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1 Company Update (7834) 1Q review: 비용 증가하나 신작 모멘텀 유효 WHAT S THE STORY? Event: 전분기대비 11.9% 매출 증가에도 불구, 마케팅비용 증가로 영업이익은 전분기 대비 1.1% 감소한 356억원을 기록, 컨센서스를 12.2% 하회함. Impact: 서머너즈워 관련 마케팅 활동은 당분간 지속되리라 예상되며, 이에 따라 단기 영업이익 성장은 제한적일 전망. 그러나 1) 서머너즈워의 매출이 여전히 증가 추세에 있어 안정적인 캐시카우의 역할을 하고 있으며, 2) 매 분기 4~5종의 신작 출시가 예정 되어 있어 신작을 통한 성장 모멘텀은 여전히 유효하다고 판단됨. Action: 기존의 BUY 투자의견을 유지하나, 예상을 상회하는 마케팅 비용 증가와 기대 를 하회하는 신작 성과 등을 고려하여 215년 및 216년 예상 EPS를 17.3%씩 하향 조정하며. 이를 반영하여 12개월 목표주가를 21만원으로 19.% 하향 조정함. 오동환 Analyst [email protected] AT A GLANCE 목표주가 21,원 (31%) 현재주가 16,5원 Bloomberg code 시가총액 7834 KS 1.6조원 Shares (float) 1,86,746주 (73.%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 38,35원/22,8원 615.7억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 21, 25, -16.% 215E EPS 11,42 13, % 216E EPS 14,336 17, % 217E EPS 16,88 21, % THE QUICK VIEW 마케팅비용 증가로 영업이익 컨센서스 하회: 1분기 매출액은 937억원으로 전분기대비 11.9% 증가하여 컨센서스와 유사한 수준을 기록. 대표 게임인 서머너즈워의 매출액은 692억원으로 추정되며, 전분기대비 9.2% 증가하며 성장세를 이어감. 기타 게임 매출은 246억원으로, 낚시의 신 국내 매출 증가와 신작 소울시커의 매출 기여로 전분기대비 2.4% 증가한 것으로 추정됨. 매출 증가에도 불구하고 영업이익은 356억원을 기록, 전분기대비 1.1% 감소하며 컨센서스를 12.2% 하회함. 이는 서머너즈워 관련 마케팅 비용이 전분기 99억원에서 169억원으로 증가했기 때문. 서머너즈워의 성장과 신작 모멘텀: 성장세는 다소 둔화되었으나, 서머너즈워의 매출액은 마케팅과 컨텐츠 업데이트로 여전히 증가 추세에 있음. 5월 초 출시된 이스트 레전드의 국내 초기 흥행 성적은 다소 부진하나, 글로벌 시장의 전체 일매출은 1억원 수준으로 2분기 매출에 일정부분 기여할 전망. 여기에 2분기 9이닝스 매니저의 글로벌 출시, 원더택틱스의 소프트런칭(글로벌 런칭 7월 예상) 등이 예정되어 있어 여전히 신작 모멘텀은 유효하다는 판단. 비용 부담으로 단기 이익 성장은 제한적: 1분기에 증가한 서머너즈워 관련 글로벌 마케팅 활동은 매출 증가로 성과가 확인됨에 따라 2분기에도 전분기 이상으로 이어질 전망. 여기에 2~3분기에는 낚시의 신 및 서머너즈워 개발팀 인센티브 지급이 예정되어 있어 2~3분기 인건비로 8~9억원 가량 증가하리라 예상됨. 이에 따라 2~3분기 영업이익은 1분기와 유사한 수준을 기록할 전망. BUY 투자의견 유지: 예상을 상회하는 마케팅 비용 증가와 기대를 하회하는 신작 성과 등을 고려하여 215년 및 216년 예상 EPS를 17.3%씩 하향 조정하며, 이를 반영하여 12개월 목표주가를 21만원(215년 예상 EPS에 목표 P/E 18.배 적용)으로 19.% 하향 조정함. 그러나 1) 서머너즈워의 매출이 여전히 증가 추세에 있어 안정적인 캐시카우의 역할을 하고 있으며, 2) 매 분기 4~5종의 신작 출시가 예정되어 있어 신작을 통한 성장 모멘텀이 여전히 유효하다는 점을 고려하여 기존의 BUY 투자의견을 유지함. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 1Q15 증감 (%) 차이 (%) E 216E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 (2.) (1.2) P/E 영업이익 ,72.1 (1.1) (11.5) (12.2) P/B 세전계속사업이익 ,523.2 (3.5) (11.8) (12.4) EV/EBITDA 순이익 , (16.7) (14.5) Div yield (%)... 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 영업이익 38. ROE (%) 세전계속사업이익 38.6 주당지표 (원) 순이익 29.1 EPS 7,887 11,42 14,336 자료:, 삼성증권 추정 BVPS 21,221 35,95 52,24 DPS Samsung Securities (Korea) BUY

2 분기 실적 (십억원) 1Q15 차이 (%) 1Q14 4Q14 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년도 대비 전분기 대비 매출액 (2.) (1.2) 서머너즈워 n/a 9.2 기타 (9.5) 매출원가 (23.3) (2.1) 판매 및 일반관리비 인건비 및 복리후생비 (17.) 총 지급수수료 광고선전비 행사판촉비 기타 영업이익 (11.5) (12.2) (1.1) 세전이익 (11.8) (12.4) (3.5) 당기순이익 (16.7) (14.5) 지배주주순이익 (16.7) (14.2) 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 지배주주순이익률 참고: K-IFRS 연결 기준 자료:, 와이즈에프엔, 삼성증권 추정 서머너즈워 매출 순위 구간별 국가 수 (국가수) 년 6월 14년 8월 14년 1월 14년 12월 15년 2월 15년 4월 1~5위 6~1위 11~1위 서머너즈워 주요 국가 매출 순위 Korea US Japan 2

3 소울시커 매출 순위 구간별 국가 수 이스트레전드 매출 순위 구간별 국가 수 (국가 수) 월 7일 3월 7일 4월 7일 5월 7일 1~1위 11-3위 31~1위 (국가 수) 월 8일 5월 9일 5월 1일 5월 11일 1~1위 11-5위 주요 게임별 매출 추정 (십억원) 14 상반기 주요 게임 라인업 게임 장르 외부개발/ 자체개발 출시일 드래곤 기사단 RPG 외부 개발 15년 1월 소울시커 RPG 외부 개발 15년 2월 이스트 레전드 RPG 외부 개발 15년 5월 프로야구 215 스포츠 자체 개발 15년 4월 9이닝스 매니저 스포츠 자체 개발 2Q15 4 액션퍼즐패밀리 캐주얼 자체 개발 2Q15 2 미니게임천국 캐주얼 자체 개발 2Q15 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 원더택틱스 RPG 자체 개발 자료: 2Q15 (글로벌 런칭 7월) 서머너즈워 낚시의신 기타 자료: 삼성증권 추정 12M forward P/E 글로벌 모바일게임 업체 P/E (배) (x) 년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 5.. Gameloft DeNA Gamevil Colopl Qihoo 36 Com2us Gungho CMGE 자료: 와이즈에프엔 참고: 215년 기준 P/E; 215년 5월 11일 종가 기준 자료: 블룸버그, 삼성증권 추정 3

4 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 서머너즈워 기타 매출원가 판매 및 일반관리비 인건비 총 지급수수료 광고선전비 행사판촉비 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS (원)* 113 1,394 4,37 2,344 2,71 2,821 2,633 3,238 3,356 3,523 3,641 3,817 3,77 3,846 3,961 4,51 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 지배주주순이익률 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준 자료:, 삼성증권 추정 수익추정 변경 (십억원) 215E 216E 217E 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 매출액 (5.3) (12.4) (18.4) 서머너즈워 (.5) (1.) (1.) 기타 (13.5) (19.9) (24.4) 매출원가 (12.4) (18.8) (21.8) 판매 및 일반관리비 (5.6) (11.6) 인건비 (3.4) (4.2) 총 지급수수료 (4.3) (12.4) (18.4) 광고선전비 행사판촉비 (12.4) (18.4) 기타 영업이익 (16.8) (18.) (24.8) 세전이익 (16.7) (17.2) (23.7) 당기순이익 (17.2) (17.2) (23.7) 지배주주순이익 (17.3) (17.3) (23.7) 수정 EPS (원)* 13,782 11,42 (17.3) 17,329 14,336 (17.3) 21,87 16,88 (23.7) 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 지배주주순이익률 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준 자료:, 삼성증권 추정 4

5 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 216E 217E 매출액 서머너즈워 기타 매출원가 매출총이익 판매 및 일반관리비 영업이익 순금융이익 순외환이익 (.).6 (.) (.) (.) 순지분법이익. (.)... 기타 1.6 (.1) 세전이익 법인세 계속사업이익 중단사업이익..... 순이익 지배주주순이익 비지배주주순이익 (.2) (.1)... 총포괄이익 지배주주포괄이익 비지배주주포괄이익 (.2) (.1) (.1) (.1) (.1) EBITDA 수정 EPS (원)* 1,949 7,887 11,42 14,336 16,88 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 216E 217E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익)..2 (.1) (.1) (.1) 지분법평가손실 (이익)..... Gross cash flow 순운전자본감소 (증가) (.6) (2.4) (2.4) (5.1) (4.7) 이자손실(이익) (.9) 7.7 (3.7) 배당금수취 기타 (4.2) (5.2) (.).. 투자활동에서의 현금흐름 (1.2) (8.8) (11.7) (7.9) (9.6) 설비투자 (.6) (.8) (2.) (2.2) (2.2) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (8.6) (79.6) (1.9) (2.) (2.1) 기타 (1.) (.4) (97.8) (66.7) (86.3) 재무활동에서의 현금흐름 차입금의 증가(감소)..... 자본금의 증가 (감소) 배당금..... 기타 (.5) 현금증감 기초현금 기말현금 참고: * 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료:, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 216E 217E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금..... 기타 장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (2.1) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (46.7) (13.1) (26.7) (418.6) (594.) 주당장부가치 (원) 1,829 21,221 35,95 52,24 7,751 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 216E 217E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (51.9) 1, 순이익 (5.4) 영업순이익* (1.9) EBITDA (44.9) 수정 EPS** (1.9) 비율 및 회전 영업이익률 순이익률 EBITDA이익률 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (43.3) (61.8) (75.1) (81.6) (85.2) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

6 Compliance Notice - 당사는 5월 12일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 5월 12일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 5월 12일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 5월 13년 11월 14년 5월 14년 11월 15년 5월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 213/6/3 6/18 7/2 8/2 1/11 214/2/5 11/28 215/1/29 5/13 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY TP (원) 72, 49, 46, 43, 19, 21, 2, 25, 21, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 6