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1 Company Report SW/SI 예측가능해진성장 2 분기실적 Review 매출액 4,108억원 (YoY -6%, QoQ +15%), 영업이익 1,294억원 (YoY -19%, QoQ +63%), 순이익 1,169억원 (YoY -17%, QoQ +56%). 리니지, 리니지M 매출상승에따른시장컨센서스상회 투자의견 목표주가 현재주가 (8/2) BUY (M) 680,000 원 (M) 520,000 원 상승여력 31% 시가총액 총발행주식수 114,122 억원 21,946,522 주 60 일평균거래대금 337 억원 60 일평균거래량 70,044 주 52 주고 526,000 원 52 주저 356,000 원 외인지분율 50.36% 주요주주 국민연금공단 12.56% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 13.3 (0.4) 40.5 상대 절대 ( 달러환산 ) 11.1 (2.3) 33.2 리마스터업데이트및요금제개편효과로인한 리니지 매출 QoQ +142% 증가한 501억원, 대규모업데이트효과지속에따른모바일게임 ( 리니지M) 매출 QoQ +13% 증가한 2,238억원기록 하반기전망 2분기실적상승의원인이된 리니지 사용자트래픽이견조하게유지되고있고, 하반기에도업데이트예정이어서상승된매출은하반기에도유지될것으로예상됨. 리니지M 도 2018년이후최고수준의트래픽을유지하고있어, 하반기에도매출이견조할것으로예상됨. 금번실적발표의가장큰관심사였던 리니지2M 의출시시기가, 종전회사발표및시장기대와동일한 4분기출시예정임을재차확인해주면서, 4분기및 2020년실적상승가능성을한층더확실하게해주었다는판단임최근국내외모바일대작 MMORPG의신규출시가많지않아대기수요가상당히있을것으로추정되고, 해외시장에서도 MMORPG에대한수요층이형성되고있는상황이어서, 리니지2M 에대한기대및이로인한실적개선가능성은그어느때보다도높아졌다는판단임 투자의견 BUY, 목표주가 68 만원유지 기존게임에서비롯되는견조한실적을바탕으로, MMORPG 장르의동사독보적인개발능력에따른게임흥행력, 콘솔게임으로의확장등동사는장기적인안정성장구간에진입했다는판단임 투자의견 BUY, 목표주가 68 만원을유지함 Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 2Q19P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 4, , 영업이익 1, , 세전계속사업이익 1, , 지배순이익 1, , 영업이익률 (%) %pt +9.3 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +7.5 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 매출액 17,587 17,151 16,115 21,494 영업이익 5,850 6,149 4,698 8,114 지배순이익 4,410 4,182 4,088 6,608 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19E 4Q19E E 2020E Sales 4,752 4,365 4,038 3,997 3,588 4,108 3,860 4,560 17,577 17,151 16,115 21,494 YoY(%) 98% 69% -44% -25% -24% -6% -4% 14% 79% -2% -6% 33% Lineage ,544 1,497 1,757 1,835 Lineage Aion Blade & Soul ,611 1, Guild War Royalty Sales ,028 2,816 2,147 1,969 모바일게임 2,641 2,099 2,165 2,228 1,988 2,238 2,082 2,653 9,943 9,133 8,960 12,713 리니지 M 2,631 2,089 2,155 2,218 1,988 2,238 2,082 1,978 9,943 9,093 8,285 6,935 블소 리니지2M ,455 기타모바일신작 TL 등온라인신작 ,823 Cost 2,713 2,770 2,648 2,871 2,792 2,814 2,694 3,117 11,713 11,002 11,417 13,380 Salaries Expenses 1,250 1,469 1,289 1,357 1,432 1,258 1,272 1,306 5,623 5,364 5,268 5,588 Royalty 결제수수료 외주 (Box) 제작비 유통수수료 ,017 2,749 2,720 3,906 Advertising Depreciation & Amortization 기타 ,580 1,711 1,734 2,117 영업이익 2,038 1,595 1,390 1, ,294 1,166 1,443 5,865 6,149 4,698 8,114 YoY(%) 570% 325% -58% -40% -61% -19% -16% 28% 78% 영업이익률 (%) 43% 37% 34% 28% 22% 32% 30% 32% 33% 36% 29% 38% 분기별매출 & 영업이익률추이 ( 단위 : 억원 ) 매출영업이익률 (%) 5,600 4,900 4,200 3,500 2,800 2,100 1, ,752 4,365 4,038 3,997 4,108 3,588 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2

3 Company Report 리니지매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 모바일게임매출액추이 ( 단위 : 억원 ) ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 5,510 3,271 2,641 2,099 2,165 2,228 1,988 2, ,000-1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19-3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 국내외게임사벨류에이션 ( 단위 : 배 ) P/E EPS Growth (%) P/B ROE P/S 기업명 E 2020E E 2020E E 2020E E 2020E E 2020E ACTIVISION BLIZZ TENCENT NEXON NETEASE NETMARBLE ELECTRONIC ARTS UBISOFT ZYNGA KONAMI SQUARE ENIX BANDAI NAMCO 평균 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 3

4 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 결산 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 17,587 17,151 16,115 21,494 24,724 유동자산 17,727 15,764 19,817 23,905 29,116 매출원가 현금및현금성자산 1,873 1,856 4,927 5,023 6,557 매출총이익 17,587 17,151 16,115 21,494 24,724 매출채권및기타채권 2,035 1,790 1,569 1,850 2,131 판관비 11,737 11,002 11,417 13,380 15,081 재고자산 영업이익 5,850 6,149 4,698 8,114 9,644 비유동자산 17,538 13,649 15,309 17,191 19,081 EBITDA 6,150 6,428 5,160 8,598 10,103 유형자산 2,291 2,339 2,941 2,792 2,668 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 13,032 8,951 10,001 12,001 14,001 이자손익 자산총계 35,266 29,413 35,127 41,097 48,197 관계기업관련손익 유동부채 4,558 4,731 5,877 6,193 6,530 기타 매입채무및기타채무 2,197 1,663 4,840 5,082 5,336 법인세비용차감전순손익 6,102 6,373 5,487 9,023 10,516 단기차입금 법인세비용 1,662 2,159 1,357 2,346 2,734 유동성장기부채 0 1, 계속사업순손익 4,440 4,215 4,130 6,677 7,782 비유동부채 3, ,467 5,360 6,264 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 4,440 4,215 4,130 6,677 7,782 사채 1, ,492 3,483 4,475 지배지분순이익 4,410 4,182 4,088 6,608 7,702 부채총계 7,973 5,623 10,344 11,553 12,794 포괄순이익 9, ,839 7,453 8,558 지배지분 27,212 23,677 24,668 29,406 35,239 지배지분포괄이익 9, ,824 7,429 8,530 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 4,326 4,326 4,326 4,326 4,326 이익잉여금 19,059 21,638 24,479 29,217 35,050 비지배지분 자본총계 27,292 23,790 24,783 29,544 35,403 순차입금 -13,944-2,671-4,584-4,235-5,431 총차입금 1,498 1,551 3,115 4,107 5,098 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동현금흐름 5,952 3,528 5,584 6,376 7,471 EPS 20,104 19,061 18,625 30,110 35,093 당기순이익 4,440 4,215 4,130 6,677 7,782 BPS 128, , , , ,062 감가상각비 EBITDAPS 28,039 29,301 23,510 39,179 46,033 외환손익 SPS 80,181 78,176 73,429 97, ,658 종속, 관계기업관련손익 DPS 7,280 6,050 9,075 9,075 9,075 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 1, PBR 투자활동현금흐름 -4, ,013-1,341-1,451 EV/EBITDA 투자자산 85 2,695-10,814-2,000-2,000 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -4,399-1,754 1, 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 재무활동현금흐름 , 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 ,547-1,246-1,869-1,869 영업이익률 (%) 기타현금흐름 14-2, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,842-3,973-3,521 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 , ,533 ROIC 기초현금 1,448 1,873 1,856 4,927 5,023 ROA 기말현금 1,873 1,856 4,927 5,023 6,557 ROE NOPLAT 5,850 6,149 4,698 8,114 9,644 부채비율 (%) FCF 4,376 3,523 4,636 5,430 6,540 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

5 Company Report P/E band chart ( 천원 ) 1,600 1,400 1,200 1, Price(adj.) 12.3 x 19.7 x 27.1 x 34.5 x 41.9 x P/B band chart ( 천원 ) 1,600 1,400 1,200 1, Price(adj.) 2.1 x 3.2 x 4.4 x 5.6 x 6.7 x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 800, , , , , , , ,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 680,000 1 년 BUY 680,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 600,000 1 년 BUY 450,000 1 년 BUY 560,000 1 년 HOLD 400,000 1 년 HOLD 380,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 0.5 Buy( 매수 ) 86.9 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 5

6 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이창영 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6