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1 Company Report 현대중공업 (954) 15.4Q Preview: 흑자전환가능성 조선 투자의견 : HOLD (M) 목표주가 : 12, 원 (M) What s new? 15.4Q 8분기만에흑자전환가능성있음 대규모일회성손실감소, 상선부문흑자전환, 해양 change order, 정제마진개선등의효과 Our view 흑자전환시주가하방경직성확보하는데성공할것 단, 여전히업황부진과수주감소의부담이큰상황. 추세적인반등을기대하긴어려워보임 주가 (1/6) 86,원 자본금 3,8억원 시가총액 65,36억원 주당순자산 23,481 원 부채비율 % 총발행주식수 76,, 주 6일평균거래대금 259억원 6일평균거래량 271,749주 52주고 153,5원 52주저 81,2원 외인지분율 1.11% 주요주주 정몽준외 2 인 21.34% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (4.1) (6.6) (16.1) 상대 (1.7) (3.5) (18.) 절대 ( 달러환산 ) (7.4) (9.1) (23.) ( 원 ) (%) 3, 12 25, 1 2, 8 15, 6 1, 4 5, 현대중공업 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 15.4Q Preview: 기저효과로전분기대비개선. 영업이익흑자전환가능성 15.4Q 현대중공업의연결영업이익은 1,745 억원 ( 전분기 -8,976 억원 ) 으로흑자전환이예상된다. 13.4Q 이후 8개분기만의영업이익흑자를시현하는셈이다. 흑자전환을기대하는요인들은다음과같다. 1 조선사업부는 393억원 ( 전분기 -3,59 억원 ) 으로큰폭의이익개선이기대된다. 가장큰원인은기저효과이다. 전분기는세미리그 2기가수주취소되면서 3,95 억원의일회성손실발생했지만, 15.4Q 는추가적인일회성손실발생가능성은낮다. 1기만남은세미리그 ( 발주처 Diamond) 는 16년초인도를앞두고있고용선도체결 (BP) 되어있어수주취소가능성은낮아보인다. 세미리그를제외한일반상선들은매출믹스개선으로본사, 미포, 삼호모두이미 15.2Q 부터약간의흑자를기록중이어서 15.4Q 에정상마진이실현된다면흑자전환이충분히가능할전망이다. 2 해양사업부도 477억원 ( 전분기 -6,429 억원 ) 의개선이기대된다. 역시기저효과가가장큰데, 전분기에는모호노드, 아스타한스틴등에서 5, 억원규모의공사손실이발생한바있다. 15.4Q 에도추가적인손실반영이있을수있으나전분기와같은대규모의손실은아닐것으로보인다. 아울러, Gorgon 육상모듈, Q24 FPSO 가 15.4Q 에모두예정대로인도되면서 change order 에따른일회성이익발생가능성이있다. 회사는그동안이들프로젝트에서 2.2억불규모의 change order 를추진해왔는데, 일부라도성사된다면 15.4Q 실적에크게기여할전망이다. 3 정유부문은정제마진개선에힘입어영업이익이 1,513 억원 ( 전분기 1,266 억원 ) 으로증가할전망이다. 정제마진은 SK이노베이션, S-Oil 을기준으로 5.5~ ~9.7 달러 / 배럴로 6% 이상상승한상태이다. 그러나 216 년을전망할때아직만족스런만큼의빠른실적개선을기대하기는어려워보인다. 전사적인매출감소, 해양 / 플랜트의부진이실적개선을더디게만드는요인이다. 아울러, 해양, 플랜트사업부문제현장들에서의추가원가발생에따른실적하향조정리스크도존재한다 ( 문제현장들이모두완공되는시점은 217 년중반쯤 ). 투자의견 : 하방경직성은확보하게될것. 그러나추세반등은어려워분기실적이흑자전환한다면적어도주가의하방경직성을확보하는데에는도움이될전망이며, 트레이딩의기회가될수있는것으로보인다. 단, 여전히업황부진과수주감소의부담이큰만큼아직추세적인반등은어려운상황으로판단된다. 투자의견 HOLD 를유지한다. 분기실적 ( 억원 ) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 13, , 영업이익 1,745 흑전흑전 세전계속사업이익 1,989 흑전흑전 순이익 1,488 흑전흑전 영업이익률 (%) 1.7 흑전흑전 %pt 순이익률 (%) 1.4 흑전흑전 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 541, , , ,127 영업이익 8,2-32,495-1,866 5,559 지배주주귀속순이익 2,787-17,692-8,314 3,375 증가율 적전적지흑전 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 현대중공업 (954) 현대중공업실적전망 ( 단위 : 억원 ) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 217E 수주 ($m) 3,478 3,17 4,377 3, ,834 15,17 15,884 16,39 매출액 138, , ,461 19,184 13,838 12,281 12,234 97,679 19, , , , ,656 조선 46,555 43,39 41,525 4,48 36,625 32,424 34,867 31,32 38, , , ,457 13,8 - 현중 24,887 24,43 21,86 2, 19,243 16,59 17,973 15,899 18,664 93,494 84,732 69,126 66,84 - 삼호 12,16 11,72 11,98 11,45 1,187 8,627 9,346 8,267 1,995 41,721 43,87 37,236 35,1 - 미포 9,639 8,615 9,83 9,46 9,347 8,27 8,549 7,866 9,541 33,175 37,199 34,163 32,27 해양 15,467 12,397 11,214 7,223 9,675 7,148 7,445 6,999 8,19 46,533 4,59 29,782 26,413 플랜트 8,975 1,924 12,558 9,164 8,87 5,731 5,97 5,612 6,567 24,92 4,733 23,88 22,895 엔진 4,722 4,944 4,491 4,1 5,13 3,228 3,293 3,99 5,912 15,181 18,539 15,532 16,127 전기전자 6,971 5,72 7,7 6,36 3,96 5,435 5,662 5,435 6,115 23,546 22,723 22,647 22,98 그린에너지 ,86 1,58 1,12 1,58 1,19 3,123 3,5 4,46 4,627 건설기계 5,532 6,746 6,831 4,564 5,5 6,567 6,114 5,28 4,57 28,668 23,641 22,459 23,358 정유 46,959 34,669 32,368 31,747 3,977 37,81 34,91 36,355 36,355 21, , , ,68 금융 2,221 2,413 2,563 4,471 2,178 2,365 2,365 2,365 2,385 7,425 11,625 9,48 9,652 기타 ,62 2,62 2,62 2,62 영업이익 ,924-1,71-8,976 1,745 1,414 1,533 1,18 1,55-32,495-1,866 5,559 7,754 조선 17-1,576-1,23-3, ,257-18,96-5,796 3,56 4,275 - 현중 , ,895-2,457 1,728 2,4 - 삼호 ,67-1, ,22-3, ,5 - 미포 , ,271 해양 1, ,912-6, ,33-9, 플랜트 , 엔진 전기전자 ,23 1,132 1,145 그린에너지 건설기계 정유 ,347 1,266 1, ,286 6,99 3,199 2,662 금융 기타 , ,827-3,93-2,887-2,887 세전이익 ,657-3,18-9,283 1,989 1,398 1, ,177-31,5-11,97 4,529 6,457 당기순이익 ,252-2,424-6,176 1,531 1, ,61-8,32 3,488 4,972 지배주주 ,388-2,412-6,2 1,488 1, ,692-8,314 3,375 4,812 OPM -.2% -1.6% -1.4% -8.2% 1.7% 1.4% 1.5% 1.1% 1.4% -6.2% -2.4% 1.3% 1.9% 조선.4% -3.7% -2.5% -8.9% 1.1% 2.% 2.4% 2.4% 3.3% -11.5% -3.6% 2.6% 3.3% - 현중 -1.1% -4.%.7% -9.4% 1.4% 2.% 2.5% 2.5% 2.9% -5.2% -2.9% 2.5% 3.% - 삼호 -1.6% -6.1% -9.6% -15.4%.1% 2.% 2.5% 2.5% 2.9% -12.% -8.% 2.5% 3.% - 미포 6.5% 1.% -1.%.6% 1.8% 2.% 2.2% 2.2% 4.% -27.3%.6% 2.6% 3.9% 해양 11.8% -6.9% -26.% -89.% 4.9% -.5% -.5% -.5% -.5% -4.9% -24.% -.5% 2.% 플랜트 -8.8% 2.9%.1% -1.8% -1.6% -.5% -.5% -.5% -.5% -46.9%.1% -.5% 2.% 엔진 -1.6% -1.6% 3.7% 3.8% 2.6% 1.% 2.% 3.% 3.3% -.7% 2.% 2.5% 3.% 전기전자 -.1% 3.% 4.% 7.% 3.7% 5.% 5.% 5.% 5.% 3.7% 4.5% 5.% 5.% 그린에너지 -8.1% -1.% 6.% 13.% 5.7% 6.% 6.% 6.% 6.% -5.3% 6.% 6.% 6.% 건설기계 -15.7%.% -.2% -6.2% -5.3% 1.% 2.5% -3.% -3.8% -1.2% -2.5% -.5% 2.% 정유.8% 2.8% 7.3% 4.% 4.9% 2.6% 2.2% 2.% 2.% 1.1% 4.7% 2.2% 1.7% 금융 2.5% 8.% 5.3% 3.5% 4.9% 3.7% 3.7% 3.7% 3.2% 4.9% 5.1% 3.5% 3.6% ROE % % % -1.5% -12.9% -13.% -13.% -13.% -17.% % -15.% -14.% -14.% 2

3 Company Report 현대중공업주요적자공사 ( 단위 : $mil) 현대중공업플랜트사업부 No 내용 수주시점 발주처 수주액 완공 비고 1 사우디제다사우스석유화력. 2.6GW 12/1 SEC 3,189 17/1 2 사우디슈카이크석유화력. 2.4GW 13/8 SEC 3,261 17/8 수주총액 6,45 수주총액 ( 억원 ) 7,946 손실반영 ( 억원 ) 214 8,58 수주총액대비비율 12.1% 현대중공업해양사업부 no 내용 수주시점 발주처 수주액 출항 비고 3 노르웨이 Goliat FPSO 1기 1/2 ENI Norge AS 1,12 15/2 출항완료 4 호주 Gorgon LNG onshore module 9/1 Chevron 2,56 15/11 출항완료 5 영국 Q24 FPSO 1기 11/2 BP 1,7 15/1 출항완료 6 노르웨이 Aasta Hansteen 가스생산플랫폼 13/1 Statoil 1,9 16.2H 7 콩고 Moho Nord TLP&FPU 13/3 Total 2, 16.3Q 8 UAE Nasr FFD 패키지 2( 고정식플랫폼 4기 ) 14/7 ADMA-OPCO 2,2 218말 수주총액 1,958 수주총액 ( 억원 ) 12,54 손실반영 ( 억원 ) 214 2,33 연간영업적자단순합산 215 1,199 연간영업적자단순합산 합 12,52 수주총액대비비율 1.4% 현대중공업조선사업부 no 내용 수주시점 발주처 수주액 인도 비고 1 세미리그 12/6 Fred Olsen 6 - 수주취소 2 세미리그 ( 삼호 ) 12/6 Seadrill 57 - 수주취소 3 세미리그 12/9 Diamond Drilling 68 16/2 용선처확보 (BP) 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 현대중공업 (954) 현대중공업선박인도량추이 ( 수주시점별 ) 전체매출액대비해양 / 플랜트비중 : 15 년정점으로이후하락세 1, 9 8 ( 천 CGT) 저가수주구간회복구간 2% 16% 플랜트매출액 ( 우 ) 해양매출액 ( 우 ) 매출대비해양 / 플랜트비중 ( 좌 ) 17.9% ( 조원 ) % 8% 12.% 1.6% 11.% 13.4% 13.% 11.9% % 2 1-1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 % E 216E 217E 주 : 저가수주구간 =12.2Q~13.3Q 수주물량 / 회복구간 =13.4Q 이후수주물량 자료 : clarksons, 유안타증권리서치센터 자료 : 현대중공업, 유안타증권리서치센터추정 신규수주추이 매출액추이 ($bil) 조선해양플랜트엔진기계 2.5 전기전자 그린에너지 건설기계 E 216E 217E 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 연결매출액 ( 우 ) yoy( 좌 ) ( 조원 ) E 216E 217E 영업이익추이 ROE 추이 1% 8% 6% 4% 2% % 45,357 2,55 8,2 연결영업이익 ( 우 ) OPM( 좌 ) 5,559 ( 억원 ) 7,754 5, 4, 3, 2, 1, - 2% 15% 1% 5% % 16.7% 6.% 1.6% ROE 2.4% 3.3% -2% -4% -6% -8% -1,866-32, E 216E 217E -1, -2, -3, -4, -5% -1% -15% -5.6% -1.9% E 216E 217E 4

5 Company Report 현대중공업 (954) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 541, , , , ,656 유동자산 292, , , ,651 3,676 매출원가 59,33 532,994 44, ,91 384,96 현금및현금성자산 13,366 32,293 35,715 36,219 34,639 매출총이익 32,551-7,17 14,146 28,226 3,56 매출채권및기타채권 134, ,73 128,51 131,21 14,632 판관비 24,531 25,324 25,12 22,667 22,86 재고자산 61,293 58,222 48,163 49,663 5,656 영업이익 8,2-32,495-1,866 5,559 7,754 비유동자산 239,58 235, , ,89 21,369 EBITDA 17,831-22, ,428 17,419 유형자산 157,13 16,62 16,342 15, ,52 영업외손익 -6,577 1,444-1,15-1,3-1,297 관계기업등지분관련자산 6,617 5,543 5,193 5,379 4,324 외환관련손익 167-1,268-1, 기타투자자산 37,983 28,775 22,253 22,253 22,253 이자손익 -2,21-1,549-2,11-2,252-2,216 자산총계 532,5 533, ,9 512, ,46 관계기업관련손익 -1, 유동부채 265, ,27 25,75 24, ,585 기타 -2,831 4,632 2, 매입채무및기타채무 13, ,28 126, ,51 113,51 법인세비용차감전순손익 1,443-31,5-11,97 4,529 6,457 단기차입금 83,63 76,916 78,911 78,911 78,911 법인세비용 -2-8,99-3,65 1,42 1,485 유동성장기부채 22,669 22,81 21,236 21,236 21,236 계속사업순손익 1,463-22,61-8,32 3,488 4,972 비유동부채 76,59 9, ,95 112,95 18,95 중단사업순손익 장기차입금 26,249 39,327 37,724 37,724 33,724 당기순이익 1,463-22,61-8,32 3,488 4,972 사채 25,9 24,53 4,985 4,985 4,985 지배지분순이익 2,787-17,692-8,314 3,375 4,812 부채총계 341, , ,8 352,68 345,68 포괄순이익 4,326-28,495-11,378 3,488 4,972 지배지분 172, , , , ,979 지배지분포괄이익 5,99-23,967-11,225 3,46 4,933 자본금 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 11,93 11,93 11,423 11,423 11,423 이익잉여금 162, , , ,63 142,415 비지배지분 17,8 14,648 14,38 14,893 15,387 자본총계 19, , ,1 16,6 165,366 순차입금 96,4 93,563 18,488 17,984 15,564 총차입금 165,32 177, , ,841 19,841 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 4,928 15, ,578 27,697 EPS 3,667-23,279-1,939 4,441 6,331 당기순이익 1,463-22,61-8,32 3,488 4,972 BPS 281, ,58 226, , ,977 감가상각비 8,919 9,235 9,568 9,924 8,916 EBITDAPS 23,462-29, ,615 22,92 외환손익 SPS 713,1 691, , , ,61 종속, 관계기업관련손익 1, DPS 2, 자산부채의증감 -1,193 31,389-8,31-2,5 1,53 PER 기타현금흐름 2,847-3,868 6,996 12,612 12,416 PBR 투자활동현금흐름 -12,634-5,915-1, ,597 EV/EBITDA 투자자산 ,919 7, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -13,35-14,87-9,67 유형자산감소 859 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 1,17 9,862 16,527 1,46 6,46 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) -6. 적전 사채및장기차입금 -4, 지배순이익증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 39.5 흑전 42.6 자본 4,286 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,465-1, 영업이익률 (%) 기타현금흐름 11,482 6,749 16,474 1,47 1,47 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,75-34,194-37,333 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 2,289 18,927 3, ,579 ROIC 기초현금 11,77 13,366 32,293 35,715 36,219 ROA 기말현금 13,366 32,293 35,715 36,219 34,64 ROE NOPLAT 8,132-32,495-1,866 5,559 7,754 부채비율 (%) FCF -5,285 3,614-14,629 13,144 17,165 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

6 현대중공업 (954) PER Band chart ( 천원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price(adj.) 2.9 x 42.6 x 82.4 x x x PBR Band chart ( 천원 ) 1,4 1,2 1, Price(adj.).4 x 1.4 x 2.3 x 3.3 x 4.3 x 현대중공업 (954) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 35, 목표주가 HOLD 12, 3, HOLD 12, 25, HOLD 12, HOLD 13, 2, HOLD 13, 15, HOLD 13, 1, HOLD 13, 5, HOLD 13, HOLD 13, HOLD 13, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.3 Buy( 매수 ) 8.8 Hold( 중립 ) 16.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6