Microsoft Word _1

Transcription

1 Company Report 삼성전자 (593) 올하반기 Sys.LSI 에대한가치부여본격화 반도체 / 장비 What s new? Our view 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 1,71, 원 (U) 주가 (4/3) 자본금 시가총액 주당순자산 1,434, 원 8,975 억원 2,362,984 억원 1,131,45 원 부채비율 32.38% 총발행주식수 17,132,764 주 6 일평균거래대금 3,168 억원 6 일평균거래량 226,556 주 52 주고 1,53, 원 52 주저 1,83, 원 외인지분율 51.38% 주요주주이건희외 9 인 17.65% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 (1.) 절대 ( 달러환산 ) (.1) ( 원 ) (%) 1,8, 12 1,6, 1 1,4, 1,2, 8 1,, 6 8, 6, 4 4, 2 2, 삼성전자 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) 1분기연결기준영업이익 5.5조원전망 : 1) 스마트폰출하 2분기갤럭시 S6 효과가극대화되면서 IM 사업부의실적량은 8,2 만대로기존예상대비양호하겠지만, 2) 글로우상향추세지속될전망. 벌 TV 시장경쟁심화로 CE사업부실적악화불가피. Capa 부족을근거로 A9 칩수주에대한불확실성제기됐 215 년연결기준영업이익 27.8 조원 (YoY 11%) 로성장반으나삼성전자가 Main Foundry 업체가될가능성大전기대 올하반기에는자사원칩기술이적용된 ModAP 까지프리미엄제품군시장진입에성공한다면 Sys.LSI 사업부에대한가치부여가본격화될것으로기대됨 1Q15 사업부별실적전망 : 연결기준영업이익 5.5조원전망 올 1분기 IM 사업부매출액과영업이익은각각 27조원 (YoY -16%, QoQ 4%), 2.5조원 (YoY -61%, QoQ 28%, OPM 9.1%) 으로개선될전망임. 이는, 1) 갤럭시 S6 출시효과가일부실적에반영되면서 Blended ASP 가예상보다견조할것으로기대되고, 2) 마케팅비용의효율적집행으로수익성이개선될것으로추정되기때문임. 반도체사업부의경우매출액과영업이익이각각 11조원 (YoY 2%, QoQ 6%), 2.7조원 (YoY 34%, QoQ 1%, OPM 24%) 을기록하며견조한실적을이어갈것으로예상됨. 이는, 우호적인환율여건과더불어, 1) 안정적인 DRAM 가격환경과 2) Sys.LSI 사업부의가동률상승이실적에긍정적으로작용할것으로기대되기때문임. 자회사삼성디스플레이는매출액과영업이익이각각 6.9조원 (YoY 13%, QoQ -2%), 3,8 억원 (YoY 흑전, QoQ -21%, OPM 6%) 으로전분기대비소폭감소할전망임. 이는, 1) 전략거래선의신제품대상 AMOLED 출하량증가는지속되는반면, 2) LCD 부문은비수기영향을받을것으로예상하기때문임. CE 사업부의매출액과영업이익이각각 11조원 (YoY -5%, QoQ -24%), -1,2 억원 (YoY 적전, QoQ 적전, OPM -1%) 으로적자전환할것으로예상됨. 이는, 1분기가비수기인데다가글로벌 TV 시장의경쟁심화가지속되면서마진압박이불가피할것으로추정하기때문임. 하반기부터 Sys.LSI 사업부에대한가치부여본격화기대 IM사업부실적개선은동사주가에상당부분기반영된것으로판단하고향후주가의추가 Catalyst 는최근 Turn-Around 하고있는 Sys.LSI 사업부에서나올것으로예상함. 1) 최근까지 Sys.LSI 사업부의 Capa 부족을근거로 Apple A9칩 Foundry 수주에대한불확실성이제기됐으나, 파트너사인 Globalfoundries 의 Capa 를제외해도 A9칩생산이충분히가능한것으로추산됨. (4K/ 월 Wafer Capa 2,5 만개칩 Capa) 더불어 2) 자사원칩기술이적용된 ModAP(Modem+AP) 가프리미엄제품군시장진입 ( 올하반기진입계획 ) 까지성공한다면 Sys.LSI 사업부에대한가치부여가본격화될것으로기대됨. 동사에대한투자의견 BUY 를유지하되, 실적전망상향과함께목표주가도 159만원에서 171만원으로상향. 분기실적 ( 십억원 ) 1Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 51, , 영업이익 5, ,451.6 세전계속사업이익 6, ,387.1 순이익 5, ,11.6 영업이익률 (%) %pt +.7 %pt %pt 순이익률 (%) %pt -.2 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 228,693 26,26 236, ,93 영업이익 36,785 25,25 27,793 34,169 지배주주귀속순이익 29,821 23,82 24,816 3,229 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 삼성전자 (593) 삼성전자 Sys.LSI 14nm FinFet 자체 Capa: 2 분기말월 2,5 만개생산가능 2 분기말 ~3 분기초기준삼성전자 Sys.LSI 의 14nm FinFet Capa 는웨이퍼기준 4K/ 월수준으 로확대될예정이고 17 라인유휴공간에추가증설도가능한상황이기때문에 Capa 이슈는전혀 없을것이라판단된다. 현재삼성전자자체 Capa 로계획된 4K Wafer/ 월규모는칩개수로환산하게되면다음과같다. 기존 Planar 칩기준으로계산하면 18, 만개수준에불과하지만 FinFet 의경우 Die 크기가 3~4% 줄어드는것을감안하면 2,5 만개에달하는것으로추산된다. 참고로당사리서치센터는애플의기존제품인 A7(Planar 칩 ) 의경우 Die 크기는약 9.7mm*9.7mm 로파악했고, 이제품을 14nm FinFet 공정을활용하면면적이 3% 감소하는것으로가정해계산했다. 결론적으로삼성전자 Sys.LSI 사업부는최근자사 Flagship 모델인갤럭시 S6 에 14nm FinFet 기 반의 Exynos 742 을상당부분채용 ( 월평균 5~6 만개규모 ) 되고있음에도불구하고, 애플의 차기제품에채용될 A9 칩생산도충분히가능한것으로판단된다. 역대 iphone 시리즈별 Applicaion Processor 모델명 출시시기 Applicaion Processor 공정 Foundry iphone4 21.Jun. A4 45nm 삼성전자 Sys.LSI iphone4s 211.Oct. A5 32nm 삼성전자 Sys.LSI iphone5 212.Sep. A6 32nm 삼성전자 Sys.LSI iphone5c 213.Sep. A6 32nm 삼성전자 Sys.LSI iphone5s 213.Sep. A7 28nm 삼성전자 Sys.LSI + TSMC iphone Sep. A8 2nm TSMC iphone6s or iphone Sep. A9 14nm FinFet( 예정 ) 삼성전자 Sys.LSI ( 예정 ) 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report 삼성전자주요사업부별분기출하량전망 ( 단위 : mn Units, K Units) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 반도체 (mn Units) DRAM(1Gb Eqv.) 3,121 3,246 3,48 3,728 3,815 4,526 5,295 5,313 5,423 5,666 6,372 6,666 YoY 25% 18% 23% 25% 22% 39% 55% 43% 42% 25% 2% 25% QoQ 5% 4% 5% 9% 2% 19% 17% % 2% 4% 12% 5% NAND(8Gb Eqv.) 3,214 3,477 3,846 3,993 4,193 5,241 5,765 6,24 6,627 7,621 8,916 9,88 YoY 13% 63% 57% 33% 3% 51% 5% 51% 58% 45% 55% 63% QoQ 7% 8% 11% 4% 5% 25% 1% 4% 1% 15% 17% 1% IM (mn Units) Smartphone YoY 58% 53% 46% 26% 27% -2% -7% -11% -7% 5% 11% 23% QoQ 4% 11% 1% -1% 5% -14% 4% -5% 9% -2% 1% 5% Tablet PC YoY 277% 297% 115% 74% 53% -4% 7% -19% -31% 19% % -5% QoQ 9% -2% 11% 45% -4% -38% 25% 1% -18% 6% 5% 5% Wearable YoY 65% 3% 17% 7% 1% 75% QoQ 15% 16% 133% 11% 33% -4% 92% 3% 17% CE (K Units) LCD TV 9,161 9,269 9,983 14,718 1,541 12,65 11,15 15,276 1,693 11,762 11,49 14,832 YoY 5% 3% 6% 8% 15% 36% 12% 4% 1% -7% 2% -3% QoQ -33% 1% 8% 47% -28% 2% -12% 37% -3% 1% -3% 3% 자료 : 유안타증권리서치센터 215 년연결기준영업이익 27 조원상회할전망 215 년연결기준매출액과영업이익은각각 237 조원 (YoY 15%), 27.8 조원 (YoY 11%, OPM 12%) 으로실적반등에성공할전망이다. 역시나반도체부문의실적성장이두드러질것이다. 1) 메모리사업부의영업이익은 12.1조원 (YoY 3%, OPM 33%) 을달성하며고성장이지속될것으로예상되고, 2) 특히올해 Sys.LSI 사업부는 Exynos 채용률확대와 Foundry 고객기반확대로영업이익이 9,7 억원에달하며가파른 Turn-Around 에성공할전망이다. 3

4 삼성전자 (593) IM 사업부는우려와는달리양호한수익성을유지하며실적안정화에성공할전망이다. 1) 무엇보다스마트폰생산 Platform 단순화에따른원가절감효과가기대되고, 2) Form Factor 차별화에성공한갤럭시 S6의판매량이전작인갤럭시 S5를상회하며스마트폰제품 Mix 개선이크게개선될것으로예상되기때문이다. 더불어갤럭시 S6의양호한판매는동사 Sys.LSI 사업부와자회사삼성디스플레이의실적호조로이어진다는점에도주목해야한다. 215 년동사의스마트폰출하량은 3.4 억대 (YoY 7%) 로추정하고, IM 사업부의연간영업이익은 12.8 조원 (YoY -12%, OPM 1%) 을기록할것으로전망한다. IM 부문영업이익률 vs. 삼성전자스마트폰 Blended ASP 삼성전자스마트폰출하량추이및전망 3% 25% 2% 15% 1% 5% % IM OPM Smartphone ASP 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E (US$) (mn Units) 1 Smartphone Shipments Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 유안타증권리서치센터 자료 : 유안타증권리서치센터 215 년하반기중국업체들의 LCD 증설효과로 LCD 업황에대한우려요인이존재하지만, AMOLED 스마트폰침투율확대가예상되기때문에자회사삼성디스플레이의실적개선도기대된 다. 삼성디스플레이의연간영업이익을 8,7 억원 (YoY 27%, OPM 3%) 으로추정한다. 4

5 Company Report 삼성전자사업부별분기실적전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E Sales IM Semi SD CE Internal Trans. Adj Sales Growth (YoY) 17% 21% 13% 6% 2% -9% -2% -11% -4% 17% 32% 17% IM 46% 52% 25% 1% -1% -2% -33% -22% -16% 18% 39% 18% Semi. 7% 1% 12% 9% 9% 13% 2% 2% 19% 19% 38% 29% SD -17% -1% -4% -17% -14% -23% -23% 9% 13% 1% 17% -1% CE -2% -2% -1% -2% 1% 2% -4% % -3% 3% 4% % OP IM Semi SD CE OP Growth (YoY) 56% 49% 27% -8% -3% -25% -6% -36% -35% -2% 9% 43% IM 11% 131% 81% 52% % -3% -74% -64% -61% -21% 13% 68% Semi. 958% 626% 591% 277% 119% 1% 6% 31% 34% 52% 67% 39% SD 32% 137% 83% 85% 적전 -79% -94% 328% 흑전 13% 115% -79% CE 56% 48% 151% -85% -19% 8% -86% -73% -165% -4% 429% 131% Total OPM 17% 17% 17% 14% 16% 14% 9% 1% 11% 12% 12% 12% IM 2% 18% 18% 16% 2% 16% 7% 7% 9% 1% 1% 11% Semi. 11% 19% 22% 2% 22% 19% 23% 25% 24% 24% 28% 27% SD 1% 13% 12% 2% -1% 4% 1% 7% 6% 4% 2% 1% CE 2% 3% 3% 5% 2% 6% % 1% -1% 3% 2% 3% OP Contribution IM 74% 66% 66% 66% 76% 62% 43% 37% 46% 5% 46% 44% Semi. 11% 18% 21% 25% 24% 26% 56% 51% 5% 4% 49% 5% SD 8% 11% 1% 1% -1% 3% 2% 9% 7% 4% 2% 1% CE 3% 5% 3% 8% 2% 11% 1% 3% -2% 7% 3% 6% 자료 : 유안타증권리서치센터, 주 ) 사업부별실적은추정치 5

6 삼성전자 (593) < 참고 > IT 주요업체별환율민감도분석 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 예상실적삼성전자반도체 SK 하이닉스 LG 디스플레이 LG 이노텍삼성전기 Sales( 십억원 ) 11,189 4,716 7,94 1,64 1,853 $ 매출비중 1% 1% 96% 8% 85% 영업비용 ( 십억원, 매출원가 + 판관비 ) 8,47 3,238 6,61 1,57 1,85 외화비중 43% 44% 57% 68% 73% $ 비중 37% 38% 55% 67% 72% 엔화비중 6% 6% 2% 1% 1% OP( 십억원 ) 2,719 1, OPM 24% 31% 7% 4% 3% NP( 십억원 ) N/A 1, NPM N/A 25% 4% 2% 2% * 환율가정 원 / 달러 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1 엔 / 원 Sales 중 $ Exposure( 백만 $) 1,361 4,367 6,36 1,215 1,458 영업비용중 $ Exposure( 백만 $) 3,385 1,329 3,948 1,136 1,44 영업비용중엔화 Exposure( 백만엔 ) 53,495 2,45 13,915 1,653 2,28 OP 민감도 ( 십억원 ) 원 / 달러 3 원상승시 (1,8 원 1,11 원 ) 엔 / 원 3 원하락시 (95 원 92 원 ) 합계 ( 십억원 ) OP 변동률 14% 1% 23% 1% 18% 영업외 ( 사업보고서참고 ) 원 / 달러 3 원상승시 (1,8 원 1,11 원 ) 엔 / 원 3 원하락시 (95 원 92 원 ) 17 5 영업외합계 NP 증감 NP 변동률 15% 36% 28% 32% 자료 : 유안타증권리서치센터주 ) 민감도분석의 Base 가되는각사의매출 / 이익수치는컨센서스활용 ( 삼성전자반도체는유안타증권추정치 ) 6

7 Company Report 삼성전자 (593) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 228,693 26,26 236, ,93 259,523 유동자산 11,76 115, , , ,86 매출원가 137, , , , ,781 현금및현금성자산 16,285 16,841 19,792 37,627 57,92 매출총이익 9,996 77,927 72,7 84,311 92,742 매출채권및기타채권 27,876 28,234 32,855 32,531 35,43 판관비 54,211 52,92 44,276 5,142 54,655 재고자산 19,135 17,318 21,521 21,441 23,585 영업이익 36,785 25,25 27,793 34,169 38,87 비유동자산 13, , , , ,59 EBITDA 53,23 43,78 42,769 48,91 52,553 유형자산 75,496 8,873 9,373 99,373 18,373 영업외손익 1,579 2,85 3,693 4,182 5,397 관계기업등지분관련자산 6,422 5,232 5,897 6,562 7,227 외환관련손익 기타투자자산 6,238 12,668 12,668 12,668 12,668 이자손익 842 1,24 1,366 1,856 2,921 자산총계 214,75 23, , , ,45 관계기업관련손익 유동부채 51,315 52,14 52,3 51,19 51,691 기타 563 1,517 1,926 1,926 2,76 매입채무및기타채무 3,154 32,272 35,29 34,396 41,541 법인세비용차감전순손익 38,364 27,875 31,486 38,351 43,484 단기차입금 6,439 8,29 5, 5, -1,563 법인세비용 7,89 4,481 6,297 7,67 8,697 유동성장기부채 2,426 1,779 1,779 1,779 1,779 계속사업순손익 3,475 23,394 25,189 3,681 34,788 비유동부채 12,744 1,321 9,479 9,479 6,657 중단사업순손익 장기차입금 ,2 1,2 2,952 당기순이익 3,475 23,394 25,189 3,681 34,788 사채 1,311 1,356 1, 1, -5,236 지배지분순이익 29,821 23,82 24,816 3,229 34,274 부채총계 64,59 62,335 61,482 6,588 58,348 포괄순이익 29,468 21,41 27,26 32,519 36,625 지배지분 144, , , , ,218 지배지분포괄이익 28,838 2,991 26,447 31,799 35,815 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 이익잉여금 148,6 169,53 191, , ,891 비지배지분 5,573 5,96 5,96 5,96 6,884 자본총계 15,16 168,88 189,95 217, ,12 순차입금 -43,335-5,552-55,712-73,547-14,6 총차입금 11,161 11,266 9,56 9,56-1,991 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 46,77 36,975 32,735 43,699 5,122 EPS 2, ,21 165,83 22,55 23,17 당기순이익 3,475 23,394 25,189 3,681 34,788 BPS 958,4 1,83,25 1,235,583 1,418,566 1,653,398 감가상각비 15,47 16,91 14, 14, 14, EBITDAPS 312, ,25 251, ,479 38,896 외환손익 SPS 1,344,21 1,212,3 1,391,658 1,386,742 1,525,417 종속, 관계기업관련손익 DPS 14,3 2, 2, 2, 2, 자산부채의증감 -1,313-3,837-7,673-2, PER 기타현금흐름 2, ,619 1,62 1,345 PBR 투자활동현금흐름 -44,747-32,86-27,288-26,769-26,769 EV/EBITDA 투자자산 -21-4, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -23,158-22,43-23,5-23, -23, 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -21,946-6,435-3,523-3,54-3,54 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -4,137-3,57-5,284-3,55-14,13 매출액증가율 (%) 단기차입금 -1,862 1,833-3,29-6,563 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -1,342-1, ,484 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,25-2,234-3,76-3,56-3,56 영업이익률 (%) 기타현금흐름 316-1, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,788 3,961 1,215 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -2, ,951 17,836 19,465 ROIC 기초현금 18,791 16,285 16,841 19,792 37,627 ROA 기말현금 16,285 16,841 19,792 37,627 57,92 ROE NOPLAT 3,679 2,53 2,779 3,417 3,89 부채비율 (%) FCF 21,195 13,176 6,38 16,874 22,325 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

8 삼성전자 (593) PER Band chart ( 천원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 5.5 x 8. x 1.5 x 13. x 15.5 x PBR Band chart ( 천원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 1.1 x 1.3 x 1.6 x 1.8 x 2. x 삼성전자 (593) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 2,5, 목표주가 BUY 1,71, BUY 1,59, 2,, BUY 1,59, 1,5, BUY 1,59, BUY 1,47, 1,, BUY 1,47, 5, BUY 1,47, BUY 1,47, BUY 1,47, BUY 1,47, 자료 : 유안타증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8