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1 Company Report 인터넷 달라진회사 2 분기실적 Review 투자의견 목표주가 현재주가 (7/25) BUY (M) 16, 원 (M) 134, 원 상승여력 19% 시가총액 총발행주식수 22,8 억원 164,813,395 주 6 일평균거래대금 551 억원 6 일평균거래량 471,779 주 52 주고 155,8 원 52 주저 16, 원 외인지분율 58.95% 주요주주 국민연금공단 1.53% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (1.2) 상대 (1.6) 절대 ( 달러환산 ) (14.4) 영업수익 1조6,33 억원 (YoY +19.6%, QoQ +7.9%), 영업이익 1,283억원 (YoY 48.8%, QoQ 37.8%), 순이익 278억원 (YoY 9.1%, QoQ 68.3%). LINE적자확대로전체실적은시장기대치를하회하였으나광고매출 1,666억원 (YoY +12.%), 비즈니스플랫폼 7,159억원 (YoY +17.1%), IT플랫폼 YoY +22.6%, 콘텐츠서비스 YoY +61.4% 등국내실적은서프라이즈수준의실적을기록하였음. 국내 NAVER플랫폼영업이익은 3,225억원, 영업이익률 31.1% 사상최고기록. LINE적자증가로인한높은유효법인세율적용으로당기순이익감소 하반기전망 쇼핑성장을기반으로한비즈니스플랫폼매출성장은지속될것으로추정. LINE적자는마케팅비감소로지난 1분기수준의적자 ( 약 8억원, 2분기약 1,억원 ) 로감소되어, 억원대연결영업이익을회복할것으로전망. ( 유안타리서치하반기연결영업이익 2,21+2,327=4,537 억원전망 ) 새로운것은해외웹툰, VLIVE의유료모델확대에따른실적증가, LINE 스마트채널트래픽급증에따른 DA 광고매출증가로하반기실적개선가능성클것으로예상 빨라진 NAVER 1위사업자에대한규제로신규사업에대한진행이다소느렸던과거와달리, NAVER Pay 물적분할 / 외부투자유치등핀테크사업에대한공격적인행보는동사에대한디스카운트가해소될수있는계기가될것으로전망. NAVER Pay Financial 은중국타오바오 앤트파이낸셜모델처럼 YoY 2% 이상성장중일것으로예상되는 NAVER 쇼핑기반위에쇼핑판매자에대한금융서비스제공, 구매자에게는결제, 대출, 보험, 투자등다양한인터넷금융서비스를통한핀테크사업을확장해나갈것으로기대됨. 월사용자 (MAU) 5,만명 ( 국내 2만명, 미국 7만명 ) 네이버웹툰 은, 218년순손실 616억원에서해외매출증가, 유료화확대로연말 BEP 수준까지실적개선예상 ( 미국 QoQ 3배증가 ) 전망. 누적다운로드 78만명의 VLive 는글로벌사용자수증가에따른월정액 FanShip 등유료화모델의성공적안착으로향후웹툰과함께동사컨텐츠매출성장의주요동력이될것으로전망됨. 동사의이와같은새로운성장동력증가, 신사업에대한발빠른행보, LINE투자에대한보수적인집행계획은, 벨류에이션디스카운트해소와함께향후실적개선가능성이높아졌다는의견임 Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 2Q19E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 16, , 영업이익 1, , 세전계속사업이익 1, , 31. 지배순이익 영업이익률 (%) %pt 5.8 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt 3.7 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (KIFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 217A 218A 219F 22F 매출액 46,785 55,869 65,996 72,517 영업이익 11,792 9,425 7,885 12,46 지배순이익 7,729 6,488 5,31 8,288 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 NAVER 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, 백만엔 ) 1Q18 P 3Q19E 4Q19E E 영업수익 13,91 13,636 13,977 15,165 15,18 16,33 16,639 17,945 46,784 55,869 65,995 영업수익 YoY(%) 21.% 17.1% 17.3% 19.8% 15.4% 19.6% 19.% 18.3% 4.% 19.4% 18.1% 광고 1,331 1,487 1,361 1,551 1,422 1,666 1,534 1,71 5,294 5,73 6,332 YoY(%) 18.6% 11.1% 2.4% 3.1% 6.8% 12.% 12.7% 1.2% 32.5% 8.2% 1.5% 비즈니스플랫폼 5,927 6,116 6,13 6,585 6,693 7,159 7,253 7,614 21,577 24,758 28,72 YoY(%) 16.1% 17.2% 11.5% 14.4% 12.9% 17.1% 18.3% 15.6% 15.7% 14.7% 16.% IT 플랫폼 , ,59 1,131 1,258 2,178 3,552 4,44 YoY(%) 67.1% 73.5% 56.% 59.% 36.8% 23.6% 23.8% 19.1% 8.7% 63.1% 25% 콘텐츠서비스 ,45 1,265 2,214 YoY(%) 19.8% 26.8% 19.4% 15.9% 18.2% 58.% 83.8% 135.2% 1.3% 21.1% 75% LINE 및기타플랫폼 4,812 4,859 5,24 5,653 5,651 5,918 6,111 6,61 16,69 2,564 24,29 영업비용 9,882 11,131 11,76 13,33 13,46 15,2 14,429 15,618 34,992 45,86 58,113 플랫폼개발 / 운영 1,859 1,928 1,959 1,951 2,184 2,346 2,315 2,362 6,56 7,697 9,27 대형 / 파트너 2,44 2,622 2,547 2,782 2,77 2,982 3,89 3,375 8,572 1,355 12,216 인프라 ,2 2,531 3,21 마케팅 ,29 1, 1,176 2,424 2,743 3,863 LINE 및기타 4,972 5,119 5,781 6,68 6,676 7,859 7,24 7,878 15,69 22,48 29,617 영업이익 3,29 2,5 2,217 2,133 2,62 1,283 2,21 2,327 11,792 1,64 7,882 영업이익률 24.5% 18.4% 15.9% 14.1% 13.6% 7.9% 13.3% 13.% 25.2% 18.% 11.9% Line Corp. Revenues( 백만엔 ) 48,736,625 51,8 55,971 55,323 55,437 58,358 62, ,463 27, ,676 YoY(%) 19.9% 21.8% 16.9% 16.9% 13.5% 9.5% 12.6% 11.8% 18.8% 11.8% Ads 25,19 27,169 26,946 28,951 29,853 3,676 33,48 35,381 83,147 18, ,958 YoY(%) 38.% 41.9% 22.3% 22.1% 18.5% 12.9% 22.6% 22.2% 3.2% 19.1% Account Ads 13,468 13,999 13,912 15,335 15,59 15,62 16,486 17,32 44,929 56,714 65,16 Display Ads 9,128 9,177 8,838 9,78 1,624 11,456 12,833 14,394 27,22 36,221 49,37 Portal Ads 2,575 3,993 4,196 4,538 3,639 3, 3,729 3,667 11,37 15,32 14,635 Communication 7,415 7,313 6,95 6,894 7,427 7,174 6,836 7,11 3,225 28,527 28,538 Content 9,231 9,342 9,931 9,733 9,492 9,337 9,633 9,83 4,144 38,237 38,292 LNE FRIENDS 3,39 4,92 5,155 6,942 4,463 4,674 4,98 5,854 12,297 19,579 19,971 Fintech/AI/Commerce/Mobile 2,665 1,956 2,33 2,551 2,912 2,356 2,543 2,997 5,747 9,25 1,88 Operating Expenses( 계정별 ) 48,962 51,25 55,519 63,484 63,367 7,613 65,764 71,57 161, ,17 27,82 Payment processing and Licensing 7,36 7,837 7,7 8,173 8,83 8,367 8,87 1,23 29,616 3,823 36,63 Employee compensation 13,493 13,884 14,728 15,387 17,19 16,585 17,2 18,67 42,469 57,492 69,632 Marketing 3,931 4,655 5,775 5,949 7,499 13,19 7,73 8,761 15,477 2,31 37,98 Other operating expenses 8,354 8,812 9,693 14,283 8,628 9,189 9,87 1,52 25,43 41,142 36,955 Operating Income( 기타수익제외 ) ,669 7,513 8,44 15,176 7,46 8,499 13,41 11,988 39,125 NAVER 플랫폼영업수익 8,279 8,777 8,737 9,512 9,457 1,385 1,528 11,335 3,94 35,35 41,75 YoY 19.8% 2.2% 13.7% 16.% 14.2% 18.3% 2.5% 19.2% 17.3% 18.1% NAVER 플랫폼영업이익 3,368 2,764 2,759 3,87 3,86 3,225 3,32 3,593 1,792 11,98 13,28 NAVER 플랫폼영업이익률 (%) 32.6% 31.1% 31.4% 31.7% 31.7% LINE 및기타플랫폼매출 4,812 4,859 5,24 5,653 5,651 5,918 6,111 6,61 16,69 2,564 24,29 LINE 및기타플랫폼영업이익 ,25 1,941 1,93 1,267 1, 1,916 5,326 LINE 및기타플랫폼영업이익률 (%) 18.1% 32.8% 17.9% 19.2% 18.1% 32.8% 17.9% 19.2% 6.% 9.3% 21.9% 자료 : NAVER, LINE, 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report NAVER 연결영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) NAVER 연결당기순이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 영업이익 영업이익률 당기순이익 당기순이익률 % 16.% % 2.% % 8.% 4.% % 1.% 5.%.%.% NAVER 광고매출추이 ( 단위 : 십억원 ) NAVER 비즈니스플랫폼매출추이 ( 단위 : 십억원 ) Q Q18 NAVER IT 플랫폼매출추이 ( 단위 : 십억원 ) NAVER 콘텐츠매출추이 ( 단위 : 십억원 ) Q18 1Q18 3

4 LINE Pay 글로벌거래액 ( 단위 : 엔 ) LINE Pay 글로벌 MAU ( 단위 : 1K) YoY +1.1% YoY % LINE 광고매출추이및 YoY 증감율 ( 단위 : 백만엔 ) LINE 광고매출추이 YoY(%) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28,951 29,853 3,676 27,169 26,946 25,19 1Q18 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 4

5 Company Report 추정재무제표 (KIFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 217A 218A 219F 22F 221F 결산 (12월) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 46,785 55,869 65,996 72,517 78,432 유동자산 47,842 53,856 61,335 57,821 53,74 매출원가 현금및현금성자산 19,76 33,229 27,936 22,891 17,325 매출총이익 46,785 55,869 65,996 72,517 78,432 매출채권및기타채권 1,2 1,938 23,393 24,469 25,445 판관비 34,993 46,444 58,111 6,11 63,595 재고자산 영업이익 11,792 9,425 7,885 12,46 14,837 비유동자산 32,3 44,956,53 66,625 85,259 EBITDA 13,854 12,36 7,885 12,46 14,837 유형자산 11, 14,573 21,6 32,78 46,653 영업외손익 166 1, 관계기업등지분관련자산 2,81 1,14 12,378 15,375 18,787 외환관련손익 기타투자자산 11,67 12,464 1,263 2,315 3,378 이자손익 자산총계 8,193 98, , , ,962 관계기업관련손익 유동부채 23,27 26,197 27,952 31,945 34,6 기타 15 2, 매입채무및기타채무 12,458 15,485 11,447 12,592 13,851 법인세비용차감전순손익 11,958 11,117 7,66 12,411 14,943 단기차입금 2,11 3,498 2,8 2,8 2,8 법인세비용 4,232 4,888 3,681 4,96 4,931 유동성장기부채 1, 계속사업순손익 7,727 6,229 3,979 8,315 1,12 비유동부채 4,113 13,124 15,888 15,563 16,733 중단사업순손익 장기차입금 499 1,1 1,881 2,761 3,641 당기순이익 7,71 6,279 3,952 8,288 9,984 사채 7,116 2,118 2,118 2,118 지배지분순이익 7,729 6,488 5,31 8,288 9,984 부채총계 27,141 39,321 43,841 47,8 51,239 포괄순이익 6,272 6,338 6,425 1,28 11,725 지배지분 47,623 52,43 59,763 67,594 77,69 지배지분포괄이익 6,725 6,272 6,694 1,449 12,216 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 kgaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 15,79 15,41 15,461 15,461 15,461 이익잉여금 45,555 52,292 57,12 64,933 74,49 비지배지분 5,428 7,89 8,262 9,345 1,655 자본총계 53,52 59,491 68,25 76,938 87,724 순차입금 31,863 26,138 23,29 18,249 11,712 총차입금 4,19 11,615 11,67 11,447 12,827 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 217A 218A 219F 22F 221F 결산 (12 월 ) 217A 218A 219F 22F 221F 영업활동현금흐름 9, 9,735 4,477 8,353 1,79 EPS 4,689 3,937 3,216 5,29 6,58 당기순이익 7,71 6,279 3,952 8,288 9,984 BPS 32,429 35,847 41,89 46,473 52,987 감가상각비 1,827 2,28 EBITDAPS 42,31 7,33 4,784 7,527 9,2 외환손익 54 1 SPS 28,386 33,898 4,43 43,999 47,588 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 1,385 2,22 8, PER 기타현금흐름 1,63 1, PBR 투자활동현금흐름 13,13 3,883 14, 15,896 18,357 EV/EBITDA 투자자산 7,787 4,484 4,185 4,381 4,719 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 4,722 5,3 7,27 11,8 13,9 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 654 5,775 2, 결산 (12 월 ) 217A 218A 219F 22F 221F 재무활동현금흐름 6,362 7,51 3,8 2,791 3,739 매출액증가율 (%) 단기차입금 9 1,247 1,36 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 49 6,6 4, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%)..... 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 6, ,931 2,868 2,868 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 , ,26 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 1,813 14,153 5,292 5,46 5,566 ROIC 기초현금 17,262 19,76 33,229 27,936 22,891 ROA 기말현금 19,76 33,229 27,936 22,891 17,325 ROE NOPLAT 11,792 9,425 7,885 12,46 14,837 부채비율 (%) FCF 3,575 4,744 11,452 3,492 3,857 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 2,

6 P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) Price(adj.) 5. x 18.2 x 31.4 x 44.7 x 57.9 x 1, 1, 8 Price(adj.) 2.9 x 6.2 x 9.4 x 12.7 x 15.9 x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 16, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비, 1, BUY 16, 1 년 BUY 196, 1 년 BUY 22, 1 년 ,, 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * 목표주가 ) / 목표주가 X * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ).5 Buy( 매수 ) 86.9 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ). 합계. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 6

7 Company Report 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이창영 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: 1~1%, Sell: 1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7