LG 화학 (051910) 표 1. LG 화학 의실적추정치 : 2018 년 2 분기영업이익 7,033 억원 3 분기예상영업이익 6,176 억원 ( 컨센서스 6,398 억원 ) 생산 capa 연간실적 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

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1 Company Report LG화학 (051910) 화학 석화약세와배터리모멘텀충돌현상이어져 년 3 분기예상영업이익 6,176 억원 LG화학 의 2018년 3분기예상실적은 매출액 7.2조원, 영업이익 6,176억원, 지배주주순이익 4,251억원 등이다. 고가의나프타투입과중국-미국무역분쟁부작용으로인해, 영업이익은전분기 7,033억원과미국허리케인영향으로수혜를얻었던 2017년 3분기 7,897억원에비해각각 12% 와 22% 가감소할전망이다. 시장컨센서스 6,398억원 (10월 2일기준 ) 에비해소폭밑도는수치이다. [ 표1] 투자의견목표주가현재주가 (9/28) BUY 460,000원 365,500원 상승여력 26% 시가총액 273,700 억원 총발행주식수 78,281,143 주 60일평균거래대금 936억원 60일평균거래량 263,282 주 52주고 441,500 원 52주저 317,500 원 외인지분율 37.50% 주요주주 LG 외 4 인 33.38% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (0.1) 9.4 (5.3) 상대 (1.8) 8.1 (4.1) 절대 ( 달러환산 ) (0.1) 10.9 (1.9) 부문별예상특징은 기초소재부문감익, 전지, 전지부문호조, 정보소재부문손익분기점회복 등이다. 1 기초소재부문예상영업이익은 5,882억원 ( 전분기 7,045억원 ) 이다. NCC 설비는정상가동되는가운데, 스프레드 (= 주력제품가격 나프타도입가 ) 가전분기 787$ 에서 742$ 로떨어졌다. 스팟시장나프타가격 ( 원료 ) 은 18$ 정도상승했지만, ABS 131$, PC 218$, 가성소다 154$, PE 33$ 로떨어졌다. 특히, 중국-미국무역분쟁영향으로, 성수기에도불구하고가전제품소재인 ABS/PC 수익악화가두드러졌다. 2 전지부문과정보소재부문 ( 편광판등 ) 예상영업손익은각각 330억원 ( 전분기 270억원 ) 및 26억원 ( 전분기 219억원 ) 이다. 전지부문은성수기에접어든소형전지 ( 원통형, Apple 향프리미엄각형 ) 개선효과를기대할수있다. 아직까지중대형전지는소폭의적자수준이예상된다. 게다가, LCD 패널가격및편광판부문판매가격인하압력이멈추면서, 정보소재부문은손익분기점에가깝게회복이전망된다. 3 비료비수기에접어들기시작한팜한농 의예상영업이익은 121억원 ( 전분기 114억원 ) 으로적자전환할전망이다. R&D 비용집행이진행되고있는생명과학부문예상영업이익은 111억원 ( 전분기 158억원 ) 으로, 7% 내외의영업이익률을기록할전망이다 년 4 분기석화감익폭확대속에배터리흑자전환 2018년 4분기주가는박스권흐름이예상 ( 목표주가 46만원 ) 된다. 석유화학부문은감익이불가피하지만, 전기차배터리는처음으로손익분기점달성가능성이높아지는등펀더멘탈충돌이이어지기때문이다. [ 표3] 1 4분기석화부문실적둔화폭이클전망이다. 4분기예상전사영업이익규모는 3,935억원으로, 3분기대비 36% 추가적인감익이전망된다. 국제유가상승으로주원료인나프타가격이 40$ 정도인상되는가운데, 11월한달동안여수 NCC 설비가스톱되면서, 정기보수를진행하기때문이다. 여수공장의에틸렌연간생산능력은 115만톤으로, LG화학 전사 219만톤의 53% 에해당한다. 2 그러나, 자동차용배터리모멘텀은유효하다. 배터리수주잔고도 2018년중반 60조원에서 2018년말 ~ 2019년초에 70조원으로확대될가능성이높다. 르노, 폭스바겐, 포드 등의발주가임박했기때문이다. 게다가, 배터리판가를금속가격에연동하게조정하면서, 4분기부터손익분기점달성가능성이높아졌다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 3Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 71, , 영업이익 6, , 세전계속사업이익 5, , 지배순이익 4, , 영업이익률 (%) %pt -1.4 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt -0.9 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 206, , , ,723 영업이익 19,919 29,285 23,652 22,087 지배순이익 12,811 19,453 16,616 14,248 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 LG 화학 (051910) 표 1. LG 화학 의실적추정치 : 2018 년 2 분기영업이익 7,033 억원 3 분기예상영업이익 6,176 억원 ( 컨센서스 6,398 억원 ) 생산 capa 연간실적 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q 에틸렌 ( 만톤 ) 프로필렌 ( 만톤 ) 부타디엔 ( 만톤 ) PVC ( 만톤 ) PE ( 만톤 ) PP ( 만톤 ) SM ( 만톤 ) EG ( 만톤 ) ABS ( 만톤 ) , , PS ( 만톤 ) BPA ( 만톤 ) BR/SBR ( 만톤 ) PC ( 만톤 ) 가성소다 ( 만톤 ) SAP ( 만톤 ) 소형 2차전지 ( 억셀 ) 중대형 2차전지 (Gwh) 편광판 ( 만m2 ) 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 14,449 15,349 19,349 22,149 22,149 23,349 FPR ( 만장 ) 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 4,550 5,200 5,200 5,200 5,200 5,200 LCD글라스 ( 만m2 ) ITO필름 ( 만m2 ) 농약제품 ( 만톤 ) 비료제품 ( 만톤 ) 의약제품배치 ( 개 ) ,686 1,686 1,686 주요제품가격에틸렌 $/ 톤 1,170 1,034 1,139 1,267 1,304 1,288 1,335 1,290 1,367 1,058 1,040 1,153 1,304 1,240 프로필렌 $/ 톤 ,030 1,058 1,084 1,130 1, ,076 1,120 PVC $/ 톤 , ,050 LDPE $/ 톤 1,330 1,293 1,252 1,294 1,334 1,317 1,296 1,280 1,553 1,248 1,273 1,292 1,307 1,390 HDPE $/ 톤 1,249 1,241 1,213 1,305 1,385 1,438 1,393 1,350 1,533 1,227 1,199 1,252 1,392 1,400 PP $/ 톤 1,281 1,257 1,216 1,290 1,365 1,400 1,410 1,390 1,468 1,087 1,166 1,261 1,391 1,400 SM $/ 톤 1,335 1,094 1,218 1,241 1,353 1,364 1,396 1,380 1,513 1,096 1,039 1,222 1,373 1,430 EG $/ 톤 ABS $/ 톤 1,896 1,680 1,895 1,961 2,025 2,021 1,890 1,850 1,882 1,438 1,343 1,858 1,947 2,030 PS $/ 톤 1,414 1,243 1,354 1,403 1,513 1,533 1,490 1,450 1,657 1,229 1,170 1,354 1,497 1,550 BPA $/ 톤 1,358 1,198 1,220 1,419 1,670 1,801 1,822 1,750 1,719 1,180 1,063 1,299 1,761 1,650 BR/SBR $/ 톤 2,539 2,425 1,725 1,780 1,742 1,846 1,950 1,750 1,860 1,338 1,545 2,117 1,822 1,800 PC $/ 톤 2,551 2,595 2,593 2,880 3,145 3,276 3,058 3,000 2,620 2,508 2,250 2,655 3,120 3,050 EDC $/ 톤 가성소다 $/ 톤 나프타 ( 원재료 ) $/ 톤 Dubai 원유가격 ( 참고 ) $/ 배럴 석화부문스프레드 $/ 톤 월, 정기보수 2분기정기보수 매출액 억원 64,867 63,821 63,971 64,322 65,536 70,519 71,881 69, , , , , , ,723 석화사업 억원 43,756 41,941 41,866 41,629 41,813 46,712 45,567 42, , , , , , ,705 비석화사업 억원 21,111 21,880 22,105 22,693 23,723 23,807 26,314 26,778 56,646 59,144 62,122 87, , ,018 2차전지 억원 9,994 11,198 11,888 12,526 12,445 14,940 15,850 16,787 28,526 31,574 35,617 45,606 60,022 84,155 LCD편광판 / 전자재료 억원 7,260 7,473 7,873 8,012 7,598 7,646 7,850 7,655 28,120 27,570 26,558 30,618 30,749 29,243 팜한농 억원 2,563 1, ,369 1,876 1, ,255 6,057 6,081 6,762 생명과학 억원 1,294 1,352 1,382 1,480 1,311 1,509 1,553 1,562 5,508 5,935 6,885 영업이익 억원 7,969 7,269 7,897 6,150 6,508 7,033 6,176 3,935 13,108 18,236 19,919 29,285 23,652 22,337 석화사업 억원 7,070 6,635 7,273 6,014 6,060 7,045 5,882 3,933 10,877 16,765 21,377 26,992 22,920 20,287 비석화사업 억원 ,992 1,470-1,458 2,293 1,067 2,050 2차전지 억원 ,180 LCD편광판 / 전자재료 억원 ,341 1, , 팜한농 억원 생명과학 억원 영업이익률 % 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 10.0% 8.6% 5.7% 5.8% 9.0% 9.6% 11.4% 8.5% 6.9% 석화사업 % 16.2% 15.8% 17.4% 14.4% 14.5% 15.1% 12.9% 9.2% 6.4% 11.7% 14.8% 16.0% 13.0% 10.0% 비석화사업 % 4.3% 2.9% 2.8% 0.6% 1.9% 1.4% 1.1% 0.0% 3.5% 2.5% -2.3% 2.6% 1.1% 1.7% 2차전지 % -1.0% 0.7% 1.5% 1.1% 0.2% 1.8% 2.1% 1.5% 2.3% 0.0% -1.4% 0.6% 1.5% 1.4% LCD편광판 / 전자재료 % 4.0% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -2.9% -0.3% -0.8% 4.8% 5.3% -2.1% 3.6% -1.3% 0.7% 팜한농 % 19.7% 7.3% -10.1% -28.0% 19.2% 6.1% -11.4% -28.0% -12.8% 5.8% 3.8% 3.7% 생명과학 % 15.9% 14.0% 9.6% 0.6% 5.3% 10.5% 7.1% 1.8% 9.7% 6.2% 6.1% 지배주주순이익 억원 5,315 5,771 5,210 3,158 5,313 4,777 4,251 2,275 8,679 11,530 12,811 19,453 16,616 14,248 주당순이익 원 / 주 12,631 16,783 18,751 26,903 22,881 19,527 주당순자산 원 / 주 164, , , , , ,710 주당EBITDA 원 / 주 33,302 41,577 45,042 55,328 49,264 49,695 주당배당금 원 / 주 4,000 4,500 5,000 6,000 6,000 6,000 자기자본이익률 % 7.7% 9.4% 9.9% 13.0% 10.1% 8.1% 주 : 연결조정매출액및손익은석화사업에합산시켰음자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report 표 2. 중대형전지사업가치 : 2019 ~ 2021 년 EV/EBITDA 20 배적용시, 사업가치 9.2 조원 구 분 매출액 억원 8,282 14,745 20,262 32,191 40,787 61,594 74,791 (1) 전기차판매액 억원 6,780 12,468 15,402 24,023 30,601 48,771 58,037 전기차용배터리판매량 (GW/ 년 ) 글로벌배터리소비량 (GW) 시장성장률 75% 129% 70% 60% 55% 50% 40% LG화학 시장점유율 13% 9% 14% 16% 16% 20% 20% LG화학 Capa(GWh/ 년 ) 한국 미국홀란드 중국 폴란드 기타추가증설 배터리가격 (ASP) ($/khw) 가격변화율 -11% 0% -9% -15% -18% % -15% (2) ESS 판매액 억원 1,416 2,835 4,860 8,168 10,186 12,823 16,754 ESS배터리판매량 (GW/ 년 ) 글로벌시장규모 (MW) LG화학 MS 17% 26% 25% 25% 25% 25% 25% 판매가격 (ASP) ($/kwh) 영업비용 ( 억원 ) 9,280 15,276 23,905 32,788 40,587 60,551 72,495 단위당비용 ($/kwh) 코스트변동률 -11% 0% -43% -26% -20% -16% -16% kw당주요원료비 ($/kg) 원재료상승률 -1% 33% 48% -1% 5% 5% 5% 리튬가격 ($/kg) 코발트가격 ($/kg) 흑연가격 ($/kg) 에너지밀도 (wh/l) 개선율 58% 13% 18% 18% 18% 18% 18% 감가상각비 2,500 2,500 2,917 2,917 2,955 3,201 4,001 유형자산 15,000 15,000 17,500 17,500 17,730 19,205 24,005 판관비 1,242 2,212 3,850 5,794 7,342 9,239 11,219 판관비율 (R&D포함) 15% 15% 19% 18% 18% 15% 15% 영업이익억원 , ,042 2,296 [Valuation] 영업이익률 % -12.1% -3.6% -18.0% -1.9% 0.5% 1.7% 3.1% EBITDA 억원 1,502 1, ,320 3,155 4,243 6,297 Book Value( 설비자산 ) 억원 15,000 15,000 17,500 17,500 17,730 19,205 24,005 EBITDA 억원 1,502 1, ,320 3,155 4,243 6,297 PBR( 신사업고도성장기 ) 배 EV/EBITDA( 신산업고도성장기 ) 배 PBR 을활용한사업가치 (A) 억원 75,000 75,000 87,500 87,500 88,650 96, ,025 EV/EBITDA를활용한사업가치 (B) 억원 30,032 39,600-14,512 46,392 63,098 84, ,943 사업가치평균 (=50%*A + 50%*B) 억원 52,516 57,300 36,494 66,946 75,874 90, ,984 자료 : 중대형배터리주요가정은유안타증권에서추정한것임 3

4 LG 화학 (051910) 표 3. LG 화학 적정주가 : 46 만원 ( 가정 : 석화평균업황 + 배터리가치 9.2 조원 ) 구 분 기준일 ( 월 ) 주요내역 (+) 영업자산가치 33.5 조원 1 화학 EBITDA 2.8조원 EV/EBITDA 6.5배 = 18.1 조원 석유화학사이클호황 평균방향진행을고려해, EV/EBITDA 배율을 6.5배로조정 2 IT소재 EBITDA 6,100 억원 EV/EBITDA 6.5배 = 4.0조원 3 중대형배터리 EBITDA 4,600 억원 EV/EBITDA 18.0 배 = 9.2조원 중대형배터리 EBITDA 는 2019 ~ 2021 년추정치 4 동부팜한농 EBITDA 455억원 EV/EBITDA 6.5배 = 2,368 억원 5 LG생명과학 EBITDA 833억원 EV/EBITDA 24.0 배 = 2.0조원 (+) 투자자산가치 1,859 억 씨텍 (50%) 467억원, LG Holdings((50%) 620억원, LG Fuel Cell System(26%) 582억원, 기타 190억원 ( 투자자산지분가치 = 장부가액 x 0.8배로계산함 ) (-) 순차입금 2.3조원 총차입금 3.6조원 우선주 1.5조원 우선주주식수 7,688,800 주 X 주당 200,000 원 현금성자산 2.9조원 순자산가치 31.7 조원 발행주식수 6,893.9 만주 발행주식 7,059.2 만주 자사주 만주 주당순자산 ( 적정가 ) 46만원 기존사업적정주가 32만원 + 중대형배터리적정주가 14만원 ( 중대형배터리제외 ) 32만원 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report LG 화학 (051910) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 206, , , , ,458 유동자산 92, , , , ,083 매출원가 165, , , , ,596 현금및현금성자산 14,744 22,493 25,383 19,722 15,893 매출총이익 40,642 55,635 51,709 54,402 61,862 매출채권및기타채권 37,587 46,897 51,180 59,708 60,035 판관비 20,723 26,351 28,057 32,315 32,488 재고자산 29,652 33,525 40,112 46,796 47,053 영업이익 19,919 29,285 23,652 22,087 29,375 비유동자산 112, , , , ,403 EBITDA 33,286 43,305 38,564 38,902 47,726 유형자산 96, , , , ,300 영업외손익 -3,321-3,646-1,702-2,491-2,595 관계기업등지분관련자산 2,608 2,641 2,605 2,630 2,654 외환관련손익 -1, 기타투자자산 이자손익 자산총계 204, , , , ,486 관계기업관련손익 유동부채 54,469 66,447 68,847 75,885 76,156 기타 -1,903-2,410-1,862-1,820-1,788 매입채무및기타채무 28,877 42,128 42,776 46,402 46,541 법인세비용차감전순손익 16,598 25,639 21,950 19,596 26,780 단기차입금 16,339 9,579 12,214 15,626 15,757 법인세비용 3,788 5,419 4,684 4,740 6,478 유동성장기부채 5,787 4,935 3,056 3,056 3,056 계속사업순손익 12,810 20,220 17,266 14,857 20,302 비유동부채 9,892 20,580 38,317 53,317 53,317 중단사업순손익 장기차입금 6,080 5,190 5,312 5,312 5,312 당기순이익 12,810 20,220 17,266 14,857 20,302 사채 ,473 27,843 42,843 42,843 지배지분순이익 12,811 19,453 16,616 14,248 19,471 부채총계 64,361 87, , , ,473 포괄순이익 12,752 18,759 17,838 15,429 20,874 지배지분 139, , , , ,856 지배지분포괄이익 12,779 18,084 17,012 14,714 19,907 자본금 3,695 3,914 3,914 3,914 3,914 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 11,578 22,744 22,744 22,744 22,744 이익잉여금 124, , , , ,907 비지배지분 1,136 1,701 1,894 1,995 2,157 자본총계 140, , , , ,013 순차입금 6,623 2,659 21,165 45,239 51,351 총차입금 28,906 30,449 48,700 67,113 67,244 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 25,167 31,807 24,465 24,313 42,566 EPS 18,751 26,903 22,881 19,527 26,272 당기순이익 12,810 20,220 17,266 14,857 20,302 BPS 188, , , , ,867 감가상각비 12,824 13,053 13,923 15,933 17,561 EBITDAPS 45,042 55,328 49,264 49,695 60,968 외환손익 SPS 279, , , , ,755 종속, 관계기업관련손익 DPS 5,000 6,000 6,000 6,000 12,000 자산부채의증감 -3,821-7,148-12,757-12,276-1,065 PER 기타현금흐름 3,191 6,569 6,417 5,840 5,793 PBR 투자활동현금흐름 -17,368-16,404-31,679-34,402-32,347 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -13,985-22,526-37,824-39,600-39,600 유형자산감소 175 4, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3,586 2,410 5,930 5,198 7,253 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 -10,073-7,365 13,263 13,636-4,646 매출액증가율 (%) 단기차입금 , 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -6,738-3,486 17,041 15,000 0 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -3,465-3,857-4,777-4,777-4,777 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,160-9,207-9,403 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -2,306 7,750 2,890-5,661-3,830 ROIC 기초현금 17,049 14,744 22,493 25,383 19,722 ROA 기말현금 14,744 22,493 25,383 19,722 15,893 ROE NOPLAT 19,919 29,285 23,652 22,087 29,375 부채비율 (%) FCF 10,934 7,441-17,064-18, 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 LG 화학 (051910) LG 화학 (051910) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 600, ,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 460,000 1 년 BUY 460,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 400, , BUY 520,000 1 년 BUY 440,000 1 년 BUY 420,000 1 년 , , BUY 400,000 1 년 BUY 370,000 1 년 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.1 Buy( 매수 ) 86.9 Hold( 중립 ) 11.4 Sell( 비중축소 ) 0.6 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6