SK 이노베이션 [9677] [ 도표 1] 3 분기실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 구분 3Q17 2Q18 3Q18 YoY QoQ 당사추정추정대비컨센서스 컨센서스대비 '17 '18F YoY 매출액 11, , , % 11.3

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1 SK 이노베이션 9677 Buy TP 29, 원 유지 유지 현재가 (11/2) 27, 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 225,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 184,5 원 KOSPI (11/2) 2,96.p KOSDAQ (11/2) 69.65p 자본금 4,686 억원 시가총액 193,39 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9,247 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 125 만주 평균거래량 (6 일 ) 23.6 만주 평균거래대금 (6 일 ) 499 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 39.32% 주요주주 SK 외 2 인 33.42% 국민연금 9.66% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) SK 이노베이션주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 휘발유마진부진불구, 유가하락 등 / 경유계절적성수기진입에따른 Multiple 상승근거, 매수추천. 3분기차별적실적및배터리 Discount 완화근거, 업종 Top-Pick 추천. 현재시장은지난주미 / 중무역분쟁타결기대에집중. 상대적으로미 / 중무역분쟁부담크지않았던정유업종의석유화학업종대비 Out-Perform 쉽지않을것으로판단. 하지만미 / 중무역분쟁타결時, Global 경기회복發등 / 경유수요급증에따른큰폭의정제마진개선기대되는바, 타업종대비 Out-perform 은가능할것으로판단. 전기차배터리의경우, ( 확인되지않았지만 ) 폭스바겐과의기가팩토리검토뉴스有. 1 2년까지전기차시장급팽창에대응위한배터리업체간치열한경쟁불가피, 2 후발업체로서 Catch-Up전략필수, 3 최근공격적투자행보 ( 2년말 2+α Gwh까지증설 ) 감안, 가능성높다는판단. 현재까지 1조원이상투자한배터리가치점진적상승기대 3분기실적은매출액 15.조원 (QoQ +11.3%), 영업이익 8,358억원 (QoQ -158억원, QoQ 정유 -1,25, 석유화학 +1,78, 윤활유 +58, E&P 기타 -44), 정유감익불구, 석유화학 Surprise 및윤활유호실적에힘입어차별적실적시현. 시장기대상회 (+2.6%). 1 정유 : 디젤호조에따른정제마진선전 (QoQ +.1$/B) 불구, 재고관련이익감소 ( 713 억원 <2Q 2,5 3Q 1,787억원 >) 로감익. 2 석유화학 : PX 스프레드 (QoQ +15$/MT, cf. PE 스프레드 QoQ -65$/MT) 급개선에힘입어 Surprise 시현. 3 윤활유 : 제품믹스개선에힘입어차별적실적. 4 E&P 기타 : 석유개발증익 (QoQ +125억원 ) 불구, R&D 비용등증가로감익. 4분기영업이익 6,576억원 (QoQ -1,782 억원, QoQ 정유 -878, 석유화학 -462, 윤활유 -168, E&P 기타 -273), 全부문감익. 1 정유 : 등 / 경유마진성수기진입에따른마진개선불구, 1월중순이후유가하락에따른재고관련이익감소로감익. 2 석유화학 : PX 선전불구, 구매관망세 (12월미 / 중무역분쟁타결된다하더라도 11월까지물량감소불가피 ) 계절적비수기진입으로감익. 3 윤활유 : 계절적비수기영향으로감익. 정유 / 화학 , potential@iprovest.com

2 SK 이노베이션 [9677] [ 도표 1] 3 분기실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 구분 3Q17 2Q18 3Q18 YoY QoQ 당사추정추정대비컨센서스 컨센서스대비 '17 '18F YoY 매출액 11, , , % 11.3% 14, % 14, % 46, , % 영업이익 % -1.9% % % 3, , % 영업이익률 8.2% 6.3% 5.6% -2.6% -.7% 5.7% -.1% 5.6%.% 6.9% 5.5% -1.4% 당기순이익 % 13.2% % % 2, ,8.6-6.% 당기순이익률 5.9% 3.8% 3.9% -2.%.1% 3.9% -.1% 3.6%.2% 4.7% 3.7% 3.4% [ 도표 2] 3 분기부문별실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 구분 구분 3Q17 2Q18 3Q18 YoY QoQ 당사추정 추정대비 '17 '18F YoY 개발 & 기타매출액 % 1.8% % 1,13.1 1, % 영업이익 적확 적확 -4.6 적확 적확 영업이익률 -11.4% -14.4% -14.3% -2.9%.1% -12.2% -2.1% -13.6% -15.5% -1.9% 정유 매출액 8, , , % 11.5% 1, % 33, , % 영업이익 % -23.4% % 1,52.1 1, % 영업이익률 6.2% 5.5% 3.7% -2.5% -1.7% 4.2% -.5% 4.5% 3.9% -.6% 석유화학 매출액 2, , , % 14.% 2, % 9, , % 영업이익 % 45.3% % 1, , % 영업이익률 14.2% 9.4% 12.% -2.3% 2.6% 1.9% 1.1% 14.7% 11.% -3.7% 윤홗유 매출액 %.6% % 3,47.4 3, % 영업이익 % 4.6% % % 영업이익률 19.2% 15.4% 16.% -3.2%.6% 14.5% 1.6% 16.6% 15.7% -.9% [ 도표 3] 국제유가 [ 도표 4] 제품별정제마진 $/bbl Dubai WTI 9 이란차질이슈에서 OPEC 증산이슈로젂홖, 8 이란제제재개에도유가상승여력크지않아 ->6$/B 젂후횡보예상 7 $/bbl 복합정제마진 _spot( 우 ) 휘발유-D 3 등유-D 경유-D 중유-D 나프타-D 2 1 $/bbl Q18 3Q 주 1.1주 2.4주 4.4주 6.3주 8.3주 1.2주 -1 2Q18 3Q 주 1.1주 2.4주 4.4주 6.3주 8.3주 1.2주 -5

3 SK 이노베이션 [9677] [ 도표 5] PX / PE 스프레드 [ 도표 6] 2 년말전기차배터리 Capacity $/MT PX 스프레드 PE 스프레드 GWh 17 년말 2 년말 Q18 3Q 주 12.3 주 2.2 주 4.2 주 6.1 주 8.1 주 9.4 주 CATL SDI SKI LG 화학 [ 도표 7] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F '17 '18F '19F 계 매출액 11, , , , , , , , , , ,342. 영업이익 1, , ,56.5 3,87.4 영업이익률 8.8% 4.% 8.2% 6.4% 5.8% 6.3% 5.6% 4.4% 6.9% 5.5% 5.3% 당기순이익 , ,8.6 2,275.8 당기순이익률 7.6% 2.8% 5.9% 2.8% 3.9% 3.8% 3.9% 3.4% 4.7% 3.7% 3.9% 개발 & 기타매출액 ,13.1 1, ,422.2 영업이익 영업이익률.3% -17.9% -11.4% -24.2% -1.5% -14.4% -14.3% -21.1% -13.6% -15.5% -17.8% 정유 매출액 8,63.6 7, , , , , ,9.1 11, , , ,429.3 영업이익 ,52.1 1, ,758. 영업이익률 5.6%.2% 6.2% 5.4% 3.7% 5.5% 3.7% 2.9% 4.5% 3.9% 4.1% 석유화학 매출액 2, , , ,55. 2,439. 2, , , , , ,128.4 영업이익 , , ,79.1 영업이익률 19.5% 15.4% 14.2% 1.3% 11.7% 9.4% 12.% 1.9% 14.7% 11.% 9.7% 윤홗유 매출액 ,47.4 3,22. 3,362.1 영업이익 영업이익률 13.% 15.9% 19.2% 17.9% 16.5% 15.4% 16.% 14.7% 16.6% 15.7% 15.%

4 SK 이노베이션 [9677] [SK이노베이션 9677] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 39,521 46,261 55,52 58,342 62,41 유동자산 14,988 16,219 16,677 16,486 16,646 매출원가 34,562 4,95 5,892 53,469 57,178 현금및현금성자산 2,644 2, 매출총이익 4,959 5,356 4,61 4,873 5,223 매출채권및기타채권 4,44 5,467 6,261 6,163 6,542 매출총이익률 (%) 재고자산 4,445 5,979 6,769 6,63 7,91 판매비와관리비 1,73 2,121 1,554 1,785 1,99 기타유동자산 3,495 2,769 2,769 2,769 2,769 영업이익 3,228 3,234 3,56 3,88 3,314 비유동자산 17,594 18,24 19,886 22,233 24,568 영업이익률 (%) 유형자산 13,63 13,587 14,322 15,536 16,731 EBITDA 4,143 4,134 3,919 3,965 4,24 관계기업투자금 2,178 2,431 3,648 4,865 6,81 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,423 1,617 1,519 1,428 1,344 관계기업손익 자산총계 32,581 34,244 36,563 38,719 41,213 금융수익 1,792 1,883 1,64 1,641 1,629 유동부채 8,737 9,955 1,856 1,831 1,93 금융비용 -2,82-2,53-2,5-1,793-1,811 매입채무및기타채무 6,473 7,731 8,632 8,67 8,75 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 2,423 3,235 2,87 3,77 3,29 유동성채무 1,678 1,272 1,272 1,272 1,272 법인세비용 72 1, 기타유동부채 계속사업순손익 1,721 2,156 2,91 2,286 2,467 비유동부채 5,54 4,979 5,15 5,567 6,143 중단사업순손익 차입금 당기순이익 1,721 2,145 2,81 2,276 2,457 사채 4,123 3,233 3,233 3,733 4,233 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 ,4 1,81 비지배지분순이익 부채총계 14,276 14,934 15,871 16,398 17,73 지배지분순이익 1,671 2,14 2,41 2,232 2,49 지배지분 17,13 18,86 19,381 2,97 22,611 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 5,884 5,766 5,766 5,766 5,766 기타포괄이익 이익잉여금 1,671 12,42 13,337 14,863 16,567 포괄순이익 1,711 1,878 1,814 2,9 2,19 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 1,22 1,224 1,311 1,414 1,53 지배지분포괄이익 1,661 1,847 1,783 1,975 2,153 자본총계 18,35 19,39 2,692 22,321 24,14 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 6,571 5,579 5,579 6,78 6,578 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 3,678 2,18 2,424 3,261 2,5 EPS 17,988 22,643 21,961 24,28 25,949 당기순이익 1,721 2,145 2,81 2,276 2,457 PER 비현금항목의가감 2,354 1,992 1,846 1,753 1,825 BPS 182,54 192,989 26,89 223,93 241,273 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 44,26 44,118 41,816 42,38 44,855 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 1,611 1,447 1,78 1,164 1,219 SPS 427,48 5,34 6,245 63, ,857 자산부채의증감 268-1, PSR 기타현금흐름 ,11 CFPS 3,611 9,634 1,599 14,438 6,448 투자활동현금흐름 -2,56-1,66-2,29-2,79-2,79 DPS 6,4 8, 8, 8, 8, 투자자산 유형자산 ,5-2, -2, 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -1, 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -2,19-1, 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 -1,21-1, 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 , ROE 기초현금 3,2 2,644 2, 안정성 기말현금 2,644 2, 부채비율 NOPLAT 2,293 2,155 2,277 2,294 2,486 순차입금비율 FCF 2, , 이자보상배율 자료 : SK 이노베이션, 교보증권리서치센터

5 SK 이노베이션 [9677] SK 이노베이션최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 35 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 22, (27.21) (26.14) 매수 29, (31.26) (25.86) 매수 22, (27.92) (23.64) 매수 29, (31.17) (22.24) 매수 22, (27.43) (22.73) 매수 29, (3.88) (22.24) 매수 26, (36.22) (32.88) 매수 29, 매수 235, (24.67) (15.32) 매수 29, 매수 26, (2.51) (18.46) 매수 29, (29.34) (25.) 매수 29, (29.41) (25.) 매수 29, (3.54) (25.) 매수 29, (3.5) (25.) 매수 29, (28.76) (25.86) 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하