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1 Company Report SKC (1179) 4 분기 PO 스프레드끔찍이높다! 화학 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 5, 원 (Up) What s new? 215 년 3분기실적은매출액 6,317 억원, 영업이익 547억원, 순이익 2,238 억원등임. 화학사업분사로영업이익은전분기 593억원대비 8% 감소했지만, 처분이익 3,7 억원에힘입어순이익은 1,976 억원이나급증했음 Our view 215 년기업가치회복에이어 216 년에는안정화시기에진입할전망임. PO 글로벌사이클호황이 216 년상반기에도이어질전망. 특히, 215 년하반기부터원료인프로필렌과잉공급에따른수혜가예상됨 주가 (1/28) 자본금 시가총액 주당순자산 37, 원 1,839 억원 13,68 억원 4,469 원 부채비율 % 총발행주식수 36,779,163 주 6 일평균거래대금 63 억원 6 일평균거래량 17,257 주 52 주고 42,9 원 52 주저 24,5 원 외인지분율 11.54% 주요주주 SK 외 12 인 44.16% 주가수익률 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (7.5) (2.1) 32.6 상대 (12.) (2.3) 25. 절대 ( 달러환산 ) (2.3) ( 원 ) 5, 14 45, 4, 12 35, 1 3, 8 25, 2, 6 15, 4 1, 5, SKC KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) 4 분기비수기에실적강세가예상됨. 예상실적은매출액 6,351 억원, 영업이익 622 억원, 순이익 429 억원등임. 원 료가격급락으로프로필렌옥사이드 (PO) 이익이더개선됨 목표주가를 4.5 만원에서 5. 만원으로상향조정함. 216 년 ROE 8% 수준을고려해, PBR 1. 배와 EV/EBITDA 6.5 배를적용해평균한것임. 4 분기 4 만원안착시도예상 215 년 3 분기영업이익 547 억원, 분사영향으로전분기대비 8% 감소함 [ 표 1] 215 년 3 분기잠정실적 (1 월 28 일발표 ) 은매출액 6,317 억원 ( 전분기 6,324 억원 ), 영업이익 547 억원 ( 전분기 593 억원 ), 순이익 2,238 억원 ( 전분기 262 억원 ) 등임. 영업이익은전분기 593 억원대비 8% 정도소폭감소. 화학부문분사로 5 억원규모의영업이익이감소했다는점을감안하면, 호실적으로평가할수있음 실적특징 : PET 필름부문약세는이어졌지만, 화학부문이익률강세가두드러졌음 1 화학부문 (PO/PG) 영업이익은 423 억원 ( 전분기 471 억원 ) 으로, 영업이익률 2.4% 을기록함. 기존의포리올 / 우레탄사업부문을 5% 자회사로만들면서, 영업이익계산에서빠졌음에도불구하고견조한실적이었음. 반면, 필름부문영업이익은 11 억원 ( 전분기 84 억원 ) 으로, 영업이익률 5.2% 로부진이이어졌음. 디스플레이필름수요둔화로판매부진이이어졌기때문 2 연결자회사영업이익은 22 억원 ( 전분기 38 억원 ) 으로소폭감소함. 계열사별로는 SKC Inc 6 억원 ( 전분기 2 억원 ), SK 텔레시스 23 억원 ( 전분기 31 억원 ), SKC 솔믹스 5 억원 ( 전분기 18 억원 ), SKC 에어가스 43 억원 ( 전분기 45 억원 ), 바이오랜드 27 억원 ( 전분기 33 억원 ) 등 215 년 4 분기예상영업이익 622 억원으로연중최대실적가능, 프로필렌급락수혜임 4 분기비수기에도불구하고, PO 스프레드강세로실적강세가예상됨. 예상실적은 매출액 6,351 억원, 영업이익 622 억원, 순이익 429 억원등임. 영업이익예상치는전분기 547 억원대비 14% 증가하는수치임 1 화학부문예상영업이익은 47 억원 ( 영업이익률 24%) 으로강세가예상됨. 계절비수기로판매량이 5% 정도감소하지만, PO 스프레드는 3 분기 1,43$ 에서 1,2$ 로오히려개선되기때문. 4 분기접어들면서원료인프로필렌가격이 55$(3 분기 87$) 로급락하기때문 ~ 216 년글로벌 PO 가동률은 82% 내외로공급이타이트한반면, 프로필렌가동률은 75 ~ 76% 수준으로과잉공급에해당함. 프로필렌충격은 3 분기말부터가격급락으로나타나고있음 216 년예상영업이익 2,162 억원으로강세흐름유지, 목표주가 5. 만원으로높임 우레탄분사에도불구하고, 216 년안정적인실적이예상됨. 예상실적은 매출액 2 조 6,692 억원, 영업이익 2,162 억원, 순이익 1,387 억원 등임. 영업이익은전년추정치 2,376 억원대비소폭하락하는수치임 215 년 4 분기 PO 강세를반영해, 목표주가를 5. 만원으로상향조정함. 적정주가는 216 년 BPS 와주당 EBITDA 에 ROE 8% 를반영해, 유사한시기의 PBR 1. 배와 EV/EBITA 6.5 배를적용해평균한것임 분기실적 ( 억원 ) 3Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 6, , 영업이익 세전계속사업이익 3,12 1, , 순이익 2,238 1, , 영업이익률 %pt -.7 %pt %pt 순이익률 %pt %pt %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 26,414 28,22 26,2 26,692 영업이익 1,24 1,524 2,375 2,162 지배주주귀속순이익 ,156 1,387 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE

2 SKC (1179) 표 1. SKC 실적추정치 : 215 년 3 분기영업이익 547 억원 ( 전분기영업이익 593 억원, 시장컨센서스 528 억원, 유안타증권직전추정치 557 억원 ) 연간실적 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 생산 Capa PET필름 ( 국내 ) 만톤 PET필름 ( 해외 ) 만톤 EVA( 국내 / 해외 ) 만톤 PO 만톤 PPG 만톤 SM 만톤 [PPG/ 우레탄분사 ] 매출액 억원 6,675 7,469 6,819 7,6 7,1 6,324 6,317 6,351 6,75 6,652 6,768 6,521 26,414 28,23 26,2 26,692 필름부문 억원 2,63 2,224 2,143 1,77 1,917 1,775 1,956 1,83 2,14 1,963 2,29 1,913 8,327 8,137 7,451 8,9 PET 필름 $/MT 4,842 4,817 4,635 4,587 4,587 4,543 4,452 4,452 4,22 4,965 4,96 5,547 5,547 4,72 4,58 4,919 EG( 원재료 ) $/MT , TPA( 원재료 ) $/MT , 정밀화학부문 억원 2,737 2,855 2,646 2,617 2,38 2,485 2,76 1,983 2,4 2,16 2,18 2,33 1,131 1,855 8,924 8,7 PO/PPG $/MT 2,183 2,24 2,165 2,95 1,88 1,98 1,93 1,9 1,88 1,91 1,94 1,97 2,8 2,162 1,923 1,925 SM $/MT 1,617 1,577 1,62 1,238 1, 1,349 1,9 95 1,18 1,18 1,19 1,17 1,689 1,513 1,97 1,18 프로필렌 ( 원재료 ) $/MT 1,396 1,357 1,38 1, ,328 1, 주요계열사매출액 억원 1,875 2,39 2,3 2,736 2,713 2,64 2,285 2,565 2,642 2,674 2,721 2,575 7,956 9,31 9,627 1,612 SKC Inc/ 기타 억원 ,196 1, ,22 1,13 1,183 1,213 1,144 1,871 3,283 4,98 4,67 SKC솔믹스 억원 ,125 1,152 1,153 1,195 SK 텔레시스억원 735 1,151 1,26 1, ,58 3,957 3,561 3,739 SKC 에어가스억원 ,8 영업이익 억원 ,24 1,524 2,375 2,162 필름부문 억원 Cash마진 $/MT 4,262 3,956 3,368 3,83 3,958 3,816 3,815 3,78 3,75 3,83 3,817 3,74 4,442 3,847 3,824 3,778 정밀화학부문 억원 ,772 1,564 Cash마진 $/MT ,45 1, ,63 1, , 주요계열사 억원 SKC Inc/ 기타 억원 SKC솔믹스 억원 SK텔레시스 억원 SKC에어가스 억원 지분법이익 억원 지배주주순이익 억원 , ,156 1,387 EPS 원 / 주 1,568 1,916 8,581 3,772 BPS 원 / 주 32,928 33,759 4,741 43,993 EBITDAPS 원 / 주 6,769 7,972 9,893 9,39 ROE 4.8% 5.7% 21.1% 8.6% PER 평균 최고 최저 PBR 평균 최고 최저.8.7 EV/EBITDA 평균 최고 최저 F u n da me n t a l 변화 214년 1분기 : 매출액 6675억원, 영업이익 317억원, 순이익 174억원. 필름및화학부문비수기임을감안하면선방 214년 2분기 : 매출액 7469억원, 영업이익 445억원, 순이익 228억원. 화학, 필름및계열사등이소폭씩개선됨 214년 3분기 : 매출액 6819억원, 영업이익 364억원, 순이익 129억원. 화학부문실적유지속에필름부문이익감소폭이컸음 214년 4분기 : 매출액 76억원, 영업이익 398억원, 순이익 163억원. 필름부문약세속에화학부문및계열사실적이크게개선됨 215년 1분기 : 매출액 71억원, 영업이익 614억원, 순이익 227억원. 비수기에도불구하고, 화학부문초강세로 1분기사상최고치를경신함 215년 2분기 : 매출액 6,324 억원, 영업이익 593억원, 순이익 262억원. 화학부문실적강세가이어졌지만, 계열사인 SK텔레시스 인력구조조정으로소폭감소함 215년 3분기 : 매출액 6,317 억원, 영업이익 547억원, 순이익 2,238 억원. PPG 및우레탄사업분사로매출액및영업이익은줄었지만, 자산처분이익으로순이익은크게증가함 (1) PO/SM 부문영업이익은 423억원 ( 전분기 471억원 ) 으로, 분사에따른실적감소함. 영업이익률은 2% 를상회했음 a. 5월일본 NOC 의 PO설비폐쇄영향속에, 아시아 PO 수급상황은여전히타이트한상황임. 중국 Wanhua PO 신규설비는가동이늦어지고있음. PO 스프레드 (PO-프로필렌) 는 1,$ 이상의고공행진이이어짐 b. SKC PO설비는 1% 가동되었으며, PG 1만톤설비가동을위해외부에서일부 PO를수입함. b. 우레탄 (PPG 및시스템하우스 ) 부문을 5% 자회사로분사하면서, 매출액및영업이익축소됨. 대신, 지분법평가이익은증가하게됨 (2) 필름부문영업이익은 11억원 ( 전분기 84억원 ) 으로, 영업이익률 5% 를유지함 a. TV 등에사용되는광학용필름판매가 2분기에이어부진한모습을보이면서, 판매량과수익성모두하락이예상됨 (3) 계열사영업이익은 22억원 ( 전분기 38억원 ) 으로소폭감소함. SK텔레시스 실적은개선되었지만, SKC 장수 (PET필름) 적자폭이확대되었기때문 (4) 주의 ) PPG 및우레탄사업분사에따른자산처분이익 3,7 억원이발생되었지만, 노후필름설비상각과자회사손상처리 (SKC하스필름 구조조정등 ) 등으로일회성비용이 1,2 억원정도발생됨리서치센터 2

3 Company Report PO 스프레드, 215 년 4 분기초강세 215 년중반 ~ 216 년원료인프로필렌과잉공급상황 그림 1. PO 스프레드 : 215 년 4 분기다시고점접근 ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 1, 8 PO Cash 마진 (=PO- 프로필렌 ) 1 개년평균 79$/ 톤 215 년 3 분기 1,43$ 1 월 1,18$ 그림 2. 글로벌 PO 및프로필렌가동률전망 ( 가동률,%) ~ 217년 85. PO 영업손익분기점 5$/ 톤 75. 프로필렌 (PO 의원료 ) 29 년 1 월 21 년 7 월 212 년 1 월 213 년 7 월 215 년 1 월 리서치센터 자료 : 일본경제산업성, 유안타증권리서치센터 216 년 PBR 1.1 ~ 1.2 배수준가능 그림 3. SKC, PBR 밴드 : PBR 1.1 ~ 1.2 배목표 ( 원 / 주 ) 최근5년평균 12, PBR 1.1배 1, 8, 6, 4, 2, 태양전지PET필름기대 PBR 3.1배 28년금융위기 + 사업구조조정 PBR.7배 X2.2 X1.4 X1. X.7 X 리서치센터 3

4 SKC (1179) SKC (1179) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 26,414 28,22 26,2 26,692 31,41 유동자산 8,54 9,48 12,914 16,139 18,18 매출원가 22,316 23,613 2,547 21,252 25,84 현금및현금성자산 ,133 7,187 7,95 매출총이익 4,99 4,49 5,455 5,439 6,327 매출채권및기타채권 3,898 3,132 3,422 3,514 4,135 판관비 2,858 2,886 3,8 3,278 3,857 재고자산 3,245 3,256 2,975 3,55 3,595 영업이익 1,24 1,524 2,375 2,162 2,469 비유동자산 27,84 27,459 24,45 24,614 24,792 EBITDA 2,451 2,892 3,638 3,454 3,73 유형자산 21,969 22,131 2,222 2,243 2,289 영업외손익 , 관계기업등지분관련자산 2,452 1, ,66 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 35,858 36,868 37,319 4,754 42,81 관계기업관련손익 , 유동부채 11,366 13,326 11,838 13,71 12,551 기타 , 매입채무및기타채무 5,17 4,552 3,713 3,81 4,462 법인세비용차감전순손익 ,364 1,91 2,174 단기차입금 2,143 3,454 3,316 3,282 3,28 법인세비용 , 유동성장기부채 3,923 4,725 2,423 4,223 2,423 계속사업순손익 ,132 1,472 1,667 비유동부채 12,438 1,532 9,461 9,732 11,532 중단사업순손익 장기차입금 5,27 3,53 2,636 3,85 3,85 당기순이익 ,132 1,472 1,667 사채 5,821 5,388 5,482 4,584 6,384 지배지분순이익 ,156 1,387 1,54 부채총계 23,83 23,857 21,299 23,432 24,82 포괄순이익 ,186 1,472 1,667 지배지분 11,83 12,173 14,867 16,53 17,356 지배지분포괄이익 ,23 1,387 1,54 자본금 1,811 1,817 1,839 1,839 1,839 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,545 1,571 1,239 1,239 1,239 이익잉여금 8,514 8,841 11,81 12,988 14,291 비지배지분 ,153 1,269 1,372 자본총계 12,55 13,1 16,2 17,322 18,728 순차입금 16,658 16,486 9,626 8,68 7,887 총차입금 17,122 17,19 13,87 15,96 15,94 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 1,499 1, ,555 2,38 EPS 1,568 1,916 8,581 3,772 4,9 당기순이익 ,132 1,472 1,667 BPS 32,928 33,759 4,741 43,993 47,565 감가상각비 1,15 1,299 1,195 1,23 1,24 EBITDAPS 6,769 7,972 9,893 9,39 1,142 외환손익 SPS 72,937 77,246 7,698 72,573 85,42 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 , PER 기타현금흐름 , PBR 투자활동현금흐름 -2, ,84-1,25-1,25 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -2,273-1,338-1,112-1,25-1,25 유형자산감소 ,18 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 ,657 1, 매출액증가율 단기차입금 -2,11 1, 영업이익증가율 사채및장기차입금 2,735-1,822-2,457 2,7 지배순이익증가율 자본 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 현금의증감 ,617 3, ROIC 기초현금 ,133 7,187 ROA 기말현금 ,133 7,187 7,95 ROE NOPLAT 1,24 1,524 2,375 2,162 2,469 부채비율 FCF ,628 1,4 순차입금 / 자기자본 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

5 Company Report SKC (1179) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 6, 목표주가 BUY 5, 5, BUY 45, BUY 45, 4, BUY 45, 3, BUY 45, 2, BUY 5, BUY 5, 1, BUY 5, BUY 5, BUY 5, 구분 투자의견비율 Strong Buy( 매수 ) 1.3 Buy( 매수 ) 8.6 Hold( 중립 ) 18.1 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5