Microsoft Word _CJ E&M_3Q17 Review.doc

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1 Company Report CJ E&M (130960) 미디어 / 엔터 한중관계개선에따른핵심자회사지분가치상승기대 3Q17 Review : 방송약세 + 음악서프라이즈연결실적은매출액 4,401억원 (+16% YoY), 영업이익 127억원 (+316% YoY), 당기순이익 ( 지배주주 ) 133억원 (+570% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스하회. 사업부별영업이익은방송 92억원, 영화 -17억원, 음악 68억원, 공연 -15억원. 투자의견목표주가현재주가 (11/8) BUY (M) 111,000원 (U) 89,400원 상승여력 24% 시가총액 34,626억원 총발행주식수 38,732,089주 60일평균거래대금 0억원 60일평균거래량 239,737주 52주고 89,400원 52주저 53,800원 외인지분율 28.51% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 방송 : 매출액 3,172억원 (+18% YoY), 영업이익 92억원 (+5% YoY) 기록. TV광고매출액은 1,174억원 (+6% YoY) 을달성해 3개분기만에 (+) 성장을기록했고디지털광고 (+50% YoY), VOD(+27% YoY), 콘텐츠판매 (+16% YoY) 등이모두호조를보였으며드라마가속상각효과도 2Q17에마무리되었지만, 전년대비증익폭은매우미미했음. 이는신규예능론칭관련제작비상승과 4Q16에신규인수한해외자회사들의과도기적자에기인한것으로파악. 영화 : 매출액 476억원 (-15% YoY), 영업이익 -17억원( 적지 YoY) 기록. 이번적자는 군함도 의박스오피스흥행부진에기인. 음악 : 매출액 663억원 (+44% YoY), 영업이익 68억원 (+180% YoY) 을달성해분기사상역대최고실적시현. 이는 워너원, 쇼미더머니6 등자체제작콘텐츠흥행에따른것 2017년연간가이던스수정 : 동사는 4Q16 실적발표 ( ) 당시, 2017년연간실적가이던스로매출액 1.8~2.0조원, 영업이익 900~1,100억원을제시한바있음. 이번실적발표에선동가이던스가매출액 1.7~1.9조원, 영업이익 800~1,000억원으로하향조정됨. 2017년영업이익수정가이던스의중간값인 900억원기준으로보면, 4Q17 연결영업이익은 303억원으로추산가능한중관계개선에따른핵심자회사지분가치상승기대 동사에대한투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를기존 9.3만원 11.1만원으로상향조정. 목표 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 주가 11.1만원은 SOTP 방식을통해산출.[ 표6] 목표주가상향은한중관계개선으로인해연결자회사 상대 스튜디오드래곤 ( 상장예정 ) 과지분법자회사넷마블게임즈의지분가치상승이동시에기대 절대 ( 달러환산 ) 되기때문. 이러한이유로, 동사와스튜디오드래곤에대해 4Q17 미디어업종 Top-pick 의견제시. 동 사의주가및넷마블게임즈주가간의상관계수는넷마블게임즈상장 ( ) 이후무려 0.84에달 할정도로높음. 스튜디오드래곤의상장이후주가도중국향콘텐츠판매재개가능성으로인해강세기 대. 참고로, 우리는이번목표주가조정과관련해동사의미디어본업가치를 1.23조원 ( 스튜디오드래곤 제외기준 ) 으로평가함. 본업가치 1.23조원은동사의 2017년예상연결영업이익 900억원에서스튜 디오드래곤의예상영업이익 361억원을차감한 539억원기준으로산출한것.[ 표6; 더블카운팅배제 목적 ] 이경우, 2018년본업증익을고려하지않더라도, 동사주가의 Upside 여력은충분한수준 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 3Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 결산 (12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 4, , 매출액 13,473 15,384 17,984 20,529 영업이익 영업이익 ,249 세전계속사업이익 지배순이익 ,817 1,962 지배순이익 PER PBR 영업이익률 (%) %pt -2.7 %pt %pt EV/EBITDA 지배순이익률 (%) %pt %pt %pt ROE 자료 : 유안타증권 자료 : 유안타증권

2 CJ E&M (130960) [ 표 1] 2017 년 3 분기실적 : 연결영업이익 127 억원 (+316% YoY) ( 단위 : 억원 ) 2016 년 2017 년연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3 분기 (p) 4 분기 (e) 2016 년 2017 년 (e) 2018 년 (e) 매출액 3,135 3,573 3,788 4,888 3,942 4,254 4,401 5,387 15,384 17,984 20,529 - 방송 2,254 2,684 2,686 3,661 2,857 3,321 3,172 4,262 11,284 13,612 15,640 - 영화 ,896 1,891 2,285 - 음악 ,994 2,254 2,366 - 공연 매출원가 2,367 2,698 2,908 3,922 2,872 3,122 3,379-11, 판관비 , 인건비 , 영업이익 ,249 - 방송 ,051 - 영화 음악 공연 OPM 3% 4% 1% 0% 6% 6% 3% 6% 2% 5% 6% - 방송 2% 8% 3% 3% 7% 7% 3% 7% 4% 6% 7% - 영화 9% -16% -13% -26% 3% -4% -4% -4% -13% -2% 2% - 음악 0% 3% 5% 6% 5% 4% 10% 6% 4% 7% 6% - 공연 4% -95% -10% -2% -22% -43% -17% -3% -9% -15% 0% 세전이익 , ,415 2,269 RPM 5% 13% 2% -1% 11% 126% 5% 7% 4% 36% 11% 순이익 ( 지배주주 ) , ,817 1,962 NIM 4% 12% 1% 1% 8% 95% 3% 6% 4% 27% 10% [ 성장률 ; YoY] 매출액 7% % 2% 27% 26% % 16% 10% 14% 17% 14% 영업이익 -3% -21% -77% -84% 162% 67% 316% 1508% -47% 222% 39% 순이익 -86% 225% -93% -105% 152% 838% 570% 695% 14% 675% -59% [ 표 2] 방송부문실적 Breakdown 및전망 ( 단위 : 억원 ) 2016 년 2017 년연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3 분기 (p) 4 분기 (e) 2016 년 2017 년 (e) 2018 년 (e) 방송매출액 2,254 2,684 2,686 3,661 2,857 3,321 3,172 4,262 11,284 13,612 15,640 - 광고 1,096 1,322 1,111 1,353 1,083 1,288 1,174 1,407 4,882 4,953 5,002 - 수신료 ,968 2,066 2,066 - 기타 ,108 1,748 1,285 1,540 1,486 2,283 4,434 6,593 8,571 방송매출액 (YoY) 27% 20% 18% 31% 27% 24% 18% 16% 24% 21% 15% - 광고 20% 7% -5% 0% -1% -3% 6% 4% 5% 1% 1% - 수신료 0% 0% -4% 0% 4% 5% 10% 2% -1% 5% 0% - 기타 74% 68% 79% 95% 87% 73% 34% 31% 82% 49% 30% 방송영업이익 ,051 광고매출 1,096 1,322 1,111 1,353 1,083 1,288 1,174-4, 프리미엄패키지 , 기타 , 프리미엄패키지 (YoY) 5% 2% -4% -11% 6% 20% 5% - -3% 기타 (YoY) 39% 12% -7% 12% -7% -21% 7% - 12% - - 기타매출 ,108 1,748 1,285 1,540 1,486-4, 콘텐츠판매 , 기타 ,095 1,032-2, 콘텐츠판매 (YoY) 6% 8% 37% 100% 156% 29% 16% - 44% 기타 (YoY) 186% 157% 116% 91% 46% 101% 44% - 122% - - 2

3 Company Report [ 표 3] 스튜디오드래곤상장개요 공모가밴드하단공모가밴드상단공모가평균 주당희망공모가격 ( 원 ) 30,900 35,000 32,950 상장후발행주식수 ( 만주 ) 2,804 2,804 2,804 - 구주 ( 만주 ) 2,204 2,204 2,204 - 신주 ( 만주 ) 상장후시가총액 ( 억원 ) 8,664 9,813 9, E 순이익 ( 억원 ) E PER( 배 ) 주 : 2017E 순이익은당사추정치기준자료 : 스튜디오드래곤, 유안타증권리서치센터 [ 표 4] 스튜디오드래곤실적추이 ( 단위 : 억원 ) ~12 1H17 부문별매출액 1, ,955 1,544 1,374 - 편성 판매 기타 지역별매출액 1, ,955 1,544 1,374 - 한국 ,211 1,074 - 중국 일본 미국 기타 매출총이익 GPM 8% 6% 14% 14% 21% 판관비 SG&A 4% 4% 3% 3% 4% 영업이익 OPM 4% 3% 11% 11% 17% 순이익 NIM % 12% 주 : 스튜디오드래곤은 2016 년 5 월물적분할을통해신규설립. 2014~16 년연간실적은회계법인검토수치기준자료 : 스튜디오드래곤 [ 표 5] 스튜디오드래곤, 글로벌메이저미디어기업들과의업무협의 / 제휴사항 업체명아마존워너브라더스넷플릭스 AMC ITV 자료 : 스튜디오드래곤 업무협의및제휴사항일본내드라마유통협의드라마공동제작 MOU 체결, 글로벌向드라마기획中 < 블랙 >, < 화유기 > 등유통계약, 글로벌向드라마공동제작협의中글로벌向드라마공동제작협의中글로벌向드라마공동제작협의中 3

4 CJ E&M (130960) [ 그림 1] 스튜디오드래곤의연간드라마제작편수추이및전망 [ 그림 2] 스튜디오드래곤, 제작연도별드라마라이브러리판매편수추이 ( 편 ) ( 편 ) 25~ E 2018E 20E 2020E 자료 : 스튜디오드래곤 자료 : 스튜디오드래곤 신작 구작 [ 그림 3] CJ E&M 주가, 넷마블게임즈주가와높은상관관계를보이고있음 ( 만원 ) CJ E&M 주가 ( 좌 ) 넷마블게임즈주가 ( 우 ) 넷마블게임즈상장이후, 양사주가의상관계수는 ( 만원 ) [ 표 6] CJ E&M, 신규목표주가산출방식 (Sum-of-the-parts) 가치 비고 (A) 미디어사업가치 1.23 조원 미디어세후영업이익 x Target PER 30 배 2017E 미디어영업이익 539 억원 2017E 연결영업이익추정치 900 억원 스튜디오드래곤영업이익추정치 361 억원 2017E 미디어세후영업이익 409 억원 미디어 Target PER 30x (B) 핵심자회사지분가치 3.43 조원 스튜디오드래곤및넷마블게임즈의지분가치 스튜디오드래곤지분가치 6,587 억원 지분율 71.3% 스튜디오드래곤기업가치 9,238 억원 스튜디오드래곤공모가시가총액밴드의중간값기준 ( 할인율 0%) 넷마블게임즈지분가치 2.77 조원 지분율 22.1% 넷마블게임즈기업가치 조원 넷마블게임즈現시가총액 15.7 조원에할인율 20% 적용 (C) 순차입금 3,597 억원 2Q17 연결순차입금 5,007 억원 ( 드래곤신주발행금 1,977 억원 x 지분율 71.3%) 기업가치 4.29 조원 (A) + (B) (C) 상장주식수 3,873 만주 목표주가 111,000 원 4

5 Company Report CJ E&M (130960) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 20F 결산 (12월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 20F 매출액 13,473 15,384 17,984 20,529 22,294 유동자산 9,401 9,956 10,604 16,615 21,464 매출원가 10,4 11,895 13,338 15,039 16,140 현금및현금성자산 ,001 10,297 매출총이익 3,279 3,489 4,645 5,491 6,154 매출채권및기타채권 4,343 5,529 5,753 6,651 7,6 판관비 2,752 3,209 3,745 4,242 4,552 재고자산 영업이익 ,249 1,602 비유동자산 14,247 17,973 26,268 30,283 31,821 EBITDA 3,727 4,276 4,548 4,903 5,655 유형자산 773 2,755 6,326 13,135 16,044 영업외손익 ,515 1,020 1,186 관계기업등지분관련자산 4,953 4,626 10,671 11,340 13,431 외환관련손익 기타투자자산 1,080 1,959 1,860 1,860 1,860 이자손익 자산총계 23,649 27,930 36,872 46,898 53,284 관계기업관련손익 1, ,979 1,423 1,610 유동부채 6,423 9,372 9,704 10,614 11,166 기타 -1, 매입채무및기타채무 4,184 4,805 4,437 4,669 5,445 법인세비용차감전순손익 ,415 2,269 2,788 단기차입금 546 2,679 3,978 4,656 4,432 법인세비용 , 유동성장기부채 1,212 1, 계속사업순손익 ,764 1,720 2,113 비유동부채 1,625 2,402 5,847 12,847 16,347 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 ,764 1,720 2,113 사채 999 1,396 3,492 10,492 13,992 지배지분순이익 ,817 1,962 2,411 부채총계 8,048 11,774 15,551 23,460 27,513 포괄순이익 ,038 1,884 2,278 지배지분 15,515 15,463 20,469 22,5 24,853 지배지분포괄이익 ,038 1,880 2,272 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 3,700 4,5 8,935 10,821 13,155 비지배지분 자본총계 15,601 16,155 21,321 23,438 25,772 순차입금 ,707 6,535 9,111 8,091 총차입금 3,077 5,428 8,043 15,721 18,997 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 20F 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 20F 영업활동현금흐름 2,955 2,588-1,743-7,150-5,642 EPS 1,403 1,605 12,438 5,067 6,226 당기순이익 ,764 1,720 2,113 BPS 40,222 40,085 53,062 58,376 64,427 감가상각비 EBITDAPS 9,621 11,040 11,742 12,658 14,601 외환손익 SPS 34,785 39,720 46,431 53,004 57,559 종속, 관계기업관련손익 ,423-1,610 DPS 자산부채의증감 ,681-2,641-2,424-1,522 PER 기타현금흐름 2,712 3,501-3,623-5,215-5,215 PBR 투자활동현금흐름 -1,889-5,337-5,516-8,118-4,618 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -80-2,125-3,666-7,000-3,500 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -1,792-2,381-1, 결산 (12 월 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 20F 재무활동현금흐름 ,060 2,603 7,623 3,221 매출액증가율 (%) 단기차입금 66 1,995 1, 영업이익증가율 (%) 흑전 사채및장기차입금 -1, ,304 7,000 3,500 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,743 12,747 11,335 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ,101 4,296 ROIC 기초현금 ,001 ROA 기말현금 ,001 10,297 ROE NOPLAT ,249 1,602 부채비율 (%) FCF 3, ,990-4, 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

6 CJ E&M (130960) CJ E&M (130960) 투자등급및목표주가추이 ( 원일자 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 111,000 1년 BUY 93,000 1년 BUY 110,000 1년 담당자변경 BUY 120,000 1 년 BUY 100,000 1 년 BUY 120,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.9 Buy( 매수 ) 85.9 Hold( 중립 ) 12.1 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6