넷마블 Buy TP 170,000 원 유지 유지 분위기반전기대 3Q18 Review: 블레이드앤소울레볼루션 출시코앞 현재가 (11/09) 118,500 원 액면가 ( 원 ) 100 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 199,500 원 52 주최저가 ( 보통주

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1 넷마블 Buy TP 17, 원 유지 유지 3Q18 Review: 블레이드앤소울레볼루션 출시코앞 현재가 (11/9) 118,5 원 액면가 ( 원 ) 1 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 199,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 91,8 원 KOSPI (11/9) 2,86.9p KOSDAQ (11/9) p 자본금 85 억원 시가총액 11,29 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8,526 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 35.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 39 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 24.73% 주요주주 방준혁외 1 인 25.18% 씨제이이앤엠 21.96% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 넷마블주가 ( 우측 ) 넷마블 3Q18 매출액 5,26억원 (YoY -9.6%, QoQ +5.%), 영업이익 673억원 (YoY %, QoQ +8.2%) 기록. 영업이익컨센서스부합. 킹오브파이터즈 : 올스타 출시와함께해리포터이연매출로탑라인성장견인. 마케팅비용증가 (QoQ +8.3%) 증가했음에도불구, 영업이익 QoQ +8.2% 증가. 블소 ( 블레이드앤소울 ) 레볼루션출시일 12월 6일로확정. 18년힘든한해, 19년은다른그림기대넷마블에게 18년은힘든한해. 중국정부게임규제강화와함께중국진출모멘텀소멸, 블소레볼루션출시지연으로 QoQ 감익이어짐에따라주가는하락. 하지만 12월 6일볼소레볼루션출시로 18년. 블소레볼루션은리니지 2 레볼루션에비해서빠른사전가입자흐름. 초기일매출 2억원추정치에반영. 지스타 218 을통해신작 4개공개예정. 19년상반기 BTS 월드 와 세븐나이츠 2, A3: Still Alive 출시목표. 따라서 19년에는국내 블소레볼루션, 세븐나이츠 2, A3: Still Alive 등주요 출시를통해탑라인성장함과동시에, 일본에서 일곱개의대죄, 요괴워치, 테라모바일 ( 리뉴얼 ) 출시, 북미에서카밤과협업을통해글로벌지역진출할것으로전망 목표주가 17, 원유지 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 넷마블투자의견 Buy, 목표주가 17, 원유지. 국내게임사중유일하게 18 년내대작 ( 블레이드앤소울레볼루션 ) 출시를앞두고있다는점과자사주매입등을고려하면최근 몇개월동안우하향추세였던주가흐름반전시킬수있을것으로판단. 인터넷 / 통신박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 1,5 2,425 2,17 2,438 3,11 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,719 3,898 2,72 3,682 5,221 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 넷마블 [25127] [ 도표 1] 넷마블 3Q18 Review ( 십억원 ) 3Q18A 2Q18 QoQ 3Q17 YoY 컨센서스 차이 당사추정치 차이 매출액 % % % % 영업이익 % % % % 영업이익률 12.8% 12.4% 19.2% 13.% 38.4% 당기순이익 % % % % [ 도표 2] 넷마블실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18A 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E '18E '19E 매출액 ,16.8 2,438.2 YoY -26.2% -7.3% -9.6% -7.% 11.1% 25.2% 22.% 5.8% -13.1% 15.7% 리니지 2 레볼루션 마블컨테스트오브챔피언 세븐나이츠 모두의마블 쿠키잼 기타 블소레볼루션 영업비용 , ,45.6 지급수수료 인건비 마케팅비용 기타 영업이익 YoY -62.9% -4.8% -39.7% -23.8% 15.4% 67.5% 57.5% 37.3% -46.2% 43.2% 영업이익률 14.6% 12.4% 12.8% 12.3% 15.2% 16.6% 16.5% 16.% 13.% 16.1% 순이익 ( 지배주주 ) YoY -43.2% -17.5% -4.5% 55.% -7.3% 43.9% 91.8% 37.3% -25.3% 35.1% 순이익률 14.6% 11.6% 8.4% 9.9% 12.2% 13.3% 13.2% 12.8% 11.% 12.9% [ 도표 3] 넷마블 12M Fwd P/E BAND [ 도표 4] 넷마블 12M Fwd P/B BAND Price(adj.) 25. x 35.5 x 45.9 x 56.4 x 66.9 x Price(adj.) 1.8 x 2.2 x 2.7 x 3.1 x 3.6 x

3 넷마블 [25127] [ 도표 5] 넷마블향후신작라인업 출시예정일게임명장르 218 년 12 월 6 일 ( 확정 ) 블소레볼루션 BTS 월드 ( 지스타공개 ) 육성시뮬레이션 1H19 A3: Still Alive( 지스타공개 ) 배틀로얄 219 세븐나이츠 2( 지스타공개 ) 일곱개의대죄요괴워치메달워즈스톤에이지 MMO 테라모바일 ( 일본리뉴얼 ) 쿵야캐치마인드쿵야야채부락리리치그라운드 RPG RPG 캐주얼캐주얼보드 ( 모두의마블 IP) 극렬마구마구스포츠 ( 야구 ) 원탁의기사 매직더개더링 카드 자료 : 넷마블, 교보증권리서치센터

4 넷마블 [25127] [ 넷마블 25127] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,5 2,425 2,17 2,438 3,11 유동자산 721 2,918 3,141 3,311 3,671 매출원가 751 현금및현금성자산 273 1,98 2,593 2,525 2,812 매출총이익 749 2,425 2,17 2,438 3,11 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 454 1,915 1,833 2,46 2,455 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,236 2,429 2,546 2,671 2,83 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 ,11 1,25 1,399 영업외손익 기타비유동자산 569 1,39 1,268 1,233 1,25 관계기업손익 자산총계 1,957 5,348 5,687 5,981 6,474 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 ,14 1,16 1,81 지배지분순이익 지배지분 1,216 4,329 4,531 4,814 5,229 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,2 3,842 3,842 3,842 3,842 기타포괄이익 이익잉여금 ,87 1,52 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,31 4,465 4,673 4,965 5,393 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS 2,719 3,898 2,72 3,682 5,221 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 17,946 5,919 53,143 56,466 61,327 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 5,84 7,228 3,811 5,98 6,938 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 23,445 3,58 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 1,284 5,19 3,377 3,81 4,996 투자활동현금흐름 -27-1, , DPS 투자자산 유형자산 -9-3 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -74-1, 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 63 2, 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 2,635 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 57 1, ROE 기초현금 ,98 2,593 2,525 안정성 기말현금 273 1,98 2,593 2,525 2,812 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 넷마블, 교보증권리서치센터

5 넷마블 [25127] 넷마블최근 2 년간목표주가변동추이 25 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 17, (12.63) (7.6) 매수 17, (18.86) (2.6) 매수 17, (21.9) (2.6) 매수 17, 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하