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1 Company Report LG화학 (051910) 화학 2017 년 1 분기실적상향조정계속될듯 년 1 분기영업이익 7,000 억원넘어설전망 2017년 1분기예상실적은 매출액 6조 2,290억원, 영업이익 7,142억원, 지배주주순이익 4,832억원 등이다. 계절성수기진입으로영업이익은전분기 4,617억원및전년동기 4,577억원대비각각 55% 와 56% 증가하는수치이다. 1분기시장컨센서스 6,320억원은너무낮아, 꾸준히상향조정될것으로보인다. [ 표1] 투자의견목표주가현재주가 (3/20) BUY 370,000원 283,000원 상승여력 31% 시가총액 213,501 억원 총발행주식수 78,281,143 주 60일평균거래대금 666억원 60일평균거래량 243,742 주 52주고 338,500 원 52주저 219,500 원 외인지분율 37.25% 주요주주 LG 외 4 인 33.38% 부문별특징을요약하면 석화부문강세, 전지및편광판 / 전자재료소폭개선, 농화학계절성수기 등이다. 1 석화부문예상영업이익은 6,697억원 ( 전분기 5,061억원 ) 등이다. NCC 설비가풀가동되는가운데, 주력제품스프레드개선이큰상황이다. 나프타투입원가는지난분기 445$ 에서이번분기 510$ 로 65$ 정도높아진반면, 주요제품가격상승폭은 ABS(IT소재 ) 192$, BPA( 에폭시중간재 ) 170$, PC(IT소재 ) 137$, EG( 폴리에스터원료 ) 129$, 옥탄올 122$, SAP( 기저귀등고흡성수지 ) 63$ 등으로높았다. 2 전지부문예상영업이익은 1억원 ( 전분기 37억원 ) 이다. 계절비수기영향으로소형전기판매량은전분기대비줄어들전망이다. 자동차용전지판매상황은지난분기와유사한상황이다. 다만, 중대형전지는매출액대비 14% 수준의 R&D 비용으로인해흑자를기대하기힘들어보인다. 3 편광판 / 전재재료부문예상영업이익은 112억원 ( 전분기 162억원 ) 으로약세가이어질전망이다. 편광판국내외가동률은 90% 초반을이어가는가운데, 단자리수준의가격인하 (CR) 가발생되었다. LCD글라스부문손상처리 (500억원 ) 로비용절감효과를기대할수있다. 4 팜한농 예상영업이익은 415억원 ( 전분기 307억원 ) 으로, 비료판매성수기효과를기대할수있다. 생명과학 예상영업이익은 140억원수준인데, 우려했던 R&D 비용이크게확대되지않을전망이다 년영업이익 14% 증가가능, 그리고, 3 세대중대형배터리수주기대유효 ( 원 / 주 ) PBR 밴드 900, 년안정적인화학실적속에 800,000 3세대자동차배터리수주기대 700,000 PBR 1.7~1.9배도전 X 년예상실적은 매출액 2.4 조원, 영업이익 2 조 2,718 억원, 지배주주순이익 1 조 5,415 억원 등이다. 영업이익은전년 1 조 9,919 억원대비 14% 정도증가하는수치이다. 600,000 X , ,000 X ,000 X1.7 X , , 년핵심투자포인트는 석유화학다각화효과와 3세대배터리수주증가 등이다. 1 미국의 ECC( 에탄석화설비 ) 가동에도불구하고, 석유화학부문예상영업이익은 2.2조원으로전년과비슷할전망이다. 생산능력비중이 ABS/PS/PC(IT 내외장재 ) 30%, PE/PP( 포쟁재등 ) 20%, PVC( 건자재등 ) 17% 등으로, PE 하락폭을 ABS/PVC 로보완할수있기때문이다. 2 2세대중대형전지 (1회충전에 200km 주행 ) 수주잔고는 36조원수준이다. 폭스바겐 등 3세대전지 (1 회충전에 500km) 수주가본격화되면서, 수주잔량이 60조원에육박할수도있다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 1Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 62, , 영업이익 7, , 세전계속사업이익 6, , 지배순이익 4, , 영업이익률 (%) %pt +3.1 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +2.9 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 202, , , ,874 영업이익 18,236 19,919 22,718 25,585 지배순이익 11,530 12,811 15,415 18,034 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 LG 화학 (051910) 표1. LG 화학 의실적추정치 : 2016 년 4 분기영업이익 4,617 억원 2017 년 1 분기예상영업이익 7,142 억원 ( 컨센서스 6,320 억원 ) 생산 capa 1Q16 2Q 연간실적 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q 에틸렌 ( 만톤 ) 프로필렌 ( 만톤 ) 부타디엔 ( 만톤 ) PVC ( 만톤 ) PE ( 만톤 ) PP ( 만톤 ) SM ( 만톤 ) EG ( 만톤 ) ABS ( 만톤 ) PS ( 만톤 ) BPA ( 만톤 ) BR/SBR ( 만톤 ) PC ( 만톤 ) 가성소다 ( 만톤 ) SAP ( 만톤 ) 차전지 ( 억셀 ) 중대형전지 (Gwh) 편광판 ( 만m2 ) 4,437 4,437 4,937 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 11,749 14,449 15,349 19,349 22,149 22,149 FPR ( 만장 ) 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 2,600 4,550 5,200 5,200 5,200 5,200 LCD글라스 ( 만m2 ) ITO필름 ( 만m2 ) 농약제품 ( 만톤 ) 비료제품 ( 만톤 ) 의약제품배치 ( 개 ) ,686 1,686 주요제품가격에틸렌 $/MT 1,018 1,060 1,050 1,033 1,150 1,110 1,120 1,140 1,248 1,367 1,058 1,040 1, 프로필렌 $/MT ,328 1, PVC $/MT , LDPE $/MT 1,250 1,299 1,292 1,280 1,311 1,270 1,260 1,270 1,485 1,553 1,248 1,273 1,278 1,159 HDPE $/MT 1,149 1,207 1,243 1,208 1,226 1,185 1,175 1,185 1,450 1,533 1,227 1,199 1,193 1,113 PP $/MT 1,086 1,200 1,179 1,215 1,259 1,218 1,208 1,218 1,420 1,468 1,087 1,166 1,226 1,151 SM $/MT 938 1,026 1,010 1,121 1,368 1,220 1,250 1,300 1,689 1,513 1,096 1,039 1,285 1,353 EG $/MT , ABS $/MT 1,158 1,301 1,343 1,643 1,835 1,562 1,580 1,620 1,937 1,882 1,438 1,343 1,649 1,620 PS $/MT 1,064 1,200 1,177 1,240 1,467 1,240 1,258 1,298 1,790 1,657 1,229 1,170 1,316 1,450 BPA $/MT 905 1,083 1,125 1,175 1,345 1,281 1,324 1,406 1,730 1,719 1,180 1,063 1,339 1,361 BR/SBR $/MT 1,299 1,481 1,550 1,700 1,950 1,850 1,781 1,809 2,219 1,860 1,338 1,545 1,847 2,370 PC $/MT 2,159 2,234 2,317 2,378 2,515 2,010 2,060 2,060 2,729 2,620 2,508 2,250 2,161 2,370 EDC $/MT 가성소다 $/MT 나프타 ( 원재료 ) $/MT Dubai 원유가격 ( 참고 ) $/ 배럴 매출액 억원 48,741 52,192 50,543 55,117 62,290 59,723 57,943 61, , , , , , ,874 석화사업 억원 35,120 36,528 35,247 37,576 44,322 40,959 40,270 40, , , , , , ,902 비석화사업 억원 13,621 15,664 15,296 17,541 17,967 18,764 17,673 21,241 57,483 56,646 59,144 62,122 75,646 80,972 2차전지 억원 7,349 8,090 8,789 10,594 11,752 10,769 10,601 14,515 25,826 28,526 31,574 34,822 47,637 46,210 LCD편광판 / 전자재료 억원 6,272 6,496 6,404 7,386 6,215 6,397 6,372 6,067 31,657 28,120 27,570 26,558 25,050 23,098 팜한농 억원 1, ,217 1, ,255 5,176 5,279 생명과학 억원 1,345 1,484 1,527 1,668 6,024 6,385 영업이익 억원 4,577 6,125 4,600 4,617 7,142 6,807 5,285 3,484 17,430 13,108 18,236 19,919 22,718 25,585 석화사업 억원 4,662 6,491 5,163 5,061 6,697 6,439 4,973 3,881 13,317 10,877 16,765 21,377 21,991 22,315 비석화사업 억원 ,113 1,992 1,470-1, ,270 2차전지 억원 ,021 LCD편광판 / 전자재료 억원 ,789 1,341 1, 팜한농 억원 생명과학 억원 영업이익률 % 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 11.5% 11.4% 9.1% 5.6% 7.5% 5.8% 9.0% 9.6% 9.4% 9.9% 석화사업 % 13.3% 17.8% 14.6% 13.5% 15.1% 15.7% 12.3% 9.5% 7.7% 6.4% 11.7% 14.8% 13.2% 12.6% 비석화사업 % -0.6% -2.3% -3.7% -2.5% 2.5% 2.0% 1.8% -1.9% 7.2% 3.5% 2.5% -2.3% 1.0% 4.0% 2차전지 % -0.1% -3.9% -1.6% -0.3% 0.0% 1.6% 1.2% -1.9% 1.3% 2.3% 0.0% -1.4% 0.1% 4.4% LCD편광판 / 전자재료 % -1.3% -2.2% -2.5% -2.2% -1.8% 0.6% 2.9% 2.2% 12.0% 4.8% 5.3% -2.1% 1.0% 2.7% 팜한농 % 4.8% -23.3% -61.2% 18.7% 2.9% -20.0% -58.1% -12.8% -1.2% 1.3% 생명과학 % 10.4% 7.1% 8.9% 7.8% 8.5% 8.7% 지배주주순이익 억원 3,398 3,769 2,956 2,689 4,832 4,823 3,683 2,077 12,660 8,679 11,530 12,811 15,415 18,034 EPS 원 / 주 18,637 12,631 16,783 18,751 21,287 24,997 BPS 원 / 주 157, , , , , ,365 EBITDAPS 원 / 주 37,730 33,302 41,577 45,042 46,711 50,932 ROE 11.9% 7.7% 9.4% 9.9% 11.0% 11.8% 주 : 2017 년부터 LG 생명과학 합병실적을포함함 2

3 Company Report 그림 1. LG 화학 주력제품스프레드 : 역사적고점터치 그림 2. 글로벌 PE 업황 ( 가동률 ) 2017 ~ 2018 년약세기 ( 달러 / 톤 ) LG 화학 ( 주 ) 의주력석화제품 스프레드평균 520$ 2017 년 1 분기 763$ Q Q Q Q Q Q Q Q 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 글로벌폴리에틸렌 (PE) 가동률 84% 87% 2013 년 2012 년 79% 2016 년 82% 82% 82% 2017 년 78% 2004 년 2006 년 2008 년 2010 년 2012 년 2014 년 2016 년 2018 년 자료 : 일본경제산업성, 유안타증권리서치센터 79% 81% 그림 3. 글로벌 ABS 업황 ( 가동률 ) : 2017 ~ 2018 년개선 그림 4 글로벌 PVC 가동률 : 2017 ~ 2018 년약세회복 90% 80% 75% 65% 글로벌 ABS 가동률 71% 72% 82% 84% 76% 77% 2010 년 84% 77% 71% 67% 67% 2017~2018 년 71% 69% 74% 77% 90% 80% 75% 65% 글로벌PVC 가동률 86% 86% 82% 73% 71% 73% 2017~2018년 69% 67% 67%67% 66% 67% 66% 60% 2014 년 % 2016년 자료 : 일본경제산업성, 유안타증권리서치센터 자료 : 일본경제산업성, 유안타증권리서치센터 표 2. LG 화학 중대형배터리추정치 : 2017 년매출액 1.8 조원, 2018 년 2.4 조원 구 분 매출액 ( 억원 ) 4,449 4,979 8,282 14,829 17,644 23,876 26,617 ( 1) 전기차판매액 4,176 4,269 6,780 12,539 14,338 19,193 20,249 LG화학 Capa Gw/ 년 한국 미국홀란드 중국 기타 판매가격 (ASP) ($/khw) ( 2) E SS 판매액 ,502 2,290 3,305 4,682 6,368 영업비용 ( 억원 ) 5,196 5,786 9,280 15,349 17,380 22,683 25,329 단위당생산비용 ($/ kwh) 판관비 , ,151 3,749 5,073 5,655 판관비율 ( 매출액의 10%) 12% 12% 21% 21% 21% 21% 21% 영업이익 ,192 1,288 영업이익률 -16.8% -16.2% -12.1% -3.5% 1.5% 5.0% 4.8% 3

4 LG 화학 (051910) 표 3. LG 화학 ( 舊 LG 생명과학 ) 의의약품추정치 : 2017 년이브아르, 제미글로, 유페타 (5 가백신 ) 매출성장견인 구 분 매출액 ( 억원 ) 6,736 6,240 4,506 5,323 6,024 6,385 7,021 ( 1) 의약품 2,351 2,482 4,506 4,642 5,181 5,569 6,125 제미글로등 ( 당뇨치료제 ) 부스틴 ( 전소유산촉진제 ) 이브아르등 ( 히알루론산필러, 미용 ) 유토로핀등 ( 성장호르몬 ) 백신 (B형간염, 5가백신 ) ,039 기타 2,311 3,155 2,748 2,486 2,560 2,637 2,716 농약원제 ( 억원 ) 3,494 2, 영업이익 영업이익률 2.1% 2.6% 5.6% 8.9% 8.5% 8.7% 8.6% 표 4. LG 화학 (LG 생명과학 합병반영 ) 적정주가 : 37 만원 ( 중대형배터리제외시 29 만원 ) 구 분 기준일 ( 월 ) 주요내역 (+) 영업자산가치 27.5 조원 1 화학 EBITDA 2.4조원 EV/EBITDA 7.5배 = 18.3 조원 2 IT소재 EBITDA 5,500 억원 EV/EBITDA 6.5배 = 3.6조원 3 중대형배터리 EBITDA 3,581 억원 EV/EBITDA 12.2 배 = 4.3조원 ( 중대형배터리 EBITDA 는 2017 ~ 2019 년을평균한것임 ) 4 동부팜한농 EBITDA 201억원 EV/EBITDA 6.5배 = 1,641 억원 5 LG생명과학 EBITDA 1,038 억원 EV/EBITDA 12.0 배 = 1.2조원 (+) 투자자산가치 4,677 억 씨텍 (50%) 1 290억원, KLPE(50%) 1,374 억원등 ( 투자자산지분가치 = 장부가액 x 1.0배로계산함 ) (-) 순차입금 2.4조원 총차입금 3.2조원 기존차입금 2.9조원 + LG생명과학 3,483 억원 우선주 1.3조원 우선주주식수 7,688,800 주 X 주당 180,000 원 현금성자산 2.2조원 기존현금 2.2조원 + LG생명과학 426억원 순자산가치 25.6 조원 발행주식수 6,894.8 만주 기존주식 6,627.1 만주 + 합병신주 만주 자사주 만주 ( 주식매수청구 128만주포함 ) 주당순자산 ( 적정가 ) 37만원 ( 배터리제외 ) 29만원 4

5 Company Report LG 화학 (051910) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 202, , , , ,450 유동자산 86,556 92,269 95, , ,334 매출원가 165, , , , ,543 현금및현금성자산 17,049 14,744 9,725 12,324 15,177 매출총이익 36,660 40,642 46,871 51,331 49,907 매출채권및기타채권 33,989 37,587 41,926 45,544 44,881 판관비 18,425 20,723 24,154 25,745 25,603 재고자산 23,386 29,652 33,341 36,217 35,690 영업이익 18,236 19,919 22,718 25,585 24,304 비유동자산 99, , , , ,577 EBITDA 30,797 33,286 36,566 39,871 38,864 유형자산 88,672 96, , , ,097 영업외손익 -2,739-3,321-2,324-1,724 30,949 관계기업등지분관련자산 2,937 2,608 2,530 2,452 34,841 외환관련손익 , 기타투자자산 이자손익 자산총계 185, , , , ,911 관계기업관련손익 ,657 유동부채 47,990 54,469 52,701 54,494 53,135 기타 -1,694-1,903-1,564-1,372-1,186 매입채무및기타채무 22,431 28,877 31,021 32,692 32,386 법인세비용차감전순손익 15,496 16,598 20,394 23,861 55,252 단기차입금 18,397 16,339 16,180 16,301 15,249 법인세비용 4,011 3,788 4,915 5,753 9,538 유동성장기부채 3,111 5,787 2,035 2,035 2,035 계속사업순손익 11,485 12,810 15,479 18,108 45,714 비유동부채 6,762 9,892 10,191 10,191 10,191 중단사업순손익 장기차입금 2,741 6,080 6,080 6,080 6,080 당기순이익 11,485 12,810 15,479 18,108 45,714 사채 1, 지배지분순이익 11,530 12,811 15,415 18,034 45,527 부채총계 54,752 64,361 62,892 64,685 63,326 포괄순이익 11,445 12,752 15,479 18,108 45,714 지배지분 129, , , , ,089 지배지분포괄이익 11,469 12,779 15,214 17,799 44,933 자본금 3,695 3,695 3,914 3,914 3,914 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 11,578 이익잉여금 115, , , , ,124 비지배지분 1,121 1,136 1,118 1,199 1,496 자본총계 131, , , , ,585 순차입금 ,623 8,029 5,551 1,646 총차입금 26,587 28,906 25,294 25,416 24,363 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 31,721 25,167 24,271 28,364 29,267 EPS 16,875 18,751 21,287 24,997 62,854 당기순이익 11,485 12,810 15,479 18,108 45,714 BPS 176, , , , ,792 감가상각비 12,152 12,824 13,276 13,770 14,095 EBITDAPS 41,673 45,042 46,711 50,932 49,647 외환손익 SPS 273, , , , ,602 종속, 관계기업관련손익 ,657 DPS 4,500 5,000 5,000 5,000 15,000 자산부채의증감 1,608-3,821-9,945-8,677-3,199 PER 기타현금흐름 5,812 3,191 5,335 5,354 5,313 PBR 투자활동현금흐름 -16,978-17,368-22,963-22,702-22,380 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -16,334-13,985-21,085-21,279-21,073 유형자산감소 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -2,180-3,586-1,878-1,423-1,307 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 재무활동현금흐름 -7,575-10,073-7,111-3,818-4,993 매출액증가율 (%) 단기차입금 ,053 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -4,517-6,738-3, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -3,094-3,465-3,833-4,052-4,052 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 7,169-2,306-5,018 2,599 2,853 ROIC 기초현금 9,880 17,049 14,744 9,725 12,324 ROA 기말현금 17,049 14,744 9,725 12,324 15,177 ROE NOPLAT 18,236 19,919 22,718 25,585 24,304 부채비율 (%) FCF 11,350 10, ,746 10,397 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 LG 화학 (051910) LG 화학 (051910) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 450,000 목표주가 BUY 370, , BUY 370, , BUY 370, , BUY 370, , BUY 370, , BUY 370, , BUY 370, ,000 50, BUY 400, BUY 400, BUY 400,000 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 85.9 Hold( 중립 ) 12.0 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6