[ 도표 1] Valuation 구분 '18 년 EBITDA EV/EBITDA Multiple 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 사업가치 (A=a+b+c+d+e) 1,542 11,615 33,734 비고 섬유 (a) ,14 116,868 당사화

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1 효성 48 Buy TP 22, 원 유지 유지 현재가 (1/3) 147,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 176, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 123, 원 KOSPI (1/3) 2,486.35p KOSDAQ (1/3) p 자본금 1,756 억원 시가총액 51,798 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,512 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 19.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 264 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 22.31% 주요주주 조석래외 7 인 37.48% 국민연금 1.95% 목표주가 22, 원유지. 섬유 산자재평가근거, 매수추천탈원전에따른중공업실적부진및원재료가격상승에따른섬유 산자 화학실적둔화불구, 인적분할에따른섬유 산자 Multiple 상향통해목표주가 22, 원유지. 3분기실적둔화불구, 당사는인적분할확신근거로목표주가유지 ( [ 인적분할준비 ] 끝나가. 지금은이것하나만보자 <1/23 일보고서참조 >). 동사는작일투명경영, 책임경영, 경영효율화및기업가치제고를통한주주가치제고위해인적분할단행 (1개지주회사 & 4개사업회사 ). 압도적 Global No1. 역량 ( 차별적인원가경쟁력 & 안정적영업망 ) 보유한섬유 산자가치재평가근거, 매수추천. cf. 향후주가전망 : 작년동사주가는 6/14일전고점 (175,5 원 ) 기준으로정확하게양분 (1 연초 ~6/14 일 : +2.6%, 2 6/14~12/31: -2.5%). 지난 1분기실적호조및인적분할기대에힘입어차별적주가상승보였으나, 6/14일이후상승분거의반납. 적어도전고점 175,5 원까지단기급등예상. 그이후주가는재상장일 (7/13 일 ) 전까지의섬유 산자실적추이에따라민감하게움직일것으로판단. 4 분기영업이익 1,799 억원 (QoQ +92 억원 ), 섬유개선불구, 화학감소로보합 (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 효성주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 분기연결실적, 매출액 3.4조원 (QoQ +8.6%), 영업이익 1,799 억원 (QoQ +8.6%, QoQ +92억원, 섬유 +92, 산자 +21, 화학 -193 중공업 +213, 건설 -112, 무역외 +73), 섬유 산자 중공업개선불구, 화학 건설 무역감소로전분기대비개선폭제한. 1 섬유 : 원료가상승불구, 중국광동공장 (3분기 1억원손실 ) 정상화에힘입어증익 2 산자 : Durafiber Scrap(3. 만톤 / 년 ) 기대에따른수급타이트로소폭증익. 3 화학 : 원료가상승및비수기진입으로감익 4 중공업 : 신고리 5/6 호기공사재개에따른물량증가로증익 5 건설 / 무역외 : 비용처리 ( 당사추정치 3억원 ) 로개선폭제한. 분기당기순이익 179억원 (QoQ -1,742), 분기말원 / 달러환율하락 (QoQ -79) 에따른외환손익개선 (1, 억원 ) 불구, 투명성제고를위한설비제각손 ( 폴리케톤등 2,3 억원, 이상당사추정치 ) 반영으로큰폭감익. 17년배당 : 순이익증가 (YoY +5.5%) 감안, 5,5 원 / 주 ( 전년대비 1% 상향 ) 예상. 정유 / 화학 , potential@iprovest.com

2 [ 도표 1] Valuation 구분 '18 년 EBITDA EV/EBITDA Multiple 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 사업가치 (A=a+b+c+d+e) 1,542 11,615 33,734 비고 섬유 (a) ,14 116,868 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할증 산자 (b) ,86 19,923 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할증 화학 (c) ,79 59,29 당사화학업종목표가산출 Multiple 적용 중공업 (d) ,273 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할읶 건설 / 무역 (e) ,461 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할읶 지분가치 (B) ,433 장부가치반영 순차입금 (C) 4,3 122,346 '18 년도말순차입금예상 합계 (F=A+B-C) 7, ,82 현재주가 ( 원 ) 147,5 상승여력 (%) 52% 발행주식수 ( 보통주 )( 천주 ) 35,117 [ 도표 2] 지주회사체제전환 _4 개사업회사상장 [ 도표 3] 1 주당배정비율 효성첨단소재,.13 효성화학,.9 효성,.39 효성중공업,.27 효성티엔씨,.23 [ 도표 4] 스판덱스 Major 업체 Capacity [ 도표 5] PET 타이어코드 Major 업체 Capacity ( 단위 : 천톤 ) 2 ( 단위 : 천톤 ) 효성 Zhejiang Huafeng Invista Zhejiang Hahai Asahi Kasei Yantai Tayho 태광산업 효성코오롱읶더 Kordsa Indorama Junma Durafiber

3 [ 도표 6] 인적분할일정 기읷 주요읷정 218년 1월 3읷 분할이사회및상장예비심사청구서제출 ( 거래소 ) 218년 3월 12읷 증권신고서제출 ( 금감원 ) 218년 4월 11읷 증권신고서효력발생, 주총소집통지 218년 4월 27읷 주주총회 218년 6월 1읷 분할기읷 218년 7월 31읷 재상장및변경상장 [ 도표 7] 4 분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 4Q16 3Q17 4Q17F YoY QoQ '16 '17F YoY '18F 매출액 3, , , % 8.6% 11, , % 13,74.7 영업이익 % 5.4% 1, % 영업이익률 6.7% 5.5% 5.3% -1.4% -.2% 8.5% 6.4% -2.1% 6.6% 당기순이익 % -9.7% % 57.3 당기순이익률 -.7% 6.2%.5% 1.3% -5.6% 4.% 4.%.% 4.2% [ 도표 8] ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 4Q16 3Q17 4Q17F YoY QoQ '16 '17F YoY '18F 섬유 매출액 % 5.% 1, , % 2,24.5 영업이익 % 18.6% % 영업이익률 13.% 9.1% 1.3% -2.6% 1.2% 15.7% 11.7% -4.% 12.7% 산업자재 매출액 % -5.4% 2, , % 2,613.6 영업이익 % 5.2% % 영업이익률 8.3% 6.7% 7.5% -.8%.8% 9.2% 8.4% -.7% 9.4% 화학 매출액 % -6.4% 1, , % 1,618.2 영업이익 % -4.7% % 영업이익률 16.2% 12.2% 7.7% -8.5% -4.5% 12.3% 8.8% -3.5% 8.3% 중공업 매출액 % 39.5% 2, , % 2,624.5 영업이익 % % % 89.7 영업이익률 5.1%.2% 3.1% -2.% 2.9% 7.4% 3.3% -4.1% 3.4% 건설 매출액 % 1.4% , % 1,226. 영업이익 % -43.3% % 86.7 영업이익률 4.4% 8.6% 4.8%.4% -3.8% 8.8% 7.6% -1.2% 7.1% 무역외 매출액 % 11.2% 2, , % 3,417.8 영업이익 % 18.4% % 68.5 영업이익률.5%.9% 1.6% 1.2%.8% 2.5% 2.% -.4% 2.%

4 [ 효성 48] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 12,458 11,929 12,485 13,741 15,3 유동자산 4,217 4,48 3,78 4,51 4,553 매출원가 1,43 9,771 1,467 11,492 12,59 현금및현금성자산 매출총이익 2,29 2,158 2,18 2,249 2,413 매출채권및기타채권 1,945 1,849 1,985 2,81 2,239 매출총이익률 (%) 재고자산 1,498 1,525 1,419 1,51 1,649 판매비와관리비 1,78 1,142 1,215 1,337 1,46 기타유동자산 영업이익 95 1, 비유동자산 7,738 7,981 8,141 8,279 8,227 영업이익률 (%) 유형자산 5,629 5,845 5,996 6,125 6,64 EBITDA 1,52 1,64 1,452 1,583 1,614 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,49 1,45 1,48 1,411 1,414 관계기업손익 자산총계 14,13 14,121 14,12 14,421 14,871 금융수익 유동부채 6,718 6,883 6,438 6,458 6,479 금융비용 매입채무및기타채무 1,599 1,885 1,935 2,48 2,161 기타 차입금 3,36 2,738 2,438 2,438 2,438 법인세비용차감전순손익 유동성채무 1,362 1,642 1,442 1,342 1,242 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 3,823 3,397 3,4 3,44 3,49 중단사업순손익 차입금 1,877 1,434 1,434 1,434 1,434 당기순이익 사채 1,179 1,228 1,228 1,228 1,228 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 1,541 1,28 9,838 9,862 9,888 지배지분순이익 지배지분 3,258 3,619 3,933 4,295 4,695 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 2,66 2,996 3,31 3,672 4,72 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 3,472 3,841 4,174 4,559 4,983 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 7,786 7,5 6,549 6,448 6,347 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,334 1,813 1,429 1,525 1,445 EPS 14,3 12,971 13,663 15,539 16,589 당기순이익 PER 비현금항목의가감 ,292 1,289 BPS 92,782 13,6 111, , ,694 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 43,29 46,692 41,349 45,78 45,951 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 354, , ,521 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 21,31 21,354 21,67 15,927 19,115 투자활동현금흐름 DPS 3,5 5, 5,5 5,5 5,5 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F

5 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 효성, 교보증권리서치센터 효성최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 22, (41.99) (4.) 매수 22, (4.31) (36.82) 매수 22, (37.5) (24.55) 매수 22, (33.3) (2.) 매수 22, (31.71) (2.) 매수 22, (3.25) (2.) 매수 22, (38.75) (32.95) 매수 22,

6 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하