2007

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1 Eugene Research 기업분석 현대중공업 ( KS) 선가상승, 하반기에가파르게나타날까? 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 02) / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (5/3) 145,000 원 119,000원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,487 KOSDAQ(pt) 866 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 8,265 52주최고 / 최저 ( 원 ) 187,500 / 96,200 52주일간 Beta 0.83 발행주식수 ( 천주 ) 69,165 평균거래량 (3M, 천주 ) 349 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 46,319 배당수익률 (17A, %) 0.0 외국인지분율 (%) 17.6 주요주주지분율 (%) 현대중공업지주외 15인 34.8 국민연금 9.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 (IFRS 연결기준 ) 1Q18 Review: 매출액 3 조 425 억원, 영업손실 1,238 억원 (OPM -4.1%) 현대중공업 1Q18 실적은매출액 3 조 425 억원 (-12.8%qoq, -29.4%yoy), 영업손실 1,238 억원 (+63.8%qoq, 적자전환 %yoy) 로당사추정치 ( 매출액 2 조 8,529 억원, 영업손실 267 억원 ) 및시장컨센서스 ( 매출액 2 조 8,529 억원, 영업손실 758 억원 ) 을대폭하회한어닝쇼크를기록했다. 실적부진근거는 1 회성비용이다. 조선부문에서 1Q18 신규수주분에대해후판가격상승 (+5%) 관련공사손실충당금 (-1,616 억원 ) 을설정했기때문이다. 1 회성이익으로는해양에서 Aasta Hansteen 프로젝트 C/O 달성 (+348 억원 ) 및 L/D 환입 (+540 억원 ) 으로 888 억원이환입되었음에도발생한손실이다. 즉, 1 회성손익을제외하면영업손실은약 510 억원으로시장컨센서스를소폭상회했다. 2Q18 Preveiw: 매출액 3 조 2,372 억원, 영업손실 937 억원 (OPM -2.9%) 현대중공업 2Q18 추정치는매출액 3 조 2,372 억원 (-30.1%yoy), 영업손실 937 억원 ( 적자전환 %yoy) 로전망한다. 조선부문의공사손실충당금이슈는현재환율 (1,075 원 / 달러 ) 수준에서는발생하지않을것으로전망되지만, 해양부문의환입이슈해소로대폭손실전환이예상되기때문이다. 현재주목해야하는것은선가상승이다 년신규수주는 1Q18 기준 26 억달러로목표 (165 억달러 ) 대비부진하지만, 선가상승의기미가감지되고있기때문이다. 4 월수주한자회사현대미포조선 PC 선선가는 $42m 로, 회사가주장하는저가수주를피하기위한노력이단기수주부진으로나타날뿐, 향후수주가전망되는프로젝트는많음을언급했다. 특히 LNG 선이향후수주의중심일것으로예상된다는점은주목할만하다. 투자의견 BUY, 목표주가 145,000 원유지 현대중공업투자의견 BUY 및목표주가 145,000 원을유지한다. 실적부진에도주목할점은수주단가상승이다. 5/3 Zodiac Group 에서수주한컨테이너선 (4 척, $1.02 억 / 척 ) 과현대미포조선의 PC 선수주는선가상승이나타나고있음을확인할수있다. 당사는현재와같은수주및선가상승세가이어지며선가상승이본격화될경우, 2022 년에는순손실 이익전환도가능할것으로전망한다. 이미그이전인 2021 년부터영업이익전환도가능하다보고있다. 현재는미래를위한체력축적기다. 현재주가는 2018 년실적추정치기준 PBR 0.7 배다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) 1Q18P 2Q18F 2018F 2019F 2017 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 3,043 2, , , ,469 13, , 영업이익 적지 -76 적지 -94 적지 적전 적전 -282 적지 세전이익 적지 -87 적지 -147 적지 적전 적지 -409 적지 순이익 적지 -77 적지 -117 적지 적전 2, 적전 -311 적지 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) -9,206-3,568 적지 -1,959 적지 -6,674 적지 적전 36,227-8,625 적전 -4,759 적지 BPS( 원 ) 181, , , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 현대중공업, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2 선가상승, 하반기에가파르게나타날까? 1. 1Q18 Preview: 매출액 2 조 8,529 억원, 영업손실 267 억원 현대중공업 1Q18 실적은매출액 3조 425억원 (-12.8%qoq, -29.4%yoy), 영업손실 1,238 억원 (+63.8%qoq, 적자전환 %yoy) 로당사추정치 ( 매출액 2조 8,529 억원, 영업손실 267억원 ) 및시장컨센서스 ( 매출액 2조 8,529 억원, 영업손실 758억원 ) 을대폭하회한어닝쇼크를기록했다. 실적부진근거는 1회성비용이다. 조선부문에서 1Q18 신규수주분에대해후판가격상승 (+5%) 관련공사손실충당금 (-1,616 억원 ) 을설정했기때문이다. 1회성이익으로는해양에서 Aasta Hansteen 프로젝트 C/O달성 (+348 억원 ) 및 L/D환입 (+540 억원 ) 으로 888억원이환입되었음에도발생한손실이다. 즉, 1회성손익을제외하면영업손실은약 510억원으로시장컨센서스를소폭상회했다. 도표 1 현대중공업분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 6, , , , , , , , , , , ,749.1 조선 4, , , , , , , , , , , ,962.6 해양플랜트 1, , , , , , 엔진기계 기타 매출원가 6, , , , , , , , , , , ,639.1 % 원가율 판관비 % 판관비율 영업이익 조선 현대중공업 삼호중공업 미포조선 해양플랜트 엔진기계 기타 %OPM 조선 해양플랜트 엔진기계 기타 세전이익 , 순이익 , 자료 : 현대중공업, 유진투자증권추정

3 2. Valuation 현대중공업투자의견 BUY 및목표주가 145,000 원을유지한다. 실적부진에도주목할점은수주단가상승이다. 5/3 Zodiac Group 에서수주한컨테이너선 (4척, $1.02 억 / 척 ) 과현대미포조선의 PC선수주는선가상승이나타나고있음을확인할수있다. 당사는현재와같은수주및선가상승세가이어지며선가상승이본격화될경우, 2022 년에는순손실 이익전환도가능할것으로전망한다. 이미그이전인 2021 년부터영업이익전환도가능하다보고있다. 현재는미래를위한체력축적기다. 현재주가는 2018 년실적추정치기준 PBR 0.7배다. 도표 2 현대중공업 Valuation F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F BPS 187, , , , , , , ,237 EPS 36,227-8,625-4,759-2, %ROE TARGET PER( 저 ) TARGET PER( 고 ) 목표가 ( 저 ) 362,269 3,944 4,213 4,437 목표가 ( 고 ) 543,404 5,916 6,319 6,656 TARGET PBR( 저 ) TARGET PBR( 고 ) 목표가 ( 저 ) 238,325 87,449 85,069 84,039 83,980 84,177 73,874 74,118 목표가 ( 고 ) 374, , , , , , , ,037 PER( 목표가 ) PBR( 목표가 ) PER( 현재가 ) PBR( 현재가 ) 주 ) 2017 년순이익에는중단영업이익 2.55 조가반영된수치임 자료 : 현대중공업, 유진투자증권추정

4 도표 3 현대중공업연간실적추정 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 2021F 2022F 매출액 26,176 25,253 25,531 27,773 22,300 15,469 13,223 12,919 13,143 13,295 13,439 조선 17,788 17,018 16,432 16,673 14,678 9,916 10,036 9,901 10,001 10,192 10,349 해양플랜트 5,813 5,980 7,063 8,797 5,866 4,020 1,588 1,087 1,178 1,116 1,077 엔진기계 2,011 1,722 1,518 1,777 1, ,003 1,008 기타 ,029 2, ,005 매출원가 20,329 14,434 12,765 12,231 12,204 12,194 12,285 % 원가율 판관비 1,916 1, ,002 % 판관비율 영업이익 1, ,567-2, 조선 1, , 해양플랜트 ,361-1, 엔진기계 기타 %OPM 조선 해양플랜트 엔진기계 기타 세전이익 순이익 657 2, 주 ) 2017 년순이익에는중단영업이익 2.55 조가반영된수치임 자료 : 현대중공업, 유진투자증권추정 도표 4 현대중공업 2018 년실적추정치변화 ( 억원 ) 기존변경 % 변경폭 매출액 131, , 영업이익 ,069 적자지속 순이익 -1,890-5,632 적자지속 %OPM 자료 : 현대중공업, 유진투자증권 도표 5 현대중공업 PBR BAND CHART 250, ,000 Price PBR Band 150, ,000 50,000 0 자료 : 현대중공업, 유진투자증권

5 현대중공업 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 49,249 30,409 32,759 31,905 32,027 매출액 22,300 15,469 13,223 12,919 13,143 유동자산 26,037 17,664 20,061 19,243 19,382 증가율 (%) (51.8) (30.6) (14.5) (2.3) 1.7 현금성자산 9,586 3,793 4,026 3,810 3,737 매출원가 20,329 14,435 12,765 12,231 12,204 매출채권 9,933 5,286 6,574 6,030 6,136 매출총이익 1,971 1, 재고자산 3, ,645 1,509 1,535 판매및일반관리비 1,579 1, 비유동자산 23,213 12,745 12,698 12,662 12,645 기타영업손익 (49) (35) (5) 1 2 투자자산 2,208 1,593 1,658 1,725 1,796 영업이익 (507) (282) (53) 유형자산 19,011 11,046 10,969 10,887 10,813 증가율 (%) 흑전 (96.3) 적전 적지 적지 기타 1, EBITDA 1, (67) 부채총계 31,359 18,037 21,127 20,556 20,800 증가율 (%) 흑전 (53.2) 적전 흑전 유동부채 23,237 15,615 18,662 18,045 18,242 영업외손익 (296) (42) (234) (127) (124) 매입채무 8,733 5,233 8,217 7,537 7,670 이자수익 유동성이자부채 12,500 4,104 4,104 4,104 4,104 이자비용 기타 2,005 6,278 6,341 6,404 6,468 지분법손익 비유동부채 8,122 2,422 2,466 2,511 2,558 기타영업손익 (319) (67) (181) (61) (45) 비유동이자부채 6,535 1,349 1,349 1,349 1,349 세전순이익 96 (27) (741) (409) (177) 기타 1,587 1,073 1,117 1,162 1,209 증가율 (%) 흑전 적전 적지 적지 적지 자본총계 17,890 12,372 11,631 11,349 11,227 법인세비용 (178) (98) (43) 지배지분 15,936 11,121 10,381 10,098 9,976 당기순이익 657 2,703 (563) (311) (135) 자본금 증가율 (%) 흑전 적전 적지 적지 자본잉여금 1,125 1,050 1,050 1,050 1,050 지배주주지분 545 2,458 (512) (282) (122) 이익잉여금 13,433 16,237 15,725 15,442 15,320 증가율 (%) 흑전 적전 적지 적지 기타 998 (6,449) (6,677) (6,677) (6,677) 비지배지분 (51) (29) (12) 비지배지분 1,953 1,251 1,251 1,251 1,251 EPS( 원 ) 6,516 36,227 (8,625) (4,759) (2,060) 자본총계 17,890 12,372 11,631 11,349 11,227 증가율 (%) 흑전 적전 적지 적지 총차입금 19,034 5,452 5,452 5,452 5,452 수정EPS( 원 ) 6,516 36,227 (8,625) (4,759) (2,060) 순차입금 9,448 1,660 1,427 1,643 1,716 증가율 (%) 흑전 적전 적지 적지 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 2, 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 657 2,703 (563) (311) (135) EPS 6,516 36,227 (8,625) (4,759) (2,060) 자산상각비 BPS 190, , , , ,078 기타비현금성손익 (69) (40) DPS 운전자본증감 (693) (174) 882 (15) (15) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 1,202 1,197 (1,288) 544 (106) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (799) 136 (27) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (2,218) (124) 2,984 (680) 133 EV/ EBITDA 기타 (193) (1,481) (15) (15) (15) 배당수익율 투자현금 (501) 803 (597) (366) (376) PCR 단기투자자산감소 (14) 57 (22) (23) (24) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (194) 영업이익율 (3.8) (2.2) (0.4) 설비투자 1, EBITDA 이익율 (0.5) 유형자산처분 순이익율 (4.3) (2.4) (1.0) 무형자산처분 (41) (17) (8) (8) (8) ROE (4.8) (2.8) (1.2) 재무현금 (368) (2,732) ROIC (2.8) (1.6) (0.3) 차입금증가 (349) (1,858) 안정성 ( 배,%) 자본증가 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 1,222 (1,087) 210 (239) (98) 이자보상배율 (3.4) (1.8) (0.3) 기초현금 3,105 4,327 3,240 3,450 3,211 활동성 ( 회 ) 기말현금 4,327 3,240 3,450 3,211 3,113 총자산회전율 Gross Cash flow 3,058 1,476 (75) 매출채권회전율 Gross Investment 1,180 (573) (308) 재고자산회전율 Free Cash Flow 1,878 2, (216) (73) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

6 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Reduce 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 Hold 96,000 1년 커버리지재개 Buy 175,000 1년 Buy 175,000 1년 Buy 192,000 1년 Buy 192,000 1년 Buy 160,000 1년 Buy 160,000 1년 Buy 160,000 1년 Buy 160,000 1년 Buy 145,000 1년 Buy 145,000 1 년 - - 현대중공업 ( KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 250,000 현대중공업 목표주가 200, , ,000 50,