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1 SKC (011790) 화학 2018 년 3 ~ 4 분기실적우상향이어져 년 2 분기영업이익 531 억원으로, 가이던스수준 SKC 의 2018년 2분기잠정실적 (8월 6일실적발표회 ) 은 매출액 7,260억원, 영업이익 531억원, 지배주주순이익 385억원 등이다. 영업이익은전분기 412억원과전년 2분기 442억원에비해서각각 29% 와 20% 증가하는것이다. SKC 의가이던스 500 ~ 550억원의상단수준을기록했다. [ 표1] 투자의견 목표주가 현재주가 (8/6) BUY 64,000 원 42,750 원 상승여력 50% 시가총액 총발행주식수 16,046 억원 37,534,555 주 60 일평균거래대금 62 억원 60 일평균거래량 148,743 주 52 주고 49,000 원 52 주저 35,600 원 외인지분율 12.39% 주요주주 ( 원 / 주 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 PBR 밴드 2018 ~ 2019 년실적개선 반도체소재및 CPI 성장성부각 PBR 1.4 배도전 SK 외 10 인 41.71% X2.2 X1.4 X1.0 X0.7 X0.4 부문별특징은 화학부문초강세, 필름부문소폭흑자전환, 자회사개선 등이다. 1 화학부문 (PO/PG) 영업이익은 407억원 ( 전분기 368억원 ) 로매우강했다. S-Oil 신규 PO 설비가동우려에도, PO가격강세가지속되었으며, 2월가동을시작한 PG( 화장품보습재 ) 판매도확대되었다. 2 필름부문 (PE필름) 영업이익은 2억원 ( 전분기 20억원 ) 으로부진했다. 산업용필름 (MLCC 코딩용필름등 ) 판매가회복되면서, 흑자전환에성공했지만, 그폭은크지않았다. 3 연결자회사영업이익은 122억원 ( 전분기 64억원 ) 이었다. SKC솔믹스 ( 세라믹 ) 69억원, SK텔레시스 ( 통신중계기 ) 18억원, SKC하이테크 ( 필름코팅 ) 50억원등으로개선되었지만, 비수기였던 SK바이오랜드 ( 화장품원료 ) 는 37억원이었다. SKC Inc( 미국필름자회사 ) 25억원 ( 전분기 32원 ) 으로적자상태가이어졌다 년 3 ~ 4 분기실적성장과하이닉스向반도체소재장기성장기대감유효 2018년하반기투자매력이이어질전망이다. 경쟁사인 S-Oil 의 PO 신규설비가동에우려감이희석되는반면, 하이닉스 向소재성장과유리대체투명필름등의잠재성장동력이부각될전망이다. [ 표3] 년하반기실적성장세가이어진다. 하반기영업이익예상치는 1,208억원으로, 상반기 943억원과전년하반기 937억원대비 28 ~ 29% 증가할전망이다. 분기별로는 2분기 531억원에서 3분기 583억원 (e) 과 4분기 625억원 (e) 으로예상된다. PO 본업강세속에연결자회사증설효과때문이다. 2 9월전후로, PO제품에대한국내경쟁사인 S-Oil 설비 30만톤가동이예상된다. 우려와달리, SKC 에미치는영향은크지않을것이다. SKC 는현재 PO 31만톤가운데, 자체 PPG/PG 설비에서 23만톤을소비하고, 나머지를판매하고있다. S-Oil 국내설비가동이후, SKC 는 PPG 및 PG 증설을통해자체소비비중을늘려나가게된다. SKC 가 PO 판매업체에서 PPG/PG 다운스트림판매업체로바뀐다. 3 3분기증설모멘텀도존재한다. 반도체연마재인 CMP는 7월품질테스트를마치고하이닉스 에연간 5만매 ( 추가이익 20 ~ 40억원 ) 판매를시작할뿐만아니라, SKC솔믹스 세라믹증설 ( 추가이익 40억원 ), SK 바이오랜드 의중국마스크팩 5,000만장공장신설 ( 추가이익 50억원 ) 효과가반영된다. [ 표2] 4 반도체소재 (CMP패드, 쿼츠, 실리콘등 ) 기대감도유효하다. SK 하이닉스 向을포함해반도체관련소재매출액을 2017 년 2,681 억원에서 2021 년 1 조원 ( 이익률 15%~20% ~20%) 로달성하겠다는계획을제시했다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 7, , 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 영업이익률 (%) %pt +0.9 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt -1.2 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 23,594 26,535 31,009 32,178 영업이익 1,493 1,757 2,151 2,529 지배순이익 428 1,100 1,759 1,860 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 SKC (011790) 표1. SKC 실적추정치 : 2018 년 1 분기영업이익 412 억원 2018 년 2 분기잠정영업이익 531 억원 ( 시장컨센서스 528 억원 ) 연간실적 생산 Capa 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E PET필름 ( 국내 ) 만톤 PET필름 ( 해외 ) 만톤 EVA( 국내 / 해외 ) 만톤 PO 만톤 PG 만톤 PPG 만톤 SM 만톤 가공필름 만m2 / 년 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 8,000 8,000 CMP패드 만매 / 년 PVB필름 만톤 / 년 1.0 CPI필름 톤 / 년 600 주요제품가격 PET 필름 $/MT 4,715 4,719 5,042 4,802 4,770 4,940 4,840 4,750 4,720 4,559 4,566 4,820 4,825 4,900 PO/PPG $/MT 1,648 1,667 1,606 1,774 1,920 1,960 1,920 1,910 2,162 1,860 1,557 1,674 1,928 2,050 SM $/MT 1,350 1,110 1,218 1,241 1,320 1,350 1,350 1,320 1,513 1,096 1,024 1,230 1,335 1,420 프로필렌 ( 원재료 ) $/MT ,030 1,058 1,050 1,000 1, ,035 1,120 EG( 원재료 ) $/MT TPA( 원재료 ) $/MT 주요제품스프레드 PET 필름스프레드 $/MT 3,018 3,040 3,236 2,937 2,807 2,909 3,000 2,980 3,622 3,251 3,043 3,058 2,924 2,980 PO 스프레드 $/MT , , 매출액 억원 5,870 6,152 7,408 7,106 6,387 7,260 8,038 9,324 28,023 25,648 23,593 26,536 31,009 32,178 필름부문 억원 1,525 1,470 1,529 1,279 1,315 1,319 1,545 1,483 8,137 7,350 6,558 5,803 5,662 6,616 정밀화학부문 억원 1,984 1,919 2,002 1,931 2,102 2,293 2,383 2,373 10,855 8,812 7,280 7,836 9,151 10,042 주요계열사매출액 억원 2,361 2,763 3,877 3,896 2,970 3,648 4,110 5,468 9,031 9,486 9,755 12,897 16,196 15,520 SKC Inc 억원 ,583 2,830 3,075 3,163 3,268 3,450 SKC Jiangsu 억원 ,042 SKC솔믹스 억원 ,152 1,128 1,111 1,326 1,440 1,516 SK텔레시스 억원 778 1,124 1,346 1, ,013 1,310 2,712 3,957 3,715 5,118 4,877 5,609 4,439 SK바이오랜드 억원 ,026 1,098 1,211 기타 억원 , ,410 1,622 3,818 3,862 영업이익 억원 ,524 2,181 1,493 1,757 2,151 2,529 필름부문 억원 정밀화학부문 억원 ,699 1,048 1,263 1,530 1,515 주요계열사 억원 SKC Inc 억원 SKC Jiangsu 억원 SKC솔믹스 억원 SK텔레시스 억원 SK바이오랜드 억원 기타 억원 영업이익률 % 6.4% 7.2% 6.5% 6.4% 6.5% 7.3% 7.3% 6.7% 5.4% 8.5% 6.3% 6.6% 6.9% 7.9% 필름부문 % 2.7% 6.6% 5.8% 0.5% -1.5% 0.2% 1.0% 0.3% 5.0% 4.4% -1.1% 4.0% 0.0% 2.9% 정밀화학부문 % 16.0% 17.1% 16.5% 14.8% 17.5% 17.7% 16.4% 15.3% 8.8% 19.3% 14.4% 16.1% 16.7% 15.1% 주요계열사 % 0.8% 0.6% 1.6% 4.2% 2.2% 3.3% 4.3% 4.7% 1.7% 1.7% 5.3% 2.0% 3.8% 5.3% SKC Inc % -8.8% -8.5% -7.4% -11.4% -4.3% -2.9% -2.6% -2.7% 3.1% -1.0% -0.6% -8.9% -3.1% -1.0% SKC Jiangsu % -0.5% 1.0% 5.4% 3.1% 0.9% 1.3% 5.7% 1.2% -20.7% -27.6% -1.7% 2.4% 2.4% 3.4% SKC솔믹스 % 15.2% 17.3% 19.4% 20.1% 15.4% 19.8% 19.3% 18.3% 2.9% 3.0% 11.5% 18.2% 18.3% 18.0% SK텔레시스 % 0.9% 1.7% 2.1% 6.4% 0.7% 1.8% 2.1% 3.9% -2.9% 0.4% 3.4% 3.3% 2.8% 2.1% SK바이오랜드 % 14.9% 9.9% 16.5% 20.6% 16.0% 15.8% 15.8% 18.2% 17.5% 16.5% 15.7% 16.6% 15.8% 기타 -7.0% -19.4% -3.1% 1.3% -0.6% 2.1% 4.2% 4.0% 23.2% 25.5% -6.0% -2.3% 2.6% 6.7% 지분법이익 억원 지배주주순이익 억원 , ,100 1,759 1,860 주당순이익 원 / 주 1,916 7,426 1,150 2,931 4,687 4,956 주당순자산 원 / 주 33,759 39,550 39,069 38,631 44,986 49,238 주당EBITDA 원 / 주 7,972 9,844 7,356 7,943 9,126 10,147 주당배당금 원 / 주 900 1, ,000 1,100 자기자본이익률 % 5.7% 18.8% 2.9% 7.6% 10.4% 10.1% 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 표 2. SKC 본사및핵심계열사사업확장진행상황 : 2018 년하반기, 마스크팩, 세라믹반도체, CMP 패드, PO 해외진출등 관련사업부문 투자대상 투자내용 화학사업 PG 증설 2018년 2월 PG 5만톤증설가동시작 ( 생산능력 10만톤 15만톤 ) 2018년예상매출액 600억원 X 영업이익률 10% PG : 프로필렌글리콜, 화장품보습제등에사용현황 ) 2월부터설비가동을시작했지만, 원료인 PO 공급부족으로가동율 50% 수준임 CMP패드 2018년 3분기부터본격판매. 2018년매출액 200~300억원 X 영업이익률 10~20% 생산능력연간 5만매 2018년 2분기하이닉스 의품질인증완료 2019년말 20만매로증설 CMP 패드 : 반도체용웨이퍼연마제로, PPG( 폴리프로필렌글리콜 ) 을원료로함현황 ) 2018년 6월 SK하이닉스 에품질테스트완료. 3~4분기중으로증설투자결정 PO 해외진출 HPPO( 과산화수소 + 프로필렌으로 PO 생산하는친환경공법 ) 양산기술로, 해외합작투자진행중국및아시아지역 5개업체와 JV 공동투자협상중으로, 2018년연내로 2곳정도 MOU 에상투자형태 : SKC 20~30% 지분투자, 설비완공되면생산원가로 PO 물량 Off-take 거래의미 ) 국내시장경쟁이심화되는것으로해외진출로극복 필름부문 TAC용 PET필름 2017년 2분기기존 PET필름라인을 TAC용 PET필름라인으로전환판매가격 ( 톤당 ) 은범용 PET 3,800$ 에서 TAC용 10,000$ 높아지는효과 2018년연간목표 400억원매출 CPI필름 2019년 4분기, CPI 시제품판매개시 1개라인투자비 900억원, 예상매출액 1,500억원 X 영업이익률 25 ~ 40% SKC 에서레진생산, SKC마케팅 에서하드코팅담당 CPI : 투명폴리이미드, 폴더블폰등에강화유리를대체하는필름현황 ) 2017년 12월설비투자발표후, 투자진행중 PVB필름 2019~2020년납품을목표로, 중국 Jinagsu 부지에연산 1만톤증설진행 1개라인 1만톤풀가동시매출액 460억원 ( 영업이익률 12%) PVB : 폴리비닐부티랄, 자동차용유리 2장사이에삽입되는접착제현황 ) 중국 Sinopec 과초기생산규모에대한논의중 (Sinopec 은초기대규모투자를원해 ) 자회사 SK바이오랜드 2018년 2분기말, 중국에화장품마스크팩신규라인완공 ( 화장품원료자회사 ) 생산능력연간 5,000만매로, 예상매출액 500억원 ( 매당 1,000원 ) X 영업이익률 10% SKC솔믹스 2018년 2 ~ 3분기, Si 및쿼츠 ( 세라믹반도체소재 ) 증설설비가동 ( 세라믹소재자회사 ) 총투자비 219억원, 예상매출액 250억원 X 영업이익률 15% 중국 Wet Chemical 2019년 1분기, 반도체공정세정소재양산 (JV 형태로진행 ) ( 반도체공정소재자회사 ) 중국우시지역, 예상매출액 700억원 X 영업이익률 10 ~ 20% SKC Inc 2018년 EVA 필름 ( 만성적자사업 ) 등태양광필름사업구조조정진행. 설비매각진행 ( 미국필름자회사 ) 2018년하반기, 고부가필름사업 M&A 검토중 자료 : SKC, 유안타증권리서치센터 표 3. Sum-of-parts 로계산된 SKC 적정주가 6.4 만원 = 본사 4.9 만원 + 계열사 9,000 원 + 투명폴리이미드 6,000 원 구 분 기준일 ( 월 ) 주요내역 (+) 영업자산가치 2조 5,874 억원 사업부문 영업이익 ( 억원 ) 감상각비 ( 억원 ) 평균 EBITDA( 억원 ) 적정배율 ( 배 ) 적정사가 ( 억원 ) 화학부문 1, , x 1조 4,090 필름부문 x 5,766 [ 계열사 ] SKC Inc (100%) /SKC 장수 (72%) x *656 SKC 솔믹스 (58%) x **1,385 SK 텔레시스 (79%) x *585 SK 바이오랜드 (28%) **540 SK 하이테크 (100%) *853 [ 신사업 ] 명폴리이미드 ( 초 ) x 2,000 합 계 2,507 1,467 4, x 2조 5,874 주 ) * 비상장계열사적정가치계산할때, EBITDA 배율 지분율 (1 비상장할인율 20%) 로할인했음 ** 상장자회사 (SKC 솔믹스, SK바이오랜드 ) 적정가치는최근 3개월시가총액 X 지분율 x (1 할인율 ) 로계산함 (+) 투자자산가 1조 42억원 투자자산구성 지분율 순자산 PBR( 배 ) 적정가치 ( 억원 ) 비 SKC 코오롱 PI x 2,540 폴리이미드필름 MCNS 50% 4, x 7,227 PPG 우레탄생산 기 x 275 합 계 5, x 1조 42 (-) 순차입금 1조 3,124 억원 총차입금 1조 4,621 억원 (-) 현금성자산 1,497 억원 보통주주주가치 (A) 2조 2,792 억 발행주식수 (B 35,420,554 주 총발행주식수 37,534,555 주 자사주 2,114,001 주 보통주 1 주당가치 64,000 원 / 주목표가 6.4 만원 = 1 증설이반영된 PO 및필름 4.9 만원 + 2 계열사가치 9,000 원 년하반기완공되늠투명폴리이미드기술 6,000 원 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 SKC (011790) SKC (011790) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 23,594 26,535 31,009 32,178 33,778 유동자산 8,015 8,972 11,550 11,818 12,374 매출원가 19,495 22,274 25,724 26,463 27,103 현금및현금성자산 1,050 1,760 1,177 1,587 1,608 매출총이익 4,100 4,262 5,284 5,715 6,675 매출채권및기타채권 3,772 3,678 5,190 5,114 5,306 판관비 2,607 2,505 3,133 3,185 3,344 재고자산 2,535 2,993 4,524 4,458 4,802 영업이익 1,493 1,757 2,151 2,529 3,331 비유동자산 27,273 27,702 29,102 30,227 31,388 EBITDA 2,741 2,981 3,425 3,809 4,609 유형자산 18,661 19,032 19,647 20,235 20,820 영업외손익 관계기업등지분관련자산 5,451 5,359 6,126 6,730 7,369 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 35,288 36,673 40,652 42,045 43,763 관계기업관련손익 유동부채 8,626 12,008 13,662 12,921 14,095 기타 매입채무및기타채무 4,099 4,279 5,951 5,869 6,292 법인세비용차감전순손익 1,196 1,807 2,693 3,079 3,519 단기차입금 2,495 2,983 2,758 2,447 2,252 법인세비용 유동성장기부채 1,741 4,407 4,594 4,245 5,191 계속사업순손익 611 1,363 2,107 2,345 2,665 비유동부채 11,423 8,729 9,512 10,008 8,549 중단사업순손익 장기차입금 2,976 2,169 2,011 2,724 2,048 당기순이익 293 1,363 2,107 2,345 2,665 사채 6,273 4,587 5,376 5,160 4,377 지배지분순이익 428 1,100 1,759 1,860 2,220 부채총계 20,049 20,737 23,174 22,929 22,644 포괄순이익 445 1,143 2,111 2,345 2,665 지배지분 14,059 14,500 15,934 17,440 19,270 지배지분포괄이익 ,753 1,860 2,220 자본금 1,877 1,877 1,877 1,877 1,877 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,398 1,398 1,398 1,398 1,398 이익잉여금 11,464 12,390 13,899 15,405 17,235 비지배지분 1,180 1,436 1,543 1,676 1,849 자본총계 15,239 15,936 17,477 19,116 21,119 순차입금 12,268 12,386 13,609 13,035 12,306 총차입금 13,485 14,148 14,789 14,625 13,917 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 2,491 2,093 1,026 2,991 2,940 EPS 1,150 2,931 4,687 4,956 5,914 당기순이익 293 1,363 2,107 2,345 2,665 BPS 37,457 38,631 44,986 49,238 54,405 감가상각비 1,201 1,173 1,201 1,212 1,215 EBITDAPS 7,356 7,943 9,126 10,147 12,279 외환손익 SPS 63,317 70,696 82,613 85,728 89,992 종속, 관계기업관련손익 DPS ,000 1,100 1,600 자산부채의증감 , PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -39-1,757-1,842-1,800-1,800 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) ,203-1,807-1,800-1,800 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 -1, ,087 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 , 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 385 1,050 1,760 1,177 1,587 ROA 기말현금 1,050 1,760 1,177 1,587 1,608 ROE NOPLAT 1,493 1,757 2,151 2,529 3,331 부채비율 (%) FCF 1,957 1, ,115 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4

5 SKC (011790) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 64,000 1 년 BUY 64,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 67,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 45,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.7 Buy( 매수 ) 85.5 Hold( 중립 ) 12.8 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5