표 1 1Q13 실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 전망치 % QoQ % YoY consen 토러스 매출액 면세사업

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1 213 년 2 월 21 일 DIFFERENT TOMORROW BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (2월2일) / 상승여력 : 61, 원 / 47,2 원 / 29.2% 탐방노트 : 악재는주가에기반영, 호텔신라 (877) 면세점호재반영시킬시점 토러스투자증권리서치센터 Analyst 김지효 2) katarina@taurus.co.kr 1 분기컨센서스수준의실적달성전망 동사 1 분기실적은매출액 5,37 억원 (+3.5% YoY) 영업이익 24 억원 (-33.7% YoY) 으로예상됨. 매출액과영업이익모두컨센서스를충족시킬전망. 당사 1 분기추정치매출액은 4,884 억원 (+.4% YoY), 영업이익 224 억원 (-27.2% YoY) 으로컨센서스는매출액추정치를소폭상회하고, 영업이익은소폭하회하는수치. 1 월달하나투어패키지송객수증가율이 3.7% 에달하는모습. 원달러환율이하락함에따라내국인출국자수가의미있게증가하고, 이는일본인입국자감소일부를상쇄가능할것으로기대 213 년호텔신라객실리모델링비용으로약 1, 억원이예상되며, 비용의대부분이상반기에집중될전망. 이슈점검 1. 인천공항임차료 à 동결가능성에무게 동사는장충동에위치한신라호텔객실리모델링비용을인천공항임차료동결을통한레버리지효과로상쇄할것으로판단. 동사는 27 년부터 212 년까지 5 년간인천공항과면세점임대차계약을맺어왔으며, 재계약을통해 213 년 ~214 년까지임대차계약을유지할전망임. 212 년동사는인천공항임차료를포함, 분기별로 73 억원가량의임차료를지불해왔음. 당사는면세사업부매출액이 212 년 1 조 9 천억원에서 213 년 2 조 1 천억원으로 YoY 26% 증가할것으로전망. 213 년인천공항면세점임차료가동결된다면, 면세사업부영업이익률이 3%p 상승하는레버리지효과가기대됨. 당사는 213 년임차료동결가능성에무게를두고있음. 상반기서울신라호텔객실리모델링비용부담을인천공항면세점임차료동결을통해감소시키고자하는전략적차원에서동사의추진의지가강하기때문. 이슈점검 2. 환율영향 à 매출원가율은 4 분기대비하락 1 월면세사업부원가율은 4 분기대비하락한것으로파악됨. 지난 4 분기면세사업부영업이익률은 (opm3.2%) 원 / 달러환율급락으로원가율이상승함에따라상반기대비부진했었음 ( 상반기영업이익률 6~7%) 엔화약세로인한일본인관광객감소는중국인관광객과내국인출국자의성장세로상쇄할것으로기대. 환율하락은내국인출국자증가에긍정적. 실제 1 월하나투어패키지송객수증가율은 3.7% 에달함. 당사의레저산업분석팀에따르면일본인입국자는 335 만명인 (-4.9% YoY) 반면, 중국인입국자는 343 만명 (+2.8% YoY), 내국인출국자수는 1,36 만명 (+9.%, YoY) 로전망. 중국관광객의인당소비액이일본관광객의 2 배이기때문에매출액감소우려는미미하다고판단. 하반기를밸류에이션할시점 : 투자의견 BUY 유지하고목표주가 17.3% 상향 동사에대한투자의견을 BUY 로유지하고, 목표주가를기존 52, 원에서 61, 원으로 17.3% 상향함. 동사의전일종가는호텔리모델링으로실적이부진한상반기순이익 (42 억원 *2) 대비 P/E 22 배인반면, 실적부진이사라지는하반기순이익 (61 억원 *2) 기준 P/E 15 배임. 동사의상반기실적부진에따른우려는충분히주가에반영되었고, 동사실적의불안요소이던인천공항임차료는동결가능성에무게가실리고있는만큼실적개선이시현되는하반기에주안점을두고밸류에이션해야할시점으로판단. 따라서하반기순이익에 2 배를곱해산정한순이익에 P/E Multiple 2 배를적용한 61, 원으로목표주가상향조정함. 12월결산 ( 십억원 ) 212P 213F 214F 매출액 2,19 2,32 2,552 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 2,577 2,68 4,226 PER(H/L) ( 배 ) PBR(H/L) ( 배 ) EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 발행주식수 1,862 십억원 4, 천주 6 일평균거래량 341 천주 6 일평균거래대금 15,376 백만원 주요주주삼성생명보험외 4 인 17.24% 국민연금공단 9.9% 주가차트 ( 원 ) 7, 호텔신라 Relative to KOSPI (pt) 45 6, , 3 4, , 15 2, 1 5 1, DIFFERENT TOMORROW

2 표 1 1Q13 실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 전망치 % QoQ % YoY consen 토러스 매출액 면세사업 호텔사업 생활레져 영업이익 면세사업 호텔사업 생활레져 OPM (%) NPM (%) 자료 : FnGuide, 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 표 2 호텔신라목표주가변경테이블 ( 십억원 ) 변경후변경전 1. 영업가치 2,44 2,6 213년지배주주순이익 122(13 년상반기순익 *2) 13 (13년연간순익 ) Target Multiple (x) 주식수 ( 천주 ) 4, 4, 주당목표주가 ( 천원 ) 현재주가 (2/2) ( 천원 ) 상승여력 (%) 29 1 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 3 호텔신라실적테이블 단위 : 십억원 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 매출액 (Total) ,765 2,19 2,32 면세점 ,51 1,899 2,11 호텔 기타 ( 레저 ) 영업이익 (Total) 면세점 호텔 (15) (17) (4) (2) (38) 기타 ( 레저 ) 영업이익률 (Total) 면세점 호텔 ( 적전 ) ( 적전 ) ( 적전 ) ( 적전 ) ( 적전 ) 기타 ( 레저포함 ) 순이익 순이익률 주 : 추정치는토러스투자증권추정치 2

3 그림 년내국인출국자수 9.% 증가전망 ( 천명 ) 내국인출국자수 ( 좌 ) (% YoY) 16, 내국인출국자증가율 ( 우 ) 4. 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 ' F 그림 3 월별입국자수 4Q12 둔화 그림 2 1 월하나투어이용한출국자 31% 증가 만명 하나투어이용자전체 ( 좌 ) 하나투어이용한출국자증가율 ( 우 ) 3 1%,YoY 자료 : 하나투어, 토러스투자증권 그림 4 월별내국인출국자 4Q12 증가 (%) 4% 3% 2% 1% % -1% ( 천명 ) 1, ( 천명 ) 1, , 1, 환율하락으로입국자수둔화 1, 환율하락으로출국자수증가 그림 5 일본인및중국인입국자수증가율추이 (% YoY) 1 일본인입국자증가율 중국인입국자증가율

4 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211 A 212P 213F 214F 매출액 1,452 1,764 2,19 2,32 2,552 매출원가 ,167 1,249 1,385 매출총이익 ,22 1,71 1,168 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 2 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211 A 212P 213F 214F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 ,178 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 1,174 1,376 1,5 1,815 2,22 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 5 유동성채무 기타유동부채 부채총계 ,61 1,126 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211 A 212P 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 2 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 5-5 단기사채 장기차입금 2 15 사채 289 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211 A 212P 213F 214F EPS 1,259 1,421 2,577 2,68 4,226 PER BPS 14,581 14,951 16,885 18,85 22,43 PBR EBITDAPS 2,718 3,258 5,97 5,255 5,525 EV/EBITDA SPS 36,311 44,19 54,739 58,8 63,88 PSR CFPS 2,34 3,178 4,41 4,268 6,33 DPS Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211 A 212P 213F 214F 성장성 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율

5 D 본사 서울영등포구여의도동 23-3 KTB증권빌딩 3층 T 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 KTB증권빌딩 17층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 213 년 2 월 2 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 목표주가차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 종목투자의견 호텔신라주가 목표주가 날짜투자의견목표주가 212년 8월 13일 BUY 61, 213년 1월 28일 BUY 52, 213년 2월 21일 BUY 61,