Company Report 삼성전기 (009150) 전자 / 부품 모멘텀이살아있습니다 3Q18 영업이익 4,050억원으로시장컨센서스상회 3분기매출액과영업이익은각각 2.36조원 (YoY 29%, QoQ 31%), 4,050억원 (YoY 292%, Qo

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1 Company Report 전자 / 부품 모멘텀이살아있습니다 3Q18 영업이익 4,5억원으로시장컨센서스상회 3분기매출액과영업이익은각각 2.36조원 (YoY 29%, QoQ 31%), 4,5억원 (YoY 292%, QoQ 96%, OPM 17%) 으로시장컨센서스영업이익 3,6억원을상회했다. 역시나 MLCC 사업마진율이기대이상이기때문이다. 컴포넌트솔루션사업부 (MLCC 등 ) 의영업이익률은 39% 를기록한것으로추정된다. 더불어모듈솔루션사업부의수익성도 5% 에달하며예상대비상회한것으로추산된다. 투자의견 목표주가 현재주가 (1/31) Strong Buy (M) 27, 원 (M) 118, 원 상승여력 129% 시가총액 총발행주식수 89,489 억원 77,6,68 주 6 일평균거래대금 1,753 억원 6 일평균거래량 1,291,772 주 52 주고 163, 원 52 주저 89, 원 외인지분율 2.54% 주요주주 삼성전자외 4 인 23.99% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (15.1) (23.1) 13.5 상대 (2.) (13.1) 41.1 절대 ( 달러환산 ) (17.4) (24.5) Q18 영업이익 4,255억원으로 QoQ 실적성장지속시장에서는삼성전자의부품재고조정이슈로 QoQ 역성장을전망하고있다. 하지만당사리서치센터는지난해 4분기와마찬가지로이번 4분기도 QoQ 실적성장을전망하고있다. 이제는 MLCC 사업이동사영업이익 Swing factor로자리잡았기때문이다. 삼성전자노출도가큰모듈솔루션및기판솔루션사업부의실적은전분기대비감소하겠지만컴포넌트솔루션사업부 (MLCC 등 ) 의실적은 QoQ 고성장세가지속될전망이다. 4분기매출액과영업이익은각각 2.1조원 (YoY 24%, QoQ -1%), 4,255억원 (YoY 298%, QoQ 5%, OPM 2%) 으로추정한다. 보수적인가정에도 219년연간영업이익 1.7조원으로사상최대실적기록할전망 219년연간매출액과영업이익은각각 9.8조원 (YoY 18%), 1.7조원 (YoY 48%, OPM 18%) 을기록하며실적모멘텀이강화될전망이다. IT 전방산업의수요 Cycle 이본격화되면서 MLCC 업황은상상그이상으로전개될가능성이크다. 5G 통신장비, 서버, 자동차, 스마트폰등전분야에걸쳐 MLCC 수요성장이나타나고있는반면 Capa 확대속도는공급업체들의의지치를하회하고있기때문이다. 특히업체들의 Capa 확대는대부분자동차전방산업을대상으로진행되고있어초소형고용량제품 ( 스마트폰전방산업 ) 의공급부족이더욱심화될것이다. 즉, MLCC 가격상승모멘텀은초소형고용량제품군에집중될전망이다. 참고로초소형고용량제품은 Murata, 삼성전기, Taiyo Yuden 등 3~4개업체가독과점하고있는시장이다. 스마트폰성장이둔화되고있는데, 카메라모듈사업은상대적으로양호한편이다. 스펙업그레이드가가장활발히진행되고있는부품이기때문이다. 유의미한실적성장을기대하기는힘들겠지만타부품대비양호한시장환경에만족해야할것이다. 동사의대한투자의견 Strong BUY, 목표주가 27만원을유지한다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 21, ,254.2 영업이익 4, , 세전계속사업이익 4, , 지배순이익 2, , 영업이익률 (%) %pt +2.9 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +4.1 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 매출액 6,33 68,385 83,242 98,199 영업이익 244 3,62 11,913 17,639 지배순이익 147 1,617 7,439 11,615 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 삼성전기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E Sales 1,57 1,71 1,841 1,717 2,19 1,89 2,366 2,129 2,426 2,515 2,463 2,415 6,838 8,323 9,82 컴포넌트솔루션 ,27 1,125 1,7 1,216 1,126 1,54 2,338 3,773 4,466 기판솔루션 ,446 1,526 2,117 모듈솔루션 ,11 2,964 3,237 Sales Growth (YoY) -2% 6% 25% 28% 29% 6% 29% 24% 2% 39% 4% 13% 13% 22% 18% 컴포넌트솔루션 -6% 7% 38% 55% 53% 6% 69% 62% 42% 4% 1% -6% 22% 61% 18% 기판솔루션 -15% -8% 2% 44% 22% -6% 8% % 23% 5% 3% 52% 9% 5% 39% 모듈솔루션 5% 1% 19% -2% 16% -27% 8% -2% 2% 39% -12% 23% 8% -2% 9% OP , ,763.9 컴포넌트솔루션 ,281 1,836 기판솔루션 모듈솔루션 OP Growth (YoY) -4% 366% 76% -33% 53% 193% 292% 298% 192% 133% 21% -2% 1155% 289% 48% 컴포넌트솔루션 -27% 28% 212% 881% 293% 268% 398% 364% 171% 126% 19% -25% 97% 341% 43% 기판솔루션적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지 모듈솔루션 91% 1% 128% 224% -5% -69% 4% -27% 72% 16% -48% -45% 57% -45% -13% Total OPM 2% 4% 6% 6% 8% 11% 17% 2% 19% 19% 2% 14% 4% 14% 18% 컴포넌트솔루션 9% 12% 13% 15% 23% 27% 39% 42% 44% 44% 42% 34% 12% 34% 41% OP Contribution 기판솔루션 -14% -9% -4% % -8% -14% -9% -8% -9% -14% -2% -1% -6% -1% -6% 모듈솔루션 3% 4% 5% 1% 1% 2% 5% -1% 2% 2% 3% -1% 3% 2% 2% 컴포넌트솔루션 173% 91% 78% 95% 113% 114% 99% 11% 14% 111% 97% 14% 95% 17% 14% 기판솔루션 -156% -42% -16% 1% -19% -2% -9% -9% -8% -13% -2% -3% -28% -12% -7% 모듈솔루션 83% 51% 39% 6% 7% 5% 1% -2% 4% 3% 4% -1% 34% 5% 3%, 주 ) 사업부별영업이익은일회성비용제외 ( 전체영업이익에일괄반영 ) 2

3 Company Report 차랑종류별 MLCC 탑재용량 전방산업별 MLCC 수요비중 (mf) 12, 1, 8, 6, 4, 2, MLCC 용량 2,3 7, 15, 5% 4% 3% 2% 1% 4% 15% 25% 45% 22% 2% 21% 12% 산업 / 전장용 TV/PC Mobile Others 기존차량 ADAS/Hybrid 차량전기차 % 자료 :, 유안타증권리서치센터 스마트폰모델별 MLCC 탑재용량비교 삼성전기전방산업별 MLCC 매출 (mf) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 MLCC 탑재용량 (mf) 2,6 3,1 2,3 2,7 3, (Wbn) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 전장용산업용 IT 용 , ,59 iphone 7 iphone 8/X Android Flagship 216 Android Flagship 217 Android Flagship DDR4 vs. DDR5 ( 전력, 성능차이 ) DDR DDR2 DDR3 DDR4 DDR5-Estimate Launch Date ~22 Data Rates 2Mb/s ~ 4Mb/s 4Mb/s~8Mb/s 8Mb/s ~16Mb/s 1.6Gb/s ~ 3.2Gb/s 3.2Gb/s ~ 6.4Gb/s DRAM Die Density(Starting) 64Mb to 1Gb 128Mb to 4Gb 512Mb to 8Gb 2Gb to 16Gb 8Gb to 32Gb Package Type TSOP BGA BGA BGA BGA Burst Length BL2/4/8 BL4/8 BL4/8 BL4/8 BC8/BL16/BL32 Voltage(VDDQ, VDD2) 2.5V 1.8V 1.5V 1.2V 1.1V 자료 : JEDEC, 유안타증권리서치센터 3

4 글로벌 MLCC 생산능력추이및전망 Total MLCC(bn Units/month) MurataMfg Taiyo Yuden TDK SEMCO Yageo Others Total YoY 19% 23% 14% 17% 23% 15% 8% 3% 5% 4% 2% 4% Auto (bn Units/month) MurataMfg Taiyo Yuden TDK SEMCO Yageo Others Total YoY 22% 73% 21% % 26% 17% 21% 17% 17% 16% 17% 2% MurataMfg 17% 18% 24% 27% 28% 29% 33% 33% 35% 4% 45% 55% 63% Taiyo Yuden 6% 11% 13% 16% 16% 2% TDK 31% 29% 45% 48% 5% 57% 63% 75% 88% 88% 88% 88% 88% SEMCO 1% 1% 6% Yageo Others IT (bn Units/month) MurataMfg Taiyo Yuden TDK SEMCO Yageo Others Total YoY 17% 18% 13% 21% 23% 15% 5% 1% 2% % -3% -2% 자료 : 업계자료, 유안타증권리서치센터 MLCC 글로벌 MLCC 생산능력증가율 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 차량용 IT 용 Total % 25% 2% 15% 1% 5% % 4

5 Company Report 스마트폰 BoM Cost 구성 Price Total Costs Display IC Content Memory Power Management Ics RF&PA User Interface Ics Sensors BT/WLAN Battery Packs Box Contents Cameras MLCC Mechanical/Electro-Mechanical iphone 8+ Apps Processor Baseband DRAM NAND Breakdown Apps Processor/Other PM Other PM RF Transceiver Front End & Other Fingerprint Sensor Module Accelerometer/ Gyroscope, 6-Axis Elecronic Compass Barometer Pressure Sensor Color Sensor Proximity-time-of-flight $799. $288.8 $52.5 $39. $31.2 $16.5 $24.6 $11.28 $6.65 $7.35 $4.45 $11.55 $32.5 $4. $46.95 자료 : 업계자료, 유안타증권리서치센터 5

6 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 6,33 68,385 83,242 98, ,838 유동자산 28,124 24,788 3,874 37,353 5,798 매출원가 5,63 54,31 57,935 66,276 8,13 현금및현금성자산 7,958 4,446 6,89 1,41 18,965 매출총이익 1,268 14,84 25,37 31,922 37,78 매출채권및기타채권 7,844 9,135 11,776 13,33 15,787 판관비 1,24 11,22 13,393 14,284 17,854 재고자산 8,272 9,189 1,75 12,117 14,54 영업이익 244 3,62 11,913 17,639 19,854 비유동자산 48,52 52,886 57,39 62,725 64,87 EBITDA 6,327 9,368 18,786 24,593 27,661 유형자산 37,144 41,547 46,69 52,35 54,641 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 8,6 7,699 7,738 7,738 7,738 이자손익 자산총계 76,626 77,674 88,264 1,78 115,64 관계기업관련손익 유동부채 2,432 24,541 27,953 28,719 32,383 기타 매입채무및기타채무 8,52 7,521 8,131 8,897 11,985 법인세비용차감전순손익 321 2,535 11,91 16,791 19,241 단기차입금 8,423 12,38 13,96 13,96 13,671 법인세비용 ,152 4,384 5,24 유동성장기부채 3,236 4,675 5,865 5,865 5,865 계속사업순손익 229 1,773 7,939 12,46 14,217 비유동부채 12,819 9,818 9,773 9,773 13,542 중단사업순손익 장기차입금 12,777 8,976 8,5 8,5 12,269 당기순이익 229 1,773 7,939 12,46 14,217 사채 지배지분순이익 147 1,617 7,439 11,615 13,31 부채총계 33,25 34,359 37,726 38,493 45,925 포괄순이익 ,388 9,26 11,16 지배지분 42,41 42,316 49,371 6,419 68,36 지배지분포괄이익 ,949 8,43 1,55 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,452 1,452 1,452 1,452 1,452 이익잉여금 25,338 26,98 32,94 43,987 56,729 비지배지분 ,166 1,166 1,32 자본총계 43,376 43,315 5,538 61,585 69,679 순차입금 13,376 2,12 2,135 16,623 12,44 총차입금 24,436 25,689 27,461 27,461 31,86 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 6,796 7,177 14,8 19,417 22,27 EPS 176 2,135 9,929 15,52 17,789 당기순이익 229 1,773 7,939 12,46 14,217 BPS 56,125 56,13 65,352 79,974 9,486 감가상각비 5,894 6,19 6,681 6,785 7,664 EBITDAPS 8,154 12,72 24,28 31,691 35,645 외환손익 SPS 77,745 88,124 17, , ,852 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 ,653-3,629-1,75-1,299 PER 기타현금흐름 1,25 2,97 2,839 1,869 1,843 PBR 투자활동현금흐름 -11,863-12,323-1,336-12,4-1, EV/EBITDA 투자자산 -2,35 2, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -1,519-14,763-11,124-12,4-1, 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 2,813 1, ,676 매출액증가율 (%) 단기차입금 1,384 4,16 1, 영업이익증가율 (%) , 사채및장기차입금 2,33-1, ,769 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,763-2,836-7,319 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -2,394-3,512 2,444 3,512 8,563 ROIC 기초현금 1,353 7,958 4,446 6,89 1,41 ROA 기말현금 7,958 4,446 6,89 1,41 18,965 ROE NOPLAT 244 3,62 11,913 17,639 19,854 부채비율 (%) FCF -4,743-8, ,882 11,178 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

7 Company Report P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 12, 1, 8, 6, Price(adj.) 8.1 x x x x x Price(adj.).8 x 1.3 x 1.9 x 2.4 x 2.9 x 4, 1 2, 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 Strong Buy 27, 1 년 Strong Buy 27, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 22, 1 년 BUY 17, 1 년 BUY 15, 1 년 BUY 115, 1 년 BUY 92, 1 년 BUY 73, 1 년 BUY 65, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.7 Buy( 매수 ) 83.3 Hold( 중립 ) 14.4 Sell( 비중축소 ).6 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 7

8 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8