% 총계 1.% 1.% 1.% 1.% 자료 : HMC 투자증권 ( 억원 ) 시가총액 외국인보유비중 (%) 8, 14 7, 12 6, 1 5, 8 4, 3, 6 2, 4 1, 2 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE < 그림 2> 더존비즈온 ERP Line-up 자료 : 더존비즈온, HMC 투자증권 < 그림 3> 주주현황 < 그림 4> 클라우드서비스고객현황 더존다스 최대주주외특수관계인 기타 19.7% 61.5% 18.8% ( 개 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7,3 5,54 3,634 1, '11 '12 '13 '14 3Q15 자료 : HMC 투자증권 자료 : 더존비즈온, HMC 투자증권 < 그림 5> 인구구성비 ( 15 년기준 ) < 그림 6> P/E Band Chart R&D인력 영업및마케팅 관리및기타 4.6% 29.2% 66.2% ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1배 2배 3배 4배 5배 자료 : 더존비즈온, HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 4

5 Analyst < 그림 7> 더존비즈온 ERP 고객현황 자료 : 더존비즈온, HMC 투자증권 5

6 COMPANY NOTE <Appendix 1> 글로벌 ERP 및클라우드업체 Peer group table 구분 더존비즈온 ORACLE SAP Salesforce Citrix IBM 절대수익률 (%) 1W -1.6%.2%.8%.3% 2.6% 2.% 1M 4.6% -1.3% 3.4% 2.3% -5.9%.6% 3M -.5% 6.7% 27.6% 19.2% 15.5% -2.6% 6M 71.8% -1.2% 12.% 11.1% 16.1% -16.7% 12M 167.3% -7.% 31.8% 36.7% 17.6% -13.1% YTD 132.8% -12.8% 28.5% 36.6% 22.% -11.9% 매출액 ( 백만 USD) 213A ,18 22,336 3,5 2,918 98, A 13 38,275 23,328 4,71 3,143 92, F ,499 21,638 5,369 3,247 81,85 영업이익 ( 백만 USD) 213A 17 14,684 5, ,49 214A 19 14,759 5, ,79 215F 23 17,766 5, ,222 당기순이익 ( 백만 USD) 213A 12 1,925 4, , A 1 1,955 4, ,22 215F 17 12,871 4, ,58 EPS(USD) 213A A F P/E( 배 ) 213A N/A A N/A F BPS(USD) 213A A F P/B( 배 ) 213A A F EV/EBITDA( 배 ) 213A A F ROE(%) 213A A F 년 12월 2일기준자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 6

7 Analyst ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 1,296 1,364 1,496 1,591 1,623 유동자산 ,64 1,335 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 1,28 1,381 1,333 1,248 1,178 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,934 2,16 2,135 2,311 2,513 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1, 중단사업이익 지배주주지분 91 1,171 1,294 1,467 1,653 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 ,34 기타포괄이익 3-13 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 97 1,177 1,3 1,474 1,66 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 3,57 3,967 4,381 4,967 5,594 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 3,36 3,946 4,361 4,944 5,571 외환손익 -2-3 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 -3 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 14 3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 N/A N/A 7

8 COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/12/3 BUY 3, 최근 2 년간더존비즈온주가및목표주가 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 더존비즈온 5, 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이존아단의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.58% 보유 26건 18.71% 매도 1건.72% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8