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1 Company Update (1396) 214년 방송부문 이익 회복에 베팅 WHAT S THE STORY? Event: 전 사업 부문에서 중국 매출 증가할 것으로 보이며, 214년 방송부문 이익 회 복될 전망. Impact: 궁극적으로는 경쟁력 있는 콘텐츠 제작 능력과 수직적/ 수평적으로 잘 구성된 사업 매트릭스로 One Source Multi Use 시너지 창출될 것으로 예상. Action: BUY 의견과 목표주가 45,원으로 (214년 P/E 25배) 커버리지 재개. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 45,원 (22%) 현재주가 36,85원 Bloomberg code 시가총액 1396 KS 1.4조원 Shares (float) 37,936,524주 (56%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 25,5원/42,5원 129억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY n/a 목표주가 45, n/a n/a 213E EPS 1,7 n/a n/a 214E EPS 1,813 n/a n/a 215E EPS 2,474 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 16 Target price vs I/B/E/S mean -12.5% Estimates up/down (4 weeks) 2/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -7.1% Estimates up/down (4 weeks) 1/8 I/B/E/S recommendation Buy 중국 사업 확대: 전 사업부문에서 중국 매출 증가 예상. 1) 방송부문에서는 드라마 수출과 방송 포맷 수출 증가, 2) 음악부문에서는 공연과 뮤지컬 확대, 3) 영화부문에서는 한중 합작 확대, 4) 게임부문에서는 중국 모바일 퍼블리싱 확대 계획. 현실적으로 외국 업체가 중국 콘텐츠 산업에서 성공하기는 쉽지 않으나, 오랫동안 그룹차원에서 중국 정부와 문화 사업 관련해 우호적인 관계를 쌓아온 것 역시 큰 강점. 214년 방송부문 이익 회복에 베팅: 방송 영업이익은 212년 458억원에서 213년 4억원 수준으로 크게 감소할 전망. 광고매출 감소와 제작비 증가 때문. 광고매출 감소는 광고 경기 부진 외에도 1) 광고 단가 인상 부재와, 2) 종편 채널들의 경쟁력 강화로 동사 광고 M/S 하락한 구조적인 네가티브가 있었기 때문. 그러나 1) 올해를 기점으로 케이블 광고 재원을, 지상파 드라마 PP 3사, 종편 4사가 나눠갖는 구조가 형성되어 내년부터는 경쟁구도에 큰 변화 없을 것이며, 2) 프리미엄 패키지 매출 증가로 자연스러운 광고단가 인상 효과 예상되어, 현 수준에서 방송부문의 구조적 네가티브 제한적. 이와 더불어 판권 매출 성장, 제작비 증가율 둔화로 214년부터 방송부문 영업이익 회복될 것. 게임, 영화, 음악 부문 모두 개선: 매분기 3~4개 동사의 모바일게임이 구글플레이 Top 1 순위에 랭크되어 있어, 향후에도 국내 모바일 게임은 안정적인 cash cow가 될 전망. 또한 4분기부터 모바일게임 해외 진출 시작되어 글로벌 사업 업사이드는 플러스 알파. 영화부문은 1)우리나라 영화시장 호조로 극장매출과 부가판권의 안정적 성장과 함께, 2) 본격적인 글로벌 사업 비중 확대 예상. 음악부문은 글로벌 음악플랫폼 투자와 자체 아티스트 확보 등의 지속적인 투자로 적자를 유지하고 있음. 그러나 자체 아티스트 확대로 인한 매출 증가, 국내외 공연시장 확대 등으로 음악 부문 적자 축소될 것으로 예상. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개: 1) 수직적/ 수평적으로 잘 구성된 사업 매트릭스, 2) 경쟁력 있는 콘텐츠 제작능력, 3) 방송인프라와 한류를 연계시켜 시너지 창출할 수 있는 역량과, 4) 그룹차원의 문화와 콘텐츠에 대한 큰 관심과 지원 및 시너지로 인해, 궁극적으로 One Source Multi Use의 시너지가 창출될 것으로 예상. Time Warner나 Disney 같은 글로벌 콘텐츠 업체들이 2% 이상의 높은 영업이익률을 꾸준히 지속하고 있음을 감안했을 때, 현재 3~4%로 낮은 영업이익률은 콘텐츠 초기 투자가 마무리 되면서 빠른 시간안에 1% 이상으로 개선될 수 있을 것. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 215E 매출액 (십억원) 1,395 1,75 1,87 1,975 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 975 1,7 1,813 2,474 EPS (adj) growth (%) (34.6) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%).... 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

2 목차 1. 중국 사업 확대 p 년 방송부문 이익 회복에 베팅 p1 3. 게임/ 영화/ 음악부문 모두 개선 p16 4. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개 p21 1. 중국 사업 확대 동사의 글로벌사업은 전체 매출의 약 15% 수준이다. 하지만 방송, 음악, 영화, 게임 전 부 문에 해외 진출을 하고 있으며, 1) 수직적/ 수평적으로 잘 구성된 사업 매트릭스, 2) 경쟁 력 있는 콘텐츠 제작능력, 3) 방송인프라와 한류를 연계시켜 시너지 창출할 수 있는 역량 과, 4) 그룹차원의 문화와 콘텐츠에 대한 큰 관심과 지원을 바탕으로 장기적인 확장이 가 능할 전망이다. 현재 미국, 중국, 동남아 등지에서 활발하게 사업을 진행하고 있으며, 3년 내 해외매출 비중을 3% 이상까지 확대할 계획이다. 전략적 진출지인 중국의 경우 문화산업에 대한 규제가 심해, 해외 사업자는 JV 등의 형태 로만 사업을 하도록 규정되어 있다. 1) 방송부문에서는 방송 포맷수출과 온라인동영상 중 심의 드라마 수출 확대, 2) 영화부문에서는 이별계약와 같은 한중 합작 영화 확대, 3) 음악 부문에서는 자체 아티스트 확보와 이를 통한 중국 콘서트 확대 및 라이센스 뮤지컬 확대, 4) 게임부문은 모바일 및 온라인 게임 수출 등으로 전사업부문에 걸쳐 다양한 중국 진출 을 시도중이다. 현실적으로 외국업체가 중국 콘텐츠산업에서 성공하기는 쉽지 않으나, 오 랫동안 그룹차원에서 중국정부와 문화 사업 관련해 우호적인 관계를 쌓아온 것 역시 큰 강 점이며, 그 결실로 전 사업부문에서 콘텐츠 중국 매출이 증가할 것으로 보인다. 부문별 해외 진출 현황 요약 사업부문 지역 진출현황 방송 일본 Mnet Japan (유료채널)을 통하여 진출. 현재 회원수 1만명으로 BEP 수준, 드라마 + 음악프로그램, 추후 basic 채널로 변경 계획 미국 Mnet US (무료채널)를 통해 진출, 현재 시청자 수 약 1,만명 추정. 아시아문화, 한류, 애니메이션 방송 CJ헬로비전에서 개발한 ios 기반 티빙US를 통해 콘텐츠 방영 동남아 FOX와 JV로 설립한 tvn Asia (무료채널)를 통하여 최초 진출, 212년 말 Channel M으로 재개국 동남아 6개국 22개 케이블TV 플랫폼에서 1) 엠카운트다운 등 K-Pop 관련 프로, 2) 응답하라1997, 3) 슈퍼스타K 시리즈 등 방영 중국 JV 설립, 프로그램포맷 수출, 수출된 포맷으로 제작되는 현지 프로그램의 공동제작에 참여 슈퍼스타K, 슈퍼디바 등의 오디션 프로그램 포맷 수출, 한국 드라마 리메이크 작품의 중국 현지화 제작 참여 영화 일본 일본 직배 광해 흥행 성공 (매출 3억8천만엔), 5월 25일 늑대소년, 7월 13일 베를린 개봉 미국 214년 설국열차, 파이널레시피 (슈퍼주니어M 소속 중국배우 출연, 한-중합작) 등 개봉 예정. 중국 29년 소피의 연애 매뉴얼, 211년 아지녀인심, 213년 이별계약, 파이널레시피 합작 기획/투자 음악 중국 아티스트 매니지먼트 확대, 상해미디어그룹(SMG)과 JV형성. 맘마미아와 캣츠 라이센스 공연 글로벌 21년부터 엠넷 아시아 뮤직 어워드 (MAMA) 해외 개최, 아시아 대표 음악 시상식으로 자리잡음 한류 음악 콘서트 M-Live 연 4회 이상 계획 한류 음악 플랫폼 MWave 구축, 아티스트별 뉴스/동영상/음악 제공 게임 중국 21년에 철수했으나, 212년 수출로 재진출. 213년 모바일 다함께차차차, 인터넷 미스틱파이터 출시 등 자료:, 삼성증권 CJ - 중국 문화교류 history 연도 기업 활동 1993 CJ 그룹 중국 연변일보와 공동으로 '해란강문학상' 운영 22 CJ 그룹 전국 조선족 중학생 문학콩쿠르 운영 26, CJ CGV 중국영화제 개최 시작 (서울) 28 CJ 그룹 쓰촨성 대지진 구호기금 전달 29 CJ CGV 한국문화제 개최 시작 (CGV 우한점) 21 중국 문화부와 합작, 아주연창문화발전유한공사 설립 211 CJ 그룹 중국 농민공학교 문화예술교육 지원 213 CJ 그룹 중국 국립미술관 국보급 인형전시회 기획 CJ 그룹 한-중 공공외교 협력포럼 개최 CJ헬로비전 한-중 모터스포츠 페스티벌 개최 합의 자료: 각 사, 언론보도, 삼성증권 정리 2

3 방송부문 중국에서는 규제로 인해 글로벌 미디어 사업자들의 직접 방송 진출이 어렵고, 해외 프로그 램의 TV 방영 또한 제한을 받고 있다. 따라서 방송 포맷을 수출하거나, 해외 콘텐츠 제한 이 없는 온라인동영상 사이트에 수출 계약을 통해 간접적인 진출을 시도하고 있다. 동사 역시 1) 방송 포맷 수출과 2) 드라마 수출을 통해 중국 방송 수출을 확대하려고 한 다. 후자의 경우 아직 미미한 상황인데, 꽃미남 라면가게, 뱀파이어 검사 시즌2, 이웃집 꽃 미남 등의 드라마가 중국 온라인 동영상 사이트에서 높은 인기를 누렸으나, 수출 가격은 높지 않은 것으로 알려졌다. 다만 동사는 슈퍼디바, 슈퍼스타K 포맷을 수출해 중국에서 마 마미아, 슈퍼스타차이나로 방영, 높은 시청률을 기록한 바 있어, 추후 포맷 수출은 더욱 확 대될 것으로 보인다. 프로그램 포맷 수출: 중국 오디션 프로그램 슈퍼스타 차이나 프로그램 포맷 수출: 중국 주부오디션 프로그램 마마미아 자료: 언론보도 자료: 언론보도 주요 방송사별 중국 포맷 수출현황 방송사 프로그램 중국명 KBS 1박2일 1박2일 불후의 명곡 불후적명곡 MBC 나는 가수다 나는 가수다 아빠 어디가 보패가유 진짜 사나이 미정 tvn 슈퍼디바 마마미아 m.net 슈퍼스타K 슈퍼스타차이나 자료: KOCCA, 언론보도 중국판 나는 가수다 CSM45* 시청률 및 시청점유율 추이 일자 시청률 시청점유율 참고: * 45개 대도시권 합산 시청률 자료: KOCCA, 언론보도 3

4 영화부문 중국에서 개봉하는 해외영화는 1) minimum guarantee 방식인 매단제 (1년에 3편), 2) revenue share 방식인 분장제 (1년에 34편)로 연간 개봉할 수 있는 해외 영화 편수에 제 한이 있다. 또한 대부분의 한국 영화는 중국에서 매단제 형태로 개봉되는 경우가 많아, 흥 행에 성공했을 경우에도 업사이드가 제한적이다. 그러나 한-중 합작영화는 중국 내 개봉 시 중국 영화로 분류되어 배급 및 상영이 비교적 수월하며, revenue share를 할 수 있어 수출보다 유리한 측면이 많다. 특히 213년 1월 23일 중국 광전총국에서 한중 공동 영화 제작 협정 을 체결해, 앞으로 한중 합작영화가 본격적으로 증가할 수 있을 것으로 보인다. 동사는 이미 29년 중국영화 소피의 연애 매뉴얼 공동제작 및 투자, 211년 아지 녀인심 부분 투자한 경험이 있다. 213년 상반기 동사가 공동제작, 투자, 기획하고 한국 감독과 중국 배우들이 촬영한 한-중 합작영화 이별계약 이 중국 현지에서 흥행에 성공, 1.9억위안 (33억원)의 박스오피스를 기록했다. 올해 추가적으로 한-중 합작영화 파이 널레시피 가 개봉될 예정이다. 중국 내 한국 영화 및 한-중 합작영화 흥행 순위 순위 작품 장르 연도 매출 (백만위안) 1 이별계약* 로맨스 미스터고* 스포츠 신화* 액션 필선2* 호러 묵공* 액션 만추 로맨스 디워 스릴러 광구 스릴러 급공무원 코미디 미녀는 괴로워 코미디 괴물 스릴러 과속스캔들 코미디 아저씨 스릴러 참고: * 한-중 합작영화 자료: 영화진흥위원회 연도별 주요 한-중 합작영화 연도 제목 국내 배급사 23 투게더 n/a 천년호 시네마서비스 25 칠검 튜브 망종 동숭아트센터 26 무극 쇼이스트 27 묵공 28 집결호 시네마서비스 삼국지: 용의 부활 SKT 29 소피의 연애매뉴얼 호우시절 NEW 21 연애합시다 n/a 두만강 인디스토리 213 이별계약 미스터고 미디어플렉스 자료: KOCCA, 영화진흥위원회, 언론보도 4

5 음악부문 중국에서는 현재 한국 아이돌 공연에 대한 높은 수요가 있고, 뮤지컬 시장 역시 본격적으 로 성장하고 있다. 동사는 1) 이미 MAMA와 M-LIVE 및 여러 인기 가수들의 해외 공연 을 진행한 경험이 있고, 이를 확대할 계획이며, 2) 무엇보다 한국 및 중국 등지에서 매니지 먼트 사업을 확대, 자체 아티스트 확보를 통해 중국 공연 확장까지 영역을 넓혀나갈 것으 로 보인다. 또한 3) 중국에서 뮤지컬 맘마미아와 캣츠 공연을 흥행시킨 바 있어, 뮤지컬 공연 역시 확대해 나갈 계획이다. 동사는 K-Pop의 인기를 바탕으로 음악 시상식, 콘서트, 플랫폼, 매니지먼트 사업 등을 수 행하고 있다. 음악채널인 엠넷의 브랜드를 바탕으로 엠넷 아시아 뮤직 어워드 (MAMA)를 21년부터 해외에서 개최, 마카오, 싱가포르, 홍콩 등지에서 개최하였다. 211년 싱가포 르 개최 당시에는 현지 대표 공연장인 싱가포르 인도어 스타디움에서 싱가포르의 단일 지 상파 TV인 미디어콥과 공동제작해 13개국에 생방송, 7개국에 녹화방송을 했다. 212년 홍콩 MAMA는 전세계 16개국에 생방송, 69개국에 녹화방송 및 2개 온라인 플랫폼에 공 개되어 211년 대비 크게 확장된 바 있다. 또한 글로벌 한류음악 콘서트인 M-Live를 해외 주요 도시에서 212년 15회, 213년 28회 진행했으며, 향후 연 4회 이상 진행하는 것을 계획하고 있다. 제휴를 맺은 타소속 사 가수들의 해외 진출 루트로 이용되며, 실제로 씨엔블루, FT아일랜드, 원더걸스, 2AM, 2PM, 인피니트 등 다수의 아티스트가 이를 통해 해외 콘서트를 진행했다. 중국에서는 Shanghai Media Group과 합자하여 공연기획사 아주연창문화발전유한공사를 설립, 뮤지컬 맘마미아와 캣츠 공연을 흥행시킨 바 있다. 동사는 211년 맘마미아 중 국 버전 공연으로 2회, 8,5만 위안 티켓 수익을 올렸으며, 212~13년에도 총 2회 의 추가 공연을 진행했다. 이는 최초의 세계 명작 뮤지컬의 중국 버전이었으며, 이 성공을 계기로 212년 8월 캣츠 라이센스 공연을 시작, 총 16회의 공연을 하며 연이은 성 공을 이뤘다. 뮤지컬 성공으로 212년 동사 중국매출 중 5% 이상이 뮤지컬 공연사업에 서 발생한 것으로 알려졌다. 음악사업부문: 엠넷 아시아 뮤직 어워드 엠넷 아시아 뮤직 어워드 (MAMA) 개최 현황 연도 도시 장소 방송국가 29 서울 잠실 실내체육관 1개국 생중계 21 마카오 코타이 아레나 211 싱가포르 싱가포르 인도어 스타디움 212 홍콩 홍콩 컨벤션센터 자료:, 삼성증권 정리 13개국 생중계, 3개국 녹화중계 13개국 생중계, 7개국 녹화중계 16개국 생중계, 69개 국 녹화중계 자료: 5

6 M-Live 해외 콘서트 history 일자 아티스트 국가 PM 태국 PM 중국 PM 홍콩 CNBlue, FT아일랜드 미국 원더걸스 싱가포르 CNBlue 영국 AM 홍콩 원더걸스 말레이시아 AM 대만 원더걸스 인도네시아 PM 중국 MOA 베트남 PM 인도 PM 타이페이 PM 마카오 PM 필리핀 PM 중국 PM 태국 인피니트 홍콩 인피니트 인도네시아 인피니트 일본 (후쿠오카) 인피니트 일본 (히로시마) ~14 인피니트 일본 (고베) ~2 인피니트 일본 (요코하마) 인피니트 태국 인피니트 싱가포르 ~13 인피니트 대만 인피니트 말레이시아 인피니트 중국 (광저우) 인피니트 중국 (상해) 인피니트 필리핀 인피니트 미국 (LA) 인피니트 미국 (산호세) 인피니트 미국 (DC) 인피니트 미국 (뉴욕) 인피니트 영국 인피니트 프랑스 인피니트 독일 인피니트 UAE 자료:, 언론보도, 삼성증권 정리 2PM 해외 공연대행 history (M-Live로 진행) 콘서트명 일자 도시 관객수 (E) Hands Up 방콕 1, 난징 1, 홍콩 1, What Time Is It 2PM? 상하이 1, 자카르타 1, 타이페이 7, 마카오 8, 마닐라 8, 광저우 1, 방콕 1, 합계 93, 자료:, 언론보도, 삼성증권 정리 6

7 게임부문 212년 중국의 온라인 (인터넷+모바일) 게임시장은 61억위안 (1.5조원) 규모로, 매년 25% 이상의 고성장을 지속하고 있다. MMORPG 게임이 주류를 이루는 인터넷 게임이 대 부분을 차지하고 있으나, 모바일게임은 26년 7억위안 (1,2억원)에서 212년 65억 위안 (1.1조원) 규모까지 성장해 6년간 시장규모가 약 1배 증가했다. 중국 전역에는 약 1,7여개의 크고 작은 게임 제작업체가 존재하며, 우리나라와 마찬가 지로 소수의 상위 업체들이 시장을 대부분 점유하고 있다. 대형 게임 플랫폼은 텐센트, Netease, Shanda 등이 있으며, 이들은 인터넷게임 뿐만 아니라 모바일게임까지 장악하고 있고, 중소규모 플랫폼은 광위화샤, 진샨, 37wan, 세기천성, Qihoo36 등이 있다. 현재는 플랫폼: 제작사 수익배분율이 2:8로 제작업체에게 유리한 구조인데, 대부분의 플랫폼사가 자체 개발 게임을 출시하고 있다. 향후 대형사 위주로 업계 재편이 완료되면 이 배분율은 4:6 혹은 5:5까지 올라갈 수 있을 것으로 전망된다. 한때 한국 게임은 21년 Shanda를 통해 중국에 진출한 미르의 전설 이래 중국시장 에서 선풍적인 인기를 끌기 시작, 이후 라그나로크, 열혈강호, 리니지2, RF 온라인, 씰 온라인 등이 중국에서 퍼블리싱 되었다. 그러나 다수의 국내 게임사들이 중국 시장에 진입하면서 퀄리티 저하와 함께 한국게임의 시장점유율은 26년 36%를 피 크로 지속적으로 하락했다. 212년 현재 중국 진출 한국게임 수는 많이 줄어들었으나 퀄 리티는 이전 대비 향상된 상황이다. 최근에는 우리나라와 마찬가지로 모바일 게임 진출이 활발하다. 중국에서 Shanda를 통해 출시된 액토즈소프트의 밀리언아서 도 출시 당일 중국 앱스토어 게임 최고매출 1위를 달성했으며, 최근에는 Qihoo36을 통해 출시된 게임 빌의 다크어벤저 가 중국 현지에서 크게 인기를 끌고 있다. 연말에는 위메이드의 달 을 삼킨 늑대 가 중국 텐센트를 통해 출시되는 등 한국 모바일 게임업체의 적극적인 중 국 진출이 이어질 예정이다. 그러나 국내에서 천만 다운로드를 기록하면 일매출이 억대 이 상을 내는 것이 일반적인 반면 중국에서는 아이템, 유료서비스 등의 구매의사가 낮아 매출 이 낮은 수준이다. 동사는 21년 퍼블리셔 형태로 진출했으나 철수, 212년 자체 플랫폼 없이, 인터넷게임 과 모바일게임을 수출하는 형태로 재진출을 시작했다. 213년 중국 최대 플랫폼인 텐센트 를 통해 인터넷게임 미스틱파이터 를 출시, 추후 다양한 게임이 출시될 예정이다. 최근 에는 동사 모바일게임인 다함께 차차차 가 7월 25일 중국 모바일게임 플랫폼인 Qihoo36을 통해 중국 시장에 출시되었으며, 11월 현재 1,556만건 이상의 다운로드를 기 록하고 있다. 다함께 점점점, 다함께 소소소 등 유사 명칭을 차용한 전혀 다른 게임 이 출시되기도 하며 그 인기를 증명하였다. 동사는 그동안 해외 게임 매출이 높지 않았으 나, 최근 국내 게임 흥행을 기반으로 중국을 포함한 해외 진출이 확대될 것으로 보인다. 7

8 중국 온라인 게임 시장규모 중국 온라인 게임 이용자 수 추이 (십억위안) (전년대비, %) (백만명) 7 6 증가율 (우측) 인터넷 모바일 인터넷 모바일 자료: KOCCA 자료: KOCCA 중국 온라인게임* 플랫폼 시장점유율 (212년) 중국 모바일게임 장르별 매출 점유율 (212년) 기타 22% 텐센트 4% RPG 33% 전략 31% 7% 카드 기타 8% Giant 4% 스포츠 7% Changyou 7% Perfect World 7% Shanda 1% Netease 17% 액션 12% 캐주얼 퍼즐 31% 참고: * 인터넷 + 모바일 합산 매출 기준 자료: TechChina 자료: KOCCA, 삼성증권 정리 텐센트 미스틱파이터 중국 런칭 미스틱파이터 중국 런칭 기자간담회 자료: 언론보도 자료: 언론보도 8

9 다함께차차차 중국판 36 플랫폼 다함께차차차 출시 페이지 자료: 자료: 36 중국 내 한국 게임 인지도 순위 순위 게임이름 개발회사 운영업체 1 열혈강호 Mgame 중화망 2 오디션2 T3 창주천당 3 리니지 NCsoft 텐센트 4 뮤 Webzen 상해장유 5 크로스파이어 Smile Gate 텐센트 6 블레이드앤소울 NCsoft 텐센트 7 아이온 NCsoft 상해수룡 8 드레곤네스트 Eyedentity 상해수룡 9 던전앤파이터 Neople 텐센트 1 카트라이더 NEXON 세기천성 11 미르의전설 Actoz Shanda 12 오디션 T3 지우청 13 프리스톤테일 YDonline Netease 14 길드워2 Arenanet 공중망 15 미스틱파이터 Dadam 텐센트 자료: KOCCA 한국 모바일게임 중국 흥행사례 게임명 밀리언아서 다크어벤저 출시회사 액토즈소프트 게임빌 개발사 액토즈소프트 불리언게임즈 장르 아케이드 RPG 중국 플랫폼 Shanda Qihoo36 성적 중국 애플 앱스토어 무료게임 2위 (출시 당일) 중국 애플 앱스토어 무료게임 3위 중국 전체게임 매출 1위 (출시 당일) 중국 전체게임 매출 14위 중국 매출이 국내 매출의 2배 전세계 1천만 다운로드 돌파 동시접속자 2만명 돌파 자료: 각 사, 언론보도, 삼성증권 정리 9

10 목차 1. 중국 사업 확대 p 년 방송부문 이익 회복에 베팅 p1 3. 게임/ 영화/ 음악부문 모두 개선 p16 4. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개 p 년 방송부문 이익 회복에 베팅 동사의 방송 영업이익은 211년 52억원, 212년 458억원에서 213년 4억원 수준으 로 크게 감소할 것으로 보인다. 이는 광고 매출 감소와 제작비 증가 때문이며, 특히 광고 매출이 가장 크게 감소하는 한 해는 213년이라고 보여진다. 동사 광고 매출 감소는 비단 경기순환적인 요인이 부진했기 때문만이 아니며, 1) 광고 단가 인상 부재와, 2) 종편 채널 들의 경쟁력 강화로 동사 광고 M/S 하락한 구조적인 네가티브가 있었기 때문이다. 그러나 1) 올해를 기점으로 케이블 광고 재원을, 지상파 드라마 PP 3사, 종편 4사가 나 눠갖는 구조가 형성되어 내년부터는 경쟁 구도에 큰 변화 없을 것으로 보이며, 2) 킬러콘 텐츠 중심의 프리미엄 패키지 매출 증가로 자연스러운 광고단가 인상 효과가 나타날 것으 로 예상되어, 현 수준에서 동사 방송부문의 구조적 네가티브는 제한적인 상황이다. 이와 더불어 판권 매출 성장, 제작비 증가율 둔화로 214년부터 방송부문 이익 회복될 것으로 예상한다. 213년 광고매출 부진은 경기 요인 외에 구조적 negative도 컸음 동사의 광고매출은 211년 4,142억원 (+23%), 212년 4,484억원 (+8%)에서 213년 은 7% 감소한 4,17억원이 예상된다. 올해 광고매출이 크게 하락한 이유는 1) 광고 단가 인상 부재와, 2) 종편채널들의 경쟁력 강화로 동사 광고 M/S 하락, 그리고 3) 광고 경기 부진 때문이다. 지난 수년간 동사 방송부문의 핵심 성장 동력은 광고 단가 인상이었으며, 매년 광고 단가 인상을 통해 시청률 대비 광고단가가 크게 높아졌다. 동사의 시청률 1%당 광고단가는 29년 지상파 대비 4% 수준에서 212년 1% 이상 수준까지 상승했다. 이로 인해 213년 광고 단가 인상을 단행하지 않았고, 올해 1,2,3분기 연속 전년대비 광고 매출 역 신장을 기록했다. 또한 종편 4개채널은 올해 시청률 상승과 함께 의미 있는 광고 매출 증가를 보였다. 213 년 1월부터 9월까지 4개사 합산 광고매출은 1,6억원으로 전년동기 1,24억원 대비 3% 증가했다. 이에 기존 top 케이블 채널인 지상파 3사 드라마 채널과 의 광고재원이 종편으로 이전되면서, 동사는 유료 TV내에서 시청점유율뿐 아니라 광고점유율도 올해 가 장 큰 폭으로 하락한 것으로 추정된다. 광고 경기 부진도 큰 요인이었으나, 1) 단가 인상 제한과 2) 경쟁 증가로 인한 광고 M/S 하락이 올해 동사 광고매출 부진의 중요한 이유였다고 보면, 내년부터는 이로 인한 negative가 제한적일 것으로 판단된다. 1) 올해를 기점으로 케이블 광고 재원을, 지상파 드라마 PP 3사, 종편 4사가 나눠갖는 구조가 형성되어 내년부터는 경쟁 구도에 큰 변화 없을 것으로 보이며, 2) 킬러콘텐츠 중심 (앵커프로그램 212년 43개, 213년 61개 예상)의 프리미엄 패키지 매출 증가로 자연스러운 광고단가 인상 효과가 나타날 것으로 예 상되기 때문이다. 1

11 의 SBS 대비 시청률 1%당 광고단가 종편 4개사 광고 매출 비교 (212년 vs 213년) (%) 14 (십억원) 5 13% % 213 6% 22% JTBC TV조선 채널A MBN 자료:, 삼성증권 추정 참고: 매년 1월~9월 합산 자료: 방송통신위원회 시청률 vs 종편 4개사 합산 시청률 (%) 5. vs 종편 4개사 유료TV내 시청점유율 비교 (%) 종편 1 5 종편. 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 자료:, AGB Nielson, 삼성증권 정리 자료:, AGB Nielson, 삼성증권 정리 가구 시청률.5% 이상 케이블 채널 시청률 비교 (212년 vs 213년) (%) MBN MBC드라마넷 채널A JTBC TV조선 KBS드라마 SBS플러스 tvn 참고: 213년은 상반기 기준 자료:, AGB Nielson, 삼성증권 정리 11

12 연간 프리미엄 광고 패키지 매출 비중 (%) 45 분기별 프리미엄 광고 패키지 매출 비중 (%) E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 자료:, 삼성증권 추정 자료:, 삼성증권 방송사업부문: 연도별 주요 드라마 라인업 연도 채널 제목 감독 작가 배우 시청률 (%) 211 tvn 로맨스가 필요해 이창한 정현정 조여정, 김정훈 2.3 뱀파이어 검사 김병수 한정훈, 강은선 연정훈, 이영아 3.8 특수사건전담반TEN 이승영 이재곤 주상욱, 조안 2. 꽃미남 라면가게 정정화 윤난중 정일우, 이청아 2. OCN 신의 퀴즈 시즌2 이정표 박재범 류덕환, 윤주희 2. 야차 김홍선 정형수, 구동회 조동혁, 서도영 tvn 닥치고 꽃미남 밴드 이권 서윤희 이민기, 성준 1.9 로맨스가 필요해 시즌2 이정효, 장영우 정현정 정유미, 이진욱 2. 일년에 열두남자 오종록 황조윤 윤진서, 고준희 n/a 결혼의 꼼수 이민우 박형진 강혜정, 이규한 1.1 노란 복수초 최은경 여정미 이유리, 현우성 5.9 응답하라 1997 신원호, 박성재 이우정 외 2 정은지, 서인국 4.4 OCN 히어로 김홍선, 김정민 구동회, 김바다 양동근, 한채아 1.8 신의 퀴즈 시즌3 안진우 박재범 류덕환, 안내상 1.8 뱀파이어검사 시즌2 유선동 한정훈, 강은선 연정훈, 이영아 tvn 이웃집꽃미남 정정화 김은정 박신혜, 윤시윤 2.3 나인 김병수 송재정, 김윤주 이진욱, 조윤희 1.9 연애조작단: 시라노 강경훈 신재원 이종혁, 최수영 2.3 푸른 거탑 민진기 김기호 외 2 최종훈, 김재우 2.6 막돼먹은 영애씨 시즌12 한상재, 윤재순 명수현 외 4 김현숙, 송민형 2.9 우와한녀 김철규 박은혜, 배종병 오현경, 박성웅 n/a 감자별 213QR3 김병욱 이병철 여진구, 이순재 1. 응답하라 1994 신원호 이우정 고아라, 유연석 5.8 푸른거탑 제로 민진기 김기호 이준혁, 윤진영 1.9 빠스켓볼 곽정환 김지영, 장희진 도지한, 예은 n/a 식샤를 합시다 박준화 임수미 이수경, 윤두준 방송예정 OCN 더 바이러스 최영수 이명숙 엄기준, 이소정 2.5 특수사건전담반TEN 시즌2이승영 이재곤 주상욱, 조안 2.2 엠넷 몬스타 김원석 정윤정 용준형, 하연수 3.9 자료:, 언론보도, 삼성증권 정리 방송사업부문: 연도별 주요 예능 프로그램 라인업 연도 채널 제목 연출 시청률 (%) 212 tvn 코미디빅리그 김석현, 김형오 3.3 세 얼간이 유학찬 2. 슈퍼스타K 4 김태은 등 7명 9. 롤러코스터 2 성덕 외 엠넷 음악의 신 박준수 n/a 213 tvn 롤러코스터 3 정형건 n/a SNL코리아 유성모 외 꽃보다 할배 나영석 4.8 슈퍼스타K 5 이선영 등 8명 4.9 꽃보다 누나 나영석 방송예정 엠넷 방송의 적 박준수 1. WIN n/a 1.1 슈퍼히트 정유진, 윤주원 방송예정 온스타일 도전 수퍼모델 코리아 4 김혜영.8 자료:, 언론보도, 삼성증권 정리 12

13 주요 종편 프로그램 및 평균시청률 채널 장르 제목 시청률 (%) JTBC 드라마 무자식 상팔자 1.7 예능 히든싱어2 4.7 예능 히든싱어 4.3 드라마 맏이 4.3 드라마 아내의 자격 4. 드라마 궁중잔혹사-꽃들의 전쟁 3.1 드라마 네 이웃의 아내 2.9 시사 썰전 2.7 예능 마녀사냥 2.6 드라마 빠담빠담 1.9 MBN 예능 속풀이쇼 동치미 4.9 교양 엄지의 제왕 3.7 교양 나는 자연인이다 3.7 채널A 교양 이영돈PD의 먹거리X파일 3.5 시사 박종진의 쾌도난마 3.4 TV조선 시사 코리아헌터 1.9 자료: 각 사, 언론보도, 삼성증권 정리 13

14 콘텐츠 판권매출은 구조적 증가 방송 판권매출은 211년 267억원, 212년 7억원 (+16%)에서 213년 9억 (+3%)을 기록할 전망이다. 212년부터 외부 영화배급을 시작했는데, 이를 제외한 동 사 자체 콘텐츠 판권매출은 212년 335억원 (+25%), 213년 5억원 (+5%)으로 추정되며, 판권매출 증가율은 더 가속화되고 있다. 1) 콘텐츠 경쟁력 강화 (자체 콘텐츠 비 중 55% 이상), 2) 국내 디지털 방송 전환, 3) VOD 월정액 사용자 증가 (VOD 사용자중 월정액 사용자 비중은 기존 3% 미만에서 현재 5% 이상), 4) 드라마 수출 가격 상승, 5) 수출 국가 확대로 콘텐츠 매출 비중 꾸준히 상승할 전망이다. 방송 판권 매출 및 증가율 (십억원) (전년대비, %) 1 증가율 (우측) 해외 (좌측) 국내 (좌측) E 자료:, 삼성증권 추정 순수 방송 판권* 매출 및 증가율 (십억원) (전년대비, %) 순수 판권 매출 (좌측) 증가율 (우측) E 참고: * 외부 영화 유통 등 배제한 순수 자체 콘텐츠 판권 자료:, 삼성증권 추정 전체 방송 매출 대비 방송 판권 매출 비중 (%) E 자료:, 삼성증권 추정 전체 방송 매출 대비 순수 방송 판권* 매출 비중 (%) E 참고: * 외부 영화 유통 등 배제한 순수 자체 콘텐츠 판권 자료:, 삼성증권 추정 14

15 제작비 증가 둔화 방송 제작비는 211년 2,56억원 (+25%), 212년 3,6억원 (+13%)에서 213년 3,85억원 (+7%)으로 증가할 전망이다. 본격적으로 콘텐츠 자체제작을 늘리기 시작한 211년부터 제작비가 크게 증가하기 시작했으나, 그 증가율은 둔화 추세이다. 특히 방송 제작비의 상당부분은 인건비로 추정되는데, 연결기준 방송부문 인력은 211년 1,여명, 212년 1,24명에서 올해 1,3여명으로 내년 인건비 증가율은 큰 폭으로 둔화될 것으 로 보인다. 연도별 제작비 및 제작비 증가율 (십억원) (전년대비, %) 4 3 증가율 (우측) 제작비 (좌측) 2 25 연도별 방송 매출 대비 제작비 비중 추이 (%) E E 자료:, 삼성증권 추정 자료:, 삼성증권 추정 두 가지 우려 요인 214년 방송부문에서 두 가지 우려 요인은 1) 지상파 중간광고 도입 가능성과 2) 미국 미디어 사업자의 국내 케이블 방송 진출 가능성이다. 먼저 지상파 중간광고 도입 시 현재 케이블 중간광고 광고주가 지상파 중간광고로 이전될 가능성도 있으나, 케이블과 지상파 광고주가 다른 경우가 많아, 그로 인한 negative는 제한적인 것으로 판단된다. 또한 기존 외국 미디어 업체의 국내 PP에 대한 지분투자가 49%로 제한되어 있었으나, 한미 FTA 발효로 214년부터 국내 PP에 대해 1% 투자가 가능해진다. 따라서 내년부터 미국의 월트디즈니, 타임워너 등 대형 방송사들이 국내 법인 설립을 통해 직접적인 국내 진출이 가능하다. 그러나 동사의 외국판권 구매 비중이 과거 대비 현저히 낮아진 상황이며, 광고 매출의 상당부분을 자체제작 프로그램인 앵커프로그램이 견인하고 있어 역시 negative 제 한적일 것으로 보인다. 지상파 vs 케이블/종편 규제 차이 지상파 케이블 및 종편 프로그램 광고 프로그램 시간 1% 프로그램 시간 12% 중간광고 불허 45분 이상 프로그램부터 1~6회, 매회 1분 이내 토막광고 9초 / 2회 1초 / 2회 자막광고 1초 / 4회 1초 / 6회 시보광고 1초 / 2회 이내, 일일 1회 별도 조항 없음 시간당 합계 1분 평균 1분, 매시간 12분 초과금지 (시간당 광고총량제) 자료: 언론보도, 국가법령정보센터, 삼성증권 정리 15

16 목차 1. 중국 사업 확대 p 년 방송부문 이익 회복에 베팅 p1 3. 게임/ 영화/ 음악부문 모두 개선 p16 4. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개 p21 3. 게임/ 영화/ 음악 부문 모두 개선 게임부문 게임사업부문은 최근 모바일게임의 연이은 흥행으로 212년 61억원 영업손실에서 213 년 662억원 영업흑자로 전환될 것으로 예상된다. 올해 총 5~6개 모바일 게임이 출시되 며, 매분기 3~4개 동사의 모바일 게임이 구글플레이 Top 1 순위에 랭크되어 있다. 4분 기부터는 일본, 대만, 북미 등 모바일 게임 글로벌 론칭이 예정되어 있어, 추후 동사의 국 내 게임 부문은 안정적인 cash cow임과 동시에 글로벌 사업 업사이드 수익까지 기대해 볼 수 있는 상황이다. 연말까지 5% 자회사인 CJ게임즈 지분을 매각해야 하는데, 디테일은 아직 알려진 바 없 다. 올해 이익기여도가 높았던 CJ게임즈 이익이 지분율 축소폭만큼 하락하는 효과 있으나, 그 외에 현재와 같은 CJ게임즈 개발, 퍼브리싱의 구도에는 변화가 없을 것으로 보여진다. 1분기 구글플레이 게임 랭킹 순위 게임 회사 1 윈드러너 위메이드 2 다함께 차차차 3 애니팡 Sundaytoz 4 드래곤플라이트 Next Floor 5 아이러브커피 Party Games 6 모두의 게임 Hotdog 7 활 4:33 8 바운스볼 Raon 9 홈런왕 컴투스 1 타이니팜 컴투스 자료:, 삼성증권 정리 3분기 구글플레이 게임 랭킹 순위 게임 회사 1 몬스터 길들이기 2 모두의 마블 3 쿠키런 Devsisters 4 애니팡 Sundaytoz 5 캔디크러쉬사가 King.com 6 마구마구 윈드러너 WeMade 8 레전드오브킹 쿤룬코리아 9 에브리타운 WeMade 1 진격1942 Gumi 자료:, 삼성증권 정리 2분기 구글플레이 게임 랭킹 순위 게임 회사 1 모두의 마블 2 윈드러너 위메이드 3 마구마구213 4 쿠키런 Devsisters 5 다함께 삼국지 6 애니팡 Sundaytoz 7 다함께 퐁퐁퐁 8 헬로히어로 FINCON 9 퍼즐앤드래곤 Gungho 1 피쉬프렌즈 NHN 자료:, 삼성증권 정리 4분기* 구글플레이 게임 랭킹 순위 게임 회사 1 몬스터 길들이기 2 모두의 마블 3 쿠키런 Devsisters 4 애니팡 Sundaytoz 5 캔디크러쉬사가 King.com 6 마구마구 에브리타운 WeMade 8 윈드러너 WeMade 9 헬로히어로 Fincon 1 수호지 4:33 참고: * 11월 6일 기준 자료:, 삼성증권 정리 16

17 주요 모바일게임의 자회사 개발 여부 제목 장르 출시 개발사 자회사여부 다함께 차차차 레이싱 212 턴온게임즈 O 몬스터크라이 카드 212 몬스터스마일 X 마구마구212 스포츠 212 모비클 X 베네치아스토리 소셜 212 모비클 X 카오스베인 전략 212 모비클 X 마구매니저 스포츠 212 애니파크 O 다함께 고고고 액션 213 블루페퍼 O 다함께 쾅쾅쾅 슈팅 213 스튜디오이엑스 X 다함께 퐁퐁퐁 아케이드 213 씨드나인게임스 O 지켜줘! 동물특공대 디펜스 213 블루페퍼 O 힐링 아일랜드 소셜 213 링크젠 X 마구마구213 스포츠 213 블루페퍼 O 영웅전기 액션 213 유쥬 X 모두의 마블 아케이드 213 엔투플레이 O 다함께 삼국지 전략 213 블루페퍼 O 차구차구 스포츠 213 애니파크 O 마구더리얼 스포츠 213 애니파크 O 몬스터 길들이기 RPG 213 씨드나인게임스 O 내친구 용팔이 RPG 213 CJ Games O 마구매니저 스포츠 213 애니파크 O 헬로우 펫 육성 213 하멜린 X 자료:, 삼성증권 정리 213년 출시 온라인게임 현황 출시시기 게임 자체개발여부 PC방 점유율 상반기 마계촌온라인 O 7위 하운즈 X 15위 마구더리얼 O 89위 모나크 X 17위 하반기 브릭포스 X 미스틱파이터 X 월드히어로즈 온라인 X 엘로아 X 자료:, 삼성증권 정리 17

18 영화부문 영화부문 영업이익은 211년 5억원, 212년 75억원에서 213년 16% 증가한 87억원 예상된다. 1) 우리나라 영화 시장 호조와 동사 영화 흥행 확률 상승으로 극장 매출과 부가 판권의 안정적 성장 예상된다. 또한 올해 중국에서 이별계약 흥행 성공 및 설국열차 글로 벌 프로젝트 시행 등을 시작으로 글로벌 사업비중도 본격적으로 확대될 것으로 보인다. 영화사업부문: 연도별 국내영화 배급/ 제작 현황 연도 개봉일 작품명 구분* 감독 배우 관객수 (명) 총제작비 (십억원)* 211 1월 2일 글러브 메인 강우석 정재영, 유선 1,888,1 n/a (13편) 2월 17일 만추 부분 김태용 현빈, 탕웨이 844,13 7 3월 24일 마이블랙미니드레스 메인 허인무 윤은혜 313,953 n/a 4월 14일 수상한고객들 메인 조진모 류승범 1,59,35 n/a 5월 4일 써니 메인 강형철 유호정, 심은경 7,362, 월 9일 화이트:저주의 멜로디 메인 김곡/김선 함은정, 황우슬혜 79,954 n/a 7월 2일 퀵 기획주도 조범구 이민기, 강예원 3,125,69 1 8월 4일 7광구(3D) 기획주도 김지훈 하지원, 안성기, 오지호 2,242, 월 31일 푸른 소금 메인 이현승 송강호, 신세경 771, 월 22일 도가니 메인 황동혁 공유 4,662, 월 13일 완득이 메인 이한 유아인, 김윤석 5,39, 월 1일 오싹한연애 메인 황인호 손예진 3,9, 월 21일 마이웨이 메인 강제규 장동건, 오다기리죠, 판빙빙 2,142, 월 19일 댄싱퀸 공동기획 이석훈 황정민, 엄정화 4,57, (15편) 1월 26일 점박이:한반도의 공룡3D 메인 1,4, 월 16일 하울링 메인 유하 송강호, 이나영 1,612, 월 29일 시체가돌아왔다 메인 우선호 이범수, 류승범, 김옥빈 986, 월 3일 코리아 공동기획 문현성 하지원, 배두나 1,872, 월 31일 차형사 메인 신태라 강지환, 성유리 1,346,754 n/a 6월 21일 I am 메인 최진성 SM 32인 33,8 n/a 7월 5일 연가시 메인 박정우 김명민 4,515, 월 19일 5만불의 사나이 메인 김익로 박진영, 민효린 14, 월 15일 R2B:리턴투베이스 기획주도 김동원 정지훈, 신세경 1,21, 월 13일 광해, 왕이 된 남자 기획주도 추창민 이병헌, 한효주 12,319, 월 18일 용의자X (완전한사랑) 기획주도 방은진 류승범, 이요원 1,552,55 n/a 1월 31일 늑대소년 메인 조성희 송중기 6,654, 월 6일 나의 PS 파트너 기획주도 변성현 지성, 김아중 1,786, 월 27일 타워 공동기획 김지훈 설경구, 김상경, 손예진 5,181, 월 23일 뽀로로의 슈퍼썰매 대모험 메인 93, (17편) 1월 29일 베를린 공동기획 류승완 하정우, 한석규, 류승범 7,159, 월 28일 뒷담화 메인 이재용 하정우, 강혜정, 김옥빈 5,284 n/a 3월 7일 사이코메트리(미라클) 메인 권호영 김강우, 김범 535,575 n/a 4월 11일 전설의주먹 메인 강우석 황정민, 유준상, 이요원 1,744, 월 9일 고령화가족 메인 송해성 윤제문, 박해일, 공효진 1,141, 월 27일 더웹툰(이야기) 메인 김용균 이시영, 엄기준 482,251 n/a 8월 1일 설국열차 n/a 봉준호 송강호, Chris Evans 9,341, 월 5일 스파이 기획주도 이승준 설경구, 문소리 3,435,16 8 1월 2일 깡철이 n/a 안권태 유아인, 김해숙 1,28,732 n/a 1월 17일 롤러코스터 n/a 하정우 정경호, 한성천 269, 월 24일 공범 공동기획 국동석 손예진, 김갑수 1,44, 월 7일 소녀 n/a 최진성 김시후, 윤은혜 개봉예정 n/a 11월 14일 더파이브 n/a 정연식 김선아, 마동석 개봉예정 n/a 11월 28일 열한시 n/a 김현석 정재영, 김옥빈, 최다니엘 개봉예정 n/a 12월 19일 집으로 가는 길 n/a 방은진 전도연, 고수 개봉예정 n/a 4Q 조난자들 n/a 노영석 전석호, 오태경 개봉예정 n/a 214 수상한그녀 n/a 황동혁 심은경, 박인환 개봉예정 n/a 찌라시:예언자들 n/a 김광식 김강우, 정진영 개봉예정 n/a 소수의견 n/a 김성제 윤계상, 유해진, 김옥빈 개봉예정 n/a 방황하는칼날 n/a 이정호 정재영 개봉예정 n/a 포인트블랭크 n/a 전재홍 류승룡, 김성령 개봉예정 n/a 우는남자 n/a 이정범 장동건, 김민희 개봉예정 n/a 명량-회오리바다 n/a 김한민 최민식, 류승룡 개봉예정 n/a 국제시장 n/a 윤제균 황정민, 김윤진 개봉예정 n/a 자료:, 삼성증권 정리 18

19 영화사업부문: 연도별 해외영화 배급/ 제작 현황 연도 개봉일 작품명 관객수 (명) 211 1월 13일 메가마인드(3D) 875,481 (19편) 2월1일 친구와연인사이 267,843 2월 24일 더 브레이브(위대한용기) 31,152 3월 3일 랭고 43,1 3월 17일 굿모닝 에브리원 22,667 3월 31일 미트 페어런츠 3 7,53 4월 14일 JACKASS(3D) 241 4월 28일 토르 (3D) 2,462,896 5월 5일 짱구는 못말려 351,742 5월 26일 쿵푸팬더2 (3D) 5,62,722 6월 16일 슈퍼 8 472,118 6월 29일 트랜스포머3 (3D) 7,784,87 7월 28일 퍼스트 어벤저 (3D) 514,417 8월 11일 카우보이 & 에일리언 256,346 9월 29일 코쿠리코의 언덕에서 197,48 9월 29일 ABDUCTION 156,744 1월 2일 Paranormal activity 3 131,437 12월 15일 미션임파서블4 7,575,899 12월 22일 포켓몬스터 베스트위시 (백의영웅, 흑의영웅) 479, 월 12일 장화신은고양이(3D) 2,8,154 (14편) 2월 29일 휴고(3D) 6,52 4월 5일 코난 암흑의 시대 (3D) 33,683 5월 17일 레이드:첫번째습격) 21,75 6월 6일 마다가스카3(3D) 1,628,563 7월19일 코난:11명째의스트라이커 524,914 7월 26일 파닥파닥 13,194 8월 2일 새미의어드벤쳐2(3D) 1,457,38 8월 23일 레드 라이츠 49,925 9월 6일 THE LADY 16,73 1월 11일 위험한 관계 298,86 1월 25일 파라노말 액티비티4 54,461 11월 29일 가디언즈 1,56,25 12월 2일 포켓몬 329, 월 17일 잭 리처 784,68 (14편) 2월 14일 헨젤과 그레텔 (3D) 269,51 2월 21일 라스트 스탠드 66,698 2월 28일 플라이트 2,487 3월 14일 웜바디스 1,166,351 3월 21일 원피스 93,163 3월 28일 지아이조 2 (3D) 1,852,69 5월 16일 크루즈 패밀리 (3D) 917,99 5월 3일 스타트렉 다크니스 (3D) 1,59,867 6월 2일 이별계약 17,782 7월 25일 터보 (3D) 1,922,16 8월 7일 명탐정코난 389,879 4Q Pain & Gain 개봉예정 4Q 썬더와 마법저택 개봉예정 214 트랜스포머4 개봉예정 노아 개봉예정 잭라이언:코드네임 쉐도우 개봉예정 천재강아지 미스터 피바디 개봉예정 드래곤 길들이기2 개봉예정 Final Recipe* 개봉예정 Make your move* 개봉예정 다이노타임* 개봉예정 정글셔플* 개봉예정 참고: * 해외 제작/배급 참여 자료:, 삼성증권 정리 19

20 음악부문 음악부문 영업이익은 211년 -51억원, 212년 -88억원에서 올해 -155억원으로 적자 폭이 확대될 것으로 예상된다. 올해 3분기 지산 록 페스티발 관련해서 큰 폭의 적자가 발 생한 것을 제외하면, 올해 실질적으로는 적자폭이 축소되는 상황이다. 글로벌 음악 플랫폼 투자와 자체 아티스트 확보 등으로 음악부문의 지속적인 투자가 지속될 것이나, 동시에 자 체 아티스트 매니지먼트 확대로 인한 매출 증가와 국내외 공연시장 확대로 음악 부문 적자 축소될 것으로 예상된다. 연도별 음악 페스티벌 개최 현황 연도 기간 제목 장소 라인업 ~29 지산 밸리 록 페스티벌 지산리조트 버스커버스커, 라디오헤드 등 1.13~14 시월에 난지한강공원 백지영, 다이나믹듀오 등 카운트다운 페스티벌 영등포 타임스퀘어 DJ DOC, 45RPM 등 ~28 안산밸리 록페스티벌 대부도 바다향기테마파크 박정현, 로이킴 등 9.7 원힙합 페스티벌 킨텍스 버벌진트, 배치기 등 자료:, 삼성증권 정리 213년 뮤지컬 라인업 제목 기간 장소 지킬앤하이드 1월~2월 예술의전당 삼총사 2월 충무아트홀 살짜기 옵서예 2월~3월 예술의전당 지저스 크라이스트 슈퍼스타 4월~6월 샤롯데시어터 스팸어랏 5월 두산아트센터 브로드웨이 42번가 5월~6월 디큐브아트센터, 성남아트센터 막돼먹은 영애씨* 6월 CGV 팝아트홀 스칼렛 핌퍼넬 7월~9월 LG아트센터 하이스쿨 뮤지컬 7월~9월 블루스퀘어 풍월주* 9월 컬처스페이스엔유 보니 앤 클라이드 9월~1월 충무아트홀 아가씨와 건달들 11월~14년 1월 BBC씨어터 위키드 11월~14년 1월 샤롯데시어터 맨오브라만차 11월~14년 2월 충무아트홀 드림걸즈 12월 충무아트홀 젊은베르테르의슬픔 12월~14년 1월 예술의전당 브로드웨이 42번가 4분기 전국 투어 그리스 오픈런 유니플렉스, 전국투어 김종욱찾기 오픈런 대학로예술마당 비밥 오픈런 씨네코아 참고: * 제작 참여 자료:, 삼성증권 정리 2

21 목차 1. 중국 사업 확대 p 년 방송부문 이익 회복에 베팅 p1 3. 게임/ 영화/ 음악부문 모두 개선 p16 4. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개 p21 4. BUY 의견과 45,원 목표주가로 커버리지 재개 동사는 1) 수직적/ 수평적으로 잘 구성된 사업 매트릭스, 2) 경쟁력 있는 콘텐츠 제작능력, 3) 방송인프라와 한류를 연계시켜 시너지 창출할 수 있는 역량과, 4) 그룹차원의 문화와 콘텐츠에 대한 큰 관심과 지원 및 시너지로 인해, 궁극적으로 One Source Multi Use의 시너지가 창출될 것으로 예상된다. Time Warner나 Disney 같은 글로벌 콘텐츠 업체들이 2% 이상의 높은 영업이익률을 꾸준히 지속하고 있음을 감안했을 때, 현재 3~4%로 낮은 영업이익률은 최근 3년간의 공격적 콘텐츠 초기 투자가 마무리 되고, 이로 인한 One Source Multi Use의 시너지가 창출되기 시작하면, 빠른 시간안에 1% 이상으로 높아질 것으로 예상된다. 분기별 실적 추이 및 전망 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 매출 방송 게임 영화 음악 영업이익 (2.4) 방송 (2.2) 1. (12.2) 8.1 게임 (1.6) (2.9) (2.4) 영화 (1.) (.5) (4.8) 음악 (.6) (5.7) (3.6) (1.8) (3.1) (.6) (3.9) 1.2 (11.2) (1.6) 증가율 (전년대비, %) 매출 방송 (4.4) (4.) 6.4 게임 (2.2) (14.9) (21.2) (2.1) (1.4) (17.2) 영화 (3.1) (43.1) (1.4) 34.8 (7.9) (15.9) 음악 (7.7) (1.6) 영업이익 (34.3) (36.3) n/a (72.8) n/a 11. (25.5) 56.7 방송 n/a (6.2) (56.5) (25.8) 73.9 (19.2) n/a (43.8) n/a (33.4) 게임 (7.3) (46.2) (94.4) n/a n/a n/a 7. n/a n/a n/a 영화 n/a. (78.3) n/a n/a n/a n/a n/a (78.5) (78.8) 음악 n/a (5.) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 비중 (%) 매출 방송 게임 영화 음악 영업이익 방송 (41.7) (51.2) 51.8 (124.4) 27.5 게임 (29.2) (16.7) (22.) (12.7) 영화 (6.7) (5.) 음악 (4.6) (42.2) 15. (18.8) (23.5) (3.2) (9.7) 6.2 (113.7) (5.5) 영업이익률 (%) (.7) 방송 (1.3) 5. (6.8) 3.7 게임 (3.) (5.9) (4.8) 영화 (3.2) (.8) (18.8) 음악 (1.5) (12.5) (9.8) (4.2) (5.5) (1.) (8.3) 2.4 (19.) (2.5) 자료:, 삼성증권 추정 21

22 연간 실적 추이 및 전망 E 214E 매출 1, , , ,869.9 방송 게임 영화 음악 영업이익 방송 게임 26.7 (6.1) 영화 음악 (5.1) (8.8) (15.5) (4.8) 증가율 (전년대비, %) 매출 방송 게임 (2.8) (17.7) 영화 음악 영업이익 24.3 (48.6) 방송 (8.8) (91.9) 게임 (17.8) n/a n/a 18.5 영화 (32.4) 음악 n/a n/a n/a n/a 비중 (%) 매출 방송 게임 영화 음악 영업이익 방송 게임 35.4 (15.7) 영화 음악 (6.8) (22.7) (24.6) (4.7) 영업이익률 (%) 방송 게임 1.4 (2.9) 영화 음악 (3.2) (4.4) (7.) (2.) 자료:, 삼성증권 추정 22

23 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 1,143 1,395 1,75 1,87 1,975 매출원가 88 1,15 1,26 1,262 1,35 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 (9) (1) (7) (6) (4) 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 63 (17) 법인세 19 (4) 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 1, ,125 1,962 2,64 수정 EPS (원)** 1, ,7 1,813 2,474 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%)..... 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 1 2 지분법평가손실 (이익) (5) (5) (5) (5) (6) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (81) (9) 기타 29 (111) 투자활동에서의 현금흐름 (237) (279) (41) (42) (44) 설비투자 (34) (26) (29) (32) (35) Free cash flow (88) (151) 투자자산의 감소(증가) 기타 (138) (12) (457) (473) (491) 재무활동에서의 현금흐름 51 (24) (73) (5) (5) 차입금의 증가(감소) 287 (45) (73) (5) (5) 자본금의 증가 (감소) 125 배당금 기타 (353) 21 현금증감 (3) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 ,91 1,171 1,248 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,136 1,163 1,87 1,112 1,138 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 2,51 2,91 2,179 2,284 2,386 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (23) (23) (23) 자본총계 1,222 1,277 1,252 1,326 1,426 순부채 (7) (81) (158) 주당장부가치 (원) 32,225 33,656 33,7 34,968 37,68 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 영업이익 53.9 (44.5) 세전이익 nc nc nc 순이익 nc (6.4) 영업순이익* (68.9) (34.6) EBITDA 수정 EPS** (99.1) (34.6) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) nc nc nc 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

24 Compliance Notice - 당사는 11월 6일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 11월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 11월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11년 11월 12년 5월 12년 11월 13년 5월 13년 11월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 211/11/11 11/16 212/2/15 4/16 8/9 213/11/7 투자의견 BUY HOLD HOLD HOLD HOLD BUY TP (원) 54, 42, 37, 34, 3, 45, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 24

25 서울특별시 중구 태평로2가 25번지 삼성본관빌딩 1층 리서치센터 / Tel: 삼성증권 지점 대표번호 / 고객 불편사항 접수