Microsoft Word - SBS_4Q13 forecasting_ doc

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1 기업분석 SBS( KS) 4Q13 전망: 영업이익 개선 전망 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel / wslee@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 3Q13 review: 시장 컨센서스 하회 - SBS의 별도 기준 3Q13 매출액은 1,707억원(-21.5%yoy, 3Q12 올림픽 중계권 재판매 수 익 제외시 -2.6%yoy), 영업이익은 34억원(-64.1%yoy)으로 시장 컨센서스를 크게 하회. 부진한 실적은 광고경기침체에 따른 방송광고수익 감소에 기인 - SBS의 3Q13 방송광고수익은 전년동기(3Q12) 올림픽 특수, 2013년 지속된 광고경기 침체 등에 따라 전년동기대비 10.1% 감소. 반면, 3Q13 사업수익(판권판매, 문화행사, 정보사업 등)은 전년동기대비 42.7% 증가(전년동기(3Q12) 올림픽 중계권 재판매 수익 420억원 제외 시). 1) 유료방송업체로부터의 지상파 실시간 재전송 수익 증가, 2) 계열사의 판권 요율 인상 및 VOD 등 방송콘텐츠 판권판매 등을 통해 판권판매 중심의 매출 Mix 개선 지속 - 방송제작비는 판권 확보를 위한 준 자체(부분 외주) 제작 드라마 증가, 24시간 방송 등으로 인해 전년동기대비 약 10% 증가(3Q12 올림픽 관련 비용 제외시). 다만, 중장기적 판권판매 수익 증가를 통한 체질 개선을 위한 비용 증가로 부정적으로만 판단할 요인은 아님 BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 50,000원 현재주가(11/29) 41,300원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 2,044.9 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 주 최고/최저(원) 51,900 / 34,100 52주 일간 Beta 0.47 발행주식수(천주) 18,253 평균거래량(3M,천주) 62 평균거래대금(3M,백만원) 2,470 배당수익률(13F, %) 1.2 외국인 지분율(%) 0.0 주요주주 지분율(%) SBS미디어홀딩스 34.7 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 Q13 전망: 광고수익 기저효과, 사업수익 증가로 영업이익 개선 - SBS 4Q13 매출액은 2,095억원(+4.4%yoy), 영업이익은 141억원(+54.5%yoy)으로 전망 - 4Q13에도 방송광고수익 감소가 전망되지만, 기저효과 또한 강해 전년동기대비 4.6% 감소 로 3Q13 감소폭대비 양호할 것으로 전망. 현재 드라마 <상속자들>이 20% 이상의 시청률을 기록 중이며, 12월부터 <별에서 온 그대(전지현, 김수현 등)> 등 드라마 기대작 방영 예정 - SBS 판권수익의 구조적 증가 추세 이어지면서 4Q13 사업수익은 전년동기대비 47.7% 증가 한 511억으로 매출액대비 24% 비중을 차지할 것으로 전망. 스카이라이프와의 실시간 재전 송 협상 타결시 2012년 4월 이후 소급분 적용으로 약 50억원 수익이 추가적으로 발생 예상 - 4Q13에도 제작비의 소폭 증가 추세 이어질 것으로 전망되지만, 전년동기 <대풍수> 등 사극 으로 인한 제작비 증가 고려시 3Q13 증가폭대비 다소 완화될 전망 투자의견 BUY, 목표주가 50,000원 유지 - 3Q13 부진한 실적에도 불구하고, 현재 SBS는 규제 완화 가능성(지상파 중간광고, KBS 수 신료 인상 및 광고축소), 2014년 경기 개선 기대감 등에 따라 주가 회복 중 - SBS는 전통적 TV매체의 광소수익 감소를 판권수익 증가를 통해 만회하고 있으며, 모바일 IPTV 등 N-screen을 통한 방송콘텐츠 Needs 확대에 따라 판권수익 중심의 매출 Mix 개 선 효과 점진적으로 뚜렷해질 전망. 광고수익 감소 추세가 완화되는 시점에서 영업이익 레 버리지 효과 강할 것으로 전망되며, 당사는 2014년 하반기부터 추세적 영업이익 증가에 진 입할 것으로 예상(1Q14 광고 비수기, 2Q14 월드컵 등으로 손익 저점). 매수 관점 유지 Earnings Summary(IFRS 별도 기준) 3Q13P 4Q13E 2013E 2014E 결산기(12월) 차이 qoq yoy 2012 yoy yoy (단위: 십억원) 실적발표 매출액 영업이익 세전이익 순이익 OP Margin NP Margin EPS(원) 1,583 1, , BPS(원) 29,794 30, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주: EPS는 annualized 기준

2 도표 1 (십억원) 3Q12 2Q13 3Q13P %qoq %yoy 당사 추정치 Consensus Consensus대비 % 영업수익 영업이익 지배주주순이익 자료: FnGuide, 유진투자증권 도표 2 영업수익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) 수정 전 2013E , E , E ,912 수정 후 2013E , E , E ,799 변동률 2013E -2.2% -34.5% -22.8% -21.6% -21.6% 2014E 4.4% -10.9% 3.0% 3.0% 3.0% 2015E -0.3% -8.9% -3.9% -3.9% -3.9% 자료: 유진투자증권 도표 3 (단위: 원, 배) 내용 2013E 별도 기준 BPS 30,777 Target PBR Multiple(과거 2년간 연간 PBR 고점 평균) 1.6 목표주가 50,000 자료: 유진투자증권 도표 4 (원) 70,000 Adj. Prc. 1.8X 1.6X 1.4X 1.2X 1.0X 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, _

3 도표 5 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13P 4Q13E E 2014E 영업수익 방송광고수익 TV Radio DMB 협찬수익 사업수익 문화사업 판권판매 정보수익 기타 영업비용 방송제작비 사업비 판관비 영업이익 영업이익률 기타영업손익 금융손익 법인세차감전 순이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 Key assumptions 지상파TV 광고 시장 규모 , , ,929.4 지상파Radio 광고 시장 규모 SBS TV 광고 취급고 SBS Radio 광고 취급고 주: 3Q12 사업수익 중 약 420억원은 올림픽 관련 판권수익(KBS, SBS 재판매 280억원 포함), 방송제작비 중 약 400억원은 올림픽 관련 제작비 _3

4 SBS( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 유동자산 매출액 현금및 현금성자산 매출원가 단기금융상품 매출총이익 매출채권 판매비및관리비 재고자산 영업이익 기타 영업외손익 비유동자산 이자수익 투자자산 이자비용 유형자산 외환손익 무형자산 지분법평가손익 자산총계 자산처분손익 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 기타유동부채 계속사업이익 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 기타 (포괄손익) 부채총계 EBITDA 자본금 매출총이익률 자본잉여금 EBITDA마진율(%) 자본조정 영업이익률(%) 기타포괄손익누계액 세전계속사업이익률(%) 이익잉여금 ROA(%) 자본총계 ROE(%) 순차입금 수정ROE*(%) 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동 현금 투자지표 당기순이익 PER(배) 비현금수익비용가감 수정 PER(배) 유형자산감가상각비 PBR(배) 무형자산상각비 배당수익율(%) 기타현금수익비용 EV/ EBITDA(배) 영업활동 자산부채변동 성장성(%yoy) 매출채권 감소(증가) 매출액 재고자산 감소(증가) 영업이익 흑전 매입채무 증가(감소) 세전계속사업손익 흑전 기타자산,부채변동 포괄손익 흑전 투자활동 현금 EPS 흑전 유형자산처분(취득) 안정성(%) 무형자산감소(증가) 유동비율 투자자산감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 na na na na na 재무활동 현금 순차입금/자기자본 na na na na na 차입금의 증가(감소) 주당지표 자본의 증가(감소) EPS 3,180 1,583 1,600 2,421 2,799 배당금의 지급 수정EPS 3,188 1,583 1,600 2,421 2,799 기타재무활동 BPS 28,947 29,794 30,777 32,669 34,696 현금의 증가 EBITDA/Share 5,803 3,692 3,277 4,441 5,284 기초현금 CFPS 5,696 3,971 3,178 4,048 4,482 기말현금 DPS _

5 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) ㆍSTRONG BUY 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD 추천기준일 종가대비 0%이상 +20%미만 ㆍREDUCE 추천기준일 종가대비 0%미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) BUY 60, BUY 45, BUY 45, BUY 40, BUY 44, BUY 44, BUY 44, BUY 44, BUY 50, BUY 50, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 50, BUY 50, BUY 50,000 SBS( KS) 주가 및 목표주가 추이 (원) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 SBS 10,000 목표주가 0 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 13/8 13/11 _5